CC BY
105
Финансовая аналитика: Financial Analytics:
проблемы и решения 29 (2016) 49-60 Science and Experience
ISSN 2311-8768 (Online) Риски, анализ и оценка
ISSN 2073-4484 (Print)
РЕАЛЬНЫЙ ОПЦИОН КАК СПОСОБ МИНИМИЗАЦИИ РИСКА ПРОЕКТНОГО ФИНАНСИРОВАНИЯ В КОММЕРЧЕСКИХ БАНКАХ
Халиун ГАНБАТ
аспирантка кафедры банковского дела,
Российский экономический университет им. Г.В. Плеханова, Москва, Российская Федерация khaliuka90@mail.ru
История статьи:
Принята 01.07.2016 Принята в доработанном виде 14.07.2016
Одобрена 28.07.2016
УДК 336.717 JEL: G21
Ключевые слова:
финансирование, риск, инвестиционный проект, реальный опцион, коммерческий банк
Аннотация
Тема. В статье рассматривается возможность и необходимость оценки банковских инвестиционных проектов с использованием реальных опционов в рамках банковского риск-менеджмента. Объектом исследования являются риски проектного финансирования, предметом - анализ реальных опционов как способа минимизации этих рисков. Цели. Разработка оптимального метода минимизации риска при оценке инвестиционного проекта, что позволит банку эффективно управлять средствами и при этом получать доход от финансирования проекта в условиях рыночной неопределенности.
Методология. Использованы качественные и количественные методы для анализа не только рисков, но и различных аспектов оценки инвестиционного проекта в банке. Определены способ оценки проекта, уменьшающий риск проектного финансирования, и его применение в банках.
Результаты. Выявлена целесообразность совершенствования методологии оценки инвестиционного проекта в рамках банковского риск-менеджмента.
Значимость. Актуальность выбранной темы определена необходимостью создания оптимального инструмента риск-менеджмента для оценки инвестиционных проектов при финансировании в коммерческих банках. Использование предлагаемого метода реальных опционов является одним из инновационных подходов к оценке стоимости активов. Выводы. Для минимизации риска при проектном финансировании банковским менеджерам, оценивая инвестиционный проект, необходимо использовать реальный опцион.
© Издательский дом ФИНАНСЫ и КРЕДИТ, 2016
Банковское проектное финансирование является инструментом для реализации инвестиционных проектов, направленных на модернизацию и развитие экономики страны. Существуют различные точки зрения на важность и необходимость такого финансирования в коммерческих банках. В основном его считают наиболее рискованным.
Однако, финансируя 5-10 лет проект, банк формирует устойчивую долгосрочную клиентскую базу с огромным потенциалом продажи других банковских услуг и продуктов [1]. Этот вид деятельности позволяет получить по долговым инструментам больше доходности, а также может стать для банка отличным конкурентным преимуществом в плане привлечения лучших региональных клиентов.
В научной литературе до сих пор не существует общепринятого единого определения «проектное финансирование». Автор предлагает использовать понятие, которое наиболее актуально для нынешнего экономического состояния России: проектное финансирование для банка - это
долгосрочное кредитование с целью финансирования инвестиционного проекта, и главным источником погашения данного долга являются денежные потоки, генерированные проектом после успешного его завершения и выхода на рынок.
Масштабность проектного финансирования предполагает участие в нем широкого круга финансовых институтов1. Основными участниками инвестиционного проекта являются:
• предприятие, которое реализует проект, то есть владелец идеи проекта и инициатор финансирования для его реализации. Главная задача этого участника - регулярная подготовка отчетов о ходе реализации намеченного;
• строительные компании, которые отвечают за строительство в проектном финансировании. Они находятся в тесной связи с правительством, так как именно оно дает им право на их деятельность и может при необходимости
1 КолтынюкБ.А. Инвестиционные проекты. СПб.: Изд-во Михайлова В.А., 2000. 422 с.
поддержать, предоставляя, например, налоговые льготы;
• поставщики сырья и материалов, оборудования, а также транспортные компании - они обеспечивают проект всем необходимым;
• покупатели, заранее заключившие долгосрочный договор на покупку продукции;
• лизинговые и страховые компании, которые обеспечивают снижение риска проекта;
• коммерческие банки, инвестиционные фонды, финансовые консультанты - участники, оказывающие финансовые услуги компании-инициатору.
В настоящее время российские банки в повседневной практике чаще всего пользуются корпоративными методиками, основываясь на собственных методологической базе и опыте реализации проектов, поскольку Методологические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов2 не обновлялись с 2000 г. Иначе говоря, рассмотрение, оценка и анализ инвестиционных проектов носят в изрядной степени субъективный характер.
Для предоставления кредита при проектном финансировании обязательным условием служит вложение инициаторами собственных средств в размере 30-35% стоимости самой программы [2]. К тому же в основном банки выдают инвестиционные кредиты, обеспеченные залогом, который выше суммы кредита. А в проектном финансировании залогом является имущество, приобретенное и созданное в рамках проекта. В итоге можно сказать: сумма, которая внесена инициаторами проекта, является залоговым дисконтом для банка-кредитора.
При финансировании банку необходимо сначала отобрать проект, оценивая его эффективность и целесообразность, имея при этом возможность сравнивать различные предложения, выбирать программы с наибольшей интегральной оценкой3.
2 Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов: утв. Минэкономики России, Минфином России, Госстроем России 21.06.1999 № ВК 477.
3 Коробова Г.Г. Банковские операции. М.: Магистр: НИЦ
ИНФРА-М. 2013. 448 с.
После этого заключают договор, и начинается реализация проекта, которую банк должен контролировать. В итоге анализируется результат осуществления намеченного.
В оценке проекта главным этапом для кредитного учреждения выступает анализ рисков проекта. Тщательное их рассмотрение и устранение являются основой успешной реализации проектного финансирования.
Риски могут возникнуть в ходе строительства, когда проект еще не генерирует денежных потоков, или во время эксплуатации построенного [3]. Риск проектного финансирования - решающий фактор, потому что именно он оказывает влияние на способность программы покрывать расходы и обслуживать долг перед банком.
Система управления рисками включает в себя идентификацию риска, его количественную оценку и выбор метода исключения угрозы или защиты от нее.
Риски можно рассматривать с двух сторон:
• как угрозы самому проекту и его реализации, когда главным потерпевшим является инициатор;
• как потенциальные опасности для банка, который финансирует данную программу.
Характеристика и возможные способы минимизации рисков, присущих проекту и его инициатору, представлены в табл. 1, а характерных для финансирующего банка - в табл. 2.
В российской практике для минимизации рисков проектного финансирования широко используются различные виды гарантий - возврат авансовых платежей, страхование коммерческих рисков, а также рисков изменения макроэкономических
" 4
показателей и др.
Помимо перечисленных угроз для банка существует риск неправильной или неточной оценки проекта, то есть при анализе его эффективности и целесообразности с помощью стандартных методов банк может выбрать не самый эффективный вариант.
4Маркова О.М., Мартыненко Н.Н., Рудакова О.С., Сергеева Н.В. Банковские операции. М.: Юрайт, 2012. 537 с.
Под хорошим проектом автор понимает тот, который приносить достаточную доходность. Получается, что риск неточной оценки плавно переходит в риски упущенной выгоды или потери возможного дохода. Поэтому банковским менеджерам предлагается оценивать проекты с помощью метода реальных опционов.
Но вначале рассмотрим основные традиционные критерии оценки инвестиционных проектов.
1. Рентабельность инвестиции BCR или Р1
применяется для формирования рационального
набора проектов с инвестированием в течение
одного года и рассчитывается по формулам
NPV А
BCR=lQ-100%; Р1=^ 100%,
где NPV - чистая приведенная стоимость;
Q - дисконтированная сумма общей инвестиции;
А - сумма дисконтированных денежных потоков проекта5.
Достоинства этого критерия в том, что он отражает относительную привлекательность анализируемого проекта и способствует ранжированию вариантов по предпочтительности. Недостатки - не учитывается масштаб программы, набор проектов не всегда получается оптимальным в связи с проблемами диверсификации и ликвидности.
2. Чистый приведенный доход (чистая приведенная стоимость) NPV применяется для оценки отдельных инвестиционных программ с определенными сроками начала и завершения, а также абсолютной величины их эффекта6:
CFЛ
NPV=CF 0+ ( ) (1+r )
+
+
CF 2
Г+...+"
CF,
-+...+-
CFn
(1+r) ' (1 + r)j "' (1 + r)
где CFj - денежный поток, приуроченный к j-му времени;
n - срок жизни проекта.
5 Липсиц И.В. Экономический анализ реальных инвестиций. М.: Магистр, 2010. 347 с.
6 Леонтьев Е., Бочаров В.В., Радковская Н.П. Инвестиции.
М.: Магистр; ИНФА-М, 2010. 126 с.
Достоинства этого критерия - он учитывает масштаб конкретного проекта, достаточно прост для расчета и однозначен в интерпретации, то есть результат один. Недостатком является оценка инвестиционных программ только в сочетании с денежным потоком и с определенным сроком эксплуатации, то есть данный метод не может применяться для оценки и сопоставления проектов с разными сроками жизни.
3. Внутренняя ставка доходности IRR - это доходность инвестиционного проекта, рассчитываемая на основе ставки сложного процента, который капитализируется ежегодно:
CF,
NPV =CF0+ (Г+Ж)
+
+-
CF
2
Г+...+-
CFn
=0,
(1+ IRR) " (1+ IRR)" '
Иначе говоря, IRR это ставка дисконта, которая приравнивает чистую приведенную стоимость проекта к нулю. Если доходность исследуемого проекта меньше ставки дохода, которую требует банк на вложенный капитал (IRR < r), проект отвергается. Уровень доходности, требуемый банком, в свою очередь зависит не только от состояния финансового рынка, но и от риска проекта.
Достоинства данного критерия - он не зависит от ставки дисконта, выбранной аналитиком, и обеспечивает единообразие оценки всех проектов7. Основной недостаток - сложно интерпретировать результат расчета, так как один проект имеет несколько значений. Кроме того, расчет возможен только с помощью финансового калькулятора или программы Excel. При сопоставлении только по IRR не учитываются риски проектов.
4. Срок окупаемости PB - вспомогательный показатель, который служит для отбора проекта среди программ со сроками, неоправданно растянутыми, для получения выгоды. Этот показатель также оценивает капитальный риск проекта.
7 Сироткин С.А., Кельчевская Н.Р. Экономическая оценка инвестиционных проектов. М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2012. 311 с.
n
Достоинства критерия - оценка с очки зрения оборачиваемости капитала, кроме того, данный параметр позволяет выделять и отвергать проекты со сроками, почти равными периоду амортизации вложенного капитала. Недостатки - после периода окупаемости данный критерий не оценивает состояния проекта. К тому же метод расчета не универсален, существуют различные способы.
5. Эквивалентный годовой доход ECF - главный показатель, позволяющий выбирать экономически целесообразный срок эксплуатации оборудования и оценивать финансовую интенсивность единичных проектов и программы с неодинаковыми сроками действия:
ECF =
NPV
A( n,i)
где в функции Л(
_1-(1+ i
■( па ) =
А - это сумма дисконтированных денежных доходов проекта;
п - общий срок жизни проекта;
/ - ставка дисконтирования.
Достоинства данного показателя - простота при расчете, однозначность в интерпретации и корректность учета полученных доходов от проекта в реинвестировании. Недостатки - не учитывается масштаб самого проекта и достоверную оценку можно получить только в сочетании с
Метод дисконтированных денежных потоков и расчет чистой приведенной стоимости проекта NPV очень популярен среди менеджеров большинства банков и крупных компаний. Он тесно связан с главной целью компании, то есть максимизацией ее стоимости, потому что предполагает увеличение благосостояния банка, его рыночной стоимости в случае принятия решения финансировать данный проект8.
Однако в этом способе принимаются во внимание не все факторы создания ценности. То есть в экономической ценности, которая определяется
8 Русанов Ю.Ю. Банковский менеджмент. М.: Магистр; ИНФРА-М, 2015. 480 с.
как чистая приведенная стоимость денежных потоков, не учитываются такие стратегические аспекты, как качество управления, перспективы роста, а также возможность выявления гибкости регулирования проекта.
Поэтому предлагается в анализ проектного финансирования ввести более широкое понятие стратегической стоимости бизнеса, не ограничивающееся оценкой денежных потоков анализируемого проекта, а охватывающее ценность перспектив.
В традиционном методе дисконтирования денежного потока риск рассматривается как исключительно отрицательный фактор при увеличении ставки дисконтирования и уровня доходности при высоком риске проекта. Не оценивается также роль сотрудников, которые управляют проектом [6].
Роль менеджера обычно - контролировать реализацию проекта, то есть следить, исполняется ли программа по заранее определенному сценарию. На самом деле у этого работника есть гораздо больше возможностей:
• уменьшить, остановить или приостановить негативные процессы в начале осуществления проекта;
• развить позитивные моменты программы;
• продлить срок проекта, чтобы получить новую информацию, которая имеет коммерческую стоимость;
• при появлении новых условий на рынке изменить не только инвестиционную, корпоративную, но и финансовую стратегию;
• увеличивая позитивную сторону рисков в контрактах, сократить возможные негативные последствия;
• оперативно изменить стоимость и структуру капитала, воспользовавшись новыми методами финансирования проектов.
Перечисленные виды активности менеджера важно использовать в соответствии с целью проекта, тем самым увеличивая его эффективность. Такую возможность дает реальный опцион.
Вообще опцион - это контракт, который предоставляет его владельцу право купить (опцион колл) или продать (опцион пут) фиксированное количество базисного актива по определенной цене, в момент заключения контракта [7]. Эту фиксированную цену называет ценой исполнения (ценой страйк). Покупатель опциона может реализовать свое право на определенную дату -опцион европейский, либо в течение определенного срока - опцион американский.
Стоит заметить, что подобное право дается только покупателю опциона, а не продавцу. В обязательство продавца входят поставки базисного актива в заранее установленные сроки по цене исполнения, если владелец хочет исполнить опцион. А если он не воспользовался своим правом в течение срока исполнения, это право теряется, как и премия, уплаченная продавцу при покупке опциона.
Исполнение опциона колл будет выгодным в случае более высокой текущей стоимости базисного актива, чем цены страйк. Это дает возможность дешево купить базисный актив и продать по рыночной цене, получив прибыль. А опцион пут исполняется, если цена базисного актива на рынке упадет ниже цены исполнения опциона. Таким образом, актив продается по цене выше рыночной.
Рассмотрим различные виды реальных опционов для инвестиционного проекта.
1. Реальный опцион на сокращение бизнеса. Если проект терпит убытки в связи с развитием ситуации в негативную сторону, есть возможность единично или поэтапно сократить бизнес. Ее может иметь (причем в различной степени) не каждый проект. Например, если инициатор исследуемой программы имеет долгосрочные обязательства, которые фиксируются объемами и ценами поставок или закупок, сокращение бизнеса невозможно, даже если это целесообразно.
Реальным опционом на сокращение называется возможность на любом этапе реализации проекта сократить объем производства [8]. Так как реальный опцион способен снизить потенциальные убытки, его присутствие необходимо в высокорисковых проектах. Поэтому если таковой
присущ инвестиционной программе, ей дается дополнительная стоимость. Результатом сокращения производства может также стать сокращение расходов, высвобождение активов.
2. Опцион на развитие проекта. Другой вариант влияния менеджеров на улучшение характеристик проектов - увеличение отдачи от последних при благоприятном стечении обстоятельств. Например, если спрос на продукты проекта становится избыточным, менеджеры компании имеют возможность увеличить производственную мощность. И ее дает обыкновенный опцион колл.
В случае покупки опциона колл, как известно, его владелец может вложить определенную сумму денег в базисный актив и получить его через какое-то время или в течение заранее фиксированного периода времени. Если имеется возможность выпускать больше продукта в соответствии с проектом, в данном случае следует купить опцион, который даст право вложения дополнительной суммы денег для развития производства в благоприятных условиях и в итоге получить дополнительный положительный эффект.
3. Реальный опцион на переключение или временную остановку проекта. Адаптивность проекта к постоянно изменяющимся условиям на рынке влияет на стоимость компании и является одним из факторов управленческой гибкости. При этом он зависит от отрасли, где реализуется проект.
4. Опцион на продление срока начала проекта и комплексный опцион. Под последним понимается действие нескольких опционов в инвестиционном проекте и их результатов. Обычно термин «комплексный» обозначает совместное воздействие нескольких опционов, в основе которых лежит один базовый актив или источник неопределенности.
Например, есть два способа развития спроса на продукт проекта. Один - оптимистический, при котором увеличивается производственная мощность, а второй - пессимистический, то есть прекращается развитие проекта. В результате появляется комплексный опцион, представляющий собой одновременно два опциона: на развитие и на выход.
Таким образом, оценки реальных опционов, которые разработаны для условий финансового рынка, можно применять для оценки и анализа бизнеса или проекта.
В отличие от традиционного метода такой подход является более эффективным, потому что в нем рассматривается риск как фактор, который способствует росту стоимости компании.
Другими словами, реальный опцион позволяет учитывать риски, которые были неопределенными в начале проекта, а выявляются в ходе его реализации, и действовать менеджеру в необходимом русле. То есть реальный опцион -хороший способ страховаться от риска. Превосходство такого метода в том, что он может быть использован не только при оценке стоимости проекта, но и при стратегическом планировании.
Опцион оценивается разными способами: с помощью построения биномиального дерева решений, с использованием модели Блэка -Шоулза и дифференциальных уравнений [9].
На практике достаточно часто используется двухсценарный подход и строится бинарное дерево решений. В данной статье анализируется многосценарное дерево решений, поскольку, во-первых, один фактор риска может иметь несколько способов развития событий, во-вторых, есть возможность существования нескольких факторов риска в одном проекте, что увеличивает количество возможных сценариев развития.
Если число вероятных результатов проекта не равно двум, то это множество получается с помощью построения многозвенного биномиального дерева. В данном случае строится сначала простое биномиальное дерево, а потом каждый из двух исходов образует новое такое же.
Рассмотрим рис. 1, где представлено трехзвенное биномиальное дерево [10]. Два исхода а1 и а2 представляют первое звено дерева, а во втором появляются четыре исхода, в третьем - восемь. Каждой ветви дерева соответствует определенная вероятность следующего события в случае наступления предыдущего.
Если для анализа рассматривается европейский реальный опцион, исполняющийся только в определенное, заранее указанное в контракте
время, он оценивается с помощью многозвенного биномиального дерева, в котором определяются вероятности результирующих событий через условные вероятности (с1-с8) путем их перемножения. После этого можно сделать вывод о возможности исполнения реального опциона в каждом из этих событий.
Если рассматривать американский опцион, то дело обстоит сложнее, так как он исполняется в любое время до наступления даты исполнения и в любой точке многозвенного биномиального дерева.
В данном случае проводится многостадийный анализ: в первую очередь рассматриваются ветви, находящиеся в последнем звене, потом -предпоследнего, и так продолжается по тому же принципу, как в анализе простого биномиального дерева.
При этом на каждом шагу нужно решать вопрос об исполнении реального опциона или продолжении бизнеса [11]. В зависимости от результата анализа более поздних ветвей биномиального дерева изучаются более ранние ветви, а более поздний опцион отменяется исполнением более раннего.
На практике при реализации инвестиционного проекта в основном используются американские реальные опционы, а не европейские, и для анализа проводятся многочисленные рутинные расчеты. Они будут более запутанными, если анализируется много опционов и у исходного биномиального дерева много звеньев.
Уделим внимание оценке реальных опционов с использованием модели Блэка - Шоулза. Исходным условием при рассмотрении применения биномиального дерева в оценке реальных опционов служит известное число и дискретность звеньев. Другими словами, эти звенья располагаются в соответствии с частотой принятия решений по проекту, а узлы биномиального дерева должны совпадать со временем, когда решаются вопросы о переключении, развитии и сокращении бизнеса.
Если необходимо постоянно отслеживать состояние бизнеса, так как ситуация на рынке может измениться в любой момент, сначала строится многозвенное дерево решений, а потом в нем увеличивается количество звеньев, и при этом
между его узлами сокращаются временные интервалы. Как только они в каждом узле дерева приближаются к нулю, данная дискретная модель превращается в модель Блэка - Шоулза, которая отражает непрерывный по времени процесс [12].
Таким образом, основным различием между моделями является то, что в дискретной модели конечное число звеньев биномиального дерева известно, а в другой количество звеньев дерева бесконечно велико, причем с бесконечно малыми временными интервалами.
Модель Блэка - Шоулза для оценки премии европейского реального опциона колл имеет
" 9
следующий вид :
C 0=S 0 N (d 1)-Xe~rt N (d 2), , ln (S0/X) + (r + о2/2)T
где d 1=OTT-,
d 2=d 1—о T T,
где C0 - текущая цена опциона колл;
S0 - текущая цена базового актива;
X - цена исполнения опциона; e = 2,718;
N(d) - кумулятивная функция нормального распределения.
r - ставка безрисковой доходности, которая рассчитывается способом непрерывных процентов:
r = ln(1 + rf), где
f - годовая безрисковая ставка доходности;
t, T - оставшееся время до исполнения опциона колл;
о - среднеквадратическое отклонение цены базисного актива за год.
Формула выводится из риск-нейтрального подхода для европейского опциона без начисления дохода по базисному активу. Цена, рассчитываемая по опциону, зависит от вероятности выигрышной ситуации в момент исполнения опциона.
В формуле вероятность учитывается множителем Щ^). Если оценивается американский реальный опцион, цена европейского служит нижним пределом в оценке американского с одинаковыми условиями выпуска.
Итак, в статье рассматривались риски проектного финансирования и способы их минимизации. Наряду с классическими рисками при финансировании инвестиционного проекта банку присущ риск упущенной выгоды, который является следствием неточной оценки проекта без учета появления неопределенности во время реализации проекта на рынке.
В традиционном методе дисконтированных денежных потоков не учитывается возможность управленческой гибкости менеджеров, которые в силах устранить негативные факторы при осуществлении намеченного, развивая лучшие характеристики инвестиционного проекта. Оценка с помощью метода реальных опционов даст возможность реализовать проект, даже если у него NPV < 0, так как при анализе опционов учитываются не только риски проекта, но и вероятные благоприятные условия в будущем. Это дает возможность регулировать проект, меняя его инвестиционную и финансовую стратегию в соответствии с новыми рыночными условиями. Поэтому менеджерам коммерческого банка рекомендуется использовать метод реальных опционов при анализе инвестиционных проектов.
9 Федотова М.А., Никонова И.А., Лысов Н.А. Проектное финансирование и анализ. М.: Юрайт, 2016. 144 с.
Таблица 1
Риски проектной компании и способы их минимизации Table 1
Project company's risks and the ways of risk minimization
Наименование рисков Значение Способ минимизации
Макроэкономические и политические риски Риски, связанные с негативным изменением макроэкономической ситуации в стране, а также с политической нестабильностью [4] Привлекать в проект международные компании. Страховаться от форс-мажорных ситуаций
Отраслевой риск Высокие конкуренция в отрасли, цены на товары-заменители Тщательно анализировать отрасль и ее возможные изменения. Подписывать долгосрочные контракты с фиксированной ценой на сырье
Рыночный риск Снижение спроса на произведенную продукцию Изучать рынок. Заключать договор покупки произведенной продукции. Искать потенциального клиента
Корпоративный риск Риск спонсоров и инвесторов - недостаточный капитал для финансирования проекта. Риск подрядчиков - перерасход бюджета в связи с задержкой графика выполнения работ. Риск оператора (операционный риск) - вероятность несоблюдения непрерывной работы актива Проверять подрядчиков (их опыт в реализации проектов) и оценивать репутацию в действующей области. Заключать договор с профессиональной управляющей компанией и страховать ее ответственность
Валютный риск Колебание обменного курса. Ограничение для проектной компании доступа к иностранным валютам со стороны правительства Использовать валютные свопы, форвардные соглашения, фьючерсные контракты, валютные опционы
Процентный риск Колебание процентных ставок При долгосрочном финансировании использовать фиксированные, а не переменные ставки. Применять процентные свопы для хеджирования
Источник: [4]
Source: [4]
Таблица 2
Риски банка при проектном финансировании Table 2
Bank project financing risks
Наименование риска Значение Способ минимизации
Риск деловой репутации клиента Этот риск связан с утратой залога и поручительств, когда возникают проблемы с погашением кредита, а также с нецелевым использованием финансирования и увода денег из программы. Сюда же можно включить риски недостоверных финансовых отчетностей заемщика Тщательно проверить деловую репутацию заемщика, его поставщиков и подрядчиков. Проанализировать факты неисполнения заемщиком договоренностей с другими банками, изучить кредитную историю компании и ее руководителей
Риск команды проекта Низкая квалификация и отсутствие опыта реализации проектов у руководителей компании и у менеджера проекта приводят к отставанию в реализации бизнес-плана Необходимо включить в команду высококвалифицированных специалистов, а также консультантов с большим опытом работы в данной области. Банк должен оценить кандидатов на эту должность
Риски завершения проекта Это риски появления непредвиденных ситуации, приводящих к невозможности продолжения и окончания проекта [8] Перед тем как начать финансирование, банку необходимо получить полный пакет проектно-сметных документов, рассмотреть кандидатуры главного подрядчика, поставщика, а также выбранные технологии производства и реализации проекта
Источник: [4] Source: [4]
Рисунок 1
Трехзвенное биномиальное дерево Figure 1
Three-tier binomial tree
Источник: авторская разработка Source: Authoring
Список литературы
1. Булгакова Л.Г. Роль банков в финансировании инвестиционных проектов // Банковское дело. 2013. № 1. С. 45-51.
2. Дадашева О.Ю. Совершенствование модели инвестиционной банковской деятельности // Банковское дело.2011.№ 7. С. 64-70.
3. Москвин В.А. Управление рисками при реализации инвестиционных проектов. Рекомендации для предприятий и коммерческих банков. М.: Финансы и статистика, 2004. 352 с.
4. Русанов Ю.Ю., Русанова О.М. Чистые риски и шансы в реализации внутренней банковской политики: монография. Германия, LAP LAMBERT Academic Publishing, 2014. 128 с.
5. Секерин В.Д., Горохова А.Е. Оценка инвестиций: монография. М.: АРГАМАК-МЕДИА, 2013. 152 с.
6. Гришина С.А. Опционный подход к оценке эффективности инвестиционных проектов // Банковские услуги. 2011. № 10. С. 6-13.
7. Звонова Е.А. Деньги, кредит, банки. М.: Инфра-M, 2012. 592 с.
8. Гусев А.А. Реальные опционы в оценке бизнеса и инвестиций: монография. М.: ИД РИОР, 2009. 118 с.
9. Абрамов Г.Ф., Малюга К.А. Оценка инвестиционных проектов с использованием реальных опционов // Науковедение. 2014. № 2. С. 10. URL: http://naukovedenie.ru/PDF/161EVN214.pdf.
10. Mun J. Real Options Analysis: Tools and Techniques for Valuing Strategic Investments and Decisions. Hoboken, John Wiley & Sons, 2006, 704 p.
11. Kodukula P., Papudesu Ch. Project valuation using real options. India, Thomson Press, 2009, 382 p.
12. ПоташеваГ.А. Проектное финансирование: синергетический аспект М.: ИНФРА-M, 2015. 384 с.
ISSN 2311-8768 (Online) Risk, Analysis and Evaluation
ISSN 2073-4484 (Print)
REAL OPTION AS A WAY TO MINIMIZE THE RISK OF PROJECT FINANCING IN COMMERCIAL BANKS Khaliun GANBAT
Plekhanov Russian University of Economics, Moscow, Russian Federation khaliuka90@mail.ru
Article history: Abstract
Received 1 July 2016 Importance The article considers the possibility of and the need for evaluation of bank investment
Received in revised form projects using real options within the framework of banking risk management. Project financing
14 July 2016 risks are the object of study; an analysis of real options as a way to minimize these risks is the
Accepted 28 July 2016 subject of study.
Objectives The paper aims to develop an optimal method to minimize risk when evaluating an JEL classification: G21 investment project that will enable the Bank to efficiently manage and receive income from project
financing in the conditions of market uncertainty.
Methods For the study, I used qualitative and quantitative methods of analysis. Results I state the desirability of improving the methodology for the evaluation of investment projects within the banking risk management framework and define a way to assess the project, reducing the risk of project financing. Keywords: financing, risk, Conclusion and Relevance I conclude that to minimize the risk in project financing, bank managers,
investment project, real option, when assessing the investment project, should use a real option analysis. Using the proposed method commercial bank of real options is one of the innovative approaches to valuation of assets.
© Publishing house FINANCE and CREDIT, 2016
References
1. Bulgakova L.G. [A role of banks in financing investment projects]. Bankovskoe delo = Banking, 2013, no. 1, pp. 45-51. (In Russ.)
2. Dadasheva O.Yu. [Enhancing the investment banking activity]. Bankovskoe delo = Banking, 2011, no. 7, pp. 64-70. (In Russ.)
3. Moskvin VA. Upravlenie riskami pri realizatsii investitsionnykh proektov. Rekomendatsii dlya predpriyatii i kommercheskikh bankov [Investment project risk management. Recommendations for banks]. Moscow, Finansy i statistika Publ., 2004, 352 p.
4. Rusanov Yu.Yu., Rusanova O.M. Chistye riski i shansy v realizatsii vnutrennei bankovskoi politiki: monografiya [Pure risks and chances of implementation of internal banking policies: a monograph]. Germany, LAP LAMBERT Academic Publishing, 2014, 128 p.
5. Sekerin V.D., Gorokhova A.E. Otsenka investitsii: monografiya [Investment appraisal: a monograph]. Moscow, ARGAMAK-MEDIA Publ., 2013, 152 p.
6. Grishina S.A. [An optional approach to assessing the efficiency of investment projects]. Bankovskie uslugi = Banking Services, 2011, no. 10, pp. 6-12. (In Russ.)
7. Zvonova E.A. Den'gi, kredit, banki [Money, credit, banking] Moscow, INFRA-M Publ., 2012, 592 p.
8. Gusev A.A. Real'nye optsiony v otsenke biznesa i investitsii: monografiya [Real options in business and investment valuation: a monograph]. Moscow, RIOR Publ., 2009, 118 p.
9. Abramov G.F., Malyuga K.A. [Evaluation of investment projects using real options]. Naukovedenie, 2014, no. 2, pp. 10-19. (In Russ.) Available at: http://naukovedenie.ru/PDF/161EVN214.pdf.
10. Mun J. Real Options Analysis: Tools and Techniques for Valuing Strategic Investments and Decisions. Hoboken, John Wiley & Sons, 2006, 704 p.
11. Kodukula P., Papudesu Ch. Project Valuation Using Real Options. India, Thomson Press, 2009, 382 p.
12. Potasheva G.A. Proektnoe finansirovanie: sinergeticheskii aspekt [Project financing: a synergetic aspect]. Moscow, INFRA-M Publ., 2015, 384 p.
