Сравнительный анализ принятия сберегательно-инвестиционныхрешений домохозяйствами в страновом разрезе Текст научной статьи по специальности «Экономика и бизнес»

СРАВНИТЕЛЬНЫМ АНАЛИЗ ПРИНЯТИЯ СБЕРЕГАТЕЛЬНО-ИНВЕСТИЦИОННЫХ РЕШЕНИЙ ДОМОХОЗЯЙСТВАМИ В СТРАНОВОМ РАЗРЕЗЕ*

Т. Н. ДАНИЛОВА,

доктор экономических наук, профессор, заведующая кафедрой финансов и кредита E-mail:[email protected]

М.Н.ДАНИЛОВА,

кандидат экономических наук, доцент кафедры финансов и кредита E-mail: [email protected] Волго-Вятская академия государственной службы

В условиях особенного значения домохозяйств как источника сбережений и высокой доли сбережений в ВВП многих стран от активности инвестиционного процесса и использования тех или иных финансовых инструментов во многом зависит эффективность деятельности финансовых посредников. В статье анализируется процесс принятия сберегательно-инвестиционных решений до-мохозяйствами в разных странах.

Ключевые слова: сберегательно-инвестиционное решение, домохозяйство, финансовый инструмент.

Принятие сберегательно-инвестиционных решений домохозяйствами. В научной литературе понятие «управление инвестициями» трактуется по-разному Но при всем разнообразии определений управление инвестициями состоит из двух составляющих: принятия решения и потребности в тех или иных услугах в ситуации наличия того или иного спектра предложения со стороны финансовых посредников. В связи с этим необходимо рассмотреть, во-первых, процесс принятия сберегательно-инвестиционного решения и, во-вторых, спрос домохозяйств и предложения услуг финансовыми посредниками.

С одной стороны, управление инвестициями можно рассматривать как процесс управления денежными средствами [1,с. 10], состоящий из пяти этапов:

* Статья подготовлена Информационным центром Издательского дома «Финансы и кредит» при Нижегородском государственном университете им. Н. И. Лобачевского — Национальном исследовательском университете.

- определение возможностей и формирование инвестиционных целей;

- формирование инвестиционной политики;

- выбор инвестиционной стратегии;

- выбор ресурсов, необходимых для реализации стратегии;

- измерение и оценка эффективности инвестиционных вложений.

С другой стороны, П. Альбрехт и Р. Маурер [4, с. 18] предполагают, что инвестиционный процесс можно разделить на стадии планирования, реализации и контроля, что представлено на рисунке.

Однако домохозяйство как экономический субъект обладает специфическими особенностями. Эти особенности не позволяют адаптировать для домохозяйств этапы, аналогичные для компаний. В литературе выделяют присущие домохозяйству культурные и персональные особенности:

- культурные нормы (классовое деление, кастовая система, исторически сложившееся неприятие этнических меньшинств, религиозные верования, бедность как причина самоисключения);

- тендерный вопрос;

- возраст (целевая аудитория предложения финансовых услуг — средний возраст экономически активного населения);

- правовая идентификация влияет на женщин и этнические меньшинства;

- ограниченная грамотность (в особенности финансовая);

- транспортная инфраструктура.

Стадии инвестиционного процесса

По мнению авторов, факторы, влияющие на принятие сберегательно-инвестиционныхрешений, можно классифицировать следующим образом.

Во-первых, это доходы домохозяйства и объем сбережений. При небольших объемахдомохозяйство решает проблему выживания. С ростом сберегаемой части, полученной при появлении временно свободных денежных средств, возникает проблема принятия оптимальных по требованиям домохозяйства сберегательно-инвестиционных решений. Структура распределения сбережений в России неравномерна. По данным Росстата, обнародованным 30.07.2010, в первом полугодии 2010г. на долю 10% наиболее обеспеченных россиян приходилось 30,2 % общей суммы денежных доходов. Практически такой же долей доходов самые обеспеченные россияне владели и в первом полугодии 2009г. — 30,6%. Причем эта доля практически не менялась и в предыдущие три года, разница была в пределах статистической погрешности. В нижней части шкалы доходов на долю 10 % наименее обеспеченного населения страны в первом полугодии 2010 г. пришлось лишь 1,9% общей суммы денежных доходов жителей России (в первом полугодии 2008 и 2009гг. также по 1,9%, в первом полугодии 2005-2007гг.-по2%) [5].

Во-вторых, уровень доверия к финансовым посредникам (чем выше доверие, тем больше объем инвестиций). По данным социологических исследований 2007г., почти 60 % вкладчиков являются клиентами Сбербанка России, 27% — других коммерческих банков, 6,5 % — иностранных банков, находящихся за пределами России. Более того, две трети вкладчиков разместили свои средства на срок до года и до востребования, что может быть вызвано не только неуверенностью в системе, но и невыгодностью долгосрочныхвложений [2, с. 12].

В-третьих, уровень образования, квалификации и информированности сберегателя (чем они выше, тем разнообразнее используемые инструменты). Так, на одного банковского клиента со средним специальным образованием приходится четыре клиента с высшим образованием [2, с. 12]. Согласно исследованиям [3, с. 18—21], респонденты лучше всего осведомлены о традиционных инструментах: банковских вкладах, инвестицияхв недвижимость, акциях. Менее известны ПИФы, корпоративные облигации, общие фонды банковского управления (ОФБУ). В то же время большинство имеет лишь базовые сведения о современных инструментах и плохо осведомлены о закономерностях финансового рынка, его институтах, формально-процессуальной стороне и законодательстве.

В-четвертых, временная, финансовая, целевая, психологическая чувствительность. Временная чувствительность определяет срок инвестирования: чем она выше, тем меньше период инвестирования и выше требование к уровню ликвидности инструментов. Целевая чувствительность определяет важность достижения цели, ради которой формируются сбережения: чем она важнее, тем меньше степень свободы в выборе используемых инструментов. Психологическая чувствительность связана с субъективным отношением к риску. Финансовая чувствительность обусловлена ограниченной квалификацией домохозяйства, несовершенством его способностей в получении и рациональной обработке информации, а также влиянием накопленного опыта.

И, в-пятых, это социально-демографические характеристики: пол, возраст. Женщины более активны в отношении рублевых вкладов (46,7% хранят деньги в Сбербанке России и 10 % — в других коммерческих банках), чем мужчины (34,2 и 4,3 % соответственно). По валютным вкладам доля мужчин значительно превышает долю женщин [3, с. 18—21]. В тоже время подобная статистика может быть вызвана и демографической ситуацией в стране. Средняя продолжительность жизни мужчин в 2009 г. составляла 62 года, у женщин — 74 года [6]. Кроме того, если принять во внимание, что почти все пенсионеры имеют пенсионный счет в Сбербанке России, то приведенная статистика может быть использована только после перерасчетов.

В то же время домохозяйствам присущи особенности сберегателей и инвесторов:

- инерционность в принятии сберегательно-инвестиционных решений;

- рациональная ограниченность доступа к информации;

- неотработанность средств и методов принятия рациональных решений;

- ограниченность доступа к некоторым финансовым инструментам или полное отсутствие доступа;

- высокая доля субъективности при принятии решений;

- повышенные по сравнению с финансовыми посредниками трансакционные издержки принятия сберегательно-инвестиционных решений, в том числе в силу невозможности получения преимуществ отдачи от масштаба;

- предпочтение сберегательного и сберегательно-инвестиционного портфеля и отказ от формирования спекулятивного инвестиционного портфеля, так как первичная цель домохозяйства — обеспечить сохранность дохода;

- ограниченные возможности управления ликвидностью, что влияет на большее предпочтение ликвидности.

Таким образом, учитывая традиционное рассмотрение инвестиционного процесса и представленные особенности домохозяйств, можно рассмотреть этапы принятия сберегательно-инвестиционных решений.

Первый этап (определение суммы свободных денежных средств). Сумма сбережений домохозяйства не является фиксированной во времени, она постоянно меняется: увеличивается для обеспечения реализации мотива накопления или уменьшается после его осуществления. Объем денежных средств не является решающим при принятии сберегатель-но-инвестиционныхрешений, но влияет на возможности использования финансовых инструментов, сопутствующие расходы, трансакционные издержки и, как следствие, на эффективность проводимых операций. Опосредованно на сумму свободных денежных средств оказывает влияние уровень образования, квалификации домохозяйства, поэтому решения, направленные на повышение образовательного уровня, могут рассматриваться в долгосрочной перспективе как сберегательно-инвестиционные решения.

Таким образом, домохозяйство определяет возможности принятия сберегательно-инвестиционных решений, т. е. достаточность капитала для эффективного размещения временно свободных денежных средств. Эта величина является фиксированной на

дату оценки, но может подразумевать прирост за счет регулярных отчислений домохозяйства.

Второй этап (выявление направлений использования сбережений в будущем): домохозяйство формулирует цель создания сбережений. Цели могут быть ориентированы на:

- удовлетворение отложенного спроса;

- выход на пенсию;

- расходы на образование;

- оплату отдыха;

- медицинскиерасходы;

- инвестиционные цели.

Исходя из предполагаемых расходов, стратегия управления сбережениями включает несколько альтернатив:

- сохранение сбережений и их пассивный рост;

- сохранение имеющихся сбережений при минимальном управлении;

- сохранение имеющихся сбережений и активное управление частью портфеля для получения по ней повышенной доходности;

- достижение повышенной доходности в ущерб безопасности вложений.

Третий этап (определение параметров инвестирования) включает анализ временной чувствительности (горизонта инвестирования), целевой чувствительности (риск-менеджмент при достижении поставленных целей), психологической чувствительности (неприемлемость инструментов по субъективным факторам), финансовой чувствительности (определяет критерии доходности, риска и ликвидности инструментов). Методика применения перечисленных факторов на практике выглядит следующим образом. Необходимо обратить внимание на временную и целевую чувствительность, которые являются самыми важными факторами в общей картине управления риском. Большинство домохозяйств имеет относительную свободу действий при планировании таких событий, как уход на пенсию или оплата обучения ребенка. Но возможность снизить связанные с этим затраты без негативных последствий очень небольшая. Временная чувствительность определяет степень агрессивности выбираемой стратегии инвестирования. Далее следует проанализировать финансовую и психологическую чувствительность. Если уровень одной из них высокий, то инвестору следует несколько пересмотреть долю консервативных вложений. Общая чувствительность выражается суммой указанных элементов.

Четвертый этап (анализ характеристик финансовых инструментов) производится на основе обработки информации о динамике доходности, законодательной базе, рисках инвестирования и ликвидное-

ти. Выбор периода анализа прошлых данных является критическим для правильного выявления трендов. Более длительный период не только способствует повышению качества принимаемых решений, но и увеличивает издержки обработки информации. В условиях ограниченности доступа к финансовым инструментам домохозяйство вынуждено проводить предварительную оценку входных пороговых требований к покупке инструмента. Все указанные показатели не являются субъективными, однако меняются в зависимости от рынка, вследствие чего инвесторы внимательно подходят к выбору рынка, однако возможности домохозяйств ограничены прежде всего непрофессиональностью в этой сфере.

При принятии сберегательно-инвестиционного решения домохозяйство сталкивается с тремя основными группами рисков:

- риски внешней среды, подразумевающие макроэкономические риски, риски институциональных изменений, политические риски;

- риски использования посредников;

- риски «прямого» выхода инвестора на финансовый рынок, например, риск неполноты информации и ограниченности квалификации. При оценке финансового инструмента домохозяйство учитывает и показатель риска, расчет которого для каждого инструмента индивидуален. С точки зрения домохозяйства, наиболее важными рисками являются те, которые оказывают влияние на доходность инструмента. Прогнозирование риска доходности инструментов основывается на анализе волатильности, для чего используется показатель среднеквадратического отклонения, свидетельствующий о разбросанности доходности вокруг линии тренда. Кроме того, финансовые инструменты характеризуются следующими рисками:

- иностранная валюта — риск изменения курсов, инфляционный риск;

- банковские вклады — риск изменения процентной ставки, риск банкротства банка, оцениваемый как соотношение количества обанкротившихся за год банков к среднему количеству банков за год;

- ОГСЗ — риск изменения процентной ставки по купону;

- ПИФ — риск изменения доходности паев;

- недвижимость — риск колебания стоимости, риск ущерба имущества, риск ликвидности;

- акции — риск колебания курсовой стоимости, риск ликвидности;

- драгоценные металлы — риск изменения стоимости металла, при открытии обезличенного металлического счета возникает риск банк-

ротства банка, при покупке слитков/монет — риск кражи или порчи;

- корпоративные облигации — риск изменения стоимости бумаг, рискдефолтакомпании. Поскольку домохозяйство при принятии сберегательно-инвестиционных решений преследует различные цели, то ликвидность инструментов является одним из важных факторов, поскольку домохозяйство планирует использование части сбережений и полученных от них доходов на исполнение обязательств по контрактам. Так как финансовый инструмент может быть либо неликвиден, либо высоколиквиден, то коэффициент ликвидности меняется в диапазоне от 0 до 1 соответственно. Ликвидность финансовых инструментов может меняться в зависимости от доходности. Если инструмент демонстрирует высокую или растущую доходность, его ликвидность высокая, если доходность инструмента падает, ликвидность снижается. Поддержание определенного уровня ликвидности связано с трансакционными издержками выбораальтернатив, а также затратами на получение информации. Пересмотр сберегательно-инвестиционных решений с учетом меняющейся ситуации приводит к росту издержек, что негативно сказывается на достижении целей домохозяйства. Поэтому важно определить эффективность операций по изменению структуры с точки зрения риска, доходности, ликвидности и временныхзатрат(табл. 1).

Пятый этап (отбор множества финансовых инструментов для портфельного инвестирования). Помимо показателей доходности, риска, ликвидности и трансакционных издержек, на предпочтение тех или иных финансовых инструментов влияет минимальная сумма инвестиций. К анализу многокритериальной задачи отбора наилучших финансовых инструментов с несравнимыми характеристиками можно подойти и с позиций сокращения множества исходных вариантов, т. е. исключить из неформального анализа те варианты решений, которые будут заведомо плохи. Для выбора инструментов предлагается использование метода множества недоминируемых вариантов В. Парето. Особенность метода состоит в отказе от выделения единственной «наилучшей» альтернативы и соглашения о том, что предпочтение одной альтернативе перед другой можно отдавать, только если первая по всем критериям лучше второй. Если же предпочтение хотя бы по одному критерию расходится с предпочтением по другому, то эти альтернативы признаются несравнимыми. Применение метода включает следующие действия (шаги):

- определение домохозяйством начального множества сопоставляемых инструментов / =1,... л;

Таблица 1

Дополнительные расходы по некоторым

( шнансовым инструментам

Финансовый инструмент Расходы

Иностранная валюта Уплата комиссии по конверсионным операциям

Депозиты Издержки, связанные с выплатой налога на доходы физических лиц (НДФЛ) в размере 35 %с положительной разницы между процентной ставкой по вкладу и ставкой рефинансирования, увеличенной на5 %

Паи ПИФов Выплата НДФЛ по ставке 13 %от разницы в цене продажи и приобретения, комиссия управляющей компании (до 0,17 % стоимости активов)

Недвижимость Выплата налога на имущество физичес-кихлиц (например, ставка в Нижнем Новгороде от 0,04% до 0,3%), коммунальные платежи

Акции Выплата налога на дивиденды 9 % для резидентов и НДФЛ 13 %с разницы в ценах продажи и приобретения, а также вознаграждения брокеров, комиссии, взимаемые биржей, депозитарием

Корпоративные облигации Выплата НДФЛ 13 %с разницы в ценах продажи и приобретения, а также вознаграждения брокеров, комиссии, взимаемые биржей, депозитарием

Драгоценные металлы Выплата НДФЛ по ставке 13 %с разницы в ценах продажи и приобретения, или налога на добавленную стоимость (НДС) при получении суммы со счета в слитках; при покупке слитков — НДС, затраты на аренду сейфовой ячейки для хранения слитков; для обезличенных металлических счетов — НДФЛ по ставке, предусмотренной для доходов на банковские вклады

- осуществление попарного сравнения финансовых инструментов (для риска и рекомендуемого срока значения записываются со знаком «минус» для достижения сопоставимости) (табл. 2), все худшие по всем критериям альтернативы отбрасываются, а все оставшиеся несравнимые между собой (недоминируемые) принимаются. Если все максимально достижимые значения частных критериев не относятся к одной и той же альтернативе, то принятые альтернативы образуют множество Парето и выбор на этом заканчивается, а домохозяйство обладает набором финансовых инструментов, из которых целесообразно формировать портфель инвестиций.

Спрос домохозяйств и предложение услуг финансовыми посредниками в развитых и развивающихся странах. Потребность в услугах финансовых пос-

Таблица 2

Критерии отбора инструментов для недоминируемого множества Парето

Инструмент /= 1 ,...п Доходность Риск Ликвидность Рекомендуемый срок инвестирования

1 ~Г1 h -»1

п d п —г п 1 п —и п

редников происходит из необходимости владения информацией. Принятое в литературе деление неполной информации на три группы включает:

- наличиеехап1еинформации;

- наличие ex post асимметричной информации;

- неопределенность будущих потребностей в

ликвидности.

Впервые свое мнение об информации как экономическом благе высказали Р. Нельсон (1959г.) и К. Эрроу (1962г.). В тоже время нельзя не отметить ограниченность информации как блага, поскольку она несопоставима, исключительна, не предполагает соперничества при использовании, неистощима, неделима.

В научной литературе финансовый посредник рассматривается как агент, берущий в долг у кредиторов и дающий в долг заемщикам, а также дилер, осуществляющий торговлю на финансовом рынке со своего счета. Финансовым посредником может быть фирма, активы и пассивы которой в большей степени финансовые, чем реальные. Таким образом, можно сделать вывод, что финансовые посредники представляют собой организации, выпускающие финансовые обязательства и продающие их в качестве активов за деньги.

Полноценная реализация сберегательно-инвестиционных решений домохозяйств возможна при наличии развитого рынка финансовых посредников в стране и в мире и разнообразия доступных финансовых инструментов. Среди важных функций, выполняемых финансовыми посредниками, указывают на аккумулирование сбережений, объединение рисков и снижение информационных издержек. Технологические изменения в обработке и распространении информации, создание банков данных, новые статистические методы обработки информации, объединение сетей посредством Интернета, прозрачность информации, развитие и стандартизация методов бухгалтерского учета, снижение комиссионных вознаграждений — все эти факторы способствуют снижению трансакционных издержек доступа к информации для домохозяйств.

В финансовых системах разных стран активность финансовых посредников различна. Это

Таблица 3

Микрокредитование в Латинской Америке в 2004 г.

Институт Количество Выданные микрокредиты, тыс. долл. США Количество клиентов Средний объем выданного кредита, долл. США Кредиты, составляющие менее 800 долл. США, %

Коммерческий банк 17 1 175 232 847 498 1 387 38

Регулируемый взаимный фонд 47 1 790 373 1 540 920 1 162 52

Некоммерческая организация 56 384 045 868 544 442 60

Всего... 120 3 349 650 3 256 962 1028

Таблица 4

Объем сбережений в классификации по сберегателям в ФРГ за 2003—2008 гг., млн евро

Показатель 2003 2004 2005 2006 2007 2008

Частные сбережения резидентов 574 271 586 266 586 368 571 075 542 353 523 074

Организации-резиденты 9 221 9 451 9 612 8 884 7 703 7 106

Предприниматели-резиденты 4 826 5 064 4 980 4 529 3 938 3 848

Домохозяйства-резиденты 2 001 2 681 2 418 2 053 1437 1 186

Нерезиденты 10 059 9 553 8 499 8 317 8 392 8 907

Всего... 600 378 613 015 611877 594 858 563 823 544 121

связано со сложившимися неформальными, а также с действующими и вновь принимаемыми формальными правилами. Изменение институциональной среды вынуждает домохозяйства к самостоятельному анализу деятельности посредников и услуг, предоставляемых ими, исходя из приемлемого уровня риска инструментов и портфеля в целом. Кроме того, интерес потенциальных клиентов зависит от следующих факторов:

- уровень доходов (часть населения, которая экономически не активна, предъявляет ограниченный спрос на финансовые услуги);

- род деятельности;

- личное отношение определяется информированностью об уровне коррупции, кражах и неэффективном управлении;

- развитие финансового рынка в стране (финансовые неудачи отдельных компаний или масштабные кризисы снижают спрос на инвестиции).

Эти особенности применимы ко всем странам, в то же время нельзя забывать о различном уровне развития рынков, что также способствует повышению спроса на определенные финансовые услуги. В развивающихся странах наблюдается повышенный спрос на услуги микрокредитования, в том числе бизнеса (табл. 3).

Список литературы

1. 2.

3.

4.

5.

6.

Наиболее предпочтительным институтом выступают некоммерческие организации, а наименее — коммерческий банк, что вызвано менее привлекательными условиями кредитования. Недостаточный уровень сбережений домохозяйств не позволяет им использовать собственные источники для кредитования. Однако процесс снижения уровня сбережений характерен не только для развивающихся, но и для развитых стран. Сберегательный процесс в Германии представлен в табл. 4.

Анализ данных табл. 4 свидетельствует о значительном сокращении объема сбережений резидентами. В то же время в 2007—2008 гг. наметилась тенденция роста сбережений среди нерезидентов. Сокращение объема сбережений позволяет сделать вывод о постоянной потребности в финансировании для частных лиц и индивидуальных предпринимателей. Условия кредитования и налогообложения отчасти ограничивают рост спроса на кредиты, поскольку частные лица сталкиваются со сложностями осуществления кредитных выплат.

Специфика домохозяйств не позволяет рассматривать инвестиционный процесс аналогично инвестиционному процессу компаний. Условия инвестирования и привлекательность тех или иных финансовых инструментов во многом зависят от сложившихся рыночных условий, предложения и спроса на них.

Данилова Т. Н., Данилова М. Н. Основы инвестиционного менеджмента компании. Н. Новгород: ВВАГС, 2009. Капелюш А ^.Социально-демографическая структура российской банковской клиентуры // Финансы и кредит, 2007.№7. Население России нуждается в повышении инвестиционной грамотности // Биржевое обозрение, 2008. № 1. Albrecht P., MaurerR. Investment — und Risikomanagement. Modelle, Methoden, Anwendungen, 2008, Schaeffer-Poeschel Verlag Stuttgart.

URL: http://www.gazeta.ru/fmancial/2010/07/30/3403033.shtml. URL: http://www.gks.ru/free_doc/new_site/population/demo/demo26.xls.