Принятие и основание инвестиционных решений в условиях риска Текст научной статьи по специальности «Экономика и бизнес»

Т.С. Морщенок

ПРИЙНЯТТЯ ТА ОБГРУНТУВАННЯ 1НВЕСТИЦ1ЙНИХ Р1ШЕНЬ

В УМОВАХ РИЗИКУ

У сучасних умовах господарювання процес прийняття та реалiзацil iнвестицiйних рiшень набувае нового, адаптованого до юну-ючого соцiально-економiчного стану, змiсту. Вiд якосп, своечасностi прийняття та реаль заци iнвестицiйних рiшень сьогоднi залежать реальш можливостi досягнення короткостро-кових та довгострокових цiлей, стабiльний соцiально-економiчний розвиток як окремих тдприемств, так i краши в цiлому. У зв'язку з цим необхiдним стае розумшня сутностi iнвестицiйних рiшень, вивчення основних наукових методiв 1х розробки та обгрунтуван-ня.

У складнопрогнозованому постшно змiнюваному економiчному середовищi об-межешсть та недостатнiсть шформаци, яка необхщна для реалiзацil iнвестування, не сприяе прийняттю ефективних та оптималь-них рiшень. Процес прийняття ефективних швестицшних рiшень в умовах невизначе-ност та ризику залежить вiд безлiчi факто-рiв, якi не слщ iгнорувати, i лише 1х систем-ний аналiз може привести до позитивних результат, якi, у свою чергу, сприятимуть стабiльному соцiально-економiчному роз-витку суб'ектiв господарювання.

Проблема прийняття ефективних швестицшних ршень останшм часом привертае все бшьшу увагу як зарубiжних, так i втиз-няних дослiдникiв. Дослiдження рiзних ас-пектiв швестицшно1 дiяльностi, ефективност iнвестицiйних проектiв та рiшень, оцшки ризику при реалiзацil швестицш здiйснили у сво!х наукових працях такi вченi-економiсти: О. Балацький, I. Бланк, Т. Головач, М. Денисенко, Н. Ковшун, Г. Козаченко, В. Лук'я-нова, Т. Майорова, А. Пересада, В. Савчук, П. Сорока, Д. Черваньов та шшь

Останшм часом найбшьш актуальним стае дослщження методик розробки, прийняття та реалiзацil швестицшних ршень в умовах невизначеност та ризику, аналiз зовнiшнього середовища та його вплив на реалiзацiю альтернативних рiшень, оцшка !х якостi й ефективностi тощо.

Метою дано! статтi е визначення по-казникiв та критерив обгрунтування доцшь-ностi прийняття iнвестицiйних ршень та ме-тодiв оцiнки ризиюв пiд час прийняття швестицшних рiшень. Для досягнення поставлено! мети було вирiшено такi завдання:

з'ясовано сутнiсть iнвестицiйних рь шень та встановлено, що !х реалiзацiя пов'язана з численними ризиками;

визначено основш показники оцiнки ефективностi та обгрунтування прийняття ршень вiдносно реального швестування;

дослiджено основнi методи оцшки ризиюв пiд час прийняття швестицшних ршень та визначено !х основш переваги й недолши;

установлено фактори, що впливають на вибiр методу оцшки ризиюв пiд час прийняття швестицшних ршень.

1нвестування являе собою один iз основних вцщв дiяльностi суб'ектiв господарювання, який дозволяе !м розвиватися та досягати стшких конкурентних переваг на ринку. Пщприемствам на будь-якiй стади свого життевого циклу доводиться розгляда-ти рiзнi iнвестицiйнi ще1 та приймати рiшення вiдносного того або шшого проекту.

Пiд iнвестицiйними ршеннями розу-мiють рiшення щодо вкладення коштiв в ак-тиви в певний момент часу з метою отри-мання прибутку в майбутньому. Причини, що обумовлюють необхiднiсть прийняття iнвестицiйних рiшень, можуть бути рiзними, проте в цшому !х можна пiдроздiлити на три основш види: оновлення наявно1 матерiаль-но-техшчно1 бази, нарощування обсягiв ви-робничо1 дiяльностi, освоення нових видiв дiяльностi.

Слiд зазначити, що реалiзацiя швести-цiйних рiшень бiльшою чи меншою мiрою впливае на iншi функцiональнi рiшення (у сферi управлшня персоналом, маркетингу, розвитку тдприемства тощо). У той же час швестицшш ршення впливають на загальний результат дiяльностi пiдприемств, надають iнновацiйний та довгостроковий характер

© Морщенок Тетяна Сергивна - кандидат економiчних наук. 3anopi3bKa державна iнженерна академiя.

ISSN 1562-109X

процесам житт£дiяльностi суб'eктiв господарювання. На швестицшт рiшення впливають як рiшення з реатзаци iнших функцiй пiдприeмства, так i стратегiчне рiшення, яке ув'язуе всi функцiональнi рiшення з единою метою функщонування пiдприeмства.

Сучаснi умови процесу розробки i прийняття ршень вимагають вiд осiб, що !х приймають, постiйного усвiдомлення того, що прийняте iнвестицiйне рiшення мае бути на-уково обгрунтованим, оптимальним, ефектив-ним та результативним. Оптимальнiсть ршен-ня - це властивiсть бути найкращим у будь-якому вщношенш вiдповiдно до критерiю оптимальностi. Ефективним вважаеться рiшення, що приводить до необхвдних i дiевих результатiв. Результативним можна назвати ршення, реалiзацiя якого приводить до остаточних (пiдсумкових) результат. Ефективнiсть вважаеться найбiльш загальною властивютю будь-яких цiлеспрямованих процесiв, яка виражаеться ступенем досягнення мети з урахуванням витрат ресурсiв i часу.

Для вибору найкращого iнвестицiйного рiшення необидно скористатися надшними iнструментами оцiнки !х ефективностi. Тому процес прийняття швестицшних рiшень мае

супроводжуватися вiдповiдними

розрахунками, на шдст^ яких можна зробити висновок щодо доцiльностi вкладення кошлв у конкретний проект. У сучаснш iнвестицiйнiй практицi найчастiше використовуються двi групи показникiв оцiнки економiчноl ефективносп рiшень вiдносно реального iнвестування:

традицшш, якi базуються на облiкових оцшках;

динамiчнi, що базуються на дисконтованих оцiнках.

Перша група показникiв сьогодш неадекватна реальним умовам, оскiльки не враховуе змшу вартостi грошей у чаш, характеру розподшу грошових потоюв у часi, доходiв вiд можливого решвестування капiталу, фактору шфляци при порiвняннi грошових потокiв. Основнi показники ощнки ефективностi iнвестицiйного проекту, яю базуються на дисконтованих оцiнках, i критери обгрунтування доцiльностi прийняття ршення щодо реального iнвестування наведенi у табл. 1. Ус розглянутi показники ощнки ефективносп реальних iнвестицiйних проекпв знаходяться мiж собою у тюному взаемозв'язку та дозволяють оцiнити ефектившсть iз рiзних бокiв, тому 1х варто розглядати у комплексi

при прийнятп вiдповiдного рiшення.

Таблиця 1. Показники ефективност1 та обгрунтування доцтъност1 прийняття гнвестицШних ршенъ

Показник обгрун-

тування Змiст i визначення Умови прийняття Основнi Основнi

швестицшного показника швестицшного переваги недолiки

ршення ршення показника показника

(проекту)

1 2 3 4 5

Чиста Показуе кшцевий Якщо №У>0, то Адитивнiсть у Не дае можли-

тепершня абсолютний ефект, швестицшне просторi i часi, вост оцiнити

(дисконтована) отриманий вiд рiшення е тобто КРУ рiзних резерв безпеки

вартють реалiзацil ефективним i його iнвестицiйних рi- iнвестицiйного

(КРУ) iнвестицiйного рекомендуеться шень можна без- рiшення, тобто не

рiшення, i прий-няти; посередньо суму- вщповщае на

визначаеться як якщо КРУ=0, то вати з метою виз- питання: на

рiзниця мiж реалiзацiя рiшення начення приваб- скшьки велика

сумарною вартiстю не принесе нi ливосп швес- ймовiрнiсть того,

приведених прибутку, нi тицшного порт- що реалiзацiя

(дисконтованих) чис- збитку; феля рiшення принесе

тих грошових якщо КРУ<0, то збиток;

потокiв за перiод реалiзацiя рiшення необхiднiсть

експлуатаци принесе збиток i детального

швестицшного його не варто прогнозу

ршення та сумарною приймати щорiчних

вартютю приведених грошових потокiв

(дисконтованих) ш-

вестицiйних кошпв

на його реалiзацiю

Заюнчення табл. 1

1 2 3 4 5

1ндекс Вщображае вiдноснy Якщо Р1>1, то Може бути Не мае власти-

прибутковосп прибyтковiсть iнвестицiйне використаний як востi

(рентабельности iнвестицiйного рiшення е для порiвняльноï адитивностi;

(PI) рiшення, або ефективним i його оцiнки, так i як необхiднiсть

дисконтовану рекомендуеться визначальний по- детального

вартють грошових прийняти; казник при прий- прогнозу

надходжень вiд якщо Р1=1, то няттi рiшення щорiчних

ре^зацп реалiзацiя рiшення грошових потокiв

iнвестицiйного не принесе m

рiшення в розрахунку прибутку, нi

на одиницю збитку;

дисконтованих якщо Р1<1, то

вкладень ршення е збитковим, його не варто приймати

Перiод Показуе перiод, за Якщо РР < житте- Може бути вико- Не враховуе ri

OKynHOCTi (РР) який повертаються вого циклу проек- ристаний для грошовi потоки,

кошти, необхiднi для ту, то швестицш- оцiнки не тшьки якi формуються

ре^зацп швестицш- ний проект е ефек- ефективностi тсля перiодy

ного рiшення, i тивним i його слщ iнвестицiï, а i окyпностi

визначаеться як прийняти; рiвня швес- iнвестицiй

вiдношення якщо РР = житте- тицiйних ризикiв,

дисконтованих вому циклу, то пов'язаних з

вкладень до проект е ш лшвщшстю (чим

середньорiчноï прибутковим, нi тривалiший

вартостi збитковим; перiод реалiзацiï

дисконтованих якщо РР > житте- проекту до

надходжень вого циклу, то проект е збитковим, його варто вщхилити повноï його окyпностi, тим вищий рiвень iнвестицiйних ризикiв)

Внутршня Вiдображае макси- Якщо IRR > G вiдносним по- Не мае власти-

норма мальний процент за середню вартiсть казником i на востi адитивност

дохiдностi позиками, який капiталy, який вщмшу вiд NPV та не вiдображае

(рентабельностi) можна платити за використовуеться характеризуе розмiрy грошових

(IRR) використання для проекту, то ризиковашсть потоюв; окрiм

необхвдних ресyрсiв, проект проекту, того, iснyють

залишаючись на рекомендуеться оцiнюючи випадки (неорди-

беззбитковому рiвнi, приймати; iснyючий резерв нарш грошовi

або нижнш гаран- якщо IRR < безпеки потоки), коли

тований рiвень при- вартост капiталy, проект може мати

бyтковостi проекту. що декiлька значень

Метод ¡ИИ полягае у використовуеться ¡ИИ

визначенш значення для проекту, то

дисконтно1ставки, за проект е

якою чиста тепершня збитковим i вiд

вартють проекту нього слщ

дорiвнюе нулю вщмовитися

Слщ зазначити, що прийняття ршення про швестування ускладнюеться рiзними факторами - це й обмеженють фiнансових ресурсiв, необхщних для iнвестування, i ризик, пов'язаний iз прийняттям того чи шшого ршення тощо. Реальнi iнвестицiйнi проекти пов'язанi зi значною кiлькiстю ризиюв, якi зумовленi численними факторами: спрямованютю вкладень, цiлями вкладень, видом шдприемницько1 дiяльностi тощо, назвати якi найчаспше дуже складно. Утiм, видiляють таю основш ризики шд час оцшки швестицшних проектов:

ризик, пов'язаний iз нестабiльнiстю економiчноl ситуацп i законодавства;

зовнiшньоекономiчний ризик (закриття кордонiв, введення обмежень на торгiвлю i постачання тощо);

ризик несприятливих сощально-поль тичних змiн у кра1ш;

ризик неповноти i неточностi шформацп про умови здшснення проекту;

ринковий ризик, пов'язаний iз коливанням ринково1 кон'юнктури, цш, валютних курсiв;

ризик несприятливих природно-клiма-тичних умов;

виробничо-технiчний ризик (аварп, вiдмова устаткування, виробничий брак);

ризик невизначеностi цшей, iнтересiв i поведiнки учасникiв (можливють неплатежiв, банкрутств тощо) [3, 181-182].

Пщ iнвестицiйним ризиком бiльшiсть учених розумiють можливiсть виникнення у процес реалiзацil iнвестицiйного проекту (рiшення) несприятливих подш, якi знизять його очшувану ефективнiсть. Даний ризик необхiдно оцшювати, обчислювати, описувати та планувати, розробляючи швестицшний проект, або приймаючи ршення щодо реального iнвестування.

Слiд зазначити, що кожний швестицшний проект потребуе

iндивiдуальноl ощнки рiвня ризику в

конкретних умовах його здшснення. Оцшка рiвня швестицшного ризику базуеться на таких принципах та методичних шдходах, що використовуються в сучаснiй практищ управлiння проектами:

загальна оцiнка швестицшного ризику здшснюеться шляхом визначення штегрова-ного !х показника, який характеризуемся як «рiвень проектного ризику»;

в основi оцiнки рiвня ризику лежить визначення можливого дiапазону вiдхилень показниюв ефективностi проекту вiд розрахованих !х величин (чим вище можливий дiапазон вiдхилень, тим вище рiвень проектного ризику;

як показник ефективносп, що використовуеться для оцiнки рiвня ризику, може бути обраний будь-який iз них (найбшьш часто використовуеться чиста тепершня вартють i внутрiшня норма дохщносп);

для кiлькiсного вимiрювання розмiрiв можливих вiдхилень ефективностi проекту вщ розраховано1 И величини використовуеться система показниюв, що вiдображае ступiнь И коливання (основними е диспершя, середньоквадратичне вiдхилення та коефiцiент варiацil);

оцшка можливого коливання розрахованих показниюв ефективносп проекту здiйснюеться в максимально широкому дiапазонi можливих умов його реалiзацil [1, 326].

Виходячи з вищеперерахованих принципiв формуеться методичний iнструментарiй оцшки рiвня ризику окремих iнвестицiйних проекпв. Серед методiв оцiнки ризику проекпв видiляють: метод аналiзу чутливостi, метод аналiзу сценарilв, метод iмiтацiйного моделювання, метод побудови дерева рiшень (табл. 2) та шшь

Вибiр конкретних методiв оцiнки ризику визначаеться такими факторами:

конкретними видами швестицшних ризиюв;

повнотою та достовiрнiстю

iнформацiйноï бази, сформовано!' для ощнки рiвня ймовiрностi рiзних швестицшних ризиюв;

рiвнем квалiфiкацiï менеджерiв, що здшснюють оцiнкy;

технiчною та програмною

оснащенiстю, можливiстю використання сучасних комп'ютерних технологiй;

можливiстю залучення до ощнки швестицшних ризиюв квалiфiкованих експертiв тощо [1, 558].

У системi заходiв iз забезпечення реалiзацiï iнвестицiйних проекпв важливе мiсце також належить нейтралiзацiï ризикiв. Зазначимо, що у процес вибору окремих напрямiв нейтралiзацiï ризиюв (розподiл ризикiв, формування резервiв по проекту, страхування та хеджування ризиюв) варто виходити з ïx результативност й економiчностi.

Таблиця 2. Основм методи ощнки ступеню ризику nid час прийняття твестщтних ршень

Метод ощнки ризику

Головне завдання використання та змют методу

Переваги

Недолши

1

2

3

4

Аналiз чутливосп

Оцiнка впливу основних виxiдниx (факторних) параметрiв на резyльтативнi показники ефективност iнвестицiйного проекту. У процесi здшснення аналiзy послiдовно змiнюють значення вихщних (факторних) показникiв i визначають дiапазон коливань обраних для оцiнки ризику кшцевих показникiв його ефективностi, а також критичш значення виxiдниx (факторних) показниюв проекту. Чим вище стушнь залежностi показникiв ефективностi проекту вщ окремих виxiдниx (факторних) показникiв ïï формування, тим бiльш ризиковим вважаеться проект

Простота та наочшсть методу; дозволяе щентифшувати систему факторних показникiв, що генерують найбiльшy погрозу досягненню розраховано1' ефективностi

Дослiджyе iзольова-ний вплив кожного з факторних показникiв на ефективнiсть проекту, у той час коли на практищ вони взаемодiють комплексно; не до-зволяе отримати комплексну ймовiрнiснy оцiнкy ступеню ризику проекту по будь-якому з показниюв оцiнки його ефективностi на основi його коливання пiд впливом ytix факторiв

Аналiз сценарпв

Комплексна ощнка впливу всix основних вихщних (факторних) показниюв на ефективнiсть реального швестищйного проекту за рiзниx умов (сценарiяx) його реалiзацiï - вщ якнайкращих до найгiршиx. За кожним сценарiем проекту визначаеться iмовiрнiсть його виникнення. На основi можливих коливань показниюв ефективностi проекту при рiзниx сценарiяx його реалiзацiï визначаються середньоквадратичне вiдxилення i коефiцiент варiацiï, яю виражають стyпiнь проектного ризику. Чим вище значення середньоквадратичного вiдxилення i коефщента варiацiï, тим вищим вважаеться рiвень проектного ризику

Дозволяе отримати найбiльш комплексну оцiнкy рiвня ризику; можливють оцiнки одночасного впливу декiлькоx параметрiв на кiнцевi результати проекту через iмовiрнiсть настання кожного сценарiю

Задання iмовiрностi реалiзацiï кожного iз сценарйв носить суб'ективний характер, що привносить вщповщний елемент сyб'ективiзмy i в одержанi кiнцевi результати ощнки рiвня ризику

Iмiтацiй-

Комплексна ощнка ризику на основi

Визначае корелятивний

Складшсть побудови

ного

моделю-

вання

(метод

Монте-

Карло)

багатократно1 iмiтацil умов формування показникiв ефективносп проекту i !х вiдхилення вщ розрахункового або середнього значення. Iмiтацiйне моделювання засноване на побудовi математично1 моделi формування показниюв ефективностi проекту, встановленнi меж можливих змiн i форм корелятивних зв'язюв окремих первинних (факторних) показникiв, формуючих цю ефективнiсть, i багатократного комп'ютерного моделювання iмовiрнiсних сценарив змiни окремих первинних (фаторних) показникiв з метою набуття адекватних ним значень можливого розподшу показникiв ефективностi

зв язок мiж показниками, тим самим дозволяе до-слiджувати вплив вихщ-них показниюв комплексно; розширюе дослiджуване поле умов реалiзацil проекту, моделюючи багато сотень сценарив;дозволяе найбiльш повно врахувати весь дiапазон невизначеностей вихiдних значень факторних показниюв проекту; дозволяе набути штервальних значень показникiв ризикiв, у рамках яких можлива успiшна реалiзацiя проекту_

iмовiрнiсноl моделi i безлiч обчислень; необхiднiсть формування вщповщно1 надшно1 програмно1 пiдтримки; установлення типу розподiлу iмовiрностей, що задаеться за окремими факторним показниками, що потребуе достатньо високого рiвня професшно1 пiдготовки аналiтика

Заюнчення табл. 2

1 2 3 4

Дерева ршень Комплексна ощнка рiвня ризику на основi графiчного уявлення можливих сценарив реалiзацil проекту, що послщовно розглядаються в чаа, зi встановленням iмовiрностi виникнення кожного з них. Кожна з гшок дерева шюструе одну з альтернатив можливого перебшу реалiзацil проекту i вiдповiдного !й очiкуваного значення показника ефективность Рухаючись уздовж побудованих гшок, оцшюють кожен варiант подiй, як правило, на основi теорil iмовiрностi й зi всiх можливих обирають оптимальний. При цьому кiлькiсну оцшку отримуе кожен варiант Висока мiра наочностi здiйснюваного аналiзу, оскшьки метод передбачае графiчну побудову варiан-тiв iнвестицiйних рiшень; дозволяе роздшити велику складну проблему на серда дрiбних; достатньо висока мiра кореляци результатiв кiнцевоl оцiнки з промiжними часовими iнтервалами реалiзацil iнвестицiйного проекту Дае надшний результат лише за проектами з коротким життевим циклом; процес задання iмовiрностей по кожнiй з альтернатив носить суб'ективний характер; по кожнш з гшок у рамках одного з етатв реалiзацil проекту розробляеться лише декшька альтернативних сценарilв

Висновки. Таким чином, в умовах економiчноl нестабшьносп, яка характерна для ринкового середовища, наукове обгрунтування та прийняття ефективних ршень щодо реального iнвестування е важливою умовою стшкого розвитку суб'ектiв господарювання. Для

iнвестицiйних рiшень характерна стратепчшсть у направленостi,

спрямованiсть на перспективу, передбачення яко! пов'язано з невизначешстю, а отже, i ризиком. Важлива роль пiд час прийняття швестицшного рiшення вiдводиться оцiнцi !х ефективносп та ступеню ризику. У той же час не слщ забувати, що досить багато

залежить i вiд штущи, досвiду та шдприемницького таланту особи, що приймае щ рiшення. Розглянутi методи дають змогу змютовно та систематизовано пiдiйти до аналiзу проблем, пов'язаних з швестуванням, i пiдвищити обгрунтованiсть рiшень.

Л^ература:

1. Бланк И. А. Управление финансовыми рисками: Учеб. пособие. - К.: Ника-Центр, 2006.

2. Ковшун Н.Е. Аналiз та планування проекпв: Навч. посiб. - К.: Центр учбово1 лiтератури, 2008.

3. Соpокa П.М. Економiчнi тa ф^нто- нaвчaння I 3a pед. О.Д. Гудзинського. - К.: вi promK Нaвч. поciб. для диcтaнцiйного Унiвеpcитет «Укpaïнa», 2006.