CC BY
63
цикличность развития экономики и персональных финансов
Анализ протекания долгосрочных и среднесрочных экономических циклов имеет большое значение для оперативного управления персональными финансами и оценки накопления конкретным индивидом финансовых ресурсов в течение его жизненного цикла. Долгосрочные экономические циклы определяют, в конечном счете, объемы индивидуальных сбережений. Среднесрочные (до 5 лет) циклы воздействуют в основном на колебания сбережений и тем самым должны приниматься во внимание при разработке стратегии и тактики управления персональными финансами.
Главной задачей анализа долгосрочного циклического развития применительно к сфере персональных финансов является разработка системы индикаторов, позволяющих конкретному индивиду сделать собственные обоснованные выводы относительно текущей фазы большой «кондратьевской волны» и соответствующим образом выстроить систему своих рациональных ожиданий и обоснованных финансовых перспектив. Задачей анализа среднесрочных циклов является разработка стратегии персонального сбережения и инвестирования. Она должна обеспечивать оптимальный выбор финансовых инструментов, определяющих циклическую устойчивость персональных финансов.
Индикаторами конкретных фаз «кондратьевских волн» являются темпы роста ВВП и промышленного производства, динамика фондовых индексов, прежде всего высокотехнологичных компаний, объемы продаж, динамика безработицы, индексы цен, динамика процентной ставки и курсов валют, индексы заработной платы и доходов индивидов.
Важно отметить специфичность трактовки Н.Д. Кондратьевым динамических процессов в экономической системе. Для его предшественников динамика представляла собой преодоление стихийно возникших отклонений от равновесного состояния экономики. Напротив, в трак-
Р.С. ЕКШЕМБИЕВ, кандидат экономических наук, руководитель подразделения по развитию продаж кредитных продуктов
Промсвязьбанка
товке Н. Д. Кондратьева динамика есть основная характеристика хозяйственной конъюнктуры. В частности, исследователь отмечал: «Статическая точка зрения... исследует явления экономической действительности вне процесса их изменений и берет действительность как бы в застывшем состоянии равновесия элементов. Правда, для того чтобы подойти к выявлению этого состояния равновесия неизменяющихся элементов и их связей, статическая точка зрения может методологически оперировать с колебаниями, вариациями элементов. Но она может оперировать этими вариациями не для того, чтобы исследовать реально происходящие динамические процессы и их закономерности по существу, а лишь для того, чтобы показать, что эти вариации и колебания элементов при взятых исходных предпосылках неизбежно ведут к состоянию равновесия, которое фактически только и исследуется. Наоборот, динамическая точка зрения рассматривает экономические явления в процессе изменения экономических элементов и их соотношений и ищет закономерности в ходе самих изменений» [1, с. 16-17].
Данное методологическое положение имеет большое значение для изучения персональных финансов. Из него, в частности, следует, что формирование персональных финансов является неустойчивым процессом и происходит в условиях перманентных изменений макроэкономических тенденций на протяжении жизненного цикла индивида.
Проведенные Н. Д. Кондратьевым исследования позволили сделать вывод не только о наличии длинных волн конъюнктуры и об их повышательных и понижательных фазах, но и о закономерностях, проявляющихся на каждой из этих фаз.
Основными закономерностями больших циклов конъюнктуры являются следующие [1, с. 370 — 379]. Во-первых, начало повышательной волны
связано с изменениями в технологиях (технике) производства, а также в условиях функционирования денежного обращения. Во-вторых, периоды повышательных фаз больших циклов значительно богаче социальными потрясениями в жизни общества, чем понижательные. В-третьих, понижательные фазы характеризуются более продолжительными депрессиями. В-четвертых, большие циклы проявляются на фоне среднесрочных циклов, характеризующихся фазами кризиса, депрессии, оживления, подъема.
Особо следует отметить динамику заработной платы и процентных ставок в ходе больших циклов.
Явно выраженной закономерностью долгосрочной динамики номинальной заработной платы является ускорение темпов ее роста на повышательных фазах больших циклов и замедление темпов — на понижательных. Эта тенденция лежит в основе формирования индивидуальных доходов в долгосрочной перспективе. Она предопределяется, во-первых, масштабами увеличения создания добавленной стоимости в результате технического перевооружения производства; во-вторых, повышением спроса на труд в условиях ускоренного развития промышленности.
Долгосрочная динамика ставки процента совпадает с динамикой номинальной заработной платы. На повышательных фазах больших циклов процентные ставки возрастают в силу общего увеличения рентабельности и повышения спроса на заемный капитал. Понижательные фазы характеризуются падением процента в результате перенакопления капитала в денежной форме. Низкая ставка процента в свою очередь является предпосылкой привлечения дешевых денежных ресурсов для реализации технических новшеств и, соответственно, предпосылкой повышательной волны хозяйственной конъюнктуры.
Из этого следует, что высокая доходность и устойчивость персональных инвестиционных портфелей достигается именно на повышательных фазах «кондратьевских волн».
При анализе больших циклов Н. Д. Кондратьевым была отмечена своеобразная долгосрочная динамика вкладов населения в кредитных учреждениях. Он в частности писал: «... в движении вкладов большие циклы существуют, но они имеют обратный характер по сравнению с циклами в ценах, проценте на капитал и т. д. Периоды повышательных волн больших циклов соответствуют периодам понижающей волны в движении вкладов, и наоборот. Иначе говоря, действительно, к тому
времени, когда понижательная волна больших циклов достигает низшего предела, к этому времени накопление свободного капитала достигает высшего напряжения. И наоборот» [1, с. 395].
Такая ситуация предопределяется следующими обстоятельствами. Во-первых, в условиях повышательной фазы большой волны значительные объемы персональных накоплений инвестируются в ценные бумаги. Во-вторых, появление новых, передовых технологий приводит к увеличению персонального потребления. Поэтому общие объемы совокупных вкладов индивидов в кредитных учреждениях не проявляют тенденции к значительному увеличению.
На понижательной фазе большой волны рынок ценных бумаг, несмотря на средне- и краткосрочное увеличение операций, характеризуется неустойчивостью. Общая тенденция к увеличению биржевых котировок не проявляется. Кроме того, отсутствие принципиально новых товаров сдерживает рост потребления. В силу этих причин сбережения индивидов в основном концентрируются на счетах (во вкладах) в кредитных учреждениях.
Эти закономерности позволяют проанализировать три возможные варианта сочетания длинной волны с жизненным циклом конкретного индивида и выявить особенности формирования и использования персональных финансов, проявляющиеся в каждом из этих вариантов.
При первом варианте пик длинной волны (протяженностью до 50 — 52 лет) совпадает с моментом достижения индивидом нетрудоспособного возраста, втором — период выхода на пенсию приходится на повышательную фазу длинной волны экономического развития, третьем — период выхода на пенсию совпадает с понижательной фазой длинной волны.
На рис. 1 сопоставлены длинная волна экономической конъюнктуры (верхняя часть схемы) и жизненный цикл индивида (нижняя часть схемы).
Рост номинальной и реальной заработной платы и высокая ставка процента предопределяют стабильность персональных доходов. Индивид получает возможность сформировать сбережения, позволяющие ему поддерживать приемлемый уровень потребления, а также оставить наследство. Поэтому график его потребления в постпенсионный период представлен относительно пологой линией.
При рассматриваемом варианте совпадения повышательной фазы большой волны и жизненного цикла формируются наибольшие наследства. Накопленное в течение жизни богатство не полно-
Годы
■ Сбережения Потребление
рис. 1. Сочетание пика длинной волны экономической конъюнктуры
имоментавыходаиндивидана пенсию
- - Сбережения Потребление
рис. 2. Сочетание повышательной фазы длинной волны экономической конъюнктурыимоментавыходаиндивиданапенсию
стью потребляется самиминдивидом и переходит к последующему поколению.
На рис. 2 представлен вариант,когда момент выхода индивида на пенсию совпадает с серединой повышательной фазыдлинной волны.
В данномслучае ¡индивид окгвывается нев со-стояниисформировать достаточный объем сбере-женийдля подщержания своего потребленияпосле выхода на пенсию. Это предопределяет значитель-
ное снижение его потребления в постпенсионный период. Тем не менее собственных сбережений может быть достаточно для поддержания текущего потребления и не потребуется целевая помощь государства. Индивиды, вышедшие на пенсию в середине «кондратьевской волны», не смогут оставить значительных наследств, поскольку вынуждены будут при жизни использовать свои накопления. Однако фактором поддержки их благосостояния станет хорошая конъюнктура фондового рынка. Они смогут получать дивиденды и реали-зовывать свои активы по высоким ценам.
На рис. 3 представлен вариант, при котором достижение индивидом нетрудоспособного возраста совпадает с понижательной фазой длинной волны.
По мере развития тенденции к снижению реальных доходов и падения процентной ставки уменьшаются возможности формирования индивидуальных сбережений. При определенных условиях может происходить снижение текущего потребления.
Нехватка персональных сбережений предопределяет резкое снижение текущего потребления в постпенсионный период — наибольшее из всех рассматриваемых вариантов. Поэтому линия графика потребления сильно наклонена. Совпадение периода выхода на пенсию с пони-жательнойфазой большой волны — наиболее неблагоприятный для индивида случай. Именно при этом варианте происходит интенсивное использование персональных финансов, т. е. реализация ранее накопленных индивидами персональных финансовых активов для поддержания сложившегося уровня потребления. Кроме того, в такой ситуации могут потребоваться государственные дотации
Годы
Годы
Рис. 3. Сочетание понижательной фазы длинной волны конъюнктуры и моментавыходаиндивида напенсию
пенсионной системе. Причем потребность в дотациях может сохранятьсяв течениедлительного периода ибыть особенно остройвгоды сочетания понижательной фазы длинной волны с депрессиями, протекающими в рамках среднесрочных циклов. Именно в такие моменты потребность в социальных расходах сочетается с необходимостью уменьшения налогового бремени на хозяйствующих субъектов и, как следствие, снижения сбора налогов в бюджеты всех уровней.
Недостаточность персональных сбережений и государственных дотаций на медицинское обслуживание лиц, достигших нетрудоспособного возраста в период понижательной фазы длинной волны, может предопределять сокращение жизни индивидов.
Разумеется, конкретному индивиду достаточно сложно определить, как время его выхода на пенсию совпадает с фазами длинной волны конъюнктуры. В долгосрочной перспективе сделать такой прогноз с необходимой точностью невозможно. Однако в среднесрочном плане прогнозирование соотношения двух циклов возможно.
В частности, индикаторами понижательной фазы большой волны являются снижение индексов фондового рынка, прежде всего высокотехнологичных компаний, сокращение персонала крупных компаний, проявление тенденции к падению процентных ставок, дефляция. Проанализировать такой набор показателей может любой инвестор на основе сообщений средств массовой информации. Кроме того, легко заметить, происходит ли в экономике формирование новых рынков, способных к быстрому расширению. Появление таких рынков
предопределяет производство принципиально новых потребительских товаров. В свое время такими товарами были транзисторные приемники, позже — магнитофоны, а в недавнем прошлом — компьютеры и мобильные телефоны. Рост этих рынков с насыщением потребления стабилизируется, и текущее производство начинает обеспечивать замену ранее приобретенных изделий. В таких условиях производители часто прибегают к имитации технического прогресса и начинают выпускать изделия, отличающиеся от основного виданесуществе нными характеристиками или обладающие необязательными функциями.
Специфические характеристики понижательной фазы большой волны конъюнктуры проявились в мировой экономике, например в 2000-2002 гг. В указанный период произошло значительное падение фондового рынка, в первую очередь акций высокотехнологичных компаний сферы компьютерного программирования и биотехнологий. Имели место сокращения персонала в ведущих компаниях. Резко снизился спрос на программистов. Возросла безработица. Произошло падение процентных ставок. Темпы роста ВВП в ведущих странах уменьшились до 0,5 — 1,5 %. Наметилась тенденция к снижению оптовых и розничных цен.
Как отметил бывший председатель Федеральной резервной системы США А. Гринспен, в результате 50 %-ного падения котировок акций индивиды потеряли в 2000 — 2001 гг. половину своего богатства, вложенного в эти ценные бумаги [2]. Резкое снижение персональных сбережений заставило многих пожилых людей в США и Западной Европе отложить уход на пенсию. Это привело к обострению проблемы занятости.
Наряду с большими циклами (до 50 — 55 лет) современная экономика характеризуется среднесрочными циклическими колебаниями (от 5 до 7 лет). Как отмечал Н. Д. Кондратьев: «Большие циклы экономической конъюнктуры выявляются в том же едином процессе динамики экономического развития, в котором выявляются и средние циклы с их фазами подъема, кризиса и депрессии. Средние циклы поэтому как бы нанизываются на волны больших циклов. Но если это так, то ясно, что харак-
тер фазы большого цикла, на которую приходятся данные средние циклы, не может не отражаться на ходе средних циклов. Действительно, если мы возьмем средние циклы, падающие на понижательный период большого цикла, то очевидно, что все повышательные тенденции элементов, участвующих в средних циклах, будут ослабляться, а все понижательные тенденции их будут усиливаться общей понижательной волной большого цикла. Если наоборот, мы возьмем средние циклы, попадающие на повышательный период большого цикла, то будем наблюдать обратную картину» [1, с. 379].
Приведенное методологическое положение может быть применено к анализу современного состояния мировой экономики. Снижение объемов ВВП в Германии в 2003 г. на 0,5 %, стагнация экономики Японии, незначительные темпы экономического роста в странах — членах ЕС указывают на среднесрочную циклическую рецессию. Причем эта рецессия, видимо, совпала во времени с понижательной фазой большого цикла конъюнктуры. Исходя из теории Н. Д. Кондратьева, можно предположить, что в последующий период колебания конъюнктуры в мировой экономике усилятся, а их проявления станут более частыми.
Долгосрочные и среднесрочные колебания мировой хозяйственной конъюнктуры оказывают сильное воздействие на российскую экономику, в том числе на формирование и использование персональных финансов. Основным передаточным механизмом изменений мировой конъюнктуры в экономику России являются рынки энергоносителей и прежде всего нефти. Следует отметить, что изменения цен на энергоносители относятся к числу важнейших индикаторов длинных волн мировой хозяйственной конъюнктуры.
Динамика мировых цен на энергоносители через налоговые поступления определяет объем доходов бюджетной системы РФ, в том числе внебюджетных фондов и, соответственно, является фактором формирования доходов работников бюджетной сферы, пенсионеров, получателей социальных пособий.
Воздействие мировых цен на энергоносители на отечественную экономику отчетливо проявляется с начала 80-х гг. ХХ в. Повышение мировой цены на нефть с 1,90 долл. США за баррель в 1973 г. до 28,70 долл. США за баррель в 1979 г. привело к значительному росту доходов государственного бюджета СССР и позволило увеличить заработную плату, пенсии, стипендии. В свою очередь, это привело к повышению персональных сбережений.
Падение мировой цены на нефть в 1986 г. до 10,50 долл. за баррель стало причиной бюджетного кризиса в СССР и инфляционного финансирования экономики за счет эмиссионных кредитов Государственного банка СССР. Снижение мировой цены на нефть в 1998 г. до 9,50 долл. за баррель привело к временному прекращению обслуживания внешнего и внутреннего государственного долга России. Устойчивый рост мировой цены на энергоносители в 2000-2006 гг. является главным фактором увеличения доходных поступлений российской бюджетной системы и накопления Стабилизационного фонда.
Среднесрочные циклические колебания представляют собой важный фактор формирования персональных финансов. Они предопределяют изменения на конкретных фазах среднесрочного цикла в доходах индивидов, получаемых как от собственной трудовой деятельности, так и от собственности.
Схема среднесрочных циклических колебаний представлена на рис. 4. Направление, отмеченное на указанном рисунке двумя штриховыми линиями, совпадает с направлением длинного цикла конъюнктуры. Пики и падения ВВП в ходе среднесрочных циклов укладываются в общую тенденцию долгосрочного цикла, который может трактоваться как малые колебания внутри больших колебаний.
На фазе среднесрочного циклического подъема происходит увеличение спроса на услуги труда со стороны предпринимателей и, как следствие, рост персональных доходов от трудовой деятельности. Одновременно повышение прибылей корпораций обусловливает увеличение дивидендов, выплачиваемых владельцам акций. Возрастание процентных ставок означает дополнительные доходы держателей банковских депозитов. При циклическом спаде доходы от трудовой деятельности, а также доходы владельцев акций и держателей банковских депозитов снижаются. Однако возрастает доходность вложений в недвижимость. В развитой рыночной экономике относительную устойчивость на фазах среднесрочного цикла демонстрируют акции предприятий коммунальной сферы.
Анализ среднесрочной циклической динамики является основой для управления индивидуальным инвестиционным портфелем. Он позволяет оптимизировать доходность индивидуальных накоплений с учетом колебаний экономической конъюнктуры.
В мировой экономической науке разрабатываются два конкурирующих подхода к макроэкономической политике в отношении среднесрочных циклических колебаний. Первый подход исходит
Пик
Падение
—►
Время
Рис. 4. Среднесрочный экономический цикл
из необходимости сглаживания конъюнктурных колебаний с помощью бюджетной политики. Он предполагает обеспечение бюджетного профицита и накопление правительством финансовых резервов в периоды среднесрочных циклических подъемов и допущение дефицита в периоды депрессий. Предполагается, что рост государственного потребления увеличит инвестиционную активность в экономике и будет способствовать преодолению кризисных явлений. В рамках данного подхода также предполагается проведение антициклической налоговой политики — увеличение налоговых ставок на фазе подъема и их снижение в условиях депрессии.
Второй подход в рамках макроэкономической политики в отношении среднесрочных циклических колебаний состоит в том, что экономика сама способна абсорбировать конъюнктурные шоки благодаря встроенным стабилизаторам. К ним относятся выплаты пособий по безработице и прогрессивная шкала налогообложения. Считается, что увеличение количества безработных в условиях экономического кризиса обусловливает рост выплат пособий по безработице. Объем этих средств поддерживает общий эффективный спрос в экономике и предотвращает падение промышленного и сельскохозяйственного производства.
Аналогичную роль играет прогрессивная шкала подоходного налога. Предполагается, что при 1. падении дохода индивид попадает в категорию налогоплательщиков, выплачивающих налог по бо- 2. лее низкой ставке. Это означает, что относительно
увеличивается индивидуальный располагаемый доход. Его использование на цели личного потребления поддерживает эффективный спрос в условиях циклического кризиса.
В переходной экономике, такой, как российская, эффект встроенных стабилизаторов проявляется очень слабо. Это связано с тем, что безработица в переходных странах носит структурный характер, т. е. является устойчивой. Следует также отметить, что в России не применяется прогрессивная шкала подоходного налога.
Среднесрочная циклическая динамика предопределяет колебания персональных накоплений. Однако риск таких колебаний является страхуемым. Основной мерой снижения этого риска является диверсификация персонального инвестиционного портфеля, обеспечение его устойчивости на протяжении экономического цикла. Эта задача решается путем вложений определенного объема ресурсов в недвижимость, ипотечные бумаги, государственные облигации.
Анализ совпадения во времени понижательных фаз больших экономических циклов с жизненными циклами конкретных индивидов, в частности с периодом выхода на пенсию, позволяет сделать вывод о том, что в данном случае индивиды сталкиваются с риском, который не может быть застрахован индивидуально. В исследуемых ситуациях страхование риска должно осуществляться в рамках обязательного социального страхования. Именно такое страхование позволяет создавать долгосрочные страховые резервы, которые могли бы использоваться в случае острой потребности в денежных ресурсах. Это позволяет обеспечивать в перспективе приемлемый уровень жизни индивидов и освободить государственный бюджет от необходимости предоставления дотаций пенсионной системе в периоды понижательной фазы больших циклов конъюнктуры.
Список литературы
Кондратьев Н.Д. Большие циклы конъюнктуры и теория предвидения. М.: Экономика, 2002. Federal Reserve System. URL: http://www. federalreserve.gov./boarddocs/speeches/2002/.
