CC BY
16
сша: венчурный капитал
в период кризиса
влияние финансового кризиса
на развитие венчурного капитала в сша
__Аннотация
Венчурный капитал1 является жизненно необходимым для становления и развития новых высокотехнологических фирм. С момента его возникновения в 50-х гг. ХХ в. в США и до сих пор его развитие связано с чередованиями подъемов и спадов, обусловленных изменениями в хозяйственной конъюнктуре, в законодательстве, налоговых ставках, международной обстановке и т.д.
В статье анализируется ситуация, связанная с инвестированием венчурного капитала в США в период с конца 2008 г. по I кв. 2009 г.
ДамяноваЛ.Т.
канд. экон. наук, доцент кафедры «Экономика и хозяйственное управление» Софийского химико-технологического и металлургического университета 1Ша_ёаш1апоуа@ abv.bg
В течение последних лет наблюдается значительный рост венчурного капитала, инвестируемого в Интернет-компании. Согласно докладу Американского агентства венчурного капитала (National Venture Capital Association - NVCA) в 2007 г. в США в 3813 компании инвестировано 29,4 билл. долл., и это является самой крупной годовой инвестицией с 2001 года [1]. Выявляются и другие положительные тенденции: увеличивается инвестирование венчурного капитала на ранних фазах развития, увеличивается средний размер инвестиции в одной сделке, растет финансирование компаний венчурным капиталом впервые. В 2007 году финансирование венчурным капиталом впервые достигло само-
1 Венчурный капитал - долгосрочные инвестиции, вложенные в ценные бумаги или предприятия с высокой или относительно высокой степенью риска, в ожидании чрезвычайно высокой прибыли. Венчурный финансовый капитал обычно вкладывается в новую технику, технологию, освоение новых видов производств - прим. ред.
российское предпринимательство, 2009, № 5 (2)
¿Я
го высокого уровня с 2001 года: в 1267 компании было инвестировано 7,2 билл. долл. При этом 70% финансирования впервые пришлось на компании, находящиеся на ранних фазах развития; 23% - на фазе расширения и только 7% - на поздних фазах2.
Спад в развитии венчурного капитала в США
С начала 2008 г. начинается спад в развитии венчурного капитала в США, обусловленный влиянием финансового кризиса. Негативные тенденции проявляются в следующих трех направлениях [2, 3, 4]:
1) аккумулирование венчурного капитала;
2) инвестирование венчурного капитала;
3) выход из венчурного инвестирования. Спад начинается еще в первом квартале 2008 г., когда объем аккумулированного венчурного капитала уменьшается на 40%, а число венчурных фондов сократилось на 16,7% по сравнению с четвертым кварталом 2007 года (см. табл. 1 на с. 6).
Самым ощутимым был спад в четвертом квартале 2008 года [8]: произошло уменьшение объема аккумулированного капитала на 60% и венчурных фондов на 30,6% по сравнению с предшествующим кварталом, а по сравнению с четвертым кварталом 2007 г. размер аккумулированного капитала уменьшился на 71%, а число венчурных фондов - на 49%. За весь 2008 год аккумулированы 28 билл. долл. венчурного капитала в 211 фондах, что является уменьшением годового объема на 21,4% по сравнению с 2007 годом (см. табл. 1 на с. 6) Основной причиной этому стала рыночная неопределенность. И есть основания полагать, что приток средств в венчурные фонды не увеличится, пока не улучшатся экономические условия. Но есть и еще одна, менее очевидная причина - в 2006 и 2007 гг. многие венчурные фонды
2 Согласно классификации NVCA фазы венчурного финансирования следующие: ранние фазы (Seed and Early Stage); фаза разширения (Expansion Stage); поздняя фаза (Later Stаge).
Ключевые слова
венчурный капитал;
аккумулированный
капитал;
IPO;
венчурное финансирование; сделки слияния-поглощения
Keywords:
venture capital; accumulated capital; IPO;
venture financing; Mergers-Acquisitions
Таблица 1
Аккумулирование средств в венчурных фондах США в 2007-2008 гг.
год/ квартал Число венчурных фондов Объем аккумулированного капитала (млн долл.)
новые существующие итого
2007 61 186 247 35 542,8
2008 43 168 211 27 949,8
2007, I кв. 21 61 82 6 635,5
2007, II кв. 17 67 84 8 642,0
2007, III кв. 15 62 77 8 595,8
2007, IV кв. 26 58 84 11 671,5
2008, I кв. 10 60 70 7 006,1
2008, II кв. 23 55 78 9 174,8
2008, III кв. 13 49 62 8 393,3
2008, IV кв. 10 33 43 3 373,6
Источник: Thomson Reuters & National Venture Capital Association
в 2007 году
венчурным
капиталом впервые
_достигло самого
высокого уровня с 2001 года:
_в 1267
_компании было
_инвестировано
_7,2 билл. долл.
накопили значительные финансовые средства и в 2008 году они направили свои усилия не настолько на аккумулирование новых средств, насколько на усваивание существующих. В 2008 г. не только уменьшается общее число венчурных фондов в США, но и ухудшается соотношение между числом существующих и новых фондов: если в 2007 году это соотношение было 3:1, то в 2008 году оно стало 4:1.
Смещение акцентов в сторону финансирования фирм, находящихся на поздних фазах развития
В 2008 году в США инвестированы 28,3 билл. долл. венчурного капитала в 3808 сделках. Это является уменьшением на 8% объема капитала и на 4% - числа сделок, по сравнению с 2007 г. и первым годовым уменьшением общего объема инвестиций венчурного капитала с 2003 года [9]. Особенно значительным было сокращение инвестирования в IV кв. 2008 года (было инвестировано 5,4 билл. долл., тогда как в предшествующем квартале - 7,3 билл. долл.).
российское предпринимательство, 2009, № 5 (2)
\
При этом спад затронул все виды деятельности, и наряду с уменьшением объема инвестиций, сократилось и число сделок. Основные направления инвестирования -биотехнологии и медицинские устройства, софтуер, Интернет-компании, очищающие технологии и информационные технологии. Распределение инвестиций по фазам развития является следующим: 25% всех венчурных инвестиций приходится на предстартовую и раннюю фазу; 37% - на фазу расширения и 38% - на позднюю фазу.
Кроме уменьшения общего объема венчурного финансирования, другой отрицательной тенденций явилось уменьшение финансирования компаний. В IV кв. 2008 г. финансирование впервые уменьшилось до 1,1 билл. долл., что на 28% меньше, чем в предшествующем квартале. Это является самым низким инвестиционным уровнем с первого квартала 2004 года. Индустриальные секторы, получившие наибольшую часть финансирования впервые в 2008 году - это индустриально-энергетический, софтуер и биотехнологии. Отрицательной тенденцией в 2008 г. стало уменьшение первичного финансирования компаний, находящихся на ранних фазах развития - предстартовой и стартовой (57% финансирования по сравнению со 70% в 2007 году). При этом 27% первичного финансирования получили компании, находящиеся на фазе расширения (в 2007 г. - 23%); и 16% -компании, находящиеся на поздней фазе развития (в 2007 - 7%). Это смещение акцентов финансирования к более поздним фазам является выражением предосторожности и следствием неопределенности рынка капитала.
Снижение количества IPO и сделок слияния-поглощения
Наиболее сильное влияние финансовый кризис оказал на выходы из венчурного инвестирования. В 2008 году было только шесть компаний, финансированных венчурным капиталом, которые осуществили публичное предложения своих акций на фондовой бирже (Initial Public
в 2008 г. не только уменьшилось общее число венчурных фондов в США, но и ухудшилось соотношение между числом существующих и новых фондов: если в 2007 г. оно было 3 :1, то в 2008 г. - 4:1
пять из шести
компаний, которые
стали публичными
в 2008 году,
продавали
свои акции по цене,
ниже цены.
предложения
Г /1/* у'!/
Offerings - IPO3). И это было наименьшее предложение с 1977 г. [10].
Общая картина по кварталам 2008 г. была следующей [4, 5, 7, 10] (см. табл. 2 на с.9):
- I кв. - 5 IPO;
- II кв. - 0 IPO;
- III кв. - 1 IPO;
- IV кв. - 0 IPO.
В последний раз два квартала за год не осуществлялось размещение IPO в 1975 году. Общая стоимость предложения компаниями 1РО в 2008 году составила 470,2 млн долл., и это самый низкий уровень с 1979 г., когда предложение было 339,7 млн долл. При этом пять из шести компаний, ставших публичными в 2008 г., продавали свои акции по цене, ниже цены предложения. Средняя стоимость дной сделки - 78,4 млн долл. была на уровне 2005 года. Из шести финансированных венчурным капиталом 1рО, четыре из сектора медицины, здравоохранения и биотехнологий общей стоимостью 221 млн долл., а остальные два - из сектора информационных технологий стоимостью 249,3 млн долл. В 2008 г. существенно уменьшается и число слияний и поглощений - всего их 260, что на 27,8% меньше, чем в 2007 г. (см. табл. 2 на с. 9). При этом уменьшается как общая объявленная стоимость сделок, так и средняя стоимость одной сделки. Особенно серьезным был спад слияний и поглощений в четвертом квартале 2008 года: было заключено 37 сделок, что является уменьшением на 58%, по сравнению с IV кв. 2007 г. В 2008 году большинство слияний и поглощений как по числу транзакций, так и по стоимости, пришлось на информа-
_ 3 IPO (от англ. Initial Public Offering), русский вариант - ППП (первичное публичное предложение) _ - первая публичная продажа акций частной ком_ пании, в том числе в форме продажи депозитарных
_ расписок на акции. Продажа акций может осущест-
_ вляться как путем размещения дополнительного
выпуска акций, так и путем публичной продажи
_ акций существующего выпуска акционерами -
_ прим. ред.
Таблица 2 _
Выходы из венчурного инвестирования (2007-2008 гг.) _
2007, I кв. 83 29 4 540,3 156,6 18 2 190,6 121,7 -1
2007, II кв. 86 36 3 972,3 110,3 25 4 146,8 165,9 -1
2007, III кв. 103 52 10 810,0 207,9 12 945,2 78,8 —1
2007, IV кв. 88 43 9 084,1 211,3 31 3 043,8 98,2
Всего в 2007 г. 360 160 28 406,7 177,5 86 10 326,3 120,1 —
2008, I кв. 73 30 3 929,4 131,0 5 282,7 56,6
2008, II кв. 72 22 4 154,0 188,8 0 0 0 —
2008, III кв. 78 29 3 741,1 129,0 1 187,5 187,5 —
2008, IV кв. 37 15 2 090,9 139,4 0 0 0 -1
Всего в 2008 г. 260 96 13 915,4 145,0 6 470,2 78,4 —
Източник: Thomson Reuters & National Venture Capital Association
ционные технологии - это 190 транзакций с общей объявленной стоимостью 8,3 билл. долл. или 60% общего объема; 25% слияний и поглощений произведено в невысокотехнологичес-ком секторе (3,4 билл. долл.) и 15% - в области медицины, здравоохранения и биотехнологии (2,2 билл. долл.).
Отрицательные тенденции в I кв. 2009 г.
Анализ возвращаемости венчурных инвестиций показывает, что в 2008 г. 46% слияний и поглощений имеют возвращаемость, превышающую более чем в четыре раза объем инвестированного капитала (см. табл. 3 на с. 10). Это является следствием увеличения доли транзакций, стоимость которых с 4 до 10 раз превышает размер инвестированного венчурного капитала, тогда как уменьшается доля транзакций, стоимость которых более чем в 10 раз превышает размер инвестиций. Отрицательной тенденцией является то, что в 2008 г. увеличилась доля сделок, стоимость которых была меньше размера инвестированного венчурного капитала - они составили 27,6% всех сделок по сравнению с 22,7% в 2007 г. Уменьшается также
...доля сделок,
объявленная
стоимость
которых
более чем в 4 раза
превышает размер
инвестированного
венчурного
капитала,
в I кв. 2009 г.
составила
только 23%, и это
в два раза меньше,
чем в I кв. 2008 г.
Таблица 3
Взаимосвязь между стоимостью транзакций, связанных со слияниями и поглощениями, и размером инвестированного венчурного капитала
Показатели 2007 2008
число* % число* %
1. Транзакции, стоимость которых меньше размера инвестированного венчурного капитала 34 22,7% 24 27,6%
2. Транзакции, стоимость которых от 1 до 4 раз превышает размер инвестированного венчурного капитала 55 36,7% 23 26,4%
3. Транзакции, стоимость которых от 4 до 10 раз превышает размер инвестированного венчурного капитала 32 21,3% 26 29,9%
4. Транзакции, стоимость которых более чем в 10 раз превышает размер инвестированного венчурного капитала 29 19,3% 14 16,1%
Итого: 150 100% 87 100%
Источник: Thomson Reuters & National Venture Capital Association
*Примечание: в число слияний и поглощений с объявленной стоимостью не включены сделки, для которых не объявлен размер инвестиций. Поэтому число сделок в табл. 3 меньше соответствующего числа сделок в табл. 2.
__и доля сделок, с ценой от одного до четырех
__раз превышающей размер инвестированно-
__го венчурного капитала - с 36,7% в 2007 г. до
26,4% в 2008 г.
__Выявившиеся под влиянием финансового
__кризиса отрицательные тенденции в разви-
__тии венчурного капитала в США продолжа-
__ют иметь место и в первом квартале 2009 г.
__и даже углубляются. В этом квартале нет ни
__одного IPO -до сих пор не было двух смежных
__кварталов, когда не проводилось ни одного
__IPO. Число слияний и поглощений 56, в том
__числе 13 с общей объявленной стоимостью
__645,3 млн долл. Существенно уменьшается
__средняя стоимость одной сделки - 49,6 млн
__долл. в первом квартале 2009 г. [11], по срав-
__нению с 78,4 млн долл. за 2008 г. Особо небла-
__гоприятная ситуация складывается в связи
с возвращаемостью капитала - доля сделок, объявленная стоимость которых более чем в 4 раза превышает размер инвестированного венчурного капитала в I кв. 2009 г. составила только 23%, и это в два раза меньше, чем в I кв. 2008 г., когда их доля была 46%; в то же время чрезвычайно увеличилась доля сделок, по которым возвращаемость меньше размера инвестированного капитала - они составили 54% всех сделок, по сравнению с 29% в первом квартале 2008 г. Ожидается, что выявленные отрицательные тенденции в развитии венчурного капитала будут иметь место на протяжении всего 2009 г.
Литература _
1. 2007 Venture Capital Investing hits six year _
high at $ 29,4 Billion [Электронный ресурс]. - _
Электрон. дан. - Режим доступа: http://www. _
nvca.org/pdf/07Q4MTRelEmbargoFINAL.pdf. -
Загл. с экрана. _
2. 2008 Venture Capital Fundraising Activity slows _
in the first Quarter [Электронный ресурс]. - _
Электрон. дан. - Режим доступа: http://www. _
nvca.org/pdf/Q12008/FundraisingReleaseFINAL. _
pdf. - Загл. с экрана. _
3. Venture Capital Investment declines in Q1 _
2008 [Электронный ресурс]. - Электрон. _
дан. - Режим доступа: http://www.nvca.org/ _
pdf/08Q1MTPress/ReleasewiresFINAL.pdf. - Загл.
с экрана. _
4. Venture-Backed Exits decline significantly _
in first Quarter 2008 [Электронный ресурс]. - _
Электрон. дан. - Режим доступа: http://www. _
nvca.org/pdf/Q108_Exit_Poll_Release.pdf. - Загл. _
с экрана. _
5. No Venture-Backed IPO'Sissued in the second _
Quarter of 2008 [Электронный ресурс]. - _
Электрон. дан. - Режим доступа: http://www. _
nvca.org/pdf/Q2_08_Exits_Release.pdf. - Загл. с
экрана. _
6. Venture Capital Fundraising Activity slows in _
the third Quarter of 2008 [Электронный ресурс]. _
- Электрон. дан. - Режим доступа: http://www. _
nvca.org/pdf/FundraisingQ308.pdf. - Загл. с _
экрана. _
7. Venture-Backed IPO drought continues in the third Quarter of 2008 [Электронный ресурс]. -Электрон. дан. - Режим доступа: http://www. nvca.org/pdf/Q308ExitpolFINAL.pdf. - Загл. с экрана.
8. Venture Capital Fundraising Activity falls in the fourth Quarter of 2008 [Электронный ресурс]. - Электрон. дан. - Режим доступа: http://www. nvca.org/pdf/Q408VCFundraisingRelease.pdf. -Загл. с экрана.
9. Venture Capital Investments Q4 and full year 2008 - Money Tree [Электронный ресурс]. -Электрон. дан. - Режим доступа: http://www. nvca.org/pdf/08Q4MTReleaseFINAL.pdf. - Загл. с экрана.
10. Venture-Backed Exits-Q4 2008 [Электронный ресурс]. - Электрон. дан. - Режим доступа: http://www.nvca.org/pdf/Q408ExitReleaseFINAL. pdf. - Загл. с экрана.
11.Venture-Backed Exits-Q1 2009 [Электронный ресурс]. - Электрон. дан. - Режим доступа: http://www.nvca.org/pdf/Q1_09_Exits_Release_ FINAL[1].pdf. - Загл. с экрана.
Damyanova L.T.
Cand. of Econ. Sci, assistant professor of «Economics and management practices» Department, Sofia Chemical Technology and Metallurgy University
USA: Venture capital in crisis
The influence of the financial crisis on the venture capital development in the USA
_Annotation
In this study are analysed the trends in the venture capital development, which are manifesting due to the financial crisis. Negative tendencies are demonstrated in the venture capital fundraising as well as in the venture capital investment, but the strongest negative effect is observed in the venture-backed exits. This tendencies start from the beginning of2008, but the most strongly they display in the last quarter of2008 and the first quarter of2009year
ожидается, что отрицательные
_тенденции
_в развитии
_венчурного
капитала будут
_иметь место
_на протяжении _всего 2009 г.
