CC BY
83
СПЕЦИФИКА ФАКТОРОВ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ПРИВЛЕКАТЕЛЬНОСТИ КОМПАНИЙ НЕФТЕГАЗОВОЙ ОТРАСЛИ
Г.В. Билиходзе, магистрант
Финансовый университ при Правительстве Российской Федерации (Россия, г. Москва)
DOI:10.24412/2411-0450-2021-10-1-37-42
Аннотация. Нефтегазовая отрасль исторически лет играет значимую роль в развитии мирового хозяйства. Происходящие в настоящий момент изменения в балансе спроса и предложения на рынке ископаемых видов топлива ставят под угрозу стабильность дальнейшего развития отрасли. Именно поэтому с позиции инвестора важно адекватно оценивать все риски, которые уже существуют и могут возникнуть по отношению к компании, оперирующей в нефтегазовом секторе. В данной статье автор рассматривает общие и специфические факторы инвестиционной привлекательности компаний нефтегазовой отрасли, проводит классификацию показателей в зависимости от характера влияния на деятельность компании, а также анализирует современные данные и перспективы развития отрасли. По итогу автором была дана оценка актуальных факторов инвестиционной привлекательности предприятий нефтегазовой отрасли как на глобальном уровне, так и для России, в частности.
Ключевые слова: инвестиционная привлекательность, факторы инвестиционной привлекательности, нефтегазовая отрасль, нефтегазовая промышленность, ископаемое топливо, добыча полезных ископаемых.
Анализ факторов инвестиционной привлекательности любой компании зачастую проводится с помощью качественной и количественной оценки различных внутренних и внешних показателей, способных оказать влияние на деятельности рассматриваемой компании в будущем. Набор таких показателей является универсальным для любого бизнеса и используется аналитиками уже на протяжении многих лет. Однако профессионального инвестора отличает способность выделять драйверы развития организации в зависимости от ее принадлежности к определенному сектору экономики, будь то металлургия, сельское хозяйство, химическая промышленность, финансовый сектор или нефтегазовая отрасль.
Целью научной статьи выступает проведение исследовательского анализа основных факторов инвестиционной привлекательности компаний нефтегазовой промышленности, актуальные для современного периода развития данной отрасли. Выбор предметной области исследования прежде всего обусловлен значимостью данного сектора для экономики России,
так как производство и экспорт ископаемых видов топлива на протяжении уже многих десятилетий определяет направление ее развития. Также выбор объясняется существенными изменениями, которые претерпевает нефтегазовый сектор в последние несколько лет: сильная волатиль-ность цен, соглашение ОПЕК+, влияние пандемии COVID-19 - все это в значительной мере влияет на деятельность нефтяных компаний, поэтому для инвестора сейчас как никогда важно грамотно оценивать все риски и возможности, связанные с вложением средств в подобные предприятия.
Согласно экономической теории, стратегическая цель деятельности любой компании - это максимизация ее стоимости. В большинстве случаев бизнесу, для расширения масштабов своей деятельности, увеличения доли на текущем или выходе на новые рынки, запуска диверсифицированной производственной линейки и прочих целей необходимо привлечение внешнего финансирования. Частично затраты могут покрываться накопленной нераспределенной прибылью, однако в случае молодых
компаний или же достаточно крупных проектов, этих средств может быть недостаточно [1; 3]. В таком случае организация вынуждена привлекать средства от различных субъектов финансового рынка, которые для оценки целесообразности вложения средств в компанию проводят предварительный анализ ее инвестиционной привлекательности.
В рамках оценки инвестиционной привлекательности предприятия могут использоваться такие способы, как анализ финансового состояния организации, ее производственных процессов, менеджмента, конкурентной среды, юридических факторов, инновационной политики и
др. [2].
По мнению автора, факторы инвестиционной привлекательности любой компаний можно классифицировать на две основные группы:
1. Внешние факторы. Под внешними факторами понимаются обстоятельства, на которые организация не может оказать значительного влияния, так как их определяет технологическая, социальная, политическая и экономическая составляющие на макроуровне. В данную группу показателей входит инвестиционная привлекательность страны, региона и отрасли, где компания непосредственно функционирует. [4]
2. Внутренние факторы - показатели, изменение которых напрямую зависит от деятельности компании. Внутренние факторы можно условно разделить на 6 основных групп: финансовые факторы, производственные факторы, менеджмент, инвестиционная политика, инновационная деятельность, рыночная устойчивость и юридические факторы. [5]
Рассмотрев наиболее общие факторы, которые могут определять инвестиционную привлекательность практически любой компании нефинансового сектора экономики, обозначим основные особенности и отличия компаний-представителей нефтегазовой отрасли.
1. Первым делом необходимо проанализировать, к какой «категории» относится
анализируемая компания. Всех игроков нефтегазового рынка можно условно разделить на 3 сегмента по характеру ведения операционной деятельности: сегмент разведки и добычи (upstream), сегмент транспортировки (midstream), сегмент переработки (downstream). Крупнейшие компании совмещают в себе сразу несколько сегментов и называются вертикально-интегрированными (ВИНК), что обозначает наличие у них мощностей по добыче нефтепродуктов, транспортировке их к нефтеперерабатывающим заводам (НПЗ) и переработке с последующим распределением к конечным пользователям. Принадлежность предприятия к тому или иному сегменту, либо же преобладание одного из них позволит выделить специфические факторы инвестиционной привлекательности, как например объемы добычи для upstream / тарифы перевозок для midstream / мощности переработки для downstream и др.
2. Динамика цен на реализуемую продукцию / услуги оказывает влияние на деятельность любой компании, однако сильная волатильность цен на нефть и газ, а также наличие неограниченного количества «раздражителей», влияющих на их колебание, делает анализ и прогнозирование цен достаточно сложной задачей. В настоящее время основными драйверами изменения цен на нефть является соглашение стран ОПЕК+ по регулированию объемов добычи нефти, влияние пандемии COVID-19 на спрос и предложение рынка нефтепродуктов, энергетический кризис стран Евросоюза, а также внедрение принципов устойчивого развития в большинстве стран и переход мировой экономики к низкоуглеродным источникам топлива. На рисунке ниже представлена динамика цен на нефть марки Brent за последние 3 года, отражающая пик падения в апреле 2020 года ввиду введения локдауна в большинстве стран, а также траектория роста и превышения допандемийных уровней в настоящее время, вызванное восстановлением мировой экономики [7].
90 B0 70 б0 50 40 З0 20 10
■S^O ^O ^O ^D ^O ^O ^O ^D ^O ^O ^O ^O ^O ^O ^O ^O ^O ^D ^O
Рис. 1. Динамика мировой цены на рынке нефти марки Brent [7].
3. Классический анализ бухгалтерской отчетности, расчет финансовых коэффициентов и мультипликаторов при анализе компаний нефтегазовой отрасли может быть скорректирован и дополнен специфическими особенностями их деятельности. Так, например, при анализе рентабельности отраслевая специфика учитывается в таких показателях, как Cash ROC (эффективность использования капитала компании на основании денежного потока с учетом амортизационных отчислений, являющихся значительными ввиду большой доли внеоборотных активов на балансе рассматриваемых компаний) и ROAG (валовая рентабельность активов: также принимает во внимание то, что амортизация составляет значительную часть EBITDA).
Сравнительный анализ, проводимый инвесторами среди компаний-аналогов, также может учитывать отраслевую специфику нефтегазовых компаний. Например, классические мультипликаторы, применяемые в сравнительном анализе (EV/EBITDA, EV/EBIT, P/E, P/S) могут быть составлены с учетом особенностей их функционирования: EV/Production (учитывает объемы добычи углеводородов), EV/Reserves (учитывает объемы подтвержденных запасов), EV/EBITDAX (учитывает различия в затратах на разработку месторождений) и прочие.
4. Наряду с финансовыми показателями деятельности, при оценке инвестици-
онной привлекательности зачастую используются производственные или операционные метрики, отражающие эффективность ведения бизнеса и рассчитываемые в специфических для каждой отрасли единицах измерения. Говоря о нефтегазовом секторе, подобными метриками могут выступать доказанные запасы жидких углеводородов и газа по различным классификациям, обеспеченность запасами (лет), объемы добычи нефти и газа, мощности по переработке добытого ископаемого топлива, производство и реализация нефтепродуктов / нефтехимии внутри страны и за рубежом, др. Также стоит отметить, что некоторые финансовые метрики, такие как, например, операционные расходы, при рассмотрении нефтегазовых компаний, показательно соотносить с баррелем / кубическим метром добытой нефти / газа. Многие компании активно пользуются данными показателями для выделения себя среди конкурентов: так российская компания ПАО "НК" Роснефть" отмечает, что имеет один из самых низких в мире показателей удельных затрат на добычу (2,8 долл. / барр. по итогам 2020 года) [8].
5. Дивидендная политика играет важную роль для любого инвестора, желающего вложиться в компанию нефтегазового сектора, так как его представители имеют одну из самых высоких дивидендных доходностей в мировой экономике. Решение о сумме дивидендных выплат и объеме платежей принимается по итогам
финансовых результатов деятельности компании, а учитывая восходящий тренд повышения цен и спроса на продукцию отрасли, в краткосрочной и среднесрочной перспективе стоит ожидать роста дивидендной доходности, которая по оценкам Сбербанк КИБ в 2022 году достигнет 12%.
6. Компании нефтегазового сектора уплачивают ряд специфических налогов, присущих только ряду отраслей, занимающихся добычей полезных ископаемых. В перечень таких налогов в России входит: акциз, обратный акциз, экспортная пошлина, налог на добычу полезных ископаемых (НДПИ), налог на дополнительный доход (НДД). При анализе деятельности компании в настоящий момент и в перспективе на краткосрочном и среднесрочном временном горизонте необходимо учитывать страновую специфику налогообложения. В случае Российской практики необходимо знать об основных положениях налогового маневра (постепенная отмена экспортной пошлины с пропорциональным увеличением НДПИ до 2024 года), особых налоговых режимах (уплата НДД при сокращенной уплате НДПИ для ряда месторождений), влиянии ценообразования на акцизные и обратные акцизные платежи и прочее.
7. Климатические риски, выраженные в глобальном переходе от ископаемых источников энергии (нефть, газ, уголь) к возобновляемых (водная, атомная, солнечная, ветряная генерация), а также стремление большинства стран по снижению выбросов парниковых газов, ставит под угрозу нефтегазовую отрасль, как одну из наиболее углеродоемких и подверженных как физическим, так и переходным климатическим рискам. В долгосрочной перспективе компании, которые не будут предприни-
мать меры по внедрению принципов устойчивого развития в свою деятельность, столкнутся с проблематикой снижения инвестиционной привлекательности, оттоком капитала, падением спроса на продукцию и повышением сложности привлечения финансирования.
8. География присутствия. Еще одним фактором при оценке инвестиционной привлекательности бизнеса является географическое распределение объектов добычи и производства нефтегазовой продукции компаний. География месторождений тесно связана с преобладанием в стране месторождений конвенциального или неконвенциального типа. Отличие заключается в том, что во втором случае добыча производится нестандартными способами и требует значительных усилий и технологического оснащения, что сопровождается ростом операционных и капитальных затрат. Самыми яркими примерами неконвенциальных месторождений являются сланцевые залежи нефти и биту-мозные пески. Компании, оперирующие в странах, где запасы подобного типа находятся на высоком уровне имеют преимущество перед другими, так как месторождения конвенциального типа по всему миру уже в значительной степени истощены. Однако стоит повторить, что добыча сланцевой нефти или разогрев битумозных песков для получения жидких углеводородов требует больших инвестиций в технологическую модернизацию, что делает данные способы добычи невыгодными на начальном этапе (рис. 4) [9]. Инвестиционная привлекательность компании в подобных случаях будет зависеть как от страны присутствия, так и от наличия у нее необходимых мощностей по добыче.
14 12 10
5
6 4 2 0
• « u
<♦• / / ///////
70 б0 50 40 30 20 10 0
С? Добыча, млн барр / день • себестоимость, долл / барр
Рис. 2. Распределение объемов и себестоимости добычи нефти по странам
полного и глубоко анализа факторов инвестиционной привлекательности компаний нефтегазовой отрасли недостаточно использования общепринятых в инвестиционном анализе метрик. На деятельность представителей рассматриваемой отрасли влияет целый ряд специфических факторов, включающих юридические, страно-вые, климатические риски, операционные показатели, колебания цен на углеводороды, что в конечно итоге формирует картину, позволяющую инвестору принять решение о целесообразности вложения средств в компанию с учетом всех преимуществ и недостатков ее текущей деятельности и перспектив развития.
Также под термином «география присутствия» в данном случае можно понимать расположение месторождений по добыче ископаемых по отношению к нефтеперерабатывающим заводам и крупнейшим торговым узлам. Наличие у представителей рассматриваемой отрасли долгосрочных контрактов поставки вынуждает нефтяные компании закупать дополнительную нефть/газ у контрагентов при необходимости срочной продажи или игры на повышении/понижении цены, если транспортные издержки по доставке сырой продукции на НПЗ и к конечному потребителю, выраженные во временном эквиваленте, слишком высоки.
Таким образом, подводя итоги научной работы, стоит отметить, что для наиболее
Библиографический список
1. Буторина О.В., Шишкина И.В. Инвестиционная привлекательность компании: сущность, сопоставление методик оценки // Вестник ПНИПУ. Социально-экономические науки. 2017. №2.
2. Лаврухина Н.В. Методы и модели оценки инвестиционной привлекательности предприятия. URL: http://teoria-practica.m/ms/fües/arhiv_zhumaW2014/8/ekonomika/lavmkhina.pdf (дата обращения: 18.10.2021).
3. Аникина И.Д., Мавлонова Ш.А. Понятие инвестиционной привлекательности предприятия и меры по ее повышению // Проблемы Науки. 2016. №9 (51).
4. Буторина О.В., Шишкина И.В. Инвестиционная привлекательность компании: сущность, сопоставление методик оценки // Вестник ПНИПУ. Социально-экономические науки. 2017. №2.
5. Бытова А.В., Скипин Д.Л., Быстрова А.Н. Оценка инвестиционной привлекательности предприятия: методический аспект // Российское предпринимательство. 2017. №22.
6. Альмяшкин Д.В. Классификации факторов инвестиционной привлекательности предприятия // Молодой ученый. 2019. № 48 (286). С. 333-335.
7. Технический график нефти. Информационная система терминал Bloomberg (дата обращения: 18.10.2021).
8. Добыча сырой нефти по странам. Годовой отчет компании ПАО «НК» «Роснефть» за 2020 год. [Электронный ресурс]. URL: https://www.rosneft.ru/Investors/statements_and_presentations/annual_reports/ (дата обращения: 18.10.2021).
9. Себестоимость добычи нефти. [Электронный ресурс] URL: https://myfin.by/wiki/term/sebestoimost-dobychi-nefti (дата обращения: 21.10.2021).
SPECIFIC FACTORS OF OIL AND GAS COMPANIES' INVESTMENT
ATTRACTIVENESS
G.V. Bilikhodze, Graduate Student
Financial University under the Government of the Russian Federation (Russia, Moscow)
Abstract. The oil and gas industry has always played a significant role in the development of the world economy. The ongoing changes in the balance of supply and demand in the fossil fuel market threaten the stability of the further development of the industry. That is why, from the position of an investor, it is important to adequately assess all the risks that exist and may arise in relation to a representative of the oil and gas industry. In this article, the author examines the general and specific factors of investment attractiveness of companies in the oil and gas industry, classifies indicators depending on the nature of the impact on the company's activities, and also analyzes the current data and prospects for the development of the industry. As a result, the author assessed the current factors of investment attractiveness of oil and gas enterprises at the global level and for Russia in particular.
Keywords: investment attractiveness, factors of investment attractiveness, oil and gas industry, fossil fuels, mining.
