CC BY
95
Область риска - также не лучшее состояние, при котором решение о продаже компании принимается не с целью получения выгоды, а с целью минимизировать возможные издержки, перейти в более перспективную сферу деятельности. Кроме того, с продажей актива на нового владельца перейдут и все обязательства, связанные с предыдущей деятельностью. Следовательно, от них освободится предыдущий владелец.
В случае нахождения предприятия в области кризиса - решение о продаже компании является вынужденным. Цена приобретения-продажи в данном случае будет минимальна.
Очевидно, что применение МФУ при управлении стоимостью компании позволяет использовать обоснованные критерии, что значительно снижает риск неверно принятого решения.
БИБЛИОГРАФИЧЕСКИЙ СПИСОК
1. Павловец В., pva [email protected]. фирма ИЛИП, http://ilip.itc.etu.ru.
2. Татаров С.В. Методы оценки стратегической финансовой устойчивости предприятия // Материалы II Международной научно-практической конференции, «Корпоративное управление: проблемы и практика». - Ульяновск, 2005. - С. 89-91.
3. Ковалев В.В. Финансовый анализ: оценка инвестиций и управление капиталом. - М.: Финансы и статистика, 1999. - 250 с.
4. www. aksion-bkg .ru. Оценка бизнеса: подходы, методы, практика.
Л.В. Шаронина
ВЛИЯНИЕ ДИНАМИКИ КУРСА ЕВРО НА ЭКОНОМИКУ РОССИИ
Тесные экономические и культурные связи, существующие между Россией и Европой, дают основание предположить, что изменение курса европейской валюты может иметь ощутимые последствия для экономики нашей страны. Это связано, прежде всего, с достаточно высокой зависимостью России от мирового рынка. Например, до 70 % продовольствия, потребляемого населением крупных городов, поступает из-за рубежа, а порядка 52,1 % всего внешнеторгового оборота России в 2005 г. приходится на страны Евросоюза. При этом внешнеторговый оборот РФ со странами - основными торговыми партнерами ЕС составляет: с Германией - 9,7 %, с Италией - 6,9 %, с Нидерландами - 7,8 %, с Польшей - 3,8 %, с Великобританией - 3,3 %, с Францией - 3,2 % и т.д. [1].
Анализ влияния изменения курса европейской валюты на экономику России проведен по следующим направлениям:
• курсообразование рубля;
• состояние платежного баланса (структура внешнеторгового оборота -экспорт и импорт);
• обслуживание государственного внешнего долга;
• формирование официальных валютных резервов и сбережений. Рассмотрим производные показатели динамики обменного курса рубля за
2002-2005 гг. До июля 2002 г. доллар США в рублевом эквиваленте стоил дороже, чем евро. С июля до конца года курсы евро и доллара к рублю практически были равны и составляли порядка 31 руб. Однако с начала 2003 г. происходит уменьше-
ние среднего номинального курса доллара США к рублю по сравнению со средним номинальным курсом евро к рублю. К концу 2003 г. они составили 29,44 руб./долл. США и 36,11 руб./евро. (рис. 1-2) [2].
-руб./евро руб./долл.США
Рис. 1. Динамика среднемесячных номинальных курсов евро и долл. США к рублю в 2002 г.
■руб./евро руб./долл.США
Рис. 2. Динамика среднемесячных номинальных курсов евро и долл. США к рублю в 2003 г.
руб./евро руб./долл.США
Рис. 3. Динамика среднемесячных номинальных курсов евро и долл. США к рублю в 2004 г.
Динамика курсов доллара США и евро к рублю за 2004-2005 гг. характеризовалась разнонаправленным движением курсов (рис. 3-4). На фоне общей тенденции к укреплению рубля (2005 г.) краткосрочные колебания курсов доллара и евро к рублю определялись соотношением курсов данных валют на международных валютных рынках. Основными факторами превышения предложения иностранной валюты над спросом на внутреннем валютном рынке были приток объе-
мов валютной выручки, обусловленный высоким уровнем мировых цен на энергоносители, а также приток капитала.
руб./евро
руб./долл.США
Рис. 4. Динамика среднемесячных номинальных курсов евро и долл. США к рублю в 2005 г.
Снижение курса доллара США к евро было вызвано, прежде всего, оценкой инвесторами влияния последствий ураганов в США. В результате с августа по сентябрь 2005 г. средний номинальный курс доллара США к рублю на внутреннем валютном рынке снизился на 0,42 % и достиг уровня 28,36 руб./долл. США. Однако потом, в IV кв. 2005 г., как на российском валютном рынке, так и на международном доллар США укрепился, а курс евро упал. Таким образом, в течение 2005 г. курс доллара к рублю вырос на 3,1 % (с 27,94 до 28,81 руб./долл. США), а курс евро к рублю снизился на 7,8 % - до 34,17 руб./евро.
Анализ динамики реального курса национальной валюты в 2005 г. показал укрепление российского рубля к иностранным валютам, что привело к снижению покупательной способности валютных сбережений россиян. Реальный курс рубля к евро вырос на 18,8 %, а курс рубля к долл. США вырос на 3,9 % (рис. 5). Как отмечают специалисты, несмотря на невысокую доходность, рублевые вклады остаются наиболее стабильным инструментом для сбережения населения по сравнению с вкладами в евро и долларах.
□ Реальный курс рубля к евро
□ Реальный курс рубля к долл.США
Рис. 5. Динамика реального курса рубля к иностранным валютам в 2005 г. (прирост к декабрю 2004 г.)
По мнению аналитиков, в ближайшее время доллар будет торговаться на уровне 1,20-1,25 за евро. Евро не пострадает по той простой причине, что теперь спрос на него обеспечивают в основном национальные банки разных стран мира. В свое время их поддержка помогла доллару, теперь же ситуация противоположна.
Таким образом, в течение нескольких месяцев спрос на доллар со стороны частных инвесторов и спрос на евро со стороны национальных банков будут уравновешивать друг друга. Доллар может предпринять попытки выйти за пределы 1,19 за евро, но они вряд ли увенчаются успехом.
Рассмотрим влияние динамики европейской валюты на состояние платежного баланса. Основным каналом воздействия здесь служит импорт (около 50 % российского импорта приходится на Евросоюз).
Укрепление (ослабление) евро по отношению к долл. США увеличивает (снижает) цены европейских товаров в долларовом выражении. Как следствие, спрос россиян на эти товары и, соответственно, физические объемы российского импорта снижаются (возрастают). Таким образом, эффект укрепления евро оказывается двояким. С одной стороны, стоимостные объемы импорта растут за счет повышения цен, с другой стороны, снижаются за счет сокращения физических объемов. Теоретически укрепление евро может как сокращать, так и увеличивать стоимость импорта в долларовом выражении и, соответственно, торговое сальдо. Оценки экономической экспертной группы показывают, что «в России эффект физических объемов превалирует над эффектом цен. Укрепление евро на 1 % (при фиксированных реальном обменном курсе по отношению к доллару США и реальном ВВП) сокращает объемы импорта на 1 %, а их стоимость - на 0,4 %».
Снижение объемов импорта может быть выгодно российским производителям, поскольку ведет к развитию процесса импортозамещения. Вместе с тем не следует забывать о значительной доле импортных составляющих, используемых в производстве отечественной продукции. С этой точки зрения укрепление евро может негативно сказаться как на объемах производства, так и на стоимости конечной продукции и вызвать рост внутренней инфляции.
Кроме того, динамика импорта напрямую привязана к динамике реального курса рубля к евро, то есть сильный рубль приводит к росту импорта и наоборот. В частности, в течение 2004-2005 гг. наблюдается укрепление российского рубля к евро (5,6 % прироста к 2003 г. и 12,1 % прироста к 2004 г.), при этом импорт товаров в Россию вырос примерно на 28,9 % ежегодно [2].
Торговля между Россией и странами Евросоюза развивается по схеме, часто определяемой как «торговля между севером и югом». ЕС - ведущий торговый партнер РФ (внешнеторговый оборот равен 52,1 % в 2005 г. против 48,8 % в 2004 г.) [1]. Россия является основным экспортером сырья и энергоносителей, а импортирует промышленные и продовольственные товары. Поэтому неудивительно, что уровень торговли в пределах отдельных отраслей между Россией и ЕС ограничен. Даже внутри торговли промышленными товарами между Россией и ЕС торговля в рамках отдельных отраслей составляет 15-18 %. Российские промышленные товары менее конкурентоспособны, чем товары из ЕС, значит, замещение импорта произойдет только в некоторых отраслях [4].
Влияние изменения курса евро на стоимость российского экспорта незначительно. Дело в том, что в структуре экспорта РФ преобладают сырьевые товары (сырая нефть, нефтепродукты, природный газ и прочие), которые традиционно котируются на мировых рынках в долларах США. Соответственно рост или падение курса евро к доллару практически не влияет на средние цены российского экспорта и не меняет его объемов. Однако экспорт нефти продолжается по устойчиво высоким ценам, то есть происходит значительный приток в страну долларов, который намного больше спроса на них, вследствие чего курс доллара в рублях падает.
Укрепление евро по отношению к рублю повышает конкурентоспособность российских товаров на европейском рынке. Но следует отметить, что доля несырьевого экспорта России не столь велика, чтобы вызвать заметный рост показателя в целом. Тем не менее, отдельные отечественные предприятия имеют шанс нарастить объемы экспорта. Примечательно, что с 2002 г. по 2004 г. укрепление евровалюты способствовало росту положительного сальдо торгового баланса России. По оценкам экспертов, укрепление евро будет способствовать росту положительного сальдо торгового баланса, несмотря на увеличение цен импорта в долларах, однако, это не приведет к росту ВВП.
Другой важнейшей сферой влияния евро на экономику России является сфера внешней задолженности и внешних заимствований. Здесь речь идет о кредитах европейских стран, привлеченных бывшим СССР и Россией, деноминированных в евро. Одним из перспективных средств продвижения евро в России -развитие кредитного сотрудничества России и ЕС. За последние годы происходит постепенное погашение государственного внешнего долга РФ. На 1 января 2002 г. внешний долг составлял 151 млрд долл., а уже на 1 октября 2005 г. - 86,8 млрд долл. США (или 71,9 млрд евро). К сожалению, сведения о его валютной структуре не публикуются. Поскольку европейские государства и консорциумы европейских банков предоставляли России кредиты не только в национальных валютах, но и в долларах США, то доля займов, полученных от нынешних стран зоны евро, может составлять до 44-47 % общего объема государственного долга. Согласно оценкам экспертов, повышение курса евро к доллару на 1 цент ведет к увеличению долговых выплат России на 100 млн долл.
В перспективе усиление позиций евро во внешнеторговом обороте и на внутреннем валютном рынке было бы целесообразно для России. Во-первых, европейская валюта способна представлять реальную альтернативу доллару при выборе валюты контракта, что позволило бы участникам рынка учитывать колебания основных мировых валют. Во-вторых, снизилась бы долларовая зависимость российской экономики.
В связи с этим, в долгосрочном плане России необходимо определяться со своей валютной политикой. Односторонняя ориентация на доллар делает не только нашу экономику, но и внешнюю политику в большей мере привязанными к преимущественному партнерству с США. Между тем в стратегических интересах России - более уравновешенный подход, при котором приблизительно одинаковое значение придается отношениям с Америкой, Европой, азиатскими гигантами (Китаем, Японией, Индией), арабским и мусульманским миром в целом [5].
В настоящее время, по экспертным оценкам, 90 % активов российских банков в иностранной валюте приходятся на доллар. В долларах заключается 80 % внешнеторговых контрактов. Безусловно, пока нефть является главным экспортным товаром, от доллара России никуда не уйти. Но не менее важен и газ, который главным образом продается в Европу, от которой мы в большей мере должны получать доходы в евро.
Значительная часть накопленных за последнее время валютных резервов России представляют собой долларовые активы, реальная стоимость которых уменьшается по мере обесценивания американской валюты. В последнее время ЦБ России начал диверсифицировать валютные резервы, стараясь накапливать больше евро. По оценкам экспертов приблизительно 25-35 % российских официальных валютных резервов приходится на евро, все остальное - на доллары США. Однако для такой политики существуют определенные трудности. Уход от доллара, т. е.
обмен долларовых резервов на евровые, означает фиксацию потерь, поскольку не известно, как повернется соотношение валют в будущем [5].
Кроме этого, по объему циркулирующих внутри страны наличных долларов Россия занимает одно из первых мест в мире. Для экономики страны это негативный факт, потому что эти деньги - беспроцентный и бессрочный кредит, который предоставлен США. Между тем, россияне продолжают сохранять свои сбережения и накопления в долларовом эквиваленте. И в случае резкого снижения курса доллара наше население пострадает и обострится социальная ситуация в стране. В этом смысле диверсификация российских резервных активов в иностранной валюте и сбережений домашних хозяйств представляется очень позитивным направлением. Это самый простой способ минимизировать валютные риски, так как Россия гораздо теснее связана с Европой в экономическом, в геополитическом и стратегическом плане, нежели чем с США. Доля торговли с Россией во внешнеторговом обороте США составляет меньше одного процента. С Европой мы связаны и совместными транспортными сетями и научно-техническими проектами, общей системой безопасности и системой экологии - здесь перечислять можно очень долго.
Следует отметить, что укрепление позиций евро в 2002-2004 гг. серьезного негативного эффекта на экономику России не оказало. Кроме того, рост курса евро в этот период многими аналитиками рассматривается как спекулятивный и временный. В течение 2005 г. наблюдались колебания курса евровалюты по отношению к рублю и долл. США в сторону удешевления. Прогнозирование с достаточной точностью динамики курса какой-либо валюты - процесс достаточно сложный даже для специалистов. Евровалюта ещё только занимает место на мировом валютном рынке, а потому в ближайшие годы и вовсе не застраховано от резких колебаний, в том числе и под действием спекулятивных факторов.
Таким образом, создание в Европе валютного союза напрямую затрагивает национальные интересы РФ. В перспективе наша страна уменьшит свою зависимость от американского доллара и от экономической политики США, укрепить отношения с ЕС во внешней политике. С введением евро у России расширилось поле для маневра при решении вопросов режима валютного курса, состава валютных резервов, валютной структуры внешних заимствований и торговли. России целесообразно постепенно увеличивать квоту евро в накоплениях и текущих операциях, чтобы снизить политические и коммерческие риски, связанные с чрезмерной опорой на доллар.
БИБЛИОГРАФИЧЕСКИЙ СПИСОК
1. Официальный сайт Государственного комитета статистики РФ http://www.gks.ru/.
2. Официальный сайт ЦБ РФ http://www.cbr.ru/statistics/credit statistics/.
3. Буторина О. Зачем России евро? Взгляд из России. - М., 2002.
4. Евро и Россия: выгодный курс // http://www.opec.demo.metric.ru/.
5. Меньшиков С. Доллар, евро и Россия: когда наступит равновесие? http://www.aval.ru/slovo.nsf/.
