CC BY
90pISSN 2073-039X eISSN 2311-8725
Финансовая устойчивость и платежеспособность
РАСШИРЕНИЕ АНАЛИТИЧЕСКИХ ВОЗМОЖНОСТЕЙ КОЭФФИЦИЕНТНОГО АНАЛИЗА ПЛАТЕЖЕСПОСОБНОСТИ ПРЕДПРИЯТИЙ НА ОСНОВЕ ДЕНЕЖНЫХ ПОТОКОВ
Любовь Юрьевна ЛАСКИНА
кандидат экономических наук, доцент кафедры финансового менеджмента и аудита,
Санкт-Петербургский национальный исследовательский университет информационных технологий, механики и оптики,
Санкт-Петербург, Российская Федерация
risk05@mail.ru
История статьи:
Получена 06.07.2017 Получена в доработанном виде 19.09.2017 Одобрена 23.10.2017 Доступна онлайн 29.11.2017
УДК 336.64, 656.71 JEL: G39, L25, L93
Ключевые слова:
платежеспособность, коэффициент текущей ликвидности, коэффициенты денежного потока, кредитный рейтинг
Аннотация
Предмет. Исследуются коэффициенты, определенные на основе денежных потоков -коэффициент денежного потока и коэффициент денежного покрытия процентов, их применение для более полной и достоверной характеристики уровня платежеспособности и финансовой устойчивости компании.
Цели. Исследование денежных потоков предприятия как дополнительного источника информации при управлении платежеспособностью предприятия.
Методология. Для проведения исследования использовались данные финансовой отчетности с 2011 по 2014 г. 12 российских компаний, осуществляющих деятельность по оказанию аэропортовых услуг. Также проведено сравнение коэффициента денежного потока и коэффициента денежного покрытия процентов с «традиционными» коэффициентами: коэффициентом текущей ликвидности и коэффициентом покрытия процентов соответственно. Посредством корреляционного анализа выявлена связь между перечисленными парами коэффициентов.
Результаты. Исследование показало, что связь между коэффициентом текущей ликвидности и коэффициентом денежного потока является слабой. Более информативным и надежным как для внутренних пользователей, заинтересованных в процветании и сохранении стабильности организации, так и для ее потенциальных инвесторов и кредиторов будет использование «денежного» коэффициента из другой пары показателей - коэффициента денежного покрытия процентов и коэффициента покрытия процентов. Основываясь на сильной степени их связи, возможно более широко использовать коэффициент денежного покрытия процентов при анализе финансового состояния организаций рядом пользователей.
Выводы. Сделан вывод о том, что используя в дополнение к коэффициенту покрытия процентов коэффициент денежного покрытия процентов, можно не только получить более широкое и глубокое представление о стабильности финансового положения организации, но и учитывать его при уточнении кредитного рейтинга предприятия. Присвоение типа кредитного рейтинга на основании коэффициента денежного покрытия процентов, обладающего преимуществом в виде учета в себе такой категории, как денежный поток, будет более логичным и надежным.
© Издательский дом ФИНАНСЫ и КРЕДИТ, 2017
Для цитирования: Ласкина Л.Ю. Расширение аналитических возможностей коэффициентного анализа платежеспособности предприятий на основе денежных потоков // Экономический анализ: теория и практика. - 2017. -Т. 16, № 11. - С. 2145 - 2162. https://doi.org/10.24891/ea.16. 1 1.2 145
При осуществлении деятельности в современных условиях, характеризующихся переводом экономики на инновационный путь развития, перед отечественными предприятиями отчетливо встает вопрос о готовности действовать и развиваться в новых условиях. В этот период все острее осознается важность обеспечения своего устойчивого финансового положения.
Достижение предприятиями необходимого уровня платежеспособности выражается в
способности вовремя и в необходимом объеме удовлетворять свои платежные обязательства и представляет собой одну из важнейших задач, в успешном решении которой заинтересованы современные компании. Немаловажным при этом становится не только совершенствование в с его пр о це с с а у пр ав ления платежеспособностью, но, в частности, совершенствование методов ее анализа и оценки.
2145
К этим процедурам прибегают не только владельцы компаний и те, кому доверено управление ими, но и внешние пользователи. Предприятие, не обладающее достаточным уровнем платежеспособности, создает угрозу потери как собственных, так и привлеченных ресурсов и просто не может выглядеть привлекательным для других хозяйствующих субъектов.
Понятие платежеспособности связывают прежде всего с понятием ликвидности, то есть со способностью организации превращать активы в денежную наличность и выполнять текущие обязательства только денежными средствами [1]. Наибольшее распространение в современной практике оценки уровня платежеспособности получил один из основных приемов финансового анализа - коэффициентный анализ. Именно расчету относительных финансовых показателей, несмотря на существование различных методик, специалисты продолжают отдавать предпочтение.
Используемые в отечественной практике методики оценки уровня платежеспособности представляют собой так называемые официальные1 и авторские методики (В.В. Ковалева2, А.Д. Шеремета с соавторами3, Н.П. Любушина и Н.Э. Бабичевой4), различающиеся в основном составом показателей. Ключевые позиции в них занимают относительные показатели, при этом во всех методиках одно из основных мест отводится коэффициентам ликвидности.
Для характеристики и оценки платежеспособности компании, отражающих
1 О несостоятельности (банкротстве): Федеральный закон от 26.10.2002 № 127-ФЗ; Об утверждении правил проведения арбитражным управляющим финансового анализа: постановление Правительства Российской Федерации от 25.06.2003 № 367; Об утверждении Методики проведения Федеральной налоговой службой учета и анализа финансового состояния и платежеспособности стратегических предприятий и организаций: приказ Министерства экономического развития Российской Федерации от 21.04.2006 № 104.
2 Ковалев В.В. Финансовый анализ: методы и процедуры. М.: Финансы и статистика, 2002. 559 с.
3 Шеремет А.Д., Сайфулин Р.С., Негашев Е.В. Методика финансового анализа. М: ИНФРА-М, 2001. 208 с.
4 Любушин Н.П., Бабичева Н.Э. Анализ методик по оценке финансового состояния организации // Экономический анализ: теория и практика. 2006. № 22. С. 2-7.
способность организации расплачиваться по финансовым обязательствам, полезными являются и другие коэффициенты. Так, в качестве дополнительного показателя для характеристики платежеспособности организации может использоваться коэффициент покрытия процентов. Система СПАРК - одна из крупнейших баз данных, содержащих исчерпывающий объем финансовой, статистической и иной информации о компаниях различных отраслей экономики, также приводит данные по этому показателю в разрезе анализа платежеспособности компаний. Данный коэффициент характеризует способность организации исполнять свои обязательства по процентным выплатам. Коэффициент покрытия процентов есть не кий из ме р ите ль в ер оятно с ти неисполнения обязательств фирмы, что является крайне важным и с точки зрения характеристики уровня платежеспособности. При этом значение данного показателя, как отмечается в работе [2], должно быть более единицы, что характеризует ситуацию, когда компания способна самостоятельно и в полном объеме осуществлять процентные выплаты.
Говоря о значимости использования коэ ф ф и циентов д ля оце нки платежеспособности компании и принятия управленческих решений финансового характера, следует сказать о том, что одним из основных этапов является не столько процедура расчета относительных показателей, сколько интерпретация результатов этого расчета. Отмечается в ыс окая з ав исимо с ть у р ов ня обоснованности оценки финансового состояния организации от качества заключения, данного в результате исследования значений рассчитываемых коэффициентов.
Следует отметить, что при использовании коэффициентного анализа имеется ряд актуальных проблем, связанных с оценкой значений традиционных коэффициентов, характеризующих платежеспособность организации [3-5]. Сравнение значений,
полученных при расчете коэффициентов с у становленными нормативными значениями, не всегда позволяет дать адекватную оценку финансового состояния компании. Кроме того, анализ динамики финансовых коэффициентов зачастую опускает вопрос регламентации значений или определения оптимальности границ значений коэффициентов, акцентируя внимание на интерпретации лишь изменения этих коэффициентов.
Говоря более подробно о данных проблемах, можно отметить, что при сравнении рассчитанных коэффициентов с их нормативными значениями имеются существенные ограничения ввиду отсутствия учета при сравнении частных условий функционирования конкретного хозяйствующего субъекта [5]. Другая проблема сравнения рассчитанных значений коэффициентов и их нормативных значений лежит в частом отсутствии учета отраслевых особенностей. Отметим, что в зарубежных странах в отличие от России рейтинговые агентства разрабатывают и регулярно публикуют аналогичные нормативы [4].
Кроме того, обоснованность результатов коэффициентного анализа зависит также от исходного информационного обеспечения, применяемого при оценке. Однако имеющиеся в бухгалтерской отчетности данные не могут гарантировать получения точной и достоверной информации для характеристики финансового состояния организации, уровня ее
платежеспособности и ликвидности. Причина этого недостатка заключается в абстрактном характере показателей, содержащихся в формах отчетности (прежде всего сюда относят бухгалтерскую выручку и прибыль) [6]. Все чаще отмечается низкая их репрезентативность для последующих оценок и вынесения управленческих решений о финансовом положении организации ввиду
манипулирования перечисленными
показателями и желания приукрасить реальное положение дел в компании ее владельцами и менеджментом. Помимо
этого, проблемы отражения истинного финансового состояния с помощью традиционных коэффициентов кроются и в особенностях оценки стоимости активов, и учете с помощью метода начислений.
Один из вариантов устранения проблемы тр ади ционных коэ ф ф иц ие нтов специалисты видят в использовании данных о денежных потоках. В пользу применения последних говорит то, что именно денежные средства опосредуют все финансовые отношения компании, а неравномерность поступлений и выплат в результате воздействия ряда обстоятельств может привести к негативным последствиям, подорвав, например, ее ликвидность - фактор поддержания платежеспособности [7].
Данными, полученными из отчета о движении денежных средств, в значительной степени сложнее
манипулировать, ведь за основу взят денежный поток, имеющий не условный, а конкретный, реальный характер. Именно поэтому данные о денежных потоках стали основой для ряда коэффициентов, которые позволяют видеть картину финансового положения компании более полно и, соответственно, дать более достоверную характеристику финансового состояния организации [8] (табл. 1).
Использование данных о денежных потоках в расчете «денежных» коэффициентов фокусирует вопрос на самой ликвидной части оборотных активов - денежных средствах и их эквивалентах, а также дает возможность понять, как может сложиться финансовая ситуация в компании в будущем. Именно поэтому рядом ученых было предложено использовать денежные потоки для оценки ликвидности, более того, их целесообразно использовать для уточнения традиционных коэффициентов, применяющихся в финансовом анализе [9, 10]. Так, с позиции анализа краткосрочной платежеспособности рядом зарубежных ученых предлагается сравнивать такие коэффициенты, как коэффициент денежного потока и
2147
коэффициент текущей ликвидности, коэффициент денежного покрытия критических потребностей и коэффициент срочной ликвидности, а также коэффициент денежного покрытия процентов и покрытия процентов (табл. 2).
Следует отметить, что несмотря на то, что за рубежом существует практика расчета «денежных» коэффициентов, данные о силе взаимосвязи между парами представленных коэффициентов отсутствуют в зарубежных источниках. В отечественной практике хоть и говорят все чаще об использовании данных коэффициентов, применение их для характеристики и оценки финансового состояния организаций практически отсутствует.
Для более обоснованной возможности использования «денежных» коэффициентов нами проведено исследование степени взаимосвязанности «денежных» коэффициентов и коэффициентов, традиционно используемых при анализе платежеспособности.
В данном случае анализируются такие «денежные» коэффициенты, как коэффициент денежного потока и коэффициент денежного покрытия процентов. Оценка коэффициентов проведена на основе данных российских компаний, осуществляющих аэропортовые услуги.
Аэропортовая отрасль, являясь инфраструктурной, по праву считается одним из ключевых элементов в развитии как мировой экономики, так и экономики национального масштаба. Состояние таких отраслей, их развитие, а также процессы, имеющие в них место, во многом определяют конкурентоспособность страновых экономик [11, 12]. Это же подтверждает федеральная целевая программа5, где развитие транспортной системы определяется как необходимое условие реализации инновационной модели экономического роста, а одной из
5 О Федеральной целевой программе «Развитие транспортной системы России (2010-2020 годы)»: постановление Правительства Российской Федерации от 05.12.2001 № 848.
центральных задач - необходимость развития наземной авиационной инфраструктуры.
Столь пристальное внимание к аэропортовой отрасли в России обусловливается не только необходимостью трансформации транспортной сферы в целом в отрасль, способную отвечать современным потребностям и перспективам развития страны, но и откровенно плачевным состоянием отече с тв енной аэ р опор тов ой
инфраструктуры. Так, на протяжении длительного периода наблюдается сокращение количества аэропортов. В настоящее время, по данным Федерального агентства воздушного транспорта, в России осуществляют деятельность 297 аэропортов. В сравнении с данными 1990-х гг., как отмечают специалисты [13, 14], это меньше почти в четыре раза (рис. 1).
Такая ситуация особенно негативно повлияла в первую очередь на регионы, где транспортная обеспеченность в сравнении с европейской частью страны значительно отличается - и не в лучшую сторону. И это притом, что зачастую авиационное сообщение является для некоторых регионов единственно возможным. Яркий пример - Сибирский и Дальневосточный федеральные округа.
Одновременно с сокращением количества аэропортов отмечается возрастание количества обслуженных пассажиров, что, несомненно, приводит к износу основных фондов, который уже в 2011 г. составлял от 40 до 80%6.
Сложившаяся ситуация тормозит, как отмечается в федеральной целевой программе «Развитие транспортной системы России (2010-2020 годы)», наращивание и реализацию транзитного потенциала, развитие единого экономического пространства страны. Для изменения ситуации в лучшую сторону
6 Авиатранспортное обозрение. Деловой авиационный портал.
URL: http://www.ato.ru/
2148
требуются колоссальные финансовые вложения [15]. Таким образом, для большей части аэропортов инвестирование в развитие требует либо значительных по суммам кредитов, либо поиска внешних инвесторов. И то, и другое сопряжено с необходимостью для предприятий, осуществляющих аэропортовую деятельность, сохранять свою платежеспособность и обладать в целом стабильным финансовым положением.
Для проведения анализа были отобраны 12 российских компаний из 5 федеральных округов, осуществляющих деятельность по оказанию аэропортовых услуг, за период с 2011 по 2014 г. включительно.
Это следующие компании:
• АО «Международный аэропорт «Внуково» (Москва);
• ОАО «Международный аэропорт «Волгоград»;
• ОАО «Аэропорт «Анапа»;
• ОАО «Аэропорт «Победилово» (Киров);
• ОАО «Международный аэропорт «Казань»;
• АО «Аэропорт «Ульяновск»;
• ОАО «Международный аэропорт «Иркутск»;
• АО «Аэропорт «Толмачево» (Новосибирск);
• ОАО «Омский аэропорт»;
• ОАО «Международный аэропорт «Владивосток»;
• ОАО «Хабаровский аэропорт»;
• АО «Аэропорт Якутск».
На основании информации, представленной компаниями в отчетных формах за 20112014 гг.7, по каждой организации за каждый год анализируемого периода произведены
7 Центр раскрытия корпоративной информации. URL: http://www.e-disclosure.ru/
расчеты перечисленных ранее пар коэффициентов: коэффициента текущей ликвидности Ктл и коэффициента денежного потока Кд.п (табл. 3).
Рассчитанные значения показателя коэффициента текущей ликвидности далеко не у всех из представленных компаний аэропортовой отрасли находятся в пределах общерекомендуемых значений и среднего значения по транспортной отрасли в целом (от 1,2)8. Это говорит о довольно сложной ситуации в отношении возможности погашения ими своих краткосрочных обязательств без затруднений за счет мобилизации имеющихся оборотных средств. При этом наиболее отчетливо риск возникновения проблем с выплатами по краткосрочным обязательствам фиксируется у региональных аэропортов (в частности, у аэропортов Приволжского и Дальневосточного федеральных округов).
В сравнении с традиционным показателем текущей ликвидности, исследуемый «денежный» коэффициент - коэффициент денежного потока Кд.п, практически у всех компаний аэропортовой отрасли показывает гораздо более скромные значения. Это говорит о том, что организации на самом деле генерируют недостаточный (либо критически малый) объем денежных средств.
Направление изменений значений коэффициента текущей ликвидности и коэффициента денежного потока при этом во многих случаях показывает синхронность (рис. 2).
В то же время можно наблюдать иную ситуацию: при увеличении значения одного показателя второй изменяется в другом направлении (рис. 3).
В частности, из-за такого нетипичного в общем ряде однородных значений поведения коэффициентов, а также для обоснованности возможного использования «денежного» коэффициента как уточняющего традиционный коэффициент
8 Федеральная служба государственной статистики. URL: http://www.gks.ru/
2149
текущей ликвидности, был проведен корреляционный анализ с расчетом коэффициентов линейной корреляции Пирсона и коэффициентов ранговой корреляции Спирмена. Коэффициент кор р ел яции С пир мена межд у коэффициентом текущей ликвидности и коэффициентом денежного потока согласно расчету составляет 0,4097, что говорит о слабой (хоть и существующей) связи между двумя показателями.
Аналогичная процедура расчета коэффициентов корреляции была проведена и в отношении еще одной пары показателей для исследования степени связи -коэффициента покрытия процентов Кп.п и коэффициента денежного покрытия процентов Кд.п.п (табл. 4).
Значения показателя коэффициента покрытия процентов у компаний, работающих в аэропортовой отрасли, превышают среднее значение по другой инфраструктурной отрасли - транспортной, где оно составляет 4,259. По значениям Кп.п можно выявить некую тенденцию: наименьшие значения коэффициента наблюдаются у небольших региональных компаний (ОАО Аэропорт «Победилово»), либо у тех из них, у которых снижался объем операционной прибыли (ОАО «Международный аэропорт «Внуково»). Именно у них возникали наибольшие трудности с обеспечением процентных выплат.
Рассчитанные значения «денежного» коэффициента из исследуемой пары относительных показателей -коэффициента денежного покрытия процентов - несколько выше значений традиционного коэффициента (у большинства компаний) и изменяются с ними в одном направлении в течение исследуемого периода (рис. 4).
Следует также заметить, что наблюдаются и нетипичные случаи в отношении направления изменений их значений коэффициентов. Так, у ОАО
«Международный аэропорт «Владивосток» значения исследуемых показателей в последний год анализируемого периода изменялись разнонаправлено - от 0,73 до -17,38 по Кп.п и от 6,27 до 8,53 (рис. 5).
ПО Кд.пп
9 Ласкина Л.Ю. Особенности определения и оценки финансового левериджа: отечественный и зарубежный опыт // Финансы и кредит. 2012. № 38. С. 55-61.
Для получения более достоверной информации об интенсивности связи коэффициентов покрытия процентов и денежного покрытия процентов и ее направленности проведен корреляционный анализ. Данная пара исследуемых коэффициентов в соответствии с их оценкой по шкале Чеддока обладает высокой положительной связью. Дополнительный анализ с помощью расчета коэффициента ранговой корреляции Спирмена, проведенный за анализируемый период, также свидетельствует о высокой прямой связи коэффициента покрытия процентов и коэффициента денежного покрытия процентов. Коэффициент ранговой корреляции имеет значение 0,627.
Таким образом, исследование показало, что связь между коэффициентом текущей ликвидности и коэффициентом денежного потока является слабой. Более информативным и надежным как для внутренних пользователей, так и для потенциальных инвесторов и кредиторов будет использование при анализе «денежного» коэффициента из другой пары -коэффициента денежного покрытия процентов и традиционного коэффициента покрытия процентов. На основании сильной степени связи их друг с другом становится возможным предположение о более широком использовании коэффициента денежного покрытия процентов при анализе финансового с о с тояния о р ганиз аци й р яд ом пользователей.
Так, известно, что традиционный коэффициент покрытия процентов используется рядом ведущих рейтинговых агентств в качестве инструмента для присвоения компании кредитного рейтинга, характеризующего вероятность полной и своевременной уплаты ею процентов и
2150
возвращения суммы вложенных средств кредиторам и потенциальным инвесторам [16].
Например, в соответствии с подходом, используемым агентством S&P, для компаний с заемным капиталом в форме банковских кредитов и не имеющих установленного кредитного рейтинга, присваивается так называемый синтетический кредитный рейтинг именно на основе коэффициента покрытия процентов (табл. 5).
При этом коэффициент покрытия процентов показывает, сколько раз за отчетный период компания смогла заработать средства, чтобы осуществить выплаты по процентным платежам и займам, однако не говорит о том, достаточно ли у компании денежных средств для этой операции. Присвоение типа кредитного рейтинга на основании коэффициента денежного покрытия процентов, обладающего преимуществом в виде учета в себе такой категории, как денежный поток, будет, несомненно, более логичным и надежным [17].
Основываясь на факте существования сильной связи между традиционным и «денежным» коэффициентами покрытия пр о центов , можно опр едел ить приблизительные диапазоны значений коэффициента денежного покрытия процентов для крупных предприятий конкретной отрасли. Проранжировав значения коэффициентов денежного покрытия процентов по типу «от большего к меньшему», воспользовавшись формулой Стерджесса, определим число групп, которые они формируют:
п = 1 + 3,222 1^,
где п - количество образуемых групп;
N - число точек наблюдения (значений коэффициентов);
1gN - десятичный логарифм от N.
Таким образом, было установлено, что число групп диапазонов формируемых
значений составит п = 5,56, или 5-6 групп. Произведя разбивку значений по пяти диапазонам, присвоим, пользуясь этой же логикой, диапазону с более низкими значениями коэффициента рейтинг более низкого типа (табл. 6).
Используя метод группировок, мы распределили отобранные компании в соответствии с рассчитанными значениями коэффициента денежного покрытия процентов по группам, которые соответствуют интервалам значения данного показателя за 2014 г. (табл. 7). Ту же процедуру провели по значению коэффициента покрытия процентов (табл. 8).
На основании распределения можно сделать вывод, что компании обладают низким рейтингом как по коэффициенту денежного покрытия процентов, так и по традиционному коэффициенту покрытия процентов, если имеют низкие значения двух этих коэффициентов, и наоборот, при высоких значениях коэффициентов компании обладают более высоким кредитным рейтингом [18]. Таким образом, большее число совпадений компаний в зонах, характеризующих одинаковые рейтинги, при группировке организаций в соответствии со значениями
коэффициентов будет говорить о получении полной и достоверной информации о состоянии предприятия. В случае непопадания компанией в одинаковые с позиции рейтинга группы потребуется более детальное исследование.
Основываясь на результатах расчетов, можно сделать вывод, что используя в дополнение к коэффициенту покрытия процентов коэффициент денежного покрытия процентов при оценке платежеспособности организации, можно не только получить более широкое и глубокое представление о стабильности финансового положения организации, но и учитывать его при определении кредитного рейтинга предприятия [19]. Уточнение кредитного рейтинга на основе мировых стандартов позволит давать более адекватную оценку инвестиционной привлекательности предприятий [20].
2151
Таблица 1
Коэффициенты оценки финансового состояния организаций на основе анализа денежных потоков Table 1
Ratios to evaluate organizations' financial condition on the basis of cash flow analysis
Коэффициент Формула расчета Экономическое содержание
Денежный поток к совокупному долгу Кд.п/д = ДПо / ЗК, где ДПо - чистый операционный денежный поток; ЗК - совокупная величина долговых обязательств Используется как «предсказатель» финансовой несостоятельности; для оценки кредитного положения компании
Коэффициент капитальных расходов Кк.р = (ДПо - Дв) / Зкап, где Дв - дивиденды выплаченные; Зкап - сумма капитальных расходов Показывает способность компании финансировать будущий рост за счет своей операционной деятельности; используется для оценки способности выплачивать долги и дивиденды
Денежная рентабельность активов Кд.р.а = (ДПо + СПв + Н) / А, где СПв - выплаченные проценты; Н - налоги уплаченные; А - совокупные активы Характеризует способность активов компании генерировать денежные средства; используется для проверки подкрепленности бухгалтерской доходности реальными денежными поступлениями
Источник: [8] Source: [8]
Таблица 2
Сравнение традиционных коэффициентов ликвидности и «денежных» коэффициентов Table 2
Comparison of traditional liquidity ratios and 'cash-flow' ratios
Коэффициент Формула расчета
«Традиционные» коэффициенты
Коэффициент текущей ликвидности Ктл = ОА / КО, где ОА - оборотные активы; КО - краткосрочные обязательства
Коэффициент срочной ликвидности Кс.л = (ОА - З) / КО, где З - запасы
Коэффициент покрытия процентов Кп.п = ЕВ1Т / СПзк где ЕВ1Т - прибыль до вычета процентов и налогов; СПзк - сумма процентов по заемному капиталу
«Денежные» коэффициенты
Коэффициент денежного потока Кд.п = ДПо / КО, где ДПо - чистый операционный денежный поток
Коэффициент денежного покрытия критических потребностей Кд.п.к.п = ( ДПо + СПз.к) / (КО + СПз.к), где СПзк - сумма процентов по заемному капиталу
Коэффициент денежного покрытия процентов Кд.п.„ = (ДПо + СПз.к + Н) / СПз.к, где Н - налоги уплаченные
Источник: [9] Source: [9]
2152
Таблица 3
Значения коэффициентов текущей ликвидности Ктл и денежного потока Кд п предприятий аэропортовой отрасли в 2011-2014 гг.
Table 3
Current liquidity ratio and cash flow ratio of enterprises operating in the airport industry in 2011-2014
Предприятие 2011 2012 2013 2014
Кт.л Кд.п Ктл Кд.п Кг.л Кд.п Кт.л Кд.п
ОАО Международный 8,62 0,79 18,17 3,4 9,5 0,9 9,54 —0,13
аэропорт «Внуково»
ОАО Международный 1,52 0,17 2,17 1,48 3,17 1,96 4,06 2,43
аэропорт «Волгоград»
ОАО Аэропорт «Анапа» 21,88 5,91 1,78 -0,04 5,27 0,78 4,88 0,51
ОАО Аэропорт «Победилово» (Киров) 0,7 -1,35 0,73 -2,38 0,2 -0,54 1,54 -3,3
ОАО Международный аэропорт «Казань» 0,72 -0,17 1,08 -0,05 0,79 0,06 1,88 -1,28
ОАО Аэропорт «Ульяновск» 0,99 0,39 0,3 0,7 10,45 -1,04 0,7 0,21
ОАО Международный аэропорт «Иркутск» - - - - 1,36 1,37 1,78 1,07
ОАО Аэропорт 1,43 1,12 1,1 0,85 1,62 1,46 3,86 2,85
«Толмачево»
ОАО «Омский аэропорт» 0,69 1,26 1,03 0,99 1,46 1,63 2,07 1,88
ОАО Международный аэропорт «Владивосток» 12,29 8,1 0,96 0,64 0,61 0,18 0,21 0,18
ОАО «Хабаровский 1,19 0,72 1,78 0,49 2,57 0,36 2,23 0,05
аэропорт»
ОАО «Аэропорт Якутск» 0,88 0,43 1,3 0,68 1,72 0,57 1,71 1,62
Источник: авторская разработка Source: Authoring
Таблица 4
Значения коэффициентов покрытия процентов Кп.п и денежного покрытия процентов Кд.пп предприятий аэропортовой отрасли в 2011-2014 гг.
Table 4
Interest coverage ratio (ICR) and cash interest coverage ratio (CICR) of enterprises operating in the airport industry in 2011-2014
Предприятие 2011 2012 2013 2014
Кп.п Кд.п.п Кп.п Кд.п.п Кп.п Кд.п.п Кп.п Кд.п.п
ОАО Международный аэропорт «Внуково» 2,74 3,5 1,05 3,21 1,09 1,56 0,87 0,92
ОАО Международный аэропорт «Волгоград» 16,65 7,33 43,65 76,71 - - - -
ОАО Аэропорт «Анапа» - - 20,6 1,13 5,28 13,35 3,51 9,03
ОАО Аэропорт «Победилово» (Киров) 8,18 -7,37 -17,61 -13,85 -8,06 -7,99 12,2 -4,54
ОАО Международный аэропорт «Казань» 1,94 -2,6 11,05 0,2 13,82 6,03 25,49 -225,07
ОАО Аэропорт «Ульяновск» 16,35 97,35 359,59 3 267,59 1,23 -0,42 1,2 1,76
ОАО Международный аэропорт «Иркутск» - - 9,58 2,39 8,55 9,89 13,01 12,83
ОАО Аэропорт «Толмачево» 3,15 5,03 7,78 8,64 6,74 5,87 7,19 7,08
ОАО «Омский аэропорт» 7,42 17,95 28,63 39,02 48,36 74,01 1 875,41 2 145,95
ОАО Международный аэропорт «Владивосток» 6,73 7,05 11,97 12,43 0,73 6,27 -17,38 8,53
ОАО «Хабаровский аэропорт» 45,45 51,42 5,87 6,43 6,17 5,2 6,55 2,22
ОАО «Аэропорт Якутск» 34,6 52,96 4 487 10 278 - - - -
Примечание. Ряд компаний в эти годы осуществлял свою экономическую деятельность с отсутствием процентных платежей, что делало расчет невозможным. Источник: авторская разработка
Note. During these years, some companies operated without interest payments, which made the calculations impossible. Source: Authoring
2153
Таблица 5
Связь кредитного рейтинга с коэффициентом покрытия процентов для крупных компаний (по методике S&P)
Table 5
The relationship between the credit rating and interest coverage ratio for large companies (under the S&P methodology)
Границы значений коэффициента покрытия Рейтинг
процентов
< 0,2 D
0,2-0,65 C
0,65-0,8 CC
0,8-1,25 CCC
1,25-1,5 B-
1,5-1,75 B
1,75-2 B+
2-2,25 BB
2,25-2,5 BB+
2,5-3 BBB
3-4,25 A-
4,25-5,5 A
5,5-6,5 A+
6,5-8,5 AA
> 8,5 AAA
Источник: [16] Source: [16]
Таблица 6
Диапазоны значений коэффициента денежного покрытия процентов по крупным компаниям аэропортовой отрасли
Table 6
Cash interest coverage ratio (CICR) of large companies operating in the airport industry
Количество значений
№ диапазона Диапазон значений коэффициента денежного покрытия процентов коэффициента денежного покрытия процентов, попадающих в соответствующие интервалы
1 До 3 6
2 3-6 5
3 6-9 7
4 9-20 4
5 Свыше 20 4
Источник: авторская разработка Source: Authoring
Таблица 7
Группировка компаний в соответствии со значениями коэффициента денежного покрытия процентов по группам рейтинга
Table 7
Grouping the companies according to their cash interest coverage ratio (CICR) by rating group
Рейтинг по Кд.п.п Диапазон значений Кд.п.п Значение Кд.пп Аэропорт
C < 3 1,56 Международный аэропорт «Внуково»
B От 3 до 6 5,2 Хабаровский аэропорт
5,87 Международный аэропорт «Толмачево»
BB От 6 до 9 6,03 Международный аэропорт «Казань»
6,27 Международный аэропорт «Владивосток»
A От 9 до 20 9,89 Международный аэропорт «Иркутск»
АА Свыше 20 74,04 Омский аэропорт
Источник: авторская разработка Source: Authoring
2154
Таблица 8
Группировка компаний в соответствии со значениями коэффициента покрытия процентов по группам рейтинга
Table 8
Grouping the companies according to their interest coverage ratio (ICR) by rating group
Рейтинг по Кп.п Диапазон значений Кп.п Значение К„.п Аэропорт
D < 0,2 - -
C 0,2-0,65 - -
CC 0,65-0,8 0,73 Международный аэропорт «Владивосток»
CCC 0,8-1,25 1,09 Международный аэропорт «Внуково»
B- 1,25-1,5 - -
B 1,50-1,75 - -
B+ 1,75-2 - -
BB 2,00-2,25 - -
BB+ 2,25-2,5 - -
BBB 2,5-3 - -
A- 3-4,25 - -
A 4,25-5,5 - -
A+ 5,5-6,5 6,17 Хабаровский аэропорт
AA 6,5-8,5 6,74 Международный аэропорт «Толмачево»
AAA > 8,5 8,55 Международный аэропорт «Иркутск»
13,82 Международный аэропорт «Казань»
48,36 «Омский аэропорт»
Источник: авторская разработка Source: Authoring
Рисунок 1
Динамика изменения количества аэропортов в России за 1991-2015 гг. Figure 1
Changes in the number of airports in Russia in 1991-2015
1 600-,
1 400 - -
1 200 - - -
1 000- !!!■-
800 600 400 200 0
1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015
Источник: Федеральное агентство воздушного транспорта Source: Federal Air Transport Agency
Рисунок 2
Динамика значений коэффициентов текущей ликвидности Ктл и денежного потока Кд.п на примере аэропорта «Внуково» в 2011-2014 гг.
Figure 2
Trends in the current liquidity ratio (CLR) and cash flow ratio (CFR): the Vnukovo airport case, for 2011-2014
Источник: авторская разработка Source: Authoring
Рисунок 3
Динамика значений коэффициентов текущей ликвидности Ктл и денежного потока Кд.п на примере аэропорта «Ульяновск» в 2011-2014 гг.
Figure 3
Trends in the current liquidity ratio (CLR) and cash flow ratio (CFR): the Ulyanovsk airport case, for 2011-2014
Источник: авторская разработка Source: Authoring
2156
Рисунок 4
Динамика значений коэффициентов покрытия процентов Кп.п и денежного покрытия процентов Кд.п.п на примере аэропорта «Внуково» в 2011-2014 гг.
Figure 4
Trends in the interest coverage ratio (ICR) and cash interest coverage ratio (CICR): the Vnukovo airport case, for 2011-2014
4.0
0.5
0
2011 2012 2013 2014
Источник: авторская разработка Source: Authoring
Рисунок 5
Динамика значений коэффициентов покрытия процентов Кп.п и денежного покрытия процентов Кд.п.п на примере аэропорта «Владивосток» в 2011-2014 гг.
Figure 5
Trends in the interest coverage ratio (ICR) and cash interest coverage ratio (CICR): the Vladivostok airport case, for 2011-2014
20
Источник: авторская разработка Source: Authoring
2157
Список литературы
1. Сорокина Е.М. Теоретический аспект анализа платежеспособности организации // Известия Иркутской государственной экономической академии. 2012. № 2. С. 80-86.
2. Ласкина Л.Ю. Платежеспособность как один из показателей создания стоимости // Управленческий учет. 2013. № 10. С. 47-54.
3. Кеменов А.А. Определение результативности регулирования денежных потоков строительных компаний // Финансовая жизнь. 2012. № 2. С. 47-53.
4. Свердлина Е.Б. Мониторинг финансового состояния организации // Вестник Омского университета. Сер.: Экономика. 2010. № 3. С. 154-159.
5. Цыркунова Т.А. Применение нормальных уровней и анализа тенденций при формировании оценки финансовых коэффициентов // ЭТАП: Экономическая Теория, Анализ, Практика. 2011. № 2. С. 61-68.
6. ЛаскинаЛ.Ю., ВласоваМ.С. Сравнительная характеристика ликвидности предприятия с использованием традиционных коэффициентов и коэффициентов денежных потоков // Научный журнал НИУ ИТМО. Сер.: Экономика и экологический менеджмент. 2013. № 2. URL: http://economics.ihbt.ifmo.ru/file/article/7141.pdf
7. Вицко Е.А. Анализ содержания и перспектив развития форм расчетов в отечественной и зарубежной экономике между хозяйствующими субъектами предпринимательской деятельности // Научный журнал НИУ ИТМО. Серия: Экономика и экологический менеджмент. 2014. № 3. URL: http://economics.ihbt.ifmo.ru/file/article/10485.pdf
8. Черемушкин С. Оценка финансового состояния компании на основе денежных коэффициентов // Финансовый менеджмент. 2007. № 5. С. 11-22.
9. Giacomino D.E., Mielke D.E. Cash Flows: Another Approach to Ratio Analysis. Journal of Accountancy, 1993, March, vol. 175, no. 3, pp. 55-58.
URL: https://www.questia.com/library/journal/1G1-13663207/cash-flows-another-approach-to-ratio-analysis
10. Kirkham R. Liquidity Analysis Using Cash Flow Ratios and Traditional Ratios: The Telecommunications Sector in Australia. Journal of New Business Ideas & Trends, 2012, vol. 10, iss. 1, pp. 1-13. URL: http://jnbit.org/upload/JNBIT_Kirkham_2012_1.pdf
11. Орлова Т.С., Ярошевич Н.Ю. Тенденции развития инфраструктурных отраслей (на примере мировой аэропортовой отрасли) // Управление. 2013. № 1. С. 34-43.
12. Варакса А.М. Комплексный подход к изучению национальной экономики // Научные проблемы транспорта Сибири и Дальнего Востока. 2015. № 1. C. 6-9.
13. Строганова В.И., Трунина В.Ф. Направления развития аэропортовой инфраструктуры // Молодой ученый. 2011. Т. 1. № 12. С. 188-190.
14. Еремин В.Л., Крамаренко А.В. Концессионный механизм как эффективное средство модернизации аэропортовой инфраструктуры // ЭТАП: Экономическая Теория, Анализ, Практика. 2010. № 4. С. 106-116.
15. КраморенкоМ.И., Варакса А.М. Роль иностранных инвестиций при обеспечении финансово-экономической безопасности федеральных округов РФ // Сибирская финансовая школа. 2015. № 6. С. 71-74.
2158
16. Дамодаран А. Инвестиционная оценка: инструменты и методы оценки любых активов. М.: Альпина Бизнес Букс, 2005. 1341 с.
17. Путихин Ю.Е., ВласоваМ.С. К вопросам анализа эффективности инвестиционных проектов: оценка отрицательных денежных потоков // Ученые записки Санкт-Петербургского университета управления и экономики. 2014. № 1. С. 14-21.
18. Погостинская Н.Н., Погостинский Ю.А., Власова М.С. Факторный анализ динамических нормативных моделей в системе информационного обеспечения менеджмента // Известия Международной академии аграрного образования. 2012. Т. 2. № 14. С. 236-241.
19. Ласкина Л.Ю., Смирнова О.Ю. Национальное кредитное рейтинговое агентство как альтернатива международным рейтинговым агентствам // Ученые записки Международного банковского института. 2016. № 17. С. 56-63.
20. VlasovaM.S., Laskina L.I., Silakova L.V. Estimating the Impact of Taxation on the Company's Strategic Sustainability. EACES Workshop: Financial Development in Transition and Post-Transition Countries. Serbia, EACES, 2015, pp. 131-139.
Информация о конфликте интересов
Я, автор данной статьи, со всей ответственностью заявляю о частичном и полном
отсутствии фактического или потенциального конфликта интересов с какой бы то ни было
третьей стороной, который может возникнуть вследствие публикации данной статьи.
Настоящее заявление относится к проведению научной работы, сбору и обработке
данных, написанию и подготовке статьи, принятию решения о публикации рукописи.
2159
pISSN 2073-039X eISSN 2311-8725
Financial Stability and Solvency
ENHANCING THE ANALYTICAL POTENTIAL OF CASH FLOW-BASED SOLVENCY RATIO ANALYSIS
Lyubov' Yu. LASKINA
ITMO University, St. Petersburg, Russian Federation risk05@mail.ru
Article history:
Received 6 July 2017 Received in revised form 19 September 2017 Accepted 23 October 2017 Available online 29 November 2017
JEL classification: G39, L25, L93
Keywords: solvency, current liquidity ratio, cash flow ratio, credit rating
Abstract
Importance The article investigates cash-flow based ratios, namely the cash flow ratio and cash interest coverage ratio (CICR), and their applicability to provide a more complete and accurate description of company solvency and financial stability.
Objectives The aim is to explore the role of cash flows as an additional source of information in managing the company solvency.
Methods The study rests on financial statements of twelve Russian companies providing airport services. I compared the cash flow ratio and the cash interest coverage ratio with 'traditional' ratios, like current ratio and interest coverage ratio (ICR) respectively. The correlation analysis revealed relationships between the said pairs of ratios. Results The study shows that the relationship between the current ratio and the cash flow ratio is weak. It is more informative and reliable for both internal users and potential investors and lenders to use a 'cash-based' ratio from the other pair of ratios, namely, cash interest coverage ratio and interest coverage ratio. Due to their high correlation, CICR can be used more extensively in the analysis of financial condition.
Conclusions The use of CICR in addition to ICR will not only provide a better understanding of company's financial stability, but can also be considered to update its credit rating; the CICR-based credit rating will be more reasonable and reliable.
© Publishing house FINANCE and CREDIT, 2017
Please cite this article as: Laskina L.Yu. Enhancing the Analytical Potential of Cash Flow-Based Solvency Ratio Analysis. Economic Analysis: Theory and Practice, 2017, vol. 16, iss. 11, pp. 2145-2162. https://doi.org/10.24891/ea.16. 1 1.2145
References
1. Sorokina E.M. [Theoretical aspect of analysis of organization's financial solvency]. Izvestiya Irkutskoi gosudarstvennoi ekonomicheskoi akademii = Izvestiya of Irkutsk State Economics Academy, 2012, no. 2, pp. 80-86. (In Russ.)
2. Laskina L.Yu. [Capacity to pay as a measure of value creation]. Upravlencheskii uchet = Management Accounting, 2013, no. 10, pp. 47-54. (In Russ.)
3. Kemenov A.A. [Estimation of a management efficiency monetary streams of the building organization]. Finansovaya zhizn' = Financial Life, 2012, no. 2, pp. 47-53. (In Russ.)
4. Sverdlina E.B. [Monitoring of organization's financial standing]. Vestnik Omskogo universiteta. Ser.: Ekonomika = Herald of Omsk University. Series Economics, 2010, no. 3, pp. 154-159. (In Russ.)
5. Tsyrkunova T.A. [Application of normative levels and trend analysis to generate estimates of financial ratios]. ETAP: Ekonomicheskaya Teoriya, Analiz, Praktika = ETAP: Economic Theory, Analysis, Practice, 2011, no. 2, pp. 61-68. (In Russ.)
6. Laskina L.Yu., Vlasova M.S. [Comparative estimate of enterprise liquidity using traditional ratios and cash flow ratios]. Nauchnyi zhurnalNIUITMO. Ser.: Ekonomika i ekologicheskii menedzhment, 2013, no. 2. (In Russ.) URL: http://economics.ihbt.ifmo.ru/file/article/7141.pdf
2160
7. Vitsko E.A. [Analysis of Essence and Prospects of Forms of Settlements in Domestic and Foreign Economy between Business Entities]. Nauchnyi zhurnalNIUITMO. Ser.: Ekonomika i ekologicheskii menedzhment, 2014, no. 3. (In Russ.)
URL: http://economics.ihbt.ifmo.ru/file/article/10485.pdf
8. Cheremushkin S. [Assessing the financial condition of the company based on cash ratios]. Finansovyi menedzhment = Financial Management, 2007, no. 5, pp. 11-22. (In Russ.)
9. Giacomino D.E., Mielke D.E. Cash Flows: Another Approach to Ratio Analysis. Journal of Accountancy, 1993, March, vol. 175, no. 3, pp. 55-58.
URL: https://www.questia.com/library/journal/1G1-13663207/cash-flows-another-approach-to-ratio-analysis
10. Kirkham R. Liquidity Analysis Using Cash Flow Ratios and Traditional Ratios: The Telecommunications Sector in Australia. Journal of New Business Ideas & Trends, 2012, vol. 10, iss. 1, pp. 1-13. URL: http://jnbit.org/upload/JNBIT_Kirkham_2012_1.pdf
11. Orlova T.S., Yaroshevich N.Yu. [Trends in the development of infrastructure sectors: The global airport industry case]. Upravlenie= Management, 2013, no. 1, pp. 34-43. (In Russ.)
12. Varaksa A.M. [Comprehensive Approach to National Economy]. Nauchnyeproblemy transporta Sibiri i Dal'nego Vostoka = Scientific Problems of Transportation in Siberia and the Far East, 2015, no. 1, pp. 6-9. (In Russ.)
13. Stroganova V.I., Trunina V.F. [Areas of airport infrastructure development]. Molodoi uchenyi = Young Scientist, 2011, vol. 1, no. 12, pp. 188-190. (In Russ.)
14. Eremin V.L., Kramarenko A.V. [Concessional mechanism as an efficient instrument
of airports' infrastructure upgrade]. ETAP: Ekonomicheskaya Teoriya, Analiz, Praktika = ETAP: Economic Theory, Analysis, Practice, 2010, no. 4, pp. 106-116. (In Russ.)
15. Kramorenko M.I., Varaksa A.M. [The role of foreign investment in economic security of the federal districts of the Russian Federation]. Sibirskaya finansovaya shkola = Siberian Financial School, 2015, no. 6, pp. 71-74. (In Russ.)
16. Damodaran A. Investitsionnaya otsenka: instrumenty i metody otsenki lyubykh aktivov [Investment Valuation: Tools and Techniques for Determining the Value of Any Asset]. Moscow, Al'pina Biznes Buks Publ., 2005, 1341 p.
17. Putikhin Yu.E., Vlasova M.S. [To the questions of the efficiency's analysis of investment projects. Assessment of negative cash flow]. Uchenye zapiski Sankt-Peterburgskogo universiteta upravleniya i ekonomiki = Scientific Notes of Saint-Petersburg University of Management and Economics, 2014, no. 1, pp. 14-21. (In Russ.)
18. Pogostinskaya N.N., Pogostinskii Yu.A., Vlasova M.S. [The factor analysis of dynamic standard models in the system of information support to management]. Izvestiya Mezhdunarodnoi akademii agrarnogo obrazovaniya = Journal of International Academy of Agrarian Education, 2012, vol. 2, no. 14, pp. 236-241. (In Russ.)
19. Laskina L.Yu., Smirnova O.Yu. [National credit rating agency as an alternative to the international rating agencies]. Uchenye zapiskiMezhdunarodnogo bankovskogo instituta = Proceedings of International Banking Institute, 2016, no. 17, pp. 56-63. (In Russ.)
2161
20. Vlasova M.S., Laskina L.I., Silakova L.V. Estimating the Impact of Taxation on the
Company's Strategic Sustainability. EACES Workshop: Financial Development in Transition and Post-Transition Countries. Serbia, EACES, 2015, pp. 131-139.
Conflict-of-interest notification
I, the author of this article, bindingly and explicitly declare of the partial and total lack of actual or potential conflict of interest with any other third party whatsoever, which may arise as a result of the publication of this article. This statement relates to the study, data collection and interpretation, writing and preparation of the article, and the decision to submit the manuscript for publication.
2162
