CC BY
18
УДК 336.77
Кустов Н. студент 4 курса Горшков Д. студент 4 курса Морошкина А. студент 4 курса кафедра финансов, кредита и биржевого дела ФГБОУВО «Пермский государственный национальный
исследовательский университет»
Россия, г. Пермь
ВЛИЯНИЕ ДОХОДНОСТИ НА ЦЕНЫ ПРИВИЛЕГИРОВАННЫХ АКЦИЙ РОССИЙСКИХ КОМПАНИЙ
Аннотация: в статье изучено влияние доходности на цены привилегированных акций российских компаний. Подробно рассмотрены факторы, создающие дисконт основной массе привилегированных акций на российском фондовом рынке. Влияние доходности изучено с двух сторон, с дивидендной и курсовой, далее был проведен корреляционный анализ. Делается вывод, что привилегированные акции российских компаний могут показать опережающую динамику в сравнении с обыкновенными, но существование обозначенных фундаментальных факторов создающих дисконт привилегированным акциям не позволяет всецело ориентироваться на этот сценарий. Низкая стоимость привилегированных акций в РФ, в первую очередь говорит нам о не развитости национального фондового рынка.
Ключевые слова: обыкновенные акции, привилегированные акции, доходность, дивиденды, корреляционный анализ и выводы.
Kustov N. Gorshkov D. Moroshkina A. 4 grade students
Department of Finance, Credit and Exchange Business FSBEI of HE "Perm State National research university»
Russia, Perm
THE INFLUENCE OF PROFITABILITY ON THE PRICES OF PREFERRED SHARES OF RUSSIAN COMPANIES
Abstract: the article studies the effect of profitability on the prices of preferred shares of Russian companies. The factors creating a discount to the bulk of preferred shares on the Russian stock market are examined in detail. The influence of profitability was studied from two sides, with dividend and exchange rate, then a correlation analysis was carried out. It is concluded that the preferred shares of Russian companies may show leading dynamics compared with ordinary ones, but the existence of the indicated fundamental factors creating a discount for preferred shares does not allow us to fully focus on this scenario. The low cost of
preferred shares in the Russian Federation, first of all, tells us about the underdevelopment of the national stock market.
Keywords: ordinary shares, preferred shares, profitability, dividends, correlation analysis and conclusions.
В. Путин сказал, что: "у России особый путь". Это высказывание можно справедливо отнести к национальному фондовому рынку, конкретней к долевым ценным бумагам - акциям. Взглянем на рынок со стороны потенциального инвестора желающего приобрести акции, интересующей компании. Что выбрать на ближайшую трехлетку? В современном мире акции делаться на два типа:
1) Обыкновенные - это ценная бумага, которая дает право на определенную долю компании, право голоса на собрании акционеров, а также позволяет получать не регулярные дивиденды из чистой прибыли компании -эмитента. [2]
2) Привилегированные - это специфическая ценная бумага, которая наделяет своего владельца специальным правами (гарантией дохода, первоочередностью: выплаты дивидендов и раздела имущества в случае ликвидации АО). Также привилегированные акции имеют и ряд специфических ограничений, например: фиксированный размер дивидендов, обязательный выкуп акций без объяснения причин. Вишенкой на этом торте, является отсутствие права голоса, таким образом владельцы привилегированных акций не могут участвовать в процессе управления компанией и принимать судьбоносные управленческие решения в штатном режиме. [3]
В России привилегированные акции в основной массе дешевле обыкновенных. В мировой практике ситуация диаметрально противоположена, но об этом чуть позже...
В РФ деятельность акционерных обществ регулирует ФЗ "Об акционерных обществах" от 26.12.1995 N 208-ФЗ. На его страницах описаны все нюансы прав и ограничений различных акционеров. [1]
В число ранее интересовавшихся данным вопросом авторов входили: Александр Ганьжин, в его статье "Привилегии привилегированных акций". Описано, как рынок оценивает объём прав, представляемых владельцам обычных и привилегированных акций. [4] Сергей Суранов, также пытался ответить на вопрос: Почему привилегированные акции дешевле?. Аргументируя тем, что многие граждане и эксперты рынка в России до сих пор воспринимают привилегированные акции как досадное недоразумение и некое обременение к уставному капиталу, возникшее в процессе приватизации. [5] В 2017 году в статье " Почему в России привилегированные акции настолько дешевле обыкновенных?, на сайте BCS EXPRESS, неизвестный автор выделил четыре фактора создающие дисконт привилегированным акциям. Это премия за контроль, ликвидность, доступность и размывание потенциальных дивидендов. [6] В нашей статье мы
решили ответить на вопрос, влияет ли доходность на дисконт привилегированных акций?
В европейских и западных странах по привилегированным акциям выплачиваются фиксированные дивиденды, это делает их похожими на облигации. Для среднестатистического американца доход от ценной бумаги, является приоритетом он не стремиться управлять корпорацией. По этому цена на привилегированные акции (при одинаковом номинале) выше, чем на обыкновенны, поскольку они обеспечивают стабильный доход.
На отечественном фондовом рынке сложилась противоположенная ситуация. Пятьдесят пять Российских компаний имеют привилегированные акции, размещенные на Московской бирже, но не все они дешевле обыкновенных. У двенадцати российских компаний ситуация с ценами аналогична мировому тренду. Главное, что нужно отметить, так это то, что у большинства (43) компаний торгующих на Московской бирже цена привилегированных акции ниже, чем обыкновенных (при одинаковом номинале).
Встает вопрос о том, почему этот дисконт существует, если, к примеру, по акциям Сбербанка, Ростелекома, Татнефти дивидендная доходность стабильно выше? Ведь скажем по акциям Сбербанка, контрольный пакет принадлежит государству, и ни о каком влиянии на управление компанией прочими акционерами речь в любом случае не идет.
Российские аналитики выделили общие факторы, создающие дисконт основной массе привилегированных акций на российском фондовом рынке, это:
1. Премия за контроль обыкновенных акций. При решении определенных управленческих вопросов общество вынуждено выкупать акции у несогласных акционеров, и владельцы префов в их число не входят. Подтверждением наших слов послужит пример отказа Роснефти, от выкупа привилегированных акций Башнефти.
2. Низкий дивиденд на уровне номинала. Незначительный доход по привилегированным акциям в "голодный год" и получение аналогичных выплат, при выплате дивидендов по обыкновенным акциям, почти уравнивают доходность этих ценных бумаг.
3. Ликвидность. Ликвидности оказывает негативное влияние на цену привилегированных акций. На Московской бирже, активно продается и покупается незначительная часть привилегированных акций, таких как (Сбербанк, Татнефть, Транснефть и Сургутнефтегаз).
4. Доступность. Иностранным инвесторам сложно и неудобнее покупать данные ценные бумаги. Потому что, в отличие от обыкновенных акций на привилегированные эмитенты не выпускали депозитарных расписок. Следовательно они не торгуются ни в Лондоне, ни в Гонконге.
5. Размывание потенциальных дивидендов. Например у Сбербанка и Татнефти выпущено только 4% и 6% привилегированных акций из возможных 25%, что снижает обязательства компаний по выплате дивидендов
на привилегированные акции.
Ниже более детально рассмотрим фактор доходности, изучим его с двух сторон, дивидендной и курсовой.
Дивидендная доходность. В теории ясно, что влияние данного фактора не велико. Так как дивидендная доходность по привилегированным акциям выше, либо находится на том же уровне, что и у обыкновенных акций, при том факте, что выплаты являются более стабильными из самого принципа привилегированных акций. Но в нашей стране этот факт, не является основополагающим в формировании цен на данную категорию ценных бумаг. Подтверждением нашим словам послужит таблица 1, в которой отражены компании, чьи выплаты по дивидендам нам известны, а также приведена разница дивидендных выплат (рассчитанная по формуле ((див ОБ-див.преф)/(див ОБ+див.преф))*100) и величина дисконта/премии по префам.
Таблица 1- Разница по дивидендным выплатам обыкновенных и привилегированных акций_
Наименование компании Разница между крупнейшими держателями акций Разница дивидендов, % (Об-П)
Татнефть 2,03 27,01
ТНС энерго Марий Эл 79,80 0,0
Башнефть 73,66 0,0
Куйбышевазот 16,52 0,0
МГТС 93,47 0,0
ТНС энерго Воронеж 85,37 0,0
Красноярскэнергосбыт 26,28 0,0
Казаньоргсинтез 37,59 88,89
Химпром 72,48 0,0
ЦМТ 36,23 0,0
Центральный телеграф 55,24 0,0
Ростелеком 33,03 0,0
Башинформсвязь 95,33 10,84
Славнефть-Мегионнефтегаз 39,76 100,00
Транснефть 72,85 -100,00
Пермэнергосбыт 3,20 0,0
Томская РК 82,94 -48,28
Сбербанк России 48,00 0,0
Мечел 5,84 -100,00
Челябэнергосбыт 3,76 0,0
Курганская генерирующая компания 67,94 0,0
[составлено автором по данным investfunds.ru [7]]
Насколько мы можем судить, по данным таблицы отсутствие выплат дивидендов, оказывает значительное влияние на цены акций. В тоже время мы наблюдаем достаточное количество примеров с нулевой разницей в
выплате, но с значимой разницей в дисконте. Это подтверждает общепризнанное мнение о слабом влиянии фактора дивидендной доходности на разницу цен привилегированных и обыкновенных акций.
Теперь обратим свое внимание на курсовую доходность, без учета дивидендов, возьмем данные для анализа за последние пять лет, представленные в таблице 2.
Таблица 2- разница доходности привилегированных акций без учета дивидендных выплат 2014-2018гг.
Название компании/год 2014 2015 2016 2017 2018
Банк Возрождение 15,94 40,49 -109,3 -18,74 16,19
Башинформсвязь 9,85 27,56 -7,51 -1,48 -
Башнефть -2,76 33,44 -83,58 26,97 -7,12
Варьеганнефтегаз -16,20 -42,86 1,06 19,95 -3,69
Волгоградская ЭСК 76,52 0,11 -51,13 -76,65 26,85
Выборгский судостроительный завод -13,81 -2,08 -810,3 66,31 46,89
ГАЗ - -21,68 -17,05 -14,60 -15,27
Группа Компаний Роллман - 26,79 -16,44 -4,04 45,78
Донской завод радиодеталей -26,95 -33,43 -203,5 45,15 -46,56
Ижсталь 63,71 -0,90 4,42 -66,43 -1,27
Казаньоргсинтез -17,26 6,48 -47,79 6,42 -113,4
Камчатскэнерго 13,31 -12,30 0,00 -187,7 -42,53
Квадра (ТГК-4) 41,61 -13,23 14,96 -46,19 7,21
Костромская СК, 1,73 41,69 -34,10 8,59 44,52
Красноярскэнергосбыт 11,23 50,69 -94,72 -44,77 18,48
Красный Октябрь -40,83 21,52 -20,40 -35,36 -178,8
Куйбышевазот -5,99 7,74 -38,14 -26,65 -2,16
Курганская генерирующая компания -26,90 0,12 29,90 -41,94 9,80
Лензолото 9,29 5,24 -95,48 -41,50 17,03
Ленэнерго 34,93 1,49 -6,35 -285,3 -74,68
МГТС 1,92 8,66 -16,63 -48,44 -58,94
Магаданэнерго 47,37 -64,02 -11,41 -9,52 27,80
Мечел 71,49 51,55 -138,7 -272,1 5,04
НКНХ 18,61 17,22 -32,02 -39,28 8,67
Пермэнергосбыт 9,78 30,11 -14,57 -28,65 -37,90
Россети 40,78 22,51 -4,10 -268,7 27,26
Ростелеком 20,81 20,60 -16,53 6,13 11,66
Самараэнерго 38,93 10,63 6,54 -35,16 10,11
Саратовский НПЗ -141,80 36,26 -40,81 29,59 -18,82
Саратовэнерго -2,45 10,40 -129,0 -11,29 22,16
Сбербанк России -12,95 51,03 -90,74 -84,08 -44,11
Селигдар -8,44 -7,18 18,46 38,48 -22,43
Славнефть-Мегионнефтегаз -30,72 -52,43 16,16 32,06 15,31
Славнефть-ЯНОС -34,75 -124,8 29,97 25,74 20,09
Ставропольэнергосбыт 69,23 -2,01 -129,2 7,93 -48,23
Сургутнефтегаз -22,53 -17,12 -47,20 24,41 13,37
ТГК-2 47,26 8,23 -172,3 7,50 -142,0
ТНС энерго Воронеж -5,26 37,63 -64,02 -69,91 32,60
ТНС энерго Марий Эл 29,69 1,11 -55,78 -20,00 -70,64
ТНС энерго Нижний Новгород 6,18 18,10 -47,36 18,46 15,61
ТНС энерго Ростов-на-Дону 22,22 32,11 -56,56 16,58 19,61
ТНС энерго Ярославль 16,58 42,17 -101,9 15,73 -41,82
Тамбовская ЭСК 66,48 -7,55 -60,51 19,96 -20,14
Татнефть -8,21 -15,19 -48,56 -21,30 -50,54
Томская РК 31,05 -25,77 -12,09 -47,04 3,59
ЦМТ -24,73 7,21 -23,88 -9,85 18,11
Центральный телеграф 17,24 25,93 -58,33 20,19 -112,6
Челябэнергосбыт 52,35 31,04 -26,38 -25,31 -16,61
Якутскэнерго 36,31 15,03 -122,7 -0,01 12,60
Корреляция доходности на дисконт
2014 2015 2016 2017 2018
0,04163332 0,118977 0,642379 0,526655 0,184242
[составлено автором по данным investfunds.ru[7]]
Данная разница находилась по формуле:
р1оа-р0оа р1па-р0па р0оа р0па
(оа - обыкновенные , па - привелигированные)
Как мы видим по данным таблицы фактор доходности безусловно является одним из определяющих при покупке ценной бумаги, для любого инвестора. Особенно, если речь идет об институциональном инвесторе. Поэтому не удивительно, что корреляция разницы доходностей по видам акций и дисконта привилегированных акций доходит до 0,64 (2016 г.). Но корреляция сильно изменяется по годам и наивысшее значение она имеет в 2015, 2016 г., во время стабилизации экономики, в то время как в пик кризиса 2014 г. она приближается к нулю. И это происходит по двум причинам:
1) Дисконт акций в пик кризиса, провоцирует спрос на неё, который в следствии приводит к повышению стоимости ценной бумаги.
2) В апогей кризиса, доходность привилегированных акций может быть выше доходности обыкновенных акций, но цена на обыкновенные акции будет несомненно выше, из-за спроса акционеров, целью которых зачастую является захват контроля над эмитентом в наиболее удачное для передела время. По этой причине существует такое явление, когда, доходность привилегированных акций (без учета дивидендов) в стабильное время выше, чем у обыкновенных и наименее подвержена колебаниям, но в период острых кризисов (2014 г.) падение цен на них зачастую более существенное.
Подведя итоги можно сказать, что с учетом затянувшегося экономического кризиса в экономике, законодательных нововведений ликвидные привилегированные акции российских компаний могут показать опережающую динамику в сравнении с обыкновенными, но существование обозначенных фундаментальных факторов создающих дисконт
привилегированным акциям не позволяет всецело ориентироваться на этот сценарий. При дальнейшим развитии российских корпораций ситуация может измениться к обще мировому тренду. Низкая стоимость привилегированных акций в РФ, в первую очередь говорит нам о не развитости национального фондового рынка, что в дальнейшим дело поправимое. Пенсионная реформа и антисоциальная политика государства подтолкнет граждан к поиску доходных и надежных источников инвестирования своих накоплений. Именно в этот момент привилегированные акции могут начать играть главную роль на сцене российского фондового рынка, что несомненно существенно отразиться на их стоимости.
Использованные источники:
1. ФЗ "Об акционерных обществах" от 26.12.1995 N 208-ФЗ
2. Инвестфандс, статистика по привилегированным акциям [Электронный ресурс] investfunds.ru (дата обращения 25.04.19)
3. Статья акции обыкновенные, автор Wise [Электронный ресурс] utmagazine.ru/posts/8 305-akcii-obyknovennye (дата обращения 25.04.19)
4. Стать акции привилегированные, неизвестный автор [Электронный ресурс] www.audit-it.ru/terms/accounting/privilegirovannye_aktsii.html (дата обращения 26.04.19)
5. Статья Привилегии привилегированных акций, Александр Ганьжин [Электронный ресурс] www.finam.ru/analysis/marketnews050bf/ (дата обращения 27.04.19)
6. Экономика и жизнь, статья Почему привилегированные акции дешевле?, Сергей Суранов [Электронный ресурс] www.eg-online.ru/consultation/211368/ (дата обращения 27.04.19)
7. BCS EXPRESS Почему в РФ привилегированные акции на столько дешевле обыкновенных?, автор неизвестен [Электронный ресурс] bcs-express.ru/novosti-i-analitika/pochemu-v-rossii-privilegirovannye-aktsii-nastol-ko-deshevle-obyknovennykh (дата обращения 27.04.19)
