CC BY
39
А.П. Захарова,
старший преподаватель кафедры математики и моделирования ДВГАЗУ
СОВЕРШЕНСТВОВАНИЕ МЕТОДОВ РАСЧЕТА ЭКОНОМИЧЕСКОЙ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ
Рассматриваются два варианта расчета: в постоянных и текущих ценах. Обосновывается преимущество метода расчета в постоянных ценах. Предлагается вариант расчета чистого дисконтного дохода, учитывающий цену природного ресурса, и наряду с основными критериями эффективности инвестиций использовать аналог внутренней нормы прибыли - модифицированную внутреннюю норму прибыли, которая может применяться при анализе инвестиционных проектов как с ординарным, так и неординарным денежным потоком.
Для оценки любого рода инвестиций существуют следующие основополагающие принципы:
1) все расчеты следует вести в деньгах одинаковой стоимости, то есть приводить все затраты и результаты (разновременные денежные оттоки и притоки) к единому периоду времени в будущем или настоящем;
2) оценку инвестиций выполняют тогда, когда инвестор получит не меньший доход, чем при альтернативных способах вложения средств;
3) инвестиции следует выбирать такие, которые бы обеспечивали превышение суммы денежных поступлений над суммой денежных затрат, если и те и другие суммы выражены в деньгах одинаковой стоимости.
На современном этапе устранены все методологические различия в вопросе выбора показателей экономической эффективности. В качестве основных используются дисконтированные критерии: период окупаемости, индекс прибыльности, чистая текущая стоимость и внутренняя норма прибыльности. Однако сам процесс расчета показателей в условиях нашей переходной экономики становится достаточно неопределенным, а наиболее эффективные проекты могут оказаться не только не наилучшими, но и вообще неэффективными. Главная причина в том, что расчеты различных составляющих затрат и результатов оказываются ошибочными. Это происходит вследствие использования при оценке неверных ценовых пропорций, непредсказуемости динамики цен и ставок процента за кредит в результате высокого уровня инфляции (все изменения цен, процентных ставок, темпов инфляции больше всего зависят не от рыночной конъюнктуры, а от поворотов экономической политики правительства, которые довольно плохо предсказуемы).
Для уменьшения зависимости от правительственной политики цены на разнообразную продукцию и ресурсы формируются не только в
рублевом, но и долларовом исчислении (в последнем они всегда оказываются более устойчивыми). В связи с тем, что покупательная способность доллара гарантируется государством с достаточно стабильной экономикой (российские цены в долларах - действительно свободные), то расчеты экономической эффективности инвестиционных проектов при использовании общепринятых методов и процентных ставок по долларовым кредитам на сроки, необходимые для реализации соответствующих проектов, будут не только упрощены, но и уменьшат ошибки при оценке эффективности проектов. При рассмотрении промышленного проекта, реализуемого в стране с высокой инфляцией, использование для проведения расчетов денежных потоков только в стабильной денежной единице может значительно понизить точность расчета, так как не будет учтена потеря покупательной способности национальной денежной единицы в процессе оборота денежных средств.
Возможно проведение двух вариантов расчета: в постоянных ценах и в текущих ценах (в рублях, с учетом инфляции и периода задержки поступлений от реализации продукции). Для приведения расчетов в долларах США и в рублях к сопоставимому виду необходимо поступления каждого периода в рублях разделить на соответствующий индекс (дефлятор), и получим эквивалент в долларах США. Значения показателей эффективности, полученных в результате расчета в постоянных ценах, значительно будут превосходить показатели, полученные в результате расчета в текущих ценах с учетом инфляции и преобразованные в эквивалент в твердой вапюте.
Итак, какой же из двух вариантов предпочесть? Для предотвращения двух распространенных ошибок в проектном анализе: путаницы в выборе соответствующей процентной ставки и непоследовательности в пользовании ею, напомним, что в проектном анализе можно пользоваться двумя ставками. Номинальная процентная ставка показывает оговоренную ставку доходности по инвестированным или ссуженным денежным суммам и рост этой суммы за определенный период времени в процентах. В отличие от номинальной реальная процентная ставка показывает рост покупательной способности первоначально инвестированных или ссуженных денежных сумм с учетом как номинальной процентной ставки, так и темпа инфляции, то есть характеризует изменение реальной стоимости денег. Смешение реальных ставок с номинальными приведет к большому искажению в пользу одних потоков выгод и издержек в ущерб другим.
При выборе ставки дисконта в большинстве стран и международных организаций принята некоторая общая ставка (например, ставка 10%, которой пользуется мировой банк).
Если вся исходная информация для оценки проекта была подготовлена в едином масштабе цен (без учета инфляции), то и все результаты расчетов, включая величину нормы прибыли, также будут получены в реальном измерении.
Однако при расчетах внутренняя норма прибыли сопоставляется с действующими ставками ссудного процента. Но почти все объявленные банковские ставки являются номинальными, то есть включают в качестве
одной из сопоставляющих темп инфляции. Для сравнения процентных ставок с расчетными значениями внутренней нормы прибыльности и для использования их в расчетах они должны быть очищены от инфляции и пересчитаны в реальные (то есть нужно будет определять размер инфляционной компоненты). С помощью специальных формул можно перевести все номинальные (инфляционные) ставки в реальные и наоборот, но необходимо задаться темпом инфляции. От точности прогноза на весь срок жизни проекта зависит точность выполненных расчетов и, следовательно, качество оценки. Эксперты, занимающиеся в настоящее время в России оценкой инвестиций, имеют такую возможность благодаря публикации официально установленных индексов потребительских цен, которые рекомендуется использовать в расчетах.
Все вышесказанное касалось метода расчета в постоянных ценах. Если же мы готовим исходные данные для оценки инвестиционного проекта в случае использования текущих цен, то сначала определяется реальная, не связанная с инфляцией, динамика ценовых изменений, а затем все значения индексируются в соответствии с прогнозными темпами инфляции. В качестве оценки общего уровня инфляции принято ориентироваться на официциальные или общепринятые значения. Цифры, полученные в результате таких расчетов, слабо отражают реальное содержание происходящих процессов.
Таким образом, оба возможных метода расчета связаны с необходимостью прогнозирования темпов инфляции, поэтому выбор между ними можно провести по таким параметрам, как относительная простота использования и интерпретация полученных результатов. По этим параметрам преимущество у метода расчета в постоянных ценах, тогда как изучение воздействия инфляции на характеристики инвестициошюго проекта и выполнение расчетов в текущих ценах должно носить вспомогательный характер и может производиться, например, при выполнении анализа чувствительности.
Следствием необходимости учета инфляции и влияния факторов времени является использование шага расчета, не превышающего один месяц (для долгосрочных проектов обычно принимаются годичные интервалы, реже кварталы, полугодия). Данное ограничение объясняется одной веской причиной: периоды расчета большинства налогов, периоды начисления процентов и определения других статей затрат либо меньше, либо равны тридцати календарным дням. Поэтому при большем интервале можно принебречь неравномерностью или дискретным характером возникновения таких затрат. Предполагаемое повышение точности расчетов при уменьшении разбиения срока жизни проекта на временные отрезки сначала приведет к резкому возрастанию объема всей исходной информации, а затем начнут сказываться существующие противоречия между фактическими и учетными показателями деятельности предприятий.
На переходном этапе к рынку необходимо также пересмотреть содержание самих исходных понятий, которые используются при определении экономической эффективности инвестиций, и с учетом этого вне-
сти некоторые изменения в расчет показателей экономической эффективности инвестиций.
Источником инвестиций в общем случае является стоимость продукции (работ, услуг), поэтому изменение стоимости продукции, их величины, структуры сразу отражаются на размере и уровне эффективности инвестиций.
Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов и их отбору для финансирования (1994) наряду с денежными средствами и их эквивалентами, зданиями, сооружениями, машинами, оборудованиями, имущественными правами и т.д. в качестве форм инвестиций в Приложении 1 относят и землю, однако стоимость этого природного ресурса не учитывается в расчете показателей экономической эффективности инвестиций.
Однако, если цены продукции (работ, услуг) включают в себя доход, относимый к какому-то природному ресурсу, то чистый дисконтированный доход можно рассчитывать по следующей формуле:
т ...t-Ct (1)
1 - У t t с ин тп ^ t
t=l(l+Eу
где 8=К+ЦпР.
Здесь Т- горизонт расчета;
Ц - рыночная цена продукции (работ, услуг) в год t;
И{ - текущие издержки (без амортизации) в год t;
К - капиталовложения в производственные основные фонды;
ЦлР - цена природного ресурса;
S - общая сумма инвестиций; (Ut - Mt) - чистый годовой доход.
При расчете внутренней нормы доходности (IRR) также необходимо внести поправку, связанную с учетом всех капитал ообразующих инвестиций, обеспечивающих создание и воспроизводство фондов, то есть если рассматривается вариант строительства новых зданий, сооружений, то должна быть учтена стоимость земельного участка.
Кроме того, при расчете внутренней нормы доходности в оценке инвестиционных проектов с неординарными денежными потоками возможно несколько значений критерия IRR. Поэтому лучше пользоваться соответствующим аналогом IRR - модифицированной внутренней нормой прибыли (MIRR), который может применяться при анализе любых проектов. В литературе известны различные варианты построения MIRR; один из них следующий:
п n-i
п 0Fi /-О
I --, (2)
i=0(UE)1 (\+МШ)п
где 0¥I - отток денежных средств в ьом периоде (по абсолютной величине);
Щ - приток денежных средств в ьом периоде;
Е - цена источника финансирования данного проекта;
п - продолжительность данного проекта.
Эта формула хороша тем, что критерий МШИ всегда имеет единственное значение. Проект принимается в том случае, если МПШ>СС, где СС- цена источника финансирования проекта.
Несмотря на все вышеизложенное, для инвестора большее значение может иметь не повышение точности расчетов или использование какого-то метода расчета, а уточнение принятых исходных данных и предпосылок. При этом условии даже упрощенные методы расчетов не вызывают опасности снижения их достоверности и позволяют принять вполне обоснованные решения.
Литература
1. Ковалев В.В. Метода оценки инвестиционных проектов. М.: Финансы и статистика, 1998. 144 с.
2. Методические рекомендации по оценке инвестиционных проектов и их отбору для финансирования // Аудит и финансовый анализ. 1996. №2.
