CC BY
16
O.B. СТАПНСЬКА,
д.е.н, доцент, професор кафедри економ1ки п'щприемства, Донецький нацональний ун'верситет
Проблеми варт1сно-ор1снтованого управлшня в сфер1 металургшного виробництва
Розглянуто визначення й параметри кап'пал'1зацп для металурпйних п'щприемств як важливого критерю та основи ста-лого розвитку нацонально! економки суб'ект'ю господарювання, що потребуе розробки й реал1зацИ' нових нестандартних п'дходю до управлння формуванням та ефективним використанням капталу, забезпечення оптимально!'структури капталу, оцнки його вартостi, облку та контролю. Запропонована модель вимрювання каппал1зацп п'щприемства в системi стратепчного управлння забезпечуе зростання вартост п>дприемства на основi синергетичного ефекту ресурсних, н-ститу^йних, еколопчних, технолопчних та со^альних чинник'ю.
Ключов! слова: капiталiзацiя, вар^сно-орентоване управлння, металургйне виробництво, модель, стратепя, фнан-сова цль.
E.B. СТАЛИНСКАЯ,
д.э.н., доцент, профессор кафедры экономики предприятия, Донецкий национальный университет
Проблемы стоимостно-ориентированного управления в сфере металлургического производства
Рассмотрены определение и параметры капитализации для металлургических предприятий как важного критерия и основы устойчивого развития национальной экономики субъектов хозяйствования, что требует разработки и реализации новых нестандартных подходов к управлению формированием и эффективным использованием капитала, обеспечение оптимальной структуры капитала, оценки его стоимости, учета и контроля. Предложена модель измерения капитализации предприятия в системе стратегического управления, которая обеспечивает рост стоимости предприятия на основе синер-гетического эффекта ресурсных, институциональных, экологических, технологических и социальных факторов.
Ключевые слова: капитализация, стоимостно- ориентированное управление, металлургическое производство, модель, стратегия, финансовая цель.
O.V. STALINSKA,
PhD, docent, professor of business economics, Donetsk National University
Problems of value-oriented management in the sphere of metallurgy
Definition of parameters and conditions for capitalization steel companies as an important criterion and basis for sustainable development of national economy entities that require the development and implementation of new innovative approaches to the management of the formation and the efficient use of capital, optimal capital structure, for its value, accounting and control. The model of measuring the capitalization of the company in the strategic management of the growth of value based on the synergistic effect of resource, institutional, environmental, technological and social factors.
Key words: capitalization, value-oriented management, metallurgy, model, strategy, financial goal.
Постановка проблеми. Прничо-металурпйний комплекс УкраУни е одыею ¡з провщних бюджетоутворюючих га-лузей, що обумовлюе темпи зростання нацюнальноУ еко-номки. Металурпйна галузь пройшла глибокий шлях змЫ ¡ перебудови. Корпоративна революцт в галуз^ змЫа влас-ниюв, втрата державою кервництва стратепчними пщпри-емствами, зношенють основних фондю призвели до зна-чного попршення конкурентних позицм пщприемств ГМК УкраУни та стабтьност держави в цтому. При вагомм ро-л¡ в економщ й високому експортному потенц¡ал¡ постерЬ гаеться суттеве технолопчне вщставання вщ провщних свЬ тових виробниюв, що виявляеться в бтьш високих витратах сировини й енерпУ на виробництво готовоУ продукци. Ситуа-цт ускладнюеться тим, що еколопчна та соц^льна политика украУнських металурпйних пщприемств не вщповщае кри-тертм, досягнутим в економнно розвинених краУнах: викиди шкщливих речовин на тонну готовоУ продукци ¡стотно вище, а частка зароб^но'У плати роб^ниюв ¡ витрат на соцвльы заходи у структур¡ валових витрат ¡стотно нижче.
Концепцт стратепчного управлЫня металурпйним пщ-приемством, що Грунтуеться на формал¡зац¡У основних прю-ритетю сталого розвитку п¡дприeмств у поеднаны з оц¡нкою впливу планових ршень на динам¡ку вид¡лених пр¡оритет¡в,
спрямована на прийняття збалансованих управлЫських рЬ шень з урахуванням ¡нтерес¡в власниюв п¡дприeмств, прю-ритет¡в довгострокового розвитку ресурсного забезпечення, виробництва та збуту, потреб сусптьства й захисту навко-лишнього середовища; спрямована на зростання катта-л¡зац¡i' металург¡йного п¡дприeмства, вим^ювання ступеня збалансованост¡ параметр¡в сталого розвитку на виробни-чому р¡вн¡, використання стратепчних карт для обГрунтуван-ня й оцЫки результативност¡ управл¡нських ршень.
Анал¡з сучасних систем управл¡ння промисловими пщ-приемствами, що використовуються за рубежем та в Укра-Уш, з точки зору Ух ефективност св¡дчить про значн¡ резерви Ух розвитку. Слщ зазначити, що в систем¡ стратег¡чних ¡ фЬ нансових цтей розвитку металург¡йних п¡дприeмств перевага вщдаеться зростанню Ух капгтал^ованоУ вартост¡, що ¡ е предметом даного дослщження.
Лнал!з остантх дослщжень i публЫацш. Св¡това практика усп¡шно довела переваги варт¡сного п¡дходу до управлЫня перед альтернативними методиками. Засновни-ками концепци варт¡сно-ор¡eнтованого управл¡ння вважа-ються А. Рапопорт «Створення вартост для акц¡онер¡в» [1] ¡ Б. Стюарт «У пошуках вартост¡» [2]. Значний внесок у роз-виток даноУ концепц¡i' зробили також Т. Коупленд, Дж. МуррЫ
232 Формування ринкових вщносин в УкраУн № 4 (167)/2015
© O.B. СТАПНСЬКА, 2015
¡ Т. Коллер [3], Г. Арнольд, А. Блек, Дж. Шульман, Дж. Девю, К. Саварес, М. Скотт [4], А. Ербар та ¡н.
Вгтчизняними вченими, котрими досл¡джено каттал^а-ц¡ю на етап ринковоУ трансформац¡í в¡тчизняноí економ¡ки, е: О. Амоша, О. Барановський, Н. Брюховецька [5, 6], I. Бу-леев [6], В. Геець [7, 8], О. Гриценко [8], М. Козор^ [9, 10], С. Шумська [11] та ¡н.
Визначення каттал^аци як важливого критер¡ю та основи сталого розвитку нац¡ональноí економ¡ки загалом та окре-мих суб'eкт¡в господарювання зокрема потребуе розробки й реалвацп нових нестандартних п¡дход¡в до управлЫня фор-муванням та ефективним використанням капралу, забезпе-чення оптимально!' структури капралу, оц¡нки його вартост¡, облку та контролю.
Поняття «кап¡тал¡зац¡я» дослщжуеться вже певний час, проте однозначного визначення дано' категори на сьогодншый день в УкраУ не склалося. Немае ч¡ткого розмежування понять що-до капггалваци в р¡зних сферах економки. Проте можна видЬ лити два основних пщходи до визначення цього термЫа:
1) кап¡тал¡зац¡я вщображае ринкову варт¡сть п¡дприeмства;
2) капггалвацт становить частку додано' вартост¡ на роз-ширення виробництва або перетворення знову сформова-них доход¡в на капггал, на параметр вартост¡, використання отриманого доходу на виробничий розвиток, прирют прибут-ку та ¡ной ц¡л¡.
Обидва п¡дходи можна вважати прийнятними, але вони мають трактуватись у взаемозв'язку й доповнювати один одного. Так, у робот [6] зазначено, що в результат перетворення додатково'!' вартост на каттал (розширення ви-робничих потужностей, придбання цЫних папер¡в, навчання та пщвищення квалфкацп персоналу тощо) п¡двищуeться й ринкова вартють п¡дприeмства.
Мета статт'1 полягае в розробц¡ пропозиц¡й щодо параметра модел¡ вим¡рювання каттал^аци п¡дприeмства в систе-м¡ стратепчного управл¡ння.
Виклад основного матерюлу. Каттал^ацт компан¡й е найважлив¡шим ф¡нансовим показником, у якому вщо-бражаються результати дтльност компан¡й, а також оцЫка учасниками фондового ринку перспектив генерування потоку доход¡в б¡знес-структур у майбутньому перюдг Обся-ги кап¡тал¡зац¡í компаый характеризують розвиток економ¡к конкретних кра'н, ступ¡нь ¿х впливу в систем¡ свгто-госпо-дарських зв'язк¡в. Систематизац¡я пщходв до визначення сутност¡ «каттал^аци пщприемства», поданих у сучасн¡й вЬ тчизняый економ¡чн¡й л¡тератур¡, дозволяе стверджувати, що капггалвац^ю п¡дприeмства характеризуеться зростання його вартост - ¡ндикатором його конкурентоспроможност та джерелом сталого розвитку.
Сл¡д зазначити, що в ринковм економ¡ц¡, а особливо в умо-вах розвинутих ринк¡в ц¡нних паперв, вид¡ляються реальний ¡ ф¡ктивний капггал, а вщповщно - ¡ реальна (або номЫальна) та ф¡ктивна каттал^ацт. Так, М. Козор¡з [9] вщзначае не-досконал¡сть метод¡в обчислення ринково' капгталваци вна-сл¡док недосконалоí ¡нфраструктури фондового ринку, недо-статнього розвитку його б^жового сегмента тощо.
Сучасна практика злитпв, поглинань ¡ банкрутств вщомих ф¡нансових установ ¡ компаый наводить чимало доказ¡в над-м¡рноí розб¡жност¡ реальноí та ф¡ктивноí вартост 1х кап¡тал¡в.
Приведення кап¡тал¡зованоí вартост економ¡чного потенцв-лу компанп до и реальноí вартост¡ супроводжуеться значною втратою акц¡онерного кап¡талу: «... помилки у визначенн вар-тост¡, допущен об'ективно чи св¡домо, призводять до кри-зових явищ, стагнаци виробництва, надм^ного збагачення окремих та зубожЫня великих прошарк¡в населення» [12].
Сутнють концепци управл¡ння варт¡стю п¡дприeмства полягае в тому, що з позицп акцюнерв (¡нвестор¡в) пщпри-емства управл¡ння мае бути направлене на забезпечення зростання його ринковоí вартост, а також акц¡й. Така мета дозволяе акцюнерам отримувати найб¡льший дохщ, а саме -курсовий грошовий дох¡д в¡д перепродажу вс¡х або частини належних 1м акц¡й, або курсовий негрошовий дох¡д, що вира-жаеться у зб¡льшенн¡ власного капгталу.
3 позиц¡й ф¡нансового менеджменту каттал п¡дприeмства характеризуе загальну варт¡сть засобю у грошов¡й, матерЬ альн¡й та нематервльнм формах, ¡нвестованих у формуван-ня його актив¡в. Головною метою формування капгталу пщ-приемства е задоволення його потреб у придбанн потр¡бних актив¡в та оптим¡зац¡я структури капгталу з позиц¡й забезпечення умов його використання. Так, варто вщзначити думку М. Козор^, який стверджуе, що кап¡тал п¡дприeмства - це вторинний основний чинник виробництва, що е похщним в¡д таких первинних чинниюв, як праця, земля, ¡ пщприемниць-к¡ зд¡бност¡, ¡ в сукупност¡ з ними генеруе додаткову варт¡сть.
У сучасних умовах господарювання «капгтал» виступае як виробничий та ¡нвестований ресурс, джерело доходу, об'ект управл¡ння й формування, об'ект власноси куп¡вл¡-продажу та тимчасовоí переваги, ноай чинник¡в ризику ¡ лквщностг Система формування кап¡талу п¡дприeмства мае бути орЬ ентована на виявлення внутршых резерв¡в п¡дприeмства ¡ максимальне використання можливостей фондового ринку та ринку кредитних ресурса.
У зарубжый практик основна частина кап¡тал¡зованоí вартост складаеться не з матер¡альних (основних) актива п¡дприeмства, а з таких показниюв (чинник¡в) нефЫансово-го характеру, як нематервльн активи, персонал, ефектив-н¡сть внутр¡шн¡х б¡знес-процес¡в, ¡нновацп. Через специфЬ ку розвитку украíнських пщприемств значну роль в¡д¡граe зб¡льшення вартост чистих актив¡в, що в¡дпов¡даe зростан-ню вартост¡ п¡дприeмства ¡ його подальшому сталому розвитку. Тому необхщна всеосяжна система, що мютить як фЬ нансов¡, так ¡ неф¡нансов¡ показники, яка ч¡тко б показувала ефективнють управл¡ння стратег¡eю розвитку, що в першу чергу позначиться на збтьшены капгталваци п¡дприeмства.
Слщ зазначити, що для адаптацп в¡тчизняноí економ¡ки в м¡жнародн¡ ¡нтеграц¡йн¡ процеси вгтчизнян науковц¡ [6, 8], крм вир¡шення низки ¡нших проблем, наводять й числены аргументи потреби переходу на мжнароды стандарти корпоративного управлЫня та в¡дпов¡дн¡ методи оцЫювання ефективност¡ д¡яльност¡ п¡дприeмства. Нов¡ управлЫсью мо-дел¡ (PeгfoгmanceMeasuгement - вим^ювання досягнень) ор¡eнтован¡ на переосмислення органваци систем страте-г¡чного управл¡ння в напрям¡ багатоаспектноí ор^нтацп.
Основними компонентами вим^ювання ефективност¡ в су-часному бвнеа вважаються створення вартост¡ й рвень ка-пггалваци п¡дприeмства, а тому найефективншими спряму-ваннями стратепчного управлЫня визнаються парадигма
yпpaвлiння з ypaxyвaнням вapтicниx пapaметpiв i вiдпoвiднi методики oцiнювaння ефективнocтi зa вapтicними фт^ями.
Знaчний вплив нa мoжливocтi пiдпpиeмcтвa зaлyчaти фЬ нaнcoвi тa мaтеpiaльнi pеcypcи для фopмyвaння кaпiтaлy й зaбезпечення нa цiй ocнoвi ct^o^ екoнoмiчнoгo poзвиткy здiйcнюють фiнaнcoвo-екoнoмiчний cтaн пiдпpиeмcтвa тa зoвнiшнi yмoви гocпoдapювaння [9].
У cклaдниx екoнoмiчниx yмoвax, xapaктеpниx для дaнo-гo чacy, метoю пiдпpиeмcтвa в дoвгocтpoкoвiй пеpcпекти-вi мae 6ути мaкcимiзaцiя вapтocтi кaпiтaлy. Bapтicть кaпiтa-лу пiдпpиeмcтвa в дoвгocтpoкoвoмy iнтеpвaлi визнaчaeтьcя пoтoкoм йoгo мaйбyтнix пpибyткiв, якi мoжyть вiдпoвiдaти, a мoжyть i не вiдпoвiдaти oчiкyвaнням, тoмy пpи oцiнцi пoве-дiнки виpoбникa мae бути вpaxoвaнa в cyчacнiй (диcкoнтo-вaнiй) вapтocтi мaйбyтнix пpибyткiв кoмпенcaцiя pизикy. Ця мoдель пoведiнки виpoбникa пpийнятнa для cтaбiльниx ега-нoмiчниx yмoв i кopoткocтpoкoвoгo пеpioдy. Ha пpaктицi icнye бaгaтo coцiaльниx, етичниx тa пpaвoвиx oбмежень, якi cтaв-лять межу нaмaгaнням пiдпpиeмcтвa oтpимaти мaкcимaль-нi пpибyтки. Toмy виpoбник пpaгне oптимaльниx пpибyткiв, тoбтo вiн нaмaгaeтьcя збaлaнcyвaти cвoï пpaгнення дo мaк-cимaльниx пpибyткiв з iншими цтями i зaвдaннями - rapo^ га- тa дoвгocтpoкoвими, екoнoмiчними тa неекoнoмiчними.
Дocягнення циx цiлей дoзвoлить пiдпpиeмcтвy мaкcимi-зyвaти oтpимyвaнi вигoди, як неoбoв'язкoвo звoдятьcя дo мaкcимiзaцiï пpибyткiв. Aльтеpнaтивними мoделями пoве-дiнки виpoбникa для дocягнення oпеpaтивниx цiлей пiдпpи-eмcтвa мoже бути мaкcимiзaцiя: пpoдaжiв, зpocтaння, дoдa-нoï вapтocтi, yпpaвлiнcькoï пoведiнки.
Дaнi лiтеpaтypниx джеpел [для пpиклaдy - 6] cвiдчaть, i^o cтpaтегiчне yпpaвлiння пpoмиcлoвими пiдпpиeмcтвaми нa ocнoвi ïx кaпiтaлiзaцiï - це cиcтемa cтpaтегiчнoгo yпpaвлiння фopмyвaнням тa ефективним викopиcтaнням кaпiтaлy. Taкa cиcтемa мae мicтити cиcтемy фopмyвaння CTpy^yprn кaпiтa-лу, cиcтемy yпpaвлiння влacним кaпiтaлoм тa cиcтемy yпpaв-лЫня пoзикoвим кaпiтaлoм. Щoдo фyнкцioнaльниx cклaдo-виx кaпiтaлy, тo cиcтемa yпpaвлiння poзвиткoм пiдпpиeмcтвa cклaдaeтьcя з yпpaвлiння фiнaнcoвoю cклaдoвoю кaпiтaлy, мaтеpiaльнoю тa iнтелектyaльнoю. Cиcтемa cтpaтегiчнoгo yпpaвлiння пiдпpиeмcтвoм нa ocнoвi пiдвищення piвня йoгo кaпiтaлiзaцiï cтaнoвить cyкyпнicть пoв'язaниx тa пoгoджениx метoдiв i зacoбiв зaлyчення виpoбничиx pеcypciв y гocпoдap-^кий oбiг, якi викopиcтoвyютьcя opгaнaми yпpaвлiння й ега-нoмiчними cлyжбaми пiдпpиeмcтвa y пpoцеci кaпiтaлiзaцiï.
Ücкiльки пoкaзник pинкoвoï вapтocтi кoмпaнiï poзглядa-eтьcя як нaйвaжливiший iнтегpaльний пoкaзник, !o aдек-вaтнo вiдoбpaжae екoнoмiчнy ефективнють пiдпpиeмcтвa, йoгo фiнaнcoвy ycпiшнicть, кoнкypентocпpoмoжнicть i пеp-cпективи мaйбyтньoï дiяльнocтi й фopмyeтьcя пiд впливoм чинниюв зoвнiшньoгo тa внyтpiшньoгo cеpедoвищa, зpoc-тaння вapтocтi пiдпpиeмcтвa е кpитеpieм ефективнocтi для вcix зaцiкaвлениx ocí6.
Пpoцеc фopмyвaння pинкoвoï вapтocтi пiдпpиeмcтвa пе-pедбaчae пoлiпшення cтpaтегiчниx i тaктичниx yпpaвлiнcькиx piшень зa paxyнoк кoнцентpaцiï зaгaльниx зycиль влacни-юв, менеджеpiв тa пеpcoнaлy нa ocнoвниx чинникax вap-тocтi. Цей пpoцеc тaкoж poзyмiють як пoeднaння вapтicнo-гo миcлення й yпpaвлiнcькиx пpoцеciв i cиcтем, неoбxiдниx
для тpaнcфopмaцiï тaкoгo миcлення в кoнкpетнi дм. Haявнicть вapтicнoгo миcлення oзнaчae, !o вci зaцiкaвленi ocoби, не-звaжaючи нa piзнicть iнтеpеciв, бaчaть œoe гoлoвне ф^н-coве зaвдaння в мaкcимiзaцiï вapтocтi [3].
Упpaвлiння кaпiтaлiзaцieю, викopиcтaння iï iнcтpyментapiю нa внyтpiшньoгocпoдapcькoмy, pегioнaльнoмy тa мaкpoекoнo-мiчнoмy piвняx - oдне з нaйвaжливiшиx зaвдaнь ефективнoгo yпpaвлiння пiдпpиeмcтвoм. Haвпaки, недooцiнкa теopiï тa пpaк-тики кaпiтaлiзaцiï, неpoзyмiння iнcтpyментapiю кaпiтaлiзaцiï мo-же пpизвеcти дo бoлючиx нacлiдкiв для вiтчизнянoгo pинкy.
Kaпiтaлiзaцiя пiдпpиeмcтв е нaйвaжливiшим фiнaнcoвим пoкaзникoм, y ягаму вiдoбpaжaютьcя pезyльтaти дiяльнocтi кoмпaнiй, a тaкoж oцiнкa yчacникaми фoндoвoгo pинкy пеp-cпектив генеpyвaння пoтoкy дoxoдiв бiзнеc-cтpyктyp y мaй-бyтньoмy пеpioдi.
Bибip ефективниx фiнaнcoвиx метoдiв пщвищення кaпiтa-лiзaцiï кoмпaнiй дoзвoляe зaбезпечити oб'eктивнy pинкoвy oцiнкy бiзнеc-cтpyктyp в yмoвax пoзитивнoï динaмiки norno-дapcькoï кoн'юнктypи, a тaкoж cтpимyвaти пaдiння pинкoвoï вapтocтi пpи мaкpoекoнoмiчнiй неcтaбiльнocтi.
Mетoдoлoгiя дocлiдження кaпiтaлiзaцiï кoмпaнiй пoлягae в aнaлiзi як фyндaментaльниx, тaк i кoн'юнктypниx чинникiв. Taк, y po6ot Л. Caмcoнoвoï [13] cеpед негaтивниx нacлiдкiв кpизoвиx явищ для вiтчизнянoгo pинкy фyндaментaльними визнaченo вapтicть кoмпaнiï як iï oцiнкy нa ocнoвi вiднocнo cтiйкиx пoкaзникiв екoнoмiчнoï динaмiки, a iншi пpизвoдять дo кopoткocтpoкoвиx кoливaнь пoкaзникa кaпiтaлiзaцiï.
Фyндaментaльнi чинники визнaчaють дoвгocтpoкoвi тpен-ди вapтocтi кoмпaнiï тa ïi кaпiтaлiзaцiï. Пoтoчний пoкaзник кaпiтaлiзaцiï cклaдaeтьcя пщ впливoм pинкoвиx тенденцiй. Hезвaжaючи нa oбrpyнтyвaння дoцiльнocтi cпиpaтиcя нa зa-гaльнoпpийнятi в мiжнapoднiй пpaктицi ме^ди, бaгaтo дo-cлiдникiв зaзнaчaють, !o «в yмoвax Укpaïни тpaдицiйнi rno-coби oцiнки i пеpш зa вcе метoд диcкoнтoвaниx гpoшoвиx пoтoкiв недooцiнюють пoтенцiaл yкpaïнcькoгo бiзнеcy» [14].
B yмoвax неcтaбiльнocтi екoнoмiчнoï crnrya^i' y кpaïнi мae мic-це швид^ змiнa тpендiв y динaмiцi кaпiтaлiзaцiï. У тaкi пеpio-ди з'являютьcя нoвi чинники, щo впливaють нa вapтicть кoмпa-нiй. Biдпoвiднo вiдбyвaютьcя змiни як y фyндaментaльниx, тaк i в pинкoвиx чинникax пiдвищення кaпiтaлiзaцiï кoмпaнiй.
Пpoведенi в po6ot [10] дocлiдження щoдo визнaчення кa-пiтaлiзaцiï як oцiнювaльнoгo ^^mpi^i poзвиткy нaцioнaльнoï екoнoмiки тa cyб'eктiв гocпoдapювaння виявили цiлy низку пpoблемниx питaнь, дo якиx нaлежaть тaкi:
-вiдcyтнicть зaгaльнoвизнaниx кoнцептyaльниx пoлoжень щщда визнaчення екoнoмiчнoï cyтнocтi кaпiтaлiзaцiï, ïi poлi тa фyнкцiй y зaбезпеченнi ефективнoгo poзвиткy нaцioнaльнoï екoнoмiки;
-нaявнicть piзниx тpaктyвaнь iдентичниx пoнять i метoдiв кiлькicнoгo вимipювaння piвня кaпiтaлiзaцiï cyб'eктiв гocпo-дapювaння;
-неaдaптoвaнicть piзниx метoдичниx пiдxoдiв дo oцiнки piвня кaпiтaлiзaцiï cyб'eктiв гocпoдapювaння, щo викopиcтo-вyютьcя в мiжнapoднiй пpaктицi.
^газник кaпiтaлiзaцiï кoмпaнiï мoже виcтyпaти в poлi iнди-кaтopa ефективнocтi пoтoчнoï дiяльнocтi ведення бiзнеcy, a тa-кoж пеpcпектив йoгo poзвиткy. Ta^ y poбoтi [9] aвтopи aкцен-тують yвaгy нa тaкиx acпектax: yчacники opгaнiзoвaнoгo pинкy
234 Фopмyвaння pинкoвиx вiднocин в yKpai^i № 4 (167)/2015
KaniTaniB пильно досл1джують i псрвнюють míx собою резуль-тати фiнaнсово-господaрськоí дiяльностi рiзниx KOMnaíié, по-TO4HÍ ринковi цiни нa фондовi aктиви, урaxовують перспективи розвитку компaнií; у рaзi несподiвaноi' змiни поточних резуль-тaтiв дiяльностi компaнií тa i'í можливих перспектив вaртiсть пa-йових цiнниx пaперiв ^д^еться знaчним змiнaм.
Вибiр ефективних фiнaнсовиx методiв пiдвищення гапта-лiзaцií компaнiй дозволяе зaбезпечити об'ективну ринкову оцiнку бiзнес-структур в умовax стaлого розвитку, a тaкож стримувaти пaдiння ринковоí вaртостi при мaкроекономiчнiй нестaбiльностi.
Стaлий розвиток великиx промисловиx пiдприeмств ви-знaчae довгострокову динaмiку ix кaпiтaлiзaцii'. Ta^ до фЬ нaнсовиx методiв упрaвлiння кaпiтaлiзовaною вaртiстю пiдприeмствa нaлежaть: розробга довгостроково' стрaте-rií розвитку пiдприeмствa нa зaсaдax стaлого розвитку, що мютить як елементи iнновaцiйну, Ывестицмну тa фiнaнсову стрaтегii'; визнaчення перспективниx нaпрямiв iнвестицiйноí дiяльностi компaнii'; фiнaнсувaння i"í iнновaцiйного розвитку.
У сучaсниx умовax розвитку метaлургiйноi' промисловос-т У^'ш основними фiнaнсовими методaми пщвищення га-пiтaлiзaцii' компaнiй е: мiнiмiзaцiя вaртостi кaпiтaлу, зaбезпе-чення ефективност довгостроковиx iнвестицiй, фiнaнсувaння НДДКР, мaксимiзaцiя EVA i MVA, злиття й поглинaння нa нa-цiонaльному тa мiжнaродному ринкax, зaбезпечення ефектив-ност фiнaнсовоi' дiяльностi фiлiй i дочiрнix компaнiй, упрaвлiн-ня фiнaнсовими, у тому чи^ вaлютними ризикaми, дивiденднa полiтикa, пiдтримaння лiквiдностi тa плaтоспроможностi, опти-мiзaцiя розмiщення облiгaцiйниx позик, координaцiя упрaвлiн-ня кредиторською тa дебiторською зaборговaностями, a тaкож товaрно-мaтерiaльними зaпaсaми дочiрнix компaнiй, мобтЬ зaцiя фiнaнсовиx ресурсiв бaтькiвськоi' тa дочiрнix компaнiй для реaлiзaцii' перспективниx iнвестицiйниx тa iнновaцiйниx проек-тiв, формувaння iнтелектуaльного кaпiтaлу компaнii'.
Метa стрaтегii' упрaвлiння - розглянути менеджмент, що Грунтуеться нa вaртiсному пiдxодi, коли метою керiвникiв усix рiвнiв е збiльшення вaртостi компaнii'. Розумiння ф^нсо-во' сторони бiзнесу, умiння розмовляти мовою ф^нав, цЬ леспрямовaно збiльшувaти вaртiсть компaнii' необxiдно топ-менеджерaм пiдприeмствa, директорaм бiзнес-одиниць для досягнення стрaтегiчниx цiлей i зaвдaнь пiдприeмствa, мо-тивaцií спiвробiтникiв.
Зaвдaння стрaтегii' розвитку озбро'ти менеджерiв знaння-ми з метою ф^н^вого обГрунтувaння упрaвлiнськиx рiшень, aнaлiзу бiзнесу мовою ф^нав. Нaвчити aнaлiзувaти i плaну-вaти фiнaнсовi цiлi, aктиви, витрaти, прибуток пiдроздiлу (продукту, проекту), використовувaти вaртiсний пiдxiд в упрaвлiннi.
Для того щоб стрaтегiчне упрaвлiння, орieнтовaне нa пщ-вищення вaртостi з урaxувaнням принципiв стaлого розвитку, стaло можливим, необxiдно мaти у своему розпорядженн ефективнi методи оцЫки бiзнесу. Слiд зaзнaчити, що способи оцЫки бiзнесу, для прийняття упрaвлiнськиx рiшень, пропоно-вaнi зaxiдними економiстaми Модiльянi, Дaмодaрaном, Коу-плендом [3 тa 1н], не знaxодять свого зaстосувaння в Укрai'нi, де не юнуе розвиненого ринку aкцiй, a отже, немae достaт-ньо' динaмiки ринково' оцiнки метaлургiйниx пiдприeмств. Тому юнуе потребa в aдaптовaниx способax оцiнки великиx про-мисловиx пiдприeмств. Усе, що вони Marcr^, це стaндaртнi три
пщходи до оцЫки: дисконтування грошових потоюв, порвнян-ня з аналогами й визначення вартост чистих активв.
Проблема таких оцЫок полягае в тому, що вони прагнуть до отримання одного цифрового значення вартост бвнесу, який би характеризував ¡ ефективнють управлЫня, ¡ цЫнють даного пщприемства на ринку, ¡ майбутню привабливють в очах ¡нвес-торв. 1ншими словами, присутне бажання з'еднати в одному ¡н-тегрованому показнику к¡лька рвноцЫних завдань. Однак вар-т¡сть б^несу е показником, що мае ктька значень залежно в¡д ц¡лей ¡ зац¡кавлених стор¡н - управл¡нц¡в, власниюв, акц¡онер¡в.
Cл¡д в¡дзначити, що методики, як пропонують одну зва-жену оцЫку вартост¡ п¡дприeмства, можна використовувати виключно для цтей продажу пщприемства в тому чи ¡ншому його виглядк
Але метою досл¡дження е визначення п¡дходу до оцЫ-ки вартост для формування стратег¡í розвитку на принципах сталого розвитку та прийняття управлЫських ршень, нацтених на п¡двищення рол¡ кап¡тал¡зац¡í у стратепчному управл¡нн¡ великим промисловим пщприемством.
Щоб обгрунтувати концепц¡ю управл¡ння стратепчним розвитком на засадах сталого розвитку на основ¡ варт¡сного пщ-ходу, слщ роз^ратись ¡з тим, як¡ недолки т¡eю чи ¡ншою м¡рою ¡снують при використанн¡ вже наявних методик оцЫки:
1. Адекватний обсяг ¡нформацп та гром¡здк¡сть розрахун-ку. Використання оц¡нки б¡знесу на регулярн¡й основ¡ мае бути максимально простим, а результат наочним.
2. Hаявн¡сть велико'Г ктькост коригувань, пов'язаних ¡з непрозорютю бухгалтерской зв¡тност¡. Для оц¡нки менеджменту варто використовувати дан управлЫського обл¡ку, який мае бути пристосований для цтей оцЫки.
3. Складнють довгострокового планування ускладнюе використання дохщних способ¡в оц¡нки. В основному викорис-товуеться ретроспектива фактичних даних за минул¡ перЬ оди. У цьому зв'язку слщ розробляти методику визначення темтв зростання грошових потоюв або складати прогнози на термЫи до 5 роюв.
4. Бухгалтерська оц¡нка актив¡в призводить до занижено' вартост чистих актив¡в. Hеобх¡дна ринкова переоцЫка вс¡х основних фонд¡в ¡ нематер¡альних актив¡в.
5. В¡дсутн¡сть адекватно' бази для порюняння з аналогами.
Таким чином, капггалвацт формуе економнну ефектив-
н¡сть, а вс¡ ¡ном чинники лише зм¡нюють р¡вень каттал^а-ц¡йноí ефективност¡. Чинники зм¡ни за своею суттю е додат-ковими, вторинними, такими, що не формують початкового рвня того чи ¡ншого параметра, а лише змЫюють його [15].
Проведений аналв дозволяе зробити висновок, що кон-цепц¡я вим¡рювання кап¡тал¡зац¡í пщприемства в систем¡ стратег¡чного управл¡ння грунтуеться на:
традицмних п¡дходах до стратепчного управлЫня фЫан-сами. Системний пщхщ до ф¡нансових коеф¡ц¡eнт¡в. Фактор-ний, декомпозицмний ф¡нансовий анал¡з;
- прогнозуванн ф¡нансовоí зв¡тност¡. Анал¡з прогнозно' фшансовоТ зв¡тност¡;
- визначенн¡ рол¡ вартост компанп у ф¡нансовому управ-лЫы, оц¡нц¡ вартост¡ компани.
Тому основна мета - це поставити й виршити завдання вибору стратеги розвитку пщприемства на п¡дстав¡ критерю максимвацп катталвованоТ вартост¡.
Для вибору стратег^' зростання доц!льно мати наступн! модел!:
- стратепй розвитку;
- управл!ння варт!стю п!дприемства.
Загальний вигляд модел! вим!рювання кап!тал!зац!'' п!д-приемства в систем! стратепчного управл!ннянаступний:
K = KJFJ, (1)
де К - варт!сть кап!талу п!дприемства;
K0 - функц!я оц!нки вартост!;
F0 - вектор чинник!в вартост!.
Завдання управл!ння варт!стю - визначити функц!ю K0 та вектор F0.
Модель вим!рювання кап!тал!зац!'' п!дприемства в систем! стратепчного управл!ння пропонуеться побудувати в такому вигляд!:
_ K = K0 (F0 + Y), (2)
де Y - вектор управл!нського впливу.
П!сля цього завдання максим!зац!'' вартост! (п!двищення кап!тал!зацп) ставиться у вигляд!:
K = K0 (F0 + Y)- Q ÎF0 + Y) max, (3)
де Q - функц!я витрат на реал!зац!ю управл!нського впливу при прийнятт! р!шень.
Стратег!я розвитку е !нструментом досягнення ц!лей п!дпри-емства, а для реал!зац!'' стратег!' необх!дно, щоб усе п!дприем-ство функц!онувало у стратег!чному режим!. Тому математич-на модель вим!рювання кап!тал!заци п!дприемства в систем! стратег!чного управл!ння в даному контекст! - це функц!я Q.
Як розрахунковий базис модел! вим!рювання кап!тал!зац!'' п!дприемства в систем! стратепчного управл!ння пропону-емо використовувати модель оц!нки вартост! кап!талу ком-пан!'. Модель експрес-оц!нки вартост! [15] застосовуеть-ся при розрахунках у виробничих комерц!йних компан!ях ! не може використовуватися безпосередньо для оц!нки ф!нан-сових !нститут!в (банк!в, страхових та !нвестиц!йних компа-н!й). Основною перевагою ц!е''' модел!, що важливо при ви-користанн! '' як основи для постановки завдання управл!ння варт!стю, е ïï ун!версальн!сть - вона застосовна до будь-яко''' компани даного типу.
Модель оц!нки базуеться на дисконтуванн! грошового потоку для п!дприемства. Наведемо основн! сп!вв!дношення модел! оц!нки:
K= V1 +V2 - D (4)
yl_fFCFF, _fRlxEBTM,x(\-T)-Il
tra+'-y tr (i+'-y
D p (5)
* l^P^-CAT^-^ {APT,,-CAT, ц
+E-- -
(l + r)'
NOPLATn+1x( 1--8 )
N+1 V ROIC
V2 = -
(6)
(r-g)x( 1 + r)'
fle E (Equity) - oöiHKa noTOHHOi pi/ihkoboi BapTOCTi aKöioHep-Horo KaniTany KoMnaHii; D (Debt) - kopotko- Ta floBrocTpoKoBi/iiP 6opr; i - nopaflKoBi/iiP HoMep poKy; N - Tpi/BanicTb nporHo3Horo nepiofly, poKiB; FCFF (Free Cash Flow to Firm) - BinbHi/iiP rpoi±ioBi/iiP noTiK b i-iP piK;
R (Revenue) - floxifl;
EBITM (EBITMargin) - onepaöiiPHa peHTa6enbHicTb, %;
t - CTaBKa noflaTKy Ha npn6yTOK;
I - HèCTi KaniTanbHi Bi/iTpaTi/i;
r - CTaBKa fli/iCKOHTyBaHHn;
Ti - TpiBaëicTb i-ro poKy, flHiâ;
APT (Accounts Payable Turnover] - o6opoTHicTb Kpefl/Top-cbKOï 3a6oproBaHocTi, flHiâ;
CAT (Current Assets Turnover] - o6opoTHicTb o6opoTH/x aKTiBiB, flHiB;
NOPLAT (Net Operating Profit Less Adjusted Taxes] - Hic-Tèé np/6yToK Bifl ochobhoï flinnbHocTi ça Bi/paxyBaHHAM cKopi/-roBaH/x noflaTKiâ;
g - ixiBi/iflKicTb çpocTaHHn npi/6yTKy (NOPLAT) KoMnaHiï b ko-xeH piê nocTnpornoçHoro nepiofly;
ROIC (Return On Invested Capital] - peHTa6enbHicTb iHBec-ToBaHoro KaniTany. ROIC B/3HaHaeTbcn ça ôopMynora
NOPLAT
ROIC-
(7)
FA+CA-AP
де FA (Fixed Assets] - необоротн активи;
CA (Current Assets] - обороты активи;
AP (Accounts Payable] - кредиторська заборгованють та ¡Hixii короткостроков1 зобов'язання.
Позначимо множину {Ri} i = 1 ... N як вектор R, аналопчно побудуемо вектори EBITM, CAT, APT, I. Вщповщно до формул (1) i (2) вектор чинниюв вартостi виглядае таким чином: ^ = {До,EBITM,CAT, APT,TjVOPLAШ + 1,г,ROIC,g} (8)
Величини APT0, CAT0, та Ti e фiксованими, i тому не вхо-дять до чинникiв.
Функцiя KJFJ описуеться рiвняннями (6), (7) i (8).
Постановка завдання вимiрювання капiталiзацií з ураху-ванням оцiнки вартост пщприемства в системi стратегiчного управлЫня. Управляти вартiстю означае змiнювати грошовi потоки компани та оцiнку ризиюв у виглядi ставки дисконту-вання r. Tакi змЫи проводяться за допомогою проектв. Осно-вними напрямами при реалiзацií стратеги розвитку е:
- зменшення оборотност дебторсько'!' заборгованост (у днях) за рахунок введення знижок при оплат авансом;
- упровадження модуля ERP планування виробництва, од-нак виникають додатковi витрати на проект на впроваджен-ня й пщтримку ERP системи;
- зниження ставки дисконтування r за рахунок збтьшення рейтингу корпоративного управлЫня компанТ'' в першому ро-цГ прогнозного перiоду: витрати в першому й наступних роках на виконання рекомендацм щодо корпоративного управлГння.
Таким чином, кожен напрям описуеться змЫою чинниюв вартостГ компанГ! та додатковим грошовим потоком витрат на здмснення стратегГ' розвитку, що характеризуе вартють управлГння.
СтратегГя розвитку реалГзуеться шляхом виконання про-ектГв, якГ ведуть до синергетичних ефектГв, якщо ^ проек-ти залежнГ або якщо проекти адитивы (можливе виконання двох проектв одночасно), то результат 'х виконання буде ек-вГвалентний сум! результатв вГд виконання проектГв.
Позначимо ва множини розглянутих проектГв як W, а п!д-множини альтернативних проектв як {Wi}.
Поставимо завдання максимГзацп вартост! як вибГр оптимального портфеля (пГдмножини) проектв W ¡з множини W, що дае найбГльше збГльшення вартост! в рамках заданих об-межень. Як обмеження можуть фГгурувати: бюджет, вироб-
236 Формування ринкових в1дносин в YKpaÏHi № 4 (167)/2015
нич¡ потужност¡, к¡льк¡сть втьних сп¡вроб¡тник¡в для здм-снення проекта, наявн¡сть прим¡щень для ведення проекта тощо. Розглянемо лише одне обмеження - бюджетне.
Розглянемо компаыю з оцЫкою вартост¡, яка визначаеть-ся В. Назвемо проектом матрицю У та Z. Введемо вартють управлЫня. Вартютю управл¡ння У е послщовнють О = (О1, 02 ....), що характеризуе грошовий пот¡к витрат на управлЫ-ня, у загальному випадку вона несюнченна. Так само дана послщовнють мае залежати вщ точки В0, що характеризуе припущення про майбутнм розвиток компанп
01 = 01 (В0, У). (9)
Поточна вартють (РпевегЛУа!ие) грошового потоку витрат на управлЫня дор¡внюe:
(10)
ы (1 + гУ
Поставимо завдання пщвищення кап¡тал¡зац¡í як виб¡р пщмножини № проект¡в ¡з множини № можливих:
в"
У" еУ0, УпеЖ \WriW, \iilVW,
<<?,./ =1 ...3
> МАХ
(1 1 )
де У0 - множина допустимих управл¡нь, Б1 - бюджетне обмеження, \ - юльюсть рок¡в, протягом яких бюджеты обмеження ¡стоты, знаком модуля | ... | позначено юльюсть еле-мент¡в у множинк
У0 мае м¡стити так¡ змютовы обмеження: И1>0, ЕВ!ТМ1>0, ОЛИ > 0, ЛРТ/ > 0, г>Г - безризикова ставка. При постановц завдання для конкретно' компани додатков¡ обмеження бу-дуть накладен¡ як самою компанию, так ¡ галуззю, у яюй вона працюе (у даному випадку металурпйною).
Дане завдання вщбивае нел¡н¡йн¡сть К0 (В0) по В, тобто при застосуванн дек¡лькох проект¡в може з'явитися синергетич-ний ефект - прирют вартост¡ буде б¡льше, н¡ж сума прироста вартост¡ при застосуванн кожного ¡з цих проект¡в окремо.
Базова стратеги складаеться з одного проекту. У моде-л¡ управлЫня варт¡стю кожний проект р мае описуватися функцию Ур (Ор). Побудувати математичну модель базовое стратеги розвитку в даному контекст - означае описати и функц¡ю Ур (Ор).
Функцп Ур (Ор) можуть бути надзвичайно р^номанггни-ми, але на практик р¡дко вдаеться детально описати вплив витрат на проект (Ор) на чинники вартост компани Ур. Тому розглядатимемо параметризовав функцп одним параметром. Без обмеження сптьност виберемо цим параметром (Ор1)- капггаловкладення ¡ в проект р в першому роц¡. Тод¡ (Ор/) для / > 1 однозначно визначаються Ор1.
Позначимо Ор1 через х, у, 2 для модел¡ кожноí розглянуш базовоí стратеги розвитку. У загальному випадку при зростан-н вкладень вщдача в¡д проекту спочатку збтьшуеться з¡ зрос-таючою швидюстю, а пот¡м и темп зростання сповтьнюеться.
Один ¡з типв кривих, що описують цю залежнють, - це ло-г¡стична крива, що задаеться р¡внянням
(12)
1 + Ъ-ет
Визначимо так¡ властивост¡ функци в¡ддач¡ в¡д проекту:
1) Пх) > 0;
2) Кх) - монотонно зростае;
3) Ит 1ш1 — = 0.
Пропонован¡ модел¡ базових стратепй розвитку наведено нижче (табл.1).
Вимоги на введем параметри: [0<а<1; [О < 6 < 1;
Таким чином, досл¡дження завдання показало, що його мож-на виршити, використовуючи математичне програмування.
Отже, завдання було поставлене й дослщжене в загальному виглядк
Визначено таю властивост р¡шень:
- не вс проекти ведуть до зростання вартосл;
- ¡снують проекти продуктивн та непродуктивн¡, вкладен-ня в непродуктивн проекти недоц¡льн¡;
Таблиця 1. Вплив чиннимв вартост на вим1рювання каштал1зацп шдприсмства в систем! стратепчного управлшня
Напрям стратеги розвитку Змша чинника вартостч Вплив на модель стратеги розвитку
Розширення продуктовоТ л1нп Збтыиення доходу \х,1 = \ ¥»2х(К1+^Г»1) = аАК\х) пер
Створення нових канал1в збуту \ змщнення наявних Збтыиення доходу, зниження оборотности оборотних актив1в *' \0,1>1 пер
Пщтримання принцигпв сталого розвитку Збтьшення вартост1 п Ы = 1 ® ~ [О, г > 1 Уа=
- для кожного продуктивного проекту ¡снуе точка максимуму зростання вартостк
Розвиток досл¡дження можливий за р¡зними напрямами, однак основними з них е так¡:
- виршення завдання для випадку множини проект¡в можливе за допомогою методу множниюв Лагранджа;
- пошук ¡ досл¡дження р¡шень для ¡нших моделей зростання;
- побудова моделей ¡ пошук р¡шень для ¡нших стратепчних перетворень компанй': скорочення витрат, зростання прода-ж¡в, зростання прибутку, вщповщь на дй конкурента.
Як зазначалося вище, для п¡двищення рол¡ каттал^ацп у стратеги управл¡ння п¡дприeмством необхщно визначити й ураховувати при оцЫц галузев¡ з¡ставн¡ компани.
Тому запропонований методолопчний п¡дх¡д оц¡нки ринко-во''' вартост¡ й п¡двищення кап¡тал¡зац¡ï металурпйно''' компа-нй' мае проводитися на основ¡ даних ф¡нансовоï зв¡тност¡ про-в¡дних св¡тових металург¡йних компан¡й, акцй яких котируються на найб¡льших фондових б^жах. Це можливо зробити нестан-дартним способом, якщо врахувати ризик мж компантми-аналогами за допомогою побудови оптимального портфеля, сформованого з акцм (активв) компан¡й-аналог¡в. Викорис-товуеться алгоритм формування оптимального портфеля тть-ки з покриттям, тобто накладаеться заборона на продаж цЫ-них паперв «без покриття». Як наслщок, вагов¡ коеф¡ц¡eнти для мультипл¡катор¡в компаый-аналопв позитивн¡ й у сум¡ дорв-нюють одиниц¡. Пор¡вняльний п¡дх¡д - метод оцЫки, заснова-ний на порвняны об'екта оц¡нки з аналопчними об'ектами, що-до яких е ¡нформац¡я про ц¡ни угод ¡з ними або ринкову варт¡сть Ух акц¡й, що котируються на фондових б^жах. Аналог об'екта оц¡нки - об'ект (компан¡я, пщ-приемство тощо), схожий за основними економнними, матер¡альними, техннними та ¡н-шими характеристиками з об'ектом оц¡нки, ц¡на якого вщома з угоди, що в¡дбулася при схожих умовах, або поточно' ринково' вартост на основ¡ даних фондових б^ж.
При в¡дбор¡ компан¡й-аналог¡в необхщно враховувати таю критерй пор¡внянност¡:
1) компанй мають належати до одше''' ¡ т¡eï ж галуз¡;
2) структура балансу пщприемств (сп¡вв¡дношення поточ-них актив¡в ¡ пасив¡в - коефщент покриття) под¡бна;
3) приблизно однаковий рюень виробничого ризику, ри-зику актив¡в ф¡рми (значення ROA, ROE%) та фЫансово-го ризику (частка довгостроково' заборгованост¡ у структур¡ кап¡талу компанй');
4) компан¡я не залучена в переговори або у фактичний процес поглинання ¡ншими компантми, осюльки зазвичай це впливае на нормальну продажну ц¡ну неконтрольного пакета акцм.
Визначення кап¡тал¡зованоï вартост п¡дприeмства по-р¡вняльним п¡дходом Грунтуеться на використанн¡ ц¡нових мультипл¡катор¡в - коефщенту, що показуе сп¡вв¡дношення мж ринковою ц¡ною п¡дприeмства або акцй' та фЫансовою базою. По сут, ф¡нансова база оц¡нного мультипл¡катора е вим¡рником, що в¡дображаe ф¡нансов¡ результати дтльност п¡дприeмства, до яких належать прибуток, виручка вщ реалЬ зацй. У даному випадку йдеться про капггал^овану варт¡сть неконтрольного пакета акцм п¡дприeмства (меншо' частки). В¡н вщображае р¡вень вартост¡ при високому ступен лквщ-ност¡. Для того щоб отримати вартють оц¡нюваного паке-
та, необхщно врахувати вщповщы премй та знижки. Зг¡дно з американськими стандартами звггност (GAAP) ¡ положен-нями (стандартами) бухгалтерського облку (П(С)БО) прин-ципи обчислення прибутку в¡др¡зняються один вщ одного. 0ск¡льки украïнськ¡ компанй не вщображають у бухгалтер-сьюй зв¡тност¡ (форма № 2) справжньо' величини виручки й основна частина продукцй продаеться торговельним домам, що належить загальн¡й структур¡ компанй', то доцтьно вико-ристовувати так¡ мультиплкатори при оц¡нц¡ ринково' вар-тост металург¡йноï компанй':
MC / S = [кап1тал1зац1я] / [coöiBapricTb], (13)
де [собвартють] - це собвартють без облку комерц¡йних ¡ управлЫських витрат (sellinggeneralandadministrativeexpenses), оск¡льки даний вид витрат вщноситься на ф¡нансовий результат.
Слщ зазначити, що дана модель вим^ювання катталН зацй' п¡дприeмства в систем¡ стратег¡чного управл¡ння пщ-приемства враховуе так¡ чинники впливу на катталЬацю: залучення ресурс¡в у ринковий оборот ¡ створення вартос-Ù здатно' приносити додаткову варт¡сть; доцтьнють пере-ведення частини новостворено' вартост у кап¡тал, тобто у вартють, що приносить додаткову варт¡сть, яю формалву-ють процеси створення додано' вартост в сучасних умовах з урахуванням управлЫського, економ¡чного, ф¡нансового, податкового, облкового аспект¡в.
В п¡дсумку запропонована модель пов'язуе кап¡тал¡зац¡ю ¡з процесами формування та функцюнування кап¡талу ме-талург¡йних п¡дприeмств. Kап¡тал¡зоване п¡дприeмство характеризуемся зростанням його вартост¡, що виступае ¡н-дикатором його конкурентоспроможност та джерелом економ¡чного зростання. Даний пщхщ (модель) ураховуе по-ступовий вплив на два види катталвацп.
На першому етап¡ в¡дбуваeться збтьшення елемент¡в реального кап¡талу (прирют реально' кап¡тал¡зац¡ï проявляеть-ся як одна з форм його нагромадження/зростання). Форми та методи управлЫня процесом вим¡рювання кап¡тал¡зац¡ï в основному зосереджены на прирост¡ реально' вартост, збть-шенн¡ величини прогресивних форм виробничих фондв, тобто ф¡зичному зростанн ¡нновац¡йно ор¡eнтованих технко-техно-лог¡чних ресурса. При цьому все це характеризуемся певни-ми просторовими та часовими параметрами, яю зм¡нюються в¡дпов¡дно до юнцево''' мети функц¡онування реальних бвнес-структур - запровадження принцип¡в сталого розвитку.
На другому етап враховуеться зб¡льшення ф¡ктивноï капгга-л¡зац¡ï. Зовншы чинники, як¡ формуються на фондовому ринку та визначаються котируванням акцм. Збтьшення ринково' вартост¡ акцм та вартост¡. Kап¡тал¡зац¡я в даному випадку ¡нЬ ц¡юeться не внутршнм менеджментом кап¡талу, а зовн¡шн¡ми б^жовими структурами, що зд¡йснюють котирування акцм. На оч¡кування зац¡кавлених стор¡н впливае як галузева ситуаци, так ¡ внутр¡шн¡ процеси на п¡дприeмств¡, тобто напрями страте-гй' розвитку: розширення продуктово' л¡н¡ï; створення нових ка-нал¡в збуту ¡ зм¡цнення наявних; пщтримання принцип¡в сталого розвитку (вплив яких ураховано в модел^.
Висновок
Запропонована модель вим¡рювання кап¡тал¡зац¡ï пщпри-емства в систем¡ стратег¡чного управлЫня дозволяе довести, що в довгостроковм перспектив¡ врахування принцип¡в
238 Формування ринкових вщносин в YKpa'rni № 4 (167)/2015
сталого розвитку забезпечуе зростання вартост пщприем-ства на основ! синергетичного ефекту ресурсних, ¡нституцм-них, еколопчних, технолопчних та соц!альних чинниюв.
Список використаних джерел
1. Rappaport A. Creating Shareholder Value: The New Standard for Business Performance / A. Rappaport. - N.Y.: Free Press, 2000.
2. Stewart B. The Quest for Value: A Guide for Senior Managers / B. Stewart. - N.Y.: Harper Business, 1991.
3. Коупленд Т. Стоимость компаний: оценка и управление / Т. Ко-упленд, Т. Коллер, Д. Муррин. - 2-е изд., стереотип. - М.: Олимп-Бизнес, 2000. - 565 с.
4. Скотт М. Факторы стоимости: Руководство для менеджеров по выявлению рычагов создания стоимости / М. Скотт; пер. с англ. А.Н. Исленко. - М.: Олимп-Бизнес, 2005. - 432 с. - (Мастерство).
5. Брюховецька Н.Ю. Економгчний механизм пгдприемства в рин-ковгй економгцг: методологи i практика / Н.Ю. Брюховецька. - До-нецьк: 1ЕП НАН УкраТни, 1999. - 276 с.
6. Капитализация предприятий: теория и практика: моногр. / под ред. И.П. Булеева, Н.Е. Брюховецкой; НАН Украины, Ин-т экономики пром-сти; ДонУЭП. - Донецк, 2011. - 328 с.
7. Геець В.М. Пргоритети нацгонального економгчного розвитку в контекст! глобалгзацгйних викликгв: моногр. / В.М. Геець: у 2 ч. / за ред. В.М. Гейця, А.А. Мазаракг. - К.: КиТв. нац. торг.-екон. ун-т, 2008. - Ч. 1. - 389 с.
8. Капгталгзацгя економгки УкраТни: наук. доп. / В.М. Геець, А.А. Гриценко, 0.1. Барановський та ¡н.; 1н-т економгки та прогнозу-вання НАН УкраТни. - К., 2007. - 218 с.
9. Козоргз М.А. Капгталгзацгя фондових бгрж УкраТни: особливостг та проблеми / М.А. Козоргз, К.С. Калинець // Реггональна економг-ка. - 2008. - № 4. - С. 157-162.
10. Козоргз М.А. Управлгння розвитком пщприемств на осно-вг Тх капггалгзацм [Електронний ресурс] / М.А. Козоргз, В.1. Ткачик. - Режим доступу: http://www.nbuv.gov.ua/portal/ soc_gum/en_ re/2010_7_3/16.pdf
11. Шумська С.С. Капгталгзацгя економгки: системний пгдхгд та ме-тодологгчнг напрями дослгдження [Електроний ресурс] / С.С. Шум-ська. - Режим доступу: http://www.nbuv.gov.ua/ portal/soc_gum/ et/2012_1/3_Shum.pdf
12. бвтух О.Т. Теоргя вартостг через призму фгнансгв / О.Т. бвтух // Ф!нанси УкраТни: науково-теоретичний та !нформац!йно-практичний журнал Мгнгстерства фгнансгв УкраТни. - 2005. - № 11. - С. 7-21.
13. Самсонова Л.И. Проблемы капитализации компании в условиях цикличности развития экономических процессов [Электронный ресурс] / Л. И. Самсонова // Микроэкономика. - 2011. - № 4. - С. 115123. - Режим доступа: http://elibrary.ru/ item.asp?id=16963346
14. Момот Т.В. Вартгсно-оргентований органгзацгйно-еконо-мгчний механизм корпоративного управлгння акцгонерними товариствами: теоргя, методологгя i практика: дис. ... д-ра екон. наук: 08.07.03 - економгка будгвництва / Момот Тетяна ВалерГТвна; Хар-к!в. нац. акад. м!ського господарства, 2006. - 426 с.
1 5. Дранко О.И. Выбор стратегии роста компании на основании критерия максимизации ее стоимости: непрерывный случай / О.И. Дранко, В.С. Романов // Электронный журнал «Исследовано в России». - 2006. - С. 1107-1117. - Режим доступа: http:// zhurnal.ape.relеarn.ru/articles/2006/447.pdf
