CC BY
14
К. ПЕЛЕВИНА,
аспирантка Всероссийской государственной налоговой академии
Минфина РФ
ПРОБЛЕМЫ УПРАВЛЕНИЯ ВЕНЧУРНЫМ КАПИТАЛОМ В РОССИИ
На современном этапе экономического развития России важнейшей задачей является ускорение структурной перестройки экономики и экономического роста через наращивание объемов инвестиций и повышение их результативности. Однако собственных источников капитала для осуществления расширенного воспроизводства у промышленных предприятий недостаточно, в связи с чем возникает проблема привлечения ресурсов и эффективного их использования.
Значительное количество вновь созданных предприятий в России, а также необходимость инновационного пути развития отечественной экономики все более актуализируют задачу венчурного обеспечения российских промышленных компаний при помощи венчурного капитала.
В настоящее время в Росси наметились определенные предпосылки к развитию венчурного бизнеса: большое количество проектов, почти или уже доведенных до стадии коммерческого использования, наличие существенного числа проектов, обладающих значительным экспортным потенциалом, наличие существенного научнотехнологического отрыва от среднемирового уровня в ряде отраслей, высокая квалификация кадров.
Следует отметить, что венчурный бизнес в России проходит начальную фазу своего развития, в связи с чем выделяется ряд обстоятельств, ограничивающих развитие отечественной венчурной индустрии, многие из которых обусловлены общеэкономическими причинами.
Владельцы денежных средств не так давно стали понимать, что вложение на несколько лет является нормой, и что оно может быть эффективным. До сих пор ощущается нехватка менеджеров для управления новыми управляющими компаниями и компаниями-реципиентами, хотя постепенно эта проблема решается. Остаются проблемы в схеме взаимодействия разработчиков и венчурных капиталистов, которые тяжело идут на уступки друг другу. Разработчики, плохо представляющие структуру расходов на разработку и продвижение продукта на рынок, с трудом соглашаются готовить серьезные бизнес-планы с оценкой рынка и перспектив продвижения продукта, основанных не на умозрительных заключениях, а на рыночных фактах. Вторые же затрудняются с рассмотрением проектов, когда бизнес-план еще не полностью готов.
Анализ и интерпретация финансовой отчетности компании, претендующей на получение венчурного финансирования может вызвать затруднения. В сложившихся условиях менеджеры российских компаний часто вынуждены практиковать принципиально отличные от западных схемы ведения бизнеса и организации финансовых потоков,
что значительно снижает их «прозрачность» для внешних инвесторов. Поэтому часто не удается представить потенциальную компанию-реципиента как полноценный объект для инвестиций, что может стать причиной неудачи переговоров с инвесторами.
Очень часто финансовая отчетность российских компаний, составленная для целей налогообложения, искажает информацию о финансовом положении компании. Искаженная финансовая отчетность и для самих предпринимателей не является основанием для принятия управленческих решений. Во взаимоотношениях же с внешними инвесторами, в том числе и с венчурными, они оказываются в двусмысленном положении, так как деформация финансовой отчетности может затруднить обоснование наиболее выгодных условий сделки.
Другим препятствием является совместимость российских и западных стандартов учета. Устранение этого препятствия возможно только на государственном уровне. За последнее время вышло несколько регламентирующих актов, направленных на сближение принятых в России и на Западе учетных принципов и методов. Существенное влияние на достижение сближения стандартов оказало введение нового плана счетов.
Одним из самых существенных факторов, сдерживающих развитие венчурного бизнеса, следует считать неразвитость информационной инфраструктуры, нацеленной на обслуживание интересов, как венчурных капиталистов, так и предпринимателей. Для последних имело бы значение получение данных о наличии и специализации различных финансовых институтов, которые могли бы рассматривать проекты из данного региона или отрасли, требования, которые предъявляются к проектам. Отсутствие такой информации ведет к тому, что предприниматели тратят много времени на многочисленные обращения в непрофильные организации.
Среди существенных проблем развития венчурного бизнеса можно назвать пробелы в нормативно-правовом регулировании этого вида деятельности. Понятие «венчурное инвестирование» законодательно не определено. Отсутствуют нормативные акты, регулирующие деятельность венчурных фондов. Действующее законодательство не позволяет потенциальным источникам венчурного капитала, которые в мировой практике являются основными инвесторами в венчурном бизнесе, а именно отечественным пенсионным фондам, и страховым компаниям, инвестировать в венчурные фонды.
В России практически отсутствует необходимая инфраструктура и традиции открытого размещения эмиссии акций (IPO) новых компаний. Реализация этой задачи на западных фондовых площадках типа NASDAQ для молодых российских компаний практически невозможна, т.к. осуществление выхода через продажу своей доли подразумевает необходимость объяснения новому инвестору всех особенностей своих вложений в данную компанию.
Проблема выхода из компаний-реципиентов венчурного капитала -одна из основных проблем становления и развития венчурной индустрии в России. Отсутствие четкого понимания существующих
способов выхода сдерживает венчурных капиталистов от осуществления инвестиций.
В итоге основная роль в российском венчурном бизнесе принадлежит иностранному капиталу, в то время как российский капитал продолжает уходить за рубеж. В свою очередь, пассивность российского капитала не оказывает стимулирующего эффекта на иностранных инвесторов, продолжающих настороженно относиться к России. Именно это является одной из острейших проблем развития венчурной индустрии в России.
Говоря о перспективах венчурного бизнеса в России, следует отметить существенные темпы проводимых рыночных преобразований. Данный факт позволяет предположить, что отсутствие необходимой инфраструктуры является временной проблемой и с учетом растущего спроса, порождаемого развитием венчурной индустрии.
Предполагается, что венчурный капитал станет важнейшим источником финансирования для малых высокотехнологичных предприятий, действующих в России. Обусловлено это следующими причинами:
- венчурный капитал является наиболее приемлемым источником финансирования для малых высокотехнологичных предприятий, поскольку в инновационно-активном бизнесе конкурентный успех новых фирм, базирующихся на технологиях, определяется мощным финансовым «толчком» на ранней стадии развития, который для таких фирм невозможен ни при помощи реинвестирования нераспределенной прибыли, ни при помощи банковских кредитов;
- именно инвестиции в малые высокотехнологичные предприятия могут обеспечить венчурному капиталу наиболее высокую прибыль, так как в случае успеха в конкурентной борьбе эти фирмы становятся лидерами на рынке, что приводит к стремительному росту их стоимости, который недостижим в традиционных секторах.
В действительности ситуация иная. Руководителями малых фирм научно-технической сферы в различных регионах России в качестве основных источников финансирования рассматриваются Фонд содействия развитию малых форм предприятий в научно-технической сфере, Миннауки, Минобразования, муниципальные фонды и программы поддержки предпринимательства. В некоторых случаях фирмы, прошедшие начальную стадию, имеют опыт получения банковских кредитов. Лишь немногие из руководителей фирм имеют опыт общения с венчурными капиталистами и, как правило, это общение ограничивалось переговорами о намерениях, которые в результате ни к чему не привели.
Следовательно, основными источниками финансирования таких предприятий являются продажа собственной продукции и средства других организаций, полученные по договорным работам. Венчурные инвестиции в структуре финансирования практически не фигурируют.
Венчурный капитал и малый высокотехнологичный бизнес, казалось бы, созданы друг для друга, но в России взаимодействие между ними далеко от желаемого. Можно привести несколько причин, обуславливающих такое положение дел.
Определенное неблагоприятное воздействие оказывает общая экономическая ситуация в России и результаты недавнего кризиса. Впрочем, воздействие кризиса нельзя трактовать однозначно, так как венчурный капитал одновременно укрепил свои конкурентные преимущества.
Неурегулированная нормативно-правовая база венчурного бизнеса не способствует успешному развитию отрасли. Российское законодательство не содержит нормативных актов, регулирующих деятельность венчурных фондов. В частности, пенсионным фондам, которые в мировой практике являются основными источниками капитала для формирования венчурных фондов, в России не разрешено инвестировать в рисковые активы. Законопроекты, находящиеся в настоящее время на стадии рассмотрения, не вносят существенный вклад в урегулирование данного вопроса.
Так, в Законе «Об инновационной деятельности и государственной инновационной политике» дается следующее определение венчурных инновационных фондов: это «некоммерческие организации,
учреждаемые юридическими и (или) физическими лицами, на основе добровольных имущественных взносов и (или) добровольного инвестирования в обмен на долю в акционерном капитале, ориентированные на финансирование создания, освоения в производстве новых видов продукции и (или) технологий, связанных с высокой степенью риска». С одной стороны, появление в законодательстве термина «венчурный фонд» является, безусловно, положительным фактом. Однако характеристика такого фонда как некоммерческой организации не соответствует сути венчурного бизнеса.
Слабость российских страховых компаний не оказывает положительного влияния на увеличение объема венчурных инвестиций, чем они повторяют участь пенсионных фондов в отношении своего места среди источников венчурного капитала.
Данные обстоятельства привели к тому, что в настоящее время в России почти все действующие венчурные фонды сформированы за счет иностранного капитала. Прежде всего, это Региональные венчурные фонды (РВФ), в которых Европейский Банк Реконструкции и развития (ЕБРР) является 100-процентным инвестором, а также некоторые другие фонды прямого инвестирования, где ЕБРР действует совместно с другими инвесторами. РВФ ЕБРР играют положительную роль в развитии рынка венчурного капитала в России, так как они позволяют другим участникам венчурной индустрии узнать, как эффективно может работать венчурный капитал, чем способствуют формированию российских профессионалов этой отрасли и содействуют приходу на российский рынок частных инвесторов, показывая, таким образом, демонстрационный эффект и играя каталитическую роль.
Однако по определенным причинам РВФ ЕБРР все-таки вряд ли смогут стать серьезным источником финансирования малого высокотехнологичного бизнеса. Это связано, прежде всего, с тем, что их интересуют проекты, находящиеся на достаточно продвинутых стадиях
развития, а не на стартовой. Потенциальный реципиент должен иметь значительный объем продаж, сопоставимый со средним размером инвестиции РВФ (минимум 300-500 тыс. долл., в среднем 1-2 млн. долл.). Для малых предприятий на посевной или стартовой стадиях, как правило, необходимый объем инвестиций составляет несколько десятков тысяч долларов. При этом стоит отметить, что оценка рисков управляющими компаниями РВФ не является исключительно рыночной оценкой, так как, с одной стороны, им необходимо отчитываться перед ЕБРР о проделанной работе и осуществленных инвестициях, а, с другой, - попытаться обеспечить сохранность
выделенных средств, то есть они находятся во власти таких обстоятельств, которые мешают проведению свободной независимой рыночной оценки рисков проекта.
Таким образом, РВФ не являются в полной мере рыночными институтами. Этим объясняется небольшое количество проектов, получивших инвестиции от РВФ в России за последние несколько лет. Кроме того, из всех РВФ только Российский технологический фонд ориентирован на инвестиции в высокотехнологичные проекты. И хотя директора РВФ осознают, что именно такие проекты могут обеспечить наибольший рост дохода на вложенные средства, они неохотно рассматривают высокотехнологичные проекты. В качестве причин этого нельзя исключать соображения «техно-национализма», так как существуют оправданные опасения, что проекты в сфере высоких технологий, которым РВФ обеспечили мощную финансовую поддержку, смогут бросить вызов западным промышленным лидерам на отдельных региональных рынках. Эти опасения тем более оправданы, если учесть, что проекты в традиционных отраслях промышленности ориентированы в основном на внутренний рынок, а проекты, связанные с высокими технологиями, наиболее эффективны именно в случае экспорта на международные рынки1.
Низкая ликвидность венчурных инвестиций в России в силу практического отсутствия рынка первичного размещения акций (IPO) и доверия к российским компаниям на мировых рынках, также как и отсутствие опыта приобретения компаний крупными российскими предприятиями, затрудняют реализацию различных стратегий выхода из капитала реципиентов, чем также тормозят развитие отрасли2. Наконец, препятствуют венчурным инвестициям в высокотехнологичный бизнес слабая культура предпринимательства во многих фирмах, основанных российскими исследователями и разработчиками, отсутствие профессиональных менеджеров, неспособность объективно оценить рыночные перспективы коммерциализуемой научно-технической разработки,
неурегулированные права на интеллектуальную собственность между ее разработчиками и научным учреждением, в стенах которого проводилась научная работа. Кроме того, многие лидеры малых
1 Янкевич А. Венчур идет в Россию с деньгами. // The St. Petersburg Times. 21.03.2006. С. 6.
2 Панов А. IPO для "малышей". РТС и ММВБ готовят новые площадки. // Ведомости. -2006. - №22 (1549). С. 15.
высокотехнологичных предприятий неохотно идут на переговоры с венчурными капиталистами, поскольку не желают терять контроль над своим бизнесом и не хотят подпускать к нему никого со стороны, предпочитая пользоваться альтернативными источниками финансирования, в том числе банковскими кредитами, а еще лучше -льготными кредитами от государственных фондов.
