CC BY
499
ФИНАНСОВО-КРЕДИТНАЯ СИСТЕМА. БЮДЖЕТНОЕ, ВАЛЮТНОЕ И КРЕДИТНОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ ЭКОНОМИКИ, ИНВЕСТИЦИОННЫЕ РЕСУРСЫ
РОССИЙСКИЙ РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ: ОСНОВНЫЕ ЭТАПЫ И ТЕНДЕНЦИИ РАЗВИТИЯ
В. А. Лялин,
профессор кафедры теории кредита и финансового менеджмента Санкт-Петербургского государственного университета, доктор экономических наук [email protected]
В статье, посвященной вопросам формирования и развития российского ранка ценных бумаг, охарактеризованы основные этапы его становления: период конца 1990 г. — осени 1992 г. — это период создания необходимых предпосыглок для функционирования фондового рынка; период осени 1992 г. — конца 1997 г. является периодом форсированного создания российского рынка акций путем эмиссии акций акционерных обществ, образованных в процессе приватизации государственных предприятий; период с 2000 г. до осени 2008 г. характеризуется как период динамичного развития рынка акций и становления рынка облигаций. Выявлены основные причины фондового кризиса 1998 г. Рассмотрены последствия мирового финансового кризиса 2008 г. на российский фондовый рынок. Автор обращает внимание на ряд проблем, решение которых могло бы придать новые импульсы для развития российского рынка ценных бумаг.
Ключевые слова: рынок ценных бумаг; рынок акций; рынок облигаций; мировой финансовый кризис; кризис фондового рынка; биржевые индексы.
УДК 336.763 ББК У9(2)262.292,0
Рынок ценных бумаг любой страны имеет свои особенности. Не последнюю роль здесь играют условия, в которых происходит формирование и развитие рынка. В странах с рыночной экономикой рынок ценных бумаг формировался в течение многих десятилетий и в условиях существования устойчивых денежных систем, что создавало прочную основу для развития рынка. В России рынок сформировался за достаточно короткий период времени, и формировался он в иной социально-экономической обстановке, что и обусловило специфику российского фондового рынка.
Формирование рынка ценных бумаг в России началось в условиях неустойчивости рубля и возрастающих темпов инфляции. В СССР темпы инфляции составляли: 1986 г. — 4,4%; 1987 г. — 4,5%. Инфляция стала заметно возрастать с 1988 г., когда её рост составил 10,5%; 1989 г. — 14,4%; 1990 г. — 16,6% [14]. Темпы инфляции резко возросли в 1991 г. — за год цены на потребительские товары выросли в 8 раз, а в 1992 г. — в 26 раз [1,5]. Инфляция перешла в гиперинфляцию, экономика находилась в состоянии кризиса, в обороте стали использоваться заменители денежных средств — вот те условия, в которых началось зарождение российского рынка ценных бумаг и которые помогают объяснить его особенности.
Во времена Советского Союза рынок ценных бумаг фактически отсутствовал. Можно лишь отметить, что в середине 1991 г. в обиходе находились так называемые «акции трудового коллектива», которые получили работники предприятия, на сумму около 400 млн руб. и «акции предприятия», для юридических лиц, на сумму около 200 млн руб. Однако эти бумаги можно было назвать акциями весьма условно. Кроме того, были выпущены акции коммерческих банков на сумму около 300 млн руб. [13] Что касается долговых ценных бумаг, то можно отметить, что в 1990 г. для юридических лиц был выпущен пятипроцентный заем Министерства финансов СССР сроком на 8 лет и пятипроцентный заем Министерства финансов РСФСР сроком на 10 лет. В 1991
1 82
г. были выпущены облигации Государственного республиканского внутреннего займа РСФСР 1991 г. сроком на 30 лет, под 15% годовых на сумму 80 млрд руб. [10] Помимо облигаций в 1991 г. на российском рынке появились и депозитные сертификаты, выпущенные Сбербанком и Автобанком. Всероссийский биржевой банк выпустил сертификаты номиналом 5 тыс. руб., 50 тыс. руб. и 100 тыс. руб. с условием погашения через 5 лет по двойному номиналу [15]. В середине 1991 г. во внутреннем обороте России начали появляться первые векселя. Таким образом, в 1991 г. на фондовом рынке России появились отдельные виды ценных бумаг, однако в масштабах страны это были очень скромные шаги. Кроме того, ценные бумаги можно было считать таковыми лишь условно, так как они возникли по существу в правовом вакууме. Поэтому важное значение для развития фондового рынка имело введение в действие ряда нормативных актов, в том числе таких, как принятый в декабре 1990 г. Закон РСФСР «О предприятиях и предпринимательской деятельности»; утвержденное Постановлением Совета Министров РСФСР от 25 декабря 1990 г. «Положение об акционерных обществах».
Постановлением Правительства РСФСР от 28 декабря 1991 г. № 78 было утверждено «Положение о выпуске и обращении ценных бумаг и фондовых биржах в РСФСР», в котором были выделены и охарактеризованы виды ценных бумаг, такие, как акции акционерных обществ, облигации, государственные долговые обязательства и производные ценные бумаги. В «Положении» была строго регламентирована деятельность фондовых бирж, инвестиционных компаний и фондов. Фондовая биржа определялась как организация, исключительным предметом деятельности которой является обеспечение необходимых условий для нормального обращения ценных бумаг, определение их рыночных цен и распространение информации о них. Профессиональные участники рынка ценных бумаг, именуемые инвестиционными институтами, могли осуществлять свою деятельность с ценными бумагами как исключительную
© ПСЭ, 2012
и выступать в качестве посредника (финансового брокера), инвестиционного консультанта, инвестиционной компании и инвестиционного фонда.
С принятием этих документов в 1991 г. возникли некоторые торговые и промышленные предприятия, банки, биржи и брокерские компании, которые являлись уже акционерными обществами. Однако вновь образующиеся акционерные общества были не сопоставимы с крупными государственными предприятиями, и выпуски ценных бумаг этих обществ были невелики. Что касается преобразования государственных предприятий, то в первом полугодии 1992 г. было приватизировано 3701 предприятие [11]. При этом только 115 были преобразованы в акционерные общества, к тому же это были не очень крупные предприятия. Поэтому понятно, что к середине 1992 г. начавшаяся приватизация еще не оказала значительного влияния на российский фондовый рынок.
Расширение рынка ценных бумаг в 1992 г. происходило в основном за счет выпуска долговых ценных бумаг, прежде всего депозитных сертификатов коммерческих банков, которые в 1992 г. стали одним из наиболее доходных и ликвидных финансовых инструментов. К середине 1992 г. на долю депозитных сертификатов приходилось около 28% всего объема предложения ценных бумаг [4]. В 1992 г. стал также быстро увеличиваться выпуск векселей. Анализируя развитие рынка ценных бумаг в период 1991 г. — первой половины 1992 г., можно заключить, что, хотя объемы эмиссии ценных бумаг нарастали, это далеко не соответствовало потенциалу российской экономики. Мизерные размеры фондового рынка не оказывали существенного влияния на инвестиционный процесс. Для создания рынка ценных бумаг требовалось произвести коренные изменения в отношениях собственности.
Принятый 3 июля 1991 г. Закон РСФСР «О приватизации государственных и муниципальных предприятий РСФСР», утвержденные Указом Президента РФ от 29 декабря 1991 г. «Основные положения программы приватизации государственных и муниципальных предприятий в Российской Федерации на 1992 год», а также ряд других документов послужили началом процесса приватизации государственных предприятий в России. Однако до начала чековой приватизации в 1991-1992 гг. был приватизирован ряд мелких и средних предприятий, которые были преобразованы в товарищества с ограниченной ответственностью или в акционерные общества закрытого типа, акции которых фактически не обращаются на вторичном рынке. Поэтому появление таких предприятий фактически не оказало влияния на развитие фондового рынка.
В целом период 1991 г. — осени 1992 г. можно считать периодом создания необходимых предпосылок для функционирования российского рынка ценных бумаг. В этом периоде были приняты первые нормативно-правовые акты по ценным бумагам; появились первые профессиональные участники рынка ценных бумаг; на российском рынке начали появляться разные виды ценных бумаг.
Зарождение фондового рынка в России связано с выпуском приватизационных чеков и проведением массовой приватизации государственных предприятий. В ходе приватизации государственных предприятий происходило и становление российского фондового рынка. «Государственная программа приватизации государственных и муниципальных предприятий в Российской Федерации на 1992 год», которая была принята Верховным Советом Российской Федерации 11 июня 1992 г. предусматривала, что до конца 1992 г. должно быть приватизировано 60% предприятий легкой промышленности, сельскохозяйственных предприятий и предприятий производственно-технического обеспечения сельского хозяйства, автотранспорта и авторемонтных предприятий, предприятий розничной торговли и бытового обслуживания и 50% предприятий в отраслях пищевой промышленности, строительства и строительных материалов, оптовой торговли и общественного питания [10].
Приватизируемые предприятия были разделены на три группы. Небольшие предприятия с числом работающих до 200 человек и балансовой стоимостью основных фондов менее 1 млн руб., отнесенные к первой группе подлежали продаже на аукционе или по конкурсу. Крупные предприятия с балансовой стоимостью более 50 млн руб. или с числом работающих более 1000 человек были отнесены ко второй группе и преобразовывались в ходе приватизации в акционерные общества
открытого типа. Все остальные предприятия были отнесены к третьей группе и моги быть приватизированы как первым, так и вторым способом.
В проведении процесса приватизации и становлении российского рынка ценных бумаг очень важная роль принадлежит особого вида ценной бумаге — российскому приватизационному чеку. Согласно принятой программе приватизации предусматривалось, что за приватизационные чеки будет продано 80% всех выпускаемых акций предприятий, которые находятся в собственности Российской Федерации, краев, областей, автономных областей и округов и городов Москвы и Санкт-Петербурга; 35% предприятий, находящихся в собственности республик в составе РФ (по решению республик эта доля могла быть увеличена до 80%) и 45% акций, находящихся в муниципальной собственности (по решению муниципальных властей эта доля могла быть увеличена до 90%).
Следует сказать, что 3 июля 1991 года был принят Закон РСФСР «Об именных приватизационных счетах и вкладах граждан в РСФСР», в соответствии с которым в России предусматривалось введение именных приватизационных счетов (книжек). «Именной приватизационный счет (книжка), — отмечалось в Законе, — является государственным свидетельством о праве его владельца на долю его владельца в безвозмездно распределяемой государственной и муниципальной собственности, а также о его праве на использование приватизационного вклада в соответствии с законодательством РСФСР о приватизации». По Закону каждому гражданину России в Сбербанке должен был быть открыт счет и выдана приватизационная книжка с указанием фамилии, имени и отчества, размера вклада и срока его использования. Средства со счета должны были использоваться для приобретения долей (паев, акций) приватизируемых предприятий только путем безналичных перечислений, а приобретенные на эти средства акции (доли, паи) не подлежали продаже или отчуждению в какой-либо иной форме в течение трех лет с момента регистрации покупки. Однако этому закону не суждено было претвориться в жизнь, так как 14 августа 1992 г. появился Указ Президента РФ № 914, в соответствии с которым с 1 октября 1992 года гражданам России начали выдаваться приватизационные чеки. Приватизационный чек удостоверял право каждого гражданина России на получение доли приватизируемого имущества. Но в отличие от именных приватизационных счетов приватизационные чеки были выпущены на предъявителя; они могли свободно продаваться и покупаться. И это привело к тому, что на только зарождающийся российский фондовый рынок было выпущено очень большое количество производных ценных бумаг.
Приватизационный чек отличался от таких производных бумаг, как права на подписку и варранты, которые дают возможность их владельцу приобрести определенное количество акций какой-то конкретной компании по оговоренной цене. Чек же давал право на приобретение акций любого приватизируемого предприятия. Что касается цены чека, номинал которого был определен в 10000 рублей, то он имел несколько проявлений своей стоимости. Прежде всего, он имел рублевую рыночную цену, которая зависела от спроса и предложения. С конца 1992 года цена чека стала снижаться ниже номинала, в апреле 1993 года была чуть выше 4000 руб. В дальнейшем, по мере проведения чековых аукционов, рыночная цена чека стала возрастать в декабре 1993 г. — январе 1994 г. достигала 45 000 руб.
Другое проявление стоимости приватизационного чека — это стоимость приобретаемого на чек пакета акций. Если чек использовался для приобретения акций по закрытой подписке работником приватизируемого предприятия, то в этом случае на каждый чек владелец получал пакет акций на сумму 10 000 руб. По данным Госкомимущества по закрытой подписке было реализовано 26 млн приватизационных чеков, а на чековых аукционах — около 115 млн [7].
Курс приватизационного чека зависел от количества выставляемых на аукцион акций и поданных на аукцион чеков и колебался в довольно широких пределах. В некоторых случаях владельцы чека получили пакет акций на сумму более 10000 руб. Но в подавляющем большинстве российские граждане, которые реализовали свои приватизационные чеки на чековых аукционах, получили крайне незначительную долю государственной собственности. Так, из двухсот с лишним проанализированных автором чековых аукционов, проведенных в Санкт-
Петербурге, в 95% случаев курс чека на аукционе был ниже номинала чека, в том числе в 80% случаев не достигал и 20% от своего номинала.
Срок действия приватизационных чеков закончился в середине 1994 г. К этому времени было приватизировано около 104 тысяч государственных предприятий, из них 16 тысяч были преобразованы в акционерные общества открытого типа, акции которых поступили в продажу. В результате завершения чековой приватизации в России появилось около 40 млн акционеров [6].
С середины 1994 г. продажа пакетов акций приватизируемых предприятий осуществлялась путем проведения денежных аукционов и инвестиционных конкурсов, в которых могли участвовать юридические и физические лица. Победителем аукциона являлся тот, кто назначал более высокую цену за акции.
Этап массовой приватизации государственных предприятий был завершен в середине 1995 г. К 1 августа 1995 г. их было приватизировано свыше 118 тысяч, из них 25,8 тысяч были преобразованы в открытые акционерные общества [8]. В дальнейшем темпы приватизации значительно снизились, однако число приватизированных предприятий неуклонно увеличивалось и к концу 1997 г. число предприятий, преобразованных в акционерные общества достигло почти 31 тысячи [9].
Быстрый рост числа акционерных предприятий и выпущенных в обращение акций сопровождался ростом числа участников фондового рынка. Так, в середине 1994 г. в стране насчитывалось уже более 3 тысяч брокерских компаний [6]. Произошли определенные изменения и в составе участников российского рынка ценных бумаг — с 1994 г. все больший интерес к акциям российских компаний начали проявлять иностранные инвесторы. На этом фоне и происходило развитие вторичного рынка акций. Объем торговли акциями стал нарастать по мере роста числа акционерных предприятий и выпущенных в обращение акций. Особенно заметно объем вторичного ранка акций стал увеличиваться с конца 1995 г. после создания Российской торговой системы (РТС). Так, если в сентябре 1995 г. объем сделок в РТС составил 54 млн долл., то в сентябре 1997 г. — 1508 млн долл.[29].
Росту рынка акций способствовало также то, что началась продажа находящихся в руках государства пакетов акций ранее приватизированных предприятий. Так, в конце 1995 г. были проданы пакеты акций 86 приватизированного предприятия топливно-энергетического комплекса и газового хозяйства и 135 предприятий других отраслей промышленности и транспорта [8].
Осенью 1995 г. начали проводиться залоговые аукционы. Суть их состояла в том, что акции передавались кредитору и находились в его распоряжении до погашения кредита государством или до их реализации. В результате проведения 12 залоговых аукционов в 1995 г. были переданы под залог пакеты акций таких крупнейших акционерных обществ, как НК «Сургутнефтегаз», РАО «Норильский никель», «Мечел», «Новолипецкий металлургический комбинат», НК «ЛУКойл», НК «Сиданко», НК «ЮКОС», НК «Сибнефть» и др.. Общая сумма средств, поступивших в бюджет, от переданных в залог акций составила 5,1 трлн. руб. [5]. В дальнейшем продажа принадлежащих государству пакетов акций продолжалась. Так, в 1997 г. было продано 8,5 % акций РАО «ЕЭС России»; были проведены аукционы по продаже пакетов акций РАО «Норильский никель», «Связьинвест» и целого ряда других предприятий. В 1998 г. было продано 5% акций РАО «Газпром», из принадлежащих государству 40% акций этого акционерного общества [16,17].
Формирование российского рынка долговых ценных бумаг началось с развития сегмента государственных облигаций. В мае 1993 г. на ММВБ прошел первый аукцион по продаже государственных краткосрочных облигаций (ГКО), а с июня 1995 г. начался выпуск облигаций федерального займа (ОФЗ). Объемы эмиссии облигаций росли и к середине 1998 г. ГКО и ОФЗ было выпущено на сумму около 260 млрд деноминированных руб.[17]. Что касается рынка корпоративных облигаций, то до 2000 г. его фактически не существовало. С 1992 г. по 1997 г. было осуществлено 260 выпусков корпоративных облигаций на сумму около 6 трлн. неденоминированных руб., а 1998 г. — 93 выпуска на сумму около 8 млрд деноминированных руб.[12].
Проведенный выше анализ позволяет заключить, что период осени 1992 г. — осени 1998 г. является периодом форсированного создания российского рынка ценных бумаг путем эмиссии ак-
ций акционерных обществ, созданных в процессе приватизации государственных предприятий. В этом периоде появилось значительное количество профессиональных участников фондового рынка, были заложены правовые, экономические и организационные основы для функционирования рынка ценных бумаг. Однако поступательное развитие российской экономики было нарушено разразившимся в мире финансовым кризисом.
Рынок ценных бумаг любой страны, как показывает мировой опыт, испытывает подъемы и падения под влиянием разного рода экономических и политических, внутренних и внешних факторов. Рыночные цены акций постоянно колеблются. И хотя в течение длительного периода времени отчетливо просматривается тенденция к повышению курсов акций, в отдельные годы происходит снижение курсовой стоимости акций. Российский фондовый рынок начал испытывать колебания в середине
1994 г., т.е. сразу же после завершения чековой приватизации, когда на рынке акций наметился спад, продолжавшийся до весны 1995 г. С апреля — мая 1995 г. на рынке ценных бумаг наметилась тенденция к росту, которая стала особенно заметной с осени 1995 г. Так, с сентября 1995 г. по август 1997 г. месячный объем сделок в РТС возрос в 16 раз, а индекс РТС с 1 сентября
1995 г. вырос более чем в 5 раз и 8 августа 1997 г. достиг отметки — 569 пунктов [31].
С конца июля — начала августа 1997 г. на фондовых рынках мира началось снижение курсов акций, что было связано с первыми симптомами финансового кризиса стран азиатского региона. Разразившийся здесь финансовый кризис в конце октября 1997 г. привел к «обвалу» курсов акций на фондовых рынках мира. Так, индекс Доу-Джонса к концу октября 1997 г. по сравнению с максимальным значением 8113 пунктов 28 июля 1997 г. снизился до отметки 7381 пункт. В России же 28 октября 1997 г. индекс РТС опустился до отметки 392 пункта [31]. Этим было положено начало кризисного этапа в развитии российского рынка ценных бумаг.
События конца октября 1997 г. во многом были связаны с действиями иностранных держателей российских акций. В 19961997 гг. иностранными инвесторами было приобретено российских ценных бумаг на сумму от 20 до 40 млрд долл. [18]. Но азиатский кризис привел к падению доверия иностранных инвесторов к инвестициям в нестабильные регионы мира, в том числе и в Россию. Иностранные инвесторы стали избавляться от российских акций, выводить свои капиталы из России и вкладывать их в более стабильные регионы мира. Поэтому на фондовых рынках западных стран уже в начале февраля 1998 г. курсы акций достигли докризисного уровня (конца октября 1997 г.), в то время как курс российских акций продолжал падать, и 17 августа 1998 г. индекс РТС опустился до отметки 109 пунктов [31].
Таким образом, есть основания полагать, что если начало кризиса российского фондового рынка было вызвано внешними причинами и действиями иностранных инвесторов, то его дальнейшее развитие было связано с внутренними российскими проблемами, такими как: снижение ВВП в 1998 г. по сравнению с соответствующим периодом предыдущего года; сокращение доходной части государственного бюджета; ухудшение состояния торгового и платежного баланса; увеличение государственного долга и резкое увеличение расходов на обслуживание долга.
Обнародованный Правительством РФ и Центробанком 17 августа 1998 г. ряд мер, которые предусматривали обмен ГКО и ОФЗ со сроками погашения до 31 декабря 1999 г. на новые ценные бумаги и приостановка торгов на рынке ГКО и ОФЗ отрицательно повлияло и на рынок акций. Так, индекс РТС за полтора месяца упал почти в 3 раза и 5 октября 1998 г. опустился до отметки 38 пунктов, а объем торгов в РТС сократился со 1257 млн долл. в мае 1998 г. до 46 млн долл. в октябре [30]. Российский рынок ценных бумаг оказался в состоянии глубокого кризиса.
Выход страны из экономического и финансового кризиса непосредственно был связан с решением таких проблем, как реструктуризация внутреннего и внешнего государственного долга; совершенствование налоговой системы; сокращение дефицита государственного бюджета; ликвидация дефицита платежного баланса; стабилизация курса российского рубля; оздоровление и реструктуризация банковской системы. Для восстановления фондового рынка необходимо было осуществить ряд мер, направленных на совершенствование всей системы функционирования рынка ценных бумаг.
Меры по оздоровлению финансовой системы, стабилизация политической обстановки, рост цен на нефть на мировых рынках способствовали тому, что в 1999-2000 гг. наметились позитивные сдвиги в экономике, и российский фондовый рынок стал выходить из кризиса, о чем свидетельствует рост курсовых цен акций и увеличение объема торгов. Так, индекс РТС по сравнению с минимальным значением вырос в 4 раза и в конце 2000 г. достиг отметки 150 пунктов, а объем биржевого оборота акций на ММВБ увеличился с 84 млрд руб. в 1998 г. до 680 млрд руб. в 2000 г. [25].
В следующие семь с лишним лет рынок акций неуклонно возрастал. Так, объем торговли акциями на ММВБ в 2008 г. увеличился по сравнению с 2000 г. почти в 50 раз и составил 33700 млрд руб. [25], а индекс РТС вырос за это время в 15 раз и в декабре 2007 г. поднимался выше отметки 2300 пунктов [31].
Увеличению объема рынка способствовало также и то обстоятельство, что ряд российских предприятий начал привлекать средства за счет дополнительного выпуска акций и размещения их по открытой подписке (проведения IPO) на внутреннем и внешнем рынках. В течение 1996-2004 гг. IPO провели 10 российских компаний на общую сумму около 1 млрд долл. Начиная с 2005 г. количество размещений акций российскими компаниями и их объемы возрастают. Так, в 2005 г. было проведено 13 размещений объемом 4551 млн долл. В 2006 г. IPO провели 23 российские компании и привлекли 17,7 млрд долл. В 2007 г. объем привлеченных средств 25 российскими компаниями за счет дополнительного выпуска акций составил 23,6 млрд долл. [29].
Реструктуризация государственного долга и другие меры по стабилизации экономической ситуации способствовали активизации деятельности и на долговом рынке. Объем выпуска государственных облигаций вырос с 1998 г. в 2,5 раза и на 01.09 2008 г. составил 1155 млрд руб. [19]. С начала третьего тысячелетия по существу начал создаваться рынок корпоративных облигаций. Объемы размещения облигаций быстро возрастали. Так, если в 2001 г. было выпущено корпоративных облигаций на сумму 28 млрд руб., то в 2007 г. объем выпуска составил 486 млрд руб. [26]. Высокие темпы роста корпоративных облигаций в результате привели к тому, что, если в 2001 г. совокупный объем находящихся в обращении корпоративных облигаций был почти в 6 раз меньше совокупного объема государственных облигаций, то на 01.09.2008 г. объем рынка корпоративных облигаций на 40% превысил объем рынка государственных облигаций и составлял 1611 млрд руб. [19]. Эти факты говорят о том, что российские компании начали активно привлекать финансовые средства посредством выпуска долговых ценных бумаг.
Устойчивый рост российского фондового рынка был нарушен мировым финансовым кризисом 2008 г. Начало кризиса связано с негативными явлениями на ипотечном рынке США в 2006 г., что выразилось в падении цен на недвижимость к концу
Источник: www.offerings.ru/market/placement/lastplacement/
2007 г. примерно на 20%. С ноября 2007 г. началось снижение фондовых индексов в ведущих западных странах. Так, американский индекс S&P 500 с отметки 1557 пунктов 8 октября 2007 г. начал быстро снижаться и 17 ноября 2008 г. опустился до отметки 834 пункта [22]. Осенью 2008 г. американские банки начали испытывать недостаток ликвидности и резко сократили объемы кредитования. Вскоре эти проблемы распространилось и на другие страны мирового сообщества.
Цены на нефть, достигнув своего максимума в июне 2008 г. (134 долл. за баррель), в декабре 2008 г. упали более чем в 3 раза (43 долл. за баррель) [23]. На потребительском рынке началось снижение спроса. Низкие процентные ставки привели к резкому спросу на кредиты. Сказывалась зависимость мировой экономики от одной резервной валюты — доллара. Совокупность этих факторов и явилась причиной мирового финансового кризиса.
В России события развивались несколько по-иному. В 2007 г. котировки акций росли, и в начале 2008 г. индекс РТС находился на отметке примерно 2300 пунктов. Затем он несколько снизился, но в мае курсы акций резко пошли вверх, и 19 мая индекс РТС достиг своего максимального значения 2498,10 пункта. В июле наметилась устойчивая тенденция к снижению котировок российских акций, что было непосредственно связано с начавшимися кризисными явлениями в мировой экономике, снижением цен на нефть, а также с тем, что иностранные инвесторы стали выводить свои капиталы из России. Самое стремительное снижение котировок акций началось в сентябре 2008 г. В результате 24 октября 2008 г. индекс РТС опустился до отметки 549,43 пункта [31]. Российская экономика вновь оказалась в кризисном состоянии. Меры, предпринятые руководством страны (выделение средств на поддержку банков в размере 950 млрд руб., средств для кредитования банковского сектора в размере 1,3 трлн. руб., средств для рефинансирования внешних долгов крупнейших российских компаний — 50 млрд долл.) способствовали некоторому ослаблению последствий кризиса, но не изменили ситуацию кардинальным образом.
В начале 2009 г. фондовый рынок был очень нестабильным. Индекс РТС 23 января опустился до отметки 498,20 пунктов. С марта 2009 г. наметилась тенденция к росту курсов российских акций, в результате в начале апреля 2011 г. индекс РТС достиг отметки 2100 пунктов. Этому способствовало улучшение экономической ситуации в мире и быстрый рост цен на нефть (цена за баррель нефти в апреле 2011 г. достигла 123 долл.) [23]. Однако с конца апреля 2011 г. вновь наметились негативные тенденции в развитии мировой экономики, что позволяет говорить о второй волне кризиса. Цены на нефть показали тенденцию к некоторому снижению и в начале февраля 2012 г. колебались около отметки 110 долл. за баррель. Индекс РТС снизился на четверть по сравнению с апрелем 2011 г. и в начале февраля 2012 г. колебался вокруг отметки 1600 пунктов [31].
Кризис значительно ослабил возможности компаний привлекать средства за счет дополнительного выпуска акций. После 2007 г., когда российским компаниям удалось привлечь свыше 23 млрд долл., в 2008 г. из-за начавшегося кризиса IPO смогли провести только 13 компаний на общую сумму около 1,7 млрд долл. В 2009 г. 12 российских компании за счет дополнительного размещения акций смогли привлечь около 1,3 млрд долл. Оживление на рынке IPO наметилось в 2010 г., когда на рынок IPO смогли выйти 25 компаний и привлечь 6677 млрд долл. [29] В первом полугодии 2011 г. 16 российских компаний разместили акции на сумму около 9,5 млрд долл. Об объемах IPO в 2011 г. отдельными компаниями дает представление табл. 1.
Мировой кризис негативно отразился и на долговом рынке России — объемы эмиссии облигаций резко сократились. Особенно большой спад произошел на рынке корпоративных облигаций. Если в июле 2008 г. было осуществлено 40 эмиссий на сумму 126 млрд руб., то в сентябре смогли разместить облигации только четыре компании на сумму 7,5 млрд руб. [19]. Однако уже в 2009 г. рынок облигаций начал постепенно оживать. За 2009 г. объем размещений облигаций на ММВБ составил 930 млрд руб. [20]. В 2010-2011 гг. объемы выпуска как государственных,
Таблица 1
IPO российских эмитентов в 2011 г.
№ Эмитент Торговая площадка Доля акций, % Объем IPO, млн долл.
1 ВТБ ММВБ, РТС, LSE 10 3268,9
2 Яндекс NASDAQ 16 1304,4
3 Полиметалл LSE 14 736,2
4 Номос-банк LSE, ММВБ, РТС 22 718,2
5 Etalon group LSE 28 574,9
6 Фосагро ММВБ, РТС, LSE 10 538,4
7 Global port invest LSE 23 534,1
8 Мечел ММВБ, РТС 6 528,0
9 ГМСгрупп LSE 37 360,5
10 Русагро LSE 18 330,0
11 Eurasia dril LSE 5 240,0
12 ЭнелОГК-5 ММВБ, РТС 5 151,4
13 Дикси ММВБ, РТС 6 99,5
14 Армада ММВБ, РТС 11 20,4
15 World wide Deutsche Borse 36 19,7
16 Ютинет.Ру ММВБ 9 13,9
так и корпоративных рублевых облигаций продолжали увеличиваться и на 31 октября 2011 г. составили, соответственно, 2808 и 3006 млрд руб. Кроме того, к этому времени было выпущено государственных еврооблигаций на сумму 35,7 млрд долл. и корпоративных — на сумму 119,4 млрд долл. [21]. Но, несмотря на быстрое увеличение рынка облигаций даже в условиях кризиса, следует отметить, что развитие этого сегмента фондового рынка значительно отстает от рынков облигаций многих других стран. Так, объем российского рынка облигаций всех видов составлял на конец 2010 г. около 24% по отношению к ВВП, в то время как, в ряде западноевропейских стран, США и Японии этот показатель близок к 200%.
Изложенные выше факты свидетельствуют о том, что за два десятилетия в России был создан рынок ценных бумаг, который становится все более значимым источником привлечения инвестиций. В то же время имеется целый ряд нерешенных проблем, которые являются тормозом для развития фондового рынка и снижают его роль в инвестиционном процессе. Прежде всего, следует отметить, что отсутствует государственная стратегия развития рынка ценных бумаг, в которой были бы определены цели, направленные на выполнение одной из важнейших макроэкономических задач — трансформировать сбережения в инвестиции. Неспособность финансового механизма обеспечить потребности экономики в инвестициях означают его недостаточную эффективность в макроэкономическом плане.
Российский рынок акций является недостаточно емким и ликвидным. По имеющимся оценкам доля акций, выставляемых на продажу, составляет 15-20% от их выпуска. Это ниже, чем в других странах. Кроме того, в России насчитывается 50 тысяч открытых акционерных обществ (в том числе 30 тысяч, созданных в ходе приватизации). Однако на фондовых биржах торгуются акции примерно 300 эмитентов. Так на фондовой бирже ММВБ торгуются 296 акций 249 эмитентов, в том числе в котировальные листы А1, А2, Б и В включены 110 акций 98 эмитентов [27]. На сделки с этими акциями приходится более 90% биржевого оборота. Остальные акции относятся к категории внесписочных ценных бумаг. Сделки с этими акциями совершаются нерегулярно и объемы сделок крайне незначительны.
Поступательному движению российского фондового рынка препятствует слабое развитие срочного рынка ценных бумаг.
Российский рынок производных финансовых инструментов развит пока явно недостаточно, хотя, начиная с 2002 г., этот сегмент рынка растет довольно интенсивно. На российском рынке обращается в настоящее время крайне небольшое количество срочных инструментов. Между тем, срочный рынок играет очень важную роль в управлении рисками, которые неизбежны при операциях с ценными бумагами. Заключение срочных сделок снижает риск владения базисным активом. Рынок с двумя развитыми сегментами — кассовым и срочным — функционирует эффективнее, чем рынок, на котором отсутствует срочный сегмент [2]. Производные инструменты часто используются как встроенные инструменты в операционных схемах с различными фондовыми активами. Это заставляет обратить внимание на необходимость расширения набора инструментов финансового рынка и более активного их использования в различных сегментах рынка [1].
Одной из существенных проблем развития российского фондового рынка является отсутствие у населения доверия к финансовому рынку. Опыт развитых стран показывает, что для обеспечения устойчивости финансового рынка большое значение имеет приход на рынок частных инвесторов. А реальным способом участия мелких и средних инвесторов являются их вложения в фонды коллективного инвестирования — акционерные и паевые инвестиционные фонды, негосударственные пенсионные фонды.
Проведенные в России меры по совершенствованию законодательной базы инвестиционных фондов и негосударственных пенсионных фондов (НПФ) способствовали появлению значительного количества паевых инвестиционных фондов (ПИФов) и НПФ. Так, на начало 2012 г. в России насчитывалось 1318 ПИФов, стоимость чистых активов которых составляла 480 млрд руб. [28] и 150 НПФ, пенсионные накопления которых составляли 340 млрд руб. [24]. Однако по сравнению с зарубежными странами объем коллективных инвестиций российских граждан, осуществляемых через инвестиционные и пенсионные фонды, еще чрезвычайно мал. Невелик и круг граждан, которые являются участниками фондового рынка. Слой частных инвесторов в России только начинает формироваться. Решение названных выше проблем, несомненно, будет способствовать дальнейшему развитию российского рынка ценных бумаг.
Литература
1. Воронова Н. С. Российский финансовый рынок: перспективы развития //Вестник СПбГУ. Сер.5. Экономика. — 2006. — № 3. — С.135-136.
2. Дарушин И.А. Деривативы как фактор увеличения экономических рисков //Вестник СПбГУ. Сер.5. Экономика. — 2010. — № 1. — С. 35-45.
3. Коммерсантъ. — 1992. — № 1. — С.12.
4. Коммерсантъ. — 1992. — № 46. — С.8.
5. Коммерсантъ. — 1996. — № 15. — С. 11.
6. Панорама приватизации. — 1994. — № 18. — С. 3, 14.
7. Панорама приватизации. — 1994. — № 24. — С. 32.
8. Панорама приватизации. — 1995. — № 17. — С. 24, 64.
9. Панорама приватизации. — 1997. — № 12. — С.53.
10. Российская газета. — 1992. — 25 февраля.
11. Российская газета. — 1992. — 9 июля.
12. Финансовая Россия. — 1999. — №9. — С.8.
13. Экономика и жизнь. — 1990. — № 25. — С.12.
14. Экономика и жизнь. — 1991. — № 31. — С.3.
15. Экономика и жизнь. — 1991. — № 52. — С.13.
16. Эксперт. — 1997. — № 2. — С.19.
17. Эксперт. — 1998. — № 25. — С. 11, 24.
18. Эксперт. — 1998. — № 26. — С.27.
19. Cbonds Rewue. — 2008. — № 10. С.5.
20. Cbonds Rewue. — 2010. — № 1. — С.12.
21. Cbonds Rewue. — 2011. — № 11. — С.5, 87.
22. http://kurs-kotirovka.ru/birzhevyie-indeksyi/sp500/.
23. http://news.yandex.ru/guotes/1006.html.
24. http://npf.investfunds.ru/indicators/.
25. http://ru.wikipedia/org/wiki/%CC%EE%F1%EA%EE%E2%F1%EA%E0.
26. http://www.cbonds.info.ru.
27. http://www. micex.ru/.
28. http://www.nlu.ru/stat-count_pifs.htm.
29. http://www.offering/ru/markets/placement/lastplacement
30. http://www.rts.ru/a2403.
31. http://www.rts.ru/ru/index/stat/dailyhistory=RTSI
