CC BY
8
Цель данной статьи - представить сложившуюся кризисную ситуацию и рассмотреть возможные сценарии развития России с позиции долгосрочной перспективы, не поддаваясь давлению сиюминутных событий на финансовых рынках, которые, как им и положено в такое время, демонстрируют необычайно высокую волатильность.
Рост экономики жизненно важен для России
С. В. СТЕПАНОВА,
кандидат экономических наук, «Ланта-Банк»,
E-mail: [email protected],
В. И. КЛИСТОРИН,
E-mail: [email protected],
Н. А. КРАВЧЕНКО,
E-mail: [email protected]
доктора экономических наук,
Институт экономики и организации
промышленного производства СО РАН,
Новосибирск
Кое-что о кризисах
Многочисленные публикации, связанные с освещением проблемы мирового финансового кризиса и оценками его последствий для российской экономики, хотя и основаны на данных, поступающих с финансовых рынков, и профессиональном опыте отдельных специалистов, в большинстве случаев представляются излишне ангажированными. Комментаторы склонны либо недооценивать возможные негативные последствия, либо преувеличивать угрозы, вплоть до полного разрушения мировой финансовой системы и системного кризиса отечественной экономики.
© ЭКО 2008 г.
Кризисы, в том числе и экономические, не являются чем-то необычным в истории человечества. Более того, можно легко представить историю отдельных стран и цивилизаций как череду экономических кризисов, порожденных неурожаями, стихийными бедствиями, войнами и эпидемиями. Циклический характер вообще присущ экономике. С исследованием цикличности экономической активности связаны концепции длинных волн Н. Д. Кондратьева, деловых циклов Й. Шумпе-тера, колебаний инвестиционной активности М. И. Туган-Барановского и Дж. М. Кейнса, накопления ошибочных решений Ф. фон Хайека и многих других выдающихся экономистов ХХ в. Но, как сказал У. К. Митчелл, хотя все теории имеют значение, каждый кризис неповторим.
Циклические процессы в новейшее время наблюдаются более 200 лет. За эти годы зафиксировано более 20 крупных кризисов, не считая более мелких и локальных спадов экономической активности. В послевоенный период размах колебаний стал ослабевать: если в 1975 г. падение американской экономики составило около 10%, то более поздние кризисы вызывали 1-2%-е падение ВВП.
В ХХ в. центром и эпицентром кризисов обычно становились США, что неудивительно ввиду их значения в мировой экономике (более 20% мирового ВВП и 25-30%, если учитывать «зарубежную часть» экономики США) и лидерство в мировой финансовой системе.
После второй мировой войны кризисными были 19481949 гг., 1954 г., 1957-1958 гг., 1961 г., 1967 г., 1970-1971 гг. «Большой» кризис 1975 г. впервые сопровождался нефтяным шоком и инфляцией. В 1981-1982 гг. ситуация повторилась, но с меньшим размахом. Потом последовали кризисы 1987 г., 1990-1991 гг. Особенность послевоенного циклического развития состояла в общем снижении глубины падения ВВП как интегрального показателя кризиса при сохранении инвестиционных и промышленных циклов, хотя и на фоне финансовых (особенно биржевых) потрясений.
В течение последнего десятилетия наблюдался самый длительный подъем мировой экономики.
Критерии кризиса
Рецессия (экономический кризис) наблюдается тогда, когда абсолютное сокращение ВВП страны продолжается не менее двух кварталов подряд.
Финансовый кризис означает падение фондового рынка более чем на 20%, двукратный рост процентных ставок на межбанковском рынке, снижение курса национальной валюты более чем на 10%. Такие кризисы Россия переживала в 1994, 1995 и 1998 гг., очевидно, переживет и сейчас, хотя фондовые индексы упали на 75%, ставки межбанковских кредитов с 5% иногда вырастали до 40%.
Банковский кризис диагностируется, если:
• доля неработающих активов превышает 10% совокупных активов банковской системы;
• стоимость ее спасения превышает 2% ВВП страны;
• наблюдается банкротство и/или национализация крупных банков;
• правительство предпринимает экстраординарные меры по спасению финансовых рынков и финансовых институтов.
Все финансовые и экономические кризисы различаются не только по глубине и продолжительности падения финансовых и макроэкономических показателей, но и качественно, поскольку возникают и протекают в различных институциональных условиях как на международном, так и на национальном уровнях. Принципиальное значение для течения кризиса (и сроков выхода из него) имеют предпринимаемые меры правительств и степень их скоординированности.
Особенности современного кризиса
Главная из них - это фактически неуправляемый рост финансовых рынков. Мировые финансовые активы росли гораздо быстрее, чем мировой ВВП на протяжении десятилетий. Так, общая стоимость накопленных финансовых активов в 2003 г. составляла 118 трлн дол. (по сравнению с 53 трлн дол. в 1993 г. и 12 трлн дол. в 1980 г.). Львиная доля этого роста обеспечивается долговым капиталом. Величина мировых фи-
нансовых активов в три раза превосходит мировой ВВП, а ведь еще в 1980 г. они были равны.
Надуванию пузырей, несомненно, способствовало широкое распространение информационных технологий и развитие на их базе новых финансовых услуг, риски которых не были заблаговременно исследованы и осознаны.
Внесла свой вклад в развитие кризиса (и продолжает вносить) и политическая компонента. Специфика американского политического цикла и связанной с ним политики ФРС, попытки ряда стран поднять градус международной напряженности как во внутриполитических целях, так и для получения «военной ренты» и т.д., сыграли свою роль.
Напомним последовательность «кризисных» событий.
Нынешний кризис проходит или должен (при удачном раскладе и правильном сопротивлении) пройти 10 этапов1.
1. Кризис рынка недвижимости в США - до августа 2008 г.
2. Кризис ликвидности у инвестиционных банков - с мая 2008 г.
3. Паралич кредитования - с августа-сентября; пока положение не выправляется.
4. Кризис доверия к контрагентам - с сентября.
5. Мягкая национализация ключевых банков - сентябрь-октябрь.
6. Снижение доходов корпораций и населения, сокращение спроса - с октября.
Эти явления уже наблюдаются и в России.
Развитие дальнейших этапов зависит от действий органов власти и скоординированных усилий мирового сообщества.
7. Угроза паники в сберегательной системе - с октября 2008 г. началось общее повышение потолков страхования депозитов.
8. Сокращение производства, занятости и инвестиций.
9. Ограничение последствий для реального сектора.
10. Восстановление доверия крынкам.
11. Реформа мониторинга и регулирования международной финансовой системы.
1 Григорьев Л. Как нам жить с мировым финансовым кризисом (http:// polit.ru/lectures/2008/10/21/fincrisis.html).
По состоянию на 20.10.2008 г. ВВП США достиг 14,43 трлн дол., номинальный прирост составил 3,8% за год. Реальный темп отрицательный -0,3%. Потребительские расходы с учетом инфляции снизились на 3,1% (это первое падение за 17 лет и самое большое за 28 лет). Инвестиции бизнеса сократились на 1%, импорт снизился на 1,9%, экспорт вырос на 5,9%. Соответственно ситуацию отразили индексы DJ и S@P-500.
Главные направления развития кризисных явлений в экономике США включают сложную систему взаимосвязей основных секторов экономики (рис. 1).
Рис. 1. Развитие кризисных явлений в экономике США
Таким образом, можно утверждать, что мировой кризис перешел из финансового в экономический и распространился на основные страны мира, включая Россию. Пока в некоторых странах (в том числе и в России) еще нет оснований диагностировать стадию рецессии, но большинство экспертов мало сомневаются в том, что в следующем году США и зона евро продемонстрируют отрицательную динамику ВВП минимум два квартала подряд, а скорее всего - значительно дольше. В США, странах ЕС финансовый кризис около полугода назад превратился в банковский. В третьем квар-
тале этого года в Великобритании и Франции зафиксировано снижение реального ВВП, в большинстве других стран мира развиваются, хотя и с опозданием, сходные процессы.
Пока что действия правительств различных стран в основном привели к купированию отдельных негативных последствий кризиса, но не к устранению его причин и разрешению накопившихся противоречий.
Проявления кризиса в российской экономике
Россия инфицирована кризисом с внешних рынков. Но инфекция особо опасна, если экономический организм уязвим. Уязвимость определяется рядом факторов, среди которых важнейшими оказались высокая долговая нагрузка российских компаний (как финансового, так и реального секторов); слабость и рискованность фондового рынка; низкая капитализация и ликвидность банковской системы.
Общий российский внешний долг на 1 июля 2008 г. составлял 527 млрд дол., при этом до конца 2008 г. российским компаниям надо выплатить 48,7 млрд дол. По оценкам Центрального банка, с 1 октября 2008 г. по 1 октября 2009 г. выплаты по внешним долгам составят 137 млрд дол., в том числе: долги государства - 3,5 млрд дол.; долги банков - 53,3 млрд дол.; нефинансового сектора - 78 млрд дол.
Фондовый рынок России существенно зависим от иностранных портфельных инвесторов, которые стремительно уходят с рынка при любых сигналах опасности. Еще одним фактором повышенной уязвимости к шокам можно считать недостаток или отсутствие практики использования управления рисками, связанными с производными ценными бумагами, которые внесли значительный вклад в усиление волатильности рынка в целом.
Недостаток собственного капитала банковской системы и снижение доверия к контрагентам повлияли на возникновение проблемы ликвидности - денежные потоки, аккумулированные в банковской системе, не поступают конечным заемщикам.
В настоящее время наблюдается глубокий спад на фондовом рынке (с мая по ноябрь 2008 г. акции, включенные в ин-
декс РТС, подешевели на 70%), а также есть признаки полномасштабного банковского кризиса (пока его удавалось купировать благодаря действиям правительства: объем заявленной помощи финансовой системе превысил 16% ВВП, или 2/3 федерального бюджета 2008 г.).
Факты сокращения объемов производства и увольнений пока единичны. Темп прироста ВВП снизился, но несущественно. Правительство уже объявило, какие отрасли экономики получат поддержку помимо финансового сектора - розничная торговля, жилищное строительство, сельское хозяйство, промышленность, в том числе ТЭК, черная металлургия, оборонно-промышленный комплекс, а также малый бизнес.
По прогнозам Минэкономразвития РФ, темпы роста российской экономики в четвертом квартале могут снизиться с 9,5 до 6,5%, а рост ВВП в 2008 г. составит 7,3% против 8,1% в 2007 г.
Замедление роста экономики продолжается, несмотря на гигантский объем господдержки, достигшей почти 13% ВВП2.
Основные угрозы и последствия кризиса для российской экономики
Для нас кризис опасен как для страны, тесно интегрированной в мировую экономику, и как для экспортера сырья (рис. 2).
Перечислим возможные угрозы, связанные с развитием кризисных явлений.
Сокращение нормы накопления. В период кризиса особенно сильно страдают предприятия и население, следовательно, падают прибыль и сбережения. Инвестиционные же риски в связи с вялым спросом и желанием «оставаться в деньгах» возрастают.
Инфляция. В 2008 г. она примерно в полтора раза превысила уровень 2007 г. Уже принятые антикризисные меры должны существенно повлиять на динамику цен: при снижении курса рубля инфляция усилится.
Сокращение и/или прекращение внешнего финансирования. В условиях фактической (а иногда и номинальной)
2 Сергеев М. Деньги не лечат //Независимая газета 02.11.08. http:// www.ng.ru/economics/2008-10-30/1_money.html
Рис.2. Развитие кризисных явлений в экономике России
ревальвации рубля внешние займы были чрезвычайно выгодны. Теперь даже рефинансирование долга корпораций за счет внешних источников практически прекратилось. Как следствие - ограничение внутреннего кредитования.
Бегство капитала и последующее ослабление рубля. В настоящее время в результате выплаты корпоративных долгов и ухода иностранного капитала международные резервы ЦБ РФ сократились с июня по октябрь 2008 г. с 596 до 485 млрд дол. (по состоянию на 24.10.08). Сокращение было бы гораздо большим, если бы не огромный приток валютной выручки, которая поступает по исполненным контрактам. К концу года этот фактор перестанет работать.
С учетом скорости сокращения резервов (примерно 15 млрд дол. за неделю) и их структуры уже в первом квартале 2009 г. международные резервы могут достичь критической величины. Ситуацию может усугубить и паника населения, которое вполне способно перевести значительную часть сбережений в иностранную валюту.
Снижение устойчивости бюджетов. Все перечисленные выше угрозы подрывают устойчивость бюджетной системы на всех уровнях. Особенно должны пострадать бюджеты экспорто-ориентированных регионов, которые строили свое благополучие на доходах малого числа предприятий.
Перераспределение собственности. Масштабное перераспределение собственности (особенно нерыночными и квазирыночными методами) может вызвать дополнительное снижение инвестиционной активности и социальную напряженность.
В ближайшее время наиболее уязвимыми по отношению к кризису являются финансовая система, инвестиционная активность в реальном секторе и общественный капитал как накопленная норма и практика выполнения контрактов и соглашений капитала, что создает доверие во взаимодействии между участниками экономики.
Данные за сентябрь 2008 г. показали снижение промышленного производства по большинству отраслей, производящих инвестиционные и потребительские товары. Прирост показали только нефтедобыча, добыча газа и цветная металлургия.
В случае неблагоприятного развития событий, затягивания России в кризис в наибольшей степени пострадают отрасли и предприятия, спрос на продукцию которых цикличен, капиталоемкие предприятия и предприятия с высокой долговой нагрузкой (строительство, розничные сети, производители инвестиционных товаров).
«Окна возможностей» для российской экономики
Кризис несет не только угрозы и неприятности, но и имеет оздоравливающее воздействие на экономику - после грозы легче дышится. При этом не только открываются новые возможности, но и появляются стимулы для их реализации.
Позитивные возможности
1. Появление предпосылок к несырьевой специализации экономики, снижение эффективности добычи и экспорта углеводородного сырья и металлов при благоприятных условиях стимулирует производителей углублять переработку сырьевых товаров, увеличивать добавленную стоимость.
2. Перераспределение собственности. Кризисы сопровождаются волной слияний и поглощений, при этом эффективность таких процессов значительно возрастает (обычно успешны около трети сделок по слияниям, а в условиях кризиса - до 80% сделок, прежде всего из-за снижения стоимости бизнеса). Можно ожидать роста активности российских компаний по приобретению подешевевших иностранных предприятий и активов. Кризисы создают также благоприятные условия для формирования различных форм интеграции и стратегических альянсов.
3. Сокращение издержек, в том числе избыточной занятости, и замедление роста заработной платы, рост производительности труда, что повышает конкурентоспособность российских товаров. Это может определяюще повлиять на конкуренцию за рынки сбыта с Китаем, так как ожидается рост издержек китайских производителей из-за увеличения заработных плат.
4. Сокращение импорта и повышение эффективности экспорта, замещение импортных товаров продукцией отечественных товаропроизводителей, прежде всего потребительских товаров, а также повышение конкурентоспособности отечественного машиностроения по ценовым параметрам.
5. Возможности для создания новых предприятий и отраслей, прежде всего ориентированных на производство продукции с высокой добавленной стоимостью, на оказание услуг, на растущие рынки.
6. Развитие небанковских финансовых институтов (ссудо-сберегательных касс, кредитных кооперативов и проч.), риски которых снижены по сравнению с инвестиционными компаниями и универсальными банками, будет способствовать обеспечению населения и мелкого бизнеса финансовыми и инвестиционными продуктами и услугами.
7. Пересмотр ряда амбициозных инвестиционных проектов, принятие более взвешенных инвестиционных решений. Более эффективное использование инвестиционных ресурсов, развитие систем управления рисками.
8. Стимулы к поиску и осуществлению технических и социальных инноваций. Ужесточение конкуренции - главный из них, при этом продуктовые и процессные инновации сопровождаются изменениями в организации и управлении бизнесом.
9. Повышение качества корпоративного управления.
Необходимость привлечения и удержания инвесторов усиливает требования к корпоративному управлению, в условиях развивающихся рынков ценность хорошего корпоративного управления резко возрастает.
Российской экономике абсолютно необходимы модернизация инфраструктуры и производственного аппарата при существенных структурных сдвигах, диверсификация экономики при опережающем росте «новых» отраслей. Для этого нужны инвестиции. Но не только, поскольку в этом случае будет воспроизводиться «старая» экономика. Нужны инновации.
Инвестиции достигаются ростом сбережений, инновации -ростом конкуренции и построением соответствующих институтов. Норма сбережений в России последние 10 лет достаточно высока: свыше 30% ВВП, а норма накопления только в 2007 г. превысила 20% ВВП. Основные области инвестирования - это транспорт, добывающая промышленность и торговля. Транспорт и торговля - это компенсирующие инвестиции после планового хозяйства. Мировые нормы накопления составляют 22-24%, а в Китае - около 40%. В принципе, нужно 3-4% нормы накопления на 1% роста ВВП. Если нам удастся сохранить темпы роста ВВП на уровне 4-5% - это будет очень неплохим результатом в условиях всеобщего снижения темпов развития экономики.
Продолжение экономического роста для России жизненно важно.
Сегодня действия (или бездействие) властей могут определить не только ближайшее будущее национальной экономики, но и ее долгосрочную конкурентоспособность в меняющемся мире. По-видимому, государственное вмешательство необходимо, но его формы и механизмы должны не только поддерживать (вплоть до «мягкой национализации») крупнейшие банки и корпорации, следует выстроить каналы поддержки среднего и мелкого бизнеса, а также населения. Кроме того, должны быть обеспечены равные условия доступа к государственной поддержке, что обеспечит на деле поддержку наиболее эффективных компаний предпринимательского сектора, вне зависимости от наличия так называемого «административного ресурса».
Назвав основные причины финансового кризиса 2008 г., автор сосредоточился на инструментах и механизмах его преодоления.
Финансовый кризис: механизм преодоления*
В. К. СЕНЧАГОВ,
доктор экономических наук,
руководитель Центра финансово-банковских исследований,
Институт экономики РАН,
Москва
Причины кризиса
Финансовый кризис 2008 г. имеет всеобъемлющий, системный характер. Он затрагивает не только коммерческие банки, межбанковский и фондовый рынки, но и корпорации, бюджет, домашние хозяйства, механизмы денежно-кредитного регулирования, деятельность Министерства финансов и центральных банков.
В США и Великобритании кризис начался в 2008 г. с перекредитования ипотеки. Ее широкое распространение натолкнулось на неплатежеспособность заемщиков. После этого были нарушены нормативы ликвидности, возникло недоверие банков друг к другу, разразился кризис межбанковского рынка. Постепенно кризис перекинулся на страны ЕС.
В России финансовый кризис начался в августе 2007 г. с ослабления банковской ликвидности. До этого шло накопление остатков средств на банковских счетах. Банки искали
* Статья подготовлена на основе доклада автора в Финансовой академии при правительстве Российской Федерации на международном форуме «Опыт реформирования финансовых и банковских систем России и Китая» (15-16 октября 2008 г.).
© ЭКО 2008 г.
направления их использования, но не могли смириться со снижением уровня доходности1.
Диагностика этого финансового кризиса - очень сложная задача, не решив которую, трудно оценить его длительность и последствия. Сейчас можно выделить три группы причин нынешнего финансового кризиса: фундаментальные, инструментальные, поведенческие.
Фундаментальные причины связаны с сущностью экономической системы (преимущественно капиталистической или социалистической, как в КНР), общими и особенными чертами моделей экономического устройства. Конкуренция сущностей экономических систем, их надежности и способности обеспечивать устойчивый и долговременный экономический рост продолжается и после распада СССР.
Характерными признаками системных отличий в сущности систем являются: роль государства и его собственности в экономике, приоритеты либо корпоративных (частных), либо национальных и общественных интересов. Иначе говоря, способы взаимодействия и соединения частных, национальных и общественных интересов.
Модели социально-экономических систем намного более многообразны. Одна и та же по своей природе система может иметь несколько моделей: социально ориентированная рыночная экономика, шведская модель, китайская социалистическая рыночная экономика, германское социальное рыночное хозяйство, англосаксонская модель фондового рынка и т.п.
Данные модели отличаются главным образом ролью социальной и финансовой компоненты, соотношением реального и финансового сектора, физической и финансовой (по Ларушу) экономики.
Второй комплекс причин - инструментальный - заложен в механизме функционирования экономики и ее секторов, в таких инструментах, как бюджет, его дефицит и профицит, налоги, экспортно-импортные пошлины, валютный курс, процентная ставка, целевые фонды, суверенные фонды и т.д.
1 Отметим, что последние 15 лет циклы кризисов все меньше связаны с циклами обновления капитала, переходом к технике новых поколений и все больше обусловлены циклами формирования и использования остатков денежных средств на счетах государства и субъектов рынка.
