CC BY
156
14.3. ВЕНЧУРНОЕ ФИНАНСИРОВАНИЕ КАК ИНСТРУМЕНТ ИНВЕСТИРОВАНИЯ В НОВЫЕ ИДЕИ И НАУЧНО-ТЕХНИЧЕСКИЕ ДОСТИЖЕНИЯ
Иволгина Наталья Владимировна, кандидат экономических наук, доцент. Доцент кафедры «Финансы и цены» Место работы: Российский экономический университет им. Г. В. Плеханова
[email protected] Степанова Диана Игоревна, кандидат экономических наук, старший преподаватель кафедры «Финансы и цены»
Место работы: Российский экономический университет им. Г. В. Плеханова
Аннотация: Данная статья посвящена перспективам использования венчурного финансирования как формы инвестиций в научно-технические достижения на ранних стадиях создания инноваций в различных отраслях экономики, а также анализу взаимосвязи объектов инвестирования с отраслевой направленностью предприятия. Дана оценка современному состоянию рынка венчурных инвестиций в России. Ключевые слова: венчурный капитал, венчурные инвестиции, конкурентоспособность, венчурный бизнес.
VENTURE FINANCING AS A TOOL FOR INVESTING IN NEW IDEAS AND SCIENTIFIC AND TECHNOLOGICAL ACHIEVEMENTS
Ivolgina Natalia V., Ph.D., associate professor
Work place: Plekhanov Russian University of Economics
Stepanova Diana I., senior lecturer
Work place: Plekhanov Russian University of Economics
Annotation: This article focuses on the prospects of using venture capital financing as a form of investment in scientific and technological achievements in the early stages of innovation in various sectors of the economy, as well as, the analysis of the relationship of investment with industry oriented enterprise. Assessed the current state of the venture investment market in Russia. Keywords: venture capital, venture capital investment, competitiveness, business venture.
Венчурное финансирование предполагает осуществление высокорискованных долгосрочных вложений в капитал компании с целью получения прибыли от продажи своей доли в компании в дальнейшем, когда она достигнет достаточно высокой степени развития. На современном этапе, несмотря на большое общеэкономическое значение венчурного финансирования, оно все еще занимает небольшую нишу, даже на самом высокоразвитом рынке прямых инвестиций - в США. Развитие европейского рынка рискового капитала характеризуется высокой концентрацией инвестиций на территории трех стран-локомотивов ЕС - Германии, Великобритании и
Франции, на которые приходится до 70% общего объема капитала. А вместе со скандинавскими странами и Испанией этот показатель достигает 90%. [10, 11]. По наличию большого потока инвестиций в определенный сектор экономики можно сделать выводы о перспективах развития отрасли. Можно с уверенностью сказать, что именно эта форма привлечения инвестиций является наиболее выгодной для компании-реципиента, так как, предыдущий опыт инвесторов всегда оказывает большую пользу компании.
Если обобщить все существующие определения и подходы, можно выделить следующее определение венчурного капитала - это особая форма высоко рисковых инвестиций, содержащая в себе интеграцию человеческого капитала, социальных и финансовых интересов. Как совершенно справедливо отмечает Степанова Д.И., специфика объектов инвестирования (инноваций в различных сферах экономики) дает толчок развитию страхования инвестиционных рисков [9]. Цель инвестиций - получение прибыли, многократно превосходящей среднеотраслевые показатели. Механизм венчурного финансирования обеспечивает реальную возможность реализации инновационных идей и разработок, позволяющих развивать различные отрасли экономики.
Считается, что венчурные финансирование представляет собой инвестиции исключительно в компании на ранней стадии своего развития. Однако, в действительности процесс инвестирования намного сложнее, поскольку портфель венчурного инвестора включает в себя компании на различных стадиях своего развития [5].
В более широком понятии, стадии венчурного финансирования можно разделить на три стадии: ранняя стадия (early-stage), промежуточная стадия (mid-stage) и поздняя стадия (late-stage).
Ранняя стадия венчурного финансирования в свою очередь условно подразделяется на три стадии:
- достартовая стадия (seed stage);
- стартовая стадия (start-up stage);
- ранее финансирование (early stage).
Достартовая стадия (seed stage) характеризуется небольшим объемом инвестиций, необходимых для разработки основной идеи, принципов, а также концепции продукта. При успешном выполнении поставленных задач, на данной стадии возможно дальнейшее маркетинговое исследование рынка, создание управленческой команды и написание бизнес-плана. Доля общего объема инвестиций на достартовой стадии в общей структуре инвестиций в динамике не превышает 3% (Рис.1).
■ Процент от общего объема
инвестиций
l»-|»S№»M«2Mil»KM<l32«rt3¡»3 ;№ЖГ iWJülO 1411 SM120IÎ141+2Û15
Рис.1 Процент от общего объема инвестиций на достартовой стадии [15] Данная стадия называется «предмаркетиновой стадией» (pre - marketing stage). Для данной стадии уровень риска предельно высок. В силу этого, становится достаточно трудно спрогнозировать будущую прибыль. Факт того, что потенциал коммерциализации проектов на посевной стадии достаточно тяжело поддается прогнози-
рованию, повлек за собой развитие особого сектора бизнес - ангелов - 3F (от английского 3F - family, friends, fools - семья, друзья, «наивные»).
Далее, проект переходит на стадию стартапа (start-up stage). На данном этапе, инвестиции вкладываются в коммерческую составляющую продукта, а также в процесс продвижения его на рынок по итогам маркетинговых исследований, проведенных на достартовой стадии.
На ранней стадии (early-stage) происходит инвестирование в продукт, находящийся на стадии тестирования (pilot production). В некоторых случаях на данной стадии продукт уже находится на коммерчески-доступной стадии. Сами компании, разрабатывающие продукт, могут находиться в процессе организации своей деятельности или работать на рынке около трех лет. На данном этапе для компаний характерен уже разработанный бизнес-план, проведено маркетинговое исследование и определены основные аспекты работы управленческого состава.
Динамика доли венчурных инвестиций в общей структуре вложений, а также объемы инвестиций и количество сделок (Рис.2) демонстрирует, что проекты на данной стадии менее рискованные, чем на достартовой.
■ Процент от общего объема инвестиций
Рис.2 Процент от общего объема инвестиций на ранней стадии [15]
Для достартовой стадии и ранней стадии (стадии стартапа) характерно инвестирование бизнес - ангелами, так как именно они готовы принять высокий уровень риска. На ранней стадии становится все более влиятельным фактор связей с теми или иными институциональными инвесторами, которые также подключаются к процессу финансирования на ранней стадии.
В случае успешного функционирования, компания переходит на промежуточную стадию (mid-stage), включающую в себя стадию расширения (expansion stage) [14].
Характерным свойством данной стадии является, то, что компания уже полностью функционирует на рынке, и ей необходимы краткосрочные финансовые ресурсы для пополнения оборотного капитала, капитальные вложения для увеличения количества производственного оборудования, расширения штата сотрудников так далее.
На данном этапе компания уже генерирует прибыль и готова к расширению объемов выпуска продукции. На стадии расширения к инвестированию могут подключаться банки.
На графике (Рис.3) продемонстрирована динамика структуры инвестиций, а также объемов и количества сделок на стадии расширения. Так как данная стадия характеризуется включением в процесс инвестирования не только венчурных капиталистов, объемы сделок значительно возрастают.
■ Процент от общего объема
Рис.3 Процент от общего объема инвестиций на стадии расширения [15] Далее, наступает поздняя стадия (late-stage), включающая в себя переходную стадия (bridge-stage). На поздней стадии для компании уже характерно стабильное функционирование, получение прибыли выше средней по отрасли и наличие положительного денежного потока (Рис. 4).
■ Процент от общего объема инвестиций
Рис.4 Процент от общего объема инвестиций на поздней стадии [15] Переходная стадия (bridge-stage) характерна для компаний, планирующих дальнейший выход на биржу и связанно с финансовой реструктуризацией, которая переходит в завершающую стадию развития венчурной компании (final-stage).
На завершающей стадии происходит выход существующего инвестора из компании, посредством продажи другому инвестору или первичного размещения на бирже (IPO). Продажа компании происходит по ценам, превышающим инвестиции в целях фиксации прибыли. Здесь представляется целесообразным использовать сделки слияний и поглощений.
Российские компании имеют значительный инвестиционный потенциал использования механизмов слияния и поглощения в целях повышения их конкурентоспособности и инвестиционной привлекательности. За счет роста активности игроков на финансовых рынках можно увидеть повышение ликвидности стратегических инвестиционных портфелей, повышение активности не только среди крупных компаний, но и в сфере среднего бизнеса. По мнению Иволгиной Н.В., рост импортозамещающих производств с использованием механизмов слияния и поглощения позволит повысить конкурентоспособность российской экономики в целом и обеспечить финансовую устойчивость предприятий реального сектора экономики [5].
Как следует из представленной ниже схемы (Рис. 5), иллюстрирующей изменения финансового положения компании в зависимости от времени, самым рискованным периодом для венчурной компании является период от стадии стартапа до стадии раннего роста.
^ / ^ ^ ## # /# ^ 4'
Рис.5 Изменение финансового положения венчурной компании во времени [15] Этот период называют «долиной смерти». Причиной этому является тот факт, что в течение этого периода, компания уже находится на стадии выпуска продукта и нуждается не только в инвестициях для расширения производства, но и для финансирования своей текущей деятельности, пополнения оборотных средств. Кроме того, необходимо отметить, что каждая стадия развития венчурной компании привлекательна для определенного сегмента рынка венчурного капитала.
Проанализировав данные, предоставленные компанией PWC (Рис.6), можно сделать вывод о том, что несмотря на значительный рост объемов инвестиций на всех стадиях развития компаний, большая доля инвестиций приходится на компании на стадии расширения, в то время, как инвестиции в компании на ранней стадии развития менее привлекательны для инвесторов в силу их рискованности и неопределенности [15].
14 00 0 0 00 12 00 0000 10 00 0 0 00 8 000 000 6 000 000 4 000 000 2 ООО 000
III
достартовая ранняя стадия
поздняя стация
■ 2014 г. (тыс.долл)
■ I кв. 2015 Г-(ТЫС-ДРЛЛ)
Рис.6 Объемы инвестиций на различных стадиях финансирования [15]
Каждое событие, относящееся к финансированию, носит название раунда. Так, к примеру, процесс, когда компания получает свое первое финансирование, является первым раундом (или серией А), в следующий раз это второй раунд (или серия B), и так далее.
В процессе каждого раунда финансирования, стороны могут вернуться за стол переговоров с новой информацией. Сроки между раундами отличаются в различных отраслях промышленности и зависят от рыночных условий. Компания может получить несколько раундов инвестиций на любом этапе, или она может получить достаточные инвестиции в один тур, чтобы обойти несколько этапов [2].
Рынок венчурного капитала может быть подразделен на три сегмента: «классический» или институциональный венчурный капитал, неформальный венчурный капитал (бизнес-ангелы) и корпоративный венчурный капитал.
Каждому сегменту рынка венчурного капитала свойственен определенный набор характеристик, отличающих сегменты друг от друга. К таким характеристикам относятся:
- источники финансовых ресурсов;
- форма организации;
- особенности инвесторов;
- мотивы для инвестирования;
- мониторинг и контроль.
Основной задачей венчурных капиталистов, относящихся к любому сегменту, является то, что именно они позволяют компаниям, производящим высокотехнологичный продукт выходить на рынок первичного размещения акций (IPO). Именно эти компании впоследствии и определяют стандарты технологического развития, и уровня жизни. Таким образом, именно венчурный бизнес во многом определяет ход технологического развития отраслей экономики. В России сохраняются отраслевые диспропорции при осуществлении венчурных инвестиций (Рис.7).
Бизнес-продуты и сервисы Здравоохранение
лошсшка Полупроводники ИТ сервисы Компьютеры и комплектующие Медка и развлечения Программное обеспечение
■Объемы инвестирования (млн. доля)
500 1000 1500 20М 2500 3ООО 5500
Рис.7 Распределение венчурных инвестиций по секторам экономики в 2014 г. [1] Так, на протяжении двух последних лет наблюдается безусловное лидерство сектора информационно-
коммуникационных технологий как по числу, так и по объему инвестиций. По данным Российской Ассоциации венчурного инвестирования (РАВИ) в 2015 году более 90% объема венчурных инвестиций были осуществлены в секторе информационно-коммуникационных технологий. Результаты инвестиционной активности фондов прямых и венчурных инвестиций в I полугодии 2015 года с точки зрения совокупного размера осуществленных инвестиций с известным объемом в российские компании-реципиенты были довольно скромными результатами - примерно четверть от уровня аналогичного показателя 2014 года (примерно 0,3 млрд. долл.; для сравнения в 2013 году - почти 3 млрд. долл.). С другой стороны, общее число инвестиций с известным объемом, в I полугодии 2015 года составило 35% от уровня 2014 года - 83 инвестиций против 234 в 2014 году. Инвесторы заняли выжидательную позицию, придерживаясь более осторожной инвестиционной стратегии, что приводит, в частности, к резкому уменьшению среднего размера инвестиций (до 4,13 млн. долл. в I полугодии 2015 года; для сравнения - 21,14 млн. долл. в 2012 году) [1].
В своих работах Слепов В.А., Чалова А.Ю., Пайкович П.Р., Егоров А.В., Баландин С.А. совершенно справедливо говорят о негативном воздействии на инвестиционный климат в России, а значит и на рынок венчурных инвестиций, сложившейся геополитической ситуации, сохраняющихся неблагоприятных тенденций в национальной экономике в условиях продолжения действия внешних санкций и ограничений к доступу к финансовым ресурсам, ужесточения условий кредитования внутри страны, а также низкая финансовая грамотность населения в области венчурного финансирования [6, 8, 11, 12].
Однако, успешному развитию венчурного финансирования в России могут способствовать следующие рекомендации для применения, как с государственной стороны, так и со стороны частного бизнеса:
- ввести систему государственных гарантий российским венчурным инвесторам, осуществляющих финансирование в инновационные компании;
- разработать образовательные системы на базе бизнес-школ для предпринимателей, которые создают новые высокотехнологичные компании для получения знаний о венчурной индустрии;
- стимулировать университеты и исследовательские институты к организации центров технического содействия инновационному бизнесу;
- расширять практику проведения венчурных ярмарок. Последовательная реализация этих мер позволит
создать благоприятные условия для повышения инновационной активности предприятий страны во всех сферах экономической деятельности, что увеличит приток венчурных инвестиций, и, тем самым, расширит возможности реализации инновационного потенциала российской экономики.
Список литературы:
1. Аналитический отчёт по итогам обзора рынка российских венчурных фондов за I полугодие 2015 года [Электронный ресурс] 11Р1_: http://www.rvca.ru/download.php?file=lib /methodologylofldatalcollectionlandlanalysis.pdf
2. Венчурный менеджмент: учебное пособие/Ткаченко Е.А., Фияксель Э.А., Рогова Е.М. М.: НИУ Высшая школа экономики, 2011. 440 с.
3. Груздева Е.В. Финансы инновационной компании // курс: «Финансы инновационной компании» - М.: Изд. Центр МГУ. 2014 - 14 с.
4. Егоров А.В. Жизнь после санкций.//Банковское дело -№8, 2015г., с.6-11
5. Иволгина Н.В. Процесс слияния и поглощения компаний как инструмент повышения их рыночной стоимости и достижения конкурентных преимуществ // Бизнес в законе. Экономико-юридический журнал. 2015. № 2. С. 216-218
6. Пайкович П.Р. Воздействие государственных расходов на экономический рост// Экономика и предпринимательство -№9, ч.1, 2015г., с.41-46
7. Слепов В.А., Баландин С.А. Взаимодействие финансовой и промышленной политики государства // Финансовая экономика -№3, 2015г., с.22.24
9. Слепов В.А. Чалова А.Ю. Федеральный бюджет Российской Федерации на 2015-2017 гг. в условиях новых угроз (по материалам дискуссионного клуба) // Вестник РЭУ им. Г.В. Плеханова - №12(78) 2014г., с.142-146
9. Степанова Д.И. Валютный контроль и валютное регулирование: риски предпринимательской деятельности // Известия Российского экономического университета им. Г.В. Плеханова. 2011. № 4 (4). С. 158-175.
10. Financing Innovative Firms through venture capital . European Investment Bank PJ / Industry & Services Constantin Christofidis& Olivier Debande February 2011 - 81с.
11. McMillan, I., Roberts, E., Livada, V., Wang, A. Corporate venture capital: Seeking innovation and corporate growth.National Institute for Standards and Technology, US Department of Commerce - 2013 - 150 с.
12. Nuts and Bolts of Business Plans - Joe Hadzima (MIT S.B., M.S. in Management; J.D. Harvard Law)Senior Lecturer, MIT Sloan School of ManagementPresident and Co-Founder, IPVision, Inc.Founding Judge of MIT $10K/50K/100K - Chairman Emeritus MIT Enterprise Forum - 2010 - 34 с.
13. PitchBook 2Q 2014 U.S. Venture industry report JohnWiley& Sons, Inc., Hoboken, New Jersey. - 2014 - 16 стр.
14. Kaplan S. N., Stromberg P. How Do Venture Capitalists Choose Investments? // Financial Management - 2010. Vol. 2 -80
15. PWC [Электронный ресурс ] URL : http://www.pwc.ru/
РЕЦЕНЗИЯ
На статью канд. экон. наук, доцента Иволгиной Н.В., канд. экон. наук, ст. преподавателя Степановой Д.И. по еме «ВЕНЧУРНОЕ ФИНАНСИРОВАНИЕ КАК ИНСТРУМЕНТ ИНВЕСТИРОВАНИЯ В НОВЫЕ ИДЕИ И НАУЧНО- ТЕХНИЧЕСКИЕ
ДОСТИЖЕНИЯ» В статье рассматриваются венчурные инвестиции как инструмент финансирования инновационных проектов на ранних стадиях внедрения научно-технических разработок. Проведен анализ стадий венчурного финансирования научно-технических достижений с позиций реализации финансовой стратегии компании. В статье освещается зарубежная практика оценки преимуществ и недостатков применения венчурных инвестиций на различных этапах реализации инновационного проекта. Представляет интерес анализ результатов реализации каждой стадии процесса венчурного финансирования компаний. На основе анализа зарубежного и российского опыта авторы отмечают, что со стратегической точки зрения, для поддержания конкурентоспособности компаний за счет внедрения в оборот новых идей и инновационных разработок в различных секторах экономики на ранних стадиях (до начала массового выпуска продукции или услуг) необходимо использование венчурного капитала как альтернативы собственным источникам финансирования, а на стадиях роста и зрелости бизнеса возможно сочетание с другими инструментами финансового рынка. В ходе исследования авторами определены резервы роста финансовых ресурсов в условиях дефицита инвестиций и экономической нестабильности (использовании процессов слияний и поглощений компаний для привлечения дополнительных инвестиций в научно-технические разработки). Выявлены факторы, замедляющие рост рынка венчурных инвестиций в России.
Все это заслуживает определенного внимания, поскольку выбор реализации инновационной стратегии предполагает не только обеспечение конкурентных преимуществ на рынке, но и получение значительной прибыли. Новизной данного исследования являются предложения авторов ввести систему государственных гарантий российским венчурным инвесторам, осуществляющим финансирование в инновационные компании, разработать образовательные системы на базе бизнес-школ для предпринимателей, которые создают новые высокотехнологичные компании для получения знаний о венчурной индустрии, стимулировать университеты и научно-исследовательские институты в организации центров технического содействия инновационному бизнесу.
Опубликование статьи представляется актуальным и целесообразным.
Рецензент:
профессор кафедры «Финансы и цены» ФГБРОУВО «РЭУ им. Г.В. Плеханова», канд. экон. наук
Л.М. Гужавина
