CC BY
48
ИНСТИТУТ СИСТЕМНЫХ ИССЛЕДОВАНИИ ЛЕСА
мощной солнечной вспышкой, при наличии кумулятивного эффекта, последствия для всего живого на Земле могут носить непрогнозируемый характер.
3. Процессы, наблюдаемые при изучении земного магнетизма, особенно при изучении дрейфа геомагнитных полюсов, позволяют сделать предположение, что интенсивная техногенная нагрузка на внешнюю магнитосферу может вызвать обратный отклик. Изменяя параметры внешней магнитосферы мы (человечество) способны спровоцировать нежелательный отклик в работе «геомагнитного динамо», сама физика работы которого во многом еще не изучена в достаточной степени.
4. Отдаленные последствия экспериментов по «модификации» магнитосферных оболочек Земли для развития биосферы планеты и общественных процессов пока не поддаются количественному учету. Изменение «эфирных оболочек» Земли способно «запустить» неконтролируемые процессы в природе и обществе.
Библиографический список
1. Чижевский, А.Л. Космический пульс жизни: Земля в объятиях Солнца. Гелиотараксия / А.Л. Чижевский. - М.: Мысль, 1995. - 720 с.
2. Ягодинский, В.Н. Нами правит Космос / В.Н. Яго-динский. - М.: РИПОЛ КЛАССИК, 2003. - 256 с.
3. Гумилев, Л.Н. Этносфера и космос / Л.Н. Гумилев, К.П. Иванов.// Космическая антропоэкология: техника и методы исследования: Матер. II Всесоюзного совещания по космической антропоэкологии. - М.: 1988. - С. 211-220.
4. Козлов, С.И. Методы и средства создания искусственных образований в околоземной среде и оценка характеристик возникающих возмущений.
1. Методы и средства создания искусственных образований / С.И. Козлов, Н.В. Смирнова // Космич. исслед., 1992. - Т. 30. - Вып. 4. - С. 495-523.
5. Бурлаков, А.Б. Регуляторные механизмы солнечно-земных связей и деятельность человека / А.Б. Бурлаков, Ю.С. Капранов, С.В. Перминов // Матер. V междисциплинарной научной конференции Этика и наука будущего. Жизнь во Вселенной. Ежегодник, 2005. - М.: Дельфис, - С. 165-171.
6. Перминов, С.В. Анализ влияния ионизирующих излучений космического пространства на работоспособность и срок службы элементов волоконнооптических систем передачи данных / С.В. Пер-минов // Электромагнитные волны и электронные системы, 2003. - Т. 8. - № 9. - С. 40-44.
7. Капранов, Ю.С. К вопросу о нарушениях регуляторных механизмов солнечно-земных связей за счет деятельности человека / Ю.С. Капранов, С.В. Перминов, А.Б. Бурлаков // матер. международной конференции «Актуальные проблемы экологической физиологии, биохимии и генетики животных». - Саранск: Мордов. ун-т, 2005. - С. 96-101.
8. Власов, М.Н. Моделирование эффектов антропогенных воздействий в сопряженных областях ионосферы и плазмосферы / М.Н. Власов, С.А. Иша-нов, В.В. Медведев // Космич. исслед., 1994. - Т. 32 - № 1. - С. 154-158.
9. Гдалевич Г.Л. Магнитосферные процессы как стимуляторы глобального тропического циклогенеза / Г.Л. Гдалевич, И.В. Покровская, Е.А. Шарков // Космич. исслед., 1994. - Т. 32. - № 2. -С. 108-111.
10. Библиогр. указ. «Воздействие мощным радиоизлучением на ионосферную плазму» 1925-1979 гг., 1979-1983 гг., 1983-1985 гг., 1986-1988 гг. Горький: НИРФИ, 1980, 1983, 1986, 1989.
УПРАВЛЕНИЕ РИСКАМИ КАТАСТРОФ ПОСРЕДСТВОМ
инновационных финансовых инструментов
Н.А. ХУТОРОВА, доц. каф. стратегического маркетинга МГУЛ, канд. экон. наук
Стремительное развитие рынков, повышение волатильности и возникновение глобальных угроз вследствие роста антропогенной нагрузки стимулировали активное появление инновационных финансовых инструментов. В современных условиях высокой неопределенности проблема управления глобальными, техногенными рисками приоб-
ретает все большую значимость. Существует множество моделей управления различными рисками, но все они разделяются на два вида: управления рисками в значении превентивных мер по недопущению неблагоприятной ситуации и комплекс мер, которые компенсируют финансовые потери вследствие наступления неблагоприятного события.
ЛЕСНОИ ВЕСТНИК 7/2010
119
ИНСТИТУТ СИСТЕМНЫХ ИССЛЕДОВАНИИ ЛЕСА
Человечество, достигнув пределов роста антропогенной нагрузки на экосистему, вынуждено активно формировать модели управления рисками, создавая принципиально новые финансовые инструменты, многие из которых представляют собой финансовые инновации. Финансовая инновация предоставляет участникам рынка возможность маневренности в ранее неизведанном масштабе, превращая тот или иной товар в объект рынка не товарного, а уже финансового.
В современных условиях резко возросла потребность в эффективных инструментах, позволяющих хеджировать, преобразовывать и перемещать рыночные риски, что вызвало бурный рост новых финансовых инструментов и технологий, способных решать указанные проблемы. Важнейшим направлением генерации финансовых инноваций является процесс секьюритизации, то есть процесс, посредством которого различные финансовые и нефинансовые активы оформляются в ценные бумаги, которые затем распространяются среди инвесторов. Такие ценные бумаги в международной практике известны как ABS (англ. «asset-backed securities», обеспеченные активами ценные бумаги). Секьюритизирован может быть любой настоящий или будущий денежный поток, генерируемый активами. По мере роста и развития рынка ABS расширялся и список активов, поддающихся секьюритизации.
Как и традиционные деривативы, инновационные финансовые инструменты служат целям снижения рисков и извлечения спекулятивной прибыли.
Обращает на себя внимание тот факт, что большинство финансовых инноваций относятся к группе производных финансовых инструментов и первоначально получают распространение на международных рынках, лишь позднее переходя на национальные. Зарождению и распространению финансовых инноваций на национальных рынках препятствуют ограничения и регламентация работы участников рынка со стороны государственных регулирующих органов. Именно на международных рынках, свободных от излишней зарегулированности, происходит становление новых сегментов рынка, отработка практики
работы на нем и появления стандартных контрактов, что впоследствии может быть перенесено на национальные рынки [1].
В рамках данной работы охарактеризовано несколько видов инновационных инструментов управления рисками, позволяющих компенсировать финансовые потери.
Облигации катастроф (Act-of-Cod Bonds) - это займы, обеспечивающие перестрахование. По структуре, становясь похожими на производные, они отличаются от стандартных механизмов перестрахования и в то же время не сливаются со стандартными производными (опционами и т.п.). Они стали предметом биржевой торговли (Чикагской торговой биржи) и используются совместно с другими биржевыми инструментами. События, ведущие к наступлению срока выполнения обязательств по этим займам, могут состоять либо в общем ущербе от отдельных природных катастроф в определенный период, в определенном месте, либо в масштабах природной катастрофы, измеряемых по установленным правилам (скорость ветра при штормах, значения шкалы Рихтера при землетрясениях), либо в техногенных катастрофах и ущербе от них [2]. Впервые такие инструменты появились на финансовыхрынках в начале 1990-х гг.
Известны три группы займов катастроф: ликвидные путы (Liquidity Puts), купоны рискового займа (Coupon-at-Risk-Bonds), досрочные платежи (Principal-at-Risk-Bonds).
В ликвидных путах (Liquidity Puts) платежи связаны с состоявшимся стихийным бедствием. Владелец облигации по этому займу - страховое общество - при наступлении заранее указанного определенного стихийного бедствия вправе потребовать выплаты денежной суммы займа с начала срока обращения бумаги. Эмитентами таких бумаг обычно являются высоконадежные институты, а инвестируют в данные бумаги лица, находящиеся в зоне риска стихийных бедствий и согласные оплачивать такого рода страховку. Соответственно страховая компания принимает на себя относительно невысокий кредитный и платежный риски. Возможный дополнительный риск для инвестора компенсируется купоном с повышенными (по срав-
120
ЛЕСНОИ ВЕСТНИК 7/2010
ИНСТИТУТ СИСТЕМНЫХ ИССЛЕДОВАНИИ ЛЕСА
нению с обычными рыночными) процентными ставками [2].
В 2009 г. Всемирный банк в лице Международного банка реконструкции и развития (МБРР) объявил о начале реализации программы «MultiCat»- программы эмиссии облигаций на катастрофы, обеспечивающей правительствам стран и другим государственным учреждениям доступ к международным рынкам капитала для страхования риска стихийных бедствий [2]. Это программа, разработанная для оказания помощи правительствам развивающихся стран в приобретении страхового покрытия по доступной цене на рынках капитала. Участники программы MultiCat получают возможность покупать страховое покрытие многочисленных рисков в разных странах и регионах. Эмиссия облигаций организована Казначейским департаментом Всемирного банка, который привлек корпорации SwissRe Capital Markets и Goldman Sachs в качестве управляющих и соучредителей консорциума и корпорацию MunichRe в качестве консультанта. Программа MultiCat ознаменовала собой расширение ассортимента инструментов страхования риска катастроф, предлагаемых Всемирным банком. Этот ассортимент также включает такие инструменты, как опцион отсроченной выборки средств в случае стихийного бедствия, который представляет собой кредитную линию, обеспечивающую незамедлительный доступ к финансированию после стихийного бедствия, посреднические услуги по хеджированию погодных рисков и Карибский фонд страхования риска катастроф [3].
Как и многие сегменты финансового рынка, рынок облигаций катастроф, в 20092010 гг. постепенно восстанавливался, преодолевая последствия разрушительного спада в результате мирового финансового кризиса. Это происходило вследствие повышения спроса со стороны инвесторов и сужению спрэдов. Сектор облигаций катастроф был практически бездейственным с конца 2008 г. из-за того, что коллапс Lehman Brothers вызвал беспокойство о надежности обеспечения бумаг. Однако растущая уверенность в финансовых рынках и факторы, специфичные для сектора бумаг, привязанных к страховке (insurance-
linkedsecurities, созданные для секьюритизации части рисков страховыми организациями), существенно поддерживали разворот рынка. Фундаментально изменились настроения инвесторов, на рынке появилась ликвидность и капитал для сделок с бумагами этого сектора. Индекс SwissRe Catastrophe Bond Total Return Index, отслеживающий общий доход по всем выпущенным облигациям катастроф, деноминированных в долларах и основанный только на ценовых индикаторах SwissRe, в 2009 г. преодолел максимум в 172,27 пункта (минимум во время финансового кризиса составил 165,23), достигнутый еще до банкротства Lehman Brothers в 2008 г. На протяжении 10 месяцев 2010 г. индекс стабильно находился на уровне выше своего максимума. По данным рейтингового агентства Fitch Ratings, спрэды сузились на 15 %. Для характеристики состояния данного сектора облигаций стоит отметить следующие показатели. В трех кварталах 2009 г. было размещено 11 выпусков облигаций катастроф общим объемом 1,79 млрд долларов, для сравнения в 2008 г. было 13 выпусков, общей стоимостью 2,69 млрд долл. Но в денежном выражении объем выпусков третьего квартала 2009 больше показателя 2008 г. на 29 %. За весь 2009 г. в целом объем выпуска составил 3,9 млрд долларов. Во второй половине 2009 г. были погашены облигации на сумму в 960 млн долл., а общий годовой объем погашения составил 2,54 млрд долл. По мнению аналитиков в целом по 2010 г. прогнозируется размещения на сумму около 5 млрд долл. [4]. Большая часть этих денег будет инвестирована в новые облигации, это стало возможным в результате значительного улучшения структуры облигаций, в основном по обеспечению, что и помогло вернуть инвесторов в эти инструменты.
Специалистами признается, что в займах катастроф профиль «шансы-риски» может быть выгоднее для страховых компаний по сравнению с обычными займами или эмиссией ими акций. Динамика рынка за всю историю его существования показывает, что облигации катастроф перестают быть дополнением к традиционным методам управления рисками катастроф и превращаются в важный элемент политики управления рисками.
ЛЕСНОИ ВЕСТНИК 7/2010
121
ИНСТИТУТ СИСТЕМНЫХ ИССЛЕДОВАНИИ ЛЕСА
Погодные фьючерсы
Погодный риск - это возможность убытков, связанных с неопределенностью денежного потока вследствие изменчивости погодных условий. Таким образом, изменение погодных условий может приводить к возникновению существенного риска объема для оптовых продавцов, покупателей электроэнергии, а также конечных потребителей. Следует отметить, что погодные условия могут оказывать как негативное, так и позитивное влияние на величину дохода компании.
Необходимость хеджирования погодных рисков привела к появлению срочных биржевых и внебиржевых контрактов на погоду. Впервые сделки по фьючерсному контракту на индекс температуры были заключены в 1999 г. на Чикагской товарной бирже (CME). Первоначально это были фьючерсные и опционные контракты на индексы обогрева и охлаждения (HDD и CDD), которые рассчитывались для наиболее важных населенных пунктов и энергоузлов США. Основными участниками торгов стали энергетические, газовые, коммунальные компании. Уже в 2000 г. аналогичные контракты появились в Европе, на LIFFE и Eurex, где были введены фьючерсы на температуру в районе международных аэропортов Лондона, Берлина и Парижа.
Сначала основными игроками были пары «энергетики-газовики», затем к торгам присоединились представители компаний сельского хозяйства, коммунального сектора, строители и транспортники. В середине 2000 г. в США объем рынка погодных производных инструментов оценивался в 3,5 млрд, в 2006 г. годовой объем торгов уже составил 45 млрд долл. [5]. В настоящее время торгуются контракты на индекс температуры (29 городов в мире), на количество осадков, величину снежного покрова, силу ветра (ураганы). В основе сделок лежат индексы, некоторые из них уже стандартизированы, и учитывают те или иные погодные факторы. Это стандартные «индекс обогрева» HDD (HeatingDegreeDays) и «индекс охлаждения» CDD (Cooling Degree Days).
Ведущие инвестиционные банки (UBS, Merril Lynch) разрабатывают и вводят в обра-
щение структурные продукты, основанные на «погодных» фьючерсах. Согласно исследованию Price Waterhouse Coopers (2009 г.): 47 % от объема торгов погодными фьючерсами обеспечивает сектор ТЭК, 14 % - сельское хозяйство, 9 % - ритейл, 6 % - строительство и 24 % - прочие отрасли [6].
Следующим инновационным финансовым инструментом на данном рынке стоит представить погодный своп (weatherswap). Погодный своп - это контракт, в котором одна сторона продает, а другая покупает погодный индекс. Стороны оговаривают в контракте некоторый базовый уровень погодного индекса, с которым сравнивается фактическое значение HDD за расчетный период. Фактическое (расчетное) значение HDD за этот период определяется как сумма их ежедневных значений. Разность между расчетным значением HDD и базовым уровнем умножается на контрактный номинал свопа. Данная сумма является величиной выплаты по контракту. Если на конец расчетного периода расчетное значение HDD больше базового значения индекса, то продавец свопа (погодного индекса) уплатит данную сумму покупателю свопа (погодного индекса). Если расчетный уровень HDD окажется ниже базового значения индекса, то эту сумму покупатель уплатит продавцу.
Таким образом, покупатель индекса HDD в свопе ожидает более холодной, чем обычно погоды и более высокого расчетного значения HDD по сравнению с его базовым уровнем. Так он страхуется от понижения температуры в течение контрактного периода. Продавец же ожидает более теплой погоды и более низкой величины расчетного значения HDD по сравнению с базовым уровнем и страхуется от более высокой температуры.
Круг основных выгодоприобретателей по данным инструментам достаточно широк: среди них государство, реальный сектор экономики, финансовый сектор и ритейл. Каждый из перечисленных может преследовать различные целеиспользования фьючерсных контрактов на индекс температуры. Так, например, промышленные предприятия, предприятия ЖКХ и сельского хозяйства могут иметь цели управления риском неблагоприятного изменения объемов отпускае-
122
ЛЕСНОИ ВЕСТНИК 7/2010
ИНСТИТУТ СИСТЕМНЫХ ИССЛЕДОВАНИИ ЛЕСА
мой продукции, компенсации затрат от роста энергопотребления и амортизационных и ремонтных расходов, а также нивелирование ущерба от неурожая. Государство же, приобретая погодные фьючерсы, может достичь ограничения роста государственных расходов, связанных с низкими температурами в отопительный сезон. Финансовый сектор в лице страховых компаний таким образом хеджирует риски при страховании сельского хозяйства, а если инвесторами являются банки, то они таким образом создают кредитные и ифакторинговые продукты, которые учитывают «температурные» особенности бизнеса клиента. Профессиональные участники фондового рынка посредством использования погодных фьючерсов расширяют линейку своих инструментов и расширяют круг клиентов за счет компаний реального сектора.
В России впервые погодные фьючерсы были разработаны на бирже РТС в секции FORTS в 2007 г., это был контракт на среднемесячную температуру воздуха [6]. Базовый актив - средняя температура расчетного месяца в аэропорте Внуково (г. Москва). После начала расчетного месяца торгуется средняя температура оставшейся части расчетного месяца. Территориальный охват - 16 регионов Центрального федерального округа России. Цена контракта выражается в градусах Цельсия (принимает положительные и отрицательные значения). Стоимость 1 градуса -100 руб. Гарантийное обеспечение - 5-10 %. Расчет средней температуры производится автоматически каждый час. Погода за день определяется как среднее арифметическое между минимальной и максимальной температурой, зарегистрированной в определенной точке наблюдения за 24 часа.
В качестве иллюстрации можно привести пример использования фьючерсного контракта на среднемесячную температуру воздуха в целях хеджирования рисков на примере компании ЖКХ. В соответствии с договором компания обязана поддерживать постоянную температуру в помещении не ниже 20 °С. В зависимости от температуры на улице компания затрачивает определенные средства на обогрев, но при наступлении аномальных холодов затраты резко возрастают, от такого
события до недавнего времени было невозможно застраховаться. Сегодня, используя в целях хеджирования погодные фьючеры, компания получает возможность компенсировать дополнительные затраты. Так, к примеру, при падении средней температуры на один градус ниже -15 °С у компании появятся дополнительные затраты в размере 500 тыс. руб. Пусть согласно метеопрогнозу средняя температура января будет находиться в диапазоне от -6 °С до -15 °С. Компания планирует застраховаться от убытков в случае снижения температуры ниже -15 °С. Для этого необходимо продать на бирже некое количество (N) фьючерсных контрактов. Рассчитав величину вариационной маржи, начисляемой по фьючерсному контракту, возможно определить количество контрактов N. Для этого необходимо разделить сумму потенциальных убытков (500 000 руб.) на величину вариационной маржи. Таким образом, убытки, связанные с основным бизнесом предприятия, компенсируются за счет прибыли по биржевым операциям.
В связи с большими убытками от природных и антропогенных катастроф перед домохозяйствами, компаниями и государствами остро стоит проблема источников финансирования экономического ущерба от этих событий. Традиционным и основным средством компенсации до недавнего времени были государственные выплаты постфактум, что существенно повышает нагрузку на бюджет в случае крупной катастрофы и заставляет искать новые инновационные инструменты и подходы в урегулировании данных убытков.
Библиографический список
1. Крылов, В.С. Инновации на финансовых рынках и возможности их применения в России: дисс ... канд. экон. наук / В.С. Крылов. - М., 2007.
2. Фельдман, А.Б. Производные финансовые и товарные инструменты / А.Б. Фельдман. - М.: Финансы и статистика, 2006.
3. Материалы сайта Всемирного банка. www.wds. worldbank.org
4. Guy Carpenter World Catastrophe Reinsurance Market: World catastrophe report. September, 2010. - р. 15
5. Материалы II профессионального форума энерготрейдеров России. Москва, 1 ноября 2007 г. ОАО «РТС» С. Данов.
6. www.fortsmarket.ru
ЛЕСНОИ ВЕСТНИК 7/2010
123
