CC BY
46
3. Klimova N. M. Budget and tax potential of the region / / Finance. - 2013. - №9. - P. 15-17
4. Matrusov N. D. Regional forecasting and regional development, Moscow: Nauka, 1995. - 221 p.
5. Mironova O. A. Problems and risks of forming the tax base on income and profit //Economic Sciences. - 2014. - No.1. -P. 117-121
6. Misakov V. S. Comparison as a General scientific method of knowledge //Izvestiya Kabardino-Balkar scientific center of the Russian Academy of Sciences, 2007. - No.3. - P.16
7. Misakov V. S. Functional and cost analysis of construction terms / / Accounting. - 1985. - №8. - P. 0
8. Misakov V. S., Baiduev I. Z., Gendugov S. Z. Functional cost analysis as a method of system research //Izvestiya Orenburg state agrarian University. - 2015. - №22-2. - P. 167
9. Musaev M. M., Musayeva H. M., Misakov V. S. Some approaches to integrating economic and statistical research methods for conducting functional and cost analysis / / Financial Economics. - 2018. - №8. - Pp. 73-75
10. Russia and the problems of fiscal federalism //World Bank: program of technical cooperation "Budgetary relations between authorities of various levels in the Russian Federation" / Ed. K. Wallich. - Moscow: Izvestiya, 1993. - 207 p.
11. Panskov V. G. Tax risks and possible ways of minimization //Economy. Taxes. Pravo. - 2013. - No.4. - P. 74-80
12. Krasnitsky V. A. Tax policy in the conditions of market economy in the Russian Federation: autoref. diss. doct. econ. science: 08.00.10. - M., 2009. - 40 p.
13. Kolomiets A. L. About the concepts of tax and financial potential of the region //The tax Bulletin. - [Electronic resource]. - Mode of access: http://www.nalvest.cjm/nv/25.02.2016
14. Basnukaev M.Sh., Isanbaeva D.V., Tashanova Z.Ya. Regional tax policy as a structural element of socio-economic policy // Natural and Humanitarian Studies. - 2020. - No. 28 (2). - S. 44-49.
15. Kushu S.O., Adamyan J.A. Consolidation of the level of taxes and national competitiveness in modern Russia // Bulletin of the Academy of Knowledge. - 2018 .- No. 29 (6). - S. 298-301.
DOI: 10.24411/2304-6139-2020-10216
Д.А. Шевченко - к.э.н., доцент кафедры «Финансы и кредит», Южный федеральный университет, г. Ростов-на-Дону, Россия, [email protected],
D.A. Shevchenko - PhD in Economics, associate professor of the Department of Finance and Credit, Southern Federal University, Rostov on Don, Russia.
ПОТЕНЦИАЛ БИРЖЕВОЙ ИНФРАСТРУКТУРЫ ДЛЯ СТИМУЛИРОВАНИЯ СТРУКТУРНЫХ ПРЕОБРАЗОВАНИЙ В РОССИЙСКОЙ ЭКОНОМИКЕ THE POTENTIAL OF EXCHANGE INFRASTRUCTURE TO STIMULATE STRUCTURAL CHANGES IN THE RUSSIAN
ECONOMY
Аннотация. Сформированная в России биржевая инфраструктура фондового рынка предлагает действующий механизм мобилизации капитала в реальный сектор экономики. Консолидированная торговая площадка Московская биржа обладает признаками конкурентоспособности и соответствует по качеству ведущим зарубежным аналогам. В ближайшее время основными биржевыми инструментами, способствующими структурным преобразованиям в российской экономике, будут разные виды облигаций. В процессе финансирования бизнеса именно они составляют альтернативу традиционным банковским кредитам. Более активное использование биржевого механизма для финансирования структурных преобразований требует, наряду с облегчением требований и созданием специальных секторов на бирже, привлечения региональных институтов поддержки бизнеса и развития комплексного информационного и маркетингового сопровождения эмиссии ценных бумаг. Для реализации национальных приоритетов диверсификации российской экономики необходимо разрабатывать соответственную систему мер государственной поддержки.
Abstract. The stock market infrastructure formed in Russia offers a functioning mechanism for capital mobilization in the real sector of the economy. The Moscow Exchange as a consolidated trading platform has characteristics of competitiveness and corresponds to the quality of the leading foreign analogues. In the near future, the main exchange-traded instruments that contribute to structural changes in the Russian economy will be different types of bonds. These become an alternative to traditional bank loans in the process of business financing. More active use of the exchange mechanism to finance structural transformations requires attracting regional business support institutions and developing comprehensive information and marketing support for issuing securities, along with facilitating requirements and creating special sectors on the exchange. To implement national priorities in diversification of the Russian economy, it is necessary to develop an appropriate system of government support measures.
Ключевые слова: фондовая биржа; облигация; финансирование; экономический рост
Keywords: stock exchange; bond; financing; economic growth
Во многих странах мира рынок ценных бумаг предоставляет удобные и востребованные инструменты мобилизации капитала, благодаря чему расширяет возможности формирования ресурсной базы народного хозяйства и повышает эффективность распределения финансовых средств, оказывая влияние на структуру национальной экономики. Важнейшую роль при этом играют биржевые институты, обеспечивающие постоянное,
устойчивое и оперативное взаимодействие инвесторов и заемщиков, а также ликвидность обращающихся финансовых инструментов. Привлекательность биржевого механизма финансирования предопределяется прозрачными алгоритмами установления равновесной рыночной стоимости, максимально учитывающей состояние финансовой сферы экономики, соотношения спроса и предложения на рынках капитала, перспектив развития, кредитоспособности и инвестиционной привлекательности конкретных заемщиков - эмитентов ценных бумаг. Биржевая инфраструктура активно развивается с учетом последних достижений информационной экономики и использования последствий международной финансово-экономической интеграции.
В настоящее время в Российской Федерации биржевой рынок ценных бумаг недостаточно активно используется для финансирования реального сектора экономики. В то же время ограниченность инструментов банковского кредитования, сложности с доступом к международным рынкам капитала и значительные объемы сбережений, рассредоточенные у разных экономических субъектов, предполагают необходимость развития биржевого механизма финансирования, формируют потенциал повышения его значимости для российской экономики. Меры, направленные на повышение привлекательности фондового рынка для населения, в совокупности с реализацией приоритетов государственной политики по диверсификации структуры российской экономики, усилению малого и среднего бизнеса, обеспечению импортозамещения и продовольственной безопасности должны опираться на интегрированное применение и трансформацию биржевой инфраструктуры и дальнейшее раскрытие её потенциала. В связи с этим задача исследования - обосновать с учетом российской практики и передового зарубежного опыта преимущественные механизмы применения имеющейся в России инфраструктуры биржевого рынка для стимулирования структурных преобразований национальной экономики.
Современные условия актуализируют необходимость внедрения новейших биржевых технологий, которые усилили бы конкурентоспособность торговых площадок, а также повышения ликвидности и глубины рынков для привлечения необходимого капитала при минимальных затратах. Под влиянием этих вызовов, а также в контексте глобальных трендов развития биржевого дела в мире, произошла консолидация двух крупнейших российских бирж ММВБ и РТС. Их объединение в 2011 году в единый рыночный институт решило вопрос о внутренней конкуренции. На первое место вышло соперничество с крупнейшими мировыми биржевыми центрами. Если до объединения конкуренцию ММВБ на отечественном финансовом рынке могли составить около десяти фондовых бирж, то после консолидации новая единая Московская биржа заняла монопольное положение по объему торгов, составу и количеству предоставляемых услуг, по охвату рынка и другим критериям. На сегодня биржа занимает около 39% рынка акций, 97% рынка облигаций, 95% рынка производных инструментов и денежного рынка [4, с. 134].
Единая российская биржа ПАО «Московская биржа» - это попытка создания одной из лидирующих в мире универсальных площадок, представляющей эмитентам, трейдерам, инвесторам возможность вести торговлю ценными бумагами, производными финансовыми инструментами и валютой. Во многих странах присутствует национальная биржа, образованная путем горизонтального слияния нескольких бирж. Практически во всех странах Европы функционирует единая фондовая биржа или холдинг национальных фондовых бирж (Немецкая биржа в Германии, Итальянская биржа в Италии, холдинг «Испанские биржи» в Испании и т.д.) [1, с. 74].
Сформированная Московской биржей инфраструктура позволяет организовать биржевой процесс наиболее результативным способом и демонстрирует ряд особенностей, усиливающих её конкурентоспособность, в том числе: диверсифицированная продуктовая линейка, оперативное перемещение денежных средств между рыночными секторами, передовая программно-техническая база, стандартизированная схема проведения сделок и расчетов, унификация режима торгов и клиринга. Данные особенности дают возможность конкурировать отечественной торговой площадке на международном уровне, обеспечивая соответствие ряду факторов привлекательности для эмитентов [3, с. 48].
Структура использования биржевых инструментов для финансирования реального сектора экономики демонстрирует приоритет долговых ценных бумаг (табл. 1). В настоящее время на организованном российском рынке обращаются акции 213 компаний, и нет явных сигналов того, что рынок биржевого акционерного финансирования будет расширяться. Он сохранил многие негативные черты прошлых десятилетий, остаются высокими требования к эмитентам и стоимость IPO. Такие накопленные диспропорции на рынке акций, как чрезмерная концентрация, снижение оборотов, недостаток инвесторов следует учитывать при определении перспектив и возможных направлений развития данного механизма финансирования реального сектора российской экономики.
Развитие долгового рынка является одним из приоритетных проектов Московской биржи, направленным на снижение стоимости заимствований для предприятий реального сектора, привлечение «длинных» денег в экономику, расширение доступности облигационных займов для малого и среднего бизнеса. Эксперты отмечают, что небольшие компании остаются отрезанными от банковских заимствований в силу их повышенного давления на капитал банков [9, с. 61]. В данных условиях фондовый рынок может стать важным ресурсом для развития бизнеса, особенно с учетом привлечения частных инвесторов, для которых облигации являются альтернативой банковским вкладам.
Таблица 1 - Общее количество выпусков акций и облигаций, торгуемых на Московской бирже, по состоянию на 01.01.2020 г. Составлено по: [6]._____
Первый уро- Второй уро- Третий уро- Итого
вень вень вень
Обыкновенные 39 23 149 211
Акции Привилегированные 6 3 44 53
Число эмитентов 40 23 150 213
Корпоративные 82 55 237 374
Облигации Биржевые 240 249 619 1108
Число эмитентов 54 79 275 354
Гос. и муниципальные облигации 149 21 4 174
Для решения этой задачи Московская биржа создала несколько особых секторов с соответствующими опциями, направленными на отраслевую диверсификацию и развитие фондового рынка: Рынок Инноваций и Инвестиций (РИИ), Сектор Роста, Сектор устойчивого развития. На них установлены особые, во многом менее строгие требования к эмитентам и эмиссиям, чем в основных котировальных списках первого и второго уровней. Кроме того, в данных секторах встроены особые возможности поддержки эмитентов. В частности, эмитенты облигаций Сектора Роста могут получать субсидии на уплату части купонного дохода и покрытие затрат на эмиссию (Постановление Правительства РФ от 30.04.2019 г. .№532 «Об утверждении правил предоставления субсидий из федерального бюджета российским организациям - субъектам малого и среднего предпринимательства в целях компенсации части затрат по выпуску акций и облигаций и выплате купонного дохода по облигациям, размещенным на фондовой бирже»). Следует отметить, что право на субсидию, согласно утвержденным требованиям, предоставляется в первую очередь эмитентам, осуществляющим деятельность в одной или нескольких приоритетных отраслях экономики или видах экономической деятельности: сельское хозяйство; обрабатывающее производство; производство и распределение электроэнергии, газа и воды; строительство; туристская деятельность; деятельность в области информации и связи; деятельность в области здравоохранения, образования; деятельность профессиональная, техническая.
Согласно проведенному в апреле 2019 г. исследованию Интерфакс, в котором по ряду критериев были выбраны потенциальные эмитенты ценных бумаг из числа субъектов МСП, основными представленными отраслями являются сельское хозяйство, оптовая торговля, транспорт, а также профессиональная, научная и техническая деятельность (главным образом представленная научными исследованиями и разработками, а также архитектурой и инженерными изысканиями) [7, с. 5]. Такой состав вполне соответствует современным приоритетам диверсификации структуры российской экономики в контексте импортозамещения [2, с. 145], развития наукоемких производств и усиления малого и среднего предпринимательства в целом.
Сектор Роста развивается при поддержке Федеральной корпорации по развитию малого и среднего предпринимательства (Корпорация «МСП»), Фонда развития промышленности (ФРП), Российского фонда прямых инвестиций (РФПИ), Российского экспортного центра (РЭЦ), а также Минэкономразвития России, Минпром-торга России, а основным партнером по данному проекту выступает Банк России [6]. В настоящее время в Секторе Роста торгуются биржевые облигации 26 эмитентов, из них 18 являются субъектами малого и среднего предпринимательства.
В условиях недостаточности финансовых ресурсов и институтов для ресурсного обеспечения сбалансированного регионального развития [5, с. 66], единая биржевая инфраструктура с разветвленной сетью представительств на местах, позволяет осуществлять, наряду с межсекторным и межотраслевым, межрегиональное перераспределение финансовых ресурсов в соответствии с критериями финансовой эффективности и целесообразности.
С 2019 года биржа существенно снизила тарифы на размещение облигационных выпусков небольшого объема (до 500 млн. руб.), при этом повысив стоимость услуг для крупных эмитентов [8, с. 8]. Для эмитентов сектора установлены пониженные требования по доле акций в свободном обращении (free-float): для второго уровня листинга - 500 млн. рублей вместо 1 млрд. рублей по обыкновенным акциям и 250 млн. рублей вместо 500 млн. рублей по привилегированным. Упрощение процедур и требований к эмитентам, создание и развитие специальных секторов на бирже и целостной экосистемы финансирования является глобальным трендом в развитии бирж, стремящихся предоставить возможности для финансирования субъектам малого и среднего предпринимательства [10]. Представление о том, что фондовые инструменты финансирования, в том числе облигации, доступны только для крупных и известных эмитентов, в последнее время меняется. Ограниченность кредитного финансирования, развитие биржевых институтов и информационных технологий предопределяют интерес малого и среднего предпринимательства к инструментам рынка ценных бумаг как альтернативе привлечения инвестиций в современных условиях. По аналогии с банковским кредитованием он может получить административную поддержку с помощью различных механизмов государственно-частного партнерства в финансовой сфере. При этом финансово-правовая природа ценных бумаг, предназначенных для широкого круга инвесторов, предполагает, что центральную роль в эффективном функционировании данного механизма играет
привлекательность и открытость компаний-эмитентов (заемщиков). Представляется, что данный механизм воздействия, наряду с использованием потенциала государственной поддержки, в среднесрочной перспективе будет способствовать реальным структурным преобразованиям российской экономики.
Проведенный анализ позволяет сделать вывод, что полноценная реализация существующих возможностей биржевой инфраструктуры в плане направленного воздействия на структурные характеристики российской экономики зависит не только от макроэкономических и рыночных факторов, но и от качества взаимодействия биржи с потенциальными эмитентами, их деятельного вовлечения в работу на организованном финансовом рынке. Поэтому перспективными мерами расширения биржевого финансирования в интересах структурной перестройки экономики являются более тесное взаимодействие с региональными институтами поддержки бизнеса для поиска и информирования потенциальных эмитентов, а также предложение эмитентам полноценного информационно-коммуникационного и маркетингового сопровождения процесса эмиссии ценных бумаг для поиска целевых групп инвесторов и организации их участия в размещении.
Источники:
1. Авакян А.А. Консолидация фондовых бирж - современная тенденция глобализации мирового финансового рынка // Journal of Economic Regulation (Вопросы регулирования экономики). - 2010. - №2. - С. 73-79.
2. Давыденко И.Г., Мисиров Д.Н. Институциональные аспекты функционирования финансово-кредитного механизма АПК в условиях санкций // Экономика устойчивого развития. - 2018. - №4. - С. 142-146.
3. Зотова А.И., Шевченко Д.А. Выбор торговой площадки при размещении ценных бумаг российскими компаниями на глобальном финансовом рынке // Финансовые исследования. - 2007. - № 15. - С. 45-50.
4. Лавренова Е. С. Особенности организации фондового рынка в Российской федерации // Juvenis scientia. -2016. - №2. - С. 132-135.
5. Матвеева Л.Г., Чернова О.А. Институциональная гармонизация эффективного ресурсообеспечения экономики региона // Известия Уральского государственного экономического университета. - 2017. - №2 (70). - С. 61-74.
6. Московская биржа: официальный сайт. www.moex.ru (дата обращения: 23.01.2020).
7. Российские компании - потенциальные эмитенты акций и облигаций / Интерфакс. 2019. https://fs.moex.com/files/19367 (дата обращения: 23.01.2020).
8. Сарычева М. Биржа меняет правила листинга и тарифы на размещение облигаций // Коммерсант. - 2018. -№183. - С. 8.
9. Шевченко Д.А., Арку Х.К. Финансовые ограничения как барьер развития малого и среднего бизнеса в РФ // Экономинфо. - 2018. - Т. 15. № 4. - С. 60-64.
10. Fuzhong L. Building an ecosystem for SME financing // Focus. - 2019. - Issue 35. World Federation of Exchanges. https://focus.world-exchanges.org/articles/building-ecosystem-sme-financing (дата обращения: 30.01.2020).
References:
1. Avakyan A.A. Consolidation of stock exchanges - the modern trend of globalization of the world financial market // Journal of Economic Regulation. - 2010. - No. 2. - P. 73-79.
2. Davydenko I.G., Misirov D.N. Institutional aspects of the functioning of the financial and credit mechanism of the agro-industrial complex in the context of sanctions // Sustainable Development Economics. - 2018. - No. 4. - P. 142-146.
3. Zotova A.I., Shevchenko D.A. The choice of a trading platform when placing securities by Russian companies in the global financial market // Financial Studies. - 2007. - No. 15. - P. 45-50.
4. Lavrenova E. S. Features of the organization of the stock market in the Russian Federation // Juvenis scientia. -2016. - No. 2. - P. 132-135.
5. Matveeva L.G., Chernova O.A. Institutional harmonization of effective resource supply of the regional economy // Bulletin of the Ural State University of Economics. - 2017. - No. 2 (70). - P. 61-74.
6. Moscow Exchange: official site. www.moex.ru (accessed: 01/23/2020).
7. Russian companies - potential issuers of stocks and bonds / Interfax. 2019. Https: //fs.moex.com/files/19367 (accessed: 01/23/2020).
8. Sarycheva M. Exchange changes the listing rules and tariffs for bonds // Kommersant. - 2018. - No. 183. - P. 8.
9. Shevchenko D.A., Arku H.K. Financial constraints as a barrier to the development of small and medium-sized businesses in the Russian Federation // Ekonominfo. - 2018. - V. 15. No. 4. - P. 60-64.
10. Fuzhong L. Building an ecosystem for SME financing // Focus. - 2019. - Issue 35. World Federation of Exchanges. https://focus.world-exchanges.org/articles/building-ecosystem-sme-financing (accessed 01.01.2020).
