CC BY
0VII International Research and Practice Conference-Biennale «System Analysis in Economics-2022»
"HRONOECONOMICS". SPECIAL ISSUE
A SYSTEM APPROACH TO THE ANALYSIS OF GLOBAL IMBALANCES СИСТЕМНЫЙ ПОДХОД К АНАЛИЗУ ГЛОБАЛЬНЫХ ДИСБАЛАНСОВ
Konstantin V. Krinichansky 1 ORCID 0000-0002-1225-7263
Константин Владимирович Криничанский 1
1 Financial University under the Government of the Russian Federation 1 Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации
Keywords: global imbalances, operationalization, current account, world economy, developed countries, developing countries
Global imbalances are a significant factor in financial instability. In different periods of economic history, their influence can affect both separate countries and regions (for example see the European debt crisis of 2011, the nature of which is associated with the imbalance in the pace of development and the structure of the European economy according to the North-South dividing line, the accumulation of excess debt in countries such as Greece, Italy, Portugal, while the holders of these countries bonds were largely residents of other European countries) and the world economy as a whole (the global financial and economic crisis of 2008, instigated by the accumulated imbalances between the United States and the rest of the world, when the US economy deindustrialized, while increasing domestic consumption, trade account deficits and debt, while a number of other countries found themselves in a situation of significant current account surplus and bought the obligations of the American governments and corporations; the flip side of this imbalance was the negative savings of American households and their huge mortgage debt, which led to a crisis in the mortgage-backed securities sector during an upward interest rate cycle). Although in the tradition of economic science, the measurement of global imbalances is attributed to the current account balance (in pairs or large groups of countries), this approach should be considered outdated, since both the imbalances themselves and the process of their "activation" as a factor of instability affect affect a lot more areas than foreign trade or cross-country capital flows [2]. A balanced analysis of such a complex phenomenon as global imbalances requires the use of a "system approach" and a much larger number of indicators than the current account balance, debt of institutional sectors or the volume of external debt. There is a need for a more comprehensive measure to help operationalize and measure global imbalances (including through the creation of synthetic variables) [3]. In addition, it is important to take into account the presence of fundamental variables, which in certain periods of time serve as a kind of accelerator of financial instability [4]. the strongest of these variables are the dollar index and interest rates on
Ключевые слова: глобальные дисбалансы, операци-онализация, счет текущих операций, мировая экономика, развитые страны, развивающиеся страны
Глобальные дисбалансы - существенный фактор финансовой нестабильности. В разные периоды экономической истории их влияние может затрагивать как отдельные страны, так и регионы (пример европейского долгового кризиса 2011 г., природа которого связана с разбалансированностью темпов развития и структуры экономики Европы по критерию «Север - Юг», накоплением избыточного долга в таких странах, как Греция, Италия, Португалия при том, что держателями облигаций этих стран в значительной доле были резиденты других европейских стран) и мировую экономику в целом (мировой финансово-экономический кризис 2008 г., спровоцированный накопившимися дисбалансами между США и остальным миром, когда экономика США деинду-стриализировалась, одновременно наращивая внутреннее потребление, дефициты торгового счета и долг, тогда как ряд других стран оказывались в ситуации значительного профицита текущего счета и скупали обязательства американского правительства и корпораций; обратной стороной этого стали отрицательные сбережения американских домохозяйств и их огромные долги по ипотеке, которые и привели к кризису в секторе ипотечных ценных бумаг в ходе повышательного цикла процентной ставки). Хотя в традиции экономической науки измерение глобальных дисбалансов относят к сальдо счета текущих операций (в парах или больших группах стран), этот подход следует рассматривать как устаревший, поскольку как сами дисбалансы, так и процесс их «активации» как фактора нестабильности затрагивают гораздо больше сфер, нежели внешняя торговля или межстрановые потоки капитала [2]. Взвешенный анализ такого сложного явления, как глобальные дисбалансы требует использования системного подхода и гораздо большего числа индикаторов, нежели сальдо текущего счета, задолженности институциональных секторов или объемы внешнего долга. Существует потребность в более объемлющей мере, помогающей опера-ционализировать и измерять глобальные дисбалансы (в том числе с помощью создания синтетических переменных) [3]. Кроме того, важно принимать во внимание наличие фундаментальных переменных, которые в определенные периоды времени служат своеобразными акселераторами финансовой нестабильности [4]. Наиболее «сильными» из таких переменных являются индекс доллара и процентные ставки по
_68_
VIIМеждународная научно-практическая конференция «Системный анализ в экономике-2022» _«ХРОНОЭКОНОМИКА». СПЕЦВЫПУСК_
Krinichansky K. V. A System Approach to the Analysis of Global Imbalances
major reserve currencies.
Country-by-country analysis of the current account balance, as well as institutional sector debt, shows the vulnerability of low-income and lower middle-income countries, as they account for a significant share of the current account deficit, and their external debt is vulnerable to current trends in the appreciation of the US dollar and higher interest rates. The study, based on World Bank data, shows that from 2009 to the present, the share of the least developed and backward countries in the total aggregated current account deficit of balance of payments has risen sharply.
At the same time, based on the data of the Bank for International Settlements, it can be shown that the debt of most developed countries, despite its impressive size, remains quite stable, not causing a threat to financial stability. This applies to all three components of debt — public, corporate and household debt [5].
The vulnerabilities of developing countries that determine the risk of pressure from global imbalances on financial stability (here we ignore the factors of policy and institutional conditions) come from the structure of the economies of these countries, high rates of increase in non-financial sector debt, in some cases they come from high levels of external debt, in others - from deterioration of the demographic structure (population aging) [1].
The study showed that the modern world economic system, which has been developing in recent decades within the framework of the globalization paradigm, produces the risk of chronic imbalances and, consequently, periodic financial and economic crises, the damage of which is especially sensitive for the least developed countries.
основным резервным валютам.
Анализ сальдо текущего счета, а также задолженности институциональных секторов в разрезе стран показывает уязвимость стран с низким доходом и доходом ниже среднего, поскольку на них приходится существенная доля дефицита текущего счета, а их внешний долг уязвим к сегодняшним трендам роста курса доллара США и повышения процентных ставок. Проведенное исследование, опирающееся на данные Всемирного банка, показывает, что в период, начиная с 2009 г. и по настоящее время резко возросла доля наименее развитых и отсталых стран в общем агрегированном дефиците текущего счета платежных балансов. При этом, опираясь на данные Банка международных расчетов, можно показать, что долг большинства развитых стран, несмотря на его внушительные размеры, остается довольно устойчивым, не вызывающим угрозы финансовой стабильности. Это касается всех трех компонентов долга — публичного, корпоративного и долга домохозяйств и среди прочего объясняется позициями по капитальному счету [5].
Уязвимости развивающихся стран, определяющие риск давления глобальных дисбалансов на финансовую стабильность (здесь мы опускаем из внимания факторы политики и институциональных условий), исходят из структуры экономики этих стран, высоких темпов увеличения долга нефинансового сектора, в ряде случаев -высокого уровня внешнейзадолженности, в других-ухудшением демографической структуры (старением населения) [1].
Исследование показало, что современная мировая хозяйственная система, развивавшаяся в последние десятилетия в рамках парадигмы глобализации, продуцирует риск хронических дисбалансов, а следовательно, периодических финансово-экономических кризисов, ущерб которых в особенности чувствителен для наименее развитых стран.
References / :
1. Auclert, A., Malmberg H., Martenet F., Rognlie M. (2021). Demographics, wealth, and globalimbalances in the twenty-first century, Technical report, National Bureau of Economic Research. DOI 10.3386/w29161. URL: https://www.nber. org /papers/w29161
2. International Monetary Fund. (2022). Review of the Institutional View on the Liberalization and Management of Capital Flows. IMFPolicy Paper 2022/008, International Monetary Fund, Washington, DC.
3. Jiang Z., Richmond R.J., Zhang T. (2022). A Portfolio Approach to Global Imbalances. Working Paper 30253, July. D0I10.3386/w30253 URL: https ://www. nber. org/papers/w30253
4. Obstfeld M. (2018). Addressing Global Imbalances Requires Cooperation. IMF Blog. July 24.
5. Tabova A., Warnock F. (2021). Foreign investors and U.S. treasuries, NBER Working Paper 29313. DOI 10.3386/w29313. URL: https://www.nber. org/pa-pers/w29313
6. Auclert, A., Malmberg H., Martenet F., Rognlie M. (2021). Demographics, wealth, and globalimbalances in the twenty-first century, Technical report, National Bureau of Economic Research. DOI 10.3386/w29161. URL: https://www.nber. org/papers/w29161
7. International Monetary Fund. (2022). Review of the Institutional View on the Liberalization and Management of Capital Flows. IMFPolicy Paper 2022/008, International Monetary Fund, Washington, DC.
8. Jiang Z., Richmond R.J., Zhang T. (2022). A Portfolio Approach to Global Imbalances. Working Paper 30253, July. DOI10.3386/w30253 URL: https ://www.nber.org/papers/w30253
9. Obstfeld M. (2018). Addressing Global Imbalances Requires Cooperation. IMF Blog. July 24.
10. Tabova A., Warnock F. (2021). Foreign investors and U.S. treasuries, NBER Working Paper 29313. DOI 10.3386/w29313. URL: https:// www.nber.org/pa-pers/w29313
69
Криничанский К. В. Системный подход к анализу глобальных дисбалансов
