CC BY
48
□ не все пользователи сети Интернет обладают достаточными знаниями и навыками, которые позволили бы им адекватно переработать поступающую инфор -мацию.
Таким образом, возникает противоречивая тенденция: несмотря на то что отдельно взятые виртуальные рынки стремятся к симметричности информации на своей площадке (веб-сайте), их неоспоримой чертой как совокупности участников виртуального рыночного пространства является неполнота информации. Тем не менее появление Интернета также существенно облегчило процесс обмена информацией среди потребителей. Позволяя узнать непосредственно характеристики товара либо его репутацию, Интернет снижает асимметричность информации как на виртуальных, так и на других отраслевых рынках. Анализ межотраслевых зависимостей важен для обоснования приоритетных направлений государственной поддержки, программ инвестирования и финансирования [2, с. 57].
Исходя из вышесказанного, заключаем, что такие качества виртуальных рынков, как симметричность, прозрачность, открытость информации, уменьшают неопределенность и ставят барьер на пути монополизма. В формирующемся информационном обществе намечается тенденция к выравниванию, симметризации информации между сторонами сделок, а соответственно , к снижению рисков. Этому способствует раз-
витие рынка информационных услуг на основе компьютерных технологий.
1. Акерлоф Д. Рынок тимоновп: неопределенность качества и рыночный механизм // THESIS: теория и история экономических и социальных институтов и систем. 1994. № 5.
2. Ермолова О.В. Межотраслевые зависимости цен и добавленной стоимости в продовольственном комплексе // Вестник СГСЭУ. 2007. №17 (3).
3. Козачок Т.А., Краснова С.Г. Экономическая сущность асимметрии информации и ее влияние на функционирование рынка // Сибирская финансовая школа. 2007. №2.
4. Митрофанов А.Ю., Русановский А.В. Прогнозирование структуры занятости на основе модели Марковской векторной авторегрессии // Вестник СГСЭУ. 2008. №3 (22).
5. Павлов А. Рынки в сети Интернет: явные и неявные особенности. URL: http://www.birzhasaitov.ru/i-rynki.php (дата обращения: 04.12.2010).
6. Пещанская И.В. Рынок как коммуникативная система и его развитие в информационном обществе. URL: http:// disserwork.narod.ru/glava23.html (дата обращения: 12.12.2010).
7. Родионов И.И. Интернет, предприниматель, маркетинг. М., 1997.
8. Энциклопедический словарь экономики и права. М., 2005.
9. Stiglitz T.E. Equilibrium in product markets with imperfect information // The american economic review. 1979. Vol. 69. № 2. Papers and proceedings of the ninety-first annual meeting of the American Economic Association.
10. Spence M. Market signaling. Harvard University Press, 1974.
УДК 330.111.62
M.B. Орлов
ШЛШЛШШІ □ □ ППГГПЛПП ППЛП □ Л ШШПШГПЇГЛГП
]ЛГ ПГГГГГ
ш
HZ
В статье рассматривается трансакционная деятельность по передаче прав собственности на рынке корпоративного контроля в России и мире. Проведен анализ функционирования рынка корпоративного контроля и на его основании сделан вывод о том, что развитие финансовых институтов и институциональных норм в области системы регулирования трансакционной деятельности по передаче прав собственности в ходе слияний и поглощений положительным образом будет влиять на вектор развития национальной экономики.
Ключевые слова: корпоративная форма собственности, институт прав собственности, рынок корпоративного контроля, слияния и поглощения.
M.V. Orlov
TRANSACTIONAL ACTIVITY OF PROPERTY RIGHTS CESSION IN THE MARKET OF CORPORATE CONTROL
The paper considers transactional activity of property rights cession in the corporate control market in Russia and the rest of the world. The author analyses the functioning of the corporate control market and concludes that financial institutions and institutional norms development in the regulation of transactional activity of cession of rights during mergers and acquisitions will have a positive effect on the development of national economy
Key words: corporate form of ownership, institution of property rights, market of corporate control, mergers and acquisitions.
С позиций институционального подхода предприятие представляет собой группу профессионалов, кооперативно участвующих в системе разделения труда, каждый из которых является стороной определенных контрактных отношений по поводу распределения ре-
сурсов в процессе производства и распределения дохода после каждого из производственных циклов.
Корпоративная форма собственности, по мнению Л. Гусаровой, включает одновременно и элементы частной собственности, и элементы общественной собствен-
ности [1, с. 12]. Владельцы или акционеры открытой корпорации обладают следующими основными правами, перечень которых включает:
□ право на часть общего или остаточного дохода корпорации в соответствии с количеством акций;
□ право на продажу акций на фондовом рынке;
□ право на наем высших менеджеров;
□ право на совместный контроль за деятельностью высших менеджеров;
□ право принятия стратегических решений в отношении внутренней и внешней среды;
□ право нести ограниченную ответственность в пределах доли капитала, соответствующего наличию акций.
Корпоративный контроль □ система стратегических и тактических мероприятий, с помощью которых реализуются права акционерной собственности; она представляет собой комплекс взаимоотношений между менеджментом, советом директоров, инвесторами и прочими группами влияния. В мировой практике механизмы корпоративного контроля разделяют на внутренние и внешние. Эти две формы в совокупности объединяют контроль и права собственности на компанию.
Под внутренним контролем обычно подразумевается контроль совета директоров компании, оказывающего влияние на текущую деятельность и стратегию развития предприятия, в случае, когда существует риск неконтролируемого собственниками управления предприятием и правами собственности на него. Эта форма контроля предполагает отсутствие права владения и существование определенных барьеров в осуществлении права распоряжения компанией.
К внешнему контролю относится переход управленческого контроля над предприятием в случае трансакционной деятельности по передаче прав собственности всего акционерного капитала или его доли, а также посредством процедуры банкротства или с помощью процессов слияний и поглощений.
Наиболее распространены на рынке корпоративного контроля трансакции, направленные на обмен правами собственности в ходе слияния и поглощения. В экономической практике традиционно различаются две модели корпоративного контроля: англосаксонская, гарантирующая безусловный приоритет прав акционеров, характеризуется высокой степенью распыленности акционерного капитала; континентальная представляет собой модель банковского контроля и защищает от экзогенного оппортунизма (рис. 1).
Исследователи полагают, что англосаксонская модель корпоративного управления, применяемая в США и Великобритании, представляет собой самую совершенную систему. Это находит проявление в развитом рынке ценных бумаг, быстром переходе корпоративного контроля от неэффективных собственников к более эффективным, а также в финансировании инновационного сектора экономики.
Другие исследования показывают, что японская и германская модели корпоративного управления (континентальная модель) способствуют развитию промышленности страны и предприятия, лучше защищают от враждебных поглощений.
Рис. 1. Модели корпоративного контроля
Развитый рынок корпоративного контроля первоначально был характерен для стран с англосаксонской правовой системой, но за последние десятилетия рыночные механизмы перехода корпоративного контроля компаний стали распространенной практикой в странах и с романо-германской правовой системой (континентальной). Это обусловлено процессами глобализации и либерализации рынков. Поэтому в современный период времени в ведущих национальных экономиках мира и на трансграничном уровне термин «рынок корпоративного контроля« практически тождествен понятию «рынок слияний и поглощений«.
Обращение прав собственности на рынке корпоративного контроля осуществляется в рамках следующих институциональных форм:
□ неорганизованный рынок трансакций;
□ организованный фондовый рынок;
□ рынок государственного контроля (приватизация);
□ рынок экономических взаимоотношений в рамках управления и взаимных обязательств.
Слияние и поглощение является формой корпоративной интеграции и централизации капиталов акционерных компаний. В экономической литературе при рассмотрении слияний и поглощений как формы объединения капитала часто употребляется только термин «слияние«, который определяет эти два понятия. На практике слияния бывают трех видов (рис. 2).
Виды слияний
Горизон тальное слияние □ это слияние акционерных компании, осуществляющих свою деятельность в одной отрасли или специализирующихся на производстве взаимозаменяемой продукции и услуг
Вертикальное слияние □ это слияние акцио-нернык компаний которые технологически связаны друг с другом и занимаются различными стадиями производства или продвижения на рынок определенной группы товаров
Конгломеративн ое слияние характерно для акционерных компаний, осуществляющих свою дея -тельность в различ-нык отраслях и областях бизнеса. В рамках конгломерата создаваемое объединение компаний, как правило, становится широко диверсифицированным
Рис. 2. Виды слияний
Мировой экономический кризис значительно повлиял на международную и внутреннюю трансакционную деятельность по передаче прав собственности. В 2009 г. объем слияний и поглощений в мире упал до пятилетнего минимума, что на 33% ниже уровня 2008 г. и более чем вдвое уступает аналогичному показателю
2007 г
Необходимо отметить, что несмотря на сниженную инвестиционную активность в трансграничных сделках стали активно участвовать суверенные фонды благосостояния из развивающихся стран, а также фонды прямых инвестиций, определяя значимость рынка слияний и поглощений при перераспределении прав собственности. Впервые за всю историю рынка корпоративного контроля объемы сделок по передаче прав собственности в развивающихся странах в начале 2010 г. превысили объемы слияний и поглощений, происшедших в развитых странах Европы и США и составили 48% от общемирового. Лидерство развивающихся стран во многом обусловлено рекордно низкой активностью традиционных лидеров □ компаний из Европы и США, которые пока не могут оправиться от последствий мирового финансового кризиса. В Латинской Америке круп -нейшими игроками становятся Мексика и Бразилия, в Азии к традиционно сильной Японии присоединились Китай и Южная Корея. По количеству сделок первое место в мире занял Китай. В то же время объем сделок слияний и поглощений с участием финансовых учреждений стран Азии достиг рекордного уровня, причем разразившийся кризис практически не отразился на активности азиатских компаний.
Трансграничные сделки по передаче прав собственности составляют растущую пропорцию всех трансакций, превышая по стоимости и количеству внутренние сделки из-за того, что развивающиеся страны Восточной Азии, Латинской Америки и Восточной Европы сняли ограничения на международные финансовые трансакции, что сопровождается притоком капитала в эти страны и позволяет сглаживать внутренние диспропорции в отдельных отраслях с помощью разделения риска с международными инвесторами.
Необходимо выделить основные направления трансакционной деятельности по передаче прав собственности:
□ в период экономического кризиса многие компании объединяются для получения конкурентных преимуществ;
□ в современных условиях трансакционная деятельность по передаче прав собственности способствует распространению новых технологий, знаний, передовых управленческих решений, а также открывает новые рынки;
□ ослабленные кризисом предприятия поглощаются финансово сильными компаниями, что приводит к
перераспределению прав собственности от неэффективных собственников к более эффективным;
□ в условиях кризиса становится возможным приобретать тщательно отобранные активы в развитых регионах мира, ранее недоступные из-за высокой стоимости;
□ положительную динамику демонстрируют трансграничные сделки по передаче прав собственности, которые составляют растущую пропорцию всех трансакций, превышая по стоимости и количеству внутренние сделки.
Основными мотивами осуществления сделок слияний и поглощений в условиях экономического кризиса являются:
□ стремление укрепить профильные направления деятельности;
□ стремление выйти на новые географические рынки, причем США остаются наиболее привлекательным в числе развитых рынков, за ними следуют Индия и Китай.
Анализ отраслевой сегментации трансакционной деятельности по передаче прав собственности в РФ свидетельствует, что по количеству и объему сделок в
2008 г лидировали финансовый сектор (28,6%), электроэнергетика (12,3%) и пищевая промышленность (9,7%). Общая сумма сделок на рынке слияний и поглощений России в 2009 г. составила 46,1 млрд дол. США, что на 62% меньше, чем в 2008 г. Отрицательная динамика объясняется бифуркационными тенденциями развития экономики в период кризиса, связанными с ними рисками, кризисом ликвидности, дефицитом финансовых средств и значительным разрывом в ценовых ожиданиях между покупателями и продавцами. Прямо противоположная тенденция наблюдалась в нефтегазовой отрасли, где объем сделок слияний и поглощений увеличился почти на 100%. Такой рост стал возможен за счет стратегических сделок, в результате чего на долю нефтегазового сектора пришлось около половины всего объема сделок. Вторым по степени активности сегментом рынка оказался сектор телекоммуникаций и СМИ, на который пришлось чуть более одной пятой общего объема сделок.
В среднесрочной перспективе возможно увеличение трансакционной деятельности по передаче прав собственности в ходе слияний и поглощений в пищевой и фармацевтической отраслях, черной и цветной металлургии, сотовой связи. Развитие финансовых институтов и институциональных норм в области системы регулирования трансакционной деятельности по передаче прав собственности в ходе слияний и поглощений положительным образом будет влиять на вектор развития национальной экономики.
1. Гусарова Л. Тенденции динамики институциональных преобразований в России // Вестник СГСЭУ. 2004. № 8.
