CC BY
29
ДИСКУССИЯ: ГЛОБАЛЬНЫЙ ЭКОНОМИЧЕСКИЙ КРИЗИС
УДК 336.76(470+571) ББК 65.264(2)
И. В. Галимова
Современное состояние фондового рынка России в условиях финансового кризиса
В статье предлагается авторская точка зрения на причины и последствия глобального финансового кризиса для российского фондового рынка.
Ключевые слова: глобальный финансовый кризис, фондовый рынок, инвестиции, ценные бумаги, капитализация.
Причиной экономического кризиса явились проблемы на мировых финансовых рынках, прежде всего на крупнейшем из них - финансовом рынке США. Удельный вес американского финансового рынка и его влияние на мировую экономику очень велики, поэтому кризис, случившийся в США, рикошетом ударил по экономике почти всех стран, в том числе и России. В настоящее время Российская Федерация - это страна с открытой экономикой. С одной стороны, это дает нашей стране огромные преимущества, а с другой - вынуждает реагировать и решать те проблемы, с которыми столкнулись и другие ведущие государства.
Главной причиной кризиса в США стали инновации в ипотечном кредитовании. Низкие процентные ставки, огромное количество выданных американскими банками кредитов - все это стало настоящим «мыльным пузырем», который лопнул. Как результат - кризис недвижимости, так как банки перестали кредитовать строительство домов, а далее начались и проблемы с безработицей. Похожие процессы стали происходить и во многих развитых странах. Экономический спад сказался на стоимости нефти - спрос на «черное золото» упал.
Время, когда цены на нефть едва не побили 150-долларовый рубеж, рост экономики в России превышал 8 %, население стремительно богатело. В результате кризиса и снижения спроса, а также оттока капиталов у компаний и банков начались проблемы с ликвидностью и погашением долгов. В последние годы они активно брали займы на внешних рынках и к началу кризиса у них были зна -чительные суммы задолженности. Так, за три года внешний долг российских компаний и банков вырос со 175 до 500 млрд долларов.
Первым на кризисные явления отреагировал самый динамичный сектор российской экономики и финансового рынка - фондовый рынок. Фондовый рынок играет важнейшую роль в экономике развитых стран. Рынок ценных бумаг является опережающим индикатором тех тенденций, которые еще только ожидают экономику в будущем, что позволяет судить о ее перспективах. По его состоянию судят о здоровье экономической системы развитых стран. Резкое падение капитализации фондового рынка сигнализирует о замедлении экономического роста в будущем.
В период с 2005 г. по 2008 г. российский фондовый рынок активно рос. Это подтверждает динамика изменения одного из ведущих индикаторов состояния российского фондового рынка - индекс Российской торговой системы (РТС). К 19 мая 2008 г. индекс РТС достиг своего исторического максимума в 2487,92 пункта. Таким образом, за 14 лет своего расчета к своему первоначальному значению индекса РТС увеличился в почти в 25 раз. Однако после достижения исторического максимума фондовый рынок России начал свое обвальное снижение.
Серьезные проблемы начались на российском фондовом рынке летом 2008г. К концу лета индекс РТС уменьшился почти в полтора раза. На тот момент это было самое масштабное падение фондового рынка, которое произошло в течение последних 10 лет, и вторым по величине за всю современную историю российского фондового рынка. Более сильный обвал был лишь летом 1998 г. - тогда рынок за три месяца упал в три раза, а индекс РТС достиг уровня в 65,6 пункта. Осенью 2008 г. были вписаны очередные «черные
85
страницы» в историю российского рынка ценных бумаг. Порой за день падение по наиболее ликвидным акциям российских компаний составляло до 20-30 %. В это время российский фондовый рынок стал лидером падения среди фондовых рынков других стран, в том числе и развивающихся.
Причинами кризиса фондового рынка, как считают многие специалисты, являются зависимость его от мирового финансового кризиса, вызвавшего отток с рынка средств нерезидентов и недостаток ликвидности в банковской системе, а также ряд факторов экономического и политического характера. Но эти причины лежат на поверхности. В основе же кардинальной смены повышающегося тренда российского фонда рынка, наблюдавшегося в течение последних трех лет, лежат причины, имеющие фундаментальный характер.
Первые признаки ухудшения макроэкономической ситуации в стране проявились летом 2008 г. Стало очевидно, что инфляция выходит из-под контроля. Причем более важное значении имела даже не динамика потребительской инфляции, а рост цен производителей промышленных товаров. В этот период цены выросли на 5 %. Такой большой рост цен производителей не мог не отразиться на динамике инвестиций в основной капитал, имеющей важнейшее значение для перспектив экономического роста. Таким образом, основой для разворота повышательного тренда российского фондового рынка стали обострившиеся в стране макроэкономические проблемы (инфляция, спад инвестиций в основной капитал, замедление роста промышленности и т. д.).
Дальнейшее обвальное падение российского фондового рынка осенью 2008 г. произошло уже потому, что сформировавшийся понижательный тренд был значительно усилен еще рядом факторов: обострение мирового финансового кризиса, активное участие России в грузино-осетинском конфликте, заявление о выходе из ряда соглашений по ВТО и наконец, катастрофическое падение цен на сырьевых рынках, прежде всего нефтяном.
Все эти факторы только ускорили бегство с российского фондового рынка иностранного капитала, а затем и вывод средств отече-
ственными инвесторами. И как результат - максимальное падение фондового рынка по сравнению с другими странами мира. Фондовый индекс России в октябре 2008 г. потерял 53 °%, выступив абсолютным аутсайдером среди развивающихся рынков. Значительная разница между глубиной падения российского фондового рынка и мировых рынков является дополнительным мощным стимулом к падению российского фондового рынка. Фундаментальные же его причины состоят в перекапитализации российского фондового рынка и ухудшении макроэкономических показателей.
Резкое падение российского фондового рынка осенью 2008 г. вызвало необходимость активного вмешательства государства в си -туацию, складывающуюся в этом секторе отечественного финансового рынка. В связи с этим Правительством РФ был предпринят ряд экстренных мер по стабилизации положения на российском фондо -вом рынке.
Одним из первых действий по предотвращению обвала фондо -вого рынка и стабилизации ситуации на нем стало введение Федеральной службой по финансовым рынкам (ФСФР) России временных ограничений для профессиональных участников рынка ценных бумаг в части запрета коротких позиций, маржинальных сделок, а также необеспеченных сделок. Эти меры были необходимы для недопущения панических продаж акций и, как следствие этого, значительного несправедливого снижения их стоимости. Впоследствии в целях повышения уровня ликвидности на российском финансовом рынке эти ограничения Федеральной службой по финансовым рынкам России были сняты. Одновременно ФСФР предписала использовать при заключении маржинальных и необеспеченных сделок предельно допустимый уровень маржи - один к одному. При этом указанное правило должно применяться для всех клиентов, в том числе для клиентов с повышенным уровнем риска.
Федеральная служба по финансовым рынкам России осенью 2008 г. также не раз прибегала к практике приостановки торгов на основных российских фондовых биржах - РТС и ММВБ, что является не вполне рыночной мерой. Основная цель этих действий со-
стояла в попытке остудить пыл инвесторов. Так, с начала кризиса на фондовой бирже ММВБ торги приостанавливались более 30 раз. Причем торги приостанавливались как в случае резкого снижения цен на акции, так и при их росте. В результате эта процедура практически стала обязательным атрибутом российского фондового рынка. Однако эта мера вызвала разочарование инвесторов, а рынок каждый раз терял реальную оценку своей стоимости. После возобновления торгов следовали резкие скачки цен на акции и в меньшую, и в большую сторону. При этом общий тренд оставался негативным. Поэтому эффективность приостановки торгов на российских фондовых биржах весьма неоднозначна.
В свою очередь Правительством России было принято решение о государственной поддержке фондового рынка в виде направления дополнительных финансовых ресурсов в сумме 500 млрд руб. По сути произошла передача данных средств участникам финансового рынка, которые не относятся к неимущим слоям общества, хотя фондовый рынок, являющийся сферой фиктивного капитала, в принципе, не нуждается в особой поддержке со стороны государства. И вкладывая в него значительные средства, государство занимается оказанием поддержки рыночным спекулянтам. Выброс такой денежной суммы на рынок увеличит инфляцию. В любом случае стабилизирующий эффект от таких действий будет весьма кратко -срочным, после чего фондовый рынок продолжит свое падение.
Министерству финансов России было поручено приступить к разработке механизма допуска профессиональных участников рын -ка ценных бумаг, участвующих в биржевых торгах, к сделкам РЕПО с Банком России через механизм единого контрагента. Планируется, что в роли центрального контрагента будут выступать биржи, которым банк России будет выставлять единый лимит. Единый контрагент будет гарантировать исполнение любой сделки. Это должно способствовать решению проблемы нехватки ликвидности у профессиональных участников рынка ценных бумаг, не являющихся кредитными организациями.
Роль фондового рынка в России очень мала в реальной эконо -
мике страны. Функции фондового рынка - мобилизация ресурсов и
88
их эффективное размещение в экономике, страхование (хеджирование) финансовых рисков - недостаточно работают. За счет выпуска акций в России финансируется всего чуть более 1 % инвестиций в основной капитал. Число инвесторов невелико. Банки имеют также минимальные вложения в акции - всего 1,3 % активов. Население также слабо вовлечено в фондовый рынок. Количество граждан, владеющих акциями и паями ПИФов, не превышает 1,1 % экономически активного населения. При этом на нерезидентов приходится около 35 % объема торгов акциями на вторичном рынке. Российский фондовый рынок - это рынок спекулянтов, а не долгосрочных инвесторов. Соответственно его основная роль - спекулятивное обогащение с использованием «финансовых технологий». Поэтому можно утверждать, что никакого существенного влияния на экономический рост в России падение фондового рынка не будет иметь.
Более серьезные последствия для экономики страны будут иметь проблемы, возникшие на других сегментах отечественного и мирового финансового рынка, которые отчасти связаны и с кризисом на фондовом рынке.
Тем не менее пострадавших от кризиса на российском фондовом рынке достаточно много. Прежде всего кризис на российском фондовом рынке повлиял на рыночную капитализацию отечествен -ных публичных компаний, определяемую на основе биржевых котировок их акций. В ходе кризиса их капитализация катастрофически снизилась. В результате многие ведущие российские компании оценены рынком по цене, которая ниже балансовой стоимости их активов. Так, капитализация ОАО «Газпром» уменьшилась почти в четыре раза (цена акции на 19 мая 2008 г. - 367 руб, а на 21 ноября - 96 руб.). Но число публичных компаний, чьи акции обращаются на российском фондовом рынке, невелико. Например, индекс РТС рассчитывается по акциям всего лишь 50 компаний. При этом на 15 % индекс РТС состоит из акций ОАО «Газпром», на 15 % - из акций ОАО «Лукойл», на 14 % - из акций Сбербанка России. Таким
образом, влияние кризиса фондового рынка на подавляющее число российских эмитентов не так уж и велико.
При этом кризис российского фондового рынка сказался на общем объеме капитала 25 богатейших людей России (по версии журнала Forbes), которые являются собственниками отечественных компаний. По оценкам аналитиков по неторгуемым активам, имеющимся в распоряжении российских миллиардеров, с 19 мая 2008 г. по 6 октября 2008 г. их совокупный капитал упал на 62 %.
Также понесли существенные потери редкие игроки, специализирующиеся на торговле ценными бумагами. Например, Инвестиционный банк «КИТ Финанс». Проблемы у банка возникли из-за невозможности расплатиться по сделкам РЕПО в связи с резким падением фондового рынка, которое спровоцировало нехватку ликвидности. Однако игроков, глубоко вовлеченных в фондовый рынок, подобно Инвестиционному банку «КИТ Финанс», в России мало. Ряд банков, а также некоторые ведущие операторы рынка акций имеют потери по операциям РЕПО. Значительно больше потерь понесли сами иностранные участники. По различным оценкам на нерезидентов приходится около 35 объема торгов акциями на вторичном рынке.
Вместе с тем от кризиса фондового рынка пострадали и простые россияне. Прежде всего это касается пайщиков ПИФов, не успевших вовремя избавиться от приобретенных паев. Но таких людей не очень много. По всей России пайщиками являются всего 1,6 млн человек. При этом за 2008 г. отток пайщиков составил более 30 %. Далее - розничные инвесторы, которые выходят на рынок либо самостоятельно, либо через брокеров. Их тоже всего около 800 тыс. человек. Кроме того, пострадали участники народных IPO, т. е. владельцы акций Банка ВТБ, ОАО «Роснефть», Сбербанка России. Так, с момента размещения, которое состоялось в мае 2007 г., акции ВТБ упали в цене с 13 коп. до 3 коп., т. е. обесценились в 4,5 раза. В свою очередь акции Роснефти, размещенные летом 2006 г. по цене 203 руб., в настоящее время торговались по
цене 86 руб., т. е. обесценились в 2,4 раза. Таким образом, у этих участников фондового рынка только один выход - не продавать своих акций сейчас, а подождать до повышения цен в будущем.
В результате кризиса пострадал и сам отечественный фондовый рынок. Как отмечалось выше, его капитализация значительно снизилась. В перспективе проблемы будут возникать как у ведущих операторов фондового рынка, так и у региональных компаний. Возможно существенное сокращение количества профессиональных участников рынка ценных бумаг, оказывающих посреднические услуги инвесторам и эмитентам, а именно: брокеров и дилеров, а также управляющих. Кризис вновь надолго оттолкнет от рынка частных инвесторов, а на их возвращение потребуется длительный период времени. Поэтому перспективы дальнейшего развития российского фондового рынка представляются весьма туманными, несмотря на планы Правительства РФ по превращению России в международный финансовый центр.
В условиях кризиса фондового рынка появляется хорошая воз -можность для переосмысления его роли в экономике страны и вы -работке стратегических направлений его дальнейшего развития.
В связи с этим наиболее актуальной представляется задача пе -реориентации российского фондового рынка и его инфраструктуры с обслуживания краткосрочных спекулятивных операций на долгосрочные инвестиционные операции. В конечном итоге фондовый рынок должен превратиться из инструмента обогащения небольшой кучки спекулянтов в инструмент, служащий нуждам реальной экономики, в том числе перестройке ее нынешней «неустойчивой» модели, и обеспечивающий при этом рост благосостояния граждан России.
В сложившейся ситуации для достижения этих задач необходимо усиление роли государства в сфере регулирования развития российского фондового рынка. Один из шагов в данном направлении - принятие на федеральном уровне продуманной и реалистич-
ной программы стратегического развития российского фондового рынка. В основе такой программы должны быть заложены новые принципы государственного регулирования фондового рынка, предусматривающие вытеснение участников фондового рынка из сферы спекулятивных операций как средствами фискальной политики, так и более жесткими мерами, и направление финансовых ресурсов на нужды реальной экономики.
В программе должна быть предусмотрена реализация следующих мероприятий:
1. Создание налоговых механизмов, дестимулирующих спекулятивную деятельность на фондовом рынке. В рамках данной меры представляется целесообразным установить регрессивную шкалу налога, получаемого инвестором от перепродажи акций, приобретенных в ходе IPO российских эмитентов: владение менее 1 года -90 %; владение от 1 года до 2 лет - 70 %; владение от 2 до 3 лет -50 %; владение более 3 лет - полное освобождение от налогообложения. Такая же регрессивная шкала может быть установлена и в отношении перепродажи акций российских компаний, приобретенных инвесторами на вторичном рынке.
2. Развитие налоговых механизмов, стимулирующих российские компании на осуществление привлечения инвестиционных ресурсов на основе выпуска инструментов рынка ценных бумаг (акций, корпоративных облигаций и др.). В рамках данной меры необходимо отменить все государственные пошлины за совершение уполномоченным органом действий, связанных с государственной регистрацией выпусков (дополнительных выпусков) эмиссионных ценных бумаг. Сейчас же только за государственную регистрацию выпуска (дополнительного выпуска) ценных бумаг, размещаемых путем подписки, уполномоченные органы взимают 0,2 % номинальной суммы выпуска (дополнительного выпуска), но не более 100 тыс. руб.
3. Введение постоянно действующих ограничений на осуществ -ление всеми категориями участников рынка ценных бумаг, прежде всего неквалифицированными инвесторами, открытия коротких позиций, проведения маржинальных и необеспеченных сделок.
4. Ввести жесткий контроль над профессиональными участниками рынка ценных бумаг.
5. Организовать и проводить работу по повышению финансовой грамотности населения России.
Реализация на практике данных мер будет способствовать переориентации инвесторов со спекулятивных операций на долгосрочные инвестиционные операции, а следовательно, и переориентации всего фондового рынка на нужды реального секто -ра экономики России.
В настоящее время Россия, как и другие ведущие страны мира, решает основную задачу: как выйти из мирового финансового кризиса с минимальными потерями. Для получения максимальных выгод и для продвижения новой идеологии, обеспечивающей демократичность и устойчивость глобальной финансовой архитектуры должно быть больше финансовых центров, больше резервных валют, больше механизмов коллективного принятия решений.
