CC BY
83
20 (158) - 2013
Оценка бизнеса
УДК 657.922:334.758(470)
СОВЕРШЕНСТВОВАНИЕ ФИНАНСОВОЙ МОДЕЛИ КОРРЕКТИРОВКИ СТОИМОСТИ КОМПАНИЙ В РАМКАХ РОССИЙСКИХ СДЕЛОК СЛИЯНИЙ И ПОГЛОЩЕНИЙ
А. В. ХВОРОСТОВСКИЙ,
аспирант кафедры финансового менеджмента Е-mail: hvorost@gmail. com Российский экономический университет имени Г. В. Плеханова
В статье рассматривается проблема количественного измерения специфики российского рынка сделок слияний и поглощений.
Авторские коэффициенты коррекции стоимости российских сделок слияний и поглощений в рамках метода сделок усовершенствованы благодаря расширению выборки сделок (по временному интервалу и добавлению дополнительных отраслей промышленности). Применение данных коэффициентов коррекции происходит в рамках метода сделок (сравнительный подход), воссоздается комплексность процесса оценки.
Ключевые слова: оценка, стоимость, сделка, бизнес, рынок, слияния и поглощения.
Введение. В настоящее время слияния и поглощения (M&A) являются неотъемлемой частью стратегий ряда компаний по расширению своей деятельности и усилению своего влияния на рынке.
Несмотря на то, что слияния и поглощения являются объектами пристального внимания и многочисленных исследований, существуют неразработанные аспекты этого вопроса, в том числе, в части оценки стоимости сделок слияний и поглощений в России в результате наличия явной специфики данного рынка.
В каждой стране есть свои специфические особенности осуществления сделок слияний и поглощений. На эти процессы оказывает влияние ряд факторов, в том числе развитость экономики, законодательство, развитость финансовых рынков и др. Данные особенности накладывают свой серьезный отпечаток на оценку стоимости компании.
Автором ранее была определена специфика российского рынка слияний и поглощений, которая сводилась к наличию следующих основных факторов:
- распространенности враждебных захватов;
- низкой развитости финансового рынка;
- сверхконцентрации собственности;
- малого размера российского рынка слияний;
- низкой прозрачности рынка;
- неразвитости институтов профессиональных консультантов на этом рынке;
- способа оплаты сделки (cash);
- слабой проработанности юридического оформления сделок и других.
Выделенная специфика российского рынка слияний и поглощений оказывает свое влияние на формирование стоимости сделки. В этой связи некорректно сравнивать российские сделки слияний и
поглощений с иностранными сделками без применения соответствующих поправок к стоимости.
Автором был проведен глубокий анализ сделок по слияниям и поглощениям различных секторов экономики для выведения коэффициентов коррекции к показателям, которые могут быть использованы в сделках в рамках сравнительного подхода. Благодаря выведенным ранее для российского рынка слияний и поглощений коэффициентов коррекции, метод сделок в рамках сравнительного подхода можно применять для оценки любой сделки, независимо от специфики деятельности компании
- объекта оценки с весом, не менее применяемого при доходном подходе. К анализу принимались электроэнергетика, нефтегазовая сфера и телекоммуникация (при временном интервале с 2009 - по начало 2011 г.).
Совершенствование финансовой модели корректировки стоимости компаний в рамках сделок слияний и поглощений. В рамках усовершенствованной финансовой модели корректировки стоимости компаний автор выводит корректирующие коэффициенты на основе пяти сфер деятельности -. электроэнергетики, нефтегазовой сферы, телекоммуникации, производства стали и потребительского сектора (FMCG). При этом временной интервал был расширен (с 2009 по III кв. 2012 г.), что позволило сгладить и дополнить выборку показателей.
Каждой из сделок в данных секторах были подобраны аналоги - сделки согласно сравнительному подходу. Выборка проводилась в результате глубокого анализа данных закрытого информационного агентства Bloomberg.
В рамках анализа использовались следующие параметры:
- объявленная стоимость сделки;
- приобретаемый пакет акций, %;
- долгосрочные обязательства;
- выручка компании-цели;
- EBITDA компании-цели;
- численность работников компании-цели.
На основании выбранных параметров для каждой сделки было определено значение рыночной стоимости инвестированного капитала MVIC (Market Value of Invested Capital). Для вычисления этого показателя автором использовалась следующая формула:
MVIC = Объявленная стоимость сделки • 100 % / Приобретаемый пакет акций, % + +Долгосрочные обязательства.
Далее, на основе полученных показателей ЫУ1С, были рассчитаны следующие коэффициен-
ты:
К = MVIC / Выручка (MVIC / Revenue);
К2 = MVIC / EBITDA;
К3 = MVIC / Численность работников (MVIC / Employment).
Агрегированные показатели по всем анализируемым группам аналогов-сделок в дальнейшем сравнивались с аналогичным показателем российских компаний-целей из релевантных секторов. Как выяснилось, коэффициенты при иностранных сделках отличались от российских на стабильную величину страновой специфики рынка.
Проанализируем данные, отобранные для выведения усовершенствованных коэффициентов в выбранных секторах промышленности.
Электроэнергетика. Для электроэнергетики объектами сравнения с зарубежными сделками были выбраны приобретения компанией ОАО «ОГК-2» 65,28 % российской компании ОАО «ОГК-6», ОАО «Интер РАО ЕЭС» - 13 % ОАО «ОГК-1», а также покупка 20 % ТГК-14 государством.
Основными видами деятельности ОАО «ОГК-6» являются производство и продажа электрической и тепловой энергии потребителям, основным рынком сбыта продукции, производимой ее филиалами, -. оптовый рынок электрической энергии.
О совершении сделки было объявлено 26 апреля 2011 г. Способ оплаты сделки - акциями. Упомянутый пакет акций был приобретен за 989 млн долл. Рыночная стоимость всего инвестированного капитала компании-цели (с учетом обязательств) составила 1,8 млрд долл.
На дату совершения сделки финансовые показатели компании составляли:
- выручка - 1 601 млн долл.;
- EBITDA - 180 млн долл.;
- численность персонала компании - 5 345 чел.
Основными видами деятельности ОАО «ОГК-2»
также являются производство и продажа электрической и тепловой энергии, а основным рынком сбыта - оптовый рынок электрической энергии.
О совершении сделки было объявлено 1 апреля 2011 г. Способ оплаты сделки - акциями. Пакет акций был приобретен за 340 млн долл. Рыночная стоимость всего инвестированного капитала компании-цели (с учетом обязательств) составила 2,6 млрд долл.
На дату совершения сделки финансовые показатели компании составляли:
- выручка - 2 664 млн долл.;
- EBITDA - 300 млн долл.;
- численность персонала компании - 6 100 чел. ОАО «ТГК-14» обеспечивает тепловой энергией
потребителей на территории Забайкальского края и Республики Бурятия - субъектов Российской Федерации, входящих в состав Сибирского федерального округа. В составе ОАО «ТГК-14» имеется 7 станций установленной электрической мощностью 667,77 МВт и тепловой мощностью 2 716,6 Гкал.
О совершении сделки было объявлено 26 июня 2009 г. Способ оплаты сделки - наличными. Пакет акций был приобретен за 23 млн долл. Рыночная стоимость всего инвестированного капитала компании-цели (с учетом обязательств) составила 134 млн долл.
На дату совершения сделки финансовые показатели компании составляли:
- выручка - 194 млн долл.;
- EBITDA - 27 млн долл.
Выбранным сделкам были подобраны аналоги с иностранных рынков M&A.
Компании-аналоги
Таким образом, на основании этих данных автором были рассчитаны коэффициенты для российских объектов оценки электроэнергетики. Подобранные зарубежные аналоги и их показатели представлены в табл. 1.
Нефтегазовый сектор. В российском нефтегазовом секторе промышленности за анализируемый период произошли следующие громкие сделки:
- 12 % акций компании ОАО «Новатэк» были приобретены зарубежной компанией «Total SA», о сделке объявлено 3 февраля 2011 г.;
- Внешэкономбанк приобрел 2,7 % ОАО «Газпром», о сделке объявлено 2 декабря 2010 г.;
- ОАО «Газпром Нефть» приобрело 16 % акций компании «Sibir Energy», о сделке объявлено 23 апреля 2009 г.
ОАО «Новатэк» занимается разведкой, добычей, переработкой и реализацией природного газа и жидких углеводородов и имеет пятнадцатилетний опыт работы в российском нефтегазовом секторе.
Способ оплаты сделки не раскрывается. Объявленная стоимость приобретения пакета акций
Таблица 1
электроэнергетики
Объявленная дата сделки Дата закрытия сделки Компания-цель Компания-приобретатель MVIC, млн долл. К3
07.08.2012 22.08.2012 Jiangyin Ligang Electric Power Generation Co Ltd SDIC Power Holdings Co Ltd 268 — - Н/д
27.12.2011 24.05.2012 Edipower SpA A2A SpA 1 789 1,3 3,3 1,6
27.12.2011 24.05.2012 Edipower SpA A2A SpA 1 307 1 2,4 1,2
21.12.2011 16.02.2012 ERSA Electricite de France SA 1 212 - - 1,2
11.01.2012 11.01.2012 Barking Power Ltd Balfour Beatty Pension Fund 331 1,1 - -
20.06.2011 10.11.2011 Atlantic Power LP Atlantic Power Corp 2 499 4,8 14,8 -
16.11.2010 07.02.2011 Empresa Electrica de Piura SA Endesa SA 133 1,4 3,4 -
13.01.2011 11.01.2011 GD Xuanwei Power Generation Co Ltd GD Power Development Co Ltd 854 2,4 - -
30.07.2010 29.09.2010 Tanjong PLC Tanjong Capital Sdn Bhd 6 170 4,1 13,1 Н/д
02.07.2010 12.08.2010 Premier Power Ltd AES Corp/The 155 0,5
20.07.2010 05.08.2010 Guodian Jiangsu Jianbi Power Generation Co Ltd GD Power Development Co Ltd 135 - - 0,5
06.11.2009 15.03.2010 AES Corp/The China Investment Corp 29 530 2,1 7,1 1,1
31.08.2009 05.01.2010 WEMAG AG State of Mecklenburg-Western Pomerania, State of Brandenburg 304 0,5 0,6
12.01.2009 30.09.2009 Essent NV RWE AG 9 947 1,2 10,8 2,1
13.08.2009 30.08.2009 Uskmouth Power Co Ltd SSE PLC 45 0,5 - -
23.07.2009 11.08.2009 Asia Power Corp Ltd Yorkshire International Ltd 85 0,8 3,2 -
24.04.2009 24.04.2009 Algonquin Power & Utilities Corp Emera Inc 679 3,4 8,7 -
24.09.2008 03.02.2009 British Energy Group Ltd Electricite de France SA 15 139 2,7 8,2 2,5
Источник: здесь и далее - разработано автором на базе данных закрытого информационного агентства Bloomberg.
ФИНАНСОВАЯ АНАЛИТИКА
проблемы и решения ' 51
составила 4 млрд долл. Рыночная стоимость всего инвестированного капитала компании-цели (с учетом обязательств) составила 36,3 млрд долл.
На дату совершения сделки оценочные прогнозные финансовые показатели компании, согласно консенсус-прогнозу аналитиков, составляли:
- выручка - 7 009 млн долл.;
- EBITDA - 3 467 млн долл.;
- численность персонала компании - 4 767 чел. Основные направления деятельно сти ОАО
«Газпром» - геологоразведка, добыча, транспортировка, хранение, переработка и реализация газа, газового конденсата и нефти, а также производство и сбыт тепло- и электроэнергии.
Способ оплаты сделки - наличными. Объявленная стоимость приобретения пакета акций составила 3,8 млрд долл. Рыночная стоимость всего инвестированного капитала компании-цели (с учетом обязательств) - 183,3 млрд долл.
На дату совершения сделки оценочные прогнозные финансовые показатели компании, согласно консенсус-прогнозу аналитиков, составляли:
- выручка - 95 154 млн долл.;
- EBITDA - 35 368 млн долл.;
Компании-аналоги в
- численность персонала компании - 401 000 чел. Российская нефтяная компания «Sibir Energy
PLC» зарегистрирована в Великобритании, все активы находятся в России. Компания осуществляет разведку и добычу нефтепродуктов в Западной Сибири, а также обладает перерабатывающими мощностями и сбытовым подразделением в Москве и Московском регионе.
Способ оплаты сделки - наличными. Объявленная стоимость приобретения пакета акций - 453 млн долл. Рыночная стоимость всего инвестированного капитала компании-цели (с учетом обязательств) -. 3,4 млрд долл.
На дату совершения сделки финансовые показатели компании составляли:
- выручка - 1 767 млн долл.;
- EBITDA - 191 млн долл.;
- численность персонала компании - 1 003 чел. Выбранным сделкам были подобраны аналоги
с иностранных рынков слияний и поглощений.
На основании полученных данных автором были рассчитаны коэффициенты для российского нефтегазового сектора. Подобранные зарубежные аналоги и их показатели представлены в табл. 2.
Таблица 2
нефтегазовом секторе
Объявленная дата сделки Дата закрытия Компания-цель Компания-приобретатель MVIC, млн К1 К3
сделки долл.
25.04.2012 01.08.2012 GeoResources Inc Halcon Resources Corp 953 7,1 11,3 12,4
05.06.2012 31.07.2012 PetroMagdalena Energy Corp Pacific Rubiales Energy Corp 306 3,5 Neg*
23.05.2012 25.07.2012 Canrock Energy Corp Alston Energy IncICA 27 4 Neg
14.12.2011 28.06.2012 Karachaganak Petroleum Operating BV National Welfare Fund Samruk-Kazyna JSC 10 000 5,4
23.03.2012 06.06.2012 NAL Energy Corp Pengrowth Energy Corp 2 172 4,9 7,7
26.03.2012 29.05.2012 Antrim Argentina SA Crown Point Energy Inc 50 5
20.01.2012 28.03.2012 Bellamont Exploration Ltd Storm Resources Ltd 145 3,7 8,7
15.12.2011 15.02.2012 Compass Petroleum Ltd Whitecap Resources Inc 93 4,9 12,9
10.02.2012 10.02.2012 PostRock Energy Corp White Deer Energy LP 226 1,7 3,7 1
14.11.2011 16.01.2012 Emerge Oil & Gas Inc Twin Butte Energy Ltd 183 2,2 7,2
09.10.2011 30.12.2011 Sinopec Daylight Energy Ltd China Petrochemical Corp 3 279 5,2 9,9 13
23.11.2011 21.12.2011 Samson Investment Co ITOCHU Corp, KKR & Co LP, Crestview Partners LLC, NGP Energy Capital Management LLC, NGP Energ. 7 200 4,9
20.12.2011 20.12.2011 Repsol SA Repsol SA 59 736 0,7 5 1,8
16.08.2010 06.12.2011 Cairn India Ltd Vedanta Resources PLC 15 178 6,1 7,6 10,8
16.08.2010 06.12.2011 Cairn India Ltd Vedanta Resources PLC 15 178 6,1 7,6 10,8
30.11.2011 01.12.2011 Parallel Petroleum Corp Samsung C&T Corp, Korea National Oil Corp 1 142 6,3 8,5 24,8
15.07.2011 26.08.2011 Petrohawk Energy Corp BHP Billiton Ltd 18 097 8,6 15,4 21
21.06.2011 08.08.2011 Constellation Energy Partners LLC PostRock Energy Corp 182 1,3 1,9 1,6
Окончание табл. 2
Объявленная дата сделки Дата закрытия сделки Компания-цель Компания-приобретатель MVIC, млн долл. К3
17.06.2011 01.08.2011 Culane Energy Corp Killam Acquisition Co Ltd 105 6,5 17,1
24.05.2011 18.07.2011 Cinch Energy Corp Tourmaline Oil Corp 195 8,8 19,1 15
24.05.2011 08.07.2011 MOL Hungarian Oil and Gas PLC Hungary 18 315 0,9 7,5 0,6
01.03.2011 06.06.2011 Spartan Exploration Ltd Penn West Petroleum Ltd 237 Н/д Н/д
22.11.2010 21.04.2011 Impress Energy Ltd Beach Energy Ltd 69 Н/д Н/д Н/д
27.12.2010 14.04.2011 NGAS Resources Inc Magnum Hunter Resources Corp 143 2,8 5,8 1,4
01.02.2011 13.04.2011 Cirrus Energy Corp Oranje-Nassau Energie BV 95 4,3 6,8
25.11.2010 31.03.2011 Peak Oil and Gas Ltd Raisama Energy Ltd 38 9,6
29.11.2010 23.02.2011 Centric Energy Corp Africa Oil Corp 56 5,6
09.11.2010 18.02.2011 Atlas Energy Inc Chevron Corp 6 965 4,7 20,7 8
17.11.2010 31.12.2010 Encore Energy Partners LP Vanguard Natural Resources LLC 1 062 5,8 9,7 2,5
23.12.2010 23.12.2010 YPF SA Capital Guardian Trust Co, Capital Group Cos Inc/The 17 295 1,5 4,6 1,3
23.12.2010 23.12.2010 YPF SA Eton Park Capital Management LP 17 295 1,5 4,6 1,3
22.09.2010 11.11.2010 Great Plains Exploration Inc AvenEx Energy Corp 91 5,7 25,9 5,4
15.04.2010 11.11.2010 Mariner Energy Inc Apache Corp 4 996 5,3 8,7 15,2
23.07.2010 28.10.2010 Dana Petroleum PLC Korea National Oil Corp 3 838 4,2 31,9 25,8
01.07.2010 22.10.2010 Mosaic Oil NL AGL Energy Ltd 86 4 16,7 2,3
21.09.2010 21.09.2010 PostRock Energy Corp White Deer Energy LP 306 2,9 12,6 1,3
14.06.2010 13.08.2010 Petro Canada Netherlands BV Dana Petroleum PLC 402 1,5
26.01.2010 06.08.2010 Zhongyu Gas Holdings Ltd China Gas Holdings Ltd 327 2,2 13,5 0,2
10.05.2010 12.07.2010 Redcliffe Exploration Inc Paramount Resources Ltd 59 6,1 19,3
21.03.2010 01.06.2010 CNX Gas Corp CONSOL Energy Inc 5 907 8,7 15,7 34
05.03.2010 18.05.2010 West Energy Ltd Sinopec Daylight Energy Ltd 442 9,3 15 12,6
23.12.2009 14.05.2010 Meridian Resource Corp/The Alta Mesa Holdings LP 219 2,5 5,4 4,9
09.12.2009 16.04.2010 Pan Andean Resources Ltd Petrominerales Ltd 25 8 13,3 5,1
01.02.2010 31.03.2010 Candax Energy Inc Geofinance NV 95 3,8 9,1
01.11.2009 10.03.2010 Encore Acquisition Co Denbury Resources Inc 5 277 7,7 17,2 12,5
21.10.2009 30.12.2009 Harvest Energy Trust Korea National Oil Corp 5 400 2 11
18.06.2009 12.11.2009 Petro Andina Resources Inc Pluspetrol SA 345 2,1 3,2 3,2
04.08.2009 06.10.2009 TriStar Oil & Gas Ltd PetroBakken Energy Ltd 2 657 5,7 7,4
27.04.2009 30.09.2009 Atlas Energy Resources LLC Atlas Energy Inc 3 306 4,7 13,5
30.09.2009 30.09.2009 KazMunaiGas Exploration Production JSC China Investment Corp 9 464 2,9 7,5
02.09.2009 02.09.2009 KMK Munai JSC Unnamed Buyer 172 4,3 10,8
31.03.2009 20.08.2009 Profound Energy Inc Perpetual Energy Inc 103 2,3 41
15.06.2009 18.08.2009 Pegasus Oil and Gas Inc Harvest Energy Trust 21 2,1 5,9
25.05.2009 30.07.2009 Cequence Energy Ltd Investor Group 60 1,5 2,7 10,1
03.06.2009 30.07.2009 Grey Wolf Exploration Inc Insignia Energy Ltd 121 3,4 5,2
23.03.2009 09.06.2009 Alberta Clipper Energy Inc NAL Energy Corp 122 2,2 3,3 5,6
10.02.2009 11.05.2009 Magellan Petroleum Corp Young Energy Prize SA 49 1,2 2,3 16,4
02.03.2009 06.05.2009 Masters Energy Inc Zargon Oil & Gas Ltd 38 1,5 2,2 3,8
16.02.2009 06.05.2009 Bow Valley Energy Ltd Dana Petroleum PLC 332 2,7 10,5
10.03.2009 05.05.2009 Reece Energy Exploration Corp Penn West Petroleum Ltd 54 1,8 11,1
10.02.2009 16.04.2009 TUSK Energy Corp Teachers Insurance & Annuity Association of Americ 250 2,9 4,3
29.11.2008 05.03.2009 Oil Search Ltd International Petroleum Investment Co 6 260 7,7 10,9 5,6
17.11.2008 21.01.2009 Progress Energy Trust Progress Energy Resources Corp 1 535 4,1 5,3
* Коэффициент имеет отрицательное значение.
Телекоммуникационная сфера. Для сферы телекоммуникации со стороны российского рынка слияний и поглощений были выбраны 13 сделок.
В восьми сделках ОАО «Ростелеком» выступал в качестве покупателя. Объектами приобретения были ОАО «Башинформсвязь», ОАО «Центр Телеком», ОАО «Сибирьтелеком», ОАО «Уралсвязь-информ», ОАО «Северо-Западный телеком», ОАО «Волгателеком», ОАО «Южная телекоммуникационная компания» и ОАО «Дальсвязь». Другими сделками являлись:
- ОАО «МТС» приобрело 29 % акций компании ОАО «Комстар объединенные телесистемы» за 1 203 млн долл. Дата анонса сделки -25.06.2010. Годом ранее были приобретены два пакета в 51 % акций (05.08.2009) и 11 % акций (23.12.2009);
- агентство по страхованию вкладов выкупило 30 % акций компании ОАО «Ростелеком» за
1 621 млн долл. Дата анонса сделки - 01.07.2009. Продавцом выступил «КИТ Финанс Инвестиционный банк» (ОАО); - Внешэкономбанк выкупил 10 % акций компании ОАО «Ростелеком» за 540 млн долл. Дата анонса сделки - 01.07.2009. Продавцом также было «КИТ Финанс Инвестиционный банк» (ОАО). Выбранным сделкам были подобраны аналоги с иностранных рынков.
На основании полученных данных автором были рассчитаны медиана и коэффициенты для российского рынка телекоммуникационных услуг. Подобранные зарубежные аналоги и их показатели представлены в табл. 3.
Производство стали. В российском сталеплавильном секторе произошла громкая сделка, связанная с приобретением 20 % акций ООО УК «Метал-лоинвест». Приобретателем выступило ОАО «ВТБ Банк», о сделке объявлено 29 декабря 2011 г.
Таблица 3
Компании-аналоги телекоммуникационного сектора
Объявленная дата сделки Дата закрытия сделки Компания-цель Компания-приобретатель MVIC, млн долл. К3
10.06.2012 30.07.2012 China Unicom Hong Kong Ltd China United Network Communications Ltd 48 014 1,5 4,8 0,2
06.02.2012 03.07.2012 SureWest Communications Consolidated Communications Holdings Inc 774 3,1 9,8 1
07.05.2012 28.06.2012 Koninklijke KPN NV America Movil SAB de CV 31 934 1,8 4,5 1
16.04.2012 31.05.2012 Primus Telecom Holdings Pty Ltd M2 Telecommunications Group Ltd 199 — - 0,3
13.02.2012 30.05.2012 Egyptian Co for Mobile Services France Telecom SA 4 751 2,8 8,7 —
13.02.2012 30.05.2012 Egyptian Co for Mobile Services France Telecom SA 4 751 2,8 8,7 —
24.05.2011 09.04.2012 Tele Norte Leste Participacoes SA Oi SA 35 917 2,1 6,1 —
24.05.2011 09.04.2012 Telemar Norte Leste SA Oi SA 28 191 1,7 5,5 —
06.12.2011 02.03.2012 Ideaone Telecom Group LLC HickoryTech Corp 28 2,5 0,7
22.12.2011 31.01.2012 Internode Pty Ltd iiNET Ltd 106 - — 0,2
19.12.2011 27.12.2011 Gotalk Ltd Tel Pacific Ltd 8 - — 0
15.09.2011 15.09.2011 Unicell Advanced Cellular Solutions Ltd TMT Investments PLC 28 — - 0,3
06.06.2011 11.07.2011 Hellenic Telecommunications Organization SA Deutsche Telekom AG 12 925 1,8 5,5 0,4
03.05.2011 14.06.2011 Freenet AG Drillisch AG 2 704 0,6 6,1 0,7
23.01.2011 10.06.2011 China Unicom Hong Kong Ltd Telefonica SA 54 596 1,7 5,5 0,3
25.03.2011 08.06.2011 Vivo Participacoes SA Telefonica Brasil SA 16 645 1,6 5 1,2
19.05.2011 31.05.2011 LambdaNet Communications Deutschland AG euNetworks Group Ltd 39 0,8 — 0,7
21.04.2011 21.04.2011 Portugal Telecom SGPS SA Telemar Norte Leste SA 20 226 4,1 11,7 0,6
02.12.2010 06.04.2011 Bahamas Telecommunications Co Ltd Cable & Wireless Communications PLC 412 - — 0,3
Окончание табл. 3
Объявленная дата сделки Дата закрытия сделки Компания-цель Компания-приобретатель MVIC, млн долл. К1 К2 К3
16.02.2011 23.03.2011 Vivo Participacoes SA Telefonica SA 29 638 2,9 8,9 2,2
18.02.2011 17.03.2011 ITX Corp Olympus Corp 463 0,5
13.01.2010 27.01.2011 Carso Global Telecom SAB de CV America Movil SAB de CV 42 728 2,7 7,7 0,8
19.11.2010 27.01.2011 Carso Global Telecom SAB de CV America Movil SAB de CV 30 860 2 5,5 0,6
23.01.2011 25.01.2011 Telefonica SA China Unicom Hong Kong Ltd 187 658 2,3 5,5 0,7
05.11.2010 27.12.2010 ITX Corp Olympus Corp 476 — — 0,5
22.10.2010 21.10.2010 General Communication Inc General Communication Inc 1 401 2,2 6,5 0,8
29.04.2009 25.06.2010 Far EasTone Telecommunications Co Ltd China Mobile Ltd 4 602 2,5 7,1 1,1
08.09.2009 11.05.2010 Global Village Telecom Holding SA Vivendi SA 4 561 5,3 16,1 0,9
25.10.2009 14.04.2010 Bezeq The Israeli Telecommunication Corp Ltd B Communications Ltd 7 397 2,3 5,6 1
25.11.2009 02.04.2010 KPN Belgium Business SA/NV Mobistar SA 98 0,8 — —
03.11.2009 08.02.2010 NuVox Inc Windstream Corp 647 — — 0,4
24.06.2009 26.01.2010 Telefonica de Argentina SA Telefonica SA 1 843 — — 0,2
02.12.2009 18.01.2010 Cia Nacional de Telefonos Telefonica del Sur SA Grupo GTD 430 3,8 10,2 0,7
24.08.2009 13.01.2010 Eesti Telekom AS TeliaSonera AB 1 176 2 5,4 0,5
11.09.2009 03.12.2009 Net Mobile AG NTT DOCOMO Inc 72 0,6 7,2 0,5
28.09.2009 05.11.2009 China Unicom Hong Kong Ltd China Unicom Hong Kong Ltd 44 939 2 5,2 0,2
23.08.2009 28.10.2009 Partner Communications Co Ltd Bank Leumi Le-Israel BM 3 347 2,2 5,9 0,6
12.08.2009 27.10.2009 Partner Communications Co Ltd Scailex Corp Ltd 3 617 2,3 6,4 0,6
06.09.2009 21.10.2009 Telefonica SA China Unicom Hong Kong Ltd 198 205 2,5 6,3 0,8
06.09.2009 21.10.2009 China Unicom Hong Kong Ltd Telefonica SA 46 048 2 5,3 0,2
23.03.2009 08.09.2009 Telemig Celular SA Vivo Participacoes SA 910 — — 0,3
08.07.2009 08.07.2009 Societe Des Telecommunications Du Mali Maroc Telecom SA 747 — — 0,5
20.01.2009 23.06.2009 KT Freetel Co Ltd KT Corp 5 486 0,7 3,8 2,2
25.04.2008 23.06.2009 Brasil Telecom Participacoes SA Telemar Norte Leste SA 16 193 2,6 7,4 0,8
29.04.2009 29.04.2009 France Telecom Espana SA France Telecom SA 11 809 2 — —
29.04.2009 29.04.2009 France Telecom Espana SA France Telecom SA 11 786 2 — —
20.02.2009 23.04.2009 Amazonia Celular SA Tele Norte Celular Participacoes SA 97 — — 0,2
20.02.2009 23.04.2009 Amazonia Celular SA Tele Norte Celular Participacoes SA 311 — — 0,5
09.10.2008 20.04.2009 Vodacom Group Ltd Vodafone Group PLC 16 891 2,5 7,3 2,7
14.05.2008 31.03.2009 Hellenic Telecommunications Organization SA Deutsche Telekom AG 29 295 3,1 8,4 0,9
25.02.2009 25.02.2009 Global Village Telecom Holding SA Swarth Investments Holding LLC 1 727 2 6,1 0,3
01.12.2008 09.01.2009 Telefonica Chile SA Telefonica SA 2 182 1,6 4,1 —
25.04.2008 08.01.2009 Brasil Telecom Participacoes SA Telemar Norte Leste SA 16 524 2,6 7,6 0,8
В состав ООО УК «Металлоинвест» входят ведущие горно-обогатительные предприятия России: Лебединский и Михайловский горно-обогатительные комбинаты, металлургические предприятия (ОАО «Оскольский электрометаллургический комбинат» и ОАО «Уральская Сталь»), компания по вторичной переработке металла (ООО «УралМетКом»), сталепрокатное производство в ОАЭ, а также активы, обеспечивающие сервисное обслуживание и поставку сырьевых материалов горнорудным и металлургическим предприятиям. В их число входят коммерческая, логистическая и лизинговая службы.
Способ оплаты сделки не раскрывается. Объявленная стоимость приобретения пакета акций составила 2,5 млрд долл. Рыночная стоимость всего инвестированного капитала компании-цели (с учетом обязательств) равнялась 18,1 млрд долл.
Компании-аналоги сек
На дату совершения сделки финансовые показатели компании составляли:
- выручка - 9 919 млн долл.;
- EBITDA - 3 531 млн долл.;
- численность персонала компании - 44 890 чел. Выбранной сделке были подобраны аналоги с
иностранных рынков.
На основании полученных данных автором рассчитаны коэффициенты для российской сталеплавильной промышленности. Подобранные зарубежные аналоги и их показатели представлены в табл. 4.
Потребительский сектор (FMCG). В российском потребительском секторе в течение нескольких последних лет произошли громкие сделки, связанные с приобретениями компанией X5 Retail Group N. V. 100 % акций сетей магазинов «Копей-
Таблица 4
ра производства стали
Объявленная дата сделки Дата закрытия сделки Компания-цель Компания-приобретатель MVIC, млн долл. К3
04.09.2012 04.09.2012 Sumitomo Metal Industries Ltd Sumitomo Metal Industries Ltd 20 003 1,1 7,9 0,9
15.06.2012 03.09.2012 Tinplate Co of India Ltd Tata Steel Ltd 133 1 7,6
29.08.2011 15.05.2012 Confab Industrial SA Tenaris SA 1 089 1,1 5,6 0,4
27.11.2011 17.01.2012 Usinas Siderurgicas de Minas Gerais SA Confab Industrial SA, Ternium SA 24 069 3,4 27,1 0,5
27.11.2011 17.01.2012 Usinas Siderurgicas de Minas Gerais SA Confab Industrial SA, Ternium SA 24 047 3,4 27,1 0,5
28.11.2011 16.01.2012 Usinas Siderurgicas de Minas Gerais SA Nippon Steel Corp 24 354 3,4 27,4 0,5
27.09.2011 31.12.2011 Shengli Oil & Gas Pipe Holdings Ltd Management Group 323 1,1 19,7 0,3
27.12.2011 28.12.2011 Steel Flower Co Ltd POSCO 260 1,1 13,1 1,5
07.07.2011 27.10.2011 POSCO-Thainox PCL POSCO 506 1,4 14,2 1,0
15.04.2011 15.04.2011 Young Heung Iron & Steel Co Ltd Sehwa Express Co Ltd 73 0,6 9,7 0,4
15.12.2010 07.02.2011 Acos Villares SA Gerdau SA 2 803 - - 0,9
21.12.2010 24.01.2011 JSW ISPAT Steel Ltd JSW Steel Ltd 3 034 1,7 25,1 0,9
18.10.2010 27.12.2010 Surya Roshni Ltd Private Investor, Lustre Merchants Pvt Ltd, Shirin Commodeal Pvt Ltd, Lumax Mercantile Pvt Ltd 218 0,6 8 0
29.11.2010 29.11.2010 Woo Kyung Co Ltd Private Investor 46 1,4 Neg 1,1
19.10.2010 29.11.2010 Woo Kyung Co Ltd Wooridoori Tour Co Ltd 42 1,2 Neg 1
27.07.2010 08.09.2010 JSW Steel Ltd JFE Holdings Inc 11 243 2,2 10,7 1,3
02.06.2010 01.09.2010 Gerdau Ameristeel Corp Gerdau SA 7 130 0,8 4,9 3
13.08.2010 13.08.2010 Prodac NV Sun Capital Partners Inc 107 1,1 - -
11.06.2010 11.06.2010 ArcelorMittal Ostrava AS ArcelorMittal 2 323 1,2 29,5 0,1
27.03.2009 01.02.2010 Surana Industries Ltd Private Investor 197 1 9,5 -
28.09.2009 21.01.2010 Cenit Co Ltd Youngsan Concrete Co Ltd 73 3,0 Neg 1
04.09.2009 07.01.2010 Uttam Galva Steels Ltd ArcelorMittal 734 0,8 7,7 0,5
30.12.2009 30.12.2009 Yieh United Steel Corp Yieh Phui Enterprise Co Ltd 1 510 0,8 10,7 0,6
Окончание табл. 4
Объявленная дата сделки Дата закрытия сделки Компания-цель Компания-приобретатель MVIC, млн долл. К1 К3
30.12.2008 29.12.2009 Chengde Xinxin Vanadium & Titanium Co Ltd Hebei Iron & Steel Co Ltd 3 786 1,5 29,3 0,3
30.12.2008 29.12.2009 Handan Iron & Steel Co Hebei Iron & Steel Co Ltd 3 556 0,7 10 0,2
03.06.2009 23.12.2009 OCL Iron and Steel Ltd Garima Buildprop Pvt Ltd, Gateway Impex Pvt Ltd 136 2,1 15,5 0,2
07.12.2009 07.12.2009 BnB Sungwon Co Ltd Private Investor 89 0,8 19,3 1,1
12.11.2009 12.11.2009 ArcelorMittal Ostrava AS ArcelorMittal 2 886 2,1 — 0,2
23.06.2009 25.06.2009 BnB Sungwon Co Ltd Miju Steel Manufacturing Co Ltd 81 0,7 17,7 1
30.04.2009 29.05.2009 Citra Tubindo Tbk PT Kestrel Wave Investment Ltd 285 1,2 10 0,2
08.05.2009 26.05.2009 Ilkyung Inc Bocheon Family Co Ltd 53 1,9 Neg 0,6
26.12.2008 06.05.2009 Pan Gang Group Sichuan Changcheng Special Steel Co Pangang Group Steel Vanadium & Titanium Co Ltd 1 014 2,0 Neg 0,1
17.04.2009 17.04.2009 Usinas Siderurgicas de Minas Gerais SA Votorantim Participacoes SA 12 449 2,2 13,3 0,4
17.04.2009 17.04.2009 Usinas Siderurgicas de Minas Gerais SA Mitsubishi Corp, Nippon Steel Corp, Camargo Correa SA 12 619 2,3 13,4 0,4
24.03.2009 24.03.2009 Dongil Steel Co Ltd Fine International Co Ltd 43 1,5 13,5 0,4
01.03.2009 01.03.2009 Ningbo Iron & Steel Co Ltd Shanghai Baosteel Group Corp 526 — — 0,5
01.03.2009 01.03.2009 Ningbo Iron & Steel Co Ltd Hangzhou Iron and Steel Co Group 526 — — 0,5
03.12.2008 15.02.2009 Bangkok Steel Industry Promsri Property Co Ltd 495 1,4 24,5 —
04.02.2009 04.02.2009 Acerinox SA Nisshin Steel Co Ltd 5 280 0,7 21,1 0,7
14.03.2008 02.02.2009 NS Group Inc TMK OAO 1 021 1,7 7,1 0,8
02.10.2007 27.01.2009 Acindar Industria Argentina de Aceros SA ArcelorMittal 1 565 — — 0,5
ка» и «Paterson». О сделках объявлено 06.12.2010 и 04.12.2009 соответственно.
Компания X5 Retail Group N. V. является крупнейшей в России продовольственной розничной компанией по показателю выручки. После приобретений компания начала управлять магазинами нескольких форматов: «мягкими» дискаунтерами под брендом «Пятерочка», супермаркетами под брендом «Перекресток», гипермаркетами под брендом «Карусель», а также магазинами «У дома» под различными брендами. Выбранная стратегия позволяет отвечать требованиям самых широких слоев населения России и создавать уникальные предложения для каждого покупателя.
Способ оплаты сделок - денежными средствами. Рыночная стоимость всего инвестированного капитала (с учетом обязательств) по магазинам «Копейка» и «Paterson» составила 2 и 0,3 млрд долл. соответственно.
На дату совершения сделок финансовые показатели компаний сети магазинов «Копейка» составляли: выручка - 1 736 млн долл., EBITDA - 110 млн
долл., численность персонала компании - 12 164 чел. Для сети магазинов «Paterson»: выручка - 328 млн долл., EBITDA - 30 млн долл., численность персонала компании - 5 500 чел.
В секторе FMCG произошли также и другие крупные сделки. Среди них приобретение от 26.10.2010, когда ОАО «Сбербанк России» приобрел 25 % акций ОАО «Детский Мир-Центр» (общая стоимость инвестированного капитала всей компании составила 569 млн долл. при выручке 659 млн долл. и EBITDA 41 млн долл.). Также следует отметить покупку ГК «Дикси» сети магазинов «Виктория» (общая стоимость инвестированного капитала всей компании составила 818 млн долл. при выручке 1 080 млн долл. и EBITDA 88 млн долл.) и приобретение 6 % «ТД ГУМ» компанией «Bosco di Ciliegi» (общая стоимость инвестированного капитала всей компании составила 137 млн долл. при выручке 111 млн долл. и EBITDA 18 млн долл.).
Выбранным сделкам были подобраны аналоги с иностранных рынков сделок.
На основании полученных данных были рассчитаны коэффициенты для российского сектора
FMCG. Подобранные зарубежные аналоги и их показатели представлены в табл. 5.
В результате анализа выведенных коэффициентов сформировались пропорции, свойственные
каждому сектору экономики. На их основе было рассчитано отношение показателя зарубежного сектора экономики к показателю российского рынка. Именно выведенная отраслевая (а с ней и экономики
Таблица 5
Компании-аналоги потребительского сектора
Объявленная дата сделки Дата закрытия сделки Компания-цель Компания-приобретатель MVIC, млн долл. К3
05.07.2012 20.08.2012 Parco Co Ltd J Front Retailing Co Ltd 3 889 1,3 21,4 6,1
06.12.2011 06.08.2012 Talbots Inc Sycamore Partners LLC 508 0,5 6,2 0,5
26.07.2012 02.08.2012 CFAO SA Toyota Tsusho Corp 3 410 0,8 8 0,3
01.05.2012 03.07.2012 PF Chang's China Bistro Inc Centerbridge Capital Partners LLC 1 276 1 9,7 0
09.05.2012 02.07.2012 Cost Plus Inc Bed Bath & Beyond Inc 746 0,8 14,5 0,4
03.04.2012 20.06.2012 Burger King Holdings Inc Justice Holdings Ltd 5 016 2,1 10 0,1
02.05.2012 15.06.2012 Charming Shoppes Inc Ascena Retail Group Inc 987 0,5 11,9 0,2
29.05.2012 05.06.2012 Things Remembered Inc Madison Dearborn Partners LLC 295 - - 0,1
21.12.2011 04.06.2012 Cosway Corp Ltd Berjaya Corp Bhd 1 081 2,5 20,7 0,7
27.04.2012 20.05.2012 ASKUL Corp Yahoo Japan Corp 1 031 0,4 8,3 2,5
19.12.2011 20.03.2012 Hang Ten Group Holdings Ltd King Lun Holdings Ltd 323 1,1 8,2 0,2
29.02.2012 29.02.2012 Ahlsell AB CVC Capital Partners Group SARL 3 859 1,2 14,4 0,8
28.06.2011 16.02.2012 Suzutan Co Ltd Palemo Co Ltd 115 0,7 18,9 0,8
12.05.2011 03.02.2012 Little Sheep Group Ltd Yum Brands Inc 855 1,8 10,4 0,1
11.10.2011 17.01.2012 99 Cents Only Stores Canada Pension Plan Investment Board, Ares Management LLC, Ares Management LLC 2 065 1,3 15,8 0,2
07.11.2011 28.12.2011 NPC International Inc Olympus Partners 1 148 1,2 16,1 0
25.10.2011 10.11.2011 Maruei Department Store Co Ltd Kowa Co Ltd/Aichi 325 1,0 33,1 1,7
17.10.2011 01.11.2011 Rebel Sport Ltd Super Retail Group Ltd 623 - - 0,1
21.09.2011 31.10.2011 Kintetsu Department Store Co Ltd Kintetsu Corp 6 210 1,8 52,4 2,7
09.05.2011 28.09.2011 Gruppo Coin SpA BC Partners Holdings Ltd 1 910 0,9 6,7 0,2
09.05.2011 25.08.2011 Forzani Group Ltd/The Canadian Tire Corp Ltd 830 0,6 7,8 0,3
04.11.2010 23.08.2011 Shanghai Bailian Group Co Ltd Shanghai Friendship Group Inc Ltd 2 222 1,2 11,1 0,3
18.08.2011 18.08.2011 Barnes & Noble Inc Liberty Media Corp/Old 1 739 0,3 6 0,1
25.05.2011 08.07.2011 California Pizza Kitchen Inc Golden Gate Capital Corp 449 0,7 7,7 0
09.05.2011 30.06.2011 Gruppo Coin SpA BC Partners Holdings Ltd 2 864 1,3 10 0,3
12.05.2011 30.06.2011 DEI Holdings Inc Charlesbank Capital Partners LLC 569 1,4 10,2 1
07.01.2011 28.06.2011 Image Holdings Co Ltd MCD III Co Ltd 142 0,9 15,6 1
27.09.2010 20.06.2011 Massmart Holdings Ltd Wal-Mart Stores Inc 4 151 0,7 12,1 0,5
02.06.2011 02.06.2011 Kurt Geiger Ltd Jones Group Inc/The 350 1,2 - -
01.06.2011 01.06.2011 Medion AG Lenovo Group Ltd 836 0,4 19,5 0,8
01.06.2011 01.06.2011 Medion AG Lenovo Group Ltd 836 0,4 19,5 0,8
08.02.2011 26.05.2011 Retail Ventures Inc DSW Inc 575 0,3 2,6 0,1
04.05.2011 04.05.2011 Folli Follie Group Fosun International Ltd 2 271 1,6 8,2 0,4
23.12.2010 21.03.2011 Jo-Ann Stores Inc Leonard Green & Partners LP 1 729 0,8 8,2 0,1
23.11.2010 07.03.2011 J Crew Group Inc TPG Capital, Leonard Green & Partners LP, TPG Capital (Fund: TPG Star LP), Leonard Green & Pa 2 637 1,5 10 0,2
25.02.2011 25.02.2011 Zabka Polska sp zoo Mid Europa Partners 550 - - 1,4
25.06.2010 31.12.2010 Folli Follie SA Folli Follie Group 2 549 1,7 8,4 0,4
16.12.2010 16.12.2010 Office Holdings Ltd Silverfleet Capital Partners LLP 219 0,9 - 0,3
Окончание табл. 5
Объявленная дата сделки Дата закрытия Компания-цель Компания-приобретатель MVIC, млн К1 К2 К3
сделки долл.
11.10.2010 24.11.2010 Gymboree Corp Bain Capital Partners LLC 1 673 1,6 8,3 0,1
02.09.2010 20.10.2010 Burger King Holdings Inc 3G Capital Inc 4 760 1,9 10,7 0,1
24.04.2010 13.07.2010 CKE Restaurants Inc Apollo Global Management LLC 1 339 0,9 8,6 0,1
14.05.2010 28.06.2010 Warehouse Co Ltd Geo Holdings Corp 159 1,5 7,5 0,3
01.04.2010 02.06.2010 Net-A-Porter Ltd Cie Financiere Richemont SA 798 — — 1
03.05.2010 01.06.2010 Dave & Buster's Inc Oak Hill Capital Partners LP 796 1,5 10,5 0,1
20.10.2009 25.05.2010 Times Ltd Lotte Shopping Co Ltd 692 1,2 17,0 0,1
02.06.2009 06.05.2010 Jelmoli Holding AG Swiss Prime Site AG 2 856 3,5 17,5 0,9
23.04.2010 27.04.2010 Sears Canada Inc Sears Holdings Corp 3 348 0,7 7,7 —
11.01.2010 23.03.2010 Dufry South America Ltd Dufry AG 1 074 1,8 8,5 —
27.01.2010 31.01.2010 Pets At Home Ltd KKR & Co LP 1 594 2,3 — 0,6
19.01.2010 19.01.2010 Almacenes Exito SA Citigroup Inc 3 873 1,2 15,3 0,2
13.10.2009 08.12.2009 Cosway M Sdn Bhd Cosway Corp Ltd 494 — — 1
25.06.2009 27.11.2009 Tween Brands Inc Ascena Retail Group Inc 256 — — 0,1
24.08.2009 14.10.2009 Charlotte Russe Holding Inc Advent International Corp 304 0,4 3,9 0,1
08.06.2009 10.09.2009 Via Varejo SA Cia Brasileira de Distribuicao Grupo Pao de Acucar 3 230 1,6 — 0,3
23.06.2009 31.08.2009 GOME Electrical Appliances Holding Ltd Bain Capital Partners LLC 2 670 0,4 9,9 0,1
12.08.2009 12.08.2009 Wumart Stores Inc TPG Capital, Hony Capital Ltd, Legend Holdings Ltd, TPG Capital (Fund: TPG Asia V LP), Hony Ca 3 306 2,1 47 0,2
17.07.2009 04.08.2009 Eddie Bauer Holdings Inc Golden Gate Capital Corp 505 0,5 10,9 0,5
23.06.2009 23.06.2009 Office Depot Inc BC Partners Holdings Ltd 2 435 0,2 — 0,1
28.01.2009 12.03.2009 Link Theory Holdings Co Ltd Fast Retailing Co Ltd 737 1,3 17,9 0,4
15.01.2009 15.01.2009 Pou Sheng International Holdings Ltd Yue Yuen Industrial Holdings Ltd 2 206 2,3 22,8 0,1
в целом) разница по коэффициентам объясняется выявленной спецификой российского рынка слияний и поглощений.
Итоговые данные различных секторов экономики представлена в табл. 6. Сопоставление с ранее выведенными коэффициентами корректировки стоимости компании представлено в табл. 7. Различия объясняются в основном тем, что выборка была более узкая. В частности, последствия финансового кризиса 2008-2009 гг. наложили свой отпечаток на итоги сделок 2009 г. Этот вывод лучше всего подтверждается на примере коэффициента MVIC / Employment - в 2008-2009 гг. проводились мероприятия по сокращению персонала на предприятиях. Так, на фоне небольшого сокращения потенциальной стоимости транзакции персонал сокращали повсеместно и резко, что привело к искусственному занижению знаменателя при несущественном сокращении числителя. Данные диспропорции сглажены в усовершенствованной авторской финансовой модели корректировки стоимости компании в рамках слияний и поглощений
за счет расширения выборки новыми секторами экономики и временного интервала.
Анализ результатов расчетов, представленных в табл. 7, позволяет сделать следующие выводы:
- медиана отношений медианных значений (MVIC / Sales зарубежных сделок) / (MVIC / Sales российских сделок) в анализируемых секторах составила 1,2. Это означает, что компании в иностранных сделках по показателю К стоят дороже. Таким образом, стоимости соответствует большая величина дохода, нежели в российских сделках, что говорит о более стабильном положении анализируемых компаний-целей (в т. ч. и о стабильности экономики, в которой они функционируют);
- медиана отношений медианных значений К2 зарубежных сделок к российским сделкам составила 1,2. Следовательно, иностранная компания-цель стоит в 1,2 EBITDA больше, чем российская;
- медиана отношений медианных значений К3 зарубежных сделок к российским равна 2,3.
Таблица 6
Усовершенствованные коэффициенты коррекции
Сектор экономики Страна Мультипликатор Различия в специфике рынка
К1 К2 К3 К1 К2 К3
Телекоммуникация РФ 1,9 5,1 0,2 1,1 1,2 2,5
Зарубежные аналоги 2,1 6,3 0,6
Производство стали РФ 1,8 5,1 0,4 0,7 2,4 1,6
Зарубежные аналоги 1,3 12,2 0,6
Электроэнергетика РФ 0,9 7,2 0,4 1,5 1 3,5
Зарубежные аналоги 1,3 7,3 1,4
Добыча нефти и газа РФ 2,7 6,5 3,8 1,4 1,4 1,6
Зарубежные аналоги 3,8 9,3 6,2
РМШ РФ 0,9 11,3 0,1 1,2 1 2,3
Зарубежные аналоги 1,2 11,1 0,2
Медиана - - - 1,2 1,2 2,3
Среднее значение - - - 1,2 1,4 2,3
Источник: разработано автором.
Таблица 7
Сопоставление ранее выведенных коэффициентов с усовершенствованными коэффициентами коррекции
Сектор экономики Расчет К1 К2 К3
Телекоммуникация Старый 1,3 1,7 12,5
Новый 1,1 1,2 2,5
Производство стали Старый Н/д Н/д Н/д
Новый 0,7 2,4 1,6
Электроэнергетика Старый 2,1 1,1 7,4
Новый 1,5 1,0 3,5
Добыча нефти и газа Старый 1,0 1,3 1,4
Новый 1,4 1,4 1,6
FMCG Старый Н/д Н/д Н/д
Новый 1,2 1,0 2,3
Медиана Старый 1,3 1,3 7,4
Новый 1,2 1,2 2,3
Источник: разработано автором.
Можно сделать вывод о том, что в иностранных компаниях-целях производительность труда значительно выше. Меньшее количество сотрудников обеспечивает большую стоимость рассматриваемых компаний. Следует отметить, что EBITDA не всегда является стабильным показателем. Для более точной оценки стоит придавать больший вес более стабильному коэффициенту (к примеру,MVIC/Sales), либо использовать не медиану по медианным значениям всех секторов, а непосредственно медиану данного сектора промышленности, которая будет лучше отражать положение дел в нем.
Заключение. В результате расширенного анализа иностранных сделок слияний и поглощений, а также сравнения их с российскими сделками, были выведены коэффициенты коррекции для России по
соотношениям MVIC/Sales, MVIC/EBITDA, MVIC / Employment.
Данные коэффициенты коррекции можно апробировать к узким секторам экономики, где нет аналогов российским компаниям из релевантного региона. Например, применение данных коэффициентов дало бы весомый эффект в авиастроении, производстве феррованадия и пентоксида ванадия, а таже других секторах, где подобрать аналогичные сделки в мире очень сложно ввиду специфики производства, не говоря уже про то, чтобы найти аналоги в России. Именно этим и продиктована необходимость разработки указанных коэффициентов, которые можно было бы применить к иностранным сделкам для вычисления стоимости компании-цели в России.
Полученные коэффициенты коррекции обусловлены различием между российским и иностранным рынком слияний и поглощений, которое исследовалось с позиции числового выражения.
Благодаря выведенным для российского рынка коэффициентам коррекции, метод сделок в рамках сравнительного подхода можно применять для любой оценки независимо от специфичности деятельности компании-объекта оценки с весом, не менее применяемого при доходном подходе.
Список литературы
1. БелашевВ. Оценка за слияние. Инструмент для быстрой перспективной оценки финансовой целесообразности проведения сделки M&A // Финансист. 2008. № 11.
2. Белышева И., Козлов Н. Оценка бизнеса для целей M&A. Инфраструктура рынка оценки в России // Слияния и поглощения. 2008. № 1.
3. Вестник оценщика - http://www.appraiser. ru.
4. Гохан П. Слияния, поглощения и реструктуризация компаний. М.: Альпина Бизнес Букс, 2007.
5. Дамодоран A. Инвестиционная оценка: Инструменты и методы оценки любых активов. 5-е изд. М.: Альпина Бизнес Букс, 2008.
6. Закрытое информационное агентство Bloomberg Agency - http://www. microsofttranslator. com/bv. aspx?from=ru&to=de&a=http %3A %2F -2Fwww. bloomberg. com °%2F.
7. Информационный портал по сделкам M&A -http://merger. ru.
8. Лажу А. Искусство интеграции слияний и поглощений: руководство по слиянию ресурсов, процессов и обязательств. МакГроу-Хилл, 2008.
9. Молотников А. Слияния и поглощения. Российский опыт. М.: Вершина, 2006.
10. Официальный сайт компании Sibir Energy -http://www. sibirenergy. com.
11. Официальный сайт компании X5 Retail Group - http://www. x5.ru.
12. Официальный сайт ОАО «ОГК-2» - http:// www.ogk2.ru/rus/about.
13. Официальный сайт ОАО «ТГК-14» - http:// www.tgk-14.com/about.
14. Официальный сайт ОАО «ОГК-6» - http:// www.ogk6.ru/about/common_info/index. php.
15. Официальный сайт ОАО «Газпром» — http:// www. gazprom. ru/about.
16. Официальный сайт ОАО «Новатэк» — http:// www. novatek. ru/ru/about/general.
17. Официальный сайт ООО УК «Металлоин-вест» — http://metalloinvest. com.
18. Репин Д., Антонова М. Причины неэффективности M&A-сделок // Слияния и поглощения. 2008. № 7. С. 33.
19. Рид С. Искусство слияний и поглощений. М.: Альпина Бизнес Букс, 2006.
20. Рудык Н., Семенкова Е. Рынок корпоративного контроля: слияния, жесткие поглощения и выкупы долговым финансированием. М. : Финансы и статистика, 2000.
21. Сваровский Ф. Съесть и не подавиться. Популярные способы поглощения предприятий // Ведомости, 2001. 26 сентября.
22. Уолтер А. Слияния и поглощения в банковском и финансовом секторе: что работает, что нет, и почему. Oxford University Press, 2004.
23. Хусаинов З. Оценка эффективности сделок слияний и поглощений: интегрированная методика // Корпоративные финансы. 2008. № 1.
24. Эванс Ф., Бишоп Д. Оценка M&A: создание стоимости в частных компаниях. М. : Альпина Паб-лишерз, 2009.
«Поддерживай рекламу, и
реклама поддержит тебя»
Томас Роберт Дьюар
РЕКЛАМНЫЙ БЛОК ТАКОГО РАЗМЕРА ОБОЙДЁТСЯ ВАМ ВСЕГО В 2 950 РУБ.
Тел./факс: (495) 721-8575, e-mail: [email protected]
ФИНАНСОВАЯ АНАЛИТИКА
проблемы и решения ' 61
