CC BY
102
российская экономика с плавающим валютным курсом?
В.А. сидоров,
доктор экономических наук, профессор Кубанского государственного университета
Использование кредитно-денежной политики в целях регулирования внешнеэкономической деятельности зависит от того, какой должен быть установлен режим валютных курсов — фиксированный или плавающий. Известно, что в рамках мирового сообщества переход к системе плавающих курсов был официально оформлен в решениях Ямайской конференции в 1976 г., согласно которой государство позволяет валютному курсу свободно колебаться под влиянием спроса и предложения. Таким образом предполагается наличие рынка совершенной конкуренции, где равновесный объем валюты определяется известными механизмами достижения рыночного равновесия. Решающим фактором здесь является цена валюты, при помощи которой и уравновешиваются спрос на валюту и объем ее предложения. Предложение иностранной валюты образуется под давлением спроса на экспорт, т.е. предложение валюты является суммой экспортных доходов, в то время как спрос на нее — общим объемом импорта. Поэтому добиться равенства между объемами спроса и предложения валюты в условиях, когда рынок самостоятельно и независимо формирует их объемы, можно только через изменение курса валюты. Причем ни государство, ни Центральный банк РФ (Банк России) не имеют возможности вмешаться в процесс установления цены на валюту. Границы колебаний ее никем не
Факторы воздействия
Бюджетно-налоговая политика
Кредитно-денежная политика
Внешнеэкономическая политика
Плавающий курс имеет одно существенное преимущество перед фиксированным. Он позволяет Центральному банку РФ (Банку России) в полной мере использовать инструменты кредитно-денежной политики при достижении внутреннего и внешнего равновесия, что совершенно невозможно в условиях фиксированных валютных курсов. Экономическая система с плавающим валютным курсом представлена на рис. 1.
На рисунке изображены направления политики стимулирования и три агрегированных рынка. Следует отметить, что в отличие от модели, где объектом регулирования служит платежный баланс, механизмом, приводящим валютный рынок в состояние равновесия, является валютный курс. Поэлементное влияние экзогенных факторов на модель открытой экономики с плавающим валютным курсом заключается в следующем.
Бюджетно-налоговая политика при гибких валютных курсах может воздействовать на курс валюты в достаточно широком диапазоне. При экспансионистской бюджетной политике (росте
Рынки
Результаты воздействия
Рынок товаров и услуг
£
Денежный рынок
Валютный рынок
ВВП в текущих ценах: 7 или PY
Внутренняя процентная ставка г
Валютный курс г
регламентируются.
Рис. 1. Макромодель открытой экономики с плавающим валютным курсом
Сидоров Виктор Александрович, доктор экономических наук, профессор, заведующий кафедрой экономической теории Кубанского государственного университета. Является автором книг по международной экономике и экономической теории, в которых предпринята попытка адаптации достижения мировой экономической мысли к реалиям российской действительности. Дважды лауреат Премии администрации Краснодарского края в области науки и образования. Участник программ ТАСШ, Морозовский проект, Подготовки кадров для отраслей народного хозяйства (Президентская программа). Сфера научных интересов: проблемы международной экономики как составной части современной экономической теории предпринимательства и экономический рост.
Реальный ВВП за рубежом, У*
у *
Е , '' . ----- Л,'
, ' '
Н
у
Реальный ВВП внутри страны, У
Рис. 2. Эффект бюджетной экспансии при системе плавающих валютных курсов
правительственных расходов и снижении уровня налогов) происходит одновременный рост доходов населения, вследствие чего увеличиваются и расходы, и процентные ставки. Рост доходов и расходов приводит к ухудшению торгового баланса из-за увеличения импорта, а рост процентных ставок вызывает приток капитала. В зависимости от того, какой из результатов будет больше, валюта может как повыситься в цене, так и обесцениться. Наряду с этим, платежный баланс тоже может как улучшиться, так и ухудшиться, ибо совокупные доходы могут расти или снижаться. результатом реализации механизма бюджетной экспансии является повышение уровня национального и зарубежного производства. Таким образом, при использовании бюджетно-налоговой политики в случае с плавающим валютным курсом мы сталкиваемся с двумя противоположными тенденциями: ростом совокупного спроса, который обесценивает национальную валюту, и дополнительным притоком капитала, укрепляющим национальную валюту. Экономисты-международники утверждают, что в этом случае эффект роста совокупного спроса оказывается сильнее эффекта притока капитала, так как он носит временный характер, поскольку через какое-то время начинается обратный процесс: процентные и основные выплаты на привлеченный капитал. Эффект бюджетной экспансии при системе плавающих валютных курсов проиллюстрирован на рис. 2.
В целом стимулирование бюджетной политики приводит к ухудшению платежного баланса и снижению курса национальной валюты. В результате на почве роста иностранного спроса на отечественные товары появляются стимулы для расширения внутреннего производства.
Кредитно-денежная политика при плавающих курсах существенно влияет на величину реального ВВП. Происходит это под действием расширяющегося внутреннего денежного предложения. Расширение денежного предложения способствует получению кредитов в национальной валюте, снижает процентные ставки и ведет к росту расходов, что в свою очередь приводит к ухудшению платежного баланса. Однако при плавающих валютных курсах возникающий дефицит влечет за собой обесценивание национальной валюты. Это, в свою очередь, создает условия, в которых отечественные производители получают определенное преимущество перед иностранными, и отечественная продукция становится конкурентоспособной из-за своей дешевизны.
новый уровень ее конкурентоспособности вкупе и возрастающий спрос иностранцев на эту продукцию увеличивают общие расходы отечественных производителей. Этот прирост совокупного спроса, вызванный обесцениванием валюты, еще более усиливает подъем, связанный с ростом денежной массы. Таким образом, сокращение денежной массы повышает стоимость национальной денежной единицы, вызывая падение внутреннего объема производства и рост зарубежного.
Внешнеэкономическая политика базируется на регулировании нарушений со стороны экспорта и импорта. Колебания заграничного спроса на экспорт в первую очередь влияют на экономику страны, специализирующуюся на производстве узкого набора экспортной продукции. Экономические циклы импортирующих стран порождают резкие всплески роста или падения производства в экспортирующей стране. Особенно остро это ощущается в странах — экспортерах сырья. Результатом таких колебаний являются дефициты и активы платежного баланса. нейтрализовать их можно либо посредством соответствующей макроэкономической политики, стабилизирующей совокупный спрос, либо системой плавающих валютных курсов. Последняя оказывает автоматическое противодействие экспортно-импортным колебаниям.
В период, когда доходы от экспорта начинают резко снижаться, национальная валюта обесценивается, что стимулирует дополнительный спрос на
У*
экспортные товары. Происходит это потому, что деноминированные цены позволяют приобрести больше экспортных товаров на одну единицу иностранной валюты. Отечественное производство, выпускающее конкурирующие с импортом товары, увеличивает выпуск, поскольку импорт растет в цене. Возникший поначалу отток денег за границу выравнивается благодаря тому, что плавающие валютные курсы вызывают эффект защиты внутренней денежной массы.
С другой стороны, падение спроса на экспорт сокращает совокупный спрос, что воздействует на равновесие экономики. Таким образом, это приводит к понижению внутренней процентной ставки, вызывая отток иностранного капитала из страны, вследствие чего национальная валюта обесценивается и валютный курс вырастает.
Следует отметить, что сдвиги в предложении импортного товара понижают национальную покупательную способность, повышая общую стоимость импорта, вызывая дополнительные расходы со стороны потребителей импортирующей страны. При появлении первых признаков дефицита национальная валюта начинает обесцениваться, повышая конкурентоспособность национального производства. К тому же увеличивается производство импортозамещающих товаров. Так, рост экспорта и производства товаров, замещающих импорт, частично увеличивает стоимость национальной валюты, предохраняя тем самым экономику от кризисных явлений.
Несомненным достоинством плавающего валютного курса является способность к автоматической адаптации платежного баланса при колебании цены национальной денежной единицы. Автоматическая корректировка приводит к тому, что, в конечном счете, исчезают дефициты и активы платежных балансов. Поскольку плавающий валютный курс всегда отражает полное
г г
2, 1, 1
соответствие между спросом и предложением, отрицательного и положительного сальдо платежного баланса нет. Между тем в хозяйственной практике часто упоминается о стабильности рынка иностранной валюты. Стабильность или, наоборот, нестабильность рынка связана с эластичностью спроса на валюту. В отдельных случаях неэластичность служит причиной того, что дефицит платежного баланса не только не сокращается, но даже увеличивается. Влияние эластичности спроса на состояние платежного баланса может вызвать следующие ситуации.
1. Чем более эластичен спрос на иностранную валюту, тем меньше будет величина обесценивания национальной валюты, чтобы выправить дефицит платежного баланса.
2. Чем менее эластичен спрос на экспорт, тем менее эластичным будет предложение иностранной валюты, следовательно, тем больше величина обесценивания национальной валюты для стабилизации платежного баланса.
3. При единичной эластичности обесценивание национальной валюты не вызывает никакого изменения в количестве предлагаемой иностранной валюты и не влияет на состояние платежного баланса.
4. Обесценивание национальной валюты вызывает рост цен не только на товары национального экспорта, но и на импортозамещающие товары, что, в конечном счете, ведет к инфляции, улучшая в краткосрочном периоде платежный баланс, однако в последующем происходит его ухудшение.
Известно, что стабильный рынок иностранной валюты предполагает, что любое отклонение от равновесного валютного курса включает автоматическое регулирование платежного баланса, возвращая валютный курс в равновесное состояние. Нестабильный рынок иностранной валюты, наоборот, характеризуется тем, что даже незна-
г
а) б) в)
Рис. 3. рынки иностранной валюты: а) стабильный; б) стабильный; в) нестабильный.
чительное отклонение валютного курса от равновесного состояния еще больше дестабилизирует платежный баланс, уводя его от равновесного состояния. Механизм стабильности рынка иностранной валюты показан на рис. 3 с помощью кривых спроса (В) и предложения (£). Нестабильность рынка определяет отрицательный наклон кривой предложения иностранной валюты, при этом она более эластична, чем спрос на иностранную валюту.
На рисунке равновесный валютный курс составляет г = $1,5/€1, при котором величина спроса и предложения равна 8 млн Еи в год. Если по какой-либо причине валютный курс упадет до отметки $1/€, возникнет дефицит платежного баланса в объеме 8 млн € (12 млн € — 4 млн €, рис. 3а), что означает избыточный спрос на евро. Этот избыточный спрос автоматически подтолкнет валютный курс к повышению и возвращению в первоначальное состояние. В том случае, если валютный курс возрастет до $2/€, то сформируется положительное сальдо платежного баланса и избыточное предложение иностранной валюты. Это избыточное предложение также сместит валютный курс, но уже вниз до прежнего равновесного уровня. Таким образом, при помощи автоматической адаптации достигается стабильность рынка иностранной валюты.
На рисунке 3б изображена кривая предложения иностранной валюты с отрицательным наклоном. По отношению к D она менее эластична, поэтому при равновесном валютном курсе ниже, чем г = $1,5/€1 возникает дефицит платежного баланса и избыточный спрос на евро в объеме 4 млн € (12 млн € — 8 млн €). Избыточный спрос на иностранную валюту автоматически подталкивает валютный курс к его первоначальному равновесному состоянию. В том случае, если валютный курс превысит равновесную величину, например, до отметки г = $2,0/€1, возникнет положительное сальдо платежного баланса и избыточное предложение иностранной валюты. Избыток евро вновь автоматически приведет валютный курс в равновесное состояние, опустив его до прежнего уровня. Рынок иностранной валюты вновь окажется стабильным.
Наконец, если S имеет более эластичный (но все же отрицательный) наклон по отношению к D, как показано на рисунке 3в, то при любом валютном курсе ниже равновесного возникает избыточное предложение иностранной валюты и положительное сальдо платежного баланса. Избыток евро
автоматически понижает валютный курс и еще больше увеличивает активы платежного баланса. В рассматриваемом случае избыточное предложение евро равно 2 млн € (12 млн € — 10 млн €). При превышении валютным курсом равновесной величины до г = $2,0/€1, наоборот, появится дефицит иностранной валюты в объеме 4 млн € (8 млн € — 4 млн €). Этот дефицит немедленно скажется на состоянии платежного баланса, начав формировать избыточный спрос на евро, который автоматически увеличит и без того завышенный валютный курс, отклоняя его все дальше от равновесного уровня. В этом и проявляется нестабильность рынка иностранной валюты.
Признаки стабильности рынка национальной валюты известны как условия Маршалла-Лернера: рынок иностранной валюты является стабильным, если сумма коэффициентов ценовой эластичности спроса на импорт и спроса на экспорт больше, чем единица. В случае, если эта сумма меньше единицы, то рынок является нестабильным. Если — равна единице, то любые изменения валютного курса не вызовут каких бы то ни было изменений в платежном балансе. Следует уточнить, что условие Маршалла-Лернера имеет определенные ограничения. Во-первых, при большом различии в абсолютных значениях экспорта и импорта девальвация может привести к абсолютному превышению стоимости импорта над стоимостью экспорта. Во-вторых, оно не учитывает поведения торгующих сторон, предполагая абсолютную гибкость экспортных и импортных цен. В то же время, торгующие стороны часто прибегают к занижению цены для доминирования на рынке, что ведет к снижению валютного курса. В-третьих, предполагается, что экспортные и импортные цены реагируют на изменение валютного курса примерно одинаково. Однако на практике, торгующие стороны связанные взаимными обязательствами, даже после изменения валютного курса вынуждены выполнять сделки по форвардным контрактам при старом соотношении валют.
Наконец, эластичность кривых спроса на экспорт и импорт оказывает воздействие и на торговый баланс, вызывая его временные ухудшения или улучшения. После обесценивания национальной валюты торговый баланс, как правило, ухудшается, однако в долгосрочной перспективе обязательно происходит его улучшение.
Макроэкономическая политика в открытой экономике с плавающим валютным курсом опирается на меры государственного регулирования
нарушений внутреннего и внешнего равновесия. В качестве инструментов такой политики используется бюджетно-налоговая, кредитно-денежная и внешнеэкономическая политика. В условиях плавающего валютного курса любые меры государственного воздействия на внутренние рынки путем увеличения государственных расходов или снижения налоговых ставок не только не стимулируют рост реального ВВП, но и ослабляют экономику. Например, увеличивая совокупный спрос, можно получить приращение величины реального ВВП, что одновременно ведет к росту процентной ставки. Это, в свою очередь, вызывает приток дополнительного капитала, который, компенсируя дефицит платежного баланса, возникший по причине увеличения экспорта, создает активное сальдо. В результате стоимость национальной валюты будет повышаться. Такое повышение в свою очередь вызовет сокращение экспорта, уменьшив тем самым ВВП. Отсюда следует вывод: возрастание реального ВВП в результате бюджетно-налоговой политики страны в большей степени нейтрализуется последующим сокращением экспорта, и эффект воздействия государства оказывается незначительным.
Кредитно-денежная политика является более действенным инструментом в условиях плавающих валютных курсов. Рост денежной массы стимулирует совокупный спрос, что снижает процентную ставку и способствует росту дохода. Однако снижение процентной ставки вызывает отток капитала, и платежный баланс оказывается с дефицитом. Дефицит платежного баланса вызывает обесценивание национальной валюты. Внутреннее и внешнее равновесие восстанавливается в точке, где величина реального ВВП значительно выше первоначального уровня, а процентная ставка несколько ниже. Достижение равновесного состояния опять же связано с автоматической адаптацией валютного курса к изменившимся условиям кредитно-денежного обеспечения экономики.
По сравнению с бюджетно-налоговой политикой здесь ясно видно поступательное движение вперед. Результатом снижения ставки процента является увеличение реального объема ВВП и, как следствие, рост объемов экспорта, что и служит причиной стимулирования внешнего спроса.
Внешнеэкономическое регулирование в условиях плавающего валютного курса практически не оказывает влияния на состояние национальной экономики. Такой результат проявляется потому,
что увеличение объемов экспорта под давлением протекционистской государственной политики вызывает повышение курса национальной валюты. Вследствие этого сокращаются внешнеторговые операции. Таким образом, активное сальдо платежного баланса полностью компенсируется повышением валютного курса.
Протекционистская внешняя политика приводит к резкому росту валютного курса, провоцируя профицит платежного баланса. Удорожание национальной валюты «съедает» дополнительные доходы от экспорта, не принося никакой выгоды от расширения производства, возвращая тем самым экономику в исходное положение.
Относительно российской экономики следует отметить следующее. После перехода к плавающему валютному курсу в российской денежной системе фактически сложился режим политики «валютного комитета»: покупка валюты превратилась в основной источник денежного предложения, а динамика курса достаточно сильно зависит от изменения уровня обеспеченности ликвидности валютными резервами. Ситуация на валютном рынке находится в равновесии и достаточно уверенно контролируется Центральным банком РФ (Банком России).
Интенсивное накопление резервов привело к тому, что прирост совокупного денежного предложения значительно опережает рост спроса на деньги в экономике и на ликвидность в банковской системе. Результатом сверхинтенсивного денежного предложения стало формирование проблемы избыточной ликвидности. В целом, по оценке финансовых аналитиков, избыточная ликвидность достигла 21% всех резервных денег в экономике. Центральным банком РФ (Банком России) путем повышения норм обязательных резервов и привлечения средств на депозиты было стерилизовано около 42% этих средств, около 22% находится в относительно свободной форме на корсчетах коммерческих банков в Центральном банке РФ (Банке России), а остальные средства (36%) связаны бюджетной системой.
Одной из наиболее важных целей денежно-кредитной политики, наряду с контролем над инфляцией, в большинстве развитых стран мира является предотвращение существенных колебаний обменного курса национальной валюты. В целом рубль остается достаточно стабильной валютой по отношению к валютам наших внешнеторговых партнеров. Однако следует отметить, что данная ситуация является не столько результа-
том проводимой Центральным банком РФ (Банк России) денежно-кредитной политики, сколько следствием внешних факторов: мировой конъюнктуры цен на энергоносители, а также ситуацией на международном рынке валют.
Важным инструментом кредитно-денежной политики государства является денежная эмиссия, которая, как правило, проводится для покрытия возникшего дефицита государственного бюджета. В результате проведения эмиссии появляется избыток денежной массы, не имеющей товарного покрытия, что приводит к росту цен и усилению инфляции, поскольку эмиссия выступает в данном случае в качестве инструмента перераспределения дефицита государственного бюджета между всеми владельцами национальной валюты посредством инфляционного налога. Подобная политика негативно отражается не только на формировании валютного курса, но и на экономике в целом. Для корректного расчета валютного курса необходимо учитывать влияние инфляции на факторы, определяющие валютный курс.
Исполнение кредитно-денежной политики государства возлагается на Банк России. В его задачи входит контроль над стоимостью национальной валюты либо в виде установления фиксированных курсов, либо в виде проведения интервенций на валютном рынке. Целью проводимых интервенций могут быть: создание благоприятного курса для отечественных производителей; сглаживание сезонных колебаний; улучшение состояния платежного баланса страны. Для успешного проведения интервенций необходимо определить реальную стоимость национальной валюты, величину курса, необходимую для успешной реализации избранной кредитно-денежной политики, а также величину и степень давления, которое необходимо оказать на рынок для достижения намеченных целей. Интервенции осуществляются за счет золотовалютных резервов Банка России. Во время интервенций происходит продажа как иностранной, так и национальной валюты. Резервы Банка России пополняются за счет поступлений от государственных экспортно-импортных операций, налогов, эмиссионной деятельности, государственных займов.
По заявлению Банка России, золотовалютные резервы страны к концу 2005 г. превысили 180 млрд долл. США. По объему золотовалютного резерва Россия занимает одно из первых мест в мире, опережая такие экономические державы как Германия и США. Большими размерами зо-
лотовалютных резервов обладают только Китай и Япония. Увеличение золотовалютных резервов позитивно влияет на инвестиционную привлекательность России: снижает риск дефолта по внешним заимствованиям в случае неблагоприятных изменений мировой конъюнктуры, а также уменьшает вероятность резких колебаний курса национальной валюты. Достаточно напомнить, что накопленный объем золотовалютных резервов был одной из причин повышения кредитного рейтинга России с нейтрального на позитивный в начале октября 2004 г.
В то же время, рост золотовалютного запаса страны свыше оптимального уровня можно рассматривать скорее как недостаток национальной экономики, нежели как позитив. Необходимый размер золотовалютных резервов страны принято рассчитывать исходя из объема выплат по внешним долгам и объема импорта товаров и услуг. По этим параметрам для России вполне достаточен объем золотовалютных резервов, покрывающий годовой объем выплат по внешним долгам: выплаты по суверенному долгу — 17 млрд долл. США, по корпоративному — 7 млрд долл. США плюс объем трехмесячного импорта товаров и услуг — 24 млрд долл. США. Соответственно, наличие 48 млрд долл. США является необходимым размером золотовалютного запаса России, который позволяет стране обслуживать взятые ранее долговые обязательства и бесперебойно осуществлять международные торговые операции.
Согласно другим, более консервативным оценкам, достаточный объем золотовалютных резервов соответствует объему денежной базы — 63 млрд долл. США плюс 8-месячному объему импорта товаров и услуг — 59 млрд долл. США плюс объему годовых выплат по суверенным долгам и общему объему долгов нефинансовых корпораций. Итого 82 млрд долл. США, то есть налицо более чем двукратное превышение фактического запаса золотовалютных резервов относительно оптимального. Целесообразность наличия столь значительного объема резервов вызывает большие сомнения.
Единственной целью, с которой Банк России наращивает резервы, является недопущение укрепления рубля и, как следствие, падение конкурентоспособности отечественных товаропроизводителей. Наличие в стране развитой банковской системы, способной обеспечить эффективное размещение поступающего из-за рубежа капитала, и свободная конвертируемость рубля значительно упростили бы решение стоящих перед
Банком России задач. Однако отсутствие четких ориентиров банковской реформы не оставляет надежды на коренную перестройку банковской системы в ближайшем будущем. Как одно из следствий этого — введение свободной конвертируемости рубля также в ближайшее время становится невозможным.
До тех пор, пока не будет принято принципиальное решение о допуске иностранцев в банковскую систему страны, пока не будут приватизированы крупнейшие банки, Банк России будет разрываться между абсолютно противоположными задачами — не допустить реального укрепления рубля и побороть инфляцию. А растущие золотовалютные резервы станут самым ярким символом нерешенных проблем банковского сектора.
В последние годы резко увеличился разрыв между экспортоориентированным сектором российской экономики и обрабатывающими отраслями, ориентированными преимущественно на внутренний рынок. Перенакопление капитала в валютном секторе соседствует с его дефицитом в обрабатывающих отраслях. Масштабы относительно избыточных доходов экспортного сектора оцениваются примерно в 18—20 млрд долл. США, что составляет с учетом скрытых экспортных сверхприбылей до одной четверти его доходов. Межотраслевой переток капитала идет в основном по каналам межкорпоративных слияний и поглощений или питает отток капитала за границу. Правительство, само того не желая, посредством проводимой им политики поддерживает эту модель движения капитала внутри финансово-промышленных групп и поощряет инвестирование в зарубежные финансовые активы.
В этом отношении представляется важным проследить динамику эффективного обменного курса рубля. Впервые российская экономика столкнулась со значительным укреплением национальной валюты в 2003 г. С тех пор позиции нашей валюты еще более укрепились. Это отразилось на конкурентоспособности всей отечественной экономики.
Исходя из общепринятой методологии расчета реального эффективного курса, на его динамику наибольшее влияние оказывают инфляция в России и в странах — торговых партнерах, а также изменение номинального обменного курса. Об увеличении конкурентоспособности отечественных товаров в рамках реального эффективного курса можно говорить только в том случае, если темпы инфляции в России меньше, чем произве-
дение темпов девальвации на темпы инфляции в странах — внешнеторговых партнерах. Поскольку на инфляцию в зарубежных странах Правительство России и Банк России не в состоянии оказывать влияние, то можно сказать, что рычагом воздействия на реальный эффективный обменный курс является контроль над инфляцией и динамикой номинального обменного курса. Как в том, так и в другом случае реальный эффективный курс при стабильной инфляции в странах — торговых партнерах будет расти, а, следовательно, конкурентоспособность экономики будет снижаться. Если Правительство России и Центральный банк России не хотят укреплять рубль в реальном эффективном выражении, то они должны девальвировать (или укрепить, если инфляция в зарубежных странах превышает российский уровень) номинальный рубль на величину, равную приблизительно разнице в инфляции в России и зарубежных странах.
По информации Русского экономического общества в 2004—2005 гг. произошло резкое укрепление рубля как в номинальном эффективном, так и в реальном эффективном выражении. Причиной этого послужили прежде всего события на мировых валютных рынках, которые являются одним из наиболее существенных факторов, влияющих на курс рубля, наряду с динамикой цен на нефть. Продолжающееся падение доллара США было дополнено падением европейской валюты, что привело к укреплению эффективного курса рубля. Таким образом, реальный эффективный курс это не фактор, влияющий на развитие экономики, а индикатор эффективности кредитно-денежной и бюджетно-налоговой политики. Он иллюстрирует сложившуюся ситуацию в России в области инфляции и обменных курсов в сравнении со странами — внешнеторговыми партнерами. Его изменение сигнализирует о том, как изменяется конкурентоспособность отечественных товаров в результате проводимой денежно-кредитной политики. В рамках реального эффективного курса увеличивать конкурентоспособность можно двумя путями: либо снижая инфляцию, либо девальвируя национальную валюту. Сразу отметим, что девальвацию следует считать экстенсивным путем, поскольку ее эффект носит непродолжительный характер. С точки зрения развития национальной экономики, девальвация может быть оправдана в случае некоторой пробуксовки в целом развитой экономики, когда небольшой внешний стимул может сыграть решающую роль в дальнейшем
развитии. Примером такого развития ситуации могут служить экономика США и наблюдающееся в последнее время снижение курса доллара ко всем мировым валютам.
В российских условиях, когда сама структура экономики резко диспропорциональна, простая девальвация не поможет. В этом отношении усилия Правительства России и Банка России должны быть направлены, прежде всего, на снижение инфляции. Кроме того, динамика реального эффективного курса сама по себе не должна быть целевым ориентиром, поскольку реальное повышение конкурентоспособности российских товаров должно основываться на структурных преобразованиях, снижении издержек производства, повышении качества продукции, а не на естественных конъюнктурных преимуществах.
Реальное укрепление рубля свидетельствует об ухудшении положения не только экспортеров, но и в целом отечественных производителей, поскольку импортные аналоги в такой ситуации получают ценовое преимущество, и возможна ситуация замещения.
Вместе с тем, следует признать, что реальное укрепление рубля имеет также положительные стороны для национальной экономики. Так, например, расширение возможностей для закупок прогрессивного иностранного оборудования, которое становится относительно более дешевым. Подобные преимущества необходимо использовать, поскольку при снижении реального курса его приобретение будет не таким выгодным.
В целом для российской денежной политики характерна избыточная зависимость от мировой конъюнктуры и платежного баланса. Это отражает как недоверие российского бизнеса к национальной валюте и банковской системе, так и ту ведущую роль, которую играет экспортный сектор в формировании темпов экономического роста, особенно доходов частного сектора и бюджетной системы. При благоприятной внешнеторговой конъюнктуре стабильность рубля практически гарантирована. Вместе с тем эта модель развития имеет свои внутренние пределы, связанные со сдерживанием роста доходов населения и предприятий, ориентированных на внутренний рынок, а также с сохранением интенсивного оттока капитала.
