CC BY
224
СРАВНИТЕЛЬНЫЙ АНАЛИЗ МЕХАНИЗМОВ СНИЖЕНИЯ РИСКОВ СЕКЬЮРИТИЗАЦИИ
Митин Е.А., заместитель финансового директора ОАО «РЕСО-Кредит»
Увеличение эффективности механизма секьюритизации возможно за счет снижения операционных затрат и стоимости привлечения финансирования посредством снижения совокупного уровня рисков. В статье анализируются современные методы минимизации рисков секьюритизации, приводятся сравнительные характеристики преимуществ и недостатков каждого из них, дан практический анализ приемлемости для российского рынка.
Ключевые слова: секьюритизация, кредитная организация, финансовые ресурсы, риски.
COMPARATIVE ANALYSIS OF MECHANISMS TO REDUCE RISK SECURITIZATION
Mitin E., Deputy CFO JSC «RESO-Credit»
Increasing the efficiency of the securitization is possible due to lower transaction costs and the cost of raising financing by reducing the aggregate level of risk. The paper examines modern methods of minimizing the risks of securitization, given the comparative characteristics of the advantages and disadvantages of each, given a practical analysis of acceptability for Russia market.
Keywords: securitization, credit institution, financial resources, risks.
Использование секьюритизации для финансирования и рефинансирования деятельности кредитной организации, а также для использования в качестве высоконадежного и высокодоходного инструмента для вложения денежных средств дает ряд экономических преимуществ как для компаний-организаторов, так и для инвесторов. Тесные взаимоотношения инвесторов и организаторов прослеживаются через основную цель секьюритизации - привлечение финансовых ресурсов инвесторов для финансирования деятельности кредитных организаций. С точки зрения инвесторов, размещающих средства в ипотечные ценные бумаги, они приобретают не только доходный инструмент, но и часть рисков, характерных для таких инструментов. При этом чем больше риск, тем выше должна быть доходность активов, возникающих при секьюритизации, что негативно сказывается на стоимости привлечения финансирования для компаний-организаторов. Поэтому в снижении уровня рисков секьюритизации заинтересованы оба основных участника. Наряду с ограничением возможности проведения сделок секьюритизации, обусловленной развившимся мировым финансовым кризисом, увеличение привлекательности секьюритизации за счет снижения концентрации рисков, является приоритетным направлением в ее дальнейшем развитии и адаптации текущей конъюнктуре рынков.
Для того чтобы проанализировать снижение рисков в рамках сделок секьюритизации, необходимо дать определение существующим рискам секьюритизации ипотечных активов. В данной работе не стоит задачей классификация видов рисков секьюритизации, поэтому будут рассмотрены лишь основные риски, а большее внимание будет уделено анализу механизмов их снижения.
Виды рисков секьюритизации рассматриваются посредством их классификации в группы, что позволяет систематизировать анализ рисков по определенным критериям. Самая известная классификация рисков секьюритизации активов была предложена Бэром Х.П.1, который выделял риски покрытия, то есть риски самого актива, а также риски секьюритизации или риски, непосредственно зависящие от выбранного способа структурирования, что определяется юридической сложностью секьюритизации, применением большого числа финансовых инструментов и множеством участников.
Риски секьюритизации:
• Риски покрытия:
- кредитный риск;
- риск досрочного погашения;
- реинвестиционный риск;
- риск ликвидности;
- процентный риск;
- валютный риск.
• Риски структуры секьюритизации:
- Риски структуры и потока платежей:
- риск банкротства организатора или БРУ;
- риск смешения;
- операционный риск;
- риск мошенничества.
- Правовые риски и риски регулирования:
- Риск государственного вмешательства;
- риск непризнания сделки надзорным органом, юридические риски;
- риск документации.
Также существует классификация рисков секьюритизации, которая разделяет их на риски активов и на общие риски: экономические и правовые. Однако не зависимо от классификации, основные риски можно рассматривать как присущие секьюритизируемым активам, участникам сделки, а также выпускаемым ценным бумагам.
Наиболее существенным риском секьюритизируемых активов является кредитный риск, который характеризуется риском несвоевременного исполнения обязательств по уплате основного долга и начисленных процентов. При этом неисполнение обязательств заемщиком по кредиту или снижение потока денежных средств от заемщиков ведет к затруднению исполнения обязательств организатора по перечислению соответствующих средств инвесторам, поэтому к кредитному риску часто относят риск дефолта заемщика. Затруднение исполнения обязательств для удовлетворения требований инвесторов ведет к возникновению риска ликвидности, который находится в тесной связи с кредитным риском. Также выделяется в кредитном риске риск обесценения обеспечения по кредиту, когда реализация заложенного имущества не компенсирует вложенные средства инвесторов. Механизмы снижения кредитного риска заключаются в предоставлении дополнительного обеспечения и гарантий, улучшения стандартов андеррайтинга и обслуживания кредитов.
Следующим риском секьюритизации выделяется риск досрочного погашения, то есть риск получения инвестором полного или частичного объема денежных средств ранее оговоренного срока. В результате сокращается срок обращения актива и сумма процентного дохода. За счет этого инвесторы могут быть подвержены реинвестиционному риску, когда в случае досрочного возврата денежных средств их можно будет реинвестировать только по более низким процентным ставкам. Одним из подвидов риска досрочного погашения также можно охарактеризовать риск дефолта заемщика, так как происходит досрочное прекращение получения процентного дохода, однако не происходит возврат вложенных средств. Особенное значение риск досрочного погашения за счет наиболее длительных сроков погашения играет для ипотечных кредитов, выданных по разным ипотечным программам, а соответственно и с разной доходностью, разным уровнем заемщиков, разными объектами обеспечения. Так, одной из важных характеристик ипотечных ценных бумаг является процентный поток, генерируемый кредитами, который определяется средневзвешенной ставкой по пулу кредитов. Погашение высокодоходных кредитов приведет к снижению средневзвешенной процентной ставки и соответственно процент-
ного дохода. Однако согласно риск-матрице2 любого продукта, чем выше риск, тем выше доходность, поэтому можно заключить, что погашение наиболее доходных кредитов снижает совокупный уровень кредитного риска секьюритизационных активов, а наименее доходных - увеличивает. При этом для оценки влияния досрочного погашения на общую рентабельность размещения денежных средств в ипотечные ценные бумаги необходимо построение финансовой модели, в которой необходимо учесть ставку дальнейшего размещения средств в случае досрочного погашения, а такое процесс моделирования должен учитывать большое количество экономических, социальных и политических факторов. Развитие исследований риска досрочного погашения стало результатом разработки ряда моделей оценки досрочного погашения. Одна из таких моделей разработана Общественной ассоциацией по ценным бумагам3 (Public Securities Association, PSA) и известна как стандартная модель досрочного погашения PSA (PSA Standart Prepayment Model). Согласно модели вероятность досрочного погашения растет в течение первых 30 месяцев жизни кредита на 0,2% в месяц, начиная с первого месяца, а затем остается неизменной до его погашения, то есть 6%.
Для снижения риска досрочного погашения на этапе планирования и разработки продукта можно предусмотреть введение ограничений на досрочное погашение, но необходимо также анализировать и конкурентоспособность продукта, так как введение строгих ограничений выльется в сложность продажи кредитного продукта клиентам. На этапе формирования пула ипотечных активов, а также согласования критериев отбора кредитов (eligibility criteria), можно ограничить долю кредитов, выданных по определенной программе, на уровне, позволяющем минимизировать изменение средневзвешенной процентной ставки, а соответственно и уровень кредитного риска.
В случае применения разных способов определения процентных ставок - переменные и фиксированные - по ипотечным кредитам и эмитируемым ценным бумагам возникает риск изменения процентных ставок, а если валюта активов и эмитируемых ценных бумаг отличается, дополнительно возникает валютный риск. Также при повышении процентной ставки увеличивается риск досрочного погашения, так как для заемщиков будет существовать дополнительный стимул либо погасить задолженность, либо рефинансировать. Для защиты от процентных и валютных рисков структура сделки может предусматривать заключение договоров валютного и/или процентного свопов с надежными контрагентами.
Следующей основной группой рисков секьюритизации, согласно Бэру Х.П., являются риски секьюритизации, связанные непосредственно со способом структурирования: риски структуры и потока платежей и правовые риски и риски регулирования.
К риску структуры и потоков платежей первоочередным относится риск несостоятельности (банкротства) организатора и риск банкротства специального юридического лица (SPV). Поскольку основной обязанностью организатора сделки секьюритизации является передача активов в SPV, без чего секьюритизация не состоится, риск несостоятельности организатора выражается возможностью признания судом в силу непроработанности договорных отношений ничтожным такую передачу активов, а следовательно, включение переданных активов в конкурсную массу для удовлетворения требований кредиторов, что значительно ограничит права держателей эмитированных SPV ценных бумаг. Механизм снижения указанного риска заключается в тщательной проработке договорной базы между организатором и SPV с учетом требований законодательства и анализом судебной практики, а также с обязательным привлечением международных юридических консультантов, специализирующихся на аналогичных сделках секьюритизации. При этом последнее является достаточно затратным, но позволяющим получить требуемых рейтинг и доверие инвесторов. На практике кредитная организация-организатор сделки секьюритизации является обслуживающим потоки платежей агентом (servicer), поэтому риск несостоятельности организатора распространяется и
на обслуживание схемы. Поэтому обязательным условием является наличие организации-второстепенного обслуживающего агента (back-up servicer), которая будет выполнять указанные функции в случае несостоятельности организатора.
Риск банкротства SPV может быть минимизирован посредством учреждения самой компании только с одним участником для минимизации конфликтов интересов, уставом должно быть запрещено ведение любой деятельности, не связанной непосредственно с выпуском и обслуживанием конкретных ценных бумаг, также устав SPV может предусматривать включение в наблюдательный совет независимых директоров, выступающих в интересах инвесторов, что позволяет предусмотреть их обязательное согласие на добровольную ликвидацию. Необходимо отметить, что SPV должно создаваться для конкретной сделки, чтобы исключить риск смешения различных активов.
К риску структуры и потоков платежей также относятся операционный риск, то есть ненадлежащее исполнение своих обязанностей обслуживающей компанией, трастом или управляющей SPV компанией, а также возникновение сбоя в IT системах, и риск мошеннических операций, когда существует риск продажи несуществующих требований, подделка отчетов, растрата. Для минимизации указанных рисков необходимо вводить дополнительный контроль за операциями связанных компаний, организовывать регулярные формы отчетности, проводить повторные выборочные проверки. На практике можно отметить проведение обязательного выборочного аудита ипотечных кредитных досье аудиторскими компаниями перед их передачей в депозитарий, а также стопроцентный аудит со стороны депозитарной компании, анализ соответствия стоимости обеспечения рыночной стоимости, аудит стандартов андеррайтинга заемщиков и недвижимости.
К правовым рискам и рискам регулирования относятся риски, которые могут возникнуть при юридической передаче активов от организатора к SPV. Так юридические риски заключают несовершенство договорной базы, что также является поводом непризнания факта передачи сделки надзорным органом. Риск документации возникает при недостаточности проработки условий выпуска и обращения ценных бумаг. Минимизация указанных рисков достигается за счет привлечения к участию в сделке ведущих международных рейтинговых агентств - Standard & Poor’s, Moody’s и Fitch.
Риск государственного вмешательства заключается в установлении прямых или косвенных барьеров для сделки секьюритизации со стороны органа государственной власти. Чаще всего противоречия возникают с налоговыми органами, в результате чего в качестве способа снижения указанного риска используется вывод прав на будущие денежные потоки за пределы страны, в которой находится источник их поступлений.
В общем смысле риски ипотечных кредитов могут быть обусловлены краткосрочными просрочками со стороны заемщиков и непокрытыми убытками в случае их дефолта, поэтому для снижения вероятности наступления таких событий могут быть использованы механизмы увеличения кредитной поддержки, что делает эмитируемые бумаги более привлекательными для инвесторов. Такие механизмы можно разделить4 по виду покрываемых рисков, по степени повышения надежности, по категории участников сделки секьюритизации, принимающих на себя риски.
По виду покрываемых рисков механизмы повышения кредитной поддержки могут быть разделены на повышающие надежность самих эмитируемых ценных бумаг и на повышающие ликвидность. В первом случае компенсируются риски неплатежей по кредитам, во втором случае можно говорить о повышении ликвидности за счет страхования рисков.
Степень повышения надежности отличается для каждой сделки, а категории лиц, принимающих на себя риск, могут разделяться на организаторов сделки или аффилированных с ним лиц и сторонних лиц. При этом также можно характеризовать механизмы повышения надежности по их отношению к структуре: внутренние, ког-
1 Бэр Х.П. Секьюритизация активов: секьюритизация финансовых активов - инновационная техника финансирования банков / Х.П. Бэр.; пер. с нем. [Ю.М. Алексеев, О.М. Иванов]. - М.: Волтерс Клувер, 2006. - 624 с.
2 Энциклопедия финансового риск-менеджмента / Под ред. А.А. Лобанова и А.В. Чугунова. - 2-е изд. - М.: Альпина Бизнес Букс, 2006. - 878 с.
3 А. Меньшикова Риски досрочного погашения кредитов при секьюритизации: теория, мировой и российский опыт / Сборник статей «Ипотечное кредитование и секьюритизация», июнь 2007
4 Бэр Х.П. Секьюритизация активов: секьюритизация финансовых активов - инновационная техника финансирования банков / Х.П. Бэр.; пер. с нем. [Ю.М. Алексеев, О.М. Иванов]. - М.: Волтерс Клувер, 2006. - 624 с.
да их влияние сводится к изменению условий распределения потоков платежей в рамках существующей структуры, и внешние, которые предоставляются третьей стороной. В целом наличие внутренних механизмов с точки зрения инвесторов снижает риски и повышает привлекательность бумаг, но для компаний-оригинаторов это сопровождается дополнительными затратами. Внешние механизмы также как и внутренние, привлекательны для инвесторов, однако для компаний-оригинаторов могут быть значительно более затратными, но дающими возможность получения более высокого рейтинга ценных бумаг.
Рейтинговые агентства, такие как Standard & Poor’s, Moody’s и Fitch, определяют уровень необходимой поддержки на основе анализа характеристик покрытия, рейтингов наиболее значимых участников сделки, рейтинга эмитируемых ценных бумаг. Также осуществляется анализ обслуживания кредитов, выдача и андеррайтинг, информационные системы кредитной организации, что позволит в дальнейшем эффективно взаимодействовать с инвесторами. Он определяется путем оценки частоты обращения взыскания по кредитам и коэффициентов убытков в результате дефолта заемщиков для каждого из кредитов пула. Показатель частоты обращения взыскания умножается на коэффициент финансовых потерь в случае дефолта каждого из заемщиков, а суммирование полученных результатов по индивидуальны кредитам образует требуемый объем дополнительного обеспечения для всего ипотечного пула5.
При этом могут вводиться дополнительные коэффициенты риска за счет разных категорий качества заемщиков с разным подтверждением уровня доходов и занятости. Для анализа их кредитоспособности могут быть использованы данные из Бюро кредитных историй. Немаловажными характеристиками являются размер кредита и значения коэффициентов LTV (Loan-to-Value), в России аналогом является значение коэффициента К/З (Кредит/Залог), показывающий отношение суммы кредита к рыночной стоимости объекта недвижимости, LTI (Loan-to-Income) или же DTI (Debt-to-Income), аналоги в России коэффициенты О/Д (Обязательства/Доход) и П/Д (Платеж/Доход). Отличие О/Д от П/Д заключается в том, что в «Обязательства» клиента включают его обязательные ежемесячные расходы, такие как на содержание имущества, прожиточный минимум, платежи по существующим кредитам в том числе и по выданному ипотечному и т.д., в то время как величина «Платеж» показывает только выплаты по текущему ипотечному кредиту. На практике значение О/Д не превышает 60%, П/Д - 50%. Чем выше значение К/З, тем больший риск несут инвесторы при снижении стоимости объектов залога, а крупные ипотечные кредиты, как правило, остаток ссудной задолженности по которым свыше 750,000.00 долларов, более подвержены колебаниям экономической конъюнктуры и оказывают сильное влияние на средневзвешенные показатели по всему пулу кредитов.
Немаловажными являются показатели срока обслуживания кредитов на балансе оригинатора, так как вероятность дефолта снижается при увеличении срока обслуживания кредита, и тип процентной ставки, тогда как кредиты с переменной процентной ставкой обладают повышенным риском вследствие потенциально возможного увеличения процентных платежей.
Поэтому с целью регулирования рисков, возникающих при секьюритизации активов, указанные критерии обязательно количественно регулируются в требованиях к пулу ипотечных кредитов (eligibility criteria), которые будут секьюритизированы. В обзорных отчетах, подготавливаемых рейтинговыми агентствами, обязательно отражается максимальный размер кредита, средний размер кредита, средневзвешенное и максимальное значение коэффициентов LTV и LTI (DTI), а также их минимальные значения, оказывающие влияние на вероятность досрочного погашения, указывается максимальный и средневзвешенный срок кредитов до погашения, тип и территориальное расположение недвижимости, срок обслуживания кредита на балансе оригинатора.
В целом необходимый объем дополнительного обеспечения не зависит от вида используемых механизмов повышения кредитного качества6, но вопрос о том, какие механизмы повышения надежности являются лучшими, является спорным.
К внутренним механизмам относятся высокие требования к параметрам секьюритизируемых ипотечных кредитов, описанные выше. Эти требования ограничивают набор ипотечных продуктов, которые могут участвовать в секьюритизации, однако планирование секьюритизации на этапе разработки ипотечных продуктов позволяет снизить издержки.
Сравнительно новым способом повышения надежности ценных бумаг, активно использующийся в последнее время, является образование наличного резервного фонда или спред-счетов (Reserve funds, Spread Accounts). Такие фонды и счета могут формироваться как до начала сделки, так и во время за счет разницы между потоком платежей по ипотечным кредитам и выплатами по привлеченной кредитной линии до выпуска ценных бумаг (Excess Spread), или же разницей по отношению к процентным выплатам держателям ценных бумаг. В первом случае формирование резервного фонда осуществляется фактически за счет кредитной организации-ори-гинатора, так как на практике образующийся excess spread до выпуска ценных бумаг возвращается оригинатору в качестве вознаграждения. Во втором случае оригинатор не будет нести риска неполучения вознаграждения, так как будет лишь иным образом осуществляться перераспределение потоков платежей, однако доходность по таким ценным бумагам будет ниже. Если образование резервного фонда осуществляется за счет средств оригинатора, то для него это является отвлечение денежных средств.
К внутренним механизмам повышения надежности также относятся предоставление от компании-оригинатора дополнительных гарантий на полное или частичное обеспечение обязательств по секьюритизационным ценным бумагам. Во-первых, для оригина-тора это является дополнительным расходом за счет либо принятия риска, либо фактических выплат, во-вторых, объем гарантий ограничены нормативами кредитной организации, так как гарантии будут включаться в расчет норматива Н.1 достаточности собственных средств, Н.6 максимальный размер риска на одного заемщика, так как гарантии будут предоставлены SPV, как эмитенту ценных бумаг. В-третьих, при использовании данного метода рейтинговые агентства не могут присвоить эмиссии рейтинг выше, чем у ориги-натора. Также при рассмотрении вопроса о действительной продажи активов (true-sale) органом банковского надзора, такие обязательства оригинатора могут воспрепятствовать списанию активов с его баланса. Поэтому в России в качестве гарантий часто используют сделки по обратному обязательному выкупу дефолтных кредитов или же их заменой в течение определенного времени, обычно до момента выпуска ценных бумаг, что занимает не менее 6 месяцев. Также оригинатор кредитов предоставляет субординированный кредит SPV для выкупа пула кредитов по ставке, равной ставке привлечению кредитной линии для SPV. В данном случае для организации предоставление субординированного кредита является лишь отвлечением денег из кредитных операций, где процентные ставки значительно выше.
Еще одним сравнительно новым для российских сделок секьюритизации активов внутренним механизмом повышения надежности является применение метода ускоренной амортизации (turbo amortization) на этапе предоставления кредитной линии (warehouse facility) SPV для выкупа пула кредитов у оригинатора и до выпуска ценных бумаг и/или увеличения процентной ставки по кредитной линии. Ускоренная амортизация предполагает погашение кредита в рамках кредитной линии в случае наступления неблагоприятных событий. Ими могут являться условие по превышении текущей просрочки на определенную дату выше установленного значения (обычно 5% от пула кредитов), превышение уровня дефолтных кредитов определенного значения (обычно 1,5% от пула кредитов), превышение средневзвешенного значения LTV с момента получения кредита на выкуп пула кредитов до выпуска ценных бумаг, снижение excess spread до момента выпуска ценных бумаг ниже установленного значения (обычно ниже3%), банкротстве обслуживающего агента и т.д. В случае наступления ускоренной амортизации кредитной линии по субординированному кредиту в пользу ориги-натора прекращаются до исполнения требований погашения кредитной линии, excess spread не выплачивается. Минимизация данного риска может строиться на активной политике обслуживания выданных кредитов, предупреждения возникновения просроченной задолженности, системе взыскания задолженности, то есть за счет внутренних мер организации-оригинатора.
Разделение эмиссии ценных бумаг на несколько траншей в рамках одного выпуска, держатели которых обладают разными правами, является эффективным методом повышения надежности. Обычно выпуск разделяется на старшие, средние и младшие транши. Выплаты основного долга и процентов держателям старших траншей осуществляются в первоочередном порядке, выплаты процентов по средним траншам осуществляются одновременно с выплатами по старшим траншам, а основной долг только после погаше-
ния старших траншей. Выплаты процентов по младшим траншам начинаются только после начала выплаты основного долга по средним траншам, а основной долг погашается в самом конце. В таком случае инвесторы, держащие старшие транши ценных бумаг, получают дополнительную защиту от потерь, а держатели младших траншей - более высокую доходность за счет вложений в более рисковые ценные бумаги. При разделении ценных бумаг на транши им присваивается разный рейтинг. Однако к недостаткам такого метода относится трудность размещения младших траншей на рынке и бухгалтерские проблемы при их приобретении. Поэтому часто самим оригинаторам или их аффилированным лицам приходится приобретать ценные бумаги младших траншей, что ведет к обратному увеличению рисков на их балансе. С механизмом разделения выпуска ценных бумаг на транши также тесно связан механизм досрочной амортизации старших траншей ценных бумаг при наступлении негативных событий, когда все платежи от пула активов направляются на погашение бумаг старшего класса.
Еще одним внутренним механизмом повышения надежности является предоставлении избыточного обеспечения, то есть когда объем передаваемых БРУ активов или стоимость заложенного имущества превышает номинальную стоимость выпускаемых ценных бумаг. Другими словами, БРУ может приобретать пул ипотечных кредитов с дисконтом, размер которого превосходит обычные процентные ставки, ожидаемые потери и расходы. Неплатежи могут покрываться за счет избыточного потока платежей по кредитам, поэтому можно гарантировать достаточный денежный поток для инвесторов. В конце сделки остаток средств возвращается ориги-натору. Однако на кажущуюся простоту такого механизма отражение на балансе оригинатора вызовет затруднения, ему также придется отразить продажу закладных с дисконтом в качестве убытка, который, правда, будет включаться в расчет налогооблагаемой базы. Но при этом фактически весь риск дефолта отразится на балансе оригинатора, а возможный остаток средств в конце сделки, который будет возвращен оригинатору, необходимо рассматривать с точки зрения средств, которые могли бы быть размещены в рыночные доходные инструменты сразу, а не по истечению срока сделки, соответственно оригинатор также не дополучит процентных доходов.
Внешние механизмы повышения надежности основаны на привлечении третьей стороны в сделку секьюритизации - финансовой или страховой организации. В случае задержки выплат или при неисполнении требований инвесторов по ценным бумагам привлеченная организация обязуется их выполнить сама. Также при привлечении третьей стороны в качестве повышения надежности ценных бумаг может использоваться рейтинг привлеченной организации, который, как правило, удовлетворяет самые высокие требования.
Так, страхование финансовых рисков, как метод повышения надежности, может осуществляться высоконадежной страховой компанией, гарантирующей возместить 100% убытков. Такой механизм прост для понимания и оценки, а для малоизвестных компаний, которые впервые используют сделки секьюритизации ипотечных активов в качестве привлечения финансирования и снижения рисков, наличие гарантии сторонней высоконадежной компании является существенным преимуществом. Однако страхование финансовых рисков является относительно дорогой услугой, расходы по которой ложатся на оригинаторов. Но ценные бумаги, которые обеспеченные в форме страхования финансовых рисков, рассматриваются инвесторами как чрезвычайно надежные. Поэтому часть компенсационных расходов оригинатора за полученную гарантию можно компенсировать снижением доходности по ценным бумагам.
В качестве внешнего механизма повышения надежности, позволяющего получить частично или полностью сумму долга и проценты, также рассматривается предоставление банковских гарантий, аккредитивов, твердых кредитных линий. В рамках секьюритизации активов такой вид обеспечения можно рассматривать как безотзывное обязательство сторонней кредитной организации уплатить денежную сумму, чтобы обеспечить выплаты по ценным
бумагам в определенном объеме. При этом аккредитив может рассматриваться как для покрытия рисков неисполнения, так и для преодоления кассового разрыва7. Положительные и отрицательные стороны использования аккредитивов аналогичны использованию страхования финансовых рисков. Также необходимо отметить, что снижение рейтинга страховых или кредитных организаций, предоставивших дополнительное обеспечение в виде своих гарантий, также снизит рейтинг эмитированных ценных бумаг.
В качестве внешнего механизма повышения надежности, по которому отсутствует риск снижения рейтинга ценных бумаг в случае снижения рейтинга предоставивших гарантии сторонних организаций, используются счета денежного обеспечения. Экономический смысл счетов денежного обеспечения заключается в привлечении оригинатором денежных средств от сторонней кредитной организации с последующим их размещением в высоколиквидные краткосрочные финансовые инструменты, обычно через ту же организацию. При снижении рейтинга такой кредитной организации средства могут быть изъяты и переведены в другую, а так как фактически такие счета представляют собой наличный депозит, то рейтинг кредитной организации не отражается на рейтинге сделки. Благодаря залогу таких счетов в пользу БРУ возникает возможность аккумулировать необходимые средства для покрытия убытков в случае неисполнения требований заемщиками.
Таким образом, использование механизмов повышения надежности эмитируемых ценных бумаг позволяет снизить риски инвесторов, получить более высокий рейтинг сделки, и, в конечном счете, разместить ценные бумаги на более выгодных условиях. При этом на практике применяется комбинация внутренних и внешних методов, за счет которой можно добиться и снижения стоимости таких использования механизмов для компании-оригинатора.
Литература.
1. Бэр Х.П. Секьюритизация активов: секьюритизация финансовых активов - инновационная техника финансирования банков / Х.П. Бэр.; пер. с нем. [Ю.М. Алексеев, О.М. Иванов]. - М.: Волтерс Клувер, 2006. - 624 с.
2. Энциклопедия финансового риск-менеджмента / Под ред. А.А. Лобанова и А.В. Чугунова. - 2-е изд. - М.: Альпина Бизнес Букс, 2006. - 878 с.
3. А. Меньшикова Риски досрочного погашения кредитов при секьюритизации: теория, мировой и российский опыт / Сборник статей «Ипотечное кредитование и секьюритизация», июнь 2007
4. Э. Дэвидсон Секьюритизация ипотеки: мировой опыт, структурирование и анализ / Э. Дэвидсон [и др.]; пер. [с англ. яз.] - М.: Вершина, 2007. - с. 592
5. Ясеновец И., Стругацкий И. Кредитный анализ ипотечных ценных бумаг / Рынок ценных бумаг. - 2004. - №5(260). - с. 69-72.
6. Методология присвоения рейтингов банкам / (Bank Rating methodology, 19.11.2008) Fitch Ratings, www.fitchratings.com
7. www.moodys.com
5 Методология присвоения рейтингов банкам / (Bank Rating methodology, 19.11.2008) Fitch Ratings, www.fitchratings.com
6 Э. Дэвидсон Секьюритизация ипотеки: мировой опыт, структурирование и анализ / Э. Дэвидсон [и др.]; пер. [с англ. яз.] - М.: Вершина, 2007. - с. 592
7 Бэр Х.П. Секьюритизация активов: секьюритизация финансовых активов - инновационная техника финансирования банков / Х.П. Бэр.; пер. с нем. [Ю.М. Алексеев, О.М. Иванов]. - М.: Волтерс Клувер, 2006. - 624 с.
