CC BY
125
© О.Н. Ермоченко, 2008
РАЗВИТИЕ МЕХАНИЗМА ВЕНЧУРНОГО ФИНАНСИРОВАНИЯ
В РОССИИ
О.Н. Ермоченко
Обеспечение конкурентоспособного типа воспроизводства в России возможно лишь на основе реализации инновационной модели развития, формирования национальной инновационной системы, совершенствования механизма стимулирования инновационной деятельности, рационализации взаимодействия участников инновационного процесса.
Решение этих чрезвычайно сложных задач осложняется тем, что в период рыночных преобразований не были созданы необходимые условия, позволяющие создавать и внедрять в производство инновационную продукцию, характеризующуюся высоким уровнем конкурентоспособности. Отсутствие инновационной инфраструктуры и постоянное сокращение государственной поддержки способствовали усилению дифференциации уровней инновационного развития отдельных субъектов хозяйствования и территориальных комплексов. Неэффективность взаимодействий между различными участниками рыночных отношений оказала негативное влияние на их инновационную активность.
Для рынка инноваций в России в настоящее время характерны отсутствие достаточных финансовых ресурсов для реализации инновационных разработок; существование ограничений в использовании венчурного капитала при развитии инновационной деятельности.
Понятие «венчурный капитал», как известно, означает рисковые инвестиции [2, с. 97]. Венчурный капитал представляет собой инвестиции в новые сферы деятельности, связанные с большим риском. Финансируются обычно компании, работающие в области высоких технологий.
Венчурные инвесторы (физические лица и специализированные инвестиционные компании) вкладывают свои средства в расчете на получение значительной прибыли. Предварительно они с помощью экспертов детально
анализируют инвестиционный проект (особенно степень его инновационности, во многом определяющую потенциал быстрого роста предлагающей проект компании), а также финансовое состояние компании, кредитную историю, качество менеджмента, специфику интеллектуальной собственности.
Венчурные инвестиции осуществляются в форме приобретения части акций венчурных предприятий, а также предоставления ссуды либо в других формах. Существуют механизмы венчурного финансирования, сочетающие различные виды капитала, однако в основном венчурный капитал имеет форму акционерного.
К венчурным обычно относят небольшие предприятия, деятельность которых связана с высокой степенью риска продвижения их продукции на рынке. Это предприятия, разрабатывающие новые виды продуктов или услуг, которые еще неизвестны потребителю, но имеют большой рыночный потенциал. В своем развитии венчурное предприятие проходит ряд этапов, каждый из которых характеризуется различными возможностями и источниками финансирования.
На первом этапе развития венчурного предприятия, когда создается прототип продукта, требуются незначительные финансовые средства; вместе с тем отсутствует и спрос на данный продукт. Источником финансирования на этом этапе обычно выступают собственные средства инициаторов проекта, а также правительственные гранты, взносы отдельных инвесторов.
Второй (стартовый) этап, на котором происходит организация нового производства, характеризуется достаточно высокой потребностью в финансовых средствах, в то время как отдачи от вложенных средств практически еще нет. Основная часть издержек здесь связана не столько с разработкой технологии производ-
ства продукта, сколько с коммерческой его составляющей (формирование маркетинговой стратегии, прогнозирование рынка и др.). Именно этот этап образно называют «долиной смерти», поскольку из-за отсутствия финансовых средств и неэффективного менеджмента 70-80 % проектов прекращают свое существование. Крупные компании, как правило, не участвуют в инвестировании венчурного предприятия в данный период его развития, а основными инвесторами выступают так называемые бизнес-ангелы, вкладывающие личный капитал в осуществление рисковых проектов.
Третий этап является этапом раннего роста, когда начинается производство продукта и происходит его рыночная оценка. Обеспечивается определенная рентабельность, однако прирост капитала не является значительным. На этом этапе венчурное предприятие начинает представлять интерес для крупных корпораций, банков, других институциональных инвесторов. Для венчурного финансирования создаются фирмы венчурного капитала в форме фондов, трастов, ограниченных партнерств и др. Венчурные фонды обычно образуются путем продажи успешно работающего венчурного предприятия и создания фонда на определенный срок функционирования с определенным направлением и объемом инвестирования. При создании фонда в виде партнерства фирма-организатор выступает как главный партнер; она вносит незначительную часть капитала, привлекая средства других инвесторов, но полностью отвечает за управление фондом. Значительную долю (до 50 %) ресурсов венчурных фондов составляют паевые взносы институциональных инвесторов - пенсионных и страховых фондов. После сбора целевой суммы венчурного капитала фирма закрывает подписку на фонд и переходит к его инвестированию. Разместив один фонд, фирма обычно переходит к организации подписки на следующий фонд. Фирма может управлять несколькими фондами, находящимися на различных стадиях развития, что способствует распределению и минимизации риска.
На завершающем этапе развития венчурного предприятия финансирование его деятельности осуществляется путем продажи данного предприятия: выкупа акций предприятия его руководством, выкупа акций руководством и
персоналом предприятия, выкупа акций другими менеджерами, выкупа акций инвесторами. В результате на основе выкупа существующей компании создается новая независимая фирма.
В случае успешного развития новых технологий и широкого распространения производимой продукции венчурные предприятия могут достигать высокого уровня рентабельности производства. При средней ставке доходности по государственным казначейским обязательствам в 6 % венчурные инвесторы вкладывают свои средства, рассчитывая на годовую рентабельность в 20-25 %.
Таким образом, исходя из характера венчурного предпринимательства, венчурный капитал является рисковым и вознаграждается за счет высокой рентабельности производства, в которое он инвестируется. Венчурный капитал имеет ряд и других особенностей. К ним можно отнести, в частности, ориентацию инвесторов на прирост капитала, а не на дивиденды на вложенный капитал. Поскольку венчурное предприятие, как правило, начинает размещать свои акции на фондовом рынке через 3-7 лет после инвестирования, венчурный капитал имеет длительный срок ожидания рыночной реализации и величина его прироста выявляется лишь при выходе предприятия на фондовый рынок. Соответственно и учредительская прибыль, являющаяся основной формой дохода на венчурный капитал, реализуется инвесторами после того, как акции венчурного предприятия начнут котироваться на фондовом рынке.
Для венчурного капитала характерно распределение риска между инвесторами и инициаторами проекта [4, с. 13]. С целью минимизации риска венчурные инвесторы распределяют свои средства между несколькими проектами, в то же время один проект может финансироваться рядом инвесторов. Венчурные инвесторы стремятся непосредственно участвовать в управлении предприятием, принятии стратегических решений, так как они непосредственно заинтересованы в эффективном использовании вложенных средств. Инвесторы контролируют финансовое состояние компании, активно содействуют развитию ее деятельности, используя свои деловые контакты и опыт в области менеджмента и финансов.
Привлекательность вложений капитала в венчурные предприятия обусловлена следу-
ющими обстоятельствами: приобретением пакета акций компании с вероятно высокой рентабельностью в будущем; обеспечением значительного прироста капитала (от 15 до 80 % годовых); наличием налоговых льгот, в частности по подоходному налогу для физических лиц, налогу на прирост капитала для всех типов инвесторов. В России пока не срабатывает главный фактор инвестиционной привлекательности венчурного бизнеса - его повышенная прибыльность. За рубежом доходность инвестиций венчурных фондов в стартапы (40-50 %) на 20-25 % превышает доходность фондов прямых инвестиций в традиционные компании. В России же доходности и тех, и других сравнимы.
В рамках Федеральной целевой научнотехнической программы «Исследования и разработки по приоритетным направлениям развития науки и техники» на 2002-2006 гг. были разработаны основные методические документы, предусматривающие формирование тематики, проведение конкурсов венчурных проектов и мониторинг хода их реализации. В 2005 г. с участием малых инновационных предприятий на конкурсной основе заключены государственные контракты на выполнение 48 венчурных проектов с общим объемом бюджетного финансирования в размере 353,1 млн руб., в 2006 г. - на выполнение 38 венчурных проектов с общим объемом бюджетного финансирования 504,4 млн руб. [4, с. 121].
С целью стимулирования создания в России национальной индустрии венчурного инвестирования, совершенствования механизмов государственной поддержки развития малого инновационного предпринимательства в научно-технической сфере, развития инновационных отраслей экономики и продвижения на международный рынок российских наукоемких технологических продуктов образована ОАО «Российская венчурная компания» со стопроцентным государственным участием. На нее возложены две основные функции: отбор лучших венчурных управляющих компаний на конкурсной основе и приобретение паев венчурных фондов, создаваемых этими компаниями. В совокупности уставной капитал ОАО «Российская венчурная компания» составит 15 млрд руб., из которых 5 млрд руб. были выделены в 2006 г. из Инвестиционного фонда РФ.
В 2007 г. средняя доходность российских венчурных фондов достигла 35 % (в предыдущие годы - была всего около 11 %). В США за последние десять лет доходность прямых инвестиций в обычные компании составила 20,5 %, а венчурных - 48 %.
Поэтому инвесторы и не рискуют вкладывать средства в российский венчурный бизнес. Их можно надежно инвестировать в сырьевые отрасли и получать тот же доход. Ежегодные венчурные инвестиции в России не превышают
0,01-0,02 % ВВП (меньше 100 млн долл.). Вместе с тем в развитых странах объемы венчурного финансирования в последнее время динамично растут (см. таблицу) [1, с. 164].
Это связано с тем, что благодаря венчурным предприятиям удалось реализовать значительное количество разработок в новейших областях промышленности, обеспечить быстрое перевооружение и реструктуризацию производства на современной научно-технической основе. Действующие правовые нормы, регулирующие данные виды экономической деятельности, созданы, как правило, с учетом особенностей экономики и законодательства конкретной страны. Кроме того, можно выделить общие для каждой из них группы налоговых стимулов для субъектов венчурного бизнеса.
Первая группа включает в себя стимулы, предусмотренные для отдельных лиц, инвестирующих в венчурные фонды или венчурные компании:
- снижение налогов на дивиденды, получаемые на акции венчурных фондов или компаний;
- освобождение от уплаты налога на доход, полученный от продажи акций венчурных структур;
- возможность уменьшения убытков от инвестирования в венчурные фонды и компании путем их переноса на несколько последующих лет.
Законодательство некоторых стран предусматривает также ряд требований к индивидуальным инвесторам, в частности: установление минимума инвестируемых средств; необходимость держания акций, как правило, не менее пяти лет (иногда непосредственно с момента их выпуска); требование реинвестирования полученного дохода на протяжении определенного периода (примерно около 5 лет).
Таблица
Оценочные данные о состоянии венчурного капитала и капитализации фондового рынка в 2006 г.*
Страна Капитализация фондового рынка, млрд долл. Венчурные инвестиции, млрд долл. Венчурный капитал, % от ВВП
Израиль 64,1 3,2 3,17
Сингапур 152,8 1,2 1,41
Г онконг 623,7 2,2 1,38
США 15 104,0 122,1 1,33
Швеция 328,3 2,1 0,88
Великобритания 2 577,0 12,2 0,85
Канада 841,4 4,3 0,68
Нидерланды 640,5 1,8 0,46
Франция 1 446,6 4,9 0,34
Аргентина 166,1 0,9 0,32
Республика Корея 171,6 1,0 0,25
Италия 768,4 2,8 0,24
Швейцария 792,3 0,6 0,23
ФРГ 1 270,2 4,4 0,21
Бельгия 182,5 0,5 0,20
Испания 504,2 1,0 0,17
Австралия 372,8 0,7 0,17
Индия 148,1 0,5 0,11
Япония 3 157,2 2,0 0,05
* Источник: [1, с. 164].
Ко второй группе налоговых стимулов можно отнести льготы, предназначенные для развития венчурных компаний и фондов:
- освобождение от налогообложения доходов от акций инвестируемых компаний;
- освобождение проинвестированных компаний от корпоративных, а в ряде случаев -от некоторых местных налогов.
Однако при этом установлен перечень
требований, предъявляемых к венчурным фондам и компаниям, в частности:
-льготы предоставляются только на инвестирование малых и средних компаний;
- нередко требуется официальное подтверждение инновационного статуса инвестируемой компании;
- устанавливается ограничение на возможность приобретения венчурной структурой контрольных пакетов акций инвестируемых ею компаний;
- большая часть основного капитала венчурной компании должна быть вложена в акции малых или средних компаний, не продающиеся на фондовых биржах;
- инвестирование должно быть рассчитано как минимум на срок до трех лет. Существенное влияние на развитие венчурного предпринимательства в России оказывает глава 25 Налогового кодекса РФ (НК РФ) [3], положения которой вступили в силу с 1 января 2002 г.
На этапе создания хозяйственного общества принципиальную роль играют вопросы
стоимости акций, долей участия. В соответствии с положениями главы 25 НК РФ для инвестора стоимость акций определяется с учетом стоимости имущества, вносимого в уставной капитал, которая в свою очередь определяется либо по решению собрания участников, либо по решению независимого оценщика. При увеличении уставного капитала компании налоговые последствия остаются в целом такими же, как и при ее создании, поэтому следует отметить только то, что при пропорциональном размещении дополнительно выпущенных акций среди акционеров налог на прибыль не взимается.
Кроме того, сняты основные ограничения по вычету процентов из налогооблагаемой прибыли.
В налоговом законодательстве также появились новые нормы, регулирующие безвозмездную передачу средств без возникновения налоговых обязательств от головной компании к дочерней и наоборот. Однако при этом остается неясным вопрос, каким образом будет отличаться такого рода безвозмездная передача от выплаты дивидендов, имеющей совершенно другие налоговые последствия. Безвозмездно полученное имущество от иностранного инвестора, если оно предоставляется для осуществления капитальных вложений и используется в течение года, также не подлежит обложению налогом на прибыль. Тем не менее российское гражданское законодательство запрещает дарение между юридическими лицами. При этом если имущество передает иностранный участник, то пути решения этой проблемы существуют.
Глава 25 НК РФ содержит также положения, освобождающие от налогообложения средства и активы, полученные в виде инвестиций на инвестиционных конкурсах или торгах. Это имеет большое значение в сырьевом секторе экономики, где безвозмездная передача средств часто производится в рамках инвестиционных конкурсов.
Говоря о налоговых последствиях реструктуризации, следует отметить такие общие правила, как возможность налогового правопреемства и сохранение сроков уплаты налогов правопреемниками. Важным моментом при реорганизации компании являет-
ся тот факт, что для налоговых целей правопреемника реорганизуемой компании предусмотрена возможность переноса убытков на будущее, а также возможность использования специальных положений, касающихся амортизации имущества. Необходимо отметить, что налоговые стимулы помогают в решении и такой проблемы, как удержание вложенных инвестиций. Устанавливаемые для вкладчиков требования по держанию акций на протяжении длительных периодов, а также предоставляемые налоговые льготы при условии постоянного реинвестирования получаемых доходов позволяют малым предприятиям достаточно долго использовать предоставленные инвестиции.
Таким образом, было бы целесообразно разработать и внести в российское налоговое законодательство нормы, стимулирующие вложение инвестиций в венчурную индустрию, в основе которых было бы заложено:
- снижение налога на прибыль организаций при условии вложения инвестиций в акции и ценные бумаги компаний, не продающихся на фондовых биржах;
- установление специальной налоговой ставки на доходы, получаемые венчурным фондом при «выходе» из инвестируемой компании.
В настоящее время доход от продажи акций (доли участия) российских предприятий облагается налогом на прибыль по ставке 24 % (статьи 250, 268, 280, 284 НК РФ). Налоговая база определяется как разница между суммой дохода и величиной расходов на приобретение имущества. Между тем в ряде стран ЕС такой доход полностью освобождается от налога при условии, что доля акционера в уставном капитале предприятия превышает 25 %.
Одним из направлений развития системы льготного налогообложения субъектов венчурной деятельности может стать разработка мер, направленных на привлечение к участию в венчурном инвестировании физических лиц. В настоящее время такое участие возможно только при создании венчурного фонда в форме простого товарищества и при условии регистрации физического лица в качестве индивидуального предпринимателя, поскольку для создания фонда должен быть
заключен договор простого товарищества на ведение предпринимательской деятельности, а участие в нем разрешено только индивидуальным предпринимателям и коммерческим организациям. Кроме того, в случае продажи акций (долей участия) физическим лицам последние будут облагаться налогом на доход на сумму превышения дохода от продажи акций (долей участия) над расходами по приобретению этих акций (долей участия).
Реализация перечисленных мер будет способствовать поэтапному переходу к более эффективному взаимодействию государственных, научно-исследовательских и предпринимательских структур для активизации инновационных процессов и реализа-
ции инновационной модели развития российской экономики.
СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ
1. Береговой, В. А. Специфика венчурного финансирования / В. А. Береговой // Вестник ИНЖЭКОНа. - 2007. - №> 3.
2. Игонина, Л. Л. Инвестиции / Л. Л. Игони-на. - М. : Экономистъ, 2004.
3. Налоговый кодекс Российской Федерации. Ч. 1-2. - М. : ТК «Велби» : Изд-во «Проспект», 2007.
4. Фомина, А. В. Привлечение финансирования: от нуля до бесконечности / А. В. Фомина, Н. К. Смирнова. - М. : Бератор-Паблишинг, 2008.
