CC BY
130
УПРАВЛЕНИЕ ИНВЕСТИЦИОННЫМИ РИСКАМИ
НОДАРИ ДАРЧОЕВИЧ ЭРИАШВИЛИ,
доктор экономических наук, кандидат юридических наук, кандидат исторических наук, профессор
E-mail: [email protected]; ЛЕОНИД НАУМОВИЧ ТЕПМАН, доктор экономических наук, профессор E-mail: [email protected]
Научная специальность 08.00.05 — экономика и управление народным хозяйством
Citation-индекс в электронной библиотеке НИИОН
Аннотация. Проанализировано влияние различных факторов на принятие инвестиционных решений. Обосновывается вывод, что инвестиционный проект считается эффективным, если его доходность и риск сбалансированы в приемлемой для участника проекта пропорции. Определены виды рисков, относящихся к группе инвестиционных рисков. Дана характеристика методам управления инвестиционными рисками, определены показатели эффективности применения этих методов. Названы и охарактеризованы элементы системы управления инвестиционными рисками.
Ключевые слова: инвестиционный риск, инвестиционные решения, инвестиционный проект, методы управления инвестиционными рисками, система управления инвестиционными рисками.
Annotation. Influence of various factors on adoption of investment decisions is analysed. Locates the conclusion that the investment project is effective if its profitability and risk are balanced in accepted for the participant of the project of a proportion. Types of the risks relating to group of investment risks are defined. The characteristic to methods of control over investment risks is given. Indicators of efficiency of application of these methods are defined. Elements of a control system by investment risks are called and characterized.
Keywords: investment risk, investment decisions, investment project, methods of control over investment risks, control system of investment risks.
Необходимым условием стабильного функционирования и развития экономики является эффективная инвестиционная политика, ведущая к увеличению объемов производства, росту национального дохода, развитию различных отраслей и предприятий.
Но, анализируя эффективность тех или иных инвестиционных проектов, часто приходится сталкиваться с тем, что рассматриваемые при их оценке потоки денежных средств (расходы и доходы) относятся к будущим периодам и носят прогнозный характер. Неопределенность будущих результатов обусловлена влиянием как множества экономических факторов (колебания рыночной конъюнктуры, цен, валютных курсов, уровня инфляции и т.п.), не зависящих от усилий инвесторов, так и достаточного числа неэкономических факторов (климатические и природные условия, политические отношения и т.д.), которые не всегда поддаются точной оценке.
Неопределенность прогнозируемых результатов приводит к возникновению риска того, что цели, поставленные в проекте, могут быть не достигнуты полностью или частично.
Информационная неопределенность влечет столь же неустранимый риск принятия инвестиционных ре-
шений. Всегда остается возможность того, что проект, признанный состоятельным, окажется de-facto убыточным, поскольку достигнутые в ходе инвестиционного процесса значения параметров отклонились от плановых, или же какие-либо факторы вообще не были учтены. Инвестор никогда не будет располагать всеобъемлющей оценкой риска, так как число разнообразий внешней среды всегда превышает управленческие возможности принимающего решения лица и обязательно найдется нежелательный сценарий развития событий (любая катастрофа, к примеру), который, будучи неучтен в проекте, тем не менее, может состояться и сорвать инвестиционный процесс. В то же время, инвестор обязан прилагать усилия по повышению уровня своей осведомленности и пытаться измерять рискованность своих инвестиционных решений как на стадии разработки проекта, так и в ходе инвестиционного процесса. Если степень риска будет расти до недопустимых значений, а инвестор не будет об этом знать, то он обречен действовать вслепую. «Неопределенность», которую мы должны учитывать в наших расчетах. возникает в инвестиционных расчетах при определении эффективности инвестиционного проекта, когда инвестор вынужден определить для
себя, на какой риск он готов пойти, чтобы получить желаемый результат; при этом решение двухкритери-альной задачи осложняется тем, что толерантность инвесторов к риску индивидуальна.
Критерий принятия инвестиционных решений можно сформулировать следующим образом: Инвестиционный проект считается эффективным, если его доходность и риск сбалансированы в приемлемой для участника проекта пропорции и формально представлен в виде выражения:
Эффективность ИП = {Доходность; Риск}
Под «доходностью» понимается экономическая категория, характеризующаяся соотношением результатов и затрат.
Данное определение отнюдь не вступает в противоречие с определением термина «эффективность», поскольку определение понятия «эффективность», как правило, дается для случая полной определенности, т.е. когда вторая координата «вектора» — риск, равна нулю.
Таким образом, в этой ситуации появляется новый фактор — фактор риска, который, безусловно, необходимо учитывать при анализе эффективности инвестиционного проекта.
Инвестиционный риск — это опасность потери инвестиций, неполучения от них полной отдачи, обесценения вложений.
Для финансового менеджера риск — это вероятность неблагоприятного исхода. Различные инвестиционные проекты имеют различную степень риска. Самый высокодоходный вариант вложения капитала может оказаться и самым рискованным. Целью процесса управления инвестиционными рисками является обеспечение успешного функционирования организации в условиях риска и неопределенности. Поскольку полностью исключить возникновение нежелательных результатов зачастую невозможно, необходимо проведение мероприятий по обеспечению защиты от слишком больших потерь. Основной задачей проведения этих мероприятий является снижение риска до приемлемого уровня и минимизация ущерба от возможных потерь.
В соответствии с поставленной целью определяются основные задачи:
♦ выявление возможных рисков и анализ их влияния на деятельность организации;
♦ оценка возможных финансовых потерь от реализации рисков;
♦ формирование стратегии управления рисками;
♦ воздействие на риск;
♦ анализ результатов и оценка эффективности методов управления рисками.
Методы управления инвестиционным риском сводятся к проведению ряда мероприятий.
1. Мониторинг деятельности посредника, обычно проводимый одним из трех способов:
♦ уточнение операционных и информационных технологий, используемых посредником. Преимуществом этого способа является его возможность получения первичной информации;
♦ определение профессиональной деятельности посредника путем анкетного опроса. Данный способ применяется для экономии затрат на фондовых рынках, где функции основных финансовых посредников в значительной степени формализованы;
♦ получение информации о деятельности посредника на рынке; используется как дополнение к оценке деятельности посредника.
2. Установление эффективности функционирования посредника. Данный способ целесообразен для широкого набора статистических и количественных показателей, посредника. На практике чаще всего используются следующие способы:
♦ относительный (сравнение с аналогичным);
♦ абсолютный (сравнение количественных показателей);
3. Определение нескольких посредников. Используется крупными инвесторами.
4. Финансовый контроль посредника. Дает возможность контролировать внутренние и внешние риски посредника.
5. Компенсация потерь:
♦ страхование — эффективность зависит от развитости рынка и наличия страховых брокеров;
♦ хеджирование — покупка финансового инструмента (фьючерса, опциона, свопа, и пр.)
Способ оценки риска инвестиций прямо связан со способом описания информационной неопределенности в части исходных данных проекта. Если исходные параметры имеют вероятностное описание, то показатели эффективности инвестиций также имеют вид случайных величин со своим импликативным вероятностным распределением. Однако, чем в меньшей степени статистически обусловлены те или иные параметры, чем слабее информационность контекста свидетельств о состоянии описываемой рыночной среды; и чем
ниже уровень интуитивной активности экспертов, тем менее может быть обосновано применение любых типов вероятностей в инвестиционном анализе.
Альтернативный способ учета неопределенности — так называемый минимаксный подход. Формируется некий класс ожидаемых сценариев развития событий в инвестиционном процессе и из этого класса выбирается два сценария, при которых процесс достигает максимальной и минимальной эффективности, соответственно. Затем ожидаемый эффект оценивается по формуле Гурвица с параметром согласия L. При L=0 (точка Вальда) за основу при принятии решения выбирается наиболее пессимистичная оценка эффективности проекта, когда в условиях реализации самого неблагоприятного из сценариев сделано все, чтобы снизить ожидаемые убытки. Такой подход, безусловно, минимизирует риск инвестора. Однако, в условиях его использования большинство проектов, даже имеющих весьма приличные шансы на успех, будет забраковано. Возникает опасность паралича деловой активности с деградацией инвестора как лица, принимающего решения. Понимая инвестиции как разновидность деловой игры по аналогии: инвестору вменяется в обязанность рисковать, но рисковать рационально, присваивая каждому из потенциальных сценариев инвестиционного процесса свою степень ожидаемости. В противном случае он рискует потерпеть убыток от непринятия решения — убыток чрезмерной перестраховки.
Материально измеряемая неопределенность результата инвестиций состоит в возможности как получения, так и неполучения или недополучения прибыли, а также в уменьшении и даже потере капитала, вложенного в данный проект, вследствие реализации различного рода рисков.
Таким образом, в группу инвестиционных рисков входят риски как чистые, так и спекулятивные; как внешние, так и внутренние. Группа рисков, возникающих в процессе разработки и реализации инвестиционного проекта, обширна и включает множество рисков, характерных для каждого этапа инвестиционного проекта. Задача государства при регулировании инвестиционной деятельности состоит в снижении степени влияния данных рисков. Регулирующие функции государства должны быть направлены на увеличение устойчивости социально-экономической системы в стране и обеспечение оптимального режима функционирования хозяйствующих субъектов. К основным рискам, снижение влияния которых зависит действия
органов власти, относятся политические, социальные риски и риски государственного регулирования. Последние риски находятся в сферах регулирования экспортно-импортных операций, ценообразования и налогообложения, землепользования, производственных и проектных нормативов, охраны окружающей среды. Частично к ним относятся также риски, связанные с функционированием отдельных отраслей народного хозяйства, однако действие регулирующей функции государства в данной сфере достаточно условно, так как на степень влияния отраслевых рисков воздействует множество других макроэкономических факторов. К рискам покупательной способности относятся валютные и инфляционные риски, риски наступления банковского или фондового кризиса.
Риски противоправных действий приобретают все большее значение, так как современная мировая экономика в последнее время сталкивается с угрозой терроризма, а в российской экономике наблюдается тенденция внесудебного решения хозяйственных споров. К рискам противоправных действий следует отнести и риски мошенничества, т.е. создания заведомо преступных схем и организаций для мошеннического привлечения средств инвесторов с использованием пробелов в административном и уголовном законодательстве.
Цель процесса управления инвестиционными рисками — обеспечение успешного функционирования организации в условиях риска и неопределенности. Поскольку полностью исключить возникновение нежелательных результатов невозможно, необходимо проведение мероприятий по обеспечению защиты от больших потерь. Задача проведения этих мероприятий — снижение риска до приемлемого уровня и минимизация ущерба от возможных потерь. В соответствии с поставленной целью определяются:
♦ последовательность управления рисками выглядит следующим образом: анализ риска — оценка риска — выявление риска — выбор методов управления на основе оценки затрат и эффективности — принятие — передача — снижение — отказ — финансирование мероприятий — воздействие на риск — контроль результатов и корректировка системы управления инвестиционными рисками;
♦ инструмент, который позволяет измерять возможности (ожидания); таким инструментом является теория нечетких множеств. На этом основании разработан метод оценки инвестиционного риска и новый комплексный показатель оценки степени риска.
Система управления инвестиционными рисками представляет собой сложный механизм воздействия управляющей системы на управляемую с целью получения желаемого результата. Управление ивестицион-ными рисками как система состоит из двух подсистем: управляемой подсистемы (объекта управления) и управляющей подсистемы (субъекта управления).
В системе управления инвестиционным риском объектом управления являются инвестиционный риск, рисковые вложения капитала, экономические отношения между хозяйствующими подразделениями в процессе реализации данного риска.
Субъектом управления в системе управления инвестиционным риском является руководитель специального отдела, куда могут входить финансовый менеджер, менеджер по риску и другие, осуществляющие воздействие на объект управления.
Система управления инвестиционным риском содержит в себе ряд мероприятий по поддержке решения, которое позволит снизить неопределенность, имеющую место при принятии решений субъектам: управление инвестиционным риском и его хеджирование; контроль за инвестиционными рисками и т.п.
При анализе системы управления рисками целесообразно использовать в качестве основного методологического инструмента системный подход.
Системный подход — это не только организация процесса, но и учет окружающей среды. Новое качество возникает благодаря наличию связей в системе, которые осуществляют перенос свойств каждого элемента системы на все остальные ее элементы.
Эффективность функционирования системы управления инвестиционным риском, исходя из основных положений системного подхода, определяется эффективным взаимодействием между частями системы.
Система управления инвестиционными рисками представляет собой совокупность взаимосвязанных и взаимозависимых элементов, конечной целью существования которых является минимизация рисков.
Такую систему управления можно охарактеризовать как совокупность методов, приемов и мероприятий, позволяющих в определенной степени прогнозировать наступление рисковых событий и принимать меры к исключению или снижению отрицательных последствий наступления таких событий.
Показатели эффективности применения того или иного метода управления риском зависят от критерия, положенного в основу сравнения. Есть два наиболее
употребительных подхода к выработке критериев: выбор критического параметра, который не должен выходить за допустимые пределы; экономическая выгода.
Первый подход тесно связан с соблюдением норм экономической безопасности. Примером таких норм могут являться лимиты расходования средств для трейдеров или лимитов кредитования.
Такие механизмы, как страхование и самострахование, направлены, прежде всего, на компенсацию последствий неблагоприятных событий. Сравнение их с другими методами возможно, если для сравнения выбран определенный параметр, например, предельный размер снижения дохода.
Экономическая выгода за счет повышения уровня финансовой безопасности определяется путем оценки различных вариантов по принципу определения нормы прибыли на единицу затрат. Достигаемый при этом уровень финансовой безопасности не играет особой роли, он определяется наиболее экономически выгодным вариантом.
Для оценки эффективности также следует определить основные показатели эффективности работы системы. Выделяют следующие показатели:
♦ получение информации о произошедших убытках и принятых мерах по их минимизации, а также о рисках, которых удалось избежать;
♦ своевременность исполнения мероприятий риск-менеджерами;
♦ выявление новых обстоятельств, изменяющих уровень риска;
♦ анализ экономической целесообразности использования выбранных методов оценки и управления финансовым риском к подобным операциям. Определяется как отношение полученной прибыли к указанным затратам;
♦ возможность возникновения угроз от последствий самой операции.
Эффективность управления рисками должна соответствовать конечной цели системы менеджмента и контроля рисков — обеспечению максимальной сохранности активов и капитала на основе минимизации тех подверженностей риску, которые могут неожиданно резко сократить ресурсы фирмы.
Действия системы управления рисками в инвестиционной компании должны иметь строго регламентированный характер и выливаться в определенный алгоритм, разделенный на отдельные этапы, что вместе можно определить как процесс управления рисками.
