Портреты крупнейших российских эмитентов корпоративных облигаций Текст научной статьи по специальности «Экономика и бизнес»

портреты крупнейших российских эмитентов корпоративных имитаций В1нтарг1ш Рассии

(рейтинг швиднсти а1дигацкй В-5, рейтиг ндежнсти - А)

Общая информация о банке

Внешторгбанк (Москва) зарегистрирован Центральным банком РФ 17 октября 1990 года, имеет генеральную лицензию ЦБ на осуществление всех видов банковских операций в рублях и иностранной валюте, право на работу с драгоценными металлами.

Внешторгбанк является вторым по размеру активов и первым по размеру капитала банком в России. Внешторгбанк имеет 34 филиала в 29 регионах страны. По капиталу среди крупнейших банков мира Внешторгбанк занял по итогам 1999 года 454-е место, поднявшись за год на 235 позиций. Основным видом бизнеса является банковское обслуживание корпоративных клиентов, по объему привлеченных средств частных лиц банк занимает только 7-е место в России.

Риск непогашения облигаций Внешторгбанка России мал. Надежность эмитента находится на очень высоком уровне, но в долгосрочной перспективе по мере размещения привлеченных средств риски неизбежно возрастут. Опыт успешного раз-мещения активов банка пока очень ограничен, поэтому основным фактором высокой оценки кредитоспособности банка в долгосрочной перспективе остается государственное участие в капитале. Приватизация ВТБ приведет к резкому снижению доверия к банку.

Риски банковской системы

/. Высокая зависимость от внешнеэкономических процессов. Неблагоприятные изменения в платежном балансе России могут оказать негативное влияние на ликвидность банков и качество кредитов.

2. Снижение доходности основных финансовых инструментов при высоком уровне удельных расходов банков оказывает негативное влияние

на рентабельность банков в среднесрочной перспективе.

3. Недостаточность капитала. Фактическое значение капитала большинства банков ниже отчетного. Капитал значительной части банков не восстановлен до предкризисного уровня, многие крупнейшие банки не выполняют норматив достаточности капитала Банка России. Для банков, формально выполняющих норматив достаточности капитала, сохраняется проблема неполного начисления резервов под возможные потери по кредитам.

4. Избыточная ликвидность банковской системы делает маловероятным развитие системного кризиса в ближайшей перспективе, даже дальнейшее снижение капитала банков не приведет к неспособности обслуживать обязательства у большинства банков, особенно из числа крупнейших.

5. Валютные риски. Изменение режима валютного курса, в частности переход от сдерживания роста реального курса рубля к сдерживанию инфляции, может привести к убыткам в связи со значительной величиной "длинной" открытой валютной позиции.

Риски Внешторгбанка России

1. Корпоративное управление. Положительным моментом является то, что государство является доминирующим акционером. Именно поддержка государства помогла преодолеть последствия кризиса 1998 года. Новый менеджмент, пришедший в банк после кризиса, провел существенные изменения в управлении банком, но судить о результатах этих изменений рано, так как пока все успехи связаны с поддержкой главного акционера. Планы приватизации банка пока неопределенны, но в случае их реализации надежность банка сильно пострадает.

Покупка Мост-банка и расширение собственной филиальной сети Внешторгбанка требует серьезной перестройки управления. До сих пор Внешторгбанк был оптовым банком. То, насколько эта реструктуризация будет успешной, предопределит и дальнейшую судьбу банка на российском рынке.

2. Риски потери активов. После кризиса Внешторгбанк списал в убыток 13 млрд рублей кредитной задолженности (почти половину кредитного портфеля по состоянию на конец 1998 года), что указывает на существенные проблемы в уп-

Информация об облигационных выпусках

Номер регистрации Дета размещение Объем выпуска, траншей, млн руб. Дета погашении Специфика облигаций

20101000В 24.05.00 1 000 22.05.02 Облигации могут погашаться каждые 3 месяца по цене, заранее (за 3 месяца) объявляемой эмитентом*

• На 22.02.01 цена выкупа 81,46% от номинала (цена размещения составила 72,7%).

равлении активами банка. Однако на середину 2000 года большая часть просроченных кредитов, оставшихся после кризиса 1998 года, уже была списана в убыток.

3. Риски потери ликвидности. Более половины ресурсов Внешторгбанка на середину 2000 года было размещено в ликвидные активы. Высокая ликвидность не оставляет сомнений в способности банка расплачиваться по обязательствам даже в среднесрочной перспективе. Банк фактически еще не распорядился даже имеющимися ресурсами.

4. Достаточность капитала. Капитализация Внешторгбанка в III квартале 2000 года превысила $1 млрд, коэффициент достаточности капитала на середину года был равен 56%, почти в 6 раз больше минимального значения, установленного ЦБ. После рекапитализации в сентябре 2000 года коэффициент достаточности вырос еще более.

5. Валютные риски. 85% активов и 83% обязательств банка номинированы в иностранной валюте, длинная валютная позиция (по балансовым операциям) составила 119% капитала банка, что превышает максимально допустимый уровень, установленный Банком России (15%). Внешторгбанк очень уязвим перед резким ростом номинального курса рубля, который, однако, пока не представляется вероятным.

6. Рентабельность банка. Прибыль Внешторгбанка в посткризисный период была очень нестабильной, сильно меняясь от квартала к кварталу. Такая динамика была обусловлена разовыми начислениями резервов после увеличения капитала банка. В то же время структура размещения активов затрудняет получение банком достаточного дохода на капитал, но гарантирует минимальный риск банкротства. Внешторгбанк был одним из немногих российских банков, выпол-

Балане Внешторгбанка, млн рублей

30.06.00 31.12.99 30.06.99 31.12.98

Касса и счета в ЦБ РФ 6 231,5 5 869,7 6 904,2 4 257,01

В т.ч. ФОР 3 269,9 2 098,7 2 187,1 564,9

Счета в банках 11 223,3 16 089,6 8 204,3 6 282,6

Долговые ценные бумаги 21 163,4 20 749,5 5 257,1 4 879,5

1 В т.ч. Российской Федерации 21 139,3 20 721,8 5 216,8 4 462,3

1 резерв под обесценение (17,5) (2U) (35,0) (219,4)

¡Акции 6 117,7 5 932,5 2 146,1 1 590,0

■Кредиты (включая векселя) 34 401,5 29 793,2 35 323,1 32 116,8

1 органам власти 16,7 42,4 17,0 69,7

1 банкам 19 160,5 18 062,8 20 370,7 19 569,2

1 физическим лицам 24,0 18,8 1 335,8 178,4

прочим заемщикам 17 746,7 13 207,0 12 795,2 10 672,3

Просроченные 5 844,7 5 757,8 7 089,9 7 131,5

резерв на потери по ссудам (8 391,1) (7 295,5) (6 285,6) (5 504,3)

Прочие активы 4 152,9 4 196,9 3 458,9 2 249,9

Всего активов 83 290,2 82 631,5 61 293,7 51 375,8

Средства банков 18 019,9 22 878,8 17 749,9 23 330,0

Корреспондентские счета 9 578,3 8 326,8 2 817,3 1 945,0

Краткосрочные кредиты 4 166,2 13 085,7 7 431,6 14 232,5

Счета клиентов 27 517,1 24 352,8 25 686,2 20 250,0

Счета до востребования 24 175,6 21 669,3 23 080,5 19 624,5

органов власти 198,0 34,4 218,4 88,7

физических лиц 1 340,2 984,8 853,2 663,9

прочих клиентов 22 637,5 20 650,2 22 008,9 18 872,0

Депозиты 3 341,5 2 683,5 2 605,7 625,5

органов власти 4,2 1.7 0,0 0,0

физических лиц 1 128,4 815,1 1 790,7 313,2

прочих клиентов 2 208,9 1 866,8 815,0 312,3

Долговые ценные бумаги 9 053,1 6 703,9 2 679,8 405,6

Прочие обязательства 3 005,6 2 972,7 4 900,1 3 114,2

Всего обязательств 57 595,7 56 908,3 51 016,1 47 099,8

Всего капитал 25 694,5 25 723,2 10 277,6 4 276,0

В т.ч. прибыль текущего года 245,8 635,2 (1 293,2) (1 978,5)

Источник. Внешторгбанк РФ.

т

ш

ШВЯШИВЖ

шшт

нивших обязательства по форвардным сделкам, что также привело к убыткам банка в 1998 - 1999 годах в сумме 8,9 млрд рублей.

Риски облигационного выпуска

1. Риск неликвидности облигаций. Облигации Внешторгбанка РФ являются лидерами ликвидности среди российских негосударственных облигаций. С бумагами ВТБ регулярно происходят сделки на ММВБ.

Отчет о прибылях и убыть

2. Риск непогашения облигаций мал. Облигационный выпуск составляет менее 2% обязательств банка, поэтому банк способен обеспечить нормальное рефинансирование долга. Дополнительный фактор надежности связан с фактическим (хотя и не предусмотренным законодательством) наличием государственных гарантий по обязательствам банка.

Внешторгбанка, млн рублей

I пол. I кв. 1999 I пол. 1998

, 2000 2000 (всего) 1999 (всего)

[Доход от размещении активов, всего 2 413,8 617,6 6 844,3 1 523,9 1 167,2 ,

■Проценты по ссудам 1 318,0 424,7 5 913,7 1 131,9 974,4

1 проценты по ссудам клиентам 760,5 185,7 4 964,1 585,8 649,3

1 проценты по ссудам банкам 486,5 203,7 866,9 506,0 278,5

1 прочие проценты 71,0 35,2 82,8 40,1 46,7

[Доходы по ценным бумаги 1 088,3 187,5 910,8 385,8 189,0

[Прочие доходы 7,4 5,4 19,8 6,1 3,7

[Процентный расход по пассивам, всего (981,6) (361,8) (2 355,4) (1 202,9) (1 135,5)

[Проценты по депозитам (800,2) (288,8) (2 195,7) (1 196,2) (905,9)

проценты по счетам клиентов (344,2) (140,7) (977,5) (353,9) (330,7)

проценты по ссудам банков (410,2) (126,7) (1 123,1) (437,5) (468,0)

прочие проценты (45,8) (21,5) (95,1) (404,7) (107,1)

Расход по выпущенным бумагам (181,4) (73,0) (159,8) (6,7) (229,6)

Чистый процентный доход без учета переоценки

активов и отчислений в резерв 1 432,1 255,8 4 488,9 321,0 31,7

Переоценка ценных бумаг 0,6 0,0 31,1 29,9 (65,6)

Переоценка иностранной валюты 832,1 1 163,4 2 747,2 428,6 11172,0

Уменьшение (рост) резервов (837,0) (1 375,5) (5 358,5) (409,3) (4 500,3)

Чистый процентный доход 1 427,8 43,8 1 908,6 370,1 6 637,8

Непроцентные доходы (расходы), всего (1 182,0) (859,8) (1 273,4) (1 630,1) (8 363,5)

Операции с ценными бумагами (21,4) 0,3 (1.5) (1.8) (807,5)

Операции с иностранной валютой (446,2) (549,6) 905,6 (21,0) 57,8

Срочные сделки 3,6 1,3 (1 613,8) (1 656,4) (7 310,5)

Полученная комиссия 282,8 124,7 559,0 277,9 256,3 1

Уплаченная комиссия (58,2) (24,0) (81,8) (32,3) (54,6) !

Оплата труда (547,5) (250,1) (182,7) (53,3) (137,3)

Прочие доходы (расходы) (395,1) (162,4) (858,2) (143,2) (367,8)

Прочие прибыли (убытки) (0,0) 0,0 0,0 (33,2) (252,8)

Прибыль до иалогов(убыток) 245,8 (816,0) 635,2 Л129¥> (1 978,5)

Источник. Внешторгбанк РФ.

МДМ-ШК

(рейтинг ликвидности облигаций -1-4, рейтинг надежности - В)

Общая информация о банке

МДМ-банк (Москва) зарегистрирован Центральным банком РФ 1 июня 1993 года, имеет генеральную лицензию ЦБ на осуществление всех видов банковских операций в рублях и иностранной валюте, право на работу с драгоценными металлами. МДМ-банк занимает по размеру активов 15-е место среди российских банков, и 9-е место - по размеру капитала. МДМ-банк имеет 10 филиалов в 10 регионах страны. Основным видом бизнеса является банковское обслуживание корпоративных клиентов.

Информация об облигационных выпусках

Номер регистрации Дата размещения Объем выпуска, траншей, млн руб. Дата погашения Специфика облигации {

20102361В 10.04.00 170 05.07.00 Погашены

20202361В 12.11.00 197 02.11.01 МДМ-Банк обязуется выкупать облигации через 3 и 6 месяцев по заранее опубликованным ценам оферты* !

* Облигации дисконтные рублевые.

Риск непогашения облигаций МДМ-банка не очень велик. Надежность эмитента находится на достаточно высоком уровне, но в долгосрочной перспективе по мере размещения ликвидных активов банка в кредиты риски неизбежно возрастут. Большую неопределенность финансовой устойчивости МДМ-банка придает возможное слияние с Конверсбанком, агрессивная экспансия банка и ориентация на работу с несколькими крупными клиентами.

Риски банковской системы

/. Высокая зависимость от внешнеэкономических процессов. Неблагоприятные изменения в платежном балансе России могут оказать негативное влияние на ликвидность банков и качество кредитов.

2. Снижение доходности основных финансовых инструментов при высоком уровне удельных расходов банков оказывает негативное влияние на рентабельность банков в среднесрочной перспективе.

3. Недостаточность капитала. Фактическое значение капитала большинства банков ниже отчетного. Капитал значительной части банков не восстановлен до предкризисного уровня, многие крупнейшие банки не выполняют норматив достаточности капитала Банка России, для банков, формально выполняющих норматив достаточности капитала, сохраняется проблема неполного начисления резервов под возможные потери по кредитам.

4. Избыточная ликвидность банковской системы делает маловероятным развитие системного кризиса в ближайшей перспективе, даже дальнейшее снижение капитала банков не приведет к неспособности обслуживать обязательства у большинства банков, особенно из числа крупнейших.

5. Валютные риски. Изменение режима валютного курса, в частности переход от сдерживания роста реального курса рубля к сдерживанию инфляции, может привести в убыткам в связи со значительной величиной "длинной" открытой валютной позиции.

Риски МДМ-банка

1. Корпоративное управление. МДМ-банк является одним из наиболее быстро расширяющихся банков России. В планах руководства и акционеров МДМ-банка слияние с Конверсбанком. Вероятные последствия подобного слияния пока недостаточно очевидны, но в среднесрочной перспективе, несомненно, произойдет снижение управляемости банком, учитывая размеры бизнеса Конверсбанка и различие корпоративной культуры.

2. Риски потери активов. Формально по балансу доля просроченных кредитов МДМ-банка одна из самых низких в отрасли (0,2%).

3. Риски потери ликвидности. Более 40% активов МДМ-банка на середину 2000 года было размещено в ликвидные активы, высокая ликвидность не оставляет сомнений в способности банка расплачиваться по обязательствам даже в среднесрочной перспективе.

4. Достаточность капитала. Капитал МДМ-банка на середину 2000 года составил $161 млн, коэффициент достаточности капитала был равен 28%, что почти в 'З раза превышает минимальное значение, установленное ЦБ.

5. Валютные риски. 50% активов и 57% обязательств банка номинированы в иностранной валюте, длинная валютная позиция (по балансовым операциям) составила 31% капитала банка, что вдвое больше максимально допустимого уровня, установленного Банком России, но учитывая ликвидную структуру активов, убытки банка в случае укрепления рубля вряд ли будут значительными, так как банк может быстро изменить валютную структуру активов.

6. Рентабельность банка. Прибыль МДМ-банка в 2000 году стабилизировалась, резервы под возможные потери по ссудам были в основном начислены еще в 1999 году.

Баланс МДМ-банка, млн рублей

30.06.00 31.12.99 30.06.99 31.12.98

Касса и счета в ЦБ РФ 2 027,2 1 151,5 735,9 438,3

в т.ч. ФОР 867,5 268,5 54,7 15,9

Счета в банках 5 927,1 1 223,6 655,7 395,2

в т.ч. счета в РЦ ОРЦБ 13,4 40,8 7,0 0,5

Долговые ценные бумаги 19,9 159,4 332,8 50,5

в т.ч. Российской Федерации 19,4 158,9 329,0 46,4

резерв под обесценение (0,4) (0,4) (3,8) (4,0)

Акции 0,0 0,0 0,0 22,0

резерв под обесценение 0,0 0,0 0,0 (22,0)

Кредиты (включая векселя) 10 816,8 8 648,8 4 428,6 2 342,6

органам власти 643,2 189,9 273,0 136,3

банкам 3 082,0 3 578,8 1 045,0 677,7

физическим лицам 54,0 72,5 39,9 44,6

прочим заемщикам 7 471,6 5 058,4 3 555,7 1 569,4

Просроченные 18,2 167,7 61,5 98,2

резерв на потери по ссудам (452,2) (418,5) (546,5) (183,6)

Прочие активы 626,7 254,7 357,6 263,3

Всего активов 19 417,6 И 438,0 6 510,5 3 511,8

Средства банков 4 278,4 2 400,4 3 830,3 1 075,9

корреспондентские счета 3 938,2 1 333,4 2 999,2 723,4

краткосрочные кредиты 340,0 1 065,8 831,1 352,5

Счета клиентов 6 421,7 3 921,8 1 224,2 1 377,2

счета до востребования 6 235,6 3 743,9 1 163,8 1 327,1

органов власти 1 149,8 31,6 22,0 0,8

физических лиц 188,5 172,0 86,4 64,0

прочих клиентов 4 897,2 3 540,2 1 055,5 1 262,3

Депозиты 186,1 177,9 60,3 50,1

органов власти 0,0 0,0 30,5 26,0

физических лиц 72,2 40,3 29,6 6,8

прочих клиентов 114,0 137,6 0,3 17,3

Долговые ценные бумаги 3 330,7 520,3 32,3 211,9

Прочие обязательства 1 055,6 197,4 351,6 100,3

Всего обязательств 15 086,5 7 039,8 5 438,3 2 765,3

Всего капитал 4 331,1 4 398,2 1 072,2 746,4

в т.ч. прибыль текущего года 195,7 51,8 37,6 34,3

Источник. МДМ-Банк.

Риски облигационного выпуска

1. Риск неликвидности облигаций. Облигации МДМ-банка входят в число наиболее ликвидных российских негосударственных облигаций (уступают по ликвидности только облигациям Внешторгбанка РФ). Первый выпуск облигаций банка был погашен в 2000 году. С бумагами МДМ-банка регулярно происходят сделки на ММВБ.

2. Риск непогашения облигаций не очень велик. В течение года обращения облигаций положение МДМ-банка может существенно измениться в связи со слиянием с Конверсбанком, которое создает фактор неопределенности. Также потенциальные проблемы связаны с работой с несколькими крупными клиентами, изменения положения или отношений с банком которых может неблагоприятно отразиться на положении банка. Однако облигационный выпуск составляет менее 2% обязательств банка, поэтому даже при умеренно неблагоприятном стечении обстоятельств банк способен обеспечить нормальное рефинансирование или погашение долга.

Отчет о прибылях и убытках МДМ-банка, млн рублей

I пол. 2000 I о. 2000 1999 (всего) I пол. 1999 1998 (всего)

Доход от размещения активов, всего 1 017,9 535,8 1 123,8 416,3 521,0

Проценты по ссудам 944,5 500,1 820,6 278,6 337,5

проценты по ссудам клиентам 712,2 390,4 660,2 199,2 237,6

проценты по ссудам банкам 229,1 108,8 155,5 78,6 98,7

прочие проценты 3,2 0,9 4,9 0,9 1,2

Доходы по ценным бумаги 65,9 34,4 294,5 129,4 176,7

Прочие доходы 7,6 1.2 8,7 8,3 6,8

Процентный расход по пассивам, всего (139,9) (55,0) (122,1) (42,9) (157,4)

Проценты по депозитам (138,0) (53,3) (117,9) (41,8) (69,6)

проценты по счетам клиентов (69,9) (22,2) (43,3) (1,6) (15,2)

проценты по ссудам банков (65,8) (29,9) (71,9) (36,9) (54,3)

прочие проценты (2,4) (1,2) (2,7) (3,2) (0,1)

Расход по выпушенным бумагам (1.8) (1.7) (4.2) (1.1) (87.8)

Чистый процентный доход без учета переоценки

активов и отчислений в резерв 878,1 480,8 1 001,7 373,4 363,5

Переоценка ценных бумаг 28,8 22,9 4,5 (0,3) (103,7)

Переоценка иностранной валюты 125,6 131,3 (572,0) 68,3 (65,5)

Уменьшение (рост) резервов (33,7) (73,8) (210,4) (341,1) (173,4)

Чистый процентный доход 998,8 561,1 223,8 100,4 20,9

Непроцентные доходы (расходы), всего (803,1) (458,8) (172,0) (54,7) 25,6

Операции с ценными бумагами (24,5) 0,0 (59,0) (35,4) (15,6)

Операции с иностранной валютой (678,8) (416,7) (26,6) (6,8) 53,8

Срочные сделки 1,3 0,0 0,0 0,0 25,8

Полученная комиссия 124,9 63,9 211,4 78,2 77,5

Уплаченная комиссия (27,7) (15,8) (48,6) (18,6) (27,1)

Оплата труда (89,1) (45,4) (104,5) (26,8) (15,0)

Прочие доходы (расходы) (109,3) (44,7) (144,7) (45,3) (73,7)

Прочие прибыли (убытки) 0,0 0,0 0,0 (8,0) (46,6)

Прибыль до иалогов(убыток) 195,7 102,3 51,8 37,6 34,3

Источник. МДМ-Банк.

ОАО "Гззврвм"

(рейтинг лкквмдивсти вблигаций - 0-3, рейтинг иадежввсти - А)

Общая информация о компании

ОАО аГазпром "является мировым лидером по добыче газа и российской естественной монополией На его долю приходится свыше 90% производства газа в России и около 70% отечественных запасов газа Основным рынком сбыта для "Газпрома "является Россия, а также страны Западной и Восточной Европы. Доля продаж газа "Газпромом " в Западной Европе составляет около 26%. В наибольшей степень среди европейских стран от поставок газа из России зависит Германия, в которой "Газпром " контролирует около 30% рынка.

Предприятия со 100%-м участием "Газпрома" имеют лицензии на разработку 27,2 трлн куб. л запасов газа. Общества, в которых "Газпрому"принадлежит контрольный пакет акций, имеют лицензии на разработку 5,1 трлн куб. м запасов газа.

Показатели деятельности ОАО "Газпром"

1997 1998 1999

Добыча газа, млрд куб. м 533,8 553,7 545,6

Экспорт газа (без стран СНГ), млрд куб. м 116,8 120,5 126,8

Западная Европа 74,1 78,6 88,4

Австрия 5,6 5,7 5,4

Италия 14,2 173 19,8

Франция 10,9 10,9 13,4

Германия 32,5 32,5 34,9

Швейцария 0,4 0,4 0,4

Финляндия 3,6 4,2 4,2

Греция 0,2 0,9 1,5

Турция 6,7 6,7 8,8

Восточная Европа 42,7 42,0 38,4

Добыча нефти и газового конденсата, млн т 9 063,2 9 452,3 9 890,1

Газовый конденсат 8 244,4 8 712,6 9 173,6

Нефть 818,8 739,7 716,5

Источник ОАО "Газпром ".

Информация об облигационном выпуске

Номер регистрации Дата размещения Объем выпуска, траншей, млн руб. Дата погашения Специфика облигации

4-01-00028-А 12.07.99 3000 15.04.03 Выплаты годовых купонов (5% годовых) и номинал индексированы к $

Риск непогашения выпущенных облигаций "Газпрома99 низок. Облигации компании входят в сред• нюю группу ликвидности на рынке корпоративных облигаций. Выпуск облигаций "Газпрома" был рассчитан исключительно на нерезидентов, которые покупали данные обязательства с целью инвестировать средства со счетов типа "С".

Риски газовой отрасли

/. Реформирование отрасли. Государство неоднократно заявляло о своем желании реформирования газовой отрасли и выделения добывающих, транспортирующих и сбытовых предприятий. До мая 2001 года вероятность каких-либо изменений в газовой промышленности крайне незначительна однако затем риски реструктуризации возрастают.

2. Госрегулирование тарифов. Внутренние цены на газ сдерживаются государством и в несколько раз ниже экспортных. Это делает невыгодной продажу газа на внутреннем рынке на фоне существующего платежеспособного спроса на европейском рынке. По нашим оценкам, в ближайшие 3 годг внутренние цены на газ будут занижены по сравнению с мировыми.

3. Высокая зависимость от потребителей. По политическим соображениям Россия регулярно реструктуризирует просроченную задолженность Украины, Молдовы и Белоруссии. В ближайшие три года уровень оплаты задолженности за газ со стороны этих трех государств вряд ли заметно повысится. Риск усугубляется тем фактом, что ряд магистральных газопроводов проходит по территории этих стран. Наибольшая задолженность приходится на Украину, причем по ее территории проходит значительная часть газопроводов. Основная доля задолженности за поставки газа на внутренний рынок приходится на электроэнергетику. "Газпром" осуществляет 82% поставок топлива на тепловые электростанции отрасли.

4. Высокая концентрация производственных мощностей. Основная доля запасов газа в России приходится на труднодоступные районы Крайнего Севера. Отсутствие необходимой инфраструктуры сдерживает добычу на средних и мелких месторождениях газа.

5. Финансовые риски. Для "Газпрома" характерны высокая величина дебиторской и кредиторской задолженности (выше, чем в среднем по промышленности), низкая доля оплаты потребителей "живыми" деньгами (в 1999 году - 50 - 60%), значительная доля долгов плохого качества.

6. Сезонный фактор деятельности. Для "Газпрома" характерны некоторое увеличение нагрузки в зимний период и увеличение деловой активности (рост выручки и рост платежей поставщикам) предприятий отрасли в I и ГУ кварталах года.

Риски ОАО "Газпром"

1. Корпоративное управление. "Газпром" имеет опыт привлечения финансовых ресурсов, в частности посредством синдицированных кредитов, выпуска ADS, финансирования проектов транспортировки и добычи газа. С большой вероятностью в середине 2001 года можно ожидать изменения состава высшего менеджмента "Газпрома" и начала структурной реформы в газовой отрасли.

2. Положение на рынке. Значительную долю своих доходов "Газпром" получает от экспорта. На европейском рынке сбыта "Газпром" сталкивается с усилением конкуренции со стороны поставщиков альтернативных видов топлива и со стороны других поставщиков газа. В Западной Европе "Газпром" конкурирует с другими крупными европейскими поставщиками, такими как "Сонатрак" (Алжир), "Газюни" (Нидерланды), "Статойл" (Норвегия). По мере расширения европейской газопроводной сети "Газпром" предполагает дальнейшее усиление конкуренции. Конкуренция носит в основном ценовой характер, хотя большое значение имеют также надежность, удобство использования и гибкость поставок, проблемы охраны окружающей среды и факторы политического характера.

3. Производственные риски. В последние годы объемы восполнения запасов газа отставали от объемов добычи. В ближайшие 3 года это не станет существенным фактором риска, однако в более долгосрочной перспективе риск может стать значимым.

4. Финансовые риски. У "Газпрома" плохая структура дебиторской и кредиторской задолженности (за 1999 год величина дебиторской задолженности "Газпрома" возросла на 80 млрд рублей). Тем не менее компания имеет репутацию самого надежного российского корпоративного заемщика. До 1998 года "Газпром" несколько раз привлекал значительные денежные ресурсы по более низким ставкам, чем государство.

Риски облигационного выпуска

1. Риск неликвидности облигаций. Облигации "Газпрома" относятся к средней группе ликвидности. Наличие вторичного рынка в лучшую сторону отличает облигации "Газпрома" от бумаг большинства других эмитентов.

2. Риск непогашения облигаций незначителен/В первую очередь, это связано с незначительностью облигационных выплат по отношению к ликвидным активам "Газпрома" и величиной его годовой выручки. В силу значительной доли экспортной выручки в структуре общей выручки валютная индексация облигационных выплат не является фактором риска для эмитента.

Финансовые показатели ОАО "Газпром"

Сводные балансовые данные, млн руб.

01.01.97 01.01.98 01.01.99 01.01.00

АКТИВЫ 612 010 561 336 724 161 1 104 016

Нематериальные активы 547 80 965 1 245

Основные средства ! 359 701 457 716 440 190 528 019

Незавершенное строительство 83 352 4 263 14 727 18 466

Долгосрочные финансовые вложения 12 675 16 066 25 846 196 577

Запасы 23 279 6214 7 889 10 261

НДС по приобретенным ценностям 17 777 1 184 2 371 2 385

Дебиторская задолженность (свыше 1 года) 1 187 118 15 728 17213

Дебиторская задолженность (менее 1 года) 104 266 62 848 143 718 228 950

Краткосрочные финансовые вложения 2 634 3 685 13 008 27 812

Денежные средства 6 354 5 466 20 501 26 751

Убытки 0 2 987 38 175 45 597

ПАССИВЫ 612 010 561 336 724 161 1 104 016

Уставный капитал 237 237 118 368 118 368

Добавочный капитал 406 778 474 918 361 592 578 651

Резервный капитал 39 36 36 0

Фонды накопления 32 0 0 0

Фонд социальной сферы 38 925 0 0 0

Целевые финансирование и поступления 3 734 339 344 6 267

Нераспределенная прибыль прошлых лет 16 136 18 739 0 0

Долгосрочные заемные средства 15 989 42 110 168610 203 921 |

Краткосрочные заемные средства 4 078 3 360 16 048 56313

Кредиторская задолженность 115 158 21 355 59 058 88 189 1

Расчеты по дивидендам 62 241 104 119

Источник. ОАО "Газпром".

Отчет о результатах финансовой деятельности, млн руб.

1996 1997 1998 1999

Выручка от реализации продукции 115 536 80 488 91 255 198 936

Себестоимость реализации продукции 69 617 53 891 12 163 18416

Коммерческие расходы 1 349 0 44 660 90 909

Управленческие расходы 0 0 0 0

Прибыль от реализации продукции 44 570 26 558 34 432 89 611

Проценты к получению 763 248 336 1 315

Проценты к уплате 5 17 0 78

Доходы от участия в других организациях 207 51 42 374

Прочие операционные доходы 62 023 97 144 211 280 389 765

Прочие операционные расходы 62 267 98 507 293 520 422 459

Прибыль (убыток) от финансово-хозяйственной 45 291 25 477 -47 430 58 528

деятельности

Прочие внереализационные доходы 2 727 564 5 854 12 861

Прочие внереализационные расходы 2716 540 3 275 10 658

Прибыль отчетного периода 45 091 25 501 -44 851 60 731

Налог на прибыль 11 876 6 078 6 7 581

Отвлеченные средства 23 862 684 310 967

Нераспределенная прибыль отчетного периода 9 353 18 739 -45 167 52 183

Источник. ОАО "Газпром ".

Акционерная компания "АЛРОСА" (ЗАО) (рейтинг ликвидности облигаций - В-4, рейтинг надежности - В)

Общая информация о компании

Акционерная компания "Алроса" (ЗАО) - российский алмазный монополист, входит в тройку ведущих мировых производителей необработанных алмазов (21% мировой добычи алмазного сырья). Основные добывающие Мощности "Алросы " сосредоточены в Западной Якутии. В ближайшие 3 года компания планирует ввести в строй новые мощности, которые к 2004 году позволят добывать и обогащать алмазное сырье дополнительно на $500 - $600 млн в год, одновременно сокращая производство на старых мощностях.

Правительства РФ и Республики Саха владеют по 32% УК "Алроса"Алроса " - правопреемник вошедших в ее состав предприятий, организаций и других подразделений ПНО "Якуталмаз" (бывшая советская государственная алмазодобывающая компания); части подразделений Комдрагмета при Минфине РФ (которые занимались сортировкой, подготовкой к отправке и отправкой алмазов); Внешнеэкономического объединения "Алмазювелирэкспорт

Показатели деятельности ЗАО "Алроса"

1996 1997 1998 1999

Объем продаж алмазной продукции собственно "Алросы", млн $* Доля в общем объеме продаж данного года, % 1 441,1 76,7% 1 305,7 70,1% 1 422,2 79,6% 1 412,5 73,0%

Продажа бриллиантов, млн $ - 7,0 54,2 47,4

Примечание. Помимо своей алмазной продукции "Алроса " реализует продукцию Гохрана РФ и Комдрагмета Республики Саха (Якутия). Источник. ЗАО "Алроса".

Информация об облигационных выпусках

Номер регистрации Дата размещения Объем выпуска, траншей, млн руб. Дата погашения Специфика облигации

1 4-01-40046-N 19.11.99 500 (2 тр. по 250) 22.05.00 Погашены

4-02-40046-N 14.06.00 500 14.03.01 Дисконтные, рублевые

4-03-40046-N 08.08.00 500 04.02.01 Дисконтные, рублевые

Риск непогашения выпущенных облигаций "Алросы" с учетом величины облигационного выпуска и сроков заимствования незначителен. Облигации компании входят в число наиболее ликвидных корпоративных облигаций. В 2000 году компания уже погасила I выпуск своих обязательств.

Риски алмазной отрасли

/. Низкая диверсификация деятельности. Россия располагает крайне недостаточными мощностями по производству бриллиантов, что заставляет ее экспортировать около 95% добытых алмазов в необработанном виде. В преддверии возможных структурных изменений мирового алмазного рынка Россия предпринимает шаги по развитию всех направлений алмазного производства от добычи алмазов до их огранки. В 1999 году было подписано новое 10-летнее соглашение с LKI Inc. (соглашение предусматривает помимо огранки крупных алмазов обработку более мелкого сырья).

2. Зависимость от конъюнктуры мировых цен. Экспортные поставки алмазов застрахованы от ценовых рисков. Основным покупателем алмазной продукции России является транснациональная корпорация De Beers, контролирующая 65 - 70% мировых продаж алмазов. В свою очередь, De Beers, имея резерв в виде 30 тыс. видов алмазов на общую сумму $12 млрд, имеет возможность эффективно регулировать цены на алмазную продукцию. Почти 95% экспорта алмазов из России приходится на De Beers. Контрольные партии продаются через "Алмазювелирэкспорт" на свободном рынке. Россия связана с De Beers торговым соглашением до 2002 года.

3. Крайне высокая концентрация производственных мощностей. Основная доля запасов алмазов в России приходится на труднодоступные районы Республики Саха (Якутия).

4. Сезонный фактор. Из-за концентрации основных добывающих мощностей алмазной промышленности в Якутии основная доля поставок алмазов приходится на летний сезон.

Риски ЗАО "Алроса"

1. Корпоративное управление. Деятельность компании носит закрытый характер. Законодательство РФ запрещает ЗАО "Алроса" раскрывать какую-либо информацию об имеющихся в РФ запасах алмазов, включая информацию о сортности месторождений и объемах производства в каратах. Другая информация, имеющая отношение к деятельности "Алросы", которая может рассматриваться инвесторами в качестве существенной (общий объем производства, накопленные алмазные резервы, использование мощностей и степень извлечения алмазов из руды, информация по ценообразованию) либо недоступна, либо представляет собой оценки специалистов в данной отрасли, которые нельзя подвергнуть независимой проверке.

2. Зависимость от госрегулирования. Правительства РФ и Республики Саха оказывают значительное влияние на деятельность компании. Наблюдательный совет компании (11 представителей государства) осуществляет наблюдение и контроль в государственных интересах, которые могут прийти в противоречие с коммерческими интересами компании. Статус "Алросы" как эксклюзивного экспортера необработанных алмазов закреплен указами Президента РФ. Права на разработку месторождений и ведение геологоразведочных работ закрепляются рядом законодательных актов республиканского и федерального уровня.

Ежегодно компания получает определяемые Минфином РФ квоты экспорта алмазов, а ее экспортная лицензия продлевается. Как правило, компания сталкивается с некоторыми задержками при получении указанных экспортных квот и экспортных лицензий (в 1997 году экспортная лицензия была выдана лишь в мае). Изменение или отмена каких-либо из вышеперечисленных указов, соглашений, введение в силу новых обязательных лицензий могут в значительной мере повлиять на финансовое положение и результаты деятельности компании.

3. Положение на рынке. Все производители алмазного сырья, заключившие соглашения с De Beers, не могут получить заметного преимущества при продажах своей продукции. На собственную продукцию концерна De Beers приходится 25% по физическому объему и 44% по стоимости мирового алмазного рынка. Продуцентами алмазного сырья на мировом рынке также являются австралийская компания Argyle (35% по физическому объему и 5% по стоимости). Значительными запасами алмазного сырья обладают Ангола, Заир, Сьерра-Леоне.

4. Финансовые риски. Во II половине 1998 года - I половине 1999 года компания нарастила просроченную кредиторскую задолженность, что негативно сказалось на кредитной истории "Алросы". Однако в течение 1999 года компания вновь укрепила свой статус в качестве надежного заемщика. В то же время кредитный рейтинг валютных и рублевых обязательств "Алросы", присвоенный агентством Standard&Poors, ограничен страновыми рисками и составляет ССС+.

Риски облигационного выпуска

1. Риск неликвидности облигаций. Облигации компании относятся к числу наиболее ликвидных российских корпоративных облигаций.

2. Риск непогашения облигаций несуществен, что связано с незначительностью облигационных выплат по отношению к выручке компании и коротким сроком обращения облигаций, в течение которого не ожидается существенного снижения ликвидности компании, изменения структуры ее доходов.

Финансовые показатели ЗАО "Алроса"

Сводные балансовые данные, тыс. руб.

01.01.97 01.01.98 01.01.99 01.01.00

АКТИВЫ 27 433 903 30 302 519 33 602 718 42 924 766

Нематериальные активы 18 276 41 051 59 192 124 929

Основные средства 19 171 603 17 817 865 17 287 102 15 230 446

Незавершенное строительство 3 149 078 3 318 802 3 582 076 3 324 714

Долгосрочные финансовые вложения 467 594 608 463 1 777 618 1 667 853

Запасы 2 529 123 3 612 907 2909715 4 751 787п

НДС по приобретенным ценностям 70 723 219614 321 826 248 485[

Дебиторская задолженность (свыше 1 года) 385 280 320 374 895 44 3421

Дебиторская задолженность (менее 1 года) 1 915 949 1 847 502 2 767 637 3 882 679

Краткосрочные финансовые вложения 36 734 978 465 300 231 1 879 948

Денежные средства 59 129 468 852 1 253 847 663 026

Убытки 4 965 1 098 625 2 642 207 2 080 639

ПАССИВЫ 27 433 903 30 302 519 33 602 718 42 924 766

Уставный капитал 500 2 700 500 2 700 500 2 700 500

Добавочный капитал 13 132 365 9 054 400 9 257 951 14 069 023

Резервный капитал 125 125 125 540 100

Фонды накопления 14 665 14 544 73 656 6 669

Фонд социальной сферы 9 329 329 8 931 250 8218 801 2 728 216

Целевые финансирование и поступления 14 665 14 544 73 656 6 669

Нераспределенная прибыль прошлых лет 44 765 1 129 376 601 242 -

Долгосрочные заемные средства 558 896 492 894 1 562 449 1 085 971

Краткосрочные заемные средства 44 765 1 129 376 601 242 -

Кредиторская задолженность 3 370 911 5 998 136 6 524 794 5 387 627

Расчеты по дивидендам 9 350 7 300 16 750 16 675

Источник. ЗАО "Алроса".

Отчет о результатах финансовой деятельности, тыс. руб.

1996 1997 1998 1999

Выручка от реализации продукции 8 973 442 8 517 350 16 790 871 38 220 479

Себестоимость реализации продукции 5 130 040 6 161 672 10 136 424 11 944 092

Коммерческие расходы 85 757 113 303 152314 228 761

Управленческие расходы - - - 8 634 277

Прибыль от реализации продукции 3 757 644 2 242 375 6 502 133 17413 349

Проценты к получению 1 130 4 935 372 816 91 997

Проценты к уплате - - - -

Доходы от участия в других организациях 3 438 11 446 1 129 122

Прочие операционные доходы 241 142 517 12 367 236 21 014 992

Прочие операционные расходы 449 699 421 619 18 134 896 22 760 366

Прибыль (убыток) от финансово-хозяйственной. • 3 553 746 1 979 654 1 108 418 15 760 094

деятельности

Прочие внереализационные доходы 71 063 90 809 585 736 453 798

Прочие внереализационные расходы 71 514 238 137 365 419 2 041 081

Прибыль отчетного периода 3 553 295 1 832 326 1 328 735 14 172811

Налог на прибыль 522 234 380 230 351 294 3 750 590

Отвлеченные средства 1 633 371 667 991 376 371 -51889

Нераспределенная прибыль отчетного периода 1 397 689 784 105 601 070 10 474 110

Источник. ЗАО "Алроса ".

ойо "ик "дукайд"

(рейтинг шндистм ивдигаций - В1, рнтнг надежнсти - Д)

Общая информация о компании

"ЛУКОЙЛ" является ведущим российским нефтяным холдингом, входит, наряду с АО "Газпром" и РАО "ЕЭС России", в тройку крупнейших компаний России, а по ряду показателей - в число 25 крупнейших нефтегазовых корпораций мира.

"ЛУКОЙЛ" - вертикально интегрированная компания, основной деятельностью которой является нефтедобыча, нефтепереработка, а также реализация нефти и нефтепродуктов на внешнем и внутреннем рынках. Мощности по добыче нефти у "ЛУКОЙЛа" почти в 3 раза превышают Мощности по ее переработке. С учетом поглощения в 1999 году компании "КомиТЭК" "ЛУКОЙЛ" становится абсолютным лидером по объему нефтедобычи и нефтепереработки в России. На долю "ЛУКОЙЛа" приходится более 23% отечественной нефтедобычи, около 30% экспорта нефти. По уровню запасов нефти "ЛУКОЙЛ" делит с НК "ЮКОС" 1 - 2-е места (около 21% отечественных запасов нефти).

Бизнес компании выходит за границы России. "ЛУКОЙЛ" реализует проекты в Казахстане, Азербайджане, Восточной Европе, Ираке.

Показатели деятельности НК "ЛУКОЙЛ"

1997 1998 1999 |

Добыча нефти и газового конденсата, млн т, всего Доля "ЛУКОЙЛа", % от общероссийской нефтедобычи Добыча нефти "ЛУКОЙЛа", млн т Добыча нефти (доля "ЛУКОЙЛа" в зависимых компаниях и СП), млн т 62,3 20,2 58,3 4,0 64,2 20,8 59,9 4,3 75,6 24,8 60,4 15,2

Первичная переработка нефти млн т, всего Доля "ЛУКОЙЛа", % от общероссийской нефтепереработки Переработка нефти "ЛУКОЙЛом" в России/за рубежом, млн т 21,5 П,5 18,9/0,0 20,6 11.1 16,6/1,4 27,6 12,2 19,1/8,5

Экспорт нефтепродуктов, % АЗС, шт. собственные/на условиях франчайзинга 31,0 966/0 22,1 737/74 20,7 811/555

Источник ОАО "НК "ЛУКОЙЛ".

Информация об облигационном выпуске

Номер регистрации Дата размещения Объем выпуска, траншей, млн руб. Дата погашения Специфика облигации

4-01-00077- А 13.08.99 3000 22.07.03 Выплаты полугодовых купонов (6% годовых) и номинал индексированы к $

Риск непогашения выпущенных облигаций "ЛУКОЙЛ" низок. Облигационный заем компании относится к категории "нерыночных", вторичный рынок облигаций "ЛУКОЙЛа" отсутствует. Выпуск облигаций был рассчитан на нерезидентов, которые покупали данные обязательства с целью инвестировать в них средства со счетов типа "С".

Риски нефтяной отрасли

1. Госрегулирование отрасли. Внутренние цены на сырую нефть регулируются Федеральной энергетической комиссией (ФЭК). Государство также определяет размеры таможенных платежей, акцизы на нефтедобычу и нефтепереработку, стоимость прокачки нефти и нефтепродуктов по магистральным трубопроводам. Законодательство, затрагивающее вопросы недропользования и получения лицензий на освоение участков и нефтедобычу, отличается сложностью и непрозрачностью, что повышает зависимость нефтяных компаний от государственных организаций, как федерального, так и регионального уровней. Это дополнительно повышает риски предприятий нефтяной отрасли. Госрегулирование объемов экспорта нефтепродуктов и участие государства в ценообразовании в отрасли увеличивает неопределенность развития нефтяных компаний в долгосрочной перспективе. Кроме того, законодательство по недропользованию лишает нефтедобывающие компании возможности привлекать кредиты под залог своих основных средств.

2. Спад в отрасли. В течение последних 10 лет объемы производства нефти и нефтепродуктов в России снизились на 40%, что связано с истощением наиболее перспективных запасов нефти и снижением внутреннего платежеспособного спроса на продукты нефтепереработки.

3. Рыночные риски. Конъюнктура мировых цен на нефть отличается крайней нестабильностью. В течение последних лет годовой перепад мировых цен на нефть составлял порядка 50%. При этом баланс реального спроса-предложения нефти на мировом рынке менялся в пределах 5%. В условиях высокой доли экспорта (достигающей 40% от объема добычи нефти) российские компании остаются уязвимыми по отношению к конъюнктуре мирового рынка. Кроме того, российские нефтяные компании с суммарной долей на мировом рынке около 9% и с учетом специфических особенностей добываемой ими нефти не в состоянии влиять на ценовую конъюнктуру. Конкуренция с газовой отраслью существенно сдерживает спрос на топочный мазут и способствует падению спроса на нефтепродукты низкой глубины переработки.

4. Проблемы сортности нефти и географические ограничения. Наименее удаленные от рынков сбыта регионы либо поставляют низкосортную нефть (тяжелая, с высоким содержанием серы) и отличаются сильной выработанностью месторождений (Поволжье, Урал), либо плохо разведаны и не имеют достаточно развитой транспортной инфраструктуры (Каспий, Тимано-Печора). Основная часть разведанных запасов высококачественной российской нефти приходится на северо-западную часть Сибири. Самые богатые по запасам нефти регионы (Ханты-Мансийский и Ямало-Ненецкий округа, Тюменская и Томская области) отличаются суровыми природными условиями. Основные мощности по переработке нефти находятся в Поволжье, на Урале и в Омской области и удалены от рынков сбыта нефтепродуктов. В результате транспортные расходы составляют 40% от потребительских цен в России по сравнению с 10% в Европе. Эти факторы снижают рентабельность нефтедобычи и нефтепереработки в России.

5. Слабая инфраструктура нефтяной отрасли. У нефтяной отрасли существуют проблемы с транспортировкой, ограниченностью мощностей незамерзающих портов, перевалочных пунктов экспорта, и износом мощностей нефтепереработки. Альтернативная транспортировка нефти развита слабо, в ближайшие 3-5 лет существенных изменений в структуре транспортировки нефти не произойдет. Нефтеналивные терминалы Новороссийска, а также Одессы и Вентспилса отличаются низкой пропускной способностью. Кроме того, при транспортировке нефти в Одессу существуют риски транзита через украинскую территорию, а использование портовых мощностей Вентспилса обходится очень дорого. Низкая в среднем по отрасли загрузка производственных мощностей (около 60%) снижает рентабельность выпуска нефтепродуктов. Глубина переработки нефти (отношение объема выпуска легких нефтепродуктов ко всему выпуску нефтепродуктов) на российских НПЗ в среднем не превышает 60% против более чем 92% в США и порядка 80% в Европе).

7. Низкая информационная открытость. Оценка движения денежных потоков затруднительна. Наличие высокой доли неденежных расчетов как внутри нефтяных компаний, так и в оплате продукции, увеличивает негативный эффект от информационной непрозрачности.

Риски ОАО "НК "ЛУКОЙЛ"

1. Корпоративное управление. "ЛУКОЙЛ" является единственным российским нефтяным холдингом, перешедшим на единую акцию. Акции компании входят в число "голубых фишек" российского фондового рынка, то есть пользуются доверием инвесторов. Однако компания не отличается образцовой информационной открытостью. "ЛУКОЙЛ" имеет опыт размещения конвертируемых облигаций и выпуска ADR 1-го уровня. Аудитором "ЛУКОЙЛа" является KPMG, хотя при этом "ЛУКОЙЛ" не имеет аудита по международным стандартам.

2. Положение на рынке. Значительную долю своих доходов "ЛУКОЙЛ" получает от экспорта нефти, составляющего около 35% от объема добычи. Покупка крупных пакетов акций НПЗ в Восточной Европе снизила риски компании, поскольку она получила конкурентное преимущество перед другими российскими компаниями по экспорту нефти в страны Восточной Европы. На внутреннем рынке компания занимает второе место после '"ЮКОСа" по числу бензоколонок. Приобретение контрольного пакета акций "Ставропольполимера" (одно из крупнейших предприятий нефтехимии в РФ) позволило компании диверсифицировать свою деятельность. Рынок сбыта нефтепродуктов компании отличается сравнительно высоким платежеспособным спросом (Московский регион, Поволжье, Юг и Северо-Запад европейской части РФ).

3. Производственные риски. "ЛУКОЙЛ" имеет крайне несбалансированную структуру мощностей нефтедобычи и нефтепереработки. Мощности по нефтедобыче "ЛУКОЙЛа" в 3 раза превосходят его мощности по нефтепереработке (в среднем по отрасли - 2:1). Однако, по оценкам экспертов, в течение ближайших 3 лет это не является фактором риска для компании - напротив, это гарантирует высокий потенциал экспорта. Обеспеченность "ЛУКОЙЛа" нефтяными запасами при существующем уровне добычи составляет более 38 лет, что соответствует среднеотраслевому показателю для России и в 2 раза выше, чем у американских нефтяных компаний.

4. Финансовые риски. Выручка "ЛУКОЙЛа" и преимущественно "денежная" форма оплаты отгруженной продукции в сочетании с тем фактом, что эмитент не прибегал к активному заимствованию на внешнем и внутреннем рынках в течение последних 2 двух лет, снижают финансовые риски. Величина кредиторской задолженности сопоставима с величиной дебиторской. Компания имеет кредитный рейтинг рейтингового агентства Згапёагё&Рооге на уровне ССС и обладает доверием кредиторов на внутреннем рынке.

Риски облигационного выпуска

/. Риск неликвидности облигаций. Облигационный заем "ЛУКОЙЛа" относится к категории нерыночных. Вторичный рынок облигаций отсутствует. Выпуск облигаций "ЛУКОЙЛа" был рассчитан на нерезидентов, которые покупали данные обязательства с целью инвестировать в них средства со счетов типа "С".

2. Риск непогашения облигаций, с точки зрения финансового положения компании, незначителен, что связано с незначительностью облигационных выплат по отношению к ликвидным активам "ЛУКОЙЛа" и величине его выручки. Валютная индексация облигационных выплат не является фактором риска для эмитента.

Финансовые показатели ОАО "НК "ЛУКОЙЛ"

Консолидированный балансовый отчет*, млн руб.

01.01.99 01.01.00 1

АКТИВЫ 136 482 227 401

Денежные средства и эквиваленты 3 885 9 937

Финансовые вложения 2 658 18 664

Счета и векселя к получению 43 846 59 439

Запасы и затраты 5 370 15 188

Расходы будущих периодов и прочие текущие активы 1 817 960

Основные средства, остаточная стоимость 43 932 69 301

Нематериальные активы, остаточная стоимость 4 085 5 637

Незавершенное строительство 7 732 18 253

Долгосрочные инвестиции 23 147 30 042

ОБЯЗАТЕЛЬСТВА И КАПИТАЛ 136 482 227 401

Краткосрочные заимствования 12 185 7616

Счета и векселя к оплате 40 758 68 889

Краткосрочные обязательства всего 53 881 78 248

Долгосрочные кредиты и займы 39 351 68 553

Доля меньшинства в капитале Группы 863 3 924

Уставный капитал 19 20

Добавочный капитал 35 108 57 338

Нераспределенная прибыль, фонды и резервы 7 260 18 325

Собственный капитал 42 387 75 683

• "ЛУКОЙЛ", включая дочерние и зависимые общества (на 1999 год).

Источник. НК "ЛУКОЙЛ".

Консолидированный отчет о прибылях и убытках*, млн руб.

1998 1999

Выручка-нетто от реализации 81 660 268 207

Себестоимость реализации (65 934) (202 076)

Коммерческие расходы (7 875) (11 777)

Административные расходы (2 819) (5 467)

Прибыль от реализации 5 032 48 887

Процентные доходы 64 762

Процентные расходы (267) (2 336)

Дивидентные доходы 321 1 692

Прочие операционные доходы и расходы, сальдо (3 361) (6 560)

Внереализационные доходы и расходы, сальдо (66) (3 993)

Капитализированный доход 309 1 884

Прибыль до налогообложения 2 032 40 336

Налог на прибыль (1 459) (80 79)

Прибыль после налога на прибыль 573 32 257 |

Прочие налоги и платежи в бюджете из прибыли (455) (1 462) |

Нераспределенная прибыль 118 30 795 |

* "ЛУКОЙЛ", включая дочерние и зависимые общества (на 1999 год). Источник. НК "ЛУКОЙЛ".

Сводные балансовые данные, млн руб.

01.01.98 01.01.99 01.10.99*

АКТИВЫ 12 756 27 882 48 640

Нематериальные активы 98 151 141

Основные средства 780 922 1 158

Незавершенное строительство 309 698 1 920

Долгосрочные финансовые вложения 1 460 2 692 3 389

Запасы 419 448 989

НДС по приобретенным ценностям 489 1 424 3817

Дебиторская задолженность (свыше 1 года) 0 28 28

Дебиторская задолженность (менее 1 года) 8 006 17 928 29 860

Краткосрочные финансовые вложения 157 1 524 3 001

[Денежные средства 607 374 1 182

■Убытки 431 1 692 ' 3 154

ПАССИВЫ 12 756 27 882 48 640

Уставный капитал 19 19 19

Добавочный капитал 77 59 59

Резервный капитал 3 3 3

Фонды накопления 998 1 518 2 198

Фонд социальной сферы 162 121 129

Целевые финансирование и поступления 1 557 1 150 94

Нераспределенная прибыль прошлых лет 710 2 067 2 171

Долгосрочные заемные средства 331 205 8 669

Краткосрочные заемные средства 2 163 6 115 959

Кредиторская задолженность 6 731 14 551 27 619

Расчеты по дивидендам 5 100 276

* Данные по итогам 1999 года "ЛУКОЙЛ" привел консолидированно с учетом поглощения "КомиТЭК" и переходом на единую

акцию холдинга.

Источник. НК "ЛУКОЙЛ".

Отчет о результатах финансовой деятельности, млн руб.

1997 1998 9 мес. 1999*

Выручка от реализации продукции 25 785 36 041 63 548

Себестоимость реализации продукции 22 201 29 154 47 014

Коммерческие расходы 1 402 2418 3 239

Управленческие расходы 1 000 1 276 1 884

Прибыль от реализации продукции 1 181 3 194 11 410

Проценты к получению 6218 15 3

Проценты к уплате 0 0 24

Доходы от участия в других организациях 14 14 35

Прочие операционные доходы 8 882 22 703 39 192

Прочие операционные расходы 9 064 22 439 39 133

Прибыль (убыток) от финансово-хозяйственной 1 019 3 488 11483

деятельности

Прочие внереализационные доходы 115 516 915

Прочие внереализационные расходы 84 795 3 239

Прибыль отчетного периода 1 050 3 209 9 160

Налог на прибыль 339 842 1 361

Отвлеченные средства 2 299 26 237

Нераспределенная прибыль отчетного периода 709 2 067 7 772

* Данные по итогам 1999 года "ЛУКОЙЛ " привел консолидировано с учетом поглощения "КомиТЭК" и переходом на единую акцию холдинга.

Источник. НК "ЛУКОЙЛ".

ОМ "timhcui кфтнн kimihh"

(рейтинг ликвидности облигации - В-2, рейтинг надежности - В)

Общая информация о компании

"Тюменская нефтяная компания" (ТНК) входит в пятерку крупнейших российских нефтяных компаний по добыче и запасам нефти, а по величине нефтепереработки занимает 6-е место в России. "ТНК" - вертикально интегрированная компания, основной деятельностью которой является нефтедобыча, нефтепереработка, а также реализация нефти и нефтепродуктов на внешнем и внутреннем рынках. Мощности по добыче нефти у "ТНК" почти в 2 раза превышают мощности по ее переработке. В 1999 году ТНК осуществила беспрецедентную для России скупку активов, приобретя ОАО "КОНДПетролеум" и ОАО "Черногорнефть", входившие ранее в состав "СИДАНКО". В 2000 году компания купила контрольный пакет акций крупнейшего украинского НПЗ "ЛИНОС" (67%) и 85% акций российского нефтяного холдинга "ОНАКО".

Акционерами "ТНК" являются в равных долях (по 50%) российская ФПГ "Альфа Групп" и компания Access Industries (нерезидент РФ), являющаяся дочерней компанией российского ЗАО "Ре-нова".

Структура "ТНК" в настоящее время еще не определена: не завершены трехсторонние переговоры между акционерами "ТНК" и "СИДАНКО" (в том числе, BP Amoco) по обмену выкупленных ТНК активов и бизнеса "Черногорнефти" на блокирующий пакет акций в УК "СИДАНКО".

Показатели деятельности "ТНК"

1997 1998 1999

Добыча нефти, млн т 21,13 19, 65 20,06

Добыча нефти, % от общероссийской 7,1 6,7 6.6

Экспорт нефти, млн т 3,45 7,08 9,52

Экспорт нефти, % от общероссийского 3,9 1,9 2,4

Экспорт нефти, % в производстве нефти 16,3 36,1 49,8

Нефтепереработка, млн т 4,52 8,14 11,26

Нефтепереработка, % от общероссийской 2,5 5,0 6,6

Источник. ОАО -ТНК".

Информация об облигационном выпуске

Номер регистрации Дата размещения Объем выпуска траншей, млн руб. Дата погашения Специфика облигации

4-01-00168-А 09.08.99 20.09.99 2 500 1 157,075 (1 тр.) 1 342,925 (2 тр.) 24.07.04 06.09.04 Возможно досрочное погашение: 24.07.01. 24.07.02 и 24.07.03 (1 тр.) 06.09.01. 06.09.02 и 06.09.03 (2 тр.)*

4-02-00168-А 31.12.99 07.02.00 2 500 1 307,339(1 тр.) 1 192,661 (2 тр.) 08.12.04 18.01.05 Возможно досрочное погашение: 10.12. 2000, 01. 2002 и 2003гг. (1 тр.); 20.01. 2001. 2002, 2003 и 2005гг."

4-03-00168-А 13.07.00 4 000 26.06.03 Возможно досрочное погашение, 26.06.01 и 26.06.02.**

Примечания. Все облигационные выплаты индексированны к курсу доллара США. * Облигации купонные - 7% годовых, выплата купона происходит раз в полгода. ** Облигации купонные -10% годовых, выплата купона происходит единовременно при погашении. В случае досрочного погашения введен понижающий коэффициент выплат.

Существует риск непогашения выпущенных облигаций "ТНК". Эмитент нарастил значительный объем долга, отвлекая финансовые ресурсы на скупку новых активов, в то время как дополнительные средства требуются также для модернизации Рязанского НПЗ и реабилитации Самотлорского месторождения. Выпуск облигаций "ТНК" был рассчитан на нерезидентов, которые инвестировали средства со счетов типа "С".

Риски нефтяной отрасли

1. Госрегулирование отрасли. Внутренние цены на сырую нефть регулируются Федеральной энергетической комиссии (ФЭК). Государство также определяет размеры таможенных платежей, акцизы на нефтедобычу и нефтепереработку, стоимость прокачки нефти и нефтепродуктов по магистраль-

ным трубопроводам. Законодательство, затрагивающее вопросы недропользования и получения лицензий на освоение участков и нефтедобычу, отличается сложностью и непрозрачностью, что повышает зависимость нефтяных компаний от государственных организаций, как федерального, так и регионального уровней. Это дополнительно повышает риски предприятий нефтяной отрасли. Госрегулирование объемов экспорта нефтепродуктов и участие государства в ценообразовании в отрасли увеличивает неопределенность развития нефтяных компаний в долгосрочной перспективе. Кроме того, законодательство по недропользованию лишает нефтедобывающие компании возможности привлекать кредиты под залог своих основных средств.

2. Спад в отрасли. В течение последних 10 лет объемы производства нефти и нефтепродуктов в России снизились на 40%, что связано с истощением наиболее перспективных запасов нефти и снижением внутреннего платежеспособного спроса на продукты нефтепереработки.

3. Рыночные риски. Конъюнктура мировых цен на нефть отличается крайней нестабильностью. В течение последних лет годовой перепад мировых цен на нефть составлял порядка 50%. При этом баланс реального спроса-предложения нефти на мировом рынке менялся в пределах 5%. В условиях высокой доли экспорта (достигающей 40% от объема добычи нефти) российские компании остаются уязвимыми по отношению к конъюнктуре мирового рынка. Кроме того, российские нефтяные компании с суммарной долей на мировом рынке около 9% и с учетом специфических особенностей добываемой ими нефти не в состоянии влиять на ценовую конъюнктуру. Конкуренция с газовой отраслью существенно сдерживает спрос на топочный мазут и способствует падению спроса на нефтепродукты низкой глубины переработки.

4. Проблемы сортности нефти и географические ограничения. Наименее удаленные от рынков сбыта регионы либо поставляют низкосортную нефть (тяжелая, с высоким содержанием серы) и отличаются сильной выработанностью месторождений (Поволжье, Урал), либо плохо разведаны и не имеют достаточно развитой транспортной инфраструктуры (Каспий, Тимано-Печора). Основная часть разведанных запасов высококачественной российской нефти приходится на северо-западную часть Сибири. Самые богатые по запасам нефти регионы (Ханты-Мансийский и Ямало-Ненецкий округа, Тюменская и Томская области) отличаются суровыми природными условиями. Основные мощности по переработке нефти находятся в Поволжье, на Урале и в Омской области и удалены от рынков сбыта нефтепродуктов. В результате транспортные расходы составляют 40% от потребительских цен в России по сравнению с 10% в Европе. Эти факторы снижают рентабельность нефтедобычи и нефтепереработки в России.

5. Слабая инфраструктура нефтяной отрасли. У нефтяной отрасли существуют проблемы с транспортировкой, ограниченностью мощностей незамерзающих портов, перевалочных пунктов экспорта и износом мощностей нефтепереработки. Альтернативная транспортировка нефти развита слабо, в ближайшие 3-5 лет существенных изменений в структуре транспортировки нефти не произойдет. Нефтеналивные терминалы Новороссийска, а также Одессы и Вентспилса отличаются низкой пропускной способностью. Кроме того, при транспортировке нефти в Одессу существуют риски транзита через украинскую территорию, а использование портовых мощностей Вентспилса обходится очень дорого. Низкая в среднем по отрасли загрузка производственных мощностей (около 60%) снижает рентабельность выпуска нефтепродуктов. Глубина переработки нефти (отношение объема выпуска легких нефтепродуктов ко всему выпуску нефтепродуктов) на российских НПЗ в среднем не превышает 60% против более чем 92% в США и порядка 80% в Европе).

7. Низкая информационная открытость. Оценка движения денежных потоков затруднительна. Наличие высокой доли неденежных расчетов как внутри нефтяных компаний, так и в оплате продукции, увеличивает негативный эффект от информационной непрозрачности.

Риски ОАО "ТНК"

1. Корпоративное управление. "ТНК" проводит аудит своей деятельности по GAAP в течение 3 лет. Аудитором компании является PricewaterhouseCoopers. Данный факт положительно оценивается инвесторами. Компания привлекла кредит US ExImBank в размере $490 млн. "ТНК" является одной из наиболее динамичных и быстрорастущих нефтяных компаний России. Менеджмент ТНК оценивается как один из лучших в отрасли (президент ТНК Семен Кукес имеет 12-летний опыт работы на руководящих должностях в зарубежных компаниях - Amoco и Philips Petroleum).

2. Положение на рынке. "ТНК" на протяжении последних 3 лет значительно усилила свое положение на российском рынке нефти и нефтепродуктов. С учетом приобретенных мощностей ТНК по уровню нефтепереработки и нефтедобычи максимально приблизилась к "Сургутнефтегазу" (занимающему третью позицию в РФ), а по запасам перешла на 3-е место (после "ЛУКОЙЛа" и "ЮКОСа").

Дочернее предприятие ТНК - Рязанский НПЗ, расположенный в 190 км от Москвы, позволяет компании иметь гарантированный платежеспособный рынок сбыта нефтепродуктов в Центральном районе, в котором компания имеет около 530 АЗС. "ТНК", купив контрольный пакет акций НПЗ "ЛИ-НОС", упрочила свою позицию на украинском рынке нефтепродуктов (цены на нефтепродукты на Украине выше, чем в России). Приобретение контрольного пакета "ОНАКО" связало бизнес "ТНК" с казахским рынком нефти и нефтепродуктов - дочернее предприятие "Орскнефтеоргсинтез" получает нефть из Казахстана. Тем самым "ТНК" усиливает страновую диверсификацию своего бизнеса.

3. Производственные риски. Износ основных фондов Рязанского НПЗ и существенная вырабо-танность (68%) и обводненность (93%) Самотлорского месторождения являются основными рисками компании. ТНК является лидером отрасли по обеспеченности запасами нефти при существующем уровне нефтедобычи. Этот показатель для ТНК превышает 80 лет и в 2 раза выше, чем у "ЛУКОЙЛа", в 3 раза выше, чем у "Сургутнефтегаза" и в 4 раза превосходит показатель американских нефтяных компаний. С 1998 года ТНК в 1,8 раза увеличила загрузку мощностей Рязанского НПЗ, доведя ее в 2000 году до уровня 95%. В 1-й половине 2000 года глубина переработки нефти на Рязанском НПЗ превысила среднеотраслевой показатель на 2 процентных пункта.

4. Финансовые риски. Доля "живых денег" в доходах ТНК в 1999 году превысила 72%. Доля "живых денег" в доходах компании со второй половины 1998 года превышает долю "живых" денег в ее расходах. Это положительно влияет на ликвидность эмитента. Активные заимствования "ТНК" в 1999 - 2000 годах, привлекавшиеся для приобретения новых мощностей (затраты на покупку "ЛИ-НОС" и "ОНАКО" превысили $1,1 млрд), существенно увеличили долг компании, что повысило ее риски. Для дальнейшей консолидации мощностей ТНК, по оценкам, будет вынуждена потратить еще не менее $300 млн на выкуп 40% акций "Оренбургнефти" (нефтедобывающие мощности "ОНАКО") у "Сибнефти". Отношение долга "ТНК" к ее выручке в худшую сторону отличает ее от "ЛУКОЙЛа" и "Сургутнефтегаза". Реконструкция Рязанского НПЗ и реабилитация Самотлорского месторождения потребуют от ТНК привлечения значительных денежных ресурсов, что, в свою очередь, повысит финансовые риски компании.

Риски облигационного выпуска

1. Риск неликвидности облигаций. Облигации всех трех выпусков "ТНК" по уровню ликвидности относятся к средней категории. Сделки с облигациями компании с регулйрностью несколько раз в месяц совершаются на ММВБ. Средний объем сделок с облигациями "ТНК" превышает 50 млн рублей, что делает вложения в них более рискованными по сравнению с более ликвидными облигациями "ВТБ", "Алросы" и "ММК". Выпуск облигаций "ТНК" был рассчитан на нерезидентов, которые инвестировали средства со счетов типа "С".

2. Риск непогашения облигаций существен с учетом величины облигационных выплат, накопленных долгов эмитента и величины его доходов, а также предусмотренной в проспекте эмиссии возможности досрочного погашения облигаций. Валютная индексация облигационных выплат не является фактором риска для эмитента.

Финансовые показатели

Сводные балансовые данные, тыс. руб.

01.01.99 01.10.99

АКТИВЫ 15 994 580 28 142 880

Нематериальные активы 89 228 61 638

Основные средства 2 350 320 265 382

Незавершенное строительство 4 785 503 3 462 027

Долгосрочные финансовые вложения 2 045 647 6 259 809

Запасы 180 258 93 498

НДС по приобретенным ценностям 334 920 795 063

Дебиторская задолженность (свыше 1 года) 0 0

Дебиторская задолженность (менее 1 года) 4 359 258 8 886 755

Краткосрочные финансовые вложения 456 280 3 747 091

Денежные средства 273 163 1 066 528

Убытки 1 118 449 3 504 739

ПАССИВЫ 15 994 580 28 142 880

Уставный капитал 7 908 7 908

Добавочный капитал 412 885 412 885

Резервный капитал 639 639

Фонды накопления 0 1 078 637

Фонд социальной сферы 0 0

Целевые финансирование и поступления 5 197 222 4 709 786

Нераспределенная прибыль прошлых лет 0 0

Долгосрочные заемные средства 3 438 203 4 151 660

Краткосрочные заемные средства 439 009 3 211 573

Кредиторская задолженность 4 383 714 9781 119

Расчеты по дивидендам 0 0

* Данные по итогам 1999 года "ТНК" к 15.11.00 не подвела.

Источник. ОАО "ТНК

Отчет о результатах финансовой деятельности, тыс. руб.

) 9 мес. 1998 9 мес. 1999*

Выручка от реализации продукции 6 898 176 27 321 751

Себестоимость реализации продукции 6 203 907 16 831 835

Коммерческие расходы 132 470 3 515 454

Управленческие расходы 0 0

Прибыль от реализации продукции 561 799 6 974 462

Проценты к получению 7 227 26 801

Проценты к уплате 0 0

Доходы от участия в других организациях 25 0

Прочие операционные доходы 893 786 21 647 572

Прочие операционные расходы 2 232 875 22 667 762

Прибыль (убыток) от финансово-хозяйственной (770 038) 5 981 073

деятельности

Прочие внереализационные доходы 2 899 98 808

Прочие внереализационные расходы 6 866 103 318

Прибыль отчетного периода (774 005) 5 976 563

Налог на прибыль 0 1 017 824

Отвлеченные средства 22 629 143 066

Нераспределенная прибыль отчетного периода (796 634) 4 815 673

* Данные по итогам 1999 года "ТНК" не подвела к 15.11.00. Источник. ОАО "ТНК".

31.12.98 31.12.97

Денежные средства и эквиваленты 19,0 467,6

Дебиторская задолженность и векселя к получению за вычетом резерва по 247,4 559,7

сомнительным долгам

Товарно-материальные запасы 89,9 289,0

Прочие оборотные активы 14,0 27,6

Итого оборотные активы 370,3 1 343,9

Долгосрочные финансовые вложения 131,4 189,8

Основные средства за вычетом накопленного износа 4 441,5 4 492,0

Прочие долгосрочные активы 52,2 123,7

Итого: активы 4 995,4 6 149.4

Краткосрочные займы текущая часть долгосрочных займов 193,8 51,3

Расчеты с поставщиками и подрядчиками, товарные векселя выданные 306,1 709,6

Прочая кредиторская задолженность и начисленные обязательства 94,4 203,3

Налоги к уплате 373,7 786,8

Текущая часть обязательств по отсроченному налогу на прибыль 4,6 10,1

Итого: текущие обязательства 972,6 1 761,1

Долгосрочные займы 43,3 27,8

Долгосрочная задолженность по уплате налогов 198,7 740,5

Долгосрочные обязательства по отсроченному налогу на прибыль 177,4 199,9

Итого: обязательства 1 392,0 2 729,3

Доля меньшинства 1 741,2 2 161,0

Добавочный оплаченный капитал 806,0 751,0

Нераспределенная прибыль и прочие резервы 1 054,4 506,3

Итого: акционерный капитал 1 862 1 259,1

Итого: обязательства и акционерный капитал 4995,4 6 149,

Источники. ОАО "ТИК", Рпсеша^ЪоизеСоорегз.

Консолидированный отчет о финансовых результатах, $млн

31.12.97 31.12.98

Выручка от реализации 2 400,6 1 564,2

Минус акциз и налог на ГСМ 134,4 173,9

Чистый доход от реализации 2 266,2 1 390,3

Доходы (убытки) от финансовых вложений в зависимые общества* 7,3 (15,8)

Прочий доход от неосновной деятельности 35,4 53,4

Итого: доходы 2 308,9 1 427,9

Производственные затраты 1 213,6 563,3

Расходы на приобретение товаров 118,7 32,3

Налоги кроме налога на прибыль 383,2 286,6

Налоговые штрафы и пени 391,7 191,2

Коммерческие, хозяйственные и административные расходы 296,5 305,4

Амортизация основных средств 300,7 295,0

Содержание социальной инфраструктуры 70,7 46,5

Расходы на геологоразведочные работы 83,1 26,5

Убыток от снижения стоимости и выбытия активов 0 157,9

Выплата контрольной премии 0 149,7

О Итого: расходы и прочие удержания 2 858,2 2 054,4

I Положительная курсовая разница (46,1) (1 234,8)

Расходы на выплату процентов 12,5 23,8

Итого: прочие расходы и удержания (33,6) (1 211,0)

Итого: прибыль (убыток) без учета налога на прибыль и доли меньшинства (515,7) 584,5

Текущий налог на прибыль 61,8 12,4

Отсроченный налог на прибыль 48,9 42,0

Итого: налог на прибыль 110,7 54,4

Прибыль (убыток) без доли меньшинства (626,4) 530,1

Доля меньшинства 494,2 (484,8)

Чистая прибыль (убыток) (132,2) 45,3

* Учитываемые по методу долевого участия.

Источники. ОАО "ТНК", Рпсепа1егНоизеСоорег5.

ОАО "Магнппрснй метшяргмеский имйнат" (рейтмг дикщнсти |1дмгацй - В 4, рейтинг ндежисти - I)

Общая информация о компании

ОАО "Магнитогорский металлургический комбинат" (ММК, Челябинск). По показателям среднегодового производства продукции черной металлургии и производственным мощностям ММК входит в число 20 ведущих сталепроизводителей мира.

ММК представляет собой крупный металлургический комплекс с полным производственным циклом, основными структурными подразделениями которого являются: коксохимическое, агломерационное, доменное, сталеплавильное, сталепрокатное производства.

Контрольный пакет акций предприятия принадлежит группе компаний, близких к менеджменту ММК. Крупнейшими акционерами "ММК" являются ЗАО "А-Капитал" (29,73% УК ММК), Мингосимущество РФ (23,76%), ООО "Ремек" (10,22%), кипрская компания "Фулвел Инвестмент лими-тед" (14%). Более 11% обыкновенных акций и более 46% привилегированных акций ММК находится под контролем ООО "МЕКОМ".

Динамика производства основной товарной продукции

1996 1997 1998 1999 2000*

Производство агломерата, млн тонн 5,44 5,51 6,83 8,50

Производство кокса, млн тонн 3,52 4,20 4,16 4,69 5,00

Производства чугуна, млн тонн 5,76 6,74 6,89 7,73 8,50

Производство стали, млн тонн 6,69 7,53 7,72 8,83 9,30

Производство готового проката, млн тонн 6,01 6,72 6,96 7,91 8,30

Экспортная металлопродукция, % 63,5 58,9 61,6 63,4 55,5

* План производства. Источник. ОАО "ММК".

Информация об облигационном выпуске

Номер регистрации Дата размещения Объем выпуска, млн руб. Дата погашения* Специфика облигации

4-01-00078-А 06.03.00 50 24.04.00 Погашены

4-02-00078-А 05.04.00 50 24.07.00 Погашены

4-03-00078-А 30.05.00 50 28.08.00 Погашены

4-04-00078-А 14.03.00 50 30.09.00 Погашены

4-05-00078-А 12.04.00 50 29.10.00 Погашены

4-06-00078-А 30.05.00 50 20.12.02 Рублевая дисконтная

4-07-00078-А 29.11.00* 70 200 дней с момента размещения Размещаются

4-08-00078-А 29.11.00* 70 200 дней с момента размещения Размещаются

Примечание. Обеспечением выпуска облигаций был заключенный между ММК и ЗАО "ИК "Расчетно-Фондовый Центр " договор обязательства на сумму величины объема выпуска.

Суммарный объем выпущенных облигаций ММК незначителен по сравнению с ликвидными активами эмитента и величиной его выручки. Облигационные займы эмитент проводил, четко распределяя свои будущие платежи. Риск непогашения облигационных выпусков ММК б, 7 и 8 выпусков крайне незначителен. В 2000 году эмитент уже погасил 5 своих облигационных займов на общую сумму 250 млн рублей, что положительно сказалось на кредитной истории ММК.

Риски черной металлургии

/. Зависимость от конъюнктуры мировых цен на металлопродукцию. Крупнейшие российские предприятия черной металлургии экспортируют более 50% стальной продукции. С одной стороны, это гарантирует высокую долю валютной выручки, а с другой стороны, повышает зависимость от конъюнктуры мирового рынка. Сильная конкуренция на мировых рынках и антидемпинговые расследования, которые участились в ЕС, странах Америки и Азии, также повышают риски для российских сталепроизводителей.

2. Высокий износ основных фондов. В среднем по отрасли износ составляет 40 - 50%, что приводит к снижению рентабельности производства.

3. Неполная загрузка производственных мощностей. В среднем по отрасли загрузка мощностей составляет 65 - 70%, что увеличивает себестоимость производства продукции.

4. Зависимость от поставщиков. Руда поставляется несколькими крупными горно-обогатительными комбинатами, доля экспорта продукции которых превышает 50%. Тем самым российские предприятия черной металлургии вынуждены конкурировать с современными зарубежными сталепроиз-водителями.

5. Высокие транспортные издержки. Удаленность сталепроизводителей от поставщиков руды, угля и покупателей (основных рынков сбыта) увеличивает себестоимость продукции.

6. Низкий внутренний спрос. Мощности предприятий черной металлургии превышают потребности российских потребителей. Крупные платежеспособные потребители - "АвтоВАЗ", "ГАЗ", МПС -поделены между сталепроизводителями. '

7. Низкая информационная открытость. Предприятия черной металлургии отличаются меньшей открытостью по сравнению с электроэнергетикой, телекоммуникациями и нефтяным сектором.

Риски ОАО "ММК"

1. Корпоративное управление. ММК входит в число наиболее открытых предприятий отрасли. Контроль над предприятием со стороны менеджмента, представители которого имеют значительные пакеты акций, и отсутствие конфликта интересов между акционерами снижают риски компании.

2. Положение на рынке. По размеру производственных мощностей ММК является самым крупным предприятием черной металлургии РФ, а по объему производства основных видов продукции -1 - 2-е места в РФ. Основными конкурентами ММК являются "Северсталь" и "Новолипецкий мет-комбинат", доля на рынке которых составляет около 20 и 15% соответственно. Основная доля продаж "ММК" приходится на металлургический комплекс (30%) и машиностроение (25%). Основными отечественными потребителями продукции "ММК" являются трубные заводы Уральского региона (на данный регион приходится почти 50% объемов продаж "ММК" на внутренним рынке), "АвтоВАЗ" (на Поволжье приходится 17% продаж на внутреннем рынке) и предприятия Центрального региона (на данный регион приходится около 17% продаж). Наличие долгосрочных договоренностей на поставку металлопродукции на трубные заводы и "АвтоВАЗ" существенно снижает рыночные риски компании.

3. Производственные риски. На балансе ММК находится значительная доля устаревшего оборудования, о чем свидетельствует несоответствие между объемом балансовых мощностей ММК и объемом производства металлопродукции. По показателям расхода топлива и сырья ММК в худшую сторону отличается от среднеотраслевых показателей.

4. Финансовые риски. В течение 1999 и 2000 годов компания улучшила свои финансовые показатели. За I полугодие 2000 года ММК сократил свою кредиторскую задолженность с 7,12 млрд руб. до 1,54 млрд руб., а дебиторскую - с 5,35. до 1,47 млрд руб. Наличие у ММК на начало 2000 года просроченной кредиторской задолженности в размере более 890 млн рублей в значительной мере компенсировано существенным снижением кредиторской задолженности в 2000 году (более чем на 5,6 млрд руб.) и наличием нераспределенной прибыли на 1 января 2000 года в размере 4,3 млрд руб.

Риски облигационного выпуска

1. Риск неликвидности облигаций. Вторичный рынок облигаций хорошо развит, обязательства "ММК" входят в число лидеров ликвидности на рынке корпоративных облигаций. Существует институт маркет-мейкеров облигаций "ММК", сделки с облигациями эмитента регулярно совершаются на ММВБ и внебиржевом рынке. Эти факторы существенно снижают риски облигаций "ММК" по сравнению с большинством облигационных займов, эмитированных в течение последних полутора лет.

2. Риск непогашения облигаций несуществен, что вызвано незначительным объемом облигационных выпусков компании по сравнению с размером ее ликвидных активов и объемом годовой выручки. В 2000 году "ММК" уже погасил 5 выпусков облигаций объемом 250 млн рублей, 6-й выпуск будет гаситься в декабре 2000 года. С очень большой вероятностью эти облигации будут погашены.

Финансовые показатели "ММК"

Сводные балансовые данные, тыс. руб.

01.01.97 01.01.98 01.01.99 01.01.00

АКТИВЫ 25 263 557 25 632 087 23 946 584 29 120 231

Нематериальные активы 19 801 44 594 107 274 408 373

Основные средства 14 644 261 14 016 025 10 695 604 12 112818

Незавершенное строительство 4 118 274 4 204 794 1 944 902 1 355 333

Долгосрочные финансовые вложения 221 948 551 020 634 594 692 016

Запасы 2 184 057 1 957 034 2 171 933 4 533 123

НДС по приобретенным ценностям 308 044 479 024 620 398 278 661

Дебиторская задолженность (свыше 1 года) 58 213 51 664 9 554 7 927

Дебиторская задолженность (менее 1 года) 3 422 233 3 739 257 5 692 692 3 943 836

Краткосрочные финансовые вложения 51 648 40 097 67 284 1 478 294

Денежные средства 179 428 528 576 348 540 215 920

Убытки 0 397 1 629 117 4 093 930

ПАССИВЫ 25 263 557 25 632 087 23 946 584 29 120 231

Уставный капитал 8 859 8 859 8 858 8 858

Добавочный капитал 17 388 746 17 228 596 11 861 304 13 798 937

Резервный капитал 5 169 3 288 3 680 3 222

Фонды накопления 770 382 961 098 931 657 929 737

Фонд социальной сферы 788 197 416 295 338 086 289 429

Целевые финансирование и поступления 402 924 271 987 258 498 252 066

Нераспределенная прибыль прошлых лет 0 0 51 707 20 627

Долгосрочные заемные средства 145 069 195 858 359 294 0

Краткосрочные заемные средства 429 670 448 532 1 550 822 1 820 223

Кредиторская задолженность 5 192 984 5 734 394 7 070 583 6 469 567

[Расчеты по дивидендам 11 481 6 132 15412 51 946

Источник. ОАО "ММК".

Отчет о результатах финансовой деятельности, тыс. руб.

1996 1997 1998 1999

Выручка от реализации продукции 12 738 597 11 103 103 13 540 499 31 806 056

Себестоимость реализации продукции 11 528 042 10 288 954 12 023 190 22 382

Коммерческие расходы 1 835 834 223 985 248 113 759 077

Управленческие расходы 5 233 4 435 18 176 46 985

Прибыль от реализации продукции 1 021 738 585 729 1 251 020 8 617 961

Проценты к получению 331 582 4 244 51 602

Проценты к уплате 0 21 296 19 725

Доходы от участия в других организациях 3 359 И 410 30 160 197 928

Прочие операционные доходы 2 362 872 3 706 049 2 195 035 19 596 194

Прочие операционные расходы 2 686 485 3 642 102 2 883 462 21 563 425

Прибыль (убыток) от финансово-хозяйственной , 701 814 661 647 596 701 6 880 535

деятельности

Прочие внереализационные доходы 30 291 194 271 93 109 426 847

Прочие внереализационные расходы 169 313 305 331 583 254 1 266 275

Прибыль отчетного периода 567 122 568 276 112 277 6 044 778

Налог на прибыль 273 603 127 346 88 237 1 746 577

Отвлеченные средства 450 548 268 506 314 042 -26252

Нераспределенная прибыль отчетного периода -150 272 154 291 -296 633 4 324 625

Источник. ОАО "ММК".

шшшшшшшвшяяшшш

рая "еэс НаяГ (рейтинг ликвидности Шигаций -1-1, рейтинг надежности -1)

Общая информация о компании

РАО "ЕЭС России" служит основой электроэнергетической отрасли РФ, является самым крупным в мире комплексом, обеспечивающим производство, передачу и распределение электроэнергии и централизованное оперативно-технологическое управление этими процессами.

РАО "ЕЭС России" с учетом дочерних компаний производит 72% электроэнергии в стране и обладает 80% установленных мощностей по производству электроэнергии в РФ. Холдингу РАО "ЕЭС России" принадлежит от 14 до 100% акций 73 региональных энергокомпаний и 34 федеральных электростанций. При этом РАО "ЕЭС России" не имеет прямого доступа к ресурсам своих дочерних компаний и участвует в управлении "дочками" только в качестве акционера.

Контрольный пакет акций РАО принадлежит государству (48,43% от УК РАО и 62,76% голосующих акций). В настоящее время около 30% акций РАО принадлежит иностранным акционерам, хотя их доля в УК законодательно ограничена 25%.

Динамика производственных показателей

Показатель Общество 1999 1998 Холдинг 1999 1998 Отрасль 1999 1998

Производство электроэнергии, млрд кВт- ч 9,1 8,6 602,2 603,8 831,1 812,1

в т.ч.: ТЭС, млрд кВт ч 0,9 1,1 489,6 491,6 517,6 518,2

ГЭС, млрд кВт- ч 8,2 7,5 112,6 112,2 161,4 151,1

Отпуск тепловой энергии, млн Гкал 0,2 0,2 481,6 506,1 537,0 564,7

Установленная мощность ТЭС, млн кВт 0,2 0,2 122,4 122,0 132,1 132,1

Установленная мощность ГЭС, млн кВт 1,9 1,9 33,8 33,6 45,0 43,8

Линии электропередачи, тыс. км - всего 43,3 43,4 2 579,6 2 579,6 2 679,6 2 679,0

в т.ч. напряжением 220 кВ и выше 43,3 43,4 143,6 150,7 152,6 150,7

Источник. РАО "ЕЭС России".

Информация об облигационном выпуске

Номер регистрации Дата размещения Объем выпуска, траншей, млн руб. Дата погашения Специфика облигации |

4-01-00034-А 24.11.99(1 тр.), 17.02.00 (2 тр.) 3 000 982(1 тр.) 2 018(2 тр.} 20.12.02 (1тр.) 14.02.03 (2 тр.) Выплаты 3 купона в 5% II годовых и номинал индексированы к $ |

При высоком риске непогашения выпущенных облигаций и отсутствии их вторичного рынка облигационный заем позволил РАО иЕЭС России " привлечь значительные ресурсы под сравнительно низкую для российских компаний ставку (5% годовых, с учетом дисконта доходность заимствования составила ниже 8% годовых), а также качественно удлинить сроки привлеченных ресурсов.

Риски электроэнергетики

/. Реформирование отрасли. Реформа отрасли, предложенная естественным монополистом РАО "ЕЭС России" и проходящая при его непосредственном участии, может вызвать существенные изменения в положении на рынке как продавцов электроэнергии, так и генерирующих компаний.

2. Госрегулирование тарифов. В отрасли сохраняется перекрестное субсидирование тарифов - для населения тарифы в среднем составляют 50% от* тарифов в промышленности. Рост тарифов для населения сдерживается государством.

3. Зависимость от поставщиков топлива. 82% топлива на тепловые электростанции поставляется естественным монополистом ОАО "Газпром".

4. Высокий износ основных фондов. В среднем по отрасли он составляет более 60%. В частности, при подведении итогов за 1998 год по международным стандартам РАО "ЕЭС России" отразило убыток в 654 млрд рублей из-за переоценки основных фондов холдинга.

5. Финансовые риски. Для отрасли характерна крайне высокая величина дебиторской и кредиторской задолженности в сравнении со средними показателями по промышленности, низкая доля оплаты отгруженной продукции, низкая доля оплаты энергии со стороны потребителей "живыми" деньгами (в 1999 году - ниже 50%). Согласно распоряжению РАО "ЕЭС России" (1999), "дочерние" предприятия РАО имеют право привлекать займы только под реструктуризацию существующих долгов.

6. Сезонный фактор деятельности. Увеличение нагрузки в зимний период и увеличение деловой активности (рост выручки и рост платежей поставщикам) предприятий отрасли в I и IV кварталах года.

7. Валютные риски. Низкая доля экспорта делает отрасль незащищенной от валютных рисков. Потребность в валютных средствах вызвана необходимостью импортных закупок для ремонта и модернизации оборудования.

Риски РАО "ЕЭС России"

1. Корпоративное управление. РАО "ЕЭС России" входит в число наиболее открытых компаний России. Компания имеет опыт привлечения ресурсов на мировых рынках капитала (GDR и ADR I-го уровня). Компания обладает хорошей репутацией среди инвесторов.

2. Положение на рынке. Наличие у РАО "ЕЭС России" крупных пакетов акций в дочерних компаниях в условиях реструктуризации отрасли позволяет ему сохранять и в дальнейшем свое положение на рынке. Контролирование рынка передачи электроэнергии и оптового рынка электроэнергии существенно снижает рыночные риски РАО.

3. Производственные риски. Непосредственно на балансе РАО находятся преимущественно гид-роэлектромощности, что обеспечивает более низкую себестоимость вырабатываемой электроэнергии, чем у других компаний отрасли, и снижает зависимость от поставок газа.

4. Финансовые риски. У компании плохое соотношение дебиторской и кредиторской задолженности. Величина суммарной кредиторской задолженности компании на 1 января 2000 года составляла 126% от годовой выручки и около 70% от суммарной дебиторской задолженности, что примерно соответствует среднеотраслевым показателям. Доля оплаты энергии "живыми" деньгами у РАО в 2000 году превысила 70%, что выше, чем в среднем по отрасли. Облигационный заем не увеличил объем кредиторской задолженности, а удлинил сроки исполнения обязательств РАО "ЕЭС России". Компания может надеяться на господдержку и увеличение выручки в результате реструктуризации отрасли.

Риски облигационного выпуска

1. Риск неликвидности облигаций. Вторичный рынок облигаций отсутствует. Облигационный выпуск носил нерыночный характер и был выкуплен узким кругом кредиторов.

2. Риск непогашения облигаций существен, поскольку величина облигационных выплат превышает 22,5% годовой выручки. Дополнительным фактором риска является валютная индексация облигационных выплат, поскольку валютные доходы компании незначительны.

Финансовые показатели РАО "ЕЭС России"

Сводные балансовые данные, млн руб.

01.01.97 01.01.98 01.01.99 01.01.00

АКТИВЫ 87 636 111414 139 170 167 848

Нематериальные активы 5 24 16 17

Основные средства 42 960 39 546 42 440 42 422

Незавершенное строительство 0 15 423 12 920 15 123

Долгосрочные финансовые вложения 33 741 43 325 63 516 83 740

Запасы 256 319 360 705

НДС по приобретенным ценностям 63 80 93 155

Дебиторская задолженность (свыше 1 года) 0 7 240 232

Дебиторская задолженность (менее 1 года) 10 555 12 009 18 847 23 963

Краткосрочные финансовые вложения 41 220 260 446

Денежные средства 15 63 78 166

Убытки 0 397 400 430

ПАССИВЫ 87 636 111414 139 170 161 917

Уставный капитал 21 558 21 558 21 558 21 558

Добавочный капитал 50 111 70 119 88617 108 643

Резервный капитал 39 39 142 142

Фонды накопления 540 611 731 379

Фонд социальной сферы 356 267 256 239

Целевые финансирование и поступления 6 350 5 657 6 581 6 255

Нераспределенная прибыль прошлых лет 621 4 228 3 282 8 326

Долгосрочные заемные средства 0 0 1 603 1 049

Краткосрочные заемные средства 20 856 833 4 605

Кредиторская задолженность 7 812 6311 9 643 12 237

Расчеты по дивидендам 0 0 3 70

Примечание. Приводятся данные по РАО "ЕЭС России" как общества. Источник. РАО "ЕЭСРоссии".

Отчет о результатах финансовой деятельности, млн руб.

1996 1997 1998 1999

Выручка от реализации продукции 9 653 11 927 10 763 13 307

Себестоимость реализации продукции 8 497 5 352 3 884 5716

Коммерческие расходы 0 0 0 0

Управленческие расходы 0 0 0 0

Прибыль от реализации продукции 1 156 6 575 6 879 7 591

Проценты к получению 3 2 1 4

Проценты к уплате 0 5 344 595

Доходы от участия в других организациях 254 34 204 202

Прочие операционные доходы 653 515 1 764 2 952

Прочие операционные расходы 991 727 3 225 3 975

Прибыль (убыток) от финансово-хозяйственной 1 074 6 394 5 279 6 179

деятельности

Прочие внереализационные доходы 14 38 117 530

Прочие внереализационные расходы 15 40 102 117

Прибыль отчетного периода 1 074 6 392 5 294 6 592

Налог на прибыль 158 690 765 1 400

Отвлеченные средства 670 154 446 2 609

Нераспределенная прибыль отчетного периода 246 3 786 3016 2 583

Примечание. Приводятся данные по РАО "ЕЭС России " как общества. Источник. РАО "ЕЭСРоссии".

ОАО "Мшист ПС" (рейтинг ликвидности облигаций -1-4, рейтинг надежности - С)

Общая информация о компании

"МГТС" - базовый оператор телекоммуникаций г. Москвы, предоставляет своим абонентам услуги голосовой и документальной связи. Компания, обслуживая более 4 млн телефонных линий, является крупнейшей российской телекоммуникационной компанией, оказывающей услуги местной локальной связи, а по числу линий входит в число десяти крупнейших компаний мира. Обслуживание корпоративных клиентов и предоставление услуг с высокой добавленной стоимостью осуществляют дочерние компании "МГТС".

"МГТС" - одна из немногих телекоммуникационных компаний, в которой российский телекоммуникационный холдинг - ОАО "Связьинвест" не имеет контрольного пакета акций (23,3% от УК ОАО "МГТС" или около 28% голосующих акций компании). Крупнейшим акционером "МГТС" является "Московский комитет по науке и технологиям" (46,35%), подконтрольный АФК "Система". С учетом аффилированных структур АФК "Система" контролирует более 50% УК "МГТС". АФК "Система" планирует объединить наиболее привлекательные "дочки" "МГТС" и организовать для новой компании выпуск ADR не ниже II уровня, разместив их на NYSE.

Динамика производственных показателей

1998 1999 2000 2001*

Линии в эксплуатации, млн 3,90 3,95 4,01 4,08

Линии/сотрудник 191 193 196 199

* Оценка.

Источник. ОАО "МГТС".

Информация об облигационном выпуске

Номер регистрации Дата размещения Объем выпуска, траншей, млн руб. Дата погашения* Специфика облигации*

4-01-00083-А 18.10.00(1 тр.) 27.10.00 (2 тр.) 600 360(1 тр.) 240 (2 тр.^ 18.10.03 (1тр.) 27.10.03 (2 тр.) Рублевые, выплата купона 1 раз в 4 месяца привязана к ставке ЦБ и | доходности на рынке ОФЗ

♦Ставка первого купона определялась в ходе аукциона и составила 19,5% годовых. "МГТС" обязуется выкупать облигации каждые 4 мес по заранее объявляемой цене оферты

Облигационный выпуск аМГТС" имеет низкие риски непогашения в течение 2001 года. Скорее всего, после погашения еврооблигаций весной 2001 года "МГТС" проведет новую эмиссию облигаций. Риски невыполнения обязательств иМГТС99 в долгосрочной перспективе более ощутимы. Это вызвано моральным износом основных средств иМГТС" и отсутствием значительных валютных ресурсов для модернизации сети.

Риски предприятий связи и телекоммуникаций

/. Реформирование отрасли. Реформа отрасли, предложенная ОАО "Связьинвест", предполагает создание укрупненных компаний связи на базе нескольких региональных операторов местной и локальной связи. Данная реструктуризация, в первую очередь, затронет интересы "Ростелекома" (российского монополиста дальней связи), а также приведет к усилению телекоммуникационных операторов, на базе которых произойдет формирование укрупненных компаний.

2. Регулирование тарифов. Существование перекрестного субсидирования во многих регионах сдерживает рост тарифов для населения.

3. Валютные риски. Специфика деятельности региональных операторов связи не позволяет им получать гарантированные валютные доходы. В то же время отрасль нуждается в модернизации основных фондов. Практически все поставки нового оборудования для компаний отрасли осуществляются на основе импорта. Объем импортируемого оборудования для отрасли составляет около $1,5 млрд в год.

Риски ОАО "МГТС"

/. Корпоративное управление. Компания отличается высокой информационной открытостью. Независимость "МГТС" от "Связьинвеста" снижает риски, связанные с реструктуризацией отрасли. Наличие крупнейшего акционера компании - АФК "Система" - открывает перед "МГТС" возможности по привлечению ресурсов как с российского, так и с мирового рынка. "МГТС" провела эмиссию еврооблигаций в 1997 году, организатором которой выступила АФК "Система". Аудитором "МГТС" является ЗАО "ПрайсУотерхаусКупере Аудит", что отличает "МГТС" от большинства российских компаний.

2. Положение на рынке. "МГТС" имеет наилучшую клиентскую базу среди российских операторов региональной связи. В настоящее время единственным конкурентом "МГТС" на рынке услуг связи в Москве и ее пригородах являются операторы сотовой связи. При этом дружественность "МТС" (крупнейшего из них) и "МГТС" позволяет последней иметь гарантированный рынок сбыта.

3. Производственные риски. Наибольший риск представляет моральное старение основных фондов "МГТС". В течение последних лет в ремонт и развитие сети "МГТС" вкладывало недостаточно средств. Как следствие, коэффициент цифровизации составляет около 13% по сравнению с 36% в среднем по сектору.

4. Финансовые риски. Тарифообразование "МТГС" находится под жестким контролем столичных властей, которые в отличие от других региональных властей проводят популистскую политику и препятствуют повышению тарифов на услуги телефонной связи. Это уменьшает возможности обновления сети на собственные средства. Из-за постоянных задержек с повышением тарифов и введением повременной оплаты выручка МГТС в расчете на линию составляет около 50% от среднеотраслевого показателя. Деятельность "МГТС" в течение 1998 и 1999 годов была убыточной, эксплуатация сетей компании в настоящее время имеет минимальную рентабельность. Отношение дебиторской и кредиторской задолженности компании хуже среднеотраслевой: кредиторская задолженность "МГТС" в 1,5 раза превышает дебиторскую, что увеличивает финансовые риски компании. В то же время "МГТС" обладает высокой текущей ликвидностью, что позволяет оценивать риски непогашения еврооблигаций в 2001 году как низкие. Не исключено, что АФК "Система" поможет МГТС в рефинансировании данного займа. В настоящее время валютные обязательства "МГТС" имеют кредитный рейтинг СС агентства 5&Р, что на 2 пункта ниже суверенного рейтинга РФ.

Риски облигационного выпуска

1. Риск неликвидности облигаций. Облигации "МГТС" в настоящее время являются одними из наиболее ликвидных на рынке. Это качественно выделяет облигации "МГТС" на фоне большинства корпоративных облигационных займов.

2. Риск непогашения. Компания имеет достаточное количество ликвидных активов для выкупа облигационного займа в случае его досрочного погашения. Отсутствие валютной индексации также снижает риск непогашения бумаг "МГТС". Объем облигационных выплат "МГТС" сопоставим с величиной выплачиваемого компанией облигационного купона по еврооблигациям (размером $19 млн), выплату которого "МГТС" проводила регулярно с 1997 года.

Финансовые показатели "МГТС"

Сводные балансовые данные, тыс. руб.

01.01.97 01.01.98 01.01.99 01.01.00

АКТИВЫ 8 048 130 9 499 354 14 239 352 16 582 945

Основные средства 6 855 819 7 957 347 8 134 780 8 187 602

Незавершенное строительство 390 042 466 453 1 932 283 2 745 114

Запасы 87 384 116 470 164316 262 975

НДС по приобретенным ценностям 30 996 53 090 144 342 294 095

Дебиторская задолженность (свыше 1 года) 0 0 0 89 764

Дебиторская задолженность (менее 1 года) 504 462 509 660 771 870 838 033

Краткосрочные финансовые вложения 76 105 310 582 914 849 780

Денежные средства 155 368 194 546 481 941 474 921

Убытки 0 0 1 855 184 1 957 052

ПАССИВЫ 8 048 130 9 499 354 14 239 352 16 582 945

Уставный капитал 1 277 1 277 1 916 1 915 901

Добавочный капитал 7 170 124 8 025 046 8 295 069 6 742 884

Резервный капитал 0 0 0 0

Фонды накопления 188 538 355 287 128 942 5 455

Фонд социальной сферы 46 766 75 553 62 831 62 831

Целевые финансирование и поступления 0 370 938 719 241 719 232

Нераспределенная прибыль прошлых лет 0 124 206 0 0

Долгосрочные заемные средства 244 574 299 830 4 433 729 5 164 477

Краткосрочные заемные средства 40 000 35 760 0 760 146

Кредиторская задолженность 271 185 203 123 597 368 1 211 106

Расчеты по дивидендам 0 122 256 232

Источник. ОАО "МГТС".

Отчет о результатах финансовой деятельности, тыс. руб.

1997 1998 1999

Выручка от реализации продукции 2 777 678 3 018 776 4 346 929

Себестоимость реализации продукции 1 532 583 1 623 750 2 460 107

Коммерческие расходы 28 088 45 644 49 831

Управленческие расходы 399 218 389 548 612 583

Прибыль от реализации продукции 817 789 959 834 1 224 408

Проценты к получению 2 837 97 582 65 301

Проценты к уплате 15 167 871 432 443

Доходы от участия в других организациях 20 817 53 390 46 809

Прочие операционные доходы 178 388 763 332 2 199 933

Прочие операционные расходы 169 103 3 477 640 3 092 529

Прибыль от финансово-хозяйственной 850 713 1 771 373 11 479

деятельности

Прочие внереализационные доходы 39 224 134 464 202 225

Прочие внереализационные расходы 84 977 211 031 189 162

Прибыль (убыток) отчетного периода 804 960 1 847 940 24 542

Налог на прибыль 90 788 178 110 578

Отвлеченные средства 6 345 7 066 10 050

Нераспределенная прибыль отчетного периода 707 827 1 855 184 -96 086

Источник. ОАО "МГТС".

ОМ "СашраэкргГ

(рейтинг ликвидности облигаций - В1. рейтинг надежности - С)

Общая информация о компании

Компания является естественным монополистом по производству, распределению и реализации тепло- и электроэнергии в Самарской области. Компания зависит от РАО "ЕЭС России" (РАО владеет 49,5% от УК "Самараэнерго" и 59,7% голосующих акций), блокирующий пакет голосующих акций компании принадлежит иностранным акционерам (более 26%).

"Самараэнерго" по величине установленной мощности по выработке тепло- и электроэнергии, производству тепло- и электроэнергии, выручке от реализации, объему нераспределенной прибыли входит в число 10 крупнейших региональных энергосистем России. Основу производственного потенциала "Самараэнерго" составляют 8 электростанций суммарной мощностью 3 495 МВт.

Динамика производства электрической и тепловой энергии

Вид продукции 1994 1995 1996 1997 1998 1999

Выработка электроэнергия, млн КВт- ч Отпуск тепловой энергии, тыс. Г кал Покупная электроэнергия 13 797 33 038 Н.д. 13 865 28317 Н.д. 13 933 26 397 Н.д. 14 166 27210 6 092 14 237 25 473 5 532 14 980 24 379 5 111

Примечание. Рабочая мощность станций ОАО "Самараэнерго " составила в 1999 году 1 917,5 МВт. Источник. ОАО "Самараэнерго".

Информация об облигационном выпуске

Номер регистрации Дата размещения Объем выпуска, млн руб. Дата погашения* Специфика облигации

4-01-00127-А 24.03.00 1 000 22.03.00 Дисконтная (размещены по цене 87% от номинала), индексирована к $

* Предусмотрено досрочное погашение через б. 12, 18, 24, 30 месяцев с даты начала размещения выпуска.

Облигационный заем позволил "Самараэнерго" привлечь значительные ресурсы под сравнительно низкую для российских компаний ставку (около 5% годовых), качественно удлинить срок, на который привлечены ресурсы. Облигации были выпущены для рефинансирования кредиторской задолженности эмитента. Риск непогашения выпущенных облигаций существен, вторичный рынок их отсутствует.

Риски электроэнергетики

1. Реформирование отрасли. Реформа отрасли, предложенная естественным монополистом РАО "ЕЭС России" и проходящая при его непосредственном участии, может вызвать существенные изменения в положении на рынке как продавцов электроэнергии, так и генерирующих компаний.

2. Госрегулирование тарифов. В отрасли сохраняется перекрестное субсидирование тарифов - для населения тарифы в среднем составляют 50% от тарифов'в промышленности. Рост тарифов для населения сдерживается государством.

3. Зависимость от поставщиков топлива. 82% топлива на тепловые электростанции поставляется естественным монополистом ОАО "Газпром".

4. Высокий износ основных фондов. В среднем'по отрасли он составляет более 60%. В частности, при подведении итогов за 1998 год по международным стандартам РАО "ЕЭС России" отразило убыток в 654 млрд рублей из-за переоценки основных фондов холдинга.

5. Финансовые риски. Для отрасли характерна крайне высокая величина дебиторской и кредиторской задолженности в сравнении со средними показателями по промышленности, низкая доля оплаты отгруженной продукции, низкая доля оплаты энергии со стороны потребителей "живыми" деньгами (в 1999 году - ниже 50%). Согласно распоряжению РАО "ЕЭС России" (1999), "дочерние" предприятия РАО имеют право привлекать займы только под реструктуризацию существующих долгов.

6. Сезонный фактор деятельности. Увеличение нагрузки в зимний период и увеличение деловой активности (рост выручки и рост платежей поставщикам) предприятий отрасли в I и IV кварталах года.

7. Валютные риски. Низкая доля экспорта делает отрасль незащищенной от валютных рисков. Потребность в валютных средствах вызвана необходимостью импортных закупок для ремонта и модернизации оборудования.

Риски ОАО "Самараэнерго"

1. Корпоративное управление. Компания отличается высокой информационной открытостью. Компания имеет опыт выхода на международные рынки капитала (выпуск ADR 1-го уровня).

2. Положение на рынке. Формальное наличие конкурента по производству электроэнергии на территории Самарской области - Волжской ГЭС (установленная мощность - 2 300 МВт) не создает проблем для "Самараэнерго". ГЭС играет вспомогательную стабилизирующую роль в распределении нагрузки. Кроме того, "Самараэнерго" владеет почти 10%-м пакетом голосующих акций Волжской ГЭС.

Структура потребителей компании значительно лучше среднеотраслевой. "Самараэнерго" имеет крупных платежеспособных потребителей - ОАО "АвтоВАЗ" и дочерние компании НК "ЮКОС" (12 и 11% продаж электроэнергии, соответственно). Кроме того, в число потребителей услуг "Самараэнерго" входят инфраструктура города Самары, ряд предприятий химии, нефтехимии, машиностроения и металлургии. В целом диверсифицированная структура рынка сбыта электроэнергии снижает риск неоплаты услуг "Самараэнерго", но наличие двух крупных потребителей, от которых в значительной степени зависят денежные потоки компании, увеличивает ее риски. В случае либерализации оптового рынка электроэнергии крупные клиенты будут иметь возможность покупки электроэнергии на нем, однако с учетом специфики баланса энергомощностей в Самарской области данный риск в ближайшие 3 года минимален.

3. Производственные риски. Структура мощностей компании лучше, чем в среднем по отрасли -более 93% электроэнергии вырабатывается на крупных газовых энергогенераторах (мощностью свыше 200 МВт), что существенно снижает себестоимость производства электроэнергии. Специфика мощностей компании позволяет ей производить и электроэнергию, и теплоэнергию, что увеличивает рентабельность компании. Износ мощностей (около 50%) ниже среднеотраслевого, что также снижает риски "Самараэнерго". Компания зависима от поставок газа "Газпромом".

4. Финансовые риски. Отношение дебиторской задолженности "Самараэнерго" к кредиторской лучше, чем в среднем по отрасли. Доля оплаты "живыми" деньгами составляет около 100%, что почти вдвое выше среднеотраслевого показателя за 1999 год и в 1,5 раза выше среднеотраслевого показателя 2000 года. Однако величина дебиторской задолженности крайне высока. На 1 апреля 2000 года она составляла около 3,2 млрд рублей, или 50% объема годовой выручки компании, при этом около 75% из нее пришлось на просроченную задолженность. 60% последней составляет просроченная задолженность сроком свыше 3 месяцев. В течение полутора лет величина дебиторской просроченной задолженности сроком свыше 3 месяцев неуклонно росла. Размещение 3-летних облигаций существенно удлинило структуру пассивов и позволило снизить кредиторскую задолженность.

Риски облигационного выпуска

1. Риск неликвидности облигаций. Вторичный рынок облигаций отсутствует. Облигационный заем носил нерыночный характер и был выкуплен узкой группой кредиторов.

2. Риск непогашения облигаций высок в силу значительной величины (более 20%) отношения объема эмиссии к годовой сумме оплаты отгруженной продукции живыми деньгами, а также вследствие предусмотренного досрочного погашения облигаций, валютной индексации облигационных выплат.

Финансовые показатели ОАО "Самараэнерго"

Сводные балансовые данные, тыс. руб.

01.01.97 01.01.98 01.01.99 01.01.00

[АКТИВЫ 9 729 255 11 867 817 12 275 303 12 323 864

■Основные средства 5 866 450 7 469 627 7 284 011 7 250 016

¡Незавершенное строительство 828 096 813 002 801 871 611 000

[Запасы 216 725 198 607 236 835 340 731

[НДС по приобретенным ценностям 346 205 300 501 427 335 396 343

(Дебиторская задолженность (свыше 1 года) • 29 659 53 323 52 740 79 190

[Дебиторская задолженность (менее 1 года) 2 406 736 2 823 965 3 263 153 3 247 885

¡Краткосрочные финансовые вложения 160 1 968 31 716 311 444

(Денежные средства 9 672 7 827 16 066 26 778

[Убытки 0 177 842 125 478 325 634

[ПАССИВЫ 9 729 255 11 867 817 12 275 303 12 323 864

[Уставный капитал 575 572 575 572 575 572 4 029 004

[Добавочный капитал 5 658 915 7 432 042 7 497 715 4 262 841

[Резервный капитал 26 545 26 545 50 545 57 788

[фонды накопления 0 0 0 14 080

[фонд социальной сферы 374 538 54 732 95 526 23 521

[Целевые финансирование и поступления 106 772 114 861 147 718 85 064

[Нераспределенная прибыль прошлых лет 115 950 603 068 197 957 581 062

[Долгосрочные заемные средства 31 291 42 340 51 351 42 406

Краткосрочные заемные средства 64 0 6 700 0

Кредиторская задолженность 2 826 812 3 016 565 3 640 839 3 546 547

Расчеты по дивидендам 9 457 2 092 11 380 7 185

Источник. ОАО "Самараэнерго".

Отчет о результатах финансовой деятельности, тыс. руб.

1997 1998 1999

Выручка (нетто) от реализации продукции 6 163 503 5 716 774 6 318 580

Себестоимость реализации продукции 5 273 233 5 359 953 5 659 840

Коммерческие расходы 40 077 58 580 50 780

Управленческие расходы 0 0 0

Прибыль (убыток) от реализации продукции 850 193 298 241 607 970

Проценты к получению 108 3 3 560

Проценты к уплате 0 0 0

Доходы от участия в других организациях 3 365 1 084 950

Прочие операционные доходы 1 299 535 974 495 574 760

Прочие операционные расходы 1427 685 1 128 339 674 900

Прибыль (убыток) от финансово-хозяйственной деятельности 725 516 145 484 511 480

Прочие внереализационные доходы 221 805 81 085 127 070

Прочие внереализационные расходы 96 006 56 303 28 540

Прибыль (убыток) отчетного периода 851 315 170 266 610010

Налог на прибыль 259 542 89 718 188 460

Отвлеченные средства 21 168 66 049 3 570

Нераспределенная прибыль (убыток) отчетного периода 83 487 43 932 417 980

Источник ОАО "Самараэнерго".

ОАО "Сибирскв-дральская алюминиевая компания" (рейтинг ликвидности облигаций - И рейтинг надежнвсти - С)

Общая информация о компании

ОАО "Сибирско-уральская алюминиевая компания (СУАЛ)" является вертикально-интегриро-ванной компанией, вторым по величине алюминиевым холдингом России. Основу компании составляют Уральский алюминиевый завод (УрАЗ, Свердловская область) и Иркутский алюминиевый завод (ИркАЗ, Иркутская область). Алюминиевое производство "СУАЛ" сосредоточено преимущественно на ИркАЗе, частично - на УрАЗе, тогда как производство глинозема полностью сконцентрировано на Уральском заводе.

В течение 2000 года ЗАО "Ренова" намерено аккумулировать все 100% акций "СУАЛа" и стать крупнейшим акционером предприятий, действующих в рамках управляющей компании "СУАЛ-Холдинг" (Уральский, Иркутский, Богословский и Кандалакшский алюминиевые заводы, АО "Боксит Тимана", АО "Михалюм", АО "Севуралбокситруда", АО "Черемшанский кварцит", Каменск-Ураль-ский металлургический завод, и АО "Южно-Уральский бокситовый рудник" и ряд других предприятий). Новая компания получит контроль над не менее чем 18% российских мощностей по производству алюминия и около 35% запасов месторождений бокситов.

Динамика производства основных видов продукции ОАО "СУАЛ", тыс. т

Наименование продукции 1996 1997 1998 1999

Первичный алюминий 322,0 331,3 339,1 342,0 !

Кристаллический кремний 37,3 42,5 27,7 Н.д. |

Анодная масса 119,7 120,9 129,0 124,0

Источник. ОАО "СУАЛ".

Информация об облигационном выпуске

Номер регистрации Дата размещения Объем выпуска, траншей, млн руб. Дата погашения Специфика облигации

4-01 -30141 -О 28.02.00 1 000 14.02.03 Выплаты годовых купонов (7% годовых) и номинал индексированы к $ 1

Риск непогашения выпущенных облигаций "СУАЛа" значителен. Вторичный рынок облигаций отсутствует. Выпуск облигаций "СУАЛа" был рассчитан исключительно на нерезидентов, которые для их покупки имели возможность использовать средства со счетов типа "С".

Риски алюминиевой промышленности

1. Консолидация мировых алюминиевых компаний. Слияние ведущих мировых компаний в 1998 -2000 годах привело к переделу мощностей по производству первичного алюминия и глинозема и повышению риска вытеснения с мирового рынка российских производителей. Однако консолидация алюминиевых производителей в рамках двух холдингов ("Русский алюминий" и "СУАЛ") снижает риски их деятельности.

2. Рыночные риски. Российская алюминиевая промышленность, экспортируя более 75% первичного алюминия, находится в сильной зависимости от мировых цен на алюминий. В то же время, российские алюминиевые предприятия, обладая около 13% мировых мощностей по выпуску алюминия, способны влиять на ценовую конъюнктуру.рынка первичного алюминия. Недостаточная обеспеченность отрасли отечественным сырьем создает зависимость от импортных поставок глинозема. Основные конкуренты российской алюминиевой промышленности контролируют почти 50% импортных поставок сырья для производства алюминия в России. Низкий внутренний спрос на алюминиевую продукцию вызван спадом в отечественном авиастроении, машиностроении и ВПК.

3. Зависимость от госрегулирования. Государство способно в значительной степени влиять на эффективность отрасли путем регулирования толлинговых операций. Если раньше внешний толлинг вообще не облагался налогами, то теперь при совершении толлинговых операций предприятия, согласно распоряжению Правительства РФ от 10 октября 2000 года, должны перечислять таможенную пошлину и НДС на специальный депозит. Схема действия внутреннего толлинга была восстановлена, однако существует риск, что государство снова сможет вмешаться в процесс ценообразования в отрасли.

4. Высокие энергозатраты. Российская алюминиевая промышленность находится в зависимости от госрегулирования тарифов в электроэнергетике, что повышает отраслевые риски.

Риски ОАО "СУАЛ"

/. Корпоративное управление. До последнего времени компания была достаточно закрытой в информационном отношении. "СУАЛ" может рассчитывать на поддержку крупнейшего акционера -российско-американского СП "Ренова" (аффилированная с компанией Access Industries, которая владеет 50% УК "Тюменской нефтяной компании", а также рядом иных компаний).

2. Положение на рынке. В условиях консолидации алюминиевой промышленности РФ единственным конкурентом на внутреннем рынке "СУАЛа" является "РусАл" (консолидировавший порядка 80% алюминиевых мощностей России). В отличие от своего конкурента "СУАЛ" полностью обеспечивает себя потребностями в сырье для производства алюминия, что заметно снижает его рыночные риски в сравнении с "РусАлом" (который вынужден импортировать более 50% глинозема).

3. Зависимость от госрегулирования. Значительную часть алюминия "СУАЛ" производит по схеме внутреннего толлинга. Правительство России заинтересовано в разработке собственных месторождений сырья для производства алюминия, поэтому отмена внутреннего толлинга, по мнению экспертов, очень маловероятна.

Риски облигационного выпуска

/. Риск неликвидности облигаций. Облигационный выпуск "СУАЛа" относится к категории "нерыночных" и был ориентирован исключительно на нерезидентов, у которых оказались заморожены средства на счетах типа "С". Появление вторичного рынка бумаг "СУАЛа" маловероятно.

2. Риск непогашения облигаций "СУАЛа", с точки зрения финансового положения компании, существен. Облигационные выплаты составят около 11% от годовой выручки компании. Расширение холдинга "СУАЛ" не может рассматриваться как фактор снижения риска непогашения, так как для приобретения дополнительных мощностей "Ренова" вынуждена отвлечь существенные денежные ресурсы. Облигации "СУАЛа" были прогарантированы ЗАО "Ренова". Однако эти гарантии обеспечены экспортными поставками алюминия самого "СУАЛа", что также не снижает рисков непогашения облигаций.

Финансовые показатели ОАО "СУАЛ"

Сводные балансовые данные, тыс. руб.

01.01.98 01.01.99

АКТИВЫ 3 860 465 6 232 470

Нематериальные активы 23 332 23 612

Основные средства 1 652 113 1 274 099

Незавершенное строительство 237 636 288 500

Долгосрочные финансовые вложения 70 516 390 484

Запасы 458 236 533 026

НДС по приобретенным ценностям 161 701 243 510

Дебиторская задолженность (свыше 1 года) 0 0

Дебиторская задолженность (менее I года) 1 008 897 2 940 316

Краткосрочные финансовые вложения 187 338 242 676

Денежные средства 9 667 244 993

Убытки 50 194 50 194

ПАССИВЫ 3 860 465 6 232 470

Уставный капитал 168 021 168 021

Добавочный капитал 1 698 673 1 704 375

Резервный капитал 5 551 25 203

Фонды накопления 268 134 268 134

Фонд социальной сферы 129 867 9! 260

Целевые финансирование и поступления 2 203 1 925

Нераспределенная прибыль прошлых лет 0

Долгосрочные заемные средства 0 1

Краткосрочные заемные средства 256 710 942 485И

Кредиторская задолженность 1 331 059 2 693 80б|

Расчеты по дизидендам 0 °1

Источник. ОАО "СУАЛ".

Отчет о результатах финансовой деятельности, млн руб.

1997 1998 1999

Выручка от реализации продукции 3 098 483 4 586 720 9 123 000

Себестоимость реализации продукции 2 082 822 2 536 428 Н.д.

Коммерческие расходы 119 556 224 387 Н.д.

Управленческие расходы 675 969 762 130 Н.д.

Прибыль от реализации продукции 220 136 1 063 775 Н.д.

Проценты к получению 248 584 Н.д.

Проценты к уплате 2 920 40217 Н.д.

Доходы от участия в других организациях 1 257 0 Н.д.

Прочие операционные доходы 2 419 773 4 754 621 Н.д.

Прочие операционные расходы 2418 116 5 351 023 Н.д.

Прибыль (убыток) от финансово-хозяйственной 220 378 427 740 Н.д.

деятельности

Прочие внереализационные доходы 17 343 50 494 Н.д.

Прочие внереализационные расходы 95 178 8 663 Н.д.

Прибыль отчетного периода 142 543 469 571 660 888

Налог на прибыль 29 849 31 921 202 212

Отвлеченные средства 135 774 100 844 189 882

Нераспределенная прибыль отчетного периода -23 081 336 806 236 736

Источник. ОАО "СУАЛ".

DAD "Р0СТ0ВЗНЕРГ0" (рейтинг ликвидности облигаций - В-1. рейтинг надежности - D1

Общая информация о компании

Основным видом деятельности компании является производство, распределение и реализация электро- и теплоэнергии. Компания является естественным энергетическим монополистом в Ростовской области и крупнейшей энергосистемой на Юге России.

Компания зависит от РАО "ЕЭС России" (РАО владеет 48,43% от УК "Ростовэнерго" и 62,76% голосующих акций). Позитивным фактором является наличие двух крупных иностранных акционеров (ЗАО "Брансвик Варбург Номиниз" и ЗАО "АБН AMPO Банк" - 10,33 и 7,41% от УК, соответственно).

"Ростовэнерго", обладая установленными мощностями по выработке в 929 МВт, покупает электроэнергию у Новочеркасской ГРЭС (установленная мощность - 2 245 МВт, 100%-я "дочка" РАО "ЕЭС России").

Динамика производства электрической и тепловой энергии

||Вид продукции 1994 1995 1996 1997 1998 1999

[Выработка электроэнергия, млн кВт- ч [Отпуск теплоэнергии, тыс. Гкал 3 445 6 470 3 481 5 457 3518 5 226 3 431 Н.Д: 3 101 4 661 3 454 4 575

Источник. ОАО "Ростовэнерго ".

Информация об облигационном выпуске

Номер регистрации Дата размещения Объем выпуска, траншей, млн вдб. Дата погашения* Специфика облигации

4-01-00125-А 30.05.00(1 тр.), 08.09.00 (2 тр.) 2 200 1 077,65(1 тр.) 1 122,35 (2 тр.) 30.05.03(1 тр.) 08.09.03 (2 тр.) Купон 8% годовых и номинал индексированы к $

* Предусмотрено досрочное погашение с 626-го по 640-й день с начала размещения соответствующего транша.

Облигационный заем позволил "Ростовэнерго" привлечь значительные ресурсы под сравнительно низкую для российских компаний ставку (8% годовых), качественно удлинить срок, на который привлечены ресурсы, и выйти из состояния выборочного дефолта. Однако риск непогашения выпущенных облигаций крайне высок. Их вторичный рынок отсутствует.

Риски электроэнергетики

/. Реформирование отрасли. Реформа отрасли, предложенная естественным монополистом РАО "ЕЭС России" и проходящая при его непосредственном участии, может вызвать существенные изменения в положении на рынке как продавцов электроэнергии, так и генерирующих компаний.

2. Госрегулирование тарифов. В отрасли сохраняется перекрестное субсидирование тарифов - для населения тарифы в среднем составляют 50% от тарифов в промышленности. Рост тарифов для населения сдерживается государством.

3. Зависимость от поставщиков топлива. 82% топлива на тепловые электростанции поставляется естественным монополистом ОАО "Газпром".

4. Высокий износ основных фондов. В среднем по отрасли он составляет более 60%. В частности, при подведении итогов за 1998 год по международным стандартам РАО "ЕЭС России" отразило убыток в 654 млрд рублей из-за переоценки основных фондов холдинга.

5. Финансовые риски. Для отрасли характерна крайне высокая величина дебиторской и кредиторской задолженности в сравнении со средними показателями по промышленности, низкая доля оплаты отгруженной продукции, низкая доля оплаты энергии со стороны потребителей "живыми" деньгами (в 1999 году - ниже 50%). Согласно распоряжению РАО "ЕЭС России" (1999), "дочерние" предприятия РАО имеют право привлекать займы только под реструктуризацию существующих долгов.

6. Сезонный фактор деятельности. Увеличение нагрузки в зимний период и увеличение деловой активности (рост выручки и рост платежей поставщикам) предприятий отрасли в I и IV кварталах года.

7. Валютные риски. Низкая доля экспорта делает отрасль незащищенной от валютных рисков. Потребность в валютных средствах вызвана необходимостью импортных закупок для ремонта и модернизации оборудования.

Риски ОАО "Ростовэнерго"

/. Корпоративное управление. "Прозрачность" компании низкая, хуже, чем у лидеров отрасли.

2. Положение на рынке. В случае либерализации оптового рынка электроэнергии у АО "Ростовэнерго" появится крупный конкурент - Новочеркасская ГРЭС, установленные мощности которой в 2,4 раза превышают мощности компании (такого рода изменения могу произойти в случае реструктуризации сбытовых служб отрасли). Структура потребителей компании хуже, чем в среднем по отрасли - высокая доля дотационных потребителей (население и сельское хозяйство). Тем не менее снижение размеров перекрестного субсидирования и либерализация оптового рынка электроэнергии могут стать позитивным фактором, поскольку наличие розничных покупателей позволит компании получить прибыль от перепродажи электроэнергии, купленной на Федеральном рынке электроэнергии и мощности (ФОРЭМ).

3. Производственные риски. Риски ниже, чем в среднем по отрасли. Наличие ГЭС в структуре "Ростовэнерго" (22% мощностей "Ростовэнерго") позволяет получить конкурентное преимущество перед Новочеркасской ГРЭС из-за более низкой себестоимости производства электроэнергии и меньшей зависимости от поставок газа АО "Газпром".

4. Финансовые риски. У компании плохое соотношение дебиторской и кредиторской задолженности. Величина кредиторской задолженности компании на 1 апреля 2000 года составляла 1,58 млрд рублей, или 43% годовой выручки компании. 77%. кредиторской задолженности составляла просроченная задолженность. Доля оплаты "живыми" деньгами находится на среднеотраслевом уровне, и в перспективе может вырасти из-за структуры потребителей. Позитивным фактором для "Ростовэнерго" стало удачное размещение 2 траншей 1 выпуска 3-летних облигаций, что вывело эмитента из состояния выборочного дефолта.

Риски облигационного выпуска

1. Риск неликвидности облигаций. Вторичный рынок облигаций отсутствует. Заем можно охарактеризовать как нерыночный, что обусловливает зависимость от узкой группы кредиторов.

2. Риск непогашения облигаций крайне высок в силу значительной величины (более 60%) отношения объема эмиссии к годовой выручке компании, предусмотренного досрочного погашения облигаций, валютной индексации облигационных выплат.

Финансовая деятельность ОАО "Ростовэнерго"

Сводные балансовые данные, тыс. руб.

01.01.97 01.01.98 01.01.99 01.01.00

АКТИВЫ 7 816 202 9 110 715 9 335 642 9 385 946

Нематериальные активы 3 594 2 651 3615 4 921

Основные средства 6 080 275 6 842 869 6 994 511 7 089 747

Незавершенное строительство 413 243 401 297 361 268 249 077

Запасы 167 204 203 335 239 400 236 385

НДС по приобретенным ценностям 68 240 99 581 152 579 157 050

Дебиторская задолженность (свыше 1 года) 3 532 0 0 0

Дебиторская задолженность (менее 1 года) 935 884 0 0 1 282 822

Краткосрочные финансовые вложения 6 240 4 580 963

Денежные средства 106 653 31 416 16 382 28 886

Убытки 0 126 888 191 014 269 492

ПАССИВЫ 7 816 202 9110 715 9 335 642 9 385 946

Уставный капитал 1 001 793 1 013 625 1 013 625 4 054 502

Добавочный капитал 5 240 063 5 868 597 5 917 716 2 885 777

Резервный капитал 0 0 0 0

Фонды накопления 90 435 94 116 94 116 94 116

Фонд социальной сферы 418 134 483 841 402 012 377 190

Целевые финансирование и поступления 132 490 17 338 10 580 17 360

Нераспределенная прибыль прошлых лет 73 494 297 376 239 237 236 092

Долгосрочные заемные средства 177 0 0 394

Краткосрочные заемные средства 4 896 46 620 14 176 4 896

Кредиторская задолженность 739 851 1 258 138 1 609 342 1 500415

Расчеты по дивидендам 25 405 31 064 22 429 22 744

Источник. ОАО "Ростовэнерго".

Отчет о результатах финансовой деятельности, тыс. руб.

Показатель 1996 1997 1998 1999

Выручка от реализации продукции 3 369 390 3 146 855 3 265 065 3 678 571

Себестоимость реализации продукции 2 941 689 2 916 397 3 119 920 3 318 726

Коммерческие расходы 135 0 38 13

Управленческие расходы 0 0 0 0

Прибыль от реализации продукции 427 566 230 458 145 107 359 832

Проценты к получению 1 093 845 1 147

Проценты к уплате 0 0 0 0

Доходы от участия в других организациях 7 0 12 0

Прочие операционные доходы 51 304 107 018 401 110 817 555

Прочие операционные расходы 103 643 174 419 487 864 901 583

Прибыль (убыток) от финансово-хозяйственной 376 327 163 902 58 366 275 951

деятельности

Прочие внереализационные доходы 37 859 43 203 51 728 40 164

Прочие внереализационные расходы 10 872 20 543 20 767 18 168

Прибыль отчетного периода 403 314 186 562 89 327 297 947

Налог на прибыль 118 682 95 335 38 577 87 692

Отвлеченные средства 216431 33 088 35 717 17 839

Нераспределенная прибыль отчетного периода 68 201 58 139 15 033 192416

Источник. ОАО "Ростовэнерго".