CC BY
31Становление системы
венчурного инвестирования в России
Formation of venture investments system in Russia
УДК 330.322
Тусков Андрей Анатольевич
доцент Пензенского регионального центра высшей школы — филиала Российского государственного университета инновационных технологий и предпринимательства, кандидат экономических наук 440026, г Пенза, ул. Красная, д. 38
Tuskov Andrey Anatolievich
440026, Penza, ul. Krasnaya, 38
Рожок Ирина Андреевна
аспирант Башкирской академии государственной службы и управления при Президенте Республики Башкортостан (г Уфа) 450008, г Уфа, ул. Заки Валиди, д. 40
Rozhok Irina Andreyevna
450008, Ufa, ul. Zaki Validi, 40
В статье рассмотрены предпосылки возникновения венчурного инвестирования, его основные особенности, преимущества, недостатки и вероятные формы. Авторы определили основные этапы развития венчурного инвестирования в России, охарактеризовав институты, поддерживающие развитие инновационной экономики и венчурной индустрии, созданные в РФ в период 1997-2009 гг.
The article reviews prerequisites for formation of venture investments, its basic peculiarities, advantages, disadvantages and possible forms. The authors have defined basic stages of venture investments development in Russia through characterizing institutes supporting development of innovative economy and venture industry created in Russian Federation between 1997-2009.
Ключевые слова: венчурное инвестирование, инновационный проект, инвестиционная деятельность, венчурный капитал, институты поддержки инновационной экономики
Keywords: venture investments, innovative project, innovative activity, venture capital, innovative economy support institutes.
Со второй половины XX в. в мировой экономике наметилась устойчивая и ярко выраженная тенденция усиления роли высокотехнологичных отраслей и стремительная переориентация национальных экономик лидирующих государств на приоритетное развитие именно этих отраслей. Все большее внимание исследователей уделяется вопросу развития наиболее эффективных и оптимальных, с точки зрения практической реализуемости, инструментов финансирования проектов инновационной сферы, одним из которых является венчурное инвестирование.
Изначальный смысл понятия «венчурный капитал» был тесно связан с этимологическим значением слова «венчур» (англ. «venture»), которое, с одной стороны, означает «рискованное предприятие или начинание», «спекуляция», а с другой — «сумма, подвергаемая риску».
По определению Европейской ассоциации венчурного финансирования (EVCA — European Venture Capital Association): «Венчурный капитал — это акционерный капитал, предоставляемый профессиональными фирмами, инвестирующими вместе с менеджментом для создания, развития или трансформации частных компаний, обладающих потенциалом значительного роста». EVCA добавила в это определение ключевые элементы, подчуркнув доходность от прироста капитала в течение среднего или долгого срока в результате прямых инвестиций в акционерный капитал незаре-
гистрированных компаний с большим потенциалом роста — прибыли выше, чем от многих других инвестиционных областей, чтобы компенсировать риск и отсутствие ликвидности.
Американская национальная ассоциации венчурного капитала (NVCA — National Venture Capital Association) приводит следующее определение: «Венчурный капитал — это капитал, обеспечиваемый фирмами, состоящими из профессионалов, вкладывающих такой капитал в молодые, быстрорастущие или реорганизующиеся компании, обладающие таким потенциалом, который поможет им развиться в конкурентоспособных игроков на региональных, национальных или международных рынках».
Российская ассоциация прямого и венчурного инвестирования (РАВИ) определяет венчурный капитал, как «профессиональный капитал, инвестированный венчурным капиталистом совместно с предпринимателем для финансирования ранней стадии („семенная", „стартап") или стадии расширения предприятия. Финансирование может принимать формы покупки обыкновенных акций, конвертируемых привилегированных акций или конвертируемых долговых обязательств. В обмен на принимаемый на себя относительно высокий риск венчурные капиталисты получают адекватное вознаграждение в виде прибыли, роялти, привилегированных акций, роста стоимости акционерного капитала и в ином виде».
Из приведенных определений видно, что подходы к толкованию сущности венчурного капитала в значительной степени отличаются друг от друга. С одной стороны, он определен как форма акционерного капитала, с другой — как прирост капитала; в некоторых определениях акцент сделан на высокий потенциал роста компаний, в других — на специфичность отрасли или наличие профессиональной команды.
Необходимо заметить, что до настоящего времени из-за многогранности и сложности самого понятия «венчурный капитал» в отечественной практике не существует общепринятого толкования этого термина. Одна из причин состоит в том, что венчурный капитал как альтернативный источник финансирования частного бизнеса зародился в США в середине 1950-х гг., в Европе появился в конце 1970-х гг., а до России дошел только в 1990-х гг., и в каждой стране обретал свою специфику.
Однако, очевидно, что существуют специфические особенности венчурного капитала, позволяющие выделять данную форму среди других форм инвестирования, такие как:
Рис. 1. Отличительные черты венчурного инвестирования как особого источника финансирования инновационной деятельности
• рисковый характер вложений, который компенсируется их высокой доходностью;
• ориентация на компании с высоким потенциалом роста, инновационные компании;
• инвестирование на ранних стадиях развития компаний;
• использование в ситуации наличия значительных сложностей с получением традиционных форм финансирования, либо полного отсутствия возможности их использования;
• получение дохода в виде прироста стоимости компании;
• участие в управлении проектом.
Исходя из сущности венчурного капитала, по нашему мнению, можно сформулировать следующее его определение: «Венчурный капитал — это совокупность финансового, интеллектуального капитала и управленческих умений специализированного инвестора, направляемых им в перспективную высокотехнологическую компанию, находящуюся на этапе создания, становления или расширения с целью получения сверхвысокой прибыли от прироста вложенных средств».
На рис. 1 отражены основные формы венчурного инвестирования инновационных компаний, его особенности, преимущества и недостатки.
Венчурная индустрия играет особую роль в экономическом развитии национальной экономики. Значимость индустрии определяется следующими выполняемыми ею функциями:
• перераспределение финансовых ресурсов в масштабах экономики благодаря определенным преимуществам, таким как оперативность принятия инвестиционных решений, тщательная оценка рисков
и экономически оправданные, несубъективистские подходы в распределении финансовых ресурсов;
• создание новых коммерчески успешных инновационных предприятий, являющихся катализатором роста отраслей с высокой добавленной стоимостью, и повышение конкурентоспособности экономики;
• создание дополнительных рабочих мест для высококвалифицированного персонала в новых инновационных сферах;
• обеспечение долгосрочных результатов развития компаний благодаря более ясному стратегическому видению с четким и сфокусированным операционным контролем;
• обеспечение высокого уровня корпоративного управления, системы стандартов и профессионализма в проинвестированном бизнесе;
• повышение нормы прибыли в экономике в целом, так как в венчурном бизнесе она всегда выше средней по стране и отрасли.
История развития индустрии венчурного инвестирования насчитывает уже более полувека, в течение которых происходило активное развитие методов взаимодействия венчурных инвесторов с компаниями — реципиентами инвестиций, под влиянием меняющихся внешних условий и конъюнктурных экономических факторов совершенствовались организационные принципы венчурного инвестирования. Особый интерес в рамках реализации национальной задачи построения эффективной инновационной системы представляет обзор методов взаимодействия субъектов венчурных взаимоотношений.
Исторически первым целевым сегментом венчурного инвестирования выступают малые (реже средние) высокотехнологические предприятия, венчурный ка-
< питал которым предоставляется формальным и не-^ формальным секторами.
0 Малый инновационный бизнес — один из главных 5 источников генерации инноваций — сегодня в Рос-^ сии находится в весьма неблагоприятных условиях, ^ о чем свидетельствует ежегодное уменьшение ко-£ личества вновь создаваемых малых инновационных ^ компаний и снижение уровня конкурентоспособности 2 технологий, которые они продвигают. В работе [1] ° подчеркивается катастрофическое состояние уровня ^ и масштабов научных исследований в стране, при
1 сохранении которых «в скором времени для малых, е как, впрочем, средних и крупных предприятий просто
не будет достойных технологий, которые могут стать объектами коммерциализации». До последнего времени российские высокотехнологические компании в ранней фазе своего развития практически не вызывали интереса профессиональных инвесторов. Не получая финансовой поддержки, они стагнировали или закрывались на этапе становления. Возможности выбора финансовых инструментов и привлечения требуемого объема инвестиций у таких компаний весьма ограничены, поскольку им, как правило, присущи низкая финансовая устойчивость и ограниченная кредитоспособность, а также высокий риск банкротства и отсутствие необходимых для залога активов. Поэтому весьма актуальной стала активизация участия государства в создании адекватных требованиям времени институтов рынка венчурного предпринимательства, формировании материальных, правовых и образовательных условий для появления достаточного количества инновационных компаний.
Формирование индустрии венчурного инвестирования в России началось в первой половине 1990-х гг. и превратилось в поэтапно развивающийся процесс, призванный обеспечить выполнение двойной задачи: с одной стороны, необходимо было обеспечить приток финансовых средств от различных инвесторов, а с другой — поток перспективных инновационных проектов. В этой связи процесс становления системы венчурной инновационной деятельности следует разделить на три этапа.
I этап. Зарождение индустрии венчурного инвестирования в России началось в первой половине 1990-х гг. с появления зарубежного венчурного капитала. Европейским банком реконструкции и развития (ЕБРР) в партнерстве со странами-донорами (Франция, Германия, Италия, Япония, США, Финляндия, Норвегия и Швеция) было создано одиннадцать региональных венчурных фондов ЕБРР с общей суммой зарезервированного капитала около 312 млн долл. Основной задачей программы являлось содействие национальной экономике, переходу к рыночным отношениям, создание инфраструктуры для осуществления в российских регионах прямого инвестирования в частные и приватизированные компании среднего размера, с конечной целью дальнейшего привлечения капитала от частных инвесторов для демонстрации жизнеспособности индустрии прямых инвестиций в России. На данном этапе было совершенно очевидно тяготение зарубежного венчурного капитала географически к промышленно развитому северозападному региону России.
Отраслевые предпочтения фондов-пионеров сводились к малорисковым надежным инвестиционным проектам в стабильно функционирующих отраслях, в том числе переработка древесины, полиграфия, производство молочных продуктов, оптовая торговля.
К 2001 г. в России действовало уже 19 таких венчурных фондов, совокупный капитал которых составлял около 500 млн долл., из которых было инвестировано
более 170 млн долл. в 62 компании (средний размер инвестиций составил 2,8 млн долл.).
В появившихся впоследствии фондах наряду с государственным зарубежным капиталом в той или иной форме участвовал капитал корпоративных и частных инвесторов.
Группа фондов, сформированная иностранными негосударственными корпоративными и частными инвесторами, более независима в принятии решений по инвестициям. Региональные интересы этих фондов редко ограничиваются только Россией, обычно это европейские страны, в том числе СНГ. Большинство этих фондов активно действует в странах Восточной и Центральной Европы, Черноморского бассейна. В эту группу включаются около 20 фондов, весьма разнообразных как по размерам капитала, так и по страновой принадлежности, а суммарный заявленный капитал их составляет не менее 2,2 млрд долл. Сложность в описании деятельности данных фондов состоит в закрытом характере информации о их деятельности. Основное условие — удовлетворение интересов партнеров, в первую очередь обеспечение высокой доходности на вложенный капитал. Поэтому на деятельность этой группы влияют риски, связанные с нестабильностью политической и экономической ситуации в стране; неразвитость рынка ценных бумаг; таможенные тарифы и ограничения и т. д. [2]. Однако в силу того, что фонды в большинстве своем не тяготеют к публичности в освещении вопросов, касающихся своего функционирования, достоверной информации об источниках зарубежных средств в капиталах фондов за 2007-2008 гг. практически нет, по-прежнему весьма затруднена оценка источников капитала фондов.
II этап. Активизация внимания органов государственной власти к потенциалу венчурных механизмов инвестирования выразилась в форсированном формировании государственных институтов инфраструктуры венчурного рынка и предоставлении в различных формах государственных средств для запуска отечественных венчурных фондов.
Особенности функционирования венчурного капитала и его направленность преимущественно на наукоемкие инновационные проекты не могли не вызвать интерес у правительства Российской Федерации, тем более в условиях недостатка бюджетного финансирования научно-технической сферы и необходимости развития внебюджетных источников инвестиций в инновации. В табл.1 представлены основные институты поддержки развития инновационной экономики и венчурной индустрии, созданные в РФ в период 1997-2009 гг.
Приведенные выше факты убеждают в том, что на сегодняшний день элементы венчурной политики в России действительно поддерживаются на высоком уровне. Функционируют и создаются государственные «фонды фондов», государственно-частные венчурные фонды, работает механизм софинансирования инновационных компаний. Представляется, что создание и развитие венчурных фондов с государственным участием позволит построить сильную российскую венчурную индустрию, что подтверждает взятый за основу финский и израильский опыт.
III этап сопровождается появлением венчурных фондов с корпоративным и частным отечественным капиталом. По информации Российской ассоциации венчурного инвестирования, доля российских венчурных фондов в общем объеме венчурных инвестиций в России составляет не более 10% [3]. В этой связи еще слишком рано говорить о существовании ориентированного на национальные интересы сектора
Таблица 1 <
Основные институты поддержки развития инновационной экономики и венчурной индустрии,
созданные в РФ в период 1997-2009 гг.
Элементы инфраструктуры венчурной системы, год создания Выполняемые функции
Российская ассоциация прямого и венчурного инвестирования, 1997 Содействие становлению и развитию рынка прямых и венчурных инвестиций в России путем: • представления интересов членов РАВИ в органах исполнительной и законодательной власти, в средствах массовой информации, в финансовых и промышленных кругах внутри страны и за рубежом; • информационного обеспечения и создания коммуникативных площадок для участников российского рынка прямых и венчурных инвестиций; • развития системы образования для подготовки управленческих кадров как для малых инновационных фирм, так и для венчурных фондов и др.
Венчурный инвестиционный фонд (ВИФ), 2000 Для формирования организационной структуры системы венчурного инвестирования фонд выступал соучредителем коммерческих венчурных фондов России с целью разделения их инвестиционных рисков
Федеральная целевая программа «Исследования и разработки по приоритетным направлениям развития научно-технологического комплекса России на 2007-2012 годы» (ФЦ НТП), 2006 ФЦ НТП, утвержденная Постановлением от 17 октября 2006 г. № 613, предусматривает возможность получения бюджетного финансирования инновационными компаниями на конкурсной основе. Среди ожидаемых результатов: • реализация отдельных «прорывных» направлений; технологического развития, обеспечение консолидации ресурсов государства и частного бизнеса на приоритетных направлениях развития науки, технологий и техники в Российской Федерации; • расширение круга инновационно-активных компаний за счет демонстрационного эффекта от реализации Программы; • формирование научно-технологического потенциала по критическим технологиям Российской Федерации в качестве основы технологического перевооружения отраслей российской экономики и обеспечения национальной безопасности и др.
Российская венчурная компания (РВК), 2006 ОАО «РВК» создано в соответствии с Распоряжением Правительства Российской Федерации от 7 июня 2006 г. № 838-р с целью стимулирования создания в России собственной индустрии венчурного инвестирования и значительного увеличения финансовых ресурсов венчурных фондов. ОАО «РВК» в инновационной системе — это государственный фонд венчурных фондов, через который осуществляется государственное стимулирование венчурных инвестиций и финансовая поддержка высокотехнологического сектора в целом
Региональные венчурные фонды К лету 2009 г. было создано около 20 региональных венчурных фондов инвестиций в малые предприятия в научно-технической сфере (аккумулирующих частный капитал и средства из региональных бюджетов), проведены тендеры по выбору управляющих компаний
Государственная корпорация «Росна-нотех», 2007 Государственная корпорация «Российская корпорация нанотехнологий» (РОСНА-НО) учреждена федеральным законом № 139-Ф3 19 июля 2007 г. для реализации государственной политики в сфере нанотехнологий, развития инновационной инфраструктуры в сфере нанотехнологий, реализации проектов создания перспективных нанотехнологий и наноиндустрии. Корпорация решает эту задачу, выступая соинвестором в нанотехнологических проектах со значительным экономическим или социальным потенциалом. Финансовое участие корпорации на ранних стадиях проектов снижает риски ее партнеров — частных инвесторов
Союз бизнес-ангелов России (СБАР), 2007 Цель СБАР: оказание содействия становлению и развитию новой отрасли в экономике страны — бизнес-ангельского инвестирования на основе создания благоприятных условий для деятельности бизнес-ангелов в России. Учитывая, что главной целью бизнес-ангелов является ускоренное развитие, рост капитализации инвестируемых инновационных компаний, совладельцами которых они являются, создание благоприятных условий предполагается осуществлять как для самих бизнес-ангелов (привлечение капитала, получение доходов и т. д.), так и для проинвестированных ими инновационных компаний (налогообложение, аренда помещения, консалтинг и т. д.).
ОАО «Особые экономические зоны», 2005-2006 Особые экономические зоны создаются в целях развития обрабатывающих отраслей экономики, высокотехнологичных отраслей, производства новых видов продукции, транспортной инфраструктуры, а также туризма и санаторно-курортной сферы. Законодательством предусмотрено четыре типа ОЭЗ: 1) промышленно-производственные особые экономические зоны; 2) технико-внедренческие особые экономические зоны; 3) туристско-рекреационные особые экономические зоны; (п. 3 введен Федеральным законом от 03.06.2006 г. № 76-ФЗ); 4) портовые особые экономические зоны
© о
о о
< российского венчурного бизнеса, основой которого ш являлся бы отечественный капитал. о Тем не менее рынок прямых и венчурных инвести-^ ций в России продолжает демонстрировать тенденции ^ роста. К концу 2009 г. объем капитала, аккумулиро-^ ванный под управлением во всех фондах, действу-ш ющих на российском рынке прямого и венчурного ^ инвестирования, достиг примерно 15,2 млрд долл., 2 число действующих фондов составило 162 органист зации [4].
□= По объему привлеченных инвестиций лидируют компании потребительского рынка, средства в кое торые за 2009 г. составили около 240 млн долл, т. е. около половины от общего объема средств, проин-вестированных в 2009 г.
Дисбаланс между объемами инвестиций на начальных и более поздних стадиях постепенно сокращается: если в 2007 г. доля инвестиций на «венчурных» стадиях в общем объеме сделок не превышала 11%, то в 2009 г. она составила 25%.
Представленные данные убедительно свидетельствуют о том, что венчурная индустрия в России все больше выполняет одно из своих важнейших предназначений — способствовать развитию компаний малого и среднего бизнеса с самых ранних стадий. Благодаря активизации государственных программ поддержки венчурной индустрии в последние го-
ды сложились благоприятные предпосылки как для роста предложения венчурного капитала, так и для установления контактов инновационных предприятий с инвестиционными институтами. Однако для перехода от единичных «историй успеха» к «потоковому» успешному венчурному финансированию необходимо приложить еще немало усилий. Реальные успехи зарубежных стран наглядно демонстрируют, что рост внимания и интереса к «инновационным» вопросам является адекватной и эффективной реакцией на системные вызовы глобализации и открытой экономики, позволяющей поддерживать и/или ощутимо улучшать параметры и качество экономической динамики, уровень социально-экономического развития и конкурентоспособность страны.
Литература
1. Инновационное развитие — основа ускоренного роста экономики Российской Федерации: Национальный доклад. М.: Ассоциация менеджеров, 2006.
2. Вишняков А. А. Венчурное инвестирование инновационных проектов // Корпоративное управление и инновационное развитие экономики севера. 2006. № 2.
3. Обзор рынка прямых и венчурных инвестиций за 2007 год. СПб.: Феникс, 2008.
4. Обзор рынка прямых и венчурных инвестиций за 2009 год. СПб.: Феникс, 2010.
Эффект операционного рычага в системе маржинального анализа
Operational leverage effect in marginal analysis system
УДК 658.15
Фомина Ирина Александровна
профессор Санкт-Петербургского государственного университета гражданской авиации, кандидат экономических наук, доцент 196210, Санкт-Петербург, ул. Пилотов, д. 38
Fomina Irina Alexandrovna
196210, Saint-Petersburg, ul. Pilotov, 38
Воронцова
Александра Михайловна
аспирант Санкт-Петербургского государственного университета гражданской авиации
196210, Санкт-Петербург, ул. Пилотов, д. 38
Vorontsova Alexandra Mikhailovna
196210, Saint-Petersburg, ul. Pilotov, 38
В статье рассмотрены вопросы управленческого учета в целях совершенствования деятельности предприятия. Авторы приходят к выводу, что для решения данной проблемы и более эффективного управления
Пирог Анна Игоревна
аспирант Санкт-Петербургского государственного университета гражданской авиации
196210, Санкт-Петербург, ул. Пилотов, д. 38
Pirog Anna Igorevna
196210, Saint-Petersburg, ul. Pilotov, 38
прибылью необходимо производить расчет итоговых показателей работы предприятия на основе маржинального подхода, что продемонстрировано на примере авиакомпании «ЮТэйр».
The article reviews issues of management accounting for the purposes of company activity improvement. The authors come to a conclusion that for the solution of this problem and more efficient profit management it is necessary to make a calculation of final company performance measures based on marginal approach, which is exemplified by UTAir company.
Ключевые слова: маржинальный анализ, валовая маржа, операционный рычаг, операционный леверидж, анализ безубыточности, запас финансовой прочности
Keywords: marginal analysis, gross margin, operational leverage, breakeven analysis, financial safety margin
