CC BY
35
Паевые инвестиционные фонды
анализ и стратегические перспективы развития деятельности паевых инвестиционных фондов в системе рыночных отношений в российской федерации
л.Б. янукян,
старший преподаватель
северо-кавказская академия государственной службы, филиал (г. Пятигорск)
Доминантой развития отрасли коллективных инвестиций должно стать повышение ее инвестиционной привлекательности. Постоянному росту спроса на паи фондов способствуют объективные факторы, такие как рост доходов населения, утрата интереса к валюте как инструменту накопления. На сегодняшний день проценты по счетам в большинстве надежных банков не в состоянии обогнать инфляцию, что благоприятно сказывается на выводе на рынок новых продуктов1.
Особый интерес населения наблюдается к инвестированию в паи взаимных фондов, что во многом обусловлено образовательной кампанией, проводимой участниками рынка. Следует подчеркнуть финансовую доступность инвестиционных фондов для массового потребителя. Так, в большом количестве фондов сумма первоначального взноса составляет от 2 500 до 5 0000 руб. (табл. 1). Данные цифры являются оптимальными в связи с необходимостью снижения издержек для клиентов.
Существенным преимуществом инвестирования в паи является возможность получения доходности, значительно превышающей среднерыночную. Большинство исследователей делают акцент на том, что благодаря постоянному реинвестированию полученной в результате управления ценными бумагами прибыли, возможно увеличение вложенного инвестором капитала в несколько раз2. Количественные показатели доходности связаны с выбором стратегии инвестирования. Анализ пред-
1 Капитан М. Инвестиции + // 26.01.2004 // Инвестиции плюс 1 (54). С. 46.
2 Адамова К. Взаимные фонды: теория и практик. Российский и зарубежный опыт // Финансы и кредит, — 2004, — № 10. С. 77 - 84.
лагаемых управляющими компаниями стратегий и доходности большого количества соответствующих паевых фондов позволяет классифицировать их следующим образом.
Годовая доходность стратегий различного уровня рискованности, %:
консервативная стратегия — до 20; сбалансированная — 20 — 35; рискованная — 30 — 80; спекулятивная или агрессивная — 50 — 150; инвестиционная — свыше 150. Как следует из приведенных данных, практически любой вариант инвестиционной стратегии может обеспечить доходность, превышающую инфляцию и ставки банковских депозитов.
Рассматривая перспективы развития инвестиционных фондов в России, следует отметить расширение их географии. Данные табл. 2. позволяют судить о масштабах распространения в российских регионах пунктов продаж паев ПИФов управляющих компаний.
В настоящее время подавляющее большинство инвестиционных фондов в Российской Федерации зарегистрировано в Москве и Санкт-Петербурге. Налицо серьезная диспропорция — так, из 100 крупнейших управляющих компаний лишь 20 % являются региональными. Подобное положение дел напрямую связано с низкими доходами населения, особенно в российских регионах.
Решение данной проблемы видится либо в открытии собственных региональных офисов, либо в использовании филиальной сети крупных коммерческих кредитных структур. Так, например, у УК «Тройка Диалог» через различных агентов проводится порядка 30 % продаж, а доля агентов
Таблица 1
Минимальные суммы инвестиций в фонды различных типов
наименование фонда Иш фонда Минимальная сумма инвестиций, руб. управляющая компания
Ермак — фонд краткосрочных инвестиций» Открытый акций 2 000 ЗАО «Ермак»
Газпромбанк — Акции» Открытый акций 50 000 ЗАО «Газпромбанк — Управление активами»
Ермак — фонд облигаций» Открытый облигаций 2 000 ЗАО «Ермак»
Русский Промышленный Интервальный смешанных инвестиций 3 000 ООО «Промышленные традиции»
Дивидендные акции и корпоративные облигации Интервальный смешанных инвестиций 10 000 ЗАО «Регион Эссет Менеджмент»
Саратовский Закрытый недвижимости 2 500 ООО «ИТБ Финанс»
Интеграл фонд первый Закрытый недвижимости 10 000 ООО «Управляющая компания «Интеграл»
Фонд Федерация Закрытый недвижимости 50 000 ЗАО «Конкордия-Эссет Менеджмент»
Источник', составлено автором на основании данных Национальной лиги управляющих. http://www/nlu/гu/handbook/
Таблица 2
экспансия управляющих компаний в регионы
управляющая количество Мзних в
компания пунктов продаж регионах
ПиоГлобал Эссет Менедж- 193 158
мент
УК «Тройка Диалог» 9 4
Креативные инвестицион- 87 75
ные технологии
Уралсиб 174 105
ОФГ Инвест 183 156
УК ПСБ 5 2
Паллада Эссет Менеджмент 20 16
Кэпитал Эссет Менеджмент 2 -
Альфа-Капитал 62 45
АВК Дворцовая площадь 29 18
Источник: составлена по данным Национальной лиги управляющих и УК на ноябрь 2006 г., данные по регионам не включают Санкт-Петербург. http://www. п1и. ги^аМЬоок
в продажах УК «Пиоглобал Эссет Менеджмент» приближается к 100 %. В целом продажами паев занимается более 30 банков, что выражается в привлечении значительных денежных потоков и расширении регионального поля деятельности управляющих компаний.
По данным Национальной лиги управляющих, паи ПИФов можно купить в 230 городах, в которых открыто более 800 точек продаж.
Необходимым условием успешного развития отрасли является повышение информационной прозрачности работы ПИФов.
Деятельность инвестиционных фондов изначально предполагает в высшей степени информационную прозрачность. Пайщики фондов должны иметь постоянный доступ к информации о стоимости чистых активов (СЧА), ценах сделок с паями на вторичном
рынке, открытии интервалов и тд. Комплексное раскрытие информации о паевых инвестиционных фондах осуществляется через информационные ресурсы Национальной лиги управляющих (www. nlu. га), Информационное агентство «С-Bonds» (www. investfunds. ru), Интернет-представительства управляющих компаний ПИФами, специализированных депозитариев и других организаций.
В то же время контроль за полнотой и правильностью публикуемой отчетности ПИФов на постоянной основе не осуществляется. Требования «Положения об отчетности акционерного инвестиционного фонда и отчетности управляющей компании паевого инвестиционного фонда», утвержденного постановлением ФКЦБ России от 22.10.2003 № 03-41/пс, предусматривают обязательность представления отчетности управляющих компаний ПИФами в регулирующие органы, но не распространяются на состав указанной информации и порядок ее раскрытия всем заинтересованным лицам.
Проблемным вопросом индустрии коллективных инвестиций является капитализация фондов3. В настоящее время в Российской Федерации работает 378 ПИФов. Анализ стоимости чистых активов российских фондов позволил типологизировать их в зависимости от капитализации (табл. 3).
Как следует из полученных данных, около 300 фондов имеют низкую капитализацию, т. е. это
3 Капитализация акций рассчитывается как произведение количества акций, находящихся в обращении, на их текущую рыночную цену и представляет собой рыночную стоимость всех акций, выпущенных компанией. Общая капитализация рынка представляет собой сумму капитализаций всех паевых инвестиционных фондов.
Таблица 3
типологизация фондов по уровню капитализации в российской Федерации
тип фондов уровень капитализации, руб. доля 1 фонда количество фон- общая доля капитали-
данного типа на дов на рынке, зации фондов данного
рынке, % ед. типа на рынке, %
Микрофонд До 100 млн включительно До 0,09 200 3,4
Мини-фонд От 100 до 500 млн включительно До 0,45 93 12,8
Фонд средней капитали- От 500 до 1 млрд включительно До 0,90 17 6,5
зации
Фонд большой капитали- От 1 до 5 млрд включительно До 4,50 22 22,3
зации
Фонд крупной капитали- От 5 до 33 млрд включительно От 4,50 до 26,90 6 55
зации
Источник: расчеты произведены автором на основании данных Национальной лиги управляющих по состоянию на 01.01.2006.
микро- и мини-фонды с капитализацией менее 500 млн руб. Так, доля капитализации 200 паевых фондов составляет всего лишь 3,4 %, тогда как суммарная капитализация 6 наиболее крупных фондов составляет 55 % от общего объема рынка. Анализируя этапы развития и формирования в России таких финансовых институтов, как чековые инвестиционные фонды, коммерческие банки, страховые компании, логично будет предположить, что существующие в настоящее время многочисленные ПИФы с низкой капитализацией ожидают процессы консолидации и укрупнения. Здесь можно сослаться и на европейский опыт, где капитализация крупнейших компаний составляет порядка 3 — 4 % рынка4. Нам представляется, что число активно работающих фондов в нашей стране реально может сократиться до 50. Данное предположение подтверждают следующие факты: поглощение НИКОЙЛом «Уралсиба» привело к объединению бизнесов УК «Аккорд Эссет Менеджмент» и УК «НИКОЙЛ» (ныне УК «Уралсиб»). УК «Дойчер Инвестмент Траст» сливается с УК «АльянсРосно» (бывшая «Система Инвестментс»). Некоторые компании оптимизируют структуру фондов. Так, УК «Менеджмент центр» объединила свои интервальные фонды в один — Нефтяной фонд промышленной реконструкции и развития. УК «Лэнд» вообще ушла из сегмента фондового рынка в сегмент венчурных инвестиций и недвижимости.
Таким образом, в ближайшие годы в индустрии коллективных инвестиций следует ожидать реструктуризации бизнеса и усиления следующих тенденций:
— объединение мелких инвестиционных фондов в более крупные структуры;
4 Ладыгин Д. ПИФы пока берут числом // Коммерсантъ (Москва), 20.01.2005.
— поглощение фондов малой капитализации крупными фондами;
— интеграция небольших фондов различной инвестиционной направленности в рамках одной управляющей компании в единые более крупные фонды.
Следующим стратегическим направлением развития индустрии инвестиционных фондов должно стать совершенствование инфраструктуры, в частности биржевое обращение паев. В соответствии с законом «Об инвестиционных фондах» инвестиционные паи могут свободно обращаться на бирже по окончании формирования ПИФа. Вторичное обращение паев ПИФов, которое началось на Московской межбанковской валютной бирже (ММВБ) и в РТС в 2003 г., имеет ряд положительных моментов. Биржевая торговля позволяет инвесторам приобретать паи инвестиционных фондов независимо от их местоположения. Участники интервальных паевых фондов получают дополнительную возможность реализовать свои паи не только в обозначенные ПИФами периоды открытия интервалов, но и в другое время. Участники закрытых паевых фондов могут фиксировать свою прибыль на бирже путем продажи пая, не дожидаясь окончания срока существования фонда.
По состоянию на начало 2006 г. на бирже РТС обращаются паи 8 фондов под управлением 3 управляющих компаний: «Интерфин КАПИТАЛ», «Уралсиб», «РЕГИОН Эссет Менеджмент». На бирже ММВБ обращаются паи более 30 фондов под управлением 14 управляющих компаний.
В таблице 4 представлены объемы торгов финансовыми инструментами на ММВБ за 2003 — 2005 гг., свидетельствующие об увеличении общего объема торгов, в том числе паями ПИФов. Прирост объема торгов паями в 2005 г. (1000 %) является весьма относительным, поскольку сравнивается с
практически нулевой базой. Приведенные цифры свидетельствуют о том, что биржевое обращение паев развито еще недостаточно. Большинство исследователей считают главной причиной этого низкие уровни спроса и предложения паев, а также значительный ценовой спрэд5.
Несмотря на снижение накладных расходов при Интернет-торговле, ее объемы остаются незначительными.
Таблица 4
Динамика торгов паями ПИФов на ММВБ6
Инстру- Объем торгов, млрд руб.
мент 2003 г. 2004 г. Изменение 2004 к 2003 г., % 2005 г. Изменение 2005 к 2004 г., %
Паи 0,1 0,14 40 1,54 1 000
Источник: составлено автором на основании данных из ежегодного отчета ММВБ за 2003 — 2005 гг.
Биржевая торговля имеет целый ряд преимуществ:
— уменьшаются издержки инвестора по приобретению или продаже паев. Так, при покупке паев у управляющей компании надбавка может достигать до 1,5 % суммы, а при продаже скидка может составить до 3 % стоимости паев. Биржевое обращение паев позволяет снизить накладные расходы (биржевая комиссия, комиссия брокеру, депозитарные расходы) до 0,05 % от суммы сделки. Причем в результате конкуренции брокерских компаний наблюдается тенденция к снижению данных расходов;
— снижаются сроки совершения операций и поступления денежных средств на счет инвестора. Так, при продаже пая открытому фонду данный процесс может занять до двух недель, в случае с закрытым фондом — еще больший срок. Биржевая операция с паями занимает несколько секунд, а перечисление денег с клиентского счета брокера на банковский лицевой счет осуществляется за 1 день;
— инвесторы могут учитывать при покупке-продаже паев кратковременные колебания цены на фондовом рынке, что придает паям свойства спекулятивного инструмента;
— возможность быстрой реакции на форс-мажорные обстоятельства, например резкое падение цен на рынке акций в результате негативных новостей;
5 Капитан М, Барановский Д. Паевые фонды: современный подход к управлению деньгами. — СПб.: Питер, 2005. — С. 116.
6 Составлено автором на основании данных из ежегодного отчета ММВБ за 2003 - 2005 гг.
— низкая ликвидность паев, обращающихся в настоящее время на бирже, позволяет стратегическим инвесторам приобретать паи дешевле биржевой цены инструментов, входящих в паевой инвестиционный фонд.
Развитие индустрии инвестиционных фондов должно сопровождаться ее качественной трансформацией. Можно предположить, что в ближайшие годы будет происходить увеличение доли закрытых инвестиционных фондов.
Значение закрытых фондов заключается в снижении общей для финансового рынка рыночной волатильности. Преимуществом закрытых ПИФов является привлечение финансовых ресурсов на длительные сроки, что позволяет реализовывать концепции среднесрочного и долгосрочного инвестиционного планирования. Подобного рода инвестиции позволяют закрытым фондам участвовать в более доходных коммерческих проектах, приобретать менее ликвидные активы, более масштабно использовать привлеченные ресурсы, не резервируя средств для постоянного выкупа паев.
Фактически пайщики, приобретающие паи закрытых фондов, являются стратегическими инвесторами, а сами фонды — фондами прямых инвестиций. Привлекательность закрытых фондов обусловлена широким спектром финансовых инструментов, составляющих его активы: государственные ценные бумаги, акции и облигации российских эмитентов, а также объекты недвижимости.
Посредством паевых инвестиционных фондов происходит интеграция российского и международного рынков ценных бумаг. Целый ряд иностранных компаний, имеющих большой опыт в области коллективных инвестиций, создали компании по управлению паевыми инвестиционными фондами в России: Pioner, Credit Swiss, Montes Auri, Templton, Дойчер Инвестмент Траст, УК «Райффай-зен капитал». С другой стороны, российские участники рынка стремятся привлекать иностранных инвесторов. Так, например, УК «Тройка Диалог» одна из первых объявила об открытии индексного фонда для иностранных инвесторов, ориентированного на вложения в Россию. В целях ускорения привлечения крупных иностранных инвесторов российским управляющим компаниям необходимо приводить принципы работы в соответствие с международными стандартами.
В рамках совершенствования функционирования инвестиционных фондов важную роль должны сыграть процессы саморегулирования. В России уже активно действует Национальная лига управля-
ФИНАНСЫ И КРЕДИТ
37
Основные направления развития отрасли паевых фондов.
ющих (НЛУ), которая объединяет на добровольной основе компании, управляющие активами паевых инвестиционных фондов, пенсионными резервами, осуществляющие деятельность по доверительному управлению ценными бумагами. По состоянию на 1 декабря 2006 г. членами НЛУ являются более 300 управляющих компаний.
В условиях усиливающейся конкуренции между управляющими компаниями последние
стремятся расширить спектр своих паевых фондов. Так, например, УК «КИТ», сформировала 1 3 фондов, имеющих разную инвестиционную направленность, УК «Банка Москвы» вывела на рынок 11 фондов, УК «Тройка — Диалог» - 12 ПИФов.
Предложение управляющими компаниями диверсифицированных продуктов предоставляет инвесторам широкий выбор направлений вложения собственных средств. В целях снижения собственных рисков инвестор имеет возможность приобрести паи нескольких фондов, размещающих средства в различных (по разным критериям) активах.
По мере выхода российского фондового рынка на новые ценовые рубежи, крупные инвесторы, безусловно, обратят внимание на недооцененные акции компаний второго и третьего эшелонов. Инвестиции в акции многих региональных компаний способны принести своим владельцам доходы, значительно превышающие доходы от вложения в «голубые фишки».
В свою очередь такие инвестиции со стороны крупных институциональных инвесторов способны решить проблему финансирования деятельности предприятий. Повышение спроса на акции региональных компаний приведет к увеличению числа вторичных эмиссий, повышению рыночной стоимости ценных бумаг, росту капитализации. Возможность привлечения дополнительных финансовых ресурсов, в свою очередь, позволит обновить оборудование, создать торговую и производственную инфраструктуру, приобрести новые технологии, и, тем самым, повысить не только ликвидность, но и конкурентоспособность предприятий.
Подводя итог проведенному исследованию, автор предлагает тенденцию развития рынка паевых инвестиционных фондов в Российской Федерации представить в виде следующей схемы (см. рисунок).
