CC BY
435
20 (158) - 2013
Фондовый рынок
УДК 336.76
РОССИЙСКИЕ ИНСТИТУЦИОНАЛЬНЫЕ ИНВЕСТОРЫ НА НАЦИОНАЛЬНОМ ФОНДОВОМ РЫНКЕ
А. Д. ГЕТМАНСКАЯ,
аспирантка кафедры финансово-экономического инжиниринга E-mail: anya-getm@yandex. ru Ростовский государственный экономический университет (РИНХ)
В работе уточнено понятие «институциональные инвесторы», выделены основные признаки их деятельности. Рассмотрены преимущества институциональных инвесторов в процессе развития фондового рынка и экономики в целом, представлены тенденции развития деятельности российских институциональных инвесторов на национальном фондовом рынке.
Ключевые слова: институциональный инвестор, страховая компания, пенсионный фонд, институт коллективного инвестирования, активы, структура, рынок.
Как показывает международная практика, чем более развитым является рынок и чем лучше подготовлены инвесторы, тем более широким становится диапазон инструментов инвестирования с различными инвестиционными целями. Выбор инвестором того или иного механизма инвестирования зависит от целей инвестирования. В свою очередь инвестиционные цели определяют инструменты инвестирования.
Под термином «инвестор» на фондовом рынке подразумеваются лица, обладающие излишком денежных средств и вкладывающие их в ценные бумаги [4]. С точки зрения поступления финансовых ресурсов на фондовый рынок всех инвесторов можно разделить на три группы:
1) физические лица (население);
2) корпоративные инвесторы;
3) институциональные инве сторы [10].
На современном этапе особое значение приобретает роль институциональных инвесторов на фондовом рынке, их экономические и социальные аспекты деятельности.
В настоящее время нет единого мнения среди ученых относительно того, каких именно финансовых посредников из их большого числа следует относить к институциональным инвесторам.
В работах российских ученых трактовка термина «институциональный инвестор» достаточно широка, некоторые из авторов к ним относят как депозитных, так и недепозитных посредников. К институциональным инвесторам В. И. Колесников относит различные финансово-кредитные институты, совершающие операции с ценными бумагами (коммерческие и инвестиционные банки, страховые общества, пенсионные фонды). Данный подход основан на том, что многие из этих институтов объединяют средства различных инвесторов (юридических и физических лиц) и ищут возможности их вложения в доходные ценные бумаги [4].
Похожую трактовку дает и экономист Т. К. Бло-хина, которая отмечает, что когда индивидуальные инвесторы объединяют свои финансовые средства для квалифицированного управления ими для по-
лучения дохода на вложенные средства, такое объединение индивидуальных вкладчиков называется институциональным инвестором. Однако данное определение фактически не включает посредников депозитного типа.
Схожая трактовка встречается и в работах И. Е. Ноздревой, которая пишет, что институциональные инвесторы - это небанковские финансовые посредники, инвестирующие накопленные в процессе основной деятельности денежные средства юридических и физических лиц в акции, облигации и другие инструменты фондового рынка для получения дохода.
Представляется возможным не относить к категории «институциональные инвесторы» коммерческие банки в силу того, что они нацелены на привлечение депозитов и кредитование. В свою очередь институциональные инвесторы, привлекая средства от населения и компаний, нацелены на долгосрочные инвестиции.
Понятие «коллективное инвестирование» и производные от него термины «коллективные инвестиции», «коллективный инвестор» и «институт коллективного инвестирования» прочно закрепились на российском финансовом рынке наряду с термином «институциональный инвестор» [2].
Эти понятия применимы главным образом к деятельности двух типов финансовых институтов -инвестиционных фондов и негосударственных пенсионных фондов. В отдельных случаях к коллективным инвесторам относятся все финансовые посредники, так как они, так или иначе, мобилизуют средства многих субъектов для последующего целенаправленного инвестирования [5].
Так можно ли идентифицировать понятия «институциональный инвестор» и «институт коллективного инвестирования»? В Указе Президента Российской Федерации от 21.03.1996 № 408 «Об утверждении Комплексной программы мер по обеспечению прав вкладчиков и акционеров» к коллективным инвесторам были отнесены [6]:
- паевые инвестиционные фонды;
- кредитные союзы;
- акционерные инвестиционные фонды;
- инвестиционные банки;
- негосударственные пенсионные фонды.
Причем указанная программа включала также поручение Федеральной комиссии по ценным бумагам и фондовому рынку при Правительстве Российской Федерации установить унифициро-
ванные требования к деятельности коллективных инвесторов.
В Указе Президента РФ от 01.07.1996 № 1008 «Об утверждении Концепции развития рынка ценных бумаг в Российской Федерации» отмечалось, что государственная политика в области защиты прав инвесторов будет осуществляться дифференцированно по следующим группам инвесторов: население, коллективные инвесторы, коммерческие банки, страховые компании, государство, иностранные инвесторы (нерезиденты), другие инвесторы [7]. Таким образом, ни страховые компании, ни банки в понятие «коллективный инвестор» не включены.
В основных направлениях единой государственной денежно-кредитной политики Банка России на 2001 г. говорилось, что потенциальными источниками долгосрочных ресурсов, мобилизуемых для финансирования проектов развития, могут стать институциональные инвесторы - страховые компании, паевые инвестиционные и негосударственные пенсионные фонды. Таким образом, позиция Банка России, как регулятора, четко обозначена.
Следовательно, экономист под терминами «институциональный инвестор» и «коллективный инвестор» может подразумевать разные понятия в зависимости от целей и собственных убеждений. Вместе с тем терминология и классификация имеют не только теоретический, но и практический смысл. Поставленные вопросы имеют ключевое значение для стратегии и тактики регулирования институциональных инвесторов.
Представляется, что понятие «институциональный инвестор» шире, чем понятие «институт коллективного инвестирования». Институциональные инвесторы включают в себя следующие учреждения:
- страховые компании;
- пенсионные фонды;
- институты коллективного инвестирования.
Следует выделить страховые и пенсионные
фонды отдельно от институтов коллективного инвестирования, так как риски инвестора при приобретении страхового полиса и заключении пенсионного договора различны по своей природе с рисками, сопровождающими инвестирование в инвестиционные фонды. Покупатель пая инвестиционного фонда в целях получения дохода несет риск изменения стоимости пая, следовательно, стоимости своих инвестиций. Покупатель страхо-
вого полиса нацелен на получение компенсации при наступлении определенного события. Его риск ограничен возможностью страховой компании или пенсионного фонда не выполнить взятые на себя обязательства.
Существенное различие между пенсионными фондами и страховыми компаниями, с одной стороны, и институтами коллективных инвестиций, с другой, в том, что первые получают средства за то, что берут риск на себя и вынуждены инвестировать, чтобы выполнить свои обязательства перед клиентами. В свою очередь институты коллективных инвестиций продают свои ценные бумаги, и уже владельцы ценных бумаг несут риски. Иными словами, схемы коллективного инвестирования - это те, где риск инвестирования перераспределяется между клиентами финансового института [2].
Связь институциональных инвесторов с управлением коллективными сбережениями выражается не только в привлечении денежных средств от большого числа инвесторов (физических и юридических лиц), но и в управлении полученными средствами как единым портфелем.
Отсутствие четкого определения в понятии, классификации и терминологии способствует появлению новых оригинальных идей.
Таким образом, институциональные инвесторы выступают в роли финансовых посредников, объектом профессионального управления которых являются активы клиентов.
Можно выделить следующие существенные признаки институциональных инвесторов, которые:
1) объединяют средства многих инвесторов, как индивидуальных (население), так и корпоративных;
2) управляют привлеченными ресурсами как единым портфелем;
3) осуществляют инвестиции, как в ценные бумаги, так и в другие активы;
4) не осуществляют привлечение и обслуживание депозитов.
На основе проведенного анализа различных точек зрений относительно понятия «институциональный инвестор» и взаимосвязанных с ним понятий можно определить, что в структуру институциональных инвесторов входят:
- страховые компании;
- пенсионные фонды;
- институты коллективного инвестирования.
Институциональные инвесторы, выступая посредником между частными инвесторами и эмитентами, способны учесть интересы как одной стороны, так и другой, тем самым обеспечивая эффективное перераспределение и накопление капитала. Управляя миллиардными активами, они определяют динамику фондовых рынков, выступая своеобразным буфером между фондовым рынком и остальными участниками экономической системы. Проводя постоянный мониторинг финансового рынка, анализируя сложившуюся ситуацию и оценивая возможные риски на фондовом рынке, институциональные инвесторы способны своевременно принять решение по перераспределению ресурсов, тем самым минимизируя негативные последствия. Институциональные инвесторы вносят большой вклад в развитие инвестиционного потенциала Российской Федерации как на макро-, так и на микроуровнях. Располагая огромными средствами, они могут как противостоять кризису, так и усугубить сложившуюся ситуацию.
Развитие деятельности российских институциональных инвесторов способствует:
- привлечению сбережений населения для долгосрочных инвестиций в фондовый рынок, частью которых являются инвестиции в ценные бумаги предприятий реального сектора экономики;
- возможности для населения инвестировать в инструменты пенсионного обеспечения и накопления сбережений;
- снижению зависимости динамики российского фондового рынка от зарубежных портфельных инвесторов (в том числе использующих спекулятивные инвестиционные стратегии).
По прогнозам российских ученых, доля активов институциональных инвесторов на финансовом рынке должна значительно увеличиться к 2015 г. (рис. 1, 2)
Анализ рис. 1, 2 показывает, что по прогнозу доля активов банковского сектора на финансовом рынке должна снизиться с 94,7 до 88 % к концу 2015 г., а доля активов институциональных инвесторов, напротив, увеличиться с 5,2 до 12 %.
Российские институциональные инвесторы аккумулируют и повышают эффективность инвестирования средств индивидуальных инвесторов. Увеличение числа операций на фондовом рынке России на фоне процесса интернационализации и глобализации финансовых рынков приводит к
расширению инвестиционных возможностей. Прежде всего это относится к наиболее распространенным продуктам институциональных инвесторов - паевым инвестиционным и негосударственным пенсионным фондам.
Современные частные инвесторы становятся более профессиональными, юридически грамотными при выборе способа управления своими средствами. Однако, во-первых, не все они могут эффективно размещать инвестиции. Во-вторых, не каждый инвестор способен преодолеть минимальный порог инвестирования, который установлен при разработке индивидуального плана (стратегии) управления средствами.
Паевые фонды
Общие фонды банковского управления (стоимость чистых активов)
Кредитные организации
Рис. 1. Структура активов финансового сектора России в марте 2010 г., % [9]
Паевые фонды
Общие фонды банковского управления (стоимость чистых активов)
Кредитные организации
Рис. 2. Прогноз структуры активов финансового сектора России на конец 2015 г, %о [9]
Существует несколько причин, лежащих в основе повышения роли институциональных инвесторов как финансовых посредников. Институциональные инвесторы являются неотделимым элементом современного фондового рынка, поэтому современные тенденции развития рынка ценных бумаг способствуют повышению роли и развитию деятельности данных инвесторов.
Среди преимуществ институциональных инвесторов как участников в процессе развития фондового рынка и экономики в целом можно выделить следующие:
- снижение издержек на поиск и обработку информации, что достигается благодаря постоянному мониторингу большого потока информации;
- снижение трансакционных издержек благодаря возможности совершать операции в больших объемах (которые вряд ли доступны частному инвестору), высокой квалификации специалистов и налаженной организационной структуре.
Аккумулируя сбережения хозяйствующих субъектов в инвестиции, институциональные инвесторы выступают регулятором трансформации временно свободных денежных средств.
На мировых фондовых рынках можно наблюдать следующие тенденции в развитии:
- глобализация финансовых рынков;
- секьюритизация активов;
- развитие новых финансовых инструментов. Обладая широкими возможностями выбора
вариантов вложения средств, институциональные инвесторы не ограничивают себя исключительно финансовыми активами, доступными на внутренних рынках. Рост эффективности информационных технологий и ослабление регулирующих ограничений со стороны государства способствовали процессу глобализации. Влияние глобализации финансовых рынков на институциональных инвесторов проявляется в росте международных инвестиций и трансграничном предложении ими своих услуг.
Секьюритизация, как экономическое явление, означает повышение роли фондового рынка и его
институтов в экономике. В этом контексте секью-ритизация существенно расширяет возможности институциональных инвесторов. Она позволяет перераспределять не только финансовые потоки от доходов, лежащих в основе активов, но и сопровождающие их риски, позволяет увеличить число новых финансовых инструментов (в основе которых лежат активы, как финансовые, так и реальные, генерирующие доход).
Развитие новых финансовых инструментов представляет собой процесс разработки и создания ценных бумаг с заранее программируемыми свойствами, соответствующими потребностям инвесторов. Многие производные финансовые инструменты представляют собой продукты финансовой инженерии, возникшие под влиянием потребностей и пожеланий инвесторов на рынке ценных бумаг. Развитие новых финансовых инструментов позволяет обеспечивать институциональных инвесторов инновационными финансовыми продуктами для формирования инвестиционного портфеля.
На развитие деятельности институциональных инвесторов оказывают воздействие как внутренние, так и внешние факторы. К числу внутренних относятся факторы, которые представлены особенностями структуры и организации работы институциональных инвесторов, а также эффективностью и качеством услуг, оказываемых институциональными инвесторами. К числу внешних относятся факторы, формирующие спрос населения и компаний на услуги институциональных инвесторов.
Развитие институциональных инвесторов на фондовых рынках характеризуется, во-первых, устойчивым ростом активов институциональных инвесторов как в абсолютном, так и в относительном выражении. Во-вторых, наблюдается устойчивое увеличение веса активов институциональных инвесторов в структуре финансовых активов домохо-зяйств. В-третьих, рост доли институциональных инвесторов в уставных капиталах крупнейших компаний, акции которых обращаются на фондовом рынке.
На уровне национальной экономики институциональные инвесторы, аккумулируя «длинные деньги», способны повысить эффективность их вложения. В первую очередь деятельность российских институциональных инвесторов направлена на аккумуляцию и повышение эффективности инвестирования средств индивидуальных вкладчиков. Увеличение числа и объема операций с цен-
ными бумагами в России и в мире и одновременно происходящие процессы интернационализации и глобализации финансовых рынков приводят к расширению инвестиционных возможностей и появлению новых финансовых инструментов. В настоящее время наиболее распространенными продуктами институциональных инвесторов являются паевые инвестиционные и негосударственные пенсионные фонды. Они представляют собой особую схему организации инвестиционной деятельности - привлечение и целенаправленное вложение средств мелких инвесторов в определенный фонд для получения прибыли от их последующего инвестирования и управления профессиональным управляющим.
Коллективное инвестирование на фондовом рынке является альтернативой самостоятельному инвестированию, которое требует определенных знаний и умений, времени для отслеживания и анализа курсов, цен и котировок ценных бумаг, а также новостей, отражающих события как экономические и политические, так и общественные.
На мировом и российском фондовых рынках коллективные инвестиции получили свое развитие благодаря высокой доходности и минимизации затрат для непрофессионального управления вложенными средствами, особенно для частного инвестора. К одному из преимуществ относится также и возможность диверсификации, благодаря тому, что используются разные виды активов и отсутствует излишняя зарегулированность. Несмотря на то, что гарантия получения дохода при коллективном инвестировании отсутствует (доход в какой-то мере зависит от конъюнктуры на финансовом рынке, от степени профессионализма управляющего), обычно доходность профессионального управляющего превышает доходность по банковским депозитам, а риск получения убытка при профессиональном управлении ниже, чем при самостоятельном инвестировании.
Современные частные инвесторы становятся более профессиональными, юридически грамотными при выборе способа управления своими средствами. Однако, во-первых, не все они могут эффективно размещать инвестиции. Во-вторых, не каждый инвестор способен преодолеть минимальный порог инвестирования, который установлен при разработке индивидуального плана (стратегии) управления средствами. В настоящее время инвестиционные компании готовы предложить услуги профессионального составления портфелей из
паев инвестиционных фондов. Активы, лежащие в основе фондов, могут быть разнообразны, от акций и облигаций до художественных ценностей. В качестве инвестиционного консультанта управляющие компании предлагают целый программный комплекс, проводящий мониторинг, анализ состояния фондового рынка, прогнозирующий цены и предлагающий совершение определенных операций на бирже, которые сам и совершает, получив команду.
Важное место на рынке институциональных инвесторов занимают негосударственные пенсионные фонды (НПФ), основной задачей которых является обеспечение повышенной пенсией пенсионеров в сравнении с государственным пенсионным фондом. Большую роль в пенсионной системе играют добровольные пенсионные взносы работодателей в пользу своих работников и личные накопления граждан в НПФ. Реформирование пенсионной системы и накопление институциональных сбережений способствуют росту фондового рынка.
Резкое увеличение числа пенсионеров влияет на целый ряд проблем, таких как структура занятости населения, обеспечение охраны здоровья и экономическое развитие, в том числе и макроэкономическое. С одной стороны, пенсионная система должна обеспечить пенсионерам достойную старость. С другой стороны, большие по объему пенсионные средства могут «давить» на финансовую систему страны, что в конечном итоге может привести к дефолту.
Государственное регулирование деятельности НПФ призвано не допустить злоупотребления фондами при распоряжении добровольными пенсионными взносами, для этого предусмотрено разделение активов фонда от активов компании, управляющей этим фондом. Также установлены ограничения инвестиционной деятельности фондов.
Согласно основному закону рынка (чем больше риск, тем больше прибыль, чем больше доход, тем больше риск), доходность при инвестировании средств в государственную управляющую компанию должна быть ниже, чем у частных управляющих компаний. Однако, несмотря на то, что негосударственные управляющие компании располагают большими возможностями для увеличения доходности и диверсификации портфеля, клиенты НПФ не слишком активны. Решение о вложении пенсионных средств в НПФ чаще принимает работодатель, а работник получает или пенсию, или
выкупную сумму при увольнении. Сам по себе негосударственный проект управления средствами может стать рентабельным лишь по прошествии некоторого времени.
Пока система обязательного пенсионного страхования не обеспечивает достойного уровня жизни при выходе на пенсию, решить эту проблему увеличением размера пенсионных отчислений или возраста выхода на пенсию не представляется возможным ввиду негативных социальных последствий. Возможно, целесообразно учесть опыт других, прежде всего, развитых стран по реформированию пенсионной системы, которые давно прошли этот этап пенсионной реформы и признали целесообразность инвестирования пенсионных средств в инструменты фондового рынка. Рост фондируемых пенсий, с одной стороны, является большим потенциальным стимулом для модернизации рынков капитала. С другой стороны, фондируемые пенсии будут эффективными в том случае, если рынок капитала достиг необходимого уровня развития, когда на нем активно работают институты и предлагаются подходящие инструменты для инвестиций, связанных с выходом на пенсию [11].
Это особенно актуально в настоящее время, когда в стране увеличивается число людей пенсионного возраста, что влечет за собой увеличение отчислений из государственного бюджета на их содержание. Пока обсуждается самый легкий путь -административно повысить возраст выхода на пенсию. По этому же пути идут даже развитые государства, заявляя, что в других (например скандинавских) странах этот возраст выше, и не обращают внимания на несопоставимость уровня жизни и ее продолжительности, а также на отработанное трудовое время.
Один из альтернативных вариантов развития пенсионной системы - стимулирование индивидуального (инновационного, добровольного) продолжения гражданами трудовой деятельности за пенсионным порогом [1].
Деятельность различных групп институциональных инвесторов на финансовых рынках тесно взаимосвязана между собой. С интеграцией финансовых рынков, появлением новых финансовых продуктов, диверсификацией предложения финансовых услуг возникают новые точки пересечения и арены конкурентной борьбы. На финансовых рынках складываются классические рынки монополистической конкуренции. При этом (если ниши двух различных
продуктов недостаточно разделены между собой) возникают ситуации, когда новая группа продуктов, пусть даже и имеющая совершенно другую институциональную организацию и базирующаяся на действии иных экономических процессов и деятельности других видов финансовых институтов, оказывается близка с функциональной точки зрения к ранее существовавшим продуктам и вступает с ними в опосредованную, а то и прямую конкуренцию.
На уровне мировой экономики присутствуют интеграция и универсализация, сближение и переплетение функций частных финансовых институтов из разных сегментов финансового рынка: банков, страховых компаний, негосударственных пенсионных фондов, профессиональных участников рынка ценных бумаг. Таким образом, активно идет процесс универсализации деятельности институциональных инвесторов, прежде всего страховых компаний, пенсионных и инвестиционных фондов, в том числе фондов прямых инвестиций и денежного рынка.
В результате институциональные инвесторы предлагают клиентам одновременно расчетно-пла-тежное, инвестиционное, страховое обслуживание на основе взаимодополняющих инновационных финансовых технологий. На мировом финансовом рынке появились сети глобальных финансовых супермаркетов, которые достигли максимальной полноты спектра предоставляемых услуг и довольно высокой надежности проводимых операций, т. е. полномасштабности финансового обслуживания.
Еще одна проблема, возникающая с ростом активов под управлением инвестиционных фондов, это вопросы голосования на общих собраниях акционеров. Взгляд на развитие деятельности институциональных инвесторов, направленный под различным углом зрения, выявляет различные срезы
Основные отличительные особен институциональных
многомерного процесса их взаимодействия с другими участниками фондового рынка, ярко проявляет особенности их положения на фондовых рынках и роли в их функционировании. Активы, вложенные на рынке акций, дают не только возможность получения дохода, но и определенное право на контроль за компанией. Интенсивный рост активов институциональных инвесторов в целом привел к тому, что в течение последних двух десятилетий они стали владельцами более 50 % акций большинства американских компаний, а их доля в общем объеме капитализации рынка приближается к 50 %.
Институциональные инвесторы инвестируют в компании значительные финансовые ресурсы, привлеченные ими от частных лиц, и становятся их акционерами. Предполагается, что активность институциональных инвесторов в управлении компанией ведет к положительным результатам, например, максимизации доходов, уменьшению кризисных ситуаций в корпоративном управлении.
Как правило, индивидуальные инвесторы не стремятся воспользоваться своими правами по участию в управлении компанией, однако их не может не волновать, обеспечиваются ли равные возможности со стороны контролирующих акционеров и их менеджеров. Отчасти эти отношения регулируются законами и подзаконными актами, а отчасти -. добровольным приспособлением к меняющимся условиям и рыночным механизмам.
Несмотря на общие цели и задачи институциональных инвесторов, им присущи и различия в организации инвестиционной деятельности, к которым относятся: регулятор деятельности, наличие ограничений, объект управления, носитель инвестиционного риска (см. таблицу).
Правовое регулирование деятельности институциональных инвесторов осуществляется в России
ности организации деятельности инвесторов в России
Институциональные инвесторы Регулятор Кто принимает на себя инвестиционный риск Ограничения в инвестиционной деятельности Управление активами
Институты коллективного инвестирования ФСФР Бенефициар Только в рамках вида организованного фонда Управление внешними активами
Пенсионные фонды ФСФР, Минтруда России, Минфин России Бенефициар Строго закреплено законодательством Управление собственными и внешними активами
Страховые компании ФСФР Страховые компании Строго закреплено законодательством Управление собственными и внешними активами
Источник: составлено автором.
ФИНАНСОВАЯ АНАЛИТИКА
проблемы и решения ^ 47
преимущественно подзаконными актами Российской Федерации. Понятие «институциональный инвестор» используется в законодательстве, которое регулирует отношения в сфере пенсионных накоплений, ипотечной системы, страхования вкладов. Правительство РФ указывает на открытый перечень организаций, осуществляющих деятельность в форме институциональных инвесторов. Центральный банк РФ, напротив, указывает закрытый перечень институциональных инвесторов, относя к ним страховые компании, паевые инвестиционные и негосударственные пенсионные фонды.
Понятие «квалифицированный инвестор» содержится в Федеральных законах от 29.11.2001 № 156-ФЗ «Об инвестиционных фондах» и от 22.04.1996 № 39-Ф3 «О рынке ценных бумаг». Институциональные инвесторы всегда являются квалифицированными и их управляющие компании -профессиональными участниками фондового рынка. Помимо законодательного определения понятия «институциональный инвестор», оно используется арбитражными судами в делах, участниками которых являются страховые общества либо инвестиционные фонды [8].
В России деятельность каждого отдельного институционального инвестора регулируется отдельным федеральным законом в данной области (пенсионной, банковской, страховой, инвестиционной), тем не менее необходимо преодолеть неоднородность норм, регулирующих деятельность инвестиционных институтов различных форм. Стоит уделить большее внимание вопросам раскрытия информации, необходимой инвесторам для оценки рисков, связанных с инвестированием и принятием решений, мерам обеспечения интересов акционеров и пайщиков со стороны управляющей компании при осуществлении инвестиционной деятельности, влиянию акционерных и паевых инвестиционных фондов на корпоративное управление, повышению роли негосударственных пенсионных фондов.
Применение единых принципов и норм регулирования институциональных инвесторов создаст основу для расширения и распространения других
форм коллективного инвестирования и их институ-ционализации. Для эффективного функционирования институциональных инвесторов на фондовом рынке России необходимо стандартизировать нормы и правила инвестирования для каждого типа институциональных инвесторов, таким способом устранив пробелы в законодательном регулировании института коллективного инвестирования.
Список литературы
1. Беляев Ю. А. Трудовая деятельность за пенсионным порогом // Бюджет. 2008. № 2.
2. Кокорев Р., Капитан М. Коллективные инвесторы: нерешенные проблемы терминологии и классификации // Инвестиции плюс. 2004. № 4. С.16-20.
3. Колесников В. Н., Торкановский В. С. Ценные бумаги. М.: Финансы и статистика, 1998.
4. Миркин Я. М. Ценные бумаги и фондовый рынок. М.: Перспектива, 1995. 324 с.
5. Михайлов С. А. Коллективные инвесторы в современной России. М.: Центр коллективных инвестиций, 2008.
6. Об утверждении Комплексной программы мер по обеспечению прав вкладчиков и акционеров: Указ Президента Российской Федерации от 21.03.1996 № 408 (в ред. от 16.10.2000).
7. Об утверждении Концепции развития рынка ценных бумаг в Российской Федерации: Указ Президента РФ от 01.07.1996 № 1008 (в ред. от 16.10.2000).
8. Польщикова А. Влияние институциональных инвесторов на корпоративное управление // Право и экономика. 2011. № 8.
9. Среднесрочный прогноз развития финансовой системы России (2010-2015 гг.) / колл. авторов под рук. проф. Я. М. Миркина. URL: http://www. mirkin. ru/_docs/analyt_doclad2010-2015.pdf.
10. Рубцов Б. Б. Мировые рынки ценных бумаг. М.: Экзамен, 2002. 448 с.
11. Хмыз О. В. Институциональные инвесторы и инвестиционный потенциал России в посткризисный период // Финансы и кредит. 2011. № 7.
