CC BY
364
Вестник Омского университета. Серия «Экономика». 2006. № 4. С. 33-37. © К.А. Казакевич, 2006
УДК 336.648
ПРОБЛЕМЫ ФОРМИРОВАНИЯ ЗАЕМНОГО КАПИТАЛА НА ПРИМЕРЕ ЗАО «СИБКРИОПРОДУКТ»
К.А. Казакевич
Омский государственный университет им. Ф.М. Достоевского
The article is devoted to the study of theoretical aspects of forming firm’s borrowing capital: definition of optimal structure of capital, support enough level of autonomy, necessity and the methods of attraction of borrowing capital.
В современных условиях эффективная деятельность организаций невозможна с использованием только собственных средств. Для расширения финансовых возможностей, получения большей прибыли необходимо привлечение дополнительных заемных средств. В связи с этим формирование заемного капитала - одно из важнейших направлений регулирования корпоративных финансов.
Заемный капитал - это часть капитала, используемая хозяйствующим субъектом, которая не принадлежит ему, но привлекается на основе банковского, коммерческого кредита или эмиссионного займа на основе возвратности.
Существуют положительные и отрицательные особенности заемного капитала. К положительным, как правило, относят:
1. Множество способов привлечения заемного капитала.
2. Обеспечение роста финансового потенциала организации при необходимости существенного расширения ее активов и возрастания темпов роста объема его хозяйственной деятельности [2, c. 462].
3. Затраты по обслуживанию заемного капитала уменьшают налогооблагаемую прибыль, что делает его стоимость более низкой по сравнению со стоимостью собственного капитала.
4. Возможность повысить коэффициент рентабельности собственного капитала.
Но не стоит забывать и об отрицательных чертах, присущих заемному капиталу:
1. Сложная процедура привлечения: сбор документов, поиск залога, поручителей, гарантий.
2. Снижается финансовая устойчивость организации, возможность утраты платежеспособности.
3. Активы, сформированные за счет заемного капитала, генерируют меньшую (при прочих равных условиях) норму прибыли, которая снижается на сумму выплачиваемого ссудного процента во всех его формах.
4. Высокая зависимость стоимости заемного капитала от колебаний конъюнктуры финансового рынка [2, с.462].
Формирование заемного капитала подчиняется следующим правилам:
1. Реальную будущую доходность капитала рассчитать невозможно, поэтому не существует единственно правильного решения, всегда существует альтернатива. Лучший способ выбора - составлять прогнозы на будущий период, в который возникнет обратная связь.
2. Привлечение заемного капитала влияет на субъекты внешней среды и влечет за собой значительные затраты.
3. Финансовое решение должно корректироваться в зависимости от текущей ситуации, но это не устранит полностью последствия принятых ранее неправильных решений [1, с. 8].
К основным способам формирования заемного капитала относятся: банковское кредитование в форме кредитной линии, овердрафта, ипотечного кредитования, кредитных операций с векселями; посреднические операции банков -лизинг, факторинг; а также коммерческий кредит и выпуск корпоративных облигаций.
Выделяют положительные и отрицательные стороны каждого из инструментов привлечения заемного капитала.
Выпуск облигаций представляет собой достаточно длительный и сложный процесс, состоящий из большого количества взаимосвязанных событий, мероприятий и ограничений. Ограничения по использованию данного инструмента существуют следующие:
а) по сроку:
- срок обращения облигаций, как правило, меньше срока инвестиционного проекта, для финансирования которого проводится эмиссия этих ценных бумаг;
- выпуск облигаций без обеспечения допускается не ранее третьего года существования общества и при условии надлежащего утверждения к этому времени двух годовых балансов общества;
б) по сумме:
- номинальная стоимость выпущенных обществом облигаций не должна превышать размера уставного капитала общества;
34
К.А. Казакевич
- при постоянном уровне инфляции номинальная стоимость облигации равна цене ее размещения; при повышении уровня инфляции цена размещения меньше номинальной стоимости; при снижении уровня инфляции имеют место противоположные тенденции - цена размещения превышает номинальную стоимость;
в) эффективность инвестиций по облигационным займам определяется эмитентом.
Кроме того, одним из существенных недостатков рынка корпоративных облигаций является его все еще низкая ликвидность. Что делает практически невозможным использование данного инструмента для небольшой малоизвестной организации.
Недостатки лизинга, с которыми сталкивается использующая его организация:
а) в соответствии с законодательством возможно использование только финансового лизинга;
б) ставка, предлагаемая банком по лизингу, значительно превышает ставку по банковскому кредиту;
в) размер лизинговых платежей до конца договора сохраняется независимо от морального старения оборудования;
г) часто у организаций отсутствует опыт формирования заемного капитала таким способом.
Факторинг зачастую не находит своего применения по следующим причинам:
а) факторинг используется как краткосрочное кредитование, не может быть использован для пополнения основных средств, модернизации оборудования;
б) новый банковский продукт, руководство организации не всегда имеет информацию о том, что некоторые омские банки предоставляют такую услугу;
в) дорогостоящая банковская услуга, стоимость значительно превышает стоимость овердрафта.
Что касается использования банковского кредитования, то здесь также возникают определенные ограничения:
а) размер обеспечения и целевое назначение кредита влияют на сумму возможного кредита;
б) проценты, выплачиваемые по кредиту в пределах ставки рефинансирования, списываются предприятием на себестоимость продукции. Проценты, превышающие ставку рефинансирования, покрываются за счет прибыли.
Использование векселей имеет ряд специфических ограничений:
а) срок, на который выпускается вексель, не может превышать 180 дней;
б) ссуда на уровне ниже номинала векселя (от 50 до 90 %).
Основные проблемы, с которыми сталкиваются организации при формировании заемного капитала:
1. Выбор наиболее эффективного способа привлечения заемного капитала.
2. Планирование платежей, связанных с использованием заемного капитала.
3. Расчет возможности и целесообразности увеличения заемного капитала (расчет эффекта финансового рычага), изменения его структуры, структуры баланса организации, соблюдение достаточного уровня автономии.
4. Отсутствие хорошей кредитной истории в связи с небольшим сроком осуществления деятельности организацией или по иным причинам.
5. Недостаточная квалификация персонала.
6. Проблема поиска обеспечения в виде залога, поручительства или гарантии.
Рассмотрим особенности привлечения заемного капитала на примере конкретной организации - ЗАО «Сибкриопродукт».
ЗАО «Сибкриопродукт» осуществляет свою деятельность с 2002 г. Это узкоспециализированное динамично развивающееся предприятие. Основным видом производства является производство технических газов, специализируется на выпуске жидкого и газообразного кислорода, азота, аргона. За 4 года объем производства увеличился в 11,8 раза. Заемный капитал состоит из кредитов КМБ-Банка и кредиторской задолженности. Динамика и структура собственного и заемного капитала на конец года представлены в таблице.
За период 2002-2005 гг. собственный капитал ЗАО «Сибкриопродукт» увеличился в 7,2 раза. Заемный капитал также увеличивался, но с меньшими темпами - в 5,9 раза: на 5,2, 129,5 и 145 % в 2002, 2004 и 2005 гг. соответственно. Структура заемного капитала в течение этого периода изменилась. Так, на конец 2002 г. ведущее место в ней занимали кредиты банка, а именно 90,3 %. За 2003 г. произошло небольшое снижение их доли до 85,4 %. К концу же 2004 г. ведущее место в структуре заемного капитала организации стала занимать кредиторская задолженность - 67,1 %, банковские кредиты банка составили 32,9 %. В 2005 г. появились краткосрочные банковские кредиты и составили 21,9 %, при этом доля долгосрочных кредитов банков также возросла до 37,5 %, в то время как доля кредиторской задолженности стала составлять 40,6 %.
Проблемы формирования заемного капитала на примере ЗАО «Сибкриопродукт» 35
Динамика и структура капитала ЗАО «Сибкриопродукт», руб.
Показатель 2002 год 2003 год 2004 год 2005 год
Собственный капитал, в том числе 661 000 1 122 000 3 299 000 4 778 000
УК 10 000 10 000 10 000 10 000
Резервный фонд 1 000 1 000 1 000 1 000
Нераспределенная прибыль 650 000 1 112 000 3 288 000 4 767 000
Заемный капитал, в том числе 3 557 000 3 744 000 8 592 000 21 068 000
Кредиты банка 3 211 000 3 196 000 2 837 000 12 484 000
Кредиторская задолженность 346 000 548 000 5 767 000 8 584 000
Прочее - - 2 000 -
Итого 4 218 000 4 866 000 11 905 000 25 846 000
Существует показатель, характеризующий степень финансового риска - коэффициент покрытия расходов по обслуживанию заемного долгосрочного капитала (КПЗ):
Ei^ = AAli/IQ,, (1)
где ДВПН - доход до выплаты процентов и налогов, ПЗК - процент за пользование заемным капиталом.
Коэффициент КПЗ измеряется в долях от единицы и показывает, во сколько раз валовой доход предприятия превосходит сумму годовых процентов по долгосрочным ссудам и займам. В изучаемой организации этот показатель составил в 2003 г. - 71, в 2004 г. - 117, а в 2005 г. -96. Его снижение свидетельствует о повышении степени финансового риска.
Наиболее используемым показателем для характеристики финансовой устойчивости организации является коэффициент автономии, который рассчитывается как соотношение величины источника собственных средств к валюте баланса. Для ЗАО «Сибкриопродукт» коэффициент автономии в последние три года был равен:
Кавт.2003 = 1122000/4866000 = 0,23;
Кавт.2004 = 3299000/11905000 = 0,28;
Кавт.2005 = 4778000/25846000 = 0,18.
Оптимальное значение этого коэффициента оценивается на уровне 0,5. Таким образом, ЗАО «Сибкриопродукт» обладает не совсем достаточным уровнем финансовой независимости. Организация существует всего три года, и можно сказать, что на конец 2005 г. организация находится в зависимости от заемного капитала.
Необходимо отметить, что за время существования организации она использовала такие способы формирования заемного капитала, как банковский кредит в форме кредитной линии, ипотечного кредитования, кредитования под
залог оборудования, недвижимости и под поручительство третьих лиц.
Из наиболее часто встречающихся банковских кредитов в ЗАО «Сибкриопродукт» не использовался овердрафт. Причина - это краткосрочная форма кредитования, предназначенная для пополнения оборотных средств. В силу специфики деятельности у организации не возникает потребности в таком виде ресурсов. Организация не выпускала облигаций, не использовала факторинговых схем. Не использовала лизинг, так как размер лизинговых платежей до конца договора сохраняется независимо от морального старения оборудования; отсутствовал опыт формирования заемного капитала таким способом.
Для оценки эффективности привлечения заемного капитала используется такой инструмент, как эффект финансового рычага (ЭФР). ЭФР показывает, на сколько процентов увеличивается рентабельность собственного капитала за счет привлечения заемных средств в оборот предприятия. Если новое заимствование приносит предприятию увеличение уровня ЭФР, то такое заимствование выгодно.
Показатель рассчитывается по формуле:
YOB= Y£X1-I I )-NEM SL, (2)
NN
где ЭР - экономическая рентабельность совокупного капитала до уплаты налогов (отношение суммы прибыли к среднегодовой сумме всего капитала), НП - текущая ставка налога на прибыль, СРСП - средняя расчетная ставка процента, ЗС - заемные средства организации, СС - собственные средства организации.
Первая составляющую финансового рычага - дифференциал - составит:
для 2003 г. - (23,9(1-0,24) - 14,4) = 3,76 %;
36
К.А. Казакевич
для 2004 г. - (24,1(1-0,24) - 13,58) = 4,74 %;
для 2005 г. - (31(1-0,24) - 12,74) = 10,82 %.
Вторая составляющая - плечо финансового рычага (ЗС/СС) - характеризует силу воздействия финансового рычага. Плечо финансового рычага в ЗАО «Сибкриопродукт» составило 4,09 в 2003 г., 2,79 в 2004 и 3,67 в 2005. Увеличение плеча финансового рычага нежелательно для организации, так как это резко увеличивает риск невозврата кредитов, а следовательно, затрудняет получение новых займов. Итак, ЭФР составил: в 2003 г. - 15,39 %; в 2004 г. - 13,24 %; в 2005 г. - 39,7 %.
Считается, что ЭФР оптимально должен быть равен от одной трети до половины уровня экономической рентабельности активов. Рассмотрим место ЗАО «Сибкриопродукт» на графике оптимальной величины заемного капитала при существующей в организации рентабельности собственных средств (РСС), равной 144,2 % в 2005 г.
Если РСС = 144,2 %, то оптимальное значение ЭФР находится в промежутке между 48,3 и 72 %. При прочих существующих условиях ЭР = 31 % и СРСП = 12,74 %.
Рассчитаем, чему должно быть равно соотношение ЗС/СС в 2005 г. для достижения оптимального уровня ЭФР.
48,3 % = 10,82 %-ffi, NN (3)
72% = 10,82 %SL. NN (4)
Итак, для достижения оптимального уровня ЭФР соотношение ЗС/СС должно находиться в пределах 4,46-6,65. Но на практике такая си-
туация практически невозможна, так как коэффициент автономии при этом слишком мал и составит 0,88-0,109 при оптимальном значении 0,5. Организация будет находиться в чрезмерной финансовой зависимости. Увеличение соотношения ЗС/СС также повлечет за собой рост процента по банковским кредитам, так как риск неплатежа для банков возрастет.
При этом нельзя забывать о том, что использование заемных средств повышает эффективность деятельности организации. Эффективное использование заемного капитала, несмотря на его платность, приводит к повышению рентабельности собственных средств. Рассмотрим это на примере ЗАО «Сибкриопродукт» (рис.).
Если бы все средства, находящиеся в распоряжении организации сегодня, являлись ее собственными средствами, то происходило бы следующее. ЭР не изменяется, а РСС снизится и будет ниже существующей в 4,65 раза.
PCC"=
5 853
(25 846 + 11 905)/2
31 %.
(5)
Если соотношение ЗС/СС оставить на существующем уровне 3,67, так как это критический уровень для организации, то для достижения оптимальной величины ЭФР в 2005 г. необходимо, чтобы СРСП (средняя расчетная ставка процента) составляла 3,94-10,4 %, что значительно ниже существовавших в 2005 г. ставок процентов по кредитам. Таким образом, по нашим расчетам, стоимость заемного капитала для сохранения текущей структуры капитала не должна превышать 10,4 %. При большей стоимости заимствований необходимо сокращать долю заемного капитала.
Оптимальная величина заемного капитала для ЗАО «Сибкриопродукт» в 2005 г. [1]
Проблемы формирования заемного капитала на примере ЗАО «Сибкриопродукт»
37
Поэтому необходимо подобрать такие инструменты формирования заемного капитала, которые не приведут к возрастанию величины плеча финансового рычага. Например, при покупке оборудования возможно использование лизинга.
Лизинг может быть использован как альтернатива банковскому кредитованию. Главным его достоинством является то, что этот инструмент не увеличивает величины заемного капитала организации. Законодательством РФ предусмотрены налоговые преимущества при применении лизинга, связанные с НДС и налогом на прибыль, а также возможность применения ускоренной амортизации с коэффициентом не выше 3. Ускорение амортизации позволяет за период лизинга свести остаточную стоимость основного средства до нуля и передать на баланс организации по условной стоимости; таким образом, организация по окончании лизинга экономит на налоге на имущество. Так, по нашим расчетам, для лизинга со ставкой 15,5 % без авансового платежа эквивалентен кредит со ставкой 12,74 %.
Нами рассмотрены и просчитаны три варианта привлечения заемных средств: в виде банковского кредита, лизинга на балансе лизингодателя и лизинга на балансе лизингополучателя. Так, для покупки оборудования стоимостью 300 000 рублей, сроком банковского кредита и лизинга 3 года, ставках 12,74 и 15 % годовых лизинга на балансе лизингодателя без авансовых платежей, организации выгоднее использовать лизинг: экономия составляет 3,5 %.
Если при этих условиях лизинг находится на балансе лизингополучателя, то за счет возможности применения ускоренной амортизации
значительно сокращается налог на прибыль и отток денежных средств уменьшается в 4,2 раза по сравнению с лизингом на балансе лизингодателя. Однако не следует забывать о том, что ускорение амортизации приведет к значительному росту себестоимости продукции, что не всегда является допустимым для организации.
Итак, основные проблемы формирования заемного капитала, существующие в ЗАО «Сибкриопродукт»:
1. Выбор наиболее эффективного способа привлечения заемного капитала.
2. Необходимость привлечения заемного капитала без увеличения плеча финансового рычага.
3. Отсутствие хорошей кредитной истории в связи с небольшим сроком осуществления деятельности организацией.
4. Недостаточная квалификация персонала.
Таким образом, существует множество
способов формирования заемного капитала организации. Каждый из них имеет свои положительные и отрицательные стороны и может быть применим либо не применим для конкретной организации. Поэтому при формировании заемного капитала любая организация сталкивается с проблемой определения оптимальной структуры капитала, поддержания достаточного уровня автономии, целесообразности и способа привлечения заемных средств.
1. Акулов В.Б. Финансовый менеджмент: Учебник // www.mainpgu.karelia.ru
2. Бланк И.А. Основы финансового менеджмента: В 2 т. Т. 1, 2. Киев: Эльга: Ника-Центр, 2004. 624 с.
