CC BY
151
М. М. Покалюк
РЕГУЛИРОВАНИЕ ДЕНЕЖНОГО ОБРАЩЕНИЯ В РАЗВИТЫХ СТРАНАХ
Регулирование денежного обращения в современной экономике представляет собой важнейший инструмент макроэкономической политики, обладающий значительным потенциалом воздействия на национальную экономику. Это предопределяет необходимость изучения закономерностей развития денежного обращения, его взаимосвязей с другими элементами денежно-кредитной системы и с системой мер государственной макроэкономической политики в странах с развитой рыночной экономикой.
Регулирование денежного обращения в развитых странах представляет собой систему мероприятий, осуществляемых центральными банками и направленных на сбалансированность денежного спроса и предложения в целях достижения соответствия товарной и денежной масс и обеспечения стабильности национальной денежной единицы. Субъектом регулирования денежного обращения в развитых странах является центральный банк, а объектом - денежная масса, количественно измеряемая денежными агрегатами.
Денежное обращение включает движение денег между хозяйствующими субъектами, обеспечивающее обмен товарами и услугами, депозитно-кредитные операции и распределение бюджетных ресурсов. В современной экономике денежное обращение обслуживает сделки домашних хозяйств и компаний, а также трансферты бюджетных средств, причем последние составляют в странах Западной Европы до 50% ВВП.
Регулирование денежного обращения не остается неизменным и быстро эволюционирует под воздействием ряда факторов экономической среды: развития финансовых инноваций, увеличения открытости экономик в результате развития процесса глобализации, усиления волатильности процентных ставок, валютных курсов и денежных агрегатов, появления новых носителей денежных отношений, например, электронных денег.
В основе формирования большинства вышеуказанных факторов лежит развитие денежных отношений, которое приводит к усложнению структуры денежных потоков, росту их интенсивности, появлению новых денежных носителей и финансовых инструментов, в частности, различных видов деривати-вов. Идет процесс формирования квазиденежной массы. При этом усложняются задачи денежного регулирования, совершенствуются его формы и методы.
Регулирование денежного обращения, развитие его методов способны вызывать существенные изменения в денежных системах, в том числе на законодательном уровне. Так, законодательное закрепление обеспечения устойчивости национальной денежной единицы как важнейшей цели деятельности центральных банков потребовало разработки новых методов регулирования денежного обращения, например, таргетирования денежных показателей.
Конкретной денежной системе присущи специфические методы регулирования денежного обращения, являющиеся следствием эволюции денежных отношений. При этом этапы развития методов регулирования денежного обращения не совсем совпадают с эволюцией денежных систем. Ряд методов появляется в период функционирования одной денежной системы, а начинает широко использоваться позднее, при новой денежной системе. В частности, обязательные резервные требования появились еще при системе с частичным золотым покрытием, а получили широкое распространение при кредитно-денежной системе. Это обстоятельство свидетельствует о том, что денежная система и методы регулирования развиваются хотя и взаимосвязанно, но относительно автономно.
Следует различать понятия «регулирование денежной массы» и «регулирование денежного обращения». Первое включает количественный контроль за денежными агрегатами в рамках денежно-кредитной политики центрального банка. Второе означает комплексное воздействие на денежное обращение путем комбинированного использования всех методов, доступных центральному банку и финансовым органам (министерству финансов, государственному казначейству). На наш взгляд, регулирование денежного обращения включает выбор режима валютного курса.
Регулирование денежного обращения как процесс балансировки спроса и предложения денег в изменяющихся экономических условиях является перманентным процессом. Это более широкое экономическое понятие, чем денежно-кредитная политика, которая представляет собой набор текущих мер, позволяющих решать актуальные задачи в сфере денежного обращения.
Одна из особенностей современных денег - их кредитный характер. Динамика денежных агрегатов вследствие действия денежного мультипликатора определяется кредитной активностью коммерческих банков. При этом регулирование денежного обращения тесно переплетается с управлением кредитной системой. Важно также и то, что одну часть денежной массы формирует непосредственно центральный банк, а другую - система коммерческих банков. Соответственно различаются эндогенные и экзогенные деньги. Такое разграничение отражает фундаментальное свойство современных денег - их способность формироваться на основе кредитных операций коммерческих банков. Использование этих научных понятий позволяет изучать механизм создания денег, выявляя особенности его действия в конкретных странах.
Согласно традиционным представлениям, не учитывающим эндоген-ность денег, мультиплицирование денежной массы выражается следующим уравнением [2. С. 406]:
(1 + с)-В
М = ---— ,
й + е + с
где М - денежная масса;
В - денежная база;
й - ставка по обязательным резервам;
е - отношение избыточных банковских резервов к депозитам;
с - отношение объема наличных денег к депозитам.
По нашему мнению, эндогенность денежной массы определяется саморегулированием денежного предложения, его подстраиванием под спрос на деньги со стороны хозяйствующих субъектов. В такой ситуации денежное предложение отражает изменения спроса на деньги. Эту зависимость можно выразить уравнением
м = (1 + С )• В -А/ (У, г),
й + е + с
где А/ (у, г) - изменение функции спроса на деньги, который определяется доходом У, т. е. ВВП, и банковской процентной ставкой г.
Регулирование денежного обращения способствует сглаживанию циклических колебаний в экономике.
Наличие взаимосвязей между макроэкономическими переменными и изменение интенсивности этих взаимосвязей в конкретные периоды времени вследствие нелинейности хозяйственного развития предопределяют необходимость выбора наиболее эффективных направлений воздействия на сбалансированность спроса и предложения и экономическую систему в целом при помощи инструментов денежной политики. При этом следует принимать во внимание обратный эффект от влияния на конкретные переменные, способный изменить характер их взаимодействия.
Схема прямого воздействия, обратных связей и корректирующего воздействия центрального банка на целевые показатели денежно-кредитной политики приведена на рис. 1.
При осуществлении практических мер по регулированию денежного обращения возникает реакция макроэкономических переменных, выражающаяся в изменении их динамики, а следовательно, появляется необходимость качественного и количественного анализа этой реакции, выявления последствий реализуемых мер для макроэкономического равновесия. Но самое главное состоит в разработке и осуществлении корректировки реакции переменных, если в ходе изучения будет признано, что денежно-кредитная политика не соответствует ранее поставленным целям.
Проведенный анализ позволяет предложить следующую схему системы регулирования денежного обращения (рис. 2). К основным элементам системы регулирования денежного обращения относятся институциональная структура, законодательство и денежно-кредитная политика.
Центральное звено институциональной структуры регулирования денежного обращения составляют центральные банки, обеспечивающие управление показателями состояния денежно-кредитной сферы. В США, например, роль такого банка выполняет Федеральная резервная система (ФРС), состоящая из двенадцати резервных банков.
Законодательная база как важнейший элемент регулирования денежного обращения обеспечивает строгую процедуру принятия решений в данной сфере и преемственность проводимой политики. Характерно, что в ряде развитых стран обеспечение мерами денежно-кредитной политики экономического роста и занятости представляет собой законодательную норму. Так, в США действуют Закон о занятости от 1946 г. и Закон о полной занятости и сбалансиро-
ванном росте от 1978 г. (закон Хэмфри - Хоукинса). Стабильность цен как цель денежной политики выступает традиционным приоритетом центрального банка ФРГ - Бундесбанка. Она была воспринята Европейским союзом и сейчас является основной для Европейской системы центральных банков (ЕСЦБ), включающей единый Европейский центральный банк (ЕЦБ) и центральные банки стран - членов Евросоюза. Согласно статье 105 договора о создании Евросоюза, главной целью ЕСЦБ должно быть поддержание ценовой стабильности.
Прямое воздействие Обратная связь Корректирующее воздействие
Рис. 1. Схема прямого воздействия, обратных связей и корректирующего воздействия центрального банка на целевые показатели денежно-кредитной политики
Перед денежно-кредитной политикой стоят две главные задачи: выбор наиболее эффективного способа влияния на экономику и учет возможных побочных последствий реализуемых мероприятий. В этой связи особое внимание следует уделять трансмиссионному механизму денежной политики, обеспечивающему реализацию мер, осуществляемых центральными банками в процессе регулирования денежного обращения.
На наш взгляд, денежно-кредитная политика, во-первых, представляет собой программу действий, включающую сформулированные ее разработчиками цели, задачи, методы и инструменты; во-вторых, предполагает сами эти действия, направленные на достижение поставленных целей и задач.
Рис. 2. Схема системы регулирования денежного обращения
К целям денежно-кредитной политики относятся обеспечение высокой занятости, экономического роста, ценовой стабильности за счет сдерживания инфляции, стабильное функционирование финансового рынка. Они также выступают своеобразными ограничителями в деятельности центральных банков. Дело в том, что необходимость снижения инфляции может потребовать осуществления мер, способных негативно повлиять на занятость и экономический рост. В этой ситуации центральный банк должен выбрать такой вариант действий, при котором достижение ценовой стабилизации не обеспечивалось бы за счет снижения темпов роста ВВП и увеличения безработицы. Центральный банк способен оказывать сильное стабилизирующее воздействие на финансовые рынки, в частности, на фондовый рынок. Его оперативное вмешательство, направленное на увеличение ликвидности, в условиях кризисной ситуации расширяет возможности получения кредитов и тем самым предотвращает кризис неплатежей, а также способствует формированию у хозяйствующих субъектов позитивных ожиданий. Это препятствует массовой распродаже портфелей ценных бумаг, способной привести к резкому обвалу биржевых котировок.
Достижение указанных выше целей денежно-кредитной политики обеспечивается действием трансмиссионного механизма, экономическая сущность которого состоит в координации принимаемых центральным банком решений в соответствии с постоянно изменяющейся динамикой показателей денежно-кредитной сферы. В ходе контроля за действием трансмиссионного механизма должны осуществляться мониторинг и корректировка мер, реализуемых денежными властями для обеспечения сбалансированности денежного спроса и предложения.
Трансмиссионный механизм денежно-кредитной политики определяется как реализация разработанных центральными банками мер по управлению показателями денежного рынка, анализ получаемых результатов и последующая корректировка осуществляемых мероприятий в целях обеспечения общей сбалансированности экономической системы. По нашему мнению, главная специфика трансмиссионного механизма состоит в наличии обратных связей между реализуемыми мерами и показателями денежного рынка. Именно интенсивность таких связей определяет эффективность трансмиссионного механизма. Характерно, что субъективные по своей сущности действия денежных властей вызывают объективную реакцию экономической системы и последующее внесение субъективных корректировок в реализуемые меры. Трансмиссионный механизм денежной политики представляет собой сферу взаимодействия субъективного и объективного. Но его результатом является формирование объективных макроэкономических переменных.
К основным элементам трансмиссионного механизма относятся каналы влияния на макроэкономические переменные; целевые показатели, выбранные в качестве объектов регулирования денежными властями; методы и инструменты воздействия на эти показатели.
Каналы влияния денежно-кредитной политики на макроэкономические переменные обеспечивают передачу импульсов от центрального банка к макроэкономической системе, а через нее - к реальному сектору экономики. По-
следствиями такого влияния выступают изменения объемов сбережений, инвестиций, потребления, доходов. Важнейшими каналами действия трансмиссионного механизма денежной политики являются канал динамики денежных агрегатов, канал процентной ставки, канал кредитования, денежный (монетаристский) канал.
Канал динамики денежных агрегатов основывается на непосредственной связи между объемом денежной массы в экономике и номинальным ВВП. Он отражает экономические зависимости, описываемые уравнением обмена. Главное условие использования этого канала денежной трансмиссии - стабильность скорости денежного обращения. Существует много эмпирических доказательств как средне-, так и долгосрочной неустойчивости скорости денежного обращения. Указанный канал денежной трансмиссии рассматривается многими центральными банками в качестве основного. Предполагается, что контроль за изменением денежной базы приводит к снижению денежных агрегатов и уменьшению давления на цены.
Канал процентной ставки - наиболее апробированный и эффективный для передачи импульсов от денежных властей к экономической системе. В его основе лежат кейнсианские представления о воздействии процента на инвестиции и объем производства. Предполагается, что увеличение номинальной процентной ставки приводит в условиях относительной устойчивости цен к росту реальной процентной ставки. Удорожание кредитов обусловливает свертывание инвестиционной активности. Одновременно высокий процент побуждает домашние хозяйства к повышению сбережений при стабилизации текущего потребления. Соответственно увеличивается предложение ресурсов на денежном рынке.
По каналу кредитования осуществляется непосредственное воздействие центрального банка на объем кредитных ресурсов, доступных хозяйствующим субъектам и домашним хозяйствам. Такое воздействие может обеспечиваться по двум направлениям. Во-первых, возможно предоставление кредитов центрального банка коммерческим банкам. Так, ФРС США использует так называемое дисконтное окно для предоставления банкам, входящим в ФРС, корректировочных, сезонных и расширенных кредитов. Банк Японии предоставляет кредиты коммерческим банкам под залог ценных бумаг. В европейских странах применяются маржинальные кредиты. Во-вторых, центральный банк может влиять на объемы кредитования экономики коммерческими банками путем изменения резервных требований. В этом случае регулируются ресурсы коммерческих банков, используемые для выдачи кредитов.
С помощью денежного (монетаристского) канала происходит прямое воздействие изменений в денежном предложении на цены финансовых активов. Предполагается, что при росте денежных агрегатов спрос на одни виды активов оказывается выше, чем на другие. Это заставляет инвесторов изменять структуру своих портфелей. При этом ценные бумаги одних компаний оказываются переоцененными по сравнению с другими. Под воздействием этого фактора изменяются инвестиционные потоки в реальный сектор экономики.
На наш взгляд, эффективность использования данного канала действия трансмиссионного механизма является весьма низкой. Изменения в денежном предложении способны повлиять на структуру инвестиционных портфелей, но они окажутся порожденными исключительно спекулятивными причинами. Поэтому выстраивание на их основе инвестиционных стратегий компаний реального сектора экономики может приводить к ошибочным решениям.
Наличие указанных каналов влияния денежно-кредитной политики на макроэкономические показатели предопределяет применение центральными банками методов воздействия трансмиссионного механизма соответственно на денежную массу, процентную ставку, банковские резервы. Эти методы обычно применяются в определенном сочетании исходя из конкретной макроэкономической ситуации. В настоящее время широко используются методы влияния на процентную ставку и банковские резервы.
К целевым показателям трансмиссионного механизма относятся денежные агрегаты, размах колебаний процентной ставки, инфляция, резервы банковской системы, валютный курс. По нашему мнению, важно различать цели денежно-кредитной политики центральных банков развитых стран и целевые показатели трансмиссионного механизма этой политики. Указанные выше цели денежно-кредитной политики являются долгосрочными, а результаты мер, осуществляемых для их достижения, проявляются с определенным лагом во времени. Поэтому центральные банки ставят перед собой промежуточные и операционные цели.
Анализ опыта развитых стран показывает, что разделение целей денежно-кредитной политики на промежуточные и операционные часто приводит к противоречивым результатам и обусловливает разрыв ранее сложившихся связей между макроэкономическими показателями. Такая ситуация объясняется двумя причинами. Во-первых, регулирование конкретных переменных со стороны денежных властей означает появление дополнительного канала поступления на денежный рынок потока информации, влияющей на весь комплекс показателей. Причем информация, поступающая в одни периоды, может противоречить информации, поступающей в другие периоды. Во-вторых, статистические данные о динамике конкретных показателей становятся доступными с разной периодичностью. Например, квартальный показатель ВВП публикуется в практике развитых стран по истечении одного месяца, показатели денежной массы - по истечении двух недель. И только данные о процентных ставках становятся доступными практически немедленно. Это обстоятельство предопределяет объективные особенности регулирования конкретных показателей. Однако при таком регулировании должен учитываться не только размах их колебаний, но и среднесрочная тенденция в их динамике.
Параметры, традиционно относимые к промежуточным и операционным целям, являются по своей экономической сущности целевыми показателями трансмиссионного механизма денежно-кредитной политики. Они обеспечивают обратную связь между предпринимаемыми мерами и их последствиями. Характерно, что данные показатели могут варьироваться в определенных пределах. Их роль состоит в сигнализации о продвижении центрального
банка к своим фундаментальным целям - занятости, экономическому росту, ценовой стабильности, стабильному функционированию финансового рынка.
К инструментам управления трансмиссионным механизмом денежно-кредитной политики относятся операции на открытом рынке, рефинансирование центральным банком коммерческих банков, обязательное резервирование. В настоящее время широко используются операции на открытом рынке и обязательного резервирования. Рефинансирование представляет собой инструмент быстрого воздействия на показатели денежного рынка и применяется в условиях резкой нехватки денежной ликвидности в экономике в кризисных условиях.
В системе регулирования денежного обращения в развитых странах взаимосвязи между денежной массой, ВВП, темпом инфляции и процентной ставкой могут быть описаны следующими уравнениями (в логарифмах для анализа приростных показателей):
т, = аиЪит,-1 + апЬпУ, + а1ЪЪ1Ъщ + а14Ь14г(,
У, = а21Ь21У,-1 + а22Ь22т, + а23Ъ23 щ + аиЪиг,,
%, = а31Ь31%1_1 + а32Ь32т1 + а33Ь33у, + аиЪиг,,
У, +аиьи%,,
где т1 - денежная масса в момент времени /;
у - ВВП в момент времени I;
^ - инфляция в момент времени /;
г( - процентная ставка в момент времени /;
атп — коэффициент, отражающий взаимосвязи между переменными;
Ьтп — управляющий параметр, отражающий воздействие денежной политики на целевые переменные.
Экономический смысл данной модели состоит в том, что каждый из четырех вышеуказанных показателей определяется под влиянием трех других и коррелирует со своим собственным значением в предшествующий период (г — 1) • Кроме того, он находится под воздействием мер по регулированию денежного обращения, осуществляемых центральным банком, т. е. зависит от управляющего параметра, отражающего воздействие денежно-кредитной политики на целевые переменные. Исходя из приведенных уравнений стабильность денежного обращения обеспечивается следующими соотношениями между приростными показателями:
А т, Ат, Ат,
-- « 1;-— «1;--«1.
Л у, А г Ап1
Таким образом, государственное регулирование денежного обращения объективно присуще современным деньгам. Оно эволюционирует вместе с денежными отношениями и является имманентным свойством их современной разновидности. Изучение методов денежного регулирования позволяет
проводить эффективную макроэкономическую политику, направленную на поддержание ценовой стабильности и доступность кредитных ресурсов для хозяйствующих субъектов.
Список литературы
1. Миллер Р., Ван-Хуз Д. Современные деньги и банковское дело. М.: Инфра-М, 2000.
2. Мишкин Ф. Экономическая теория денег, банковского дела и финансовых рынков: Пер. с англ. М.: Аспект Пресс, 1999.
3. Anderson R., Kliesen К. Productivity Measurement and Monetary Policy-making During the 1990s / Federal Reserve Bank of St. Louis. Working Paper. 2005. October.
4. Goodfriend M. Narrow Money, Broad Money and the Transmission of Monetary Policy / Federal Reserve Bank of Richmond. 2004. March 25.
5. Wang P., Wen Y. Inflation and Money: A Puzzle / Federal Reserve Bank of St. Louis. Working Paper. 2005. December.
С. Р. Мартиросян
БАНК РОССИИ КАК ОСНОВНОЙ ПРОВОДНИК ЕДИНОЙ ГОСУДАРСТВЕННОЙ ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНОЙ ПОЛИТИКИ
Раскрываются основные направления и методы реализации денежно-кредитной политики Банка России. Большое внимание уделяется таким острым проблемам, как инфляция и экономический рост в стране.
Денежно-кредитная политика представляет собой комплекс взаимосвязанных мероприятий, предпринимаемых центральным банком в целях регулирования совокупного спроса путем планируемого воздействия на состояние кредита и денежного обращения. В промышленно развитых странах она рассматривается как инструмент тонкой настройки экономической конъюнктуры, как оперативное и гибкое дополнение бюджетной политики. Сложившаяся мировая практика показывает, что через денежно-кредитную политику государство воздействует на денежную массу и процентные ставки, а они, в свою очередь, - на потребительский и инвестиционный спрос. С помощью денежно-кредитного регулирования государство стремится смягчить экономические кризисы, сдержать рост инфляции. В целях поддержания конъюнктуры государство использует кредит для стимулирования капиталовложений в различные отрасли экономики страны. Поскольку денежно-кредитные отношения являются частью экономики в целом, то полагать, что цель эмиссионного банка - исключительно регулирование денежного оборота, было бы ошибочно.
Относительно роли Центрального банка РФ в российской экономике существуют два противоположных мнения. Первое заключается в том, что
