CC BY
68
ПРЕПЯТСТВИЯ НА ПУТИ РАЗВИТИЯ СДЕЛОК LEVERAGED BUYOUT (LBO) В РОССИИ
О.И. Иконникова, магистрант
Балтийский федеральный университет им. И. Канта (Россия, г. Калининград)
Аннотация. Статья посвящена особенностям сделок LBO и специфике проведения сделок данного типа в России. В исследовании охарактеризована экономическая ситуация в России. Цель исследования - путем анализа ряда примеров российских сделок LBO, выявить препятствия и сдерживающие факторы на пути развития рынка LBO в России. Также обосновано, почему на российском рынке зарубежные модели данных сделок не актуальны.
Ключевые слова: выкуп с долговым финансированием (LBO), фондовый рынок, Роснефть, заемные средства, экономическое развитие, частные инвестиции.
Экономическая ситуация в России формируется под воздействием снижения цен на нефть и нефтепродукты, санкций со стороны ЕС и США, а также под влиянием оттока капитала, который усилился в связи с погашением внешнего долга. Понижение объемов ВВП, негативная динамика капиталовложений в основной капитал, высокая стоимость заемных ресурсов и общая экономическая нестабильность значительно снизили инвестиционную активность. В условиях ограниченных ресурсов у корпораций возникает острая необходимость максимально эффективно проводить стратегии слияния и поглощения, а экономическому сообществу, в свою очередь, необходимо выявить типы сделок, которые позволят определить и использовать оптимальное отношение собственных и заемных средств для покупки российских компаний. В связи с этим представляется важным рассмотреть на примерах механизм конкретных сделок с долговым финансированием, проведенных в России.
Проанализировав данные о некоторых сделках из открытых источников, можно сказать, что в России банковский кредит -это главный источник финансирования сделок LBO, а количество сделок невелико.
Примером сделки LBO в российской практике считается приобретение холдингом «Металлинвест» Михайловского ГОКа. Финансирование сделки проводилось с помощью кредита ВТБ под залог горнообогатительного комбината. ВТБ банка
предоставил кредит суммой 1 млрд долл. для приобретения Усмановым и Анисимо-вым 97% акций Михайловского горнообогатительного комбината. Сумма в 1 млрд долл. стала одной из крупнейших, которые банки предоставляли для проведения сделок по слиянию и поглощению.
В декабре 2016 года 19,5% «Роснефти» было продано консорциуму международных инвесторов - сырьевому трейдеру Glencore и суверенному фонду Qatar. Сделка была профинансирована за счет собственных средств консорциума и банковского финансирования. Одну треть от суммы сделки (2,8 млрд евро) составил собственный капитал. Новые акционеры провели сделку как LBO - актив был заложен как финансовый рычаг, и часть собственных средств использована для покрытия. Доли в совместном предприятии распределены 50 на 50. Сама «Роснефть» не участвовала в сделке в качестве гаранта ее обязательств перед кредиторами [1].
Основным кредитором выступил международный банк Banca Intesa Sanpaolo. Банк осуществил безрегрессное финансирование, которое обеспечено акциями «Роснефти». В сообщениях Роснефти также говорится, что в кредитной поддержке и финансировании сделки участвовали и другие банки. Итальянский банк обеспечил значительную часть сделки. Помимо Intesa в синдикате принимали участие еще российские банки и несколько кредитных организаций, однако их названия не были разглашены. Для Glencore через консорци-
ум и специальные соглашения риск ограничен уровнем в 300 млн евро, так как значительную часть своего пакета Glencore захеджирует. Сумма сделки составила 692,4 млрд руб. По сообщениям «Роснефти», в цене отразились котировки закрытия торгов 6 декабря с дисконтом 5%. Еще 18,4 млрд руб. поступило в бюджет путем получения дивидендов самого «Роснефтегаза», который, в свою очередь, получит от «Роснефти» дополнительные выплаты.
Перед подписанием соглашения о продаже советом директоров была одобрена новая дивидендная политика, согласно которой 35% чистой прибыли, а не 25%, будет перечисляться на дивиденды. Таким образом «Роснефтегаз» будет располагать дополнительными денежными средствами, которые будут направлены в бюджет. 18,4 млрд руб. - сумма, которая является авансом от поступления увеличенных дивидендов «Роснефти».
Правительство ожидало, что соглашение о продаже пакета «Роснефти» будет подписано на сумму не менее 710,8 млрд руб. По словам министра финансов Антона Силуанова, бюджет рассчитывал получить от сделки приватизации 703,5 млрд руб. С учетом того, что были получены дополнительные дивиденды «Роснефтега-зом», была перечислена сумма, указанная в директиве.
По словам Игоря Сечина, «Роснефти» удалось привлечь инвесторов при неблагоприятной внешней конъюнктуре, и руководство компании крайне положительно относится к вхождению в акционерный капитал компании Glencore и Qatar Investment Authority.
Анализируя российские сделки LBO можно сказать, что российская практика проведения сделок LBO отличается от международной и имеет свою специфику [3]. Прежде всего, отличия исходят из разницы моделей корпоративного управления. Если в России присутствует проблема защиты
интересов миноритарных акционеров, то, например, в США основной конфликт -это проблема агента-принципала, известная в экономической теории. Подтверждение этому - делистинг Уралкалия.
Многие российские сделки формально можно отнести к сделкам LBO. Однако стоит отметить, что они обусловлены другими целями, отличными от международных сделок такого типа. Во многих российских сделках компании, используя механизм LBO, выкупают собственные акции или частично приватизируют государственную долю. Таким образом, у российских компаний от перераспределения собственности, которое происходит при сделках LBO, не возникает ни дополнительного притока капитала, ни синергетического эффекта от масштаба, как при поглощении. Такие характерные черты российский сделок LBO соотносятся с особенностями российского фондового рынка, который изначально создавался не как источник капитала, а как способ передела долей [4]. Несмотря на то, что спустя время произошел ряд изменений, российский фондовый рынок сохранил свою сущность.
Использовать фондовый рынок как источник капитала осложняет несколько проблем. Во-первых, это небольшое количество желающих стать миноритарными акционерами, как уже было отмечено выше, это связано с отсутствием системы защиты их интересов. Во-вторых, российский фондовый рынок имеет низкую ликвидность по сравнению с крупнейшими международными рынками ценных бумаг. В связи с этим могут возникнуть затруднения с продажей своего пакета акций.
Также стоит отметить, что в России мало компаний с высокой рентабельностью. Этот факт подтверждает статистика, приведенная в таблице: ставки по кредитам нефинансовым организациям значительно выше, чем рентабельность активов и продаж у компаний.
Таблица 1. Сравнение показателей деятельности предприятий и средневзвешенных ставок по кредитам, % годовых
Показатель 2015 2014 2013
Рентабельность продаж 9,3 8,6 7,0
Рентабельность активов 5,0 3,9 4,5
% по кредитам до 1 года 19,9 9,2 10,0
% по кредитам свыше 1 года 15,1 10,6 12,5
Примечание: составлено автором на основе данных ЦБ РФ н Росстат
Несмотря на то, что у показателей рентабельности продаж и активов за период 2013-201 гг. наблюдается положительная динамика, средневзвешенные процентные ставки по кредитам до одного года и свыше одного года за этот же период увеличились на 9,9% и 2,6%, соответственно. В то время, как показатели рентабельности продаж за три года выросли всего на 2,3%, а показатели рентабельности активов - на 1,5%.
Можно сделать вывод, что один из главных барьеров на пути применения механизмов LBO в России является высокая стоимость привлечения заемных средств. А в связи с тем, что российский рынок намного менее развит, чем рынки тех стран, в которых сделки LBO получили широкое распространение, в России ограничены возможности создания добавленной стоимости при использовании механизмов LBO, главным образом, из-за меньшей
доступности заемных средств.
Библиографический список
1. Private Banking & Wealth Managment [Электронный ресурс]: Почему в России нет LBO? / от 10.02.2014; URL: http://pbwm.ru/articles/pochemu-v-rossii-ne-budet-lbo
2. Корпоративный менеджмент [Электронный ресурс]: Как приобрести бизнес на заемные средства; URL: http://www.cfin.ru/investor/m_and_a/lbo.shtml
3. Коннова, А.С. Управление эффективностью выкупов долговым финансированием в условиях современного российского рынка: дисс. к.э.н. 08.00.10 / Коннова Анастасия Сергеевна. - Санкт-Петербург, 2016. - 196 с.
4. Пушкин, А.В. Покупка и продажа бизнеса в России / А.В. Пушкин, К.А. Гришин. -М.: Альпина Паблишерз, 2014. - 294 с.
OBSTACLES ON DEVELOPMENT OF LEVERAGED BUYOUT (LBO) DEVELOPMENTS IN RUSSIA
O.I. Ikonnikova, graduate student Immanuel Kant Baltic federal university (Russia, Kaliningrad)
Abstract. The article is devoted to the peculiarities of LBO transactions and the specifics of conducting transactions of this type in Russia. The economic situation in Russia is characterized. The purpose of the study is to analyze examples of Russian LBO transactions and to identify obstacles and constraints on the path of development of the LBO market in Russia. It is also justified why foreign models of these transactions are not relevant in the Russian market.
Keywords: leveraged Buyout (LBO), the stock market, Rosneft, borrowedfunds, economic development, private investment.
