CC BY
56
OA. Б1ЛИК,
acnipaHT, Кивський нацюнальний торговельно-економ1чний университет
Теоретичш основи дивщендно! полггики корпоративних шдприсмств
У cTaTTi розкрито теоретичн аспекти формування дивщендноi полтики корпоративних пщприемств у сучасних умовах господарювання, подано характеристику основних типв дивщендноi полтики, а також розглянуто особливост дивщендноiполтики як складово{pеaлiзaцiíстратепчних i тактичних фнансових ршень.
Ключов! слова: дивiденднa полтика, корпоративна п>дприемства, дивденди, тезаврований прибуток, теоря ippеле-вантност'!, теоря переваги дивден^в, теоря податкових переваг, сигнальна теоря дивiдендiв, теоря кпентури, стратегия, тактика; консервативна, компромсна, агресивна полтика.
A.A. БИЛЫК,
аспирант, Киевский национальный торгово-экономический университет
Теоретические основы дивидендной политики корпоративных предприятий
В статье раскрыты теоретические аспекты формирования дивидендной политики корпоративных предприятий в современных условиях хозяйствования, дана характеристика основных типов дивидендной политики, а также рассмотрены особенности дивидендной политики как составляющей реализации стратегических и тактических финансовых решений.
Ключевые слова: дивидендная политика, корпоративные предприятия, дивиденды, тезаврованная прибыль, теория иррелевантности, теория превосходства дивидендов, теория налоговых предпочтений, сигнальная теория дивидендов, теория клиентуры, стратегия, тактика; консервативная, компромиссная, агрессивная политика.
OA. BILYK,
роэЬдгадиаЬе of Kyiv National University of Trade and Economics
Theoretical Foundations of dividend policy of corporate enterprises
Article reveals the theoretical aspects o fcorporate dividend policy of companies in the current economic conditions, presents characteristics of the main types of dividend policy, as well as the features of dividend policy as part of the implementation of strategic and tactical financial decisions.
Keywords: dividend policy, corporate enterprises, dividends, profit, irrelevantnosti theory, theory advantages dividend tax advantages theory, signal theory dividend clientele theory, strategy, tactics; conservative, compromise, aggressive policy.
Постановка проблеми. На сучасному етагл економн-них геретворень одним з актуальних завдань економн-ного розвитку е вдосконалення коргоративних вщносин та формування ефективноУ модел1 коргоративного угравлЫня. Для УкраУни актуальнють цього гитання набувае особливого значення, осктьки коргоративний сектор формуе основу сучасноУ ринковоУ економки та визначае УУ конкурентосгро-можнють, а ефективнють його функцюнування е одыею з найвгливовших складових сучасного стану розвитку еконо-мки. Ефективна система коргоративного угравлЫня вгли-вае на дтльнють комганм багатьох галузей, визначаючи основы нагрями для формування дивщендноУ голггики, ¡н-вестицм, системи герерозгодту ризиюв та виршення гро-блем захисту грав акцюнерю. Розвиток коргоративного ру-ху в УкраУн сгриймаеться як вщговщний чинник закртлення гозитивних тенденцм економнних реформ та забезгечення стабтьного розвитку економнних вщносин.
Важливим ¡ндикатором грозорост та ефективност функцг онування коргоративних гщгриемств вистугае Ухня дивщенд-на голггика, що характеризуе розгод¡л грибутку г¡дгриeмства. Див¡дендна гол¡тика стае складовою загальноУ стратеги розвитку коргораци, насамгеред УУ ф¡нансовоУ стратеги, в гроцеа ефективноУ реал¡зац¡У грав власносл, елементом коргоративноУ культури. Саме тому гитання формування ефективноУ дивщенд-ноУ гол¡тики останн¡м часом набувае особливоУ актуальност¡.
Лнал!з дослщжень та публкащй з проблеми. Св¡й вне-сок у розробку актуальних наукових гроблем з теори ¡ грак-тики формування дивщендноУ гол¡тики коргоративних гщ-гриемств в УкраУн¡ зробили таю вггчизняы вчен¡, як М. Бтик,
I. Бланк, G. Боброва, А.О. бгфанов, О. Мендрул, В.П. Москаленко, Д. А. Леонов, Л. Лгоненко, серед роайських науковц¡в слщ вид¡лити награцювання I.T. Балабанова, 6.С. СтояновоУ, Л.М. ПавловоУ, Я. М^юна, Б. Рубцова, Я. Серг¡eнка, Т. ТегловоУ. Значний внесок у виршення гроблем коргоративних ф¡нанс¡в зробили таю зарубжы вчен¡, як З. Бод^ Р. Брейл¡, Ю Бр¡гхем, Дж. Ван Хорн, М. Гордон, Д. Дюран, М. Дональд, Дж. ЛЫтнер, С. Майерс, М. M¡ллер, Ф. Mод¡льян¡, Дж. Ст¡гл¡ц, Г. Дональдсон, Р. ла Порт, Ю. Фам, У. Шарг.
Метою статтi е досл¡дження теоретичних асгект¡в формування дивщендноУ гол™ки коргоративних гщгриемств у сучасних умовах госгодарювання.
Виклад основного материалу. Формування дивщендноУ голггики гщгриемства е одним ¡з найбтьш складних завдань ф¡нансового менеджменту в сучасних умовах. Необхщнють вир¡шення цього завдання зумовлено забезгеченням вимог фЫансовоУ стратеги щодо гщвищення ринковоУ вартост гщ-гриемства, ¡нвестиц¡йноУ гол¡тики, формування власних фЬ нансових ресурс¡в та деяких ¡нших асгект¡в ф¡нансовоУ дтль-ност¡ г¡дгриeмства. Див¡дендна гол¡тика врграе важливу роль у визначенн¡ вартост г¡дгриeмства, реал¡зац¡У його ф¡нансовоУ стратеги. Разом ¡з тим горядок та особливост виглат й ого-даткування дивщендв в УкраУн¡ вистугають вагомим чинником вгливу на гроцес залучення ¡ноземних ¡нвестицм [1].
Див¡дендна голггика г¡дгриeмства - це сукугн¡сть стратепчних ¡ готочних р¡шень щодо розгодту результат¡в д¡яльност¡ акц¡онерного гщгриемства. У цтому див¡дендну гол¡тику мож-на трактувати як сукугн¡сть заходв щодо розгод¡лу чистого грибутку на тезавровану та сгоживчу частини [2, с. 155].
Ocнoвними зaвдaннями дивiденднoï пoлiтики e:
- виявлення ocнoвниx чинникiв, якi впливaють нa пpи-йняття piшення щoдo виплaти дивiдендiв чи pеiнвеcтyвaння пpибyткy;
- визнaчення oптимaльнoгo cпiввiднoшення мiж poзпoдi-леним i тезaвpoвaним пpибyткoм;
- oцiнкa впливу piшення щoдo пopядкy poзпoдiлy чиcтoгo пpибyткy нa pинкoвy вapтicть кopпopaтивниx пpaв пiдпpиeм-cтвa тa йoгo iнвеcтицiйнy пpивaбливicть;
- визнaчення oптимaльнoï для пiдпpиeмcтвa величини cтaтyтнoгo i влacнoгo кaпiтaлy;
- узпэдження cтpaтегií' виплaти дивiдендiв iз пoдaткoвим зaкoнoдaвcтвoм;
- вибip нaйпpийнятнiшoгo методу тa фopми нapaxyвaння i виплaти дивiдендiв;
- oцiнкy впливу дивiденднoí' пoлiтики нa виpiшення ган-флкту iнтеpеciв мiж влacникaми, кpедитopaми тa кеpiвни-цтвoм пiдпpиeмcтвa [3, c. 325].
Cлiд зaзнaчити, щo знaчнa poль дивiденднoï пoлiтики пiдпpи-eмcтвa xapaктеpизyeтьcя тaкими ocнoвними пoлoженнями:
- дивiденднa пoлiтикa е ocнoвнoю cклaдoвoю пoлiтики poзпoдiлy пpибyткy, гoлoвнa метa яга''' - збiльшення piвня дoбpoбyтy влacникiв пiдпpиeмcтвa;
- дивiденднa пoлiтикa е ocнoвним iнcтpyментoм впливу нa зpocтaння pинкoвoí' вapтocтi пiдпpиeмcтвa;
- xapaктеp дивiденднoï пoлiтики е вaжливим iндикaтopoм iнвеcтицiйнoí' пpивaбливocтi пiдпpиeмcтвa;
- вибip дивiденднoï пoлiтики впливae нa тpyдoвy aктив-нicть пеpcoнaлy пiдпpиeмcтвa, дoдaткoвy coцiaльнy зaxище-нicть пpaцiвникiв;
- oбpaний тип дивiденднoí' пoлiтики здiйcнюe вплив нa pi-вень пoтoчнoï плaтocпpoмoжнocтi пiдпpиeмcтвa.
У пpoцеci aнaлiзy poбiт вiтчизняниx i зapyбiжниx екoнoмic-тiв виявленo, щo y cтaнoвленнi теopiй дивiденднoí' пoлiтики кopпopaцiй мoжнa видiлити двa дoмiнyючиx нaпpями: пеp-ший - теopií', i^o дocлiджyють вipoгiднicть впливу дивщен-дiв нa pинкoвy вapтicть кopпopaцií' тa xapaктеp тaкoгo впливу; дpyгий - дocлiдження, щo aкцентyють yвaгy нa визнaченнi oптимaльнoгo poзмipy дивiдендiв i aпpiopi визнaють cyттeвий вплив дивiденднoï пoлiтики нa вapтicть кopпopaцií'.
Cклaднicть екoнoмiчниx вiднocин y cфеpi дивiдендiв пpи-звoдить дo пoшиpення y нayкoвiй лiтеpaтypi визнaчень, aв-тopи якиx нaмaгaютьcя мaкcимaльнo вpaxyвaти бaгaтoгpaн-нicть дивiденднoï пoлiтики.
Cyчacнa теopiя дивiденднoï пoлiтики фaктичнo cклaдaeть-cя з piзниx кoнцепцiй, як не зaвжди мoжyть бути викopиcтaнi y пpaктицi фiнaнcoвoгo менеджменту кopпopaцiй y ^a^ax iз piзним piвнем poзвиткy. Пoдaльшi нayкoвi poзpoбки y cфеpi дивiденднoï пoлiтики кopпopaцiй пoв'язaнi з ocoбливocтями poзвиткy кopпopaтивнoгo œ^opy тa фiнaнcoвoгo зoвнiш-ньoгo cеpедoвищa - кopпopaтивними кoнфлiктaми, пocи-ленням poлi iнфopмaцiï, ocoбливo í'í acиметpичнocтi, неви-знaченicтю cyчacниx pинкiв кaпiтaлiв.
Kpитичний aнaлiз нayкoвиx пoзицiй пpoвiдниx вiтчизняниx тa зapyбiжниx фaxiвцiв дaв мoжливicть визнaчити гoлoвнi змicтoвнi oзнaки дивiденднoï пoлiтики:
- вoнa е невiд'eмнoю пiдcиcтемoю зaгaльнoï cиcтеми фЬ нaнcoвoï пoлiтики aкцioнеpнoгo тoвapиcтвa;
- oб'eктoм yпpaвлiння, яке oxoплюe к^идичы тa екoнoмiчнi ди, е poзпoдiл чиcтoгo пpибyткy;
- цтГ дивiденднoï пoлiтики е мнoжинними i визнaчaютьcя впливoм зoвнiшньoгo фiнaнcoвoгo cеpедoвищa тa пpoцеcoм yзгoдження iнтеpеciв cyб'eктiв yпpaвлiння y cфеpi кopпopa-тивниx ф^нав.
Cиcтемaтизaцiя iнтеpеciв cyб'eктiв кopпopaтивнoгo yпpaв-лЫня в дивiденднiй пoлiтицi дae змoгy детеpмiнyвaти пpин-ципи, нa якиx мae бaзyвaтиcя poзпoдiл чиcтoгo пpибyткy тa виплaтa дивiдендiв y кopпopaтивниx пiдпpиeмcтвax:
1] пpинцип aдеквaтнocтi (кoжен екoнoмiчний aгент мae oтpимaти тaкi дивiденди, щo вiдпoвiднi йoгo зycиллям, cпpя-мoвaним нa oтpимaння пoзитивнoгo pезyльтaтy дiяльнocтi кopпopaцiï в ц^му];
2] пpинцип кoнcoлiдaцiï (нaмaгaння дocягти кoнcoлiдa-цГ'' цiлей ycix гpyп cyб'eктiв yпpaвлiння y cфеpi кopпopaтив-ниx фiнaнciв];
3] пpинцип oбaчливocтi (дивiденднa пoлiтикa в будь-яга-му випaдкy не пoвиннa пpизвеcти дo пoгipшення фiнaнcoвo-гocпoдapcькoгo cтaнy пiдпpиeмcтвa] [4].
Tеopiï дивiденднoï пoлiтики дocтaтньo ocвiтленi y фaxoвiй лiтеpaтypi [2, c. 5Q4-514; 11; 12; 13]. Ьнуе декiлькa теopiй, !o пoв'язaнi з меxaнiзмoм фopмyвaння дивiденднoï пoлiти-ки. Дo нaйбiльш poзпoвcюджениx нaлежaть:
1. Tеopiя Moдiльянi - Miллеpa (теopiя ippелевaнтнocтi].
2. Tеopiя пеpевaги дивщендв (теopiя Д. Гopдoнa i Д. Лiнтнеpa].
3. Tеopiя мiнiмiзaцiï дивщендГв (теopiя пoдaткoвиx пеpевaг).
4. Cигнaльнa теopiя дивщендГв.
5. Tеopiя вiдпoвiднocтi дивiденднoï пoлiтики cклaдy a^io-неpiв («теopiя клieнтypи»].
Oднieю з ключoвиx теopiй дивiденднoï пoлiтики е кoнцепцiя Франко Moдiльянi та Мертона Miëëepa. Згiднo з ïxньoю теopieю вклaдення кoштiв y poзвитoк тoвapиcтвa пoвиннo дo-мiнyвaти, aflœs це е ocнoвнoю yмoвoю зpocтaння pинкoвoï вap-тocтi пiдпpиeмcтвa, a вoднoчac i дoxoдiв влacникiв a^tó. Ця те-opiя випливae з ïxньoï гiпoтези пpo те, щщэ вapтicть кaпiтaлy не зaлежить вщ йoгo cтpyктypи. З цьoгo вoни poблять виcнoвoк, щo piшення кopпopaцiï пpo нoвi iнвеcтицiï не oбyмoвлене тГею пoлiтикoю, яку пpoвoдить кoмпaнiя вiднocнo дивщендГв.
Bapтicть кopпopaцiï визнaчaeтьcя гpoшoвими пoтoкaми, якГ oтpимaнi в pезyльтaтi iнвеcтицiй. Якщo чacтинa пpибyткy кopпopaцiï не poзпoдiленa y виглядГ дивГдендГв, a iнвеcтoвaнa в нoвi пpoекти, в мaйбyтньoмy вoнa збiльшитьcя. ЗмГцнення екoнoмiчнoгo cтaнy пiдпpиeмcтвa пpизведе дo тoгo, щo йoгo a^n нa фiнaнcoвoмy pинкy будуть кoтиpyвaтиcя зa виcoкoю цiнoю. Oтже, мaйбyтнiй пpибyтoк збГльшить вapтicть звичaй-ниx aкцiй i вiдпoвiднo кaпiтaл aкцioнеpiв. Biдпoвiднo дo цГе'' теopiï дивщенднм пoлiтицi пpидiляeтьcя пacивнa poль y ме-xaнiзмi yпpaвлiння пpибyткoм. Пoтpiбнo вГдмГтити, щo ця те-opiя пoбyдoвaнa нa певниx пpипyщенняx, яю poблять й' пpaк-тичне викopиcтaння неpеaльним, a caме:
- вдутый пoдaтoк нa пpибyтoк фiзичниx тa юpидичниx OCÍ6;
- вiдcyтнi витpaти нa випycк aкцiй тa тpaнcaкцiйнi витpaти;
- дивiденднa тa iнвеcтицiйнa пoлiтики незaлежнi oднa вГд oднoï;
- iнвеcтopи i менеджеpи вoлoдiють oднaкoвoю iнфopмaцieю.
Hезвaжaючи нa ypaзливicть щoдo пpaктичнoгo викopиc-
тaння, теopiя Moдiльянi - Miллеpa cтaлa вiдпpaвнoю тoчкoю
пошуку бтьш оптимального механвму формування дивЬ дендноУ пол1тики [5].
Авторами теорм переваги дивщенд1в, або як УУ часто на-зивають «синиц в руках», вважають Д. Гордона та Д. ЛЫт-нера. Ця теорт базуеться на тому, що при вибор1 м1ж капЬ тал1зац1ею прибутку ¡ виплатою дивщендю ¡нвестор вщдасть перевагу останнй тобто виплата див¡денд¡в буде переваж-ним фактором для привернення уваги потенцмних ¡нвесто-р¡в. Автори ц^У теор¡í стверджують, що кожна одиниця поточного доходу, виплачена у форм¡ дивщендв, через те, що вона «звтьнена» в¡д ризику, коштуе завжди б¡льше, н¡ж до-хщ, в¡дкладений на майбутне у зв'язку з властивим для нього ризиком. Виходячи з ц° теори перевагу необхщно надавати максимвацп див¡дендних виплат, а не капггалвацп прибутку.
Дана теорт розрахована перш за все на т групи акц¡онер¡в, як розглядають акц¡ю як джерело постмного доходу. Можли-в¡сть отримання стабтьного доходу супроводжуеться бажан-ням вкладати кошти саме в ц¡нн¡ папери ц° компани. Для ак-цюнера завжди виг¡дн¡ше отримати висок¡ дивщенди (поточн¡ доходи), н¡ж оч¡куваний у майбутньому прир¡ст кап¡талу, тобто «краще синиця в руках, нТж журавель в неб¡». Автори теори стверджують, що виплата дивщендв менш ризикована, н¡ж моб¡л¡зац¡я Т ре¡нвестування кошт¡в у розвиток компани. 0тже, корпорац¡я повинна встановити частку акцюнерв в отрима-ному прибутку. Тобто розподтений прибуток мае бути досить значним для того, щоб знизити вартють свого капралу.
Найбтьш практичною ¡ використовуваною е теорт подат-ково! диференщацм. Теор¡я податковоУ диференц¡ац¡í (мЬ н¡м¡зац¡í доход¡в) Л¡тценбергера та Рамасав¡ формуеться на основ¡ податкових переваг кап¡тал¡зац¡í прибутку над виплатою дивщендв. При цьому, як правило, ставка оподаткуван-ня за дивщендами вища, н¡ж для майбушх доход¡в. Саме тому вщдаеться перевага катталвацп прибутку. Тобто ефектив-н¡сть дивщендноУ пол¡тики визначаеться критерюм мУм^а-
цУУ податкових виплат за поточними та майбутнм доходами власниюв. 0днак тому, що оподаткування поточних доходв у форм¡ отримуваних дивщендв завжди вище, н¡ж майбутн¡х (з урахуванням фактору вартост грошей в чаа, податкових п¡льг на прибуток, який катталвуеться тощо), див¡дендна полггика мае забезпечувати м¡н¡м¡зац¡ю див¡дендних виплат ¡ вщповщ-но максим¡зац¡ю катталваци прибутку для того, щоб отримати найвищий податковий захист сукупного доходу власниюв.
Сигнальна теорт дивщенд1в Грунтуеться на суттевих перевагах виплати дивщендв як для акцюнерного товариства, так ¡ для ¡нвестора. Ця теор¡я побудована на тому, що в осно-вних моделях оцЫки ринковоУ вартост¡ акц¡й як базисного еле-мента використовуеться розм^ див¡денд¡в, як¡ виплачуються.
Тому прирют р¡вня див¡дендних виплат визначае автома-тичне зб¡льшення реально', а вщповщно й ринковоУ вартост¡ акц¡й, що при реалваци Ух приносить акцюнерам додатковий дох¡д. Виплачуючи див¡денди, акцюнерне товариство привер-тае увагу ¡нвестора ¡ заохочуе його вкладати кошти в розвиток компани, акумулюючи тим самим нов¡ ф¡нансов¡ ресурси. З позици акц¡онера реал¡зац¡я сигнально'У теори див¡денд¡в ви-г¡дна, тому що свщчить про ст¡йкий, стабтьний ф¡нансовий стан п¡дприeмства ¡, зрештою, реал¡зуe нам¡ри про одержання певноУ частки прибутку в¡д вкладення коштв у компан¡ю.
Теор1я вщповщност дивщендно! пол1тики складу ак-ц¡онер¡в часто розглядаеться як «ефект кл¡eнтури» ¡ у сво-Уй основ¡ мютить п¡дх¡д, спрямований на виб¡р мж виплатою див¡денд¡в ¡ кап¡тал¡зац¡eю прибутку залежно вщ бажання ак-цюнерю, тобто переваги б¡льшост¡ акц¡онер¡в виршують пи-тання див¡дендних нам¡р¡в. Ця теорт нерозривно пов'язана з високою «прозорютю» фондового ринку, на якому оперативно отримана ¡нформацт вщображае ¡стотний вплив на коли-вання ринковоУ вартост акц¡й.
Теор¡я кл^нтури, як ¡ теор¡я податковоУ диференцвци, вка-зуе на залежн¡сть дивщендноУ пол¡тики в¡д зовн¡шн¡х факто-
Рисунок 1. Особливосл дивщендно! полггики як складово! реал1зацп стратепчних I тактичних фшансових ршень [6
р!в: у першому випадку - це прюритети самих акц!онер!в, у другому - прийнятна для краУни пол!тика оподаткування.
Вщповщно до ц!еУ теорГУ компан!я повинна зд!йснювати ди-вщендну пол!тику, що вщповщае оч!куванням бтьшост! акц!-онер!в, Ухньому менталггету. Якщо основний склад акц!онер!в вщдае перевагу поточному доходу, то дивщендна полггика повинна виходити з переважного напрямку прибутку на ц!л! поточного споживання й навпаки. Та частина акц!онер!в, яка з такою дивщендною пол!тикою не згодна, ре!нвестуе св!й капггал в акцп ¡нших компан!й, у результат! чого склад «кл!-ентури» буде бтьш однорщним.
Виб!р ! застосування на практиц! вказаних теор!й залежить ! в!д того, який з тип!в дивщендноУ пол!тики обрано акцюнер-ним товариством, що часто виправдовуе нам!ри акцюнерно-го товариства привернути увагу бшьшоУ ктькост! акц!онер!в, що реал!зуеться через застосування компром!сноУ або агре-сивноУ полггики нарахування див!денд!в, або додержатися пропорц!й м!ж виплатою див!денд!в ! приростом прибутюв, що е основою консервативно' дивщендноУ полггики [5].
Сл!д зазначити, що особливост! дивщендноУ полггики як складовоУ реал!заци стратепчних ! тактичних ф!нансових р!-шень потребують детального анал!зу, тому в процес! досл!-дження було зд!йснено пор!вняльний анал!з основних тео-р!й механ!зму формування дивщендноУ пол!тики: теорп ММ; теорГУ м!н!м!зац!У див!денд!в; теори вщповщност! дивщендноУ пол!тики складу акц!онер!в; теорГУ переваги див!денд!в; сиг-нальноУ теори див!денд!в (рис. 1).
0собливост! дивщендноУ полггики як складовоУ реал!за-цп стратепчних ! тактичних ф!нансових р!шень зумовлюють ! вщповщну УУ класиф!кац!ю. Специф!ка реал!заци прав влас-ност! вщповщно до !снуючоУ модел! корпоративного управл!н-ня безпосередньо впливае на особливост! формування див!-дендноУ полггики. Як складова стратеги ф!нансового розвитку
корпораци дивщендна полггика подтяеться на консерватив-ну, компром!сну, агресивну. Для забезпечення реал!заци в!д-повщних тактичних ф!нансових р!шень вид!ляють так! основы модел! дивщендноУ полггики: залишкова дивщендна полггика, полггика стаб!льних дивщендних виплат, полггика стаб!льно-го дивщендного виходу та компром!сна дивщендна полггика.
У св!тов!й практиц! !снуе дектька моделей дивщендноУ по-л!тики, як! мають своУ переваги та недол!ки. У сучасних умо-вах до основних вид!в дивщендноУ полггики можна вщнести так!: пол!тика залишкового дивщенду, пол!тика стаб!льних див!денд!в, компром!сна дивщендна полггика, пол!тика ста-б!льного дивщендного виходу (рис. 2) [6].
Як видно з рис. 2, вдосконалення орган!зац!У виплати див!-денд!в зумовлюе необхщнють Ух детальноУ характеристики за певними класиф!кац!йними ознаками: пер!одичн!стю отри-мання див!денд!в, розм!ром виплати, способом формування доходу, правом вимог виплати див!денд!в, а також джерелом, формами ! строками виплати.
У процес! формування дивщендноУ полггики пщприемствам необхщно враховувати дв! прямо протилежн! економ!чн! мо-тиваци !нвестор!в (акц!онер!в, вкладниюв) - одержання ви-соких поточних доход!в та значне збтьшення доход!в у перспективному пер!од! [7].
Також справедливо зауважити, що поняття ефективност! див!дендноУ пол!тики для р!зних категор!й учасник!в корпо-ративних вщносин мае р!зне функцюнальне навантаження. Так, для власник!в корпоративних прав ефективною див!-дендною пол!тикою буде, очевидно, та пол!тика, яка веде до максим!зац!У достатку акц!онер!в. Своею чергою, для менеджера п!дприемства оптим!зац!я див!дендноУ пол!тики зво-диться до максим!зац!У корпоративного достатку. СвоУ власн! !нтереси при формуванн! та реал!зац!У див!дендноУ пол!тики суб'екта господарювання мають ! !нш! учасники, у тому числ!,
Особливост! реал^заци' Специф1ка орган ¡за цп виплати дивщснд1в Переваги даного типу дившендноТ пол!тнки Нсдол^кн даного типу дивщендио'! пол1тики Компан1ям якого типу рекомендусгьея для переважного застосування
Псштика залишкового див1дснду
Першочергове урахування швестишйних можливоетей корпорацп, обмежежсть зовн1-ШН1Х джерел ф^нансування; ви-сока варт1сть альте рнативних джерел ф1нансування Дивщенди сплачу-ютъея з прибутку» що залишасться п1сля формування фонд'зв розвитку внробницгва Забезпечення високих темп ¡в розвитку пщприемства; оптим!-зац!я бюджету кашталу; зб1ль-шення ф1нансово'|'ст!Йкост1 пщприемства Нестабшьнктьта непередбаче-нкть розм1рш дивщендних виплат; вщмова у сплат1 днв1денд1в в перюди вис око 1 ¡нвестиц1йно'1 активност1 Використовуеться пере-важно новоствореними компаниями або компа-Н1ями з великим потенщалом зростакня
Пол ¡тика стаб5льних дивщенд1в
В и плата стабшьних за розм!ром 1 низьк]{х за р1внем днвщенщв протятом певного часу; повшь-ш темпи приросту приб>тку; середня ризнковашеть д^яльно-ст1 компан1']' Фонд дивщендних виплат характеризу-сться дотриманням постпшси суми див!-денд1в на одну акц1ю С лривабливим для др1бних акщонер1В внаслщок незмшно-ст1 розм4ру поточного доходу; оркнтований на забезпечення ст]йкост1 котирування акцш на фондовому ринку Слабкий зв'язок з фшансовтш результатами д[яльност1 п1дпри-емства; обмеження ¡ивестнщйноТ д{яльносп компани у раз1 зни-ження обсяпв прибутку Дошльно для стабоьно працюючих компан!й
Компром1сна дивщендна полггика
Динам1ка прибутку иестабшь-на; орзенташя на забезпечення м1н!мальиого стабшьного роз-м]ру дивiдeндiв з надбавкою в о крем 1 пер1оди; полгтика суттс-во не впливае на р1вень 1нвес-тнщйноТ активност1 Роз\нр фонду дивщендних виплат фасований за обсягом. Передбачаеться спла-та екстра-див1деиду зал еж но вщ ефектив-ност1 роботи ком пан ¡У Можлив1сть впливати на забезпечення стабшьно'1 динамки курсу акц1й; стабшьно гаранто-вана виплата див1денд1в у м!н«-иально передбачуваному розм1-р1; високий зв'язок з ф!нансови-ми результатами д!яльност1 компани; политика забезпечуе компанифшансову гн>"чк1сть Часта виплата екстра-днвщешпв не с стимулюючим фактором у забезпеченн! вщповщного курсу акшй; при трлвал!й виплат1 м1нь мальних днвiдellдiв падае швес-тиц1йна приваблив1сть компани Використовуеться на п1дприемствах з неста-бЬьним розм!ром прибутку
Пол пика стабшьного дивщендного виходу
Стабьтьшсть суми отримувано-го прибутку; низька ризикова-шетъ д1яльност1 ком пани; ста-бщьна курсова варт!сть акшй; забезпечення високо! лжвщно-ст! д1яльност1 Встановлення оптимального значения дивщендного виходу 1 дотримання його протягом певного перюду Простота формування; тзений зв'язок 3 розмфом прибутку Нестабтьнкть розм^рю дивщендних виплат на акшю; розб1жшсть у ринков1й вартост! акщй за окре-мими пер1одамн; зм^ни у В1тлатах св1дчать про високий р1вень ризи-ку ГОСПОДарСЬКО! Д1ЯЛЬН0СТ1 Застосовують лише КОН куре1 гг оспром ожн 1 компани» яка отримують стабшьннй прибуток
Рисунок 2. Характеристика основних титв див1дендно'| пол1тики
кредитори, працвники, контрагенти та держава (i як власник, i як представник сyспiльства) [8].
У даному контекстi також варто вщ^лтити, що дивiденднi виплати сприйматимуться позитивно iнвесторами, якщо вони задовольняють вимогам акцiонерiв i не спричинять продажу акцiй i змiни структури власностi, не попршують фЬ нансового стану пiдприeмства i не пiдвищyють рiвень його фЫансовоУ залежностi та вiдповiдають результатам дiяль-ностi пiдприeмства [9].
Зважаючи на те що вимоги рiзниx груп учасниюв корпо-ративних вiдносин до дивщендноУ полiтики пiдприeмства до-сить суперечлив^ слiд наголосити на тому, що формування ефективноУ дивщендноУ полiтики мае бути здiйснено на основi взаемодп акцiонерiв, правлiння, зовнлшнлх iнвесторiв i кредиторiв та збалансуваннл Ух iнтересiв [15].
Висновки
Узагальнюючи все вище викладене, можна сказати, що формування ефективноУ дивщендноУ полiтики пiдприeмства передбачае визначення такого розмiрy дивiдендниx виплат, який при задоволеннл прав акцiонерiв на частину прибутку корпоративного пщприемства забезпечить наявнiсть до-статнього обсягу iнвестицiйниx ресyрсiв як внутршнлх, так i зовнiшнix, не порушить фЫансового стану пiдприeмства та сприятиме ефективнлй взаемодп yчасникiв корпоративних вщносин. ^м того, формування ефективноУ дивщендноУ по-лiтики повинно бути здмснено на основi збалансyваннi Ы-тереав акцiонерiв, правлiння, зовнiшнix iнвесторiв та креди-торiв, а також Ух взаемодп.
Список використаних джерел
1. Стащук О.В. 0собливост1 формування дивщендноУ пол1тики на п1дприемств1 / О.В. Стащук, Ю.В. Малишко, Л.С. Яковук // Науко-в1 записки [Нацюнального ун1верситету «Острозька академ1я»]. Еко-ном1ка. - 2013. - Вип. 23. - С. 239-242. - Режим доступу: http:// nbuv.gov.ua/j-pdf/Nznuoa_2013_23_48.pdf
2. Бланк 1.О. Ф1нансовий менеджмент [Текст]: навч. пос1б. / I.A. Бланк. - Вид. 2-ге. - К.: Эльга; Ника-Центр, 2007. - 521 с.
3. Федотова К.О. Теоретичн1 аспекти формування дивщендноУ по-л1тики акцюнерного товариства / К.О. Федотова // Комунальне господарство мют: наук.-техн. зб. Сер. Економ1чн1 науки. - К.: Технг ка, 2008. -Вип. 80. - С. 322-330.
4. Прасолов I.M. Дивщендна пол1тика акц1онерних товариств: ф1нансова теор1я та практика: автореф. дис... канд. екон. наук / I.M. Прасолов. - КиУв, 2013. - 20 с. - Режим доступу:Ь|Ир://кпеи. edu.ua/userfiles/d-26.006.../Prasolov.doc
5. Дивщендна пол1тики акц1онерного товариства // Електрон. ресурс. - Режим доступу:Ь|Ир://т^.in.ua/dividendna-politika-akcionernogo-tovaristva/
6. П1гуль Н.Г. Див1дендна пол1тика як складова сучасноУ моде-л1 корпоративного розвитку [Текст]: автореф. дис. канд. екон. наук: 08.04.01 / П1гуль Н.Г.; УкраУнська академ1я банювськоУ справи. -Суми, 2002. - 19 с.
7. Белз О.1. Моделювання ефективноУ дивщендноУ пол1тики акцюнерного товариства [Текст] / О.1. Белз, А.В. Мартинишин // Формування ринковоУ економки в УкраУнУ - 2008. - Випуск 18. - С. 29-33.
8. Терещенко О.О. Ф1нансова д1яльнють суб'ект1в господарювання [Текст]: навчальний пос1бник / О.О. Терещенко, Я.1. Невмержицький, А.П. Кул1ш. - К.: КНЕУ, 2006. - 312 с. - ISBN: 966-574-808-4.
9. Федотова К.О. Моделювання ефективноУ дивщендноУ пол1тики-акцюнерного товариства [Текст] / К.О. Федотова, Д.А. Горовий // Вюник Нацюнального техн1чного ун1верситету «ХП1». - 2009. - Вип. 35 (1). - С. 169-175.
10. Федотова К.О. Умови виникнення дивщендноУ преми при роз-м1щенн1 акц1й на фондовому ринку [Текст] / К.О. Федотова // Еко-ном1ка транспортного комплексу. - 2008. - Вип. 12. - С. 25-35.
11. Akbar S. The Value Relevance of Major Media Advertising Expenditures: Some U.K. Evidence. [Text] / S. Akbar, S. Z. A. Shah, A.W. Stark // International Review of Financial Analysis. - 2011. - Vol. 20. - P. 311-319.
12. Dedman E. Accounting, IntangibleAssets, StockMarketActivity, andMeasurementandDisclosurePolicy [Text] / E. Dedman, S. Mouselli, Y. Shen, A. W. Stark // ViewsFromthe UK, Abacus. - 2009. - Vol. 45. - P. 312-341.
13. Hand J.R.M. The Pricing of Dividends in Equity Valuation [Text] / J.R.M. Hand, W.R. Landsman // Journal of Business Finance & Accounting. - 2005. - Vol. 32. - P. 435-469.
УДК 658.310.8.012.32(045)
А.Ю. 0С1П0ВА,
acnipaHT, Хмельницький нацональний университет
Особливосл мошторингу показнимв ефективност використання персоналу шдприемств у мехашзм1 управлшня
У робот! узагальнено icH^ni пдходи щодо оцнки окремих показниюв ефективност! використання персоналу Шдприемств з метою подальшоi розробки комплексноi системи аналтичних показниюв ефективностi використання персоналу. З'ясовано, що мониторинг показниюв ефективност використання персоналу в мехaнiзмi управлння дае змогу оцнити i покращити систему ефективного використання персоналу Ыдприемства, проводити змни у напрямах та ц/лях екoнoмiчнoí дтльност Ыдпри-емства. Висвтлено р^зн види ефективностi використання персоналу. Вид/лено основн показники ефективностi використання персоналу, окреслено основн завдання та етапи iхнього мониторингу. Вид/лено i проанапзовано п'ять основних блоюв мониторингу основних елеменлв механизму ефективного управл'тня персоналом Ыдприемства. Використання результатов дослi-дження i перехщ до систематично'!' оцнки показниюв використання персоналу на сьогодн е найкращим способом пдвищення конкурентоспроможност персоналу, зниження плинност кадров та розвитку Ыдприемства в ц/лому. Пропонована робота мстить розроблений алгоритм, мониторингу основних показниюв механизму ефективного управл'иня персоналом пщприемства.
Ключов! слова: мониторинг, оцнка, показники ефективностi, використання персоналу, механизм управлння, норму-вання пра^, наукова орган'!за^я прац/, пpoфеciйнo-квaлiфiкaцiйний ^вень персоналу, екoнoмiчнa мотива^я, со^альна мотива^я, корпоративне управлння.
