CC BY
8Ключевые слова:
финансовый кризис, слияния и поглощения, перспективы, конкурентные преимущества
А. А. Сокольский, аспирант кафедры «Финансовый менеджмент»АБиК Минфина России (e-mail: artyom_sokolsky@rambler.ru)
Слияния и поглощения в РФ: итоги 2008 г. и прогноз на 2009 год
Развитие современного финансового кризиса оказало негативное воздействие на уровень деловой активности и денежные потоки, генерируемые компаниями в процессе своей основной деятельности. Уменьшение выручки определило потребность компаний в приобретении дополнительных конкурентных преимуществ. Одним из возможных вариантов повышения конкурентоспособности является проведение сделки слияния и поглощения.
итоги 2008 года
Прогнозы аналитиков в отношении достижения российским рынком слияний и поглощений (M&A) в 2008 г. рекордного объема $170 млрд не сбылись. Основными причинами падения стали следующие: кризис ликвидности и, как результат, снижение доступности заемных средств для компаний-участниц сделок, уменьшение стоимости активов компаний-участниц, которое привело к разногласиям в отношении цены сделок M&A, снижение количества сделок по приобретению контроля над компаниями — объектами поглощения.
Ключевым показателем активности в сегменте слияний и поглощений является отношение суммарного объема сделок M&A к ВВП. В 2008 г. данный показатель составил 7 % (в 2007 г. — 10,3 %, в 2006 г. — 4,5 %). При этом, по мнению аналитической группы M&A Intelligence, показатель соотношения суммарного объема сделок M&A к ВВП, равный 6—7 %, является приемлемым для стран с развитой экономикой. Секторами-лидерами в российских сделках M&A по итогам 2008 г. стали финансы, электроэнергетика и пищевая промышленность (см. табл. 1).
Таблица 1
Количество сделок M&A в РФ в 2008 г.
Отрасль Кол-во сделок Доля в общем количестве
Финансы 54 14,21%
Электроэнергетика 41 10,79%
Пищевая 35 9,21%
Строительство и недвижимость 33 8,68%
Телекоммуникации 29 7,63%
Нефтегазовая 22 5,79%
Отрасли Количество сделок Доля в общем количестве
Ритейл 21 5,53%
Прочее 19 5,00%
Металлургия 18 4,74%
Горнорудная 18 4,74%
Информационные технологии 17 4,47%
Машиностроение 17 4,47%
СМИ 17 4,47%
Химия 16 4,21%
Транспорт 15 3,95%
Гостиничный бизнес, досуг, туризм 8 2,11%
Итого 380 100%
1
Источник: Аналитическая группа M&A Intelligence
Немаловажным показателем объема рынка M&A является средняя стоимость сделки, который определяется как отношение совокупной стоимости сделок в данном сегменте к их количеству. По этому показателю в 2008 г. лидирующими сегментами стали финансы, металлургия и нефтегазовая промышленность (см. табл. 2).
Таблица 2
Средняя стоимость сделки в 2008 г.
Отрасль Средняя величина транзакции, $млн
Финансы 411,32
Металлургия 391,05
Нефтегазовая 332,81
Электроэнергетика 232,53
Пищевая 214,46
Горнорудная 165,81
Ритейл 183,57
Телекоммуникации 160,58
Химия 137,61
Машиностроение 109,31
Транспорт 111,71
Строительство и недвижимость 106,97
Гостиничный бизнес, досуг, туризм 95,46
СМИ 51,42
Информационные технологии 35,87
Прочее 49,19
Источник: Аналитическая группа M&A Intelligence
По итогам 2008 г. крупнейшиe по суммам сделки на российском рынке M&A заключались в таких сегментах, как пищевая промышленность, электроэнергетика, финансы, нефтегазовая промышленность, розничная торговля, металлургия, горнорудная промышленность, СМИ и телекоммуникации. Эта тенденция объясняется высокой привлекательностью данных отраслей экономики как для российских, так и для иностранных инвесторов, а также повышением доли государственного участия в некоторых компаниях (см. табл. 3).
1 Время упущенных возможностей [Электронный ресурс] // MERGERS.RU: информационно-аналитический портал о сделках слияния и поглощения в РФ. — 2009, 20 июня.
Таблица 3
Двадцать крупнейших сделок на российском рынке M&A в 2008 г.
Компании-участницы Предмет сделки Сумма сделки, $млн Тип сделки Сегмент экономики
ЗАО «КМ Инвест» и ЗАО «Интеррос» Продажа 50 % акций ЗАО «КМ Инвест» 5,400 поглощение Финансы
Baltic Beverages Holding и Sunrise Acquisitions Продажа 50 % акций Baltic Beverages Holding 3,285 поглощение Пищевая промышленность
ОАО «ЮГК» ТГК-8 и ОАО «Лукойл» Продажа 80 % акций ТГК-8 2,340 поглощение Электро- энергетика
ОАО «АКБ «Связь-Банк» и ОАО «Банк развития внешнеэкономической деятельности» Продажа 98 % акций ОАО «АКБ «Связь-Банк» 2,269 поглощение Финансы
ЗАО «АКБ «Глобэкс» и ОАО «Внешэкономбанк» Продажа 98,94 % акций ЗАО «АКБ «Глобэкс» 2,000 поглощение Финансы
ОАО «Открытые инвестиции», ООО «Страховая компания «Согласие», ООО «Управляющая компания «Росбанка» и Группа «Онэксим» Продажа 27,5 % ОАО «Открытые инвестиции», 91 % «Страховая компания «Согласие» и 100 % акций ООО «Управляющая компания «Росбанка» 1,950 поглощение Финансы
ОАО «Нефтяная компания «Альянс» и West Siberian Resources Продажа 100 % акций ОАО «Нефтяная компания «Альянс» 1,748 поглощение Нефтегазовая промышленность
ЗАО «Интеррос Эстейт» и Societe Generale Продажа 50 % плюс 1 акция ОАО «Акционерный банк «Росбанк» 1,700 поглощение Финансы
Oriel Resources Plc. и ОАО «Мечел» Продажа 100 % акций Oriel Resources Plc. 1,498 поглощение Металлургия
Delong Holdings и Evraz Group S.A. Продажа 51 % акций Delong Holdings 1,494 поглощение Металлургия
ОАО «Лебедянский» и PepsiCo Inc. Продажа 75,53 % акций ОАО «Лебедянский» 1,357 поглощение Пищевая промышленность
ООО «ТД «Евросеть» и Мамут А. Продажа 100 % акций ООО «ТД «Евросеть» 1,250 поглощение Телекомму- никации
ОАО «Национальные телекоммуникации» и ОАО «Национальная медиагруппа» Продажа от 51 до 60 % акций ОАО «Национальные телекоммуникации» 1,200 поглощение СМИ
ОАО «ТГК-10» и Fortum Продажа 55,29 % акций ОАО «ТГК-10» 1,180 поглощение Электро- энергетика
ОАО «АКБ «Проминвестбанк» и ОАО «Банк развития внешнеэкономической деятельности (Внешэкономбанк)» Продажа 75 % акций ОАО «АКБ «Проминвестбанк» 1,080 поглощение Финансы
ОАО «ТГК-1» и ОАО «Газпром» Продажа 28,69 % акций ОАО «ТГК-1» 1,066 приобретение доли в компании Электро- энергетика
Formata Holding B.V. и X5 Retail Group Продажа 100 % акций Formata Holding B.V 1,050 поглощение Розничная торговля
ОАО «Славнефтеоргсинтез» и ОАО «Газпром» Продажа 50 % акций ОАО «Славнефтеоргсинтез» 1,040 поглощение Нефтегазовая промышленность
ОАО «ОГК-5» и Enel S.P.A. Продажа 15,74 % акций ОАО «ОГК-5» 1,014 приобретение доли в компании Электро- энергетика
Penfold Capital Acquisition Corporation и ОАО «Северсталь» Продажа 100 % акций Penfold Capital Acquisition Corporation 1,000 поглощение Горнорудная промышленность
Источник: Аналитическая группа M&A Intelligence
Таким образом, исходя из данных по двадцати крупнейшим сделкам M&A в России, можно сделать вывод, что превалирующим типом сделки стало поглощение путем приобретения контрольного пакета акций компании — объекта сделки. Следует отметить, что в российском законодательстве отсутствует термин «поглощение». Согласно п. 2 ст. 15 Федерального закона «Об акционерных обществах» поглощение именуется термином «присоединение». Широкая распространенность поглощений среди компаний-участниц объясняется следующими причинами: стремление руководства компаний — инициаторов сделки приобрести полный контроль над оперативным и стратегическим руководством, недооцененность активов компании — объекта поглощения, стремление компании — инициатора сделки поглощения получить лидирующие позиции в выбранном рыночном сегменте.
В целом, в 2008 г. произошло замедление деловой активности на рынке слияний и поглощений, что негативно сказалось как на снижении количества сделок (380 против 486 в 2007 г.), так и на емкости самого рынка ($77,5 млрд против $122,1 млрд в 2007 г.).
2009 ГОД: ПРОГНОЗЫ И ПЕРСПЕКТИВЫ
Согласно опросу, проведенному компанией Mergermarket Group, 78 % респондентов среди управляющих компаниями рейтинга Топ-500 ожидают существенного спада показателей экономики РФ в 2009 г. Основной причиной данной ситуации 63 % назвали снижение цен на энергоносители. При этом 51 % респондентов полагает, что в 2009 г. объем рынка слияний и поглощений увеличится. Среди наиболее привлекательных сегментов экономики для проведения сделок слияния и поглощения выделены следующие: финансы, розничная торговля, нефтегазодобывающая промышленность и строительство. Большинство респондентов полагают, что основными инициаторами сделок M&A станут российские компании. Иностранные инвесторы пока заняли выжидательную позицию в отношении приобретения крупных долей в российских компаниях. Однако 51 % респондентов уверены, что в среднесрочной перспективе следует ожидать увеличения активности компаний азиатско-тихоокеанского региона на российском рынке M&A. Китай, Япония и Индия являются потенциальными приобретателями российских компаний. Следует отметить, что в условиях экономической нестабильности инвестиционная привлекательность российских компаний снизилась, поэтому вышеназванные страны придерживаются политики приобретения сырьевых товаров и невмешательства во внутренние корпоративные споры. Среди опрошенных 57 % полагают, что, в свою очередь, европейские компании останутся наиболее привлекательными для российских приобретателей.
Помимо ухудшающейся экономической конъюнктуры, немаловажным фактом является сужение возможности финансирования сделок M&A путем банковских кредитов. Зачастую ставки по кредитам, предлагаемые коммерческими банками, изначально делают предполагаемую сделку невыгодной. Первичное размещение акций на фондовой бирже также не рассматривается в качестве средства для привлечения финансовых ресурсов, так как неблагоприятная конъюнктура на фондовом рынке не позволяет компании, участвующей в листинге, выручить необходимый объем средств для проведения сделки. Вместе с тем 47 % респондентов считают, что единственно возможным путем привлечения средств остается банковское кредитование.
В I кв. 2009 г. на российском рынке M&A было осуществлено 159 сделок общей стоимостью $12,4 млрд. В количественном выражении показатели I кв. 2009 г. ниже показателей IV кв. 2008 года на 42 %, и на 57 % ниже по сравнению с аналогичным периодом предыдущего года. В стоимостном выражении показатели I кв. текущего года на 31 % ниже IV кв. 2008 года и на 36 % ниже I кв. предыдущего года. Наиболее
крупные сделки осуществлены в нефтегазовой сфере, их общая стоимость составила $6,1 млрд (в I кв. 2008 г. нефтегазовый сегмент также был лидирующим). Тенденция к превалированию поглощений в I кв. 2009 г. сохранена: 53 % стоимостного объема сделок и 42 % от общего их количества.
По данным аналитического агентства Thomson Reuters, только 25 % количественного и 15 % стоимостного объема сделок осуществлено с целью диверсификации деятельности компаний-инициаторов (в 2008 г. с целью диверсификации было осуществлено порядка 41 % количественного и 19 % стоимостного объема сделок)2.
По показателю отношения стоимостного объема сделок M&A к ВВП существенных изменений по сравнению с аналогичным периодом предыдущего года не произошло. В I кв. 2008 г. данный показатель был равен 5,3 %, в I кв. 2009 г. — 4,8 %. При этом в США в I кв. 2009 г. этот показатель составил 4,7 %.
Средняя стоимость сделок M&A в первом квартале 2009 г. достигла $100,3 млн, что сопоставимо с аналогичным периодом предыдущего года. Однако по данным Thomson Reuters, 78 % от количественного объема сделок совершилось в интервале от $5 млн до $50 млн и только 10 % сделок — в диапазоне от $100 млн. В целом данные I кв. 2009 г. указывают на замедление развития рынка M&A в России, при этом нефтегазовый сектор остается наиболее привлекательным для инвесторов (47 % стоимостного объема сделок в I кв. 2009 г. связано с такими компаниями как ИК «Базовый элемент», ONGS Group, ОАО «Газпром Нефть»).
По данным коммерческого банка Uni Credit, в 2009 г. на российском рынке M&A ожидается ряд крупных сделок: слияние ОАО «Роснефть» и ОАО «Сургутнефтегаз», объединение ОАО «ГМК «Норильский Никель» и ОАО «Объединенной Компании «Русал», объединение НЛМК и «Мечел», сделка между ОАО «МТС» и ОАО «Комстар ОТС». Ниже представлена краткая характеристика обозначенных сделок.
Слияние ОАО «Роснефть» и ОАО «Сургутнефтегаз» образует крупнейшую нефтяную компанию, которая объединит в себе добывающие и перерабатывающие активы. 75,1 % акций ОАО «Роснефть» принадлежит государству, структура собственности ОАО «Сургетнефтегаз» непрозрачна, однако ряд аналитиков полагает, что менеджменту компании принадлежит не менее 70 % акций. В объединенной компании государство получит контрольный пакет акций, менеджмент ОАО «Сургутнефтегаз» — не менее 25 %. Создание глобального игрока на рынке добычи полезных ископаемых и переработки позволит увеличить добычу нефти до 1,219 млрд барр. в годовом исчислении и переработать 517 млрд барр. (добыча British Petroleum в 2009 г. по предварительным оценкам составит 817 млн барр., ExxonMobil — 960 млн барр.). Объединенная вертикально интегрированная компания сможет осуществлять финансирование новых проектов по добыче углеводородов, а также рассматривать возможность приобретения новых активов как в РФ, так и за рубежом. Средства ОАО «Сургутнефтегаз» позволят ОАО «Роснефть» снизить долговую нагрузку и увеличить финансирование трубопровода ВСТО.
Возможное слияние ОАО «ОК Русал» и ОАО «ГМК Норильский Никель» представляет собой защитную меру от экспансии государственных структур в отношении компании О. Дерипаски. В объединенной компании 80 % акций предполагается передать владельцам ОАО «ГМК Норильский Никель», 20 % — структурам, подконтрольным О. Дерипаске. Стабильный денежный поток и относительно низкая долговая нагрузка ОАО «ГМК Норильский Никель» являются ключевыми преимуществами компании. При слиянии свободные денежные средства «Норильского Никеля» могут быть направлены на обслуживание долга ОАО «ОК Русал». Объединенная компания сможет стать глобаль-
2 M&A for distressed companies to grow in 2009 [Электронный ресурс]// REUTERS. COM: международное агентство ежедневных новостей и финансовой информации. — 2009, 25 июня.
ным игроком на рынке производства цветных металлов. При этом достаточно развитая база сырья позволит компании функционировать при достаточно низких издержках на выпускаемую продукцию.
Объединение ОАО «Новолипецкий металлургический комбинат» и ОАО «Мечел»
позволит создать крупного регионального игрока на рынке черной металлургии. В настоящее время существуют разногласия у руководства обеих компаний в отношении распределения долей в объединенной бизнес-единице. Аналитики утверждают, что контролирующий пакет будет принадлежать структурам В. Лисина (совладелец НЛМК). Среди конкурентных преимуществ объединенной компании можно выделить следующие: доступ к рынкам дешевого сырья, низкий уровень изношенности основных производственных фондов и расширение рынка сбыта. Однако стагнация мирового рынка черной металлургии, разногласия в отношении распределения долей в объединенной компании и высокая долговая нагрузка ОАО «Мечел» ставят под сомнение прибыльность предполагаемой сделки.
Объединение ОАО «МТС» и ОАО «Комстар ОТС» приведет к возникновению крупнейшего игрока на российском рынке телекоммуникаций. Идея объединения операторов мобильной и фиксированной связи в условиях российской экономики является повторением стратегии основного конкурента — «Вымпелкома». Однако созданная на базе ОАО «МТС» компания будет превосходить по финансовым показателям и капитализации свого основного конкурента. Создание объединенной компании позволит осуществить экономию на операционных издержках, а также предоставлять полный спектр услуг связи потребителям. Дополнительным конкурентным преимуществом над «Вымпелкомом» станет использование довольно развитой инфраструктуры ОАО «Комстар ОТС» в регионах России. Детали сделки компаниями-участницами не разглашаются, однако предполагается, что за акции ОАО «Комстар ОТС» будут либо выплачены денежные средства, либо передана часть акций ОАО «МТС». Предполагаемый период завершения сделки — IV кв. 2009 г.
В заключение необходимо отметить, что, несмотря на отрицательную динамику рынка М&А в РФ в I кв. 2009 г., данный вид сделок сохраняет свою привлекательность для компаний-инициаторов. Основными факторами, оказывающими влияние на принятие решения о сделке М&А, остаются следующие:
• стремление компании — инициатора сделки к увеличению доли своего присутствия на рынке;
• повышение капитализации компании — инициатора сделки;
• приобретение дополнительных конкурентных преимуществ;
• создание вертикально интегрированных холдингов;
• получение государственной поддержки в условиях снижения платежеспособности компании и возможности рефинансирования корпоративного долга путем продажи пакета акций компаниям, основным акционером которых является государство.
Библиография
1. Энгель, И. Ключевые Сделки в России: аналитический обзор / И. Энгель. — Лондон, 2009. — 48 с.
2. Хеймиг, И. Потребность к слияниям: аналитический обзор / И. Хеймиг. — Москва, 2009. — 36 с.
3. Глушенкова М., Рушайло П. Разорительные // Коммерсант-Деньги. — 2009. — N 11. — С. 13-15.
