Системное противоречие между стоимостью капитала и упущенной выгодой от его вложения в элементы активов промышленного предприятия Текст научной статьи по специальности «Экономика и бизнес»

УДК 303.722.2

СИСТЕМНОЕ ПРОТИВОРЕЧИЕ МЕЖДУ СТОИМОСТЬЮ КАПИТАЛА И УПУЩЕННОЙ ВЫГОДОЙ ОТ ЕГО ВЛОЖЕНИЯ

В ЭЛЕМЕНТЫ АКТИВОВ ПРОМЫШЛЕННОГО ПРЕДПРИЯТИЯ

О. В. ЗУБКОВЛ,

кандидат экономических наук, доцент кафедры финансового менеджмента E-mail: [email protected] Уральский социально-экономический институт Академии труда и социальных отношений

Статья посвящена описанию выявленного финансово-экономического противоречия между стремлением к минимизации стоимости капитала и упущенной выгодой от его вложения в элементы активов промышленного предприятия. Представлены методики факторного анализа средневзвешенной стоимости капитала и рентабельности активов.

Ключевые слова: противоречие, капитал, активы, средневзвешенная стоимость, рентабельность, цена, факторный анализ.

Предметом исследования противоречия между минимизацией стоимости капитала и возможностью масштабных инвестиций выступают категории «стоимость капитала», «источники финансирования», «инвестиции».

Согласно определению, данному в Большом экономическом словаре [2], стоимость капитала маргинальная — это стоимость привлечения дополнительного капитала, которая теоретически по мере расширения операций снижается.

Новая экономическая энциклопедия [3] определяет стоимость капитала как измеренную в процентах стоимость различных источников капитала, необходимого для финансирования инвестиций. Стоимость капитала компании в любой момент времени представляет собой взвешенную среднюю стоимости капитала каждого типа. Вес определяется как отношение величины капитала каждого

типа к общей величине резервов и всем ценным бумагам, выпущенным компанией.

Источники финансирования — перечень экономических субъектов, способных предоставить подобные ресурсы; существующие и планируемые источники получения финансовых ресурсов. Источники финансирования бывают внутренние (прибыль, иные доходы), в виде амортизационных отчислений и внешние (кредиты, безвозмездные ссуды) [1].

При анализе процесса финансирования внеоборотных активов (инвестиций), выделяют источники финансирования капитальных вложений — источники средств, направленные на восстановление, расширение и совершенствование действующих и создание новых основных фондов [2].

Источники финансирования капитальных вложений — денежные средства, аккумулируемые в целевых фондах, на счетах предприятий и направляемые на капитальные вложения: при строительстве объектов — на оплату проектно-изыс-кательских, строительно-монтажных работ, приобретение оборудования; при покупке объектов — на оплату их цены [4].

Понятие «инвестиции» в современных справочных изданиях трактуется как совокупность затрат, реализуемых в форме долгосрочных вложений капитала в промышленность, сельское хозяйство, транспорт и другие отрасли хозяйства. К инвести-

циям относятся: денежные средства, целевые банковские вклады, паи, акции и другие ценные бумаги, технологии, машины, оборудование, лицензии, в том числе и на товарные знаки, кредиты, любое другое имущество или имущественные права, интеллектуальные ценности, вкладываемые в объекты предпринимательской и других видов деятельности в целях получения прибыли (дохода) и достижения положительного социального эффекта [2].

Инвестиции определяются и как вложение денег для получения дохода, социального эффекта; денежные средства, ценные бумаги, иное имущество, в том числе имущественные права, иные права, имеющие денежную оценку, вкладываемые в объекты предпринимательской и (или) иной деятельности в целях получения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта [4]. В данном случае к инвестициям можно отнести и оборотные активы.

Новая экономическая энциклопедия [3] определяет инвестиции как долгосрочные вложения капитала, состоящие из капитальных затрат (капитальных вложений); затрат, связанных с приростом оборотного капитала (при расширении производства) или оборотным капиталом в полном объеме, необходимым для запуска производства (при создании новых производств), а так же затрат, необходимых для подготовки инвестиционного проекта.

Большая экономическая энциклопедия [1] дает следующее определение инвестиций: комплекс расходов в виде долгосрочных вложений государственного или частного капитала в любые отрасли международной экономики, реализуемых с целью получения крупных доходов: денежных средств, банковских вкладов, паев, акций и других ценных бумаг, оборудования, технологий, машин, лицензий, в том числе и на товарные знаки (кредиты, интеллектуальные ценности, любое другое имущество, вкладываемые в объекты предпринимательской и других видов деятельности с целью получения прибыли/дохода).

При двух последних подходах понятие «инвестиции» соотносится с затратами ресурсов, необходимыми для получения результата деятельности. Если объектом инвестиций является прирост оборотного капитала, то речь идет о текущих затратах, если прирост внеоборотных активов — о долгосрочных или капитальных затратах. Различие между этими видами затрат в источнике их окупаемости. Для текущих затрат таким источником выступает выручка от реализации продукции, для

капитальных затрат — амортизационный фонд, а также чистая прибыль предприятий в части реинвестиций.

Инвестиции — долгосрочные вложения капитала в экономику. Они используются на покупку средств производства: оборудования, машин, земли и т. д. Затраты на эти элементы производства окупаются не сразу, а в течение многих лет, поэтому инвестиции носятдолгосрочный характер.

В условиях кризиса предприятия, с одной стороны, стремятся минимизировать затраты, включая и стоимость привлечения финансовых ресурсов, чтобы их объем и динамика соответствовали стагнирующему и падающему спросу. С другой стороны, видя в кризисе возможности для качественного изменения бизнеса, менеджеры стремятся реструктурировать бизнес, что часто требует масштабных инвестиций как в оборотные, так и во внеоборотные активы.

Источники финансирования активов включают в себя платный и условно бесплатный капитал. К платным источникам относят:

- собственный капитал, ценой которого выступает финансовая рентабельность, определяемая как отношение чистой прибыли к среднему за период исследования собственному капиталу и показывающая максимально возможный уровень дивидендов на каждый рубль собственного капитала;

- долгосрочный заемный капитал в виде кредитов, цена которых обусловлена уровнем процентной ставки, а также облигационные займы, цена которых — купонные выплаты;

- краткосрочные кредиты и займы, цена которых обусловлена процентной ставкой.

К условно бесплатным источникам относят кредиторскую задолженность. Однако просрочка платежей по ней по сравнению с условиями договоров сопровождается штрафами, пенями, неустойками, которые также могут рассматриваться в качестве цены данного вида капитала. Доходы будущих периодов (предоплата покупателей) также характеризуются определенной стоимостью для предприятия в виде скидок с цены реализуемой по предоплате продукции.

Оттого, в каком объеме предприятие привлекает данный капитал для финансирования своих внеоборотных и оборотных активов, напрямую зависит уровень издержек, связанных с оплатой финансовых источников.

Срок привлечения капитала также играет определенную роль: чем дольше платный капитал

находится в обороте предприятия, тем больше процентных и иных выплат предприятие по нему осуществляет.

Минимизация издержек, связанных с ценой капитала, достигается в первую очередь за счет повышения эффективности управления элементами оборотных активов, в которые привлекается капитал, за счет оптимизации их величины, а также ускорения их оборота. С другой стороны, в деятельности предприятия возникает противоречие между стоимостью капитала и отдачей на активы, в которые этот капитал инвестирован.

Повышение эффективности управления оборотными средствами оказывает влияние на уровень доходов, прибыли и рентабельности деятельности предприятия. Каждый оборот оборотных средств приносит предприятию определенный размер прибыли, регламентированный рентабельностью оборота (продаж) или торговой наценкой. Чем большее количество оборотов совершит капитал, инвестированный в оборотные средства, тем больше прибыли в абсолютном измерении предприятие получит за данный период. Таким образом, для окупаемости затрат, связанных с ценой капитала, должно выполняться условие:

К* Яц > а,

где К^ — коэффициент оборачиваемости оборотных средств, определяемый как отношение выручки от реализации к средним за период оборотным средствам;

Яц — рентабельность оборота, определяемая как отношение прибыли от продаж к выручке от реализации;

й— стоимость привлеченного для финансирования оборотных средств капитала. Анализ собственных оборотных средств и текущих финансовых потребностей позволяет выявить абсолютный размер потребности в финансировании оборотных средств за счет собственного оборотного капитала или краткосрочных кредитов.

Анализ циклов оборота элементов оборотного капитала позволяет выявить, насколько рационально вложение того или иного вида капитала в элемент оборотных активов по срокам привлечения и стоимостному фактору.

Для проведения подобного анализа активы и капитал могут быть скорректированы с учетом сроков их погашения (с использованием методов дисконтирования), что позволит рассчитывать уровень их оборачиваемости более обоснованно (рис. 1). При этом необходимо учесть:

- дисконтированию подлежат элементы оборотных активов (за счет обесценения средств, инвестированных в низколиквидные активы и упущенной выгоды от их альтернативного вложения) кроме производственных запасов, которые подлежат наращению вследствие роста их цены под влиянием инфляционных факторов;

- элементы внеоборотных активов дисконтированию не подлежат, поскольку использование этих активов для погашения обязательств не предусматривается;

- к элементам краткосрочного и долгосрочного заемного капитала необходимо применять процедуру дисконтирования, поскольку удержанные

Пассивы, начиная с наиболее срочных Активы, начиная с наиболее срочных ^260 ^240 ^210+220 ^230+270 ¿145 Лцо ^120+110 Итого... Сумма дефицита активов, тыс. руб.

Сумма, тыс. руб. 2 923,5 14 399 21 339,5 0 4 636 8 436,5 43 742

Срок оборота по выручке (сумма выручки 84 088 тыс. руб.), дней 9,9 48,7 72,2 0 189,9

Количество 2,5-дневных (минимальных) периодов 4 19,7 29,1 0 X

Коэффициент дисконтирования (наращения для Л2ю) с учетом количества 2,5-дневных сроков оборота 0,996 0,979 1,032 0 X

Сумма скорректированных активов и капитала, тыс. руб. 2 910,7 14 091,8 22 031,4 0 4 636 8 436,5 44 114,5

Пб20 51 521,5 174,4 70,3 0,926 47 701,4 11 455,7 14 091,8 22 031,4 0 122,4 47 579 122,4

Пыо 732,5 2,5 1 1 732,5 732,5 0 732,5

ЛбЗО+ббО 0 0 0 0 0 0 0 0

П470 -8 545 -8 545 -8 545 0 -8 545 0

Л430 3 3 3 3 0

-^420+410 30 30 30 30 0

Итого... 43 742 189,9 39 921,9 2 910,7 14 091,8 22 031,4 0 887,9 0 0 39 067 854,9

Сумма избытка активов, тыс. руб. 0 0 0 0 3 748,1 8 436,5 5 047,5 X

Рис. 1. Матричный баланс ООО «Теплоприбор-Деталь» в 2007 г., скорректированный с учетом длительности сроков оборота активов и капитала

в обороте заемные средства также подвержены потере стоимости вследствие инфляции;

- элементы собственного капитала наращению не подлежат, поскольку изымать данный капитал из оборота не планируется;

- минимальный период дисконтирования (наращения) принимается равным минимальному сроку оборота элементов активов (капитала), т. е. 2,5 дня;

- ставка дисконтирования (наращения) в годовом измерении составляет 16%;

- ставка дисконтирования (наращения) за 2,5-дневный период составляет 0,11%;

- в качестве базы для определения степени при расчете коэффициентов наращения и дисконтирования берется количество 2,5-дневных периодов по каждому элементу активов и капитала, подлежащих корректировке.

С учетом этих параметров в 2007 г. у ООО «Теплоприбор-Деталь» минимальный срок оборота формируется по краткосрочным кредитам и равен 2,5 дня, ставка дисконтирования (наращения) за данный период равна 0,11%. На ее основе определены соответствующие коэффициенты наращения и дисконтирования. Результаты анализа показали, с одной стороны, дефицит источников покрытия краткосрочных обязательств за счет оборотных активов в сумме 854,9тыс. руб., ас другой стороны, формирование избытка внеоборотных активов для покрытия собственного капитала предприятия в сумме 5 047,5 тыс. руб. В целом за 2007г. формируется избыток активов, равный 4 192,6тыс. руб.

Дефицит оборотных средств ухудшает платежную дисциплину предприятия по отношению к кредиторам и банкам и свидетельствует о снижении финансовой устойчивости предприятия. Избыток внеоборотных активов свидетельствует об их финансировании за счет долгосрочного заемного капи -тала, а при формировании описанного дефицита — за счет краткосрочного заемного капитала.

Комплекс управленческих решений, принимаемых при формировании дефицита источников покрытия обязательств, представлен в табл. 1.

Ускорение оборачиваемости элементов оборотных активов может достигаться за счет:

- выявления резервов экономии капитала, инвестированного в запасы (на основе анализа запасов);

- оптимизации платежной дисциплины предприятия (на основе АВС-ХУ7-анализа дебиторской и кредиторской задолженностей);

- инвестирования временно свободных денежных средств в оборот с целью получения дополнительной прибыли и, следовательно, последующих реинвестиций.

Решение противоречия между минимизацией стоимости капитала и упущенной выгодой от его вложения в низкодоходные активы требуетсовершенство-вания методик анализа средневзвешенной стоимости капитала и средней рентабельности активов. Существенную аналитическую ценность представляют в данном случае результаты факторного анализа.

На основе смоделированной отчетности предприятия представим методику факторного анализа

Таблица 1

Комплекс управленческих решений, принимаемых при формировании дефицита источников покрытия обязательств

Статья пассива, по которой формируется дефицит Меры по управлению оборотным капиталом Меры по управлению активами Меры по управлению собственным капиталом

Кредиторская задолженность Сокращение абсолютного размера кредиторской задолженности в краткосрочной перспективе. Увеличение срока оборота кредиторской задолженности Ускорение оборачиваемости элементов оборотных активов. Увеличение денежных средств за счет продажи внеоборотных активов Привлечение дополнительных денежных средств за счет прироста собственного капитала (увеличение доли реинвестиций из чистой прибыли, дополнительная эмиссия акций)

Краткосрочные кредиты Сокращение абсолютного размера кредитов в краткосрочной перспективе. Пролонгация кредитов Ускорение оборачиваемости элементов оборотных активов. Увеличение денежных средств за счет продажи внеоборотных активов Привлечение дополнительных денежных средств за счет прироста собственного капитала (увеличение доли реинвестиций из чистой прибыли, дополнительная эмиссия акций)

Долгосрочные кредиты Пролонгация кредитов Ускорение оборачиваемости элементов оборотных активов. Увеличение денежных средств за счет продажи внеоборотных активов

Таблица 2

Характеристика капитала предприятия: состав, структура, динамика, цена

Вид капитала Базовый период Проектный период Абсолютное отклонение

Сумма, тыс. руб. Цена d,% Доля W Участие в WACC, % Сумма, тыс. руб. Цена d,% Доля W Участие в WACC, % Сумма, тыс. руб. Цена d,% Доля W Участие в WACC, %

Собственный 850 30 0,425 12,75 1 000 32 0,4 12,8 150 2 —0,025 0,05

капитал П490

Долгосроч- 200 21 0,1 2,1 300 22 0,12 2,64 100 1 0,02 0,54

ные кредиты Л510

Краткосроч- 350 18 0,175 3,15 200 19 0,08 1,52 -150 1 -0,095 -1,63

ные кредиты ^610

Кредиторская 600 12 0,3 3,6 1 000 13 0,4 5,2 400 1 0,1 1,6

задолжен-

ность П620

Капитал Пш 2 000 - 1 21,6 2 500 - 1 22,16 500 - - 0,560

средневзвешенной стоимости капитала (Weighted Average Cost ofCapital, WACC).

Пусть капитал предприятия представлен четырьмя основными видами капитала, цена каждого источника разная, как и динамика объемов и цен за два исследуемых периода. Характеристика показателей, влияющих на WACC, представлена в табл. 2.

Учитывая, что отклонение WACC есть сумма отклонений каждой его составляющей:

awacc = awaccп + awaccn +

п490 п510

+ awacc„ + awaccn ,

П610 П620

получим: 0,56 = 0,05 + 0,54 - 1,63 + 1,6.

To есть наибольшее положительное влияние на прирост средневзвешенной стоимости капитала оказали показатели кредиторской задолженности, наибольшее отрицательное влияние — показатели краткосрочных кредитов.

Проведем факторный анализ отклонений величин, оказывающих влияние на динамику показателя WACC (индексы «б» и «пр» обозначают соответственно базовый и проектный периоды):

awaccn

awacc'

awaccи

awacc'

[ДWACC^ = (^ -= 0,425(32-30) = 0,85 ¡АШСа = - <) d* = (0,4 - 0,425)32 = -0,8

i AWACC* = w®

■Щт -Щ1

- <) = 0,1(22-21) = 0,1

AWACC- = «„ - <„) = (0,12 - 0,1) 22 = 0,44

\ awacc' = w®

■Щт -Щ1

(4? - <) = 0,175(19 -18) = 0,175

l*WACCL = KL -<Jd? = (0,08-0,175)19 = -1,805

awacc* = w£

(d? -<,„) = 0^3(13-12) = 0,3

AWACC™ = (WL - w< ) = (0,4 - 0,3)13 = 1,31

Таким образом:

рост цены собственного капитала на 2 % при прочих равных условиях привел бы к росту WACC на 0,85 %;

сокращение доли собственного капитала на 0,025, или 2,5 % при прочих равных условиях привело бы к снижению WACC на0,8 %; рост цены долгосрочного кредита на 1 % при прочих равных условиях привел бы к росту WACC на 0,1 %;

рост доли долгосрочного кредита на 0,02, или 2 % при прочих равных условиях привел бы к увеличению WACC на 0,44 %; рост цены краткосрочного кредита на 1 % при прочих равных условиях привел бы к росту WACC на 0,175 %;

сокращение доли краткосрочного кредита на 0,095, или 0,5 % при прочих равных условиях привел бы к снижению WACC на 1,805 %; рост цены кредиторской задолженности на 1 % при прочих равных условиях привел бы к росту WACC на 0,3 %;

рост доли кредиторской задолженности на 0,1, или 10 % при прочих равных = 0,05, условиях привел бы к росту WACC на 1,3 %.

Результаты анализа = 0,54, представлены в табл. 3.

Таким образом, совокуп-Ч ное влияние всех откло-

I _ 63 нений привело к изме-' ' нению WACC на 0,56%, при этом наибольшее положительное влияние оказал рост доли кредиторской задолженности (1,3%), наибольшее

= 1

Таблица 3

Результаты факторного анализа отклонений показателей, влияющих на WACC, %

отрицательное влияние оказало снижение доли краткосрочныхкредитов (1,805).

На основе смоделированной отчетности предприятия представим методику факторного анализа рентабельности активов.

Пусть активы предприятия представлены четырьмя основными видами активов, доходность и рентабельность каждого актива различная, какидина-мика их объемов и рентабельности за два исследуемых периода. Характеристика показателей, влияющих на рентабельность активов, представлена в табл. 4.

При этом для определения рентабельности вида актива в базовом периоде необходимо ввести в анализ дополнительные параметры:

- выручка за фактический период — 3 ОООтыс. руб.;

- рентабельностьоборота — 26 %;

- срок полезного использования оборудования — 10 лет, следовательно, норма амортизации — 10 %в год;

- количество персонала — 5 чел., средняя зарплата — 15 тыс. руб. в мес.

Для проведения факторного анализа требуется дополнительный расчет показателей базового периода (табл. 5).

При умножении строк 11—13 на 100 получаем рентабельность вида актива.

Аналогично определяются показателя проектного периода (табл. 6, 7).

Таблица 4

Характеристика активов предприятия в базовый период: состав, структура, динамика, рентабельность)

Таблица 5

Дополнительные расчеты показателей базового периода

№ Itic. руб.

строки Показатель

1 Выручка 3 000

2 Прибыль (26 %) 780

3 Себестоимость, всего (строка 1 — строка 2) 2 220

В том числе:

4 - амортизационные отчисления (750 • 10%) 75

5 - зарплата(5чел. • 15тыс.руб. • 12мес.) 900

6 - материальные затраты (2 220 — 75 — 900) 1245

7 Коэффициент самоокупаемости (строка 1 / строка 3) 1,351

Выручка на каждый вид производствен-

ных затрат

В том числе:

8 - основныесредства(1,351 • 75) 101,35

9 - персонал (1,351 • 900) 1216,22

10 - материальныезатраты(1,351 • 1 245) 1 682,43

11 Прибыль на каждый рубль основных средств (101,35 • 0,26/750) 0,035

12 Прибыль на 1 чел. (1 216,22 • 0,26 / 5) 63,24

13 Прибыль на каждый рубль оборотных средств (1 682,43 • 0,26 / (400 + 650 + 200) 0,3499

Для определения рентабельности вида актива в проектном периоде необходимо ввести в анализ дополнительные параметры:

- выручка за плановый период — 4 ОООтыс. руб.;

- рентабельность оборота — 25 %;

- срок полезного использования оборудования — 10 лет, следовательно, норма амортизации — 10 %в год;

- количество персонала — 6 чел., средняя зарплата — 15 тыс. руб. в мес.

Расчет дополнительных показателей проектного периода представлен в табл. 7.

При умножении строк 11—13 на 100 получаем рентабельность вида актива.

Таблица 6

Характеристика активов предприятия в проектный период: состав, структура, динамика, рентабельность

Базовый период

Вид актива Сумма, тыс. руб. Рентабельность RA,% Доля, W Участие в Ra,%

Основные средства 750 3,51 0,375 1,318

л 120

Запасы Ат 400 34,99 0,2 6,999

Дебиторская задол- 650 34,99 0,325 11,373

женность А240

Денежные средства 200 34,99 0,1 3,499

Л 260

Актив Л300 2 000 - 1 23,189

Проектный период

Вид актива Сумма, тыс. руб. Рентабельность ЛА, % Доля, w Участие в Ra,%

Основные средства Апо 1 200 3,33 0,48 1,6

Запасы Ат 500 46,15 0,2 9,231

Дебиторская задолженность л 240 700 46,15 0,28 12,923

Денежные средства Аш 100 46,15 0,04 1,846

Актив Л300 2 500 - 1 25,6

Показатель ^510 ^610 ^620 Итого

Отклонения по ди- 0,85 0,1 0,175 0,3 0,56

намике цены вида

капитала

Отклонения по -0,8 0,44 -1,805 1,3 0,56

динамике доли вида

капитала

Итого... 0,05 0,54 -1,630 1,6 0,56

Таблица 7

Дополнительные расчеты показателей проектного периода

Таблица 8

№ строки Показатель Ткс. руб.

1 Выручка 4 000

2 Прибыль (25 %) 1 000

3 Себестоимость, всего (строка 1 — строка 2) 3 000

4 В том числе: - амортизационные отчисления (1 200 • 10%) 120

5 - зарплата(6чел. • 15тыс.руб. • 12мес.) 1 080

6 - материальные затраты (3 000 - 120 - 1 080) 1 800

7 Коэффициент самоокупаемости (строка 1 / строка 3) 1,333

8 Выручка на каждый вид производственных затрат В том числе: - основныесредства(1,333 • 120) 160

9 - персонал (1,333 • 1 080) 1 440

10 - материальныезатраты(1,333 • 1 800) 2 400

11 Прибыль на каждый рубль основных средств (160 • 0,25 / 1 200) 0,033

12 Прибыль на 1 чел. (1 440 • 0,25 / 6) 60

13 Прибыль на каждый рубль оборотных средств (2 400 • 0,25 / (500 + 700 + 100) 0,46159

Анализ абсолютных отклонений величин представлен в табл. 8.

Учитывая, что отклонение ЯА есть сумма отклонений каждой его составляющей:

ДД. = ДД. + ДД. + AR, + ДД.

А А120 А210 А240 А260

получим: 2,41 = 0,28 + 0,23 + 1,55 - 1,65.

То есть наибольшее положительное влияние на прирост средневзвешенной рентабельности активов оказали показатели запасов и дебиторской задолженности, наибольшее отрицательное влияние — показатели денежных средств.

Проведем факторный анализ отклонений величин, оказывающих влияние на динамику показателя ЯА.

Анализ абсолютных отклонений величин

Абсолютное отклонение

Вид актива Сумма, тыс. руб. Рентабельность Доля, W Участие в Ra,%

Основные средства 450 -0,2 0,105 0,28

Л 120

Запасы А210 100 11,2 0 2,23

Дебиторская за- 50 11,2 -0,045 1,55

долженность Аш

Денежные средства -100 11,2 -0,06 -1,65

Л 260

Актив Л300 500 0 - 2,41

ДДд

ДДл

ДДд

ДДл

jní 6

ARa = wA

9П 1

(*Z„ -) = 0,375 (3,33 -3,51) = -0,068

= (н^ -w® ) RA = (0,48-0,375)3,33 = 0,35

A120 4 A120 А1?П ' A120 4 '

Л D-K

ДЯ; = W

(^7 - *A

4 0

) = 0,2(46,15 -34,99) = 2,232

ДЯА = « - wA ) R^ = (0,2 - 0,2)46,15 = 0

ХЛ.Т1П N Л/|т Лип ' Лип N J J S J

ini 6

ДЯА = wA

(*AL - ) = 0,325 (46,15 - 34,99) = 3,627

u^A = (wA - wA

) R® = (0,28 - 0,325)46,15 = -2,077

\ar: =w

6 (RA? - <) = 0,1(46,15 -34,99) = 1,116

ar; = « - < ) = (0,04 - 0,1)46,15 = -2,77

Таким образом:

- снижение рентабельности основных средств на 0,2 % при прочих равных условиях привело бы к снижению ЯА на 0,068 %;

- рост доли основных средств на 0,105, или 10,5 % при прочих равных условиях привел бы к росту ЛАнаО,35%;

- рост рентабельности запасов на 11,2% при прочих равных условиях привел бы к росту ЯА

на2,232%;

- стабильность доли запасов в структуре актива не повлияла на уровень ЯА,

- рост рентабельности дебиторской задолженности на 11,2% при прочих равных условиях привел бы к росту ЯА на 3,627 %;

- сокращение доли дебиторской задолженности на 0,045, или 4,5 % при прочих равных условиях привело бы к снижению ЯА на 2,077 %;

- рост цены денежных средств на 11,2% при прочих равных условиях привел бы к росту ЯА на 1,116%;

- снижение доли денежных средств на 0,06, или 6 % при прочих равных условиях привело бы к снижению ЛАна2,77%.

Результаты анализа представлены в табл. 9.

Таким образом, совокупное влияние всех отклонений привело к изменению ЛА на 2,41 %, при этом наибольшее положительное влияние оказал рост рентабельности производственных запасов и дебиторской задолженности, наибольшее отрицательное влияние оказало снижение доли дебиторской задолженности в активах предприятия.

= 0,282,

■ = 2,232,

= 1,55,

= -1,653.

Таблица 9

Результаты факторного анализа отклонений показателей,

По итогам анализа на предприятии и в базовом, и в проектном периодах объем прибыли, распределяемой согласно доле затрат актива в себестоимости на основные и оборотные активы, составляет 463,8 и 640тыс. руб. соответственно. Затраты, связанные с ценой капитала в базовом периоде составляют 432тыс. руб., а в проектном — уже 554тыс. руб.

И в базовом, и в проектном периодах прибыль, «заработанная» основными и оборотными активами (без ее части, относимой согласно данной методике на персонал), превышает затраты, связанные с ценой капитала, на 31,8 и 86тыс. руб. соответственно.

влияющих на Лд

Вид актива 4 120 ^210 ^240 ^260 Итого

Отклонения по —0,068 2,232 3,627 1,116 2,41

динамике рента-

бельности вида

актива

Отклонения по 0,35 0 -2,077 -2,77 2,41

динамике доли

вида актива

Итого... 0,282 +2,232 + 1,55 -1,653 2,41

Результаты комплексного анализа активов и пассивов с учетом их рентабельности и цены представлены нарис. 2, 3.

Актив ^ 260 ^ 240 ^210 ^ 120 ^300 Дефицит прибыли

Капитал Рентабельность актива, % 34,99 34,99 34,99 3,51 23,189

Цена капитала, % Сумма, тыс. руб. 200 650 400 750 2 000

\Прибыль Затраты^ч 69,99 227,46 139,98 26,35 463,78

#620 12 600 72 69,99 2,01 72 0

#610 18 350 63 63 63 0

#510 21 200 42 42 42 0

#490 30 850 255 120,45 134,55 255 0

#700 21,6 2 000 432 69,99 227,46 134,55 0 432 0

«Избыток» прибыли 0 0 5,43 26,35 31,78 х

Рис. 2. Комплексный анализ активов и пассивов с учетом их рентабельности и цены в базовый период

Актив Л 260 Л 240 ^210 Л120 ^300 Дефицит» прибыли

Капитал Рентабельность актива, % 46,15 46,15 46,15 3,33 25,6

Цена капитала, % Сумма, тыс. руб. 100 700 500 1 200 2 500

\Прибыль Затраты^ч 46,15 323,08 230,77 40 640

#620 13 1 000 130 46,15 83,85 130 0

#610 19 200 38 38 38 0

#510 22 300 66 66 66 0

#490 32 1 000 320 135,23 184,77 320 0

#700 22,16 «Избыток» п 2 500 рибыли 554 46,15 0 323,08 0 184,77 46 0 40 554 86 0

Рис. 3. Комплексный анализ активов и пассивов с учетом их рентабельности и цены в проектный период

Подобный «избыток» прибыли может направляться на формирование премиального фонда.

Если бы на предприятии формировался «дефицит» прибыли, то следовало бы увеличивать оборачиваемость активов, прежде всего оборотных.

Помимо полученной методики сравнительного анализа прибыльности активов и цены капитала научный интерес представляет следующая выявленная зависимость:

Затраты, связанные с активами / ОС Е^ = ЯА, где 0С — себестоимость реализованной продукции;

Як — экономическая рентабельность (отношение прибыли от продаж к капиталу предприятия);

ЯА — рентабельность активов. Затраты, связанные с активами, включают амортизационные отчисления и материальные затраты.

Список литературы

Таким образом, для определения рентабельности активов по указанной методике необходимо выделить в составе себестоимости те виды затрат, которые формируются в процессе кругооборота основных и оборотных средств, соотнести их с себестоимостью реализованной продукции и результат умножить на экономическую рентабельность, рассчитанную по традиционной методике.

Сопоставление средневзвешенной рентабельности активов со средневзвешенной ценой капитала дает представление о реальной окупаемости бизнеса и затрат, связанных с привлечением капитала. Учет этих параметров и управление факторами их образующими позволяет разрешить системное противоречие между стремлением к минимизации стоимости капитала и упущенной выгодой от его вложения в элементы активов промышленного предприятия, характеризующихся невысокой рентабельностью.

1. Большая экономическая энциклопедия. М.: Эксмо, 2007.

2. Большой экономический словарь / под ред. А. Н. Азрилияна. М.: Институт новой экономики, 1999.

3. Новая экономическая энциклопедия / под ред. Е. Е. Румянцевой. М.: ИНФРА-М, 2005.

4. Финансово-кредитный энциклопедический словарь / под ред. А. Г. Грязновой. М.: Финансы и статистика, 2002.