CC BY
30
ны основываться на ряде принципов, в числе которых, в частности:
- вариативность - наличие альтернативных вариантов полного или частичного достижения целей программы при различных уровнях ресурсного, особенно финансового обеспечения;
- ответственность - полная персонификация всех участников разработки и практической реализации целевых программ, установления прямой и полной ответственности конкретных лиц и организаций за использование ресурсов, выполнение конкретных заданий и программы в целом [5, с.66];
7) необходимо закрепить функцию разработки проекта целевой программы за уполномоченной на это организацией, отбираемой по конкурсу, или дирекцией программы - на договорной основе. Это позволит отделить функции разработки целевой программы и контроля государственного заказчика за процессом, что повысит ответственность и вероятность достижения заданных целей программы.
СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ
1. Проблемы совершенствования экономики здравоохранения регионов России // Актуальные проблемы экономики и права. 2014. №2. С.61-67.
2. ФЦП «Предупреждение борьба с социально-значимыми заболеваниями (2007-2012 годы)»: Режим доступа: http://fcp.economy.gov.ru/cgi-bin/cis/fcp.cgi/Fcp/ ViewFcp/View/2012/214/. Свободный
3. Краткие отчеты о реализации ФЦП. Режим доступа: http://fcp.economy.gov.ru/cgi-bin/cis/fcp.cgi/Fcp/View FinDoc?fcp=214&fin=92&yeaI=2012. Свободный
4. Демографические показатели России. Режим доступа: http://www.gks.ru/wps/wcm/connect/rasstat_main/ rasstat/m/statistics/population/demography/#. Свободный
5. Актуальные проблемы управления стратегическим развитиеv региона: отечественный и зарубежный опыт: коллективная монография / под общ. ред. А. С. Деева, А. А. Хвощина, С. И. Черноморченко. Тюмень: Издательство Тюменского государственного университета, 2013. 240 с.
SOFTWARE BUDGET EXPENDITURES ON HEALTH CARE IN ENSURING THE HEALTH
OF THE POPULATION OF RUSSIA
© 2014
G.N. Notfullina, candidate of economical science, head of the chair «Finance and Credit»
Institute of Economy, Management and Law (Kazan City)
Annotation: In the article assesses the effectiveness of program expenditures on health, as well as their influence on the main demographic indicators of Russia. On the basis of the study determined the directions of increasing the efficiency of software spending on health.
Keywords: healthcare, federal target programs, death rate, birth rate, Efficiency of expenses.
УДК 330.342
ВОЗМОЖНЫЕ НАПРАВЛЕНИЯ СОВЕРШЕНСТВОВАНИЯ БЮДЖЕТИРОВАНИЯ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ
© 2014
И.М. Осколков, ассистент кафедры «Теория и методика дистанционного обучения» Нижегородский государственный университет им Н.И. Лобачевского, Нижний Новгород (Россия)
Аннотация: В статье приводится критический анализ проблемных аспектов бюджетирования инвестиционной деятельности. Предлагаются методы интеграции бюджетирования с хеджированием. Разработана структура бюджета хеджирования инвестиционного проекта. Предлагаются методы корректировки бюджета.
Ключевые слова: бюджетирование, инвестиционный проект, инвестиции, хеджирование, фьючерс, опцион, чистый денежный поток.
Исследуя экономическую литературу, на наш взгляд, можно обозначить такой аспект развития методики разработки бюджета инвестиционного проекта, как интеграция бюджетирования с хеджированием.
Если посмотреть сущность известных в современной науке видов ценных бумаг, таких как акции, облигации, векселя, чеки, депозитные и сберегательные сертификаты и другие, то лишь производные ценные бумаги нужны для фиксации намерений совершить хозяйственную операцию в будущем.
План, бюджет и производная ценная бумага, по нашему мнению, дают ответ на один и тот же вопрос: что надо делать, чтобы получить желаемый результат.
Одной из главных основ работы финансиста является бухгалтерская (финансовая) отчётность организации. Используя её данные, рассчитываются финансовые коэффициенты, основными из которых являются [1, с. 62]:
1. Коэффициенты ликвидности.
2. Коэффициенты деловой активности.
3. Коэффициенты рентабельности.
4. Коэффициенты платежеспособности или структуры капитала.
5. Коэффициенты рыночной активности [1, с. 62].
С помощью этих коэффициентов оцениваются результаты отдельных операций, направлений деятельности. Но, как известно, эти и другие коэффициенты используют для комплексной оценки деятельности компании. Проводятся исследования и разрабатываются интегральные показатели, включающие в себя упомя-
нутые выше коэффициенты. Данные показатели служат основой оценки эффективности деятельности компании, например, в сфере жилищно-коммунального хозяйства, определения вероятности банкротства компании, оценки кредитоспособности заёмщика, формула Дюпона. Значит, разумная интеграция методов позволила увеличить пользу от использования существующих коэффициентов.
Как известно, наиболее распространенными методами оценки экономической эффективности инвестиционных проектов являются [2, с. 221-227]:
1. Метод определения чистой приведенной стоимости (NPV).
2. Метод определения индекса доходности инвестиций (PI).
3. Метод определения внутренней нормы доходности (IRR). То есть поиск такого значения k в формуле NPV при котором значение NPV=0.
4. Метод определения периода окупаемости инвестиций (PP или DPP). Здесь определяется срок, за который возмещаются вложенные ресурсы [2, с. 221-227].
Данные методы широко применяются просто «по их прямому назначению», но не менее важную роль они играют в решении вопросов отличных от непосредственной оценки эффективности инвестиционных проектов.
Так, методика оптимизации эксплуатации инвестиционного проекта [2, с. 198-200] имеет в своей основе определение различных значений NPV, в зависимости от срока реализации инвестиционного проекта, и выбор
наибольшего значения.
В свою очередь, при формировании инвестиционной программы методика пространственной оптимизации инвестиций предполагает расчет по каждому проекту чистой приведенной стоимости и индекса доходности. Затем ранжирование проектов по убыванию индекса доходности и определение суммарного максимального значения чистой приведенной стоимости с учетом лимита финансовых ресурсов инвестора. А методика временной оптимизации инвестиций предусматривает расчет по каждому проекту индекса возможных потерь, в основе которого значения чистой приведенной стоимости, определенные к настоящему моменту времени и к концу первого года [2, с. 200-207].
Безусловно, в методологиях управления инвестициями и финансами большое внимание уделяется риск - менеджменту. Как указано в работе [1, с. 476-485] приёмы управления риском разделяются на средства разрешения рисков и приёмы снижения степени риска. К первой группе относятся избежание, удержание и передача риска, а ко второй - диверсификация, приобретение дополнительной информации о выборе и результатах, лимитирование, самострахование, страхование, страхование от валютных рисков, хеджирование, приобретение контроля над деятельностью в связанных областях, учёт и оценка доли использования специфических фондов компании в её общих фондах и другие.
В современных экономических условиях особую актуальность приобретает хеджирование, развивающееся достаточно высокими темпами за последние несколько десятилетий. В течение последних примерно тридцати лет созданы широко используемые сегодня инструменты хеджирования: форварды, фьючерсы, опционы и свопы. В работе [3, с. 17] отмечается, что эти инструменты используются как в своём обычном виде, так и в качестве компонентов для построения более сложных систем. С помощью этих сложных систем можно добиваться приближения существующего состояния дел хозяйствующего субъекта к желаемому. Именно на это нацелена финансовая инженерия. Самая главная цель финансового инженера - это достижение конкретной финансовой цели. Другими словами, снижение финансового риска, так как известно, что риск представляет собой любое изменение исхода [3, с. 18-19].
План, бюджет и производная ценная бумага, по нашему мнению, дают ответ на один и тот же вопрос: что надо делать, чтобы получить желаемый результат.
В том случае, если методологии призваны решать одну и ту же задачу, целесообразно их комплексное исследование, выявление «специализации» каждой из них и формирование связей между ними.
Итак, сущность бюджетирования и хеджирования во многом похожи друг на друга. По нашему мнению, для улучшения методики разработки бюджета инвестиционного проекта можно некоторым образом интегрировать бюджетирование с хеджированием.
Естественно, в данной статье мы осуществим только небольшой аспект такой интеграции.
На наш взгляд, логично использовать следующий алгоритм:
1. Любой инвестиционный проект по сути рискованный. При этом, каждому этапу, мероприятию проекта соответствуют определённые виды рисков. На данном шаге надо выявить виды рисков по проекту, оценить их. Другими словами, применить известную методологию управления проектными рисками.
2. Для снижения обнаруженных рисков, в рамках нашего алгоритма, будем использовать метод хеджирования. То есть, использование производных финансовых инструментов (форвардных контрактов, фьючерсов, опционов, свопов).
3. В системе бюджетов инвестиционного проекта сформировать отдельный, специальный бюджет, ориентированный на отражение операций с производными
финансовыми инструментами. Статьи данного бюджета будут отражать доходы и расходы с этими инструментами. Такой бюджет можно назвать бюджет хеджирования инвестиционного проекта (БХИП).
Таким образом, примерная структура БХИП, по нашему мнению, может быть такой (за ориентир можно взять, например, структуру бюджета инвестиционного проекта в работе [4, с. 110-111]):
Таблица 1 - Примерная форма бюджета хеджирования инвестиционного проекта
Показатели В целом на квартал В том числе по месяцам
1 2 3
Доходы (расходы) по операциям с форвардами.
Доходы (расходы) по операциям с фьючерсами.
Доходы (расходы) по операциям с опционами.
Доходы (расходы) по операциям со свопами.
Сальдо доходов и расходов
ЧДПБХИП
нежный поток бюджета хеджирования инвестиционного проекта (ЧДПб ).
Смысл разработки БХИП в том, что операции хеджирования проектных рисков будут планироваться и контролироваться, что, в свою очередь, должно привести к повышению их эффективности. Словом, БХИП должен помочь использовать все преимущества бюджетирования для снижения проектных рисков.
Разнообразие инструментов хеджирования позволяет более эффективно управлять рисками. В связи с этим, предлагаем создать ещё один инструмент хеджирования. Этот инструмент может быть в виде форвардного контракта, фьючерса или опциона. А вот базисным активом в нём будет выступать показатель ЧДПБХИП. Например,
фьючерс на ЧДПБХИП, опцион на ЧДПБХИП-
Предлагаем назвать такие показатели бюджетный фьючерс и бюджетный опцион.
Смысл использования бюджетных фьючерсов и опционов, по нашему мнению, может заключаться также в развитии спекулятивных финансовых инструментов. Кроме этого, бюджетные фьючерсы и опционы можно применять для хеджирования проектных рисков.
Далее рассмотрим аспекты, связанные с корректировкой бюджетов проектов и конвертацией бюджетных показателей.
На сегодняшний день для России остро встают вопросы развития жилищного строительства и привлечения иностранных инвестиций. Особенности инвестиционных проектов в жилищном строительстве и иностранных инвестиционных проектов целесообразно учитывать при разработке бюджетов этих проектов. Анализируя вопросы ипотечного жилищного кредитования и кредитования жилищного строительства в России можно сказать, что одной из ключевых проблем, тормозящих увеличение инвестиций в строительство жилья, является наличие высоких рисков, связанных с этим видом инвестиционной деятельности [5-9]. В Конституции РФ ст. 40 сказано [10], что каждый гражданин имеет право на благоустроенное жильё. Между тем, не секрет, что обеспеченность населения России жильём находится на достаточно низком уровне. Изучая экономическую литературу, становится понятно, что экономические аспекты этой важной проблемы сосредоточены, главным образом, в системе жилищного финансирования [11].
В работе [11, с. 516] отмечено, что в России застройщики жилья, ориентированные на получение прибыли, финансируют реализацию инвестиционных проектов как за счёт собственных, так и за счёт привлечённых
средств. Основными источниками получения последних являются:
- средства долевых участников строительства;
- средства крупных инвесторов и (или) партнёров;
- эмиссия ценных бумаг (главным образом облигаций);
- кредитные средства.
Известно, что риски инвестиций в жилищное строительство обусловлены спецификой этой отрасли. Другими словами, целесообразно учитывать факторы, оказывающие негативное влияние на денежный поток от жилищного инвестиционного проекта. Для этой цели можно применить существующую в науке методику построения безрискового эквивалентного денежного потока [2, с. 228-229]. Но, чтобы это сделать, надо выявить несколько наиболее важных факторов, определить, как их учитывать и прочее, потому что применение данной методики в направлении оценки инвестиционных проектов в жилищном строительстве в литературе не описано. Конечно, как указано в работе [2, с. 229-230] данная методика имеет различные вариации и относительно их выбора идут научные споры, кроме этого, у западных специалистов большей популярностью пользуется методика поправки на риск ставки дисконтирования. Между тем, сравнивая данную методику с имитационной моделью учёта риска и с методикой поправки на риск ставки дисконтирования [2, с. 227-230], можно заметить, что именно с её помощью целесообразнее учитывать влияние негативных факторов на результаты операций по проекту или, другими словами, на статьи бюджета инвестиционного проекта.
Известно, что цель план - факт анализа в системе бюджетирования заключается в поиске причин отклонения плана от факта и разработки соответствующих предложений, поэтому задача заключается в выявлении факторов риска, вызывающих эти отклонения. Значит, надо знать, какие факторы влияют на тот или иной показатель, прогнозировать значение этих факторов и, соответственно, показателей, потом идти «обратно», то есть смотреть, по факту, как изменился показатель и исследовать влияние факторов на это изменение.
Как известно, зависимость денежного потока инвестиционного проекта от различных факторов, наиболее подходящим для нас образом, учитывается в методике введения безрисковых эквивалентов. Бюджет отражает денежный поток, следовательно, для целей бюджетирования этот метод может пригодиться. Суть данного метода [2, с. 228-229] состоит в том, что значения денежного потока, главным образом денежные поступления, умножаются на вероятности (в значении которых учитываются как раз факторы риска), то есть уменьшают планируемые поступления денежных средств. Потом считают откорректированного потока и принимают решение. Причём, в этой же работе [2, с. 228-229] указано, что есть более совершенные варианты этого метода, основанные на теории полезности и теории игр. Но в нашем случае подходит именно базовый вариант донного метода, поскольку, бюджет составляется в стоимостном выражении и при операциях с его показателями логично использовать монетарные оценки [2, с. 228-229].
При формировании бюджета проекта, по нашему мнению, целесообразно корректировать статьи бюджета инвестиционного проекта, в зависимости от различных факторов и смотреть реализуемость бюджета, его эффективность. Другими словами, мы предлагаем доходные статьи бюджета проекта, при его формировании, умножать на соответствующие вероятности, то есть снижать значения этих статей, как денежные поступления в методике введения безрисковых эквивалентов.
Кроме этого, наверное логично каким - то образом скорректировать статьи бюджета проекта, отражающие затраты, расходы. Естественно, с целью проверки устойчивости бюджета, его рискованности, значения данных статей надо увеличивать. Здесь уже на вероятности ум-
ножать не логично. Нужны определённые повышающие коэффициенты. В качестве таких коэффициентов можно рассматривать прогнозируемые темпы роста значений статей затрат в соответствующем бюджетном периоде. Данные коэффициенты будут зависеть от факторов, влияющих на затраты по проекту.
Таким образом, у нас получится бюджет инвестиционного проекта до корректировки и после. Откорректированный бюджет проекта будет выполнять роль ориентира, то есть фактическое значение статей бюджета будет либо лучше запланированного результата (доходы выше, затраты меньше), либо хуже. Откорректированный бюджет является наихудшим вариантом развития событий (пессимистическим), поэтому, если фактическое значение статей бюджета проекта хуже чем откорректированный вариант, то необходимо уделить особое внимание данным статьям (применять специальные методы план - факт анализа и так далее). Кроме этого, в процессе предварительного анализа бюджета проекта, откорректированный бюджет может свидетельствовать о наличии серьёзных проблем, поэтому целесообразно ещё до исполнения этого бюджета примять меры по устранению негативных факторов.
Решая проблему учета обменного курса валют в процессе управления иностранными инвестиционными проектами, логично ориентироваться на методологию учёта иностранной валюты при оценке эффективности иностранных инвестиционных проектов [12].
Известно, что привлечение иностранных инвестиций выступает одним из важных факторов развития российской экономики [13; 14]. В тоже время, методология бюджетирования инвестиционной деятельности не содержит решения проблемы конвертации информационной базы проведения план - факт анализа бюджета инвестиционного проекта из одной валюты в другую.
Необходимость конвертации денежного потока из одной валюты в другую при оценке иностранных инвестиций отражена в работе [12, с. 65-66]. В работе [7, с. 65-66] указывается, что конвертацию валют надо осуществлять дважды: сначала при осуществлении вложений, потом при получении дохода. Также, представлены соображения по определению требуемой доходности и NPV для иностранных инвестиционных проектов. В соответствии с ними, требуемая доходность в иностранной валюте определяется как сумма требуемой доходности в валюте инвестора, темпа девальвации валюты инвестиций и их произведения [12, с. 65-66].
В том случае, если составляется бюджет иностранного инвестиционного проекта, одной из важных проблем выступает конвертация показателей бюджета из валюты принимающего государства в валюту страны инвестора. Проблема конвертации валюты при реализации иностранных инвестиционных проектов в современной науке рассматриваются. В работе [12] данная проблема решается в контексте учёта иностранной валюты при оценке эффективности инвестиционных проектов. В нашем случае акцент надо сделать на бюджет инвестиционного проекта.
Естественно, что проблемным аспектом выступает не сам процесс конвертации денег от проекта из одной валюты в другую, а выбор валютного курса, по которому будет осуществляться конвертация.
То есть, возникают трудности при выборе значения валютного курса для конвертации бюджетных показателей в валюту инвестора. Кроме этого, при работе с бюджетом инвестиционного проекта возникает задача выбора показателей, которые необходимо конвертировать в национальную валюту инвестора. В связи с этим, разработка бюджета иностранного инвестиционного проекта требует решения двух задач, в аспекте учёта иностранной валюты:
1. Отбор показателей, которые нужно конвертировать из одной валюты в другую.
2. Выбор значения валютного курса, по которому бу-
дет проводиться конвертация.
Естественно, конвертировать каждую статью доходов и расходов бюджета проекта нецелесообразно. Понятно, что конвертировать имеет смысл только абсолютные показатели. По нашему мнению, алгоритм, позволяющий решить эти задачи такой:
1. Анализируем бюджет за соответствующий период, в разрезе выделения по всем статьям притока и оттока денежных средств. То есть, формируем денежный поток. Для этого можно использовать, также, платёжные календари.
2. Рассчитываем показатель чистый денежный поток (приток денежных средств минус отток средств). Именно этот чистый денежный поток и целесообразно конвертировать в национальную валюту инвестора. Так как, именно он отражает результат реализации проекта в соответствующем периоде или на конкретный момент времени, а также является абсолютным, стоимостным показателем. Этот показатель можно назвать чистый денежный поток бюджета инвестиционного проекта
(ЧДПБИп). _
Понятно, что ЧДП может быть как плановым, так
БИП
и фактическим. В том случае, если ЧДПБИП фактический, то целесообразно брать фактическое значение валютного курса на определённую дату. Если же ЧДПБИП определяется на плановый период, то разумно взять среднее значение валютного курса, которое можно определить на основе фактических данных о значениях этого валютного курса за прошлые периоды времени.
Таким образом, конвертировав чистый денежный поток бюджета инвестиционного проекта по среднему валютному курсу в национальную валюту инвестора, можно будет сделать вывод о реализации проекта на том или ином этапе, по отдельным его направлениям или в целом. Понятно, что вывод будет касаться состояния средств инвестора в пересчёте на его национальную валюту.
СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ
1. Финансовый менеджмент: теория и практика: Учебник / Под ред. Е.С. Стояновой. - 5-е изд., перераб. и доп. - М.: Изд-во «Перспектива», 2004. 656 с.
2. Инвестиции: учеб. / С.В. Валдайцев, П.П. Воробьев
[и др.]; под ред. В.В. Ковалева, В.В. Иванова, В.А. Лялина. - М.: ТК Велби, Изд-во Проспект, 2005. 440 с.
3. Галиц Л. Финансовая инженерия: инструменты и способы управления финансовым риском. - Москва: ТВП, 1998. - xvi, 576 с.
4. Бланк И.А. Инвестиционный менеджмент: Учебный курс. - К.: Эльга-Н, Ника-Центр, 2002. 448 с.
5. Комиссарова Л.А. Проблемы и пути развития ипотечного жилищного кредитования в России // Вестник НГИЭИ. 2011. Т. 1. № 4 (5). С. 119-127.
6. Щербина Г.Ф. Действительность развития вертикально интегрированного строительного холдинга. системные принципы и свойства // Вестник Поволжского государственного университета сервиса. Серия: Экономика. 2011. № 19. С. 108-115.
7. Мазунов А.А. Формирование национальной системы ипотечного жилищного кредитования // Вектор науки Тольяттинского государственного университета. 2011. № 4. С. 233-237.
8. Мухамедгалиева О.Е. Участие государства в регулировании ипотечного жилищного кредитования // Актуальные проблемы экономики и права. 2012. № 1. С. 186-192.
9. Савруков А.Н. Методические основы мониторинга системы ипотечного жилищного кредитования // Вестник Поволжского государственного университета сервиса. Серия: Экономика. 2011. № 20. С. 8-12.
10. Конституция Российской Федерации. - СПб.: Регата, Издательский дом «Литера», 2000. 48 с.
11. Основы ипотечного кредитования / Науч. ред. и рук. авт. колл. Н.Б. Косарева. - М.: Фонд «Институт экономики города»: ИНФРА-М, 2007. 576 с.
12. Просветов Г.И. Бизнес - планирование: Задачи и решения: Учебно - методическое пособие. - М.: Издательство РДЛ, 2005. 208 с.
13. Проваленова Н.В., Шамин А.Е. Эффективность применения механизмов государственно-частного партнерства в сфере услуг // Казанская наука. 2011. № 10. С. 118-121.
14. Харитонов А.В., Шамин А.Е. Проблемы развития инвестиционной деятельности в России // Вестник Нижегородского университета им. Н.И. Лобачевского. Серия: Экономика и финансы. 2002. № 1. С. 262-266.
© 2014
POSSIBLE DIRECTIONS OF ENHANCEMENT BUDGETINGS OF INVESTING ACTIVITIES
I.M. Oskolkov, assistant to chair «Theory and technique of distance training»
Nizhny Novgorod State University to them N.I.Lobachevsky, Nizhny Novgorod (Russia)
Annotation: The critical analysis of problem aspects of budgeting of investing activities is provided in article. Methods of integration of budgeting with hedging are offered. The structure of the budget of hedging of the investment project is developed. Methods of adjustment of the budget are offered.
Keywords: budgeting, investment project, investments, hedging, future, option, pure cash flow.
