Влияние рынка золота на фондовые рынки стран БРИК Текст научной статьи по специальности «Экономика и бизнес»

19 (370) - 2014

Инновации и инвестиции

УДК 336.761.6

ВЛИЯНИЕ РЫНКА ЗОЛОТА НА ФОНДОВЫЕ РЫНКИ СТРАН БРИК

Е.А. ФЕДОРОВА,

доктор экономических наук, профессор кафедры финансового менеджмента E-mail: [email protected]

И.В. ЛАНЕЦ,

соискатель кафедры финансового менеджмента E-mail: [email protected] Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации

На основе эконометрического анализа рассматривается влияние золота на поведение фондовых рынков стран БРИК. На основе исследования доказана сильная связь цены на золото с фондовыми рынками этих стран.

Ключевые слова: цена на золото, фондовые рынки, страны БРИК

До 2010 г. самыми популярными научными публикациями были исследования о влиянии цены на нефть и ее добычи на национальные фондовые рынки, а драгоценные металлы, как правило, игнорировались инвесторами в строительстве своих портфелей из-за неопределенности и риска. Но рассмотрение данных исследований необходимо, так как определенные внешние факторы, а именно положение дел на фондовом рынке в целом, существенно влияют на стоимость драгоценных металлов, поскольку там представлены интересы многих инвесторов. Так, автор работы [5], используя модель САРМ, изучил зависимость между ценой на нефть и развивающимися фондовыми рынками на примере стран БРИК (Бразилии, России, Индии, Китая) и пришел к выводу, что наиболее сильно реагируют фондовые рынки России и Бразилии.

Обратный эффект наблюдается в Индии и Китае, что можно объяснить сильным влиянием этих стран на международную экономику (в частности, на энергоносители).

Авторы работы [3] также исследовали влияние цены на нефть на развивающиеся фондовые рынки (на примере 25 стран). Используя данные с сентября 1997 г. по ноябрь 2007 г., с помощью корреляционного и коинтеграционного анализа они доказали, что влияние цены на нефть не настолько сильное, как его описывают в других работах, и оно является асимметричным. Безусловно, коэффициент корреляции оказался положительным для всех стран, но в долгосрочной перспективе этот фактор не способен определять поведения фондового рынка. Многочисленные исследования последних лет все больше акцентировали внимание, что в долгосрочной перспективе цена на нефть уже менее способна определять поведение фондового рынка. Особенно это стало актуальным после глобального финансового кризиса 2007-2009 гг., когда ведущие экономисты мира забили тревогу по поводу возможной новой волны кризиса мировой экономики, особенно в странах с развитой экономикой на фоне возможной рецессии в США, занимающих ведущую роль на мировом фи-

нансовом рынке, девальвации валют, невыгодности инвестиций в краткосрочные облигации, инфляции, не покрывающей доходов от инвестирования. Тем не менее одним из немногих, кто не только не пострадал в данный период, а показал существенный рост, оказался рынок драгоценных металлов.

Тенденция еще более повышенного интереса инвесторов к рынкам драгоценных металлов, особенно к рынку золота, возникла в 2011 г. По данным Thomson Reuters GFMS и Union Bank of Switzerland, лидерами привлечения средств инвесторов стали нефть (чистый приток - 8,8 млрд долл.) и золото (6,7 млрд долл.). Рынок золота в широком плане охватывает всю систему циркуляции этого металла с момента добычи до последующего его использования. Особенностями рынка золота является то, что золото используется всеми государствами в качестве страхового и резервного фондов, в качестве государственных запасов, сосредоточенных в центральных банках стран и резервах МВФ.

Во время мировых финансовых потрясений единственным активом, на который могут положиться инвесторы, является золото. Этот металл, являющийся надежным вложением капитала в периоды экономической неустойчивости, и в настоящее время подтверждает указанный статус (в отличие от валюты). В качестве подтверждения могут служить результаты расчетов, полученные исследователями в разное время. Используя в расчетах метод моделирования GARCH-EGARCH, эмпирические данные котировок драгоценных металлов за 15 лет (1995-2010 гг.), авторы работ [1, 7] на основе ежедневных данных котировок драгоценных металлов за 28 лет (1985-2013 гг.), подтвердили выдвинутые гипотезы. С одной стороны, рынки не зависят от кризисов, за исключением рынка золота, которое имеет возможность в связи со своей двойной сущностью оказывать влияние на ос-

тальные рынки драгоценных металлов. С другой стороны, нет явного свидетельства влияния рынков серебра, платины и палладия на рынок золота, а также малозначительность побочных эффектов во время кризисов 1997-1998 гг. и 2007-2009 гг.

Самые крупные держатели золота в слитках на декабрь 2012 г. представлены на рис. 1.

По мировым запасам золота США уверенно опережают страны Европы и страны БРИК, но следует отметить, что три из них входят в десятку стран, занимающих лидирующие позиции. Это Китай (1 054 т), Россия (1 015 т) и Индия (558 т).

Добыча золота в мире продолжает расти, хотя и низкими темпами. Мировое производство золота в 2012 г. оценивалось в 2 830 т, в 2013 г. - в 2 872 т. При этом существенно выросли поставки лома на рынок в 2013 г. - до 1 725 т. Соотношение добычи и лома золота составило 63 к 37%.

По статистическим данным, Китай сохранил первое место среди крупнейших мировых производителей золота, увеличив в 2012 г. добычу на 2,21% к 2011 г. Австралия и США сохранили свои позиции, незначительно уменьшив добычу золота в 2012 к 2011 г. на 3,1 и 1,71% соответственно. Добыча золота в ЮАР в 2012 г. снизилась на 6% в связи с забастовками в отрасли, что позволило, по данным Союза золотопромышленников России, занять нашей стране четвертое место в мире, добыв золота в 2012 г. на 2,5% больше по сравнению с предыдущим годом (рис. 2).

9 000

8 000

7 000

6 000

5 000

4 000

3 000

2 000

1 000

8 134

3 387

2 814

2 451

2 435

1 054

1 040

1 015

558

125

США Германия МВФ Италия Франция Китай Швейцария Россия Индия ЮАР

Источник: World Gold Council. http://www.gold.org/.

Рис. 1. Крупнейшие держатели золота в слитках в 2013 г., т

Китай

Австралия

Источник: Thomson Reuters GFMS. http://www. gfms.co.uk/.

Рис. 2. Мировые лидеры по добыче золота в 2012 г, %

По данным на начало 2013 г., мировой спрос на золото за последние пять лет остается практически стабильным (рис. 3).

Неизменным в 2012 г. остался спрос на промышленное использование (электроника, медицина, стоматология, промышленно-декоративное использование) - 10%, и спрос на слитки и монеты -29%. Ювелирное потребление немного снизилось, в основном из-за крупнейшего потребителя - Индии, правительство которой повысило импортные пошлины на слитки и золотую руду от 2 до 5% после увеличения пошлины на импорт обработанного металла до 6%. Инвестиционный спрос на золото в ETF-фондах за прошедший год также снизился с 9 до 6%. Но, согласно данным Thomson Reuters GFMS, возможен некий рост в 2013-2014 гг., так как китайская комиссия по регулированию рынка ценных бумаг сообщила о планах создания фонда ETF на базе золота, чтобы предоставить инвесторам Слитки и монеты

Источник: World Gold Council. http://www.gold.org/; Thomson Reuters GFMS. http://www. gfms.co.uk/.

Рис. 3. Распределение спроса на золото в 2012 г., %

возможность диверсификации инвестиций.

Существенный рост спроса на золото с 4 до 12% (в трехкратном размере по сравнению с 2011 г.) был вызван чистыми закупками центробанков ряда стран. Рост чистых закупок центральными банками России, Турции, Казахстана, Южной Кореи, а также развивающихся стран связан с продолжением программ по диверсификации резервов в защитных целях, для их стабилизации в периоды высокой инфляции, нестабильности европейской и американской валют, а также политической и экономической неопределенности. Как видно, золото не собирается сдавать позиции одного из ведущих финансовых инструментов, хотя формально желтый металл уже более тридцати лет не является синонимом денег. После отмены золотого стандарта в 1971-1976 гг. с ценой золота не связана ни одна валюта, и расчеты между государствами осуществляются в более современной форме, нежели физическое перемещение слитков из одного хранилища в другое. Но золотой запас государства остается существенным фактором его мощи. Особенно заметным это становится во времена экономической нестабильности. Даже не слишком глубокий кризис неизбежно влечет за собой рост цен на золото. Если учесть к тому же, что объемы мирового производства золота падают, а спрос на благородный металл, напротив, должен расти (не только со стороны финансовых институтов, но и авиационной, космической, ювелирной промышленности, а также медицины), легко сделать вывод, что золотодобыча по-прежнему является выгодным и социально значимым бизнесом.

Существует ряд эмпирических исследований о влиянии макроэкономических показателей на фондовые индексы. Большинство из этих исследований обычно направлено на развитую экономику, и последствия

Слитки и монеты

влияния этих макроэкономических факторов на фондовые индексы в менее развитых странах (например, Бразилия, Китай, Индия, и др.) менее очевидны. В частности, как эти менее развитые рынки реагируют на изменения в фундаментальных макроэкономических переменных, таких как цены на сырую нефть, денежная масса, индекс промышленного производства и инфляция. Кроме того, в литературе редко изучается потенциальное воздействие, где макроэкономические переменные могут оказать влияние на фондовые индексы развивающихся стран, а ведь понимание этого процесса может помочь инвесторам выбрать страну для инвестиций и тем самым увеличить их отдачу. Авторы работы [8] изучали связь между ценами на золото, индексом промышленного производства, индексом потребительских цен, курсом индийской рупии к доллару США, денежной массой, ликвидностью фондового рынка. С помощью долгосрочной статической модели и модели коррекции ошибок они установили существенные связи между ликвидностью рынка и выбранными макроэкономическими переменными. Кроме того, совместное положительное влияние макроэкономических переменных было установлено с помощью метода главных компонент.

В подтверждение этой теории авторы работы [9] провели эмпирические исследования о зависимости между фондовыми индексами США, Германии, Японии, Тайваня, Китая, ценой на нефть, ценой на золото и долларом США. Результаты показали, что резкое увеличение цены на золото сопровождается одновременным снижением всех фондовых индексов и цены на нефть. Причинно-следственный тест Грейнджера показал, что связь является двусторонней. В исследовании [4] было продолжено изучение влияния цен на золото на фондовые рынки различных стран. Одновременно с этим был рассмотрен еще ряд переменных: цены на нефть марки Brent, ставка LIBOR и соотношение евро/доллар. Причем рассматривались как страны с развитой экономикой, так и развивающиеся. Страны были разделены на три группы. В первую вошли страны с развитыми финансовыми рынками (США, Япония, Великобритания, Германия, Франция), во вторую - страны БРИК и Турция, третью составили те страны, которые наиболее сильно пострадали в результате мирового экономического кризиса, -Испания, Португалия, Греция. Авторы с помощью обобщенного метода наименьших квадратов проанализировали ежедневные данные 2005-2006 гг.

для определения влияния выбранных факторов на страны с различными фондовыми рынками.

В работе [6] рассмотрено влияние цены на золото на индийский фондовый рынок, индекс оптовых цен, цены на нефть, инфляцию, валовой внутренний продукт. С использованием корреляционного и регрессионного анализа, а также данных с января 2001 г. по декабрь 2009 г., были получены результаты, подтверждающие,что индекс оптовых цен, инфляция и цены на золото являются макроэкономическими переменными, которые в значительной степени помогают в формировании моделей для прогнозирования взаимосвязи между переменными. В работе [2] авторы рассмотрели влияние макроэкономических факторов на цены драгоценных металлов (золота, серебра, платины, палладия) с помощью моделей семейства GARCH. В качестве эмпирической базы для расчетов были использованы ежемесячные данные торгов лондонской биржи золота, серебра, платины, палладия по цене за тройскую унцию в долларах США и котировки шести макроэкономических индексов (индекс РТС, индекс ипотечного рынка США, цена на нефть марки WTI, американский индекс S&P 500, индексы промышленных цен Германии и США с 2009 по 2013 г.). При расчете обоими методами волатильность между шестью рассматриваемыми показателями и драгоценными металлами не выявлена, кроме обратной связи взаимного влияния ипотечного индекса США и золота. По доходности увеличение цены на золото сопровождается снижением всех рассматриваемых макроэкономических факторов.

Исходя из результатов исследований, описанных в работах экономистов, приведенных ранее, рассмотрим в качестве гипотезы взаимное влияние цены на золото на фондовые рынки стран БРИК для проведения дальнейших расчетов с помощью эконо-метрического анализа выбранных показателей.

Для проверки гипотез рассмотрим влияние цены на золото на фондовые индексы стран БРИК, использовав эконометрический инструментарий выделенных характеристик влияния макроэкономических факторов на фондовые рынки, включающий следующие этапы: корреляционный анализ; проверка временных рядов на стационарность; каузальный анализ; расчет многофакторной модели векторной авторегрессии (VAR); коинтеграционный анализ. Временной период исследования составляет почти полных тринадцать лет - с января 2000 г. по декабрь 2012 г. (использовались ежемесячные данные). Часть расчетов приведена далее.

Тест Дики - Фуллера является достаточно популярным способом проверки временных рядов на стационарность (табл. 1).

Все рассчитанные значения статистик превышают значение статистики на 5%-ном уровне значимости, следовательно, ряды являются нестационарными. Таким образом, выводы о нестационарности исходных данных в очередной раз подтверждаются.

Проводился данный тест по всем переменным, представленным в исследовании, и отражает долгосрочный аспект взаимодействия рассматриваемых

Таблица 1

Результаты теста Дики - Фуллера для проверки стационарности исходных временных рядов

Переменная Значение статистики Дики - Фуллера

BUSP (Бразилия) 0,4969

RTSI (Россия) -0,3208

BSE (Индия) 0,7409

SSEC (Китай) -0,7772

GP (цена на золото) 4,0693

Критическое значение статистики на 5%-ном уровне значимости -1,9429

Интерпретация

показателей. Предварительным условием применения теста причинности Грейнджера является нестационарность переменных. Данное условие подтвердилось ранее. Вторым требованием для применения этого метода является определение соответствующей длины лага для каждой пары переменных. Дело в том, что он очень чувствителен к количеству лагов, поэтому было принято решение просчитать результаты теста для разных значений лагов, но при этом максимальное число лагов было взято равным шести, поскольку большее число не имеет экономического смысла. Результаты расчетов по каждому фондовому рынку приведены в табл. 2.

Как видно, в течение периода, составляющего шесть месяцев, наблюдалось долгосрочное взаимодействие фондовых индексов Бразилии, России и Индии с ценой на золото. В случае с Китаем прослеживается отсутствие кратковременного влияния SSEC на цену на золото. Результаты расчетов представлены в табл. 3.

Гипотеза полностью подтвердилась, так как золото в современных условиях хоть и не является всеобщим эквивалентом, но служит своеобразной страховкой для инвесторов, которые вкладывают свои средства в данный актив в не стабильные для мировой экономики периоды.

Таблица 2

1тов теста Грейнджера

m = 2 m = 3 m = 4 m = 5 m = 6

GP ^ BUSP GP ^ BUSP GP ^BUSP GP ^ BUSP GP ^ BUSP

GP ^ RTSI GP ^ RTSI GP ^ RTSI GP ^ RTSI GP ^ RTSI

GP ^ BSE GP ^ BSE GP ^ BSE GP ^ BSE GP ^ BSE

GP нет связи SSEC GP нет связи SSEC GP нет связи SSEC SSEC ^ GP SSEC ^ GP

Таблица 3

Сводная таблица результатов проведенного исследования по каждой из стран БРИК

Эконометрический метод исследования Бразилия Россия Индия Китай

Корреляционный анализ Сильная связь Сильная связь Сильная связь Умеренная связь

Тест Грейнджера (каузальный анализ) Связь отсутствует Прямая связь Связь отсутствует Связь отсутствует

Модель векторной авторегрессии VAR Очень слабый отрицательный отклик Слабый положительный отклик Очень слабый отрицательный отклик Слабый отрицательный отклик

Коинтеграционный анализ Отсутствие коинтег-рационной связи Отсутствие коинтег-рационной связи Отсутствие коинтег-рационной связи Отсутствие коинтег-рационной связи

Корреляционный анализ Сильная связь Сильная связь Сильная связь Умеренная связь

Тест Грейнджера (каузальный анализ) Прямая связь Прямая связь Прямая связь Связь отсутствует

Модель векторной авторегрессии VAR Сильный положительный отклик Сильный положительный отклик Сильный положительный отклик Практически отсутствует

Коинтеграционный анализ Связь есть, один коинтеграционный вектор Связь есть, один коинтеграционный вектор Связь есть, один коинтеграционный вектор Отсутствие коинтег-рационной связи

В Китае, как уже отмечалось, идет активное наращивание золотого запаса. Китай не просто скупает золото, но и становится владельцем добывающих комплексов и еще не разработанных рудников. Все это постепенно приводит к тому, что КНР становится лидером в сфере производства золота. Уже в 2012 г. Китай стал первым в списке стран-производителей по объему добычи и переработки этого драгоценного металла. Кроме того, правительство КНР увеличивает импорт золота. Разумеется, сведения о золотом запасе любого государства являются секретными, и оценить размер резервов можно только приблизительно, учитывая темпы роста ювелирного дела и тех отраслей промышленности, где необходим этот драгоценный металл. А эти сферы растут далеко не так быстро, как потребность Китая в золоте.

Цена на золото как макроэкономический фактор рассматривалась в работах [2, 4, 6, 8]. Все авторы практически единогласно пришли к выводу о сильной взаимосвязи между данным макроэкономическим фактором и объектами своих исследований, что совершенно не случайно, исходя из того, насколько значимым является данный металл в настоящее время. Результаты, к которым пришли авторы работы [9], не подтвердили существования зависимости между ценой и фондовыми рынками. Возможно, это произошло, потому что были взяты для анализа страны Западной Европы и США.

Ни для кого не секрет, что доллар, являясь общепризнанной валютой, прочно и, похоже, надолго обосновался во многих странах мира в качестве резервной валюты. Это говорит о том, что положение американской денежной единицы прямо или косвенно влияет на состояние мировой экономики, а также на экономику тех стран, которые привязаны к этой валюте своими резервами. Но также существует и обратная зависимость, которая говорит о том, что если крупный держатель резерва (какая-либо страна) изменит к доллару свое отношение, сократит свой резерв в этой валюте, либо вообще откажется от нее, то, возможно, повлияет и на сам доллар.

Вне зависимости от развития событий в мировой экономике, не стоит забывать про золото как дополнительный инструмент вложения. Пока еще

относительно недорогой драгоценный металл в момент, когда кризис вступит в свои права, может значительно повыситься в цене и стать гарантом сохранения финансов не только частных вкладчиков и крупных инвесторов, но и настоящего промышленного гиганта.

Список литературы

1. Федорова Е.А., Ланец И.В. Инвестирование в драгоценные металлы: оценка внутренних спи-ловер-эффектов // Финансы и кредит. 2013. № 48. С. 2-6.

2. Федорова Е.А., Ланец И.В. Инвестирование на рынке драгоценных металлов с учетом динамики мировых рынков // Аудит и финансовый анализ. 2013. № 5. С. 243-247.

3. Aloui С., Khuong D., Njeh H. Assessing the impacts of oil price fluctuations on stock returns in emerging markets // Economic Modelling. 2012. № 17.

4. Altin H., Sahin M. Macroeconomic Effects on Stock Markets: An Empirical Analysis for Developed, Emerging and Financial Suffering Countries // Middle Eastern Finance and Economics. 2011. № 13. P. 71-89.

5. Basher S.A., Sadorsky P. Oil price risk and emerging stock markets // Global Finance Journal. 2006. № 17. Р. 280-292.

6. Kalra R. Impact of Macroeconomic Variables on Indian Stock Market // The IUP Journal of Financial Risk Management. 2012. № 9. P. 43-54.

7. Morales L., Andreosso-O'Callaghan B. Comparative analysis on the effects of the Asian and global financial crises on precious metal markets // Research in International Business and Finance. 2011. Vol. 25. № 2. P. 203-227.

8. Sankar S.S., Kumar G.S. Association Between Stock Market Liquidity and Some Selected on Indian Stock Market Macroeconomic Variables: A Case Study // The IUP Journal of Financial Economics. 2008. № 3. P. 53-73.

9. Wang M.L., Wang C.P., Huang T.Y. Relationships among Oil Price, Gold Price, Exchange Rate and International Stock Markets, International Research // Journal of Finance and Economics. 2010. № 47. P. 215-218.

Innovation and investment

INFLUENCE OF THE MARKET OF GOLD ON STOCK MARKETS OF THE BRIC COUNTRIES

Elena A. FEDOROVA, Inna V. LANETS

Abstract

On the basis of an econometric analysis the authors consider the influence of gold on the behavior of the stock markets of the BRIC countries. The study reveals strong relationship of gold price and stock markets of the BRIC countries. However, the Granger causality test does not help to reveal the influence's directions.

Keywords: gold price, stock market, BRIC countries

References

1. Fedorova E.A., Lanets I.V. Investirovanie v dragotsennye metally: otsenka vnutrennikh spilover-effektov [Investing in precious metals: the evaluation of internal spillover effects]. Finansy i kredit - Finance and credit, 2013, no. 48, pp. 2-6.

2. Fedorova E.A., Lanets I.V. Investirovanie na rynke dragotsennykh metallov s uchetom dinamiki mirovykh rynkov [Investing in precious metal market, considering the dynamics of the world markets]. Audit i finansovyi analiz - Audit and financial analysis, 2013, no.5,pp.243-247.

3. Aloui C., Khuong D., Njeh H. Assessing the impacts of oil price fluctuations on stock returns in emerging markets. Economic Modelling, 2012, no. 17.

4. Altin H., Sahin M. Macroeconomic Effects on Stock Markets: an Empirical Analysis for Developed, Emerging and Financial Suffering Countries. Middle Eastern Finance and Economics, 2011, no. 13, pp.71-89.

5. Basher S.A., Sadorsky P. Oil price risk and emerging stock markets. Global Finance Journal, 2006, no.17,pp.280-292.

6. Karla R. Impact of Macroeconomic Variables on Indian Stock Market. The IUP Journal of Financial Risk Management, 2012, no. 9, pp. 43-54.

7. Morales L., Andreosso-O'Callaghan B. Comparative analysis on the effects of the Asian and global financial crises on precious metal markets. Research in International Business and Finance, 2011, vol. 25, no. 2, pp. 203-227.

8. Sankar S.S., Kumar G.S. Association Between Stock Market Liquidity and Some Selected on Indian Stock Market Macroeconomic Variables: a Case Study. The IUP Journal of Financial Economics, 2008, no. 3, pp. 53-73.

9. Wang ML., Wang C.P., Huang T.Y. Relationships among Oil Price, Gold Price, Exchange Rate and International Stock Markets, International Research. Journal of Finance and Economics, 2010, no. 47, pp. 215-218.

Elena A. FEDOROVA

Financial University under Government of Russian Federation, Moscow, Russian Federation [email protected] Inna V. LANETS

Financial University under Government

of Russian Federation, Moscow, Russian Federation

[email protected]