CC BY
78
МЕЖДУНАРОДНЫЕ ФИНАНСЫ
УДК 336.7
сравнительная характеристика денежно-кредитной политики центральных банков
Монголии и России*
г. М. ТАРАСОВА, доктор экономических наук, профессор кафедры банковского дела E-mail: [email protected] Т. ЭНХТУЯА,
аспирантка кафедры банковского дела E-mail: [email protected]
Новосибирский государственный университет экономики и управления
Любая страна разрабатывает определенную политику для развития своей экономики. Центральные банки экономически развитых или развивающихся стран формируют денежно-кредитную политику (далее ДКП), которая играет важную роль в развитии экономики отдельных стран. Они реализуют ДКП в интересах роста ВВП и снижения инфляции и безработицы, а также обеспечения стабильности цен.
Центральный банк Монголии (Монголбанк) начал свою деятельность в 1924 г. По сравнению с Россией, где Государственный банк Российской империи был основан по указу Александра II в 1860 г., банковская система Монголии молодая и находится на пути совершенствования.
Изучив историю развития и специфику деятельности центральных банков Монголии и России, можно заметить некоторые схожие черты. Так, обе страны столкнулись с проблемами перехода к рыночной экономике в 1990-е гг., что оказало негатив-
* Статья подготовлена по материалам журнала «Финансовая аналитика: проблемы и решения». 2013. № 27 (165).
ное влияние на банковский сектор. Оба государства имеют двухуровневую банковскую систему. У обоих центральных банков схожие цели и задачи, а также инструменты реализации ДКП: установление учетной ставки, определение минимальных резервных требований, проведение операций на открытом рынке и т. д.
Правовые полномочия центральных банков Монголии и России регулируются законами «О Центральном банке Монголии (Монголбанке)» и «О Центральном банке Российской Федерации (Банке России)». Основные положения законов соответствуют конституциям и другим законодательным актам двух государств (табл. 1).
Правовой статус и цели деятельности центральных банков Монголии и России одинаковы. Они имеют государственную форму собственности. В ст. 5 Закона «О Центральном банке Монголии (Монголбанке)» указаны функции Монголбанка, практически идентичные функциям Банка России. Значимыми разделами названных правовых актов являются статьи, посвященные разработке и осу-
ществлению ДКП. В Законе «О Центральном банке Монголии (Монголбанке)» ст. 10-16 посвящены ее инструментам, и в аналогичном российском законе ст. 35-45 определяют ДКП Банка России.
Перечисленные в табл. 1 инструменты ДКП имеют одинаковые основу и содержание. Однако следует отметить, что количественные значения инструментов различны. Промежуточные и стратегические цели ДКП центральных банков Монголии и России являются почти идентичными. Например, Банк России с 2007 г., а Монголбанк с 2008 г. перешли к режиму инфляционного таргетирования. У обоих центральных банков до перехода к режиму инфляционного таргетирования промежуточной целью денежно-кредитной политики являлся режим денежного таргетирования [7, 8].
Далее рассмотрим структуру основных направлений единой государственной ДКП центральных банков Монголии и России на планируемый период.
Основные составляющие ДКП Банка России таковы:
1) сама ДКП;
2) ее принципы на среднесрочную перспективу;
3) разработанные сценарии макроэкономического роста в зависимости от прогноза платежного баланса;
4) цели и инструменты ДКП в планируемом периоде.
Структура основных направлений ДКП Мон-голбанка включает в себя:
1) принципы формирования основных направлений развития ДКП на предстоящий период;
2) анализ реализации основных направлений ДКП в предыдущий период;
3) состояние макроэкономических ситуаций Монголии в предыдущий период;
4) прогноз уровня инфляции и роста экономики на планируемый период [7, 8].
Как видно, основные направления единой государственной ДКП Банка России строятся на основе анализа состояния экономики в предстоящем периоде, а сценарии развития ДКП планируются в
Таблица 1
Сравнительная характеристика Монголбанка и Банка России [3, 4]
Критерий Монголбанк Банк России
Правовой статус Юридическое лицо, имеющее государственную форму собственности
Цели Обеспечение стабильности национальной валюты тугрика. Обеспечение сбалансированного и устойчивого развития национальной экономики путем поддержания стабильности денег, финансовых рынков и банковской системы Защита и обеспечение устойчивости рубля. Развитие и укрепление банковской системы РФ. Обеспечение стабильности и развития платежной системы
Функции Разработка и проведение ДКП путем регулирования денежной массы в экономике. Эмиссия денег Роль финансового посредника правительства. Надзор за банковской деятельностью. Организация межбанковских платежей и расчетов. Управление золотовалютными резервами страны Проведение единой государственной денежно-кредитной политики. Монопольная эмиссия наличных денег. Роль кредитора последней инстанции для кредитных организаций. Установление правил денежных расчетов и правил проведения банковских операций. Управление золотовалютными резервами. Организация и проведение валютного регулирования и валютного контроля. Участие в разработке прогноза платежного баланса РФ. Анализ и прогнозирование состояния экономики РФ
Инструменты ДКП Процентная политика. Резервная политика. Операции на открытом рынке. Политика рефинансирования Процентные ставки по операциям Банка России. Нормативы обязательных резервов (резервные требования). Операции на открытом рынке. Рефинансирование кредитных организаций. Валютные интервенции. Установление ориентиров роста денежной массы
Промежуточные цели ДКП Инфляционное таргетирование (с 2008 г.) Инфляционное таргетирование (с 2007 г)
Стратегические цели ДКП Снижение уровня инфляции. Рост ВВП. Низкая безработица Снижение уровня инфляции. Экономический рост. Стабильность цен. Высокий уровень занятости
зависимости от прогнозного состояния платежного баланса. Структура основных направлений единой государственной ДКП Монголбанка мало чем отличается от аналогичной структуры Банка России.
Рассмотрев основные характеристики центральных банков обеих стран, проведем анализ эффективности реализации ДКП Банка России и Монголбанка с помощью методики, разработанной авторами. Она основана на применении корреляционно-регрессионного анализа. Кроме того, в процессе исследования использованы эконометрические модели и статистические методы: моделирование сезонных колебаний на основе аддитивной модели, проверка автокорреляции уровней временного ряда, оценка зависимости между показателями с помощью парной и множественной корреляции, проверка значимости коэффициентов корреляции с помощью таблицы Фишера - Йейтса или /-распределения Стьюдента, а также ^-критерия [1, 2, 16].
Целью методики является моделирование зависимости макроэкономических показателей от инструментов ДКП центрального банка, так как основной целью этой политики является регулирование экономики с помощью монетарных инструментов, определение силы их взаимосвязи и временных лагов воздействия друг на друга. Для этого сначала определяется оценка влияния инструментов ДКП на уровень инфляции. Затем оценивается влияние уровня инфляции на рост или снижение ВВП и безработицы. Это вызвано тем, что снижение темпа инфляции является промежуточной целью, а стратегическими целями ДКП обоих центральных банков все же выступают рост ВВП и снижение безработицы.
На первом этапе проводится корреляционно-регрессионный анализ уровней инфляции и инструментов ДКП. В данном случае результативным показателем является уровень инфляции, а факторным - инструменты ДКП. Оценка зависимости между названными показателями проводится с помощью множественной корреляции. Это позволяет уточнить, какой именно инструмент более значим, т. е сильнее влияет на уровень инфляции. Алгоритм реализации корреляционно-регрессионного анализа изображен на рисунке.
Таким образом в соответствии с алгоритмом авторской методики сначала проанализируем ДКП Монголбанка. В данном случае результативным показателем является инфляция У, а к факторным показателям относятся:
- учетная ставка Х1;
- норма обязательных резервов Х2;
- ставка доходности по ценным бумагам Х3.
Ставки рефинансирования коммерческих банков устанавливаются на основе учетной ставки Монголбанка, поэтому данный инструмент не использовали в корреляционно-регрессионном анализе ввиду возникновения мультиколлинеарности.
Для исследования авторы выбрали информационную совокупность объектов за период с января 2008 г. по декабрь 2012 г. в связи с тем, что Монгол-банк начал использовать учетную ставку, которая является инструментом ДКП, с июля 2007 г. [5, 7].
Для точного построения регрессии, во-первых, из-за сезонного характера уровня показателей проведены математическое моделирование сезонных колебаний и корректировка исходных данных с учетом сезонной составляющей. Помимо этого выравнены уровни инфляции и ставок доходности по ценным бумагам, так как учетная ставка и обязательные резервы не имеют значительных сезонных колебаний.
Во вторых, определены лаги воздействий факторных показателей на результативный. В результате расчета получилось, что факторный показатель Х1 влияет на уровень инфляции с лагом в четыре месяца.
На основании полученных скорректированных исходных данных были определены коэффициенты корреляции для всех показателей, чтобы количественно оценить тесноту их взаимосвязи, и построена корреляционная матрица (табл. 2).
Проверена значимость полученных парных коэффициентов корреляции по таблице Фишера -Йейтса. Таким образом, в данном случае получилась значимая связь между следующими показателями:
- инфляция У и учетная ставка Х1;
- инфляция У и ставка доходности ценных бумаг
Монголбанка Х3.
Проведенный анализ приводит к выводу о том, что на уровень инфляции в стране незначительное влияние оказывает политика обязательных резервов, но в достаточной мере инфляция зависит от уровня учетной ставки Монголбанка и ставки доходности по ценным бумагам. При этом связь между инфляцией и учетной ставкой является обратной, а связь между инфляцией и уровнем доходности по ценным бумагам прямая.
Из матрицы можно увидеть, что коэффициент корреляции RУX3 = 0,452. Это доказывает наличие умеренной тесноты связи между ставкой доходности по ценным бумагам и уровнем инфляции. Поэтому при построении моделиХ3 войдет в регрессионное уравнение первым. Из-за слабого влияния политики обязательных резервов на уровень инфляции в стране последний можно убрать из числа факторов,
^ Есть связь
Алгоритм оценки ДКП центрального банка
Таблица 2
Корреляционная матрица
У Х1 Х2 Х3
У 1
Х1 -0,341 1
Х2 -0,049 0,626 1
Х3 0,452 0,192 0,415 1
входящих в регрессионное уравнение. Итак, приходим к выводу, что при построении этого уравнения следует отобрать факторы Х1 и Х3.
Далее рассчитаем, насколько точно эти факторы будут описывать вариацию зависимой переменной У. Для этого необходимо рассчитать коэффициент детерминации и множественный коэффициент корреляции. В результате расчетов получилось, что множественный коэффициент корреляции Ryxlxз = 0,628 и коэффициент детерминации ЯУХ1Х3 = 0,394. Так как (п - к) / k = 27 > 20 (при числе переменных п = 56, количестве факторов модели k = 2), множественный коэффициент корреляции и коэффициент детерминации не требуют корректировки.
Значимость множественного коэффициента корреляции проверена с помощью ^-критерия, и получилось: наблюдаемое значение равно 14,9; критическое - 4,02 (при уровне значимости а = 0,05; числе степеней свободы у1 = 1; v2 = 54). Так как фактическое наблюдаемое значение получилось больше критического, в данном случае множественный коэффициент корреляции и коэффициент детерминации являются значимыми. Следовательно, уровень инфляции в стране на 39,4 % определяется инструментами ДКП Монголбанка. На долю неучтенных факторов остается 60,6 % всей вариации результативного показателя.
Далее на основе построенной регрессии зависимость приобретает следующий вид: Y = 12,04 - 1,99Х1 + 1,44Х3.
Уравнение показывает, что показатель Х1 по сравнению с другими показателями оказывает наибольшее влияние на инфляцию, т. е. с увеличением учетной ставки на 1 % уровень инфляции снизится в среднем на 1,99 %. Параметр 1,44 означает, что с ростом на 1 % ставки доходности по ценным бумагам уровень инфляции увеличится на 1,44 %. Операции на открытом рынке не оказывали положительного влияния на уровень инфляции. Наоборот, корреляционно-регрессионный анализ показал, что при увеличении ставки доходности по ценным бумагам уровень инфляции растет. Это означает, что данный инструмент ДКП не работал на регулирование инфляции только в данных экономических условиях.
На втором этапе методики определим корреляцию между результативным показателем ВВП и факторным показателем уровня инфляции за период с 1990 по 2012 г. [5, 7]. Для расчета используем метод парной корреляции. В данном случае коэффициент корреляции Rm = - 0,371. Следовательно, можно сказать, что теснота связи между ВВП и инфляцией средняя и обратная.
Далее посмотрим, насколько точно факторный показатель будет описывать вариацию зависимой переменной У. Для этого рассчитаны линейный коэффициент корреляции ^УХ1 = - 0,371) и коэффициент детерминации (ЩХ 1 = 0,138). Следовательно, уровень ВВП на 13,8 % определяется уровнем инфляции. Это доказывает, что взаимосвязь между ВВП и инфляцией средняя.
Теперь на основании построенной регрессии уравнение будет иметь следующий вид: Y = 3 030,25 - 5,34Х1.
Уравнение показывает, что со снижением уровня инфляции на 1 % ВВП увеличится в среднем на 5,34 млн тугриков.
На завершающем этапе, также используя метод парной корреляции, определим взаимосвязь между результативным показателем уровня безработицы и факторным уровня инфляции [5, 7]. В этом случае R = 0,229, и получается, что теснота связи между уровнем безработицы и инфляцией слабая и положительная. По таблице Фишера - Йейтса критическое значение равно 0,423 (при уровне значимости р = 0,05; числе степеней свободы V = 21). Таким образом, связь между У и Х1 является несущественной. Иначе говоря, можно утверждать, что в Монголии уровень инфляции не оказывает значительного влияния на уровень безработицы.
Далее точно по вышеизложенному порядку была проанализирована эффективность реализации ДКП Банка России. В данном случае результативным признаком является уровень инфляции в России У, а к факторным относятся:
- ставка ре финансирования Х1;
- операции на открытом рынке Х2;
- норма обязательных резервов Х3;
- курс доллара США к рублю Х4;
- денежная масса Х5.
Для исследования выбрана информационная совокупность объектов за тот же период, что был выбран при расчете оценки эффективности реализации ДКП Монголбанка, т. е. с 2008 по 2012 г. [6, 9-15].
По результатам анализа ДКП Банка России можно сделать следующие выводы.
1. Ставка рефинансирования, норма обязательных резервов и денежная масса влияют на уровень
инфляции в России с первого месяца внесенных изменений в них, а операции на открытом рынке -с лагом в один месяц, курс доллара США к курсу рубля - с лагом в семь месяцев.
2. Получилась наиболее значимая связь между следующими показателями:
- инфляция У и ставка ре финансирования Х1;
- инфляция У и ставка обязательных резервов
Х3;
- инфляция У и курс доллара США к рублю Х4.
Таким образом, на уровень инфляции в стране
незначительное воздействие оказывают операции на открытом рынке и денежная масса, и их можно исключить из числа факторов, входящих в регрессионное уравнение. Итак, приходим к выводу, что при построении этого уравнения следует отобрать факторы Х1, Х3 и Х4.
3. Множественный коэффициент корреляции RУX1X4 = 0,527 и коэффициент детерминации RУX1Х 4 = = 0Д78. Так как (п - к) / k = 17 < 20 (если п = 54, k = 3), то множественный коэффициент корреляции и коэффициент детерминации требуют корректировки.
Скорректированное значение множественного коэффициента корреляции Ryxlxзx4 = 0,485. Тогда скорректированное значение коэффициента детерминации R2• 1Х3 = 0,235. Коэффициенты детерминации и множественной корреляции являются значимыми - наблюдаемое значение (8,14) больше критического (3,18). Следовательно, уровень инфляции в стране на 23,5 % определяется инструментами ДКП Банка России, такими как ставка рефинансирования, политика обязательных резервов и курс доллара США к рублю. На долю немонетарных факторов остается 76,5 % всей вариации результативного показателя.
4. На основании построенной регрессии зависимость приобретает следующий вид:
У = 3,079 - 0,041Х1 - 0,158Х3 - 0,055Х4.
С увеличением нормы обязательных резервов на 1 % уровень инфляции снизится в среднем на 1,58 %, а с ростом ставки рефинансирования на 1 % уровень инфляции снизится на 0,41 %. С увеличением курса доллара США к рублю на 1 руб. уровень инфляции снизится на 0,55 %. Значит, курс доллара к рублю не оказывал положительного влияния на уровень инфляции. Наоборот, корреляционно-регрессионный анализ показал, что при увеличении курса доллара к рублю уровень инфляции уменьшился. Следовательно, этот инструмент ДКП в данных экономических условиях не влиял на регулирование инфляции.
5. Результаты анализа показали, что связь между уровнями инфляции, ВВП и безработицы является
средней. В России ВВП на 13,8 % определяется уровнем инфляции, и со снижением этого уровня на 1 % ВВП увеличится в среднем на 10,87 млрд руб. А уровень безработицы на 9,7 % определяется уровнем инфляции, и со снижением последнего на 1 % уровень безработицы в России увеличится в среднем на 0,0014 %. Обратная связь между инфляцией и безработицей подтверждается эмпирическими исследованиями ряда экономистов: за короткий период низкий уровень инфляции приводит к высокому уровню безработицы (так как в данном случае п = 22).
На базе анализа оценки эффективности реализации ДКП Банка России приходим к выводу, что самыми значимыми инструментами, оказывающими влияние на уровень инфляции в России, являются политика обязательных резервов и политика рефинансирования. Операции на открытом рынке и денежная масса незначительно воздействуют на инфляцию, а связь курса доллара США к рублю с уровнем инфляции обратная.
Подведем итоги проведенного анализа по методике оценки эффективности реализации ДКП центрального банка на примере Монголбанка и Банка России.
В Монголии инструментом ДКП, оказывающим наиболее значительное влияние на уровень инфляции, является процентная политика, а в России - политика рефинансирования и норма обязательных резервов. Уровень инфляции в Монголии на 39,4 %, а в России на 23,55 % определяется инструментами ДКП центральных банков этих стран.
В обеих странах существует средняя степень связи между инфляцией и инструментами ДКП. Это объясняется тем, что сегодня уровень инфляции в Монголии, как и в России, особенно после мирового финансового кризиса, определяется немонетарными факторами, такими как мировые цены на нефть, сырье и энергоносители, а также формирование пассивного сальдо платежного баланса, формирование валютных резервов, бюджетная политика, продовольственные шоки и глобальная продовольственная инфляция.
Очевидно, что в текущих экономических условиях Монголбанку, как и Банку России, не удается бороться с немонетарной инфляцией монетарными инструментами.
Список литературы
1. Громыко Г. Л. Теория статистики: практикум / Г. Л. Громыко. 5-е изд., испр. и доп. М.: ИНФРА-М, 2013.235 с.
2. Елисеева И. И. Эконометрика: учебник. М.: Финансы и статистика, 2005. 576 с.
3. О Центральном банке Монголии (Монгол-банке): Закон от 01.10.1996 (ред. от 28.01.2010). URL: http:// www. mongolbank. mn.
4. О Центральном банке Российской Федерации (Банке России): Федеральный закон от 10.07.2002 № 86-Ф3 (ред. от 19.10.2011).
5. Официальный сайт Национального комитета статистики Монголии. URL: http:// www. nso. mn.
6. Официальный сайт Федеральной службы государственной статистики РФ. URL: http:// www. gks.ru.
7. Официальный сайт Центрального банка Монголии. URL: http:// www. mongolbank. mn.
8. Официальный сайт Центрального банка РФ. URL: http:// www. cbr. ru.
9. Регионы России. Социально-экономические показатели. 2003: стат. сб. М.: Росстат, 2003. 895 с.
10. Регионы России. Социально-экономические показатели. 2008: стат. сб. М.: Росстат, 2008. 999 с.
11. Регионы России. Социально-экономические показатели. 2011: стат. сб. М.: Росстат, 2011. 990 с.
12. Российский статистический ежегодник. 1996: стат. сб. М., 1996. 1200 с.
13. Российский статистический ежегодник. 2000: стат. сб. М., 2000. 642 с.
14. Российский статистический ежегодник. 2006: стат. сб. М., 2006. 805 с.
15. Российский статистический ежегодник. 2012: стат. сб. М., 2012. 786 с.
16. Салин В. Н. Курс теории статистики для подготовки специалистов финансово-экономического профиля: учебник / В. Н. Салин, Э. Ю. Чурилова. М.: Финансы и статистика, 2006. 480 с.
