CC BY
15
\ ПОРТФЕЛЬ ИНВЕСТОРА — ГДЕ ВЗЯТЬ ДЕНЬГИ \
Осень.
Ждем перемен
Предстоящие нынешней осенью важные геополитические события — президентские выборы в США, смена руководства в Китае, саммит лидеров стран ЕС, который, возможно, определит дальнейшую судьбу Греции, — делают международные финансовые рынки нестабильными и уязвимыми. На этом фоне ситуация в России выглядит относительно благополучной.
В августе и первых двух декадах сентября рынки продемонстрировали впечатляющий рост. Индекс акций ММВБ увеличился с конца июля на 8,8%, корпоративных облигаций СЬог^э — на 1,32%, государственных облигаций ММВБ — на 1,77% (по состоянию на 17.09.2012). Основными причинами всплеска стали меры денежного стимулирования ведущих мировых экономик — со стороны ФРС США и ЕЦБ (подробнее см. с. 92).
Хуже дела обстоят в Греции. Комиссия представителей кредиторов усомнилась в способности этой страны выполнить свои обязательства по утвержденному графику и призвала лидеров стран евро-зоны пойти на смягчение условий оказания помощи государству. Тем не менее визиты греческих делегаций в конце августа в Париж и Берлин не возымели успеха, и правительству пришлось пойти на принятие плана по сокращению расходов, что вызвало протестные настроения внутри страны. В настоящий момент правительство Греции пытается найти способы сокращения рас-
ходов на 11,5-11,9 млрд евро, как того требуют кредиторы. ЕС и МВФ заблокировали транш очередной помощи на 30 млрд евро до тех пор, пока решение по снижению расходов не будет принято. Возможно, вопрос по Греции решится 18 октября на саммите лидеров стран ЕС.
В другой части земного шара — Китае — в октябре должна произойти смена руководства. Ротация чиновников в КНР традиционно знаменуется всплеском активности инвесторов. К тому же нынешние китайские власти уже обнародовали план дополнительных расходов на развитие инфраструктуры в объеме 10 трлн юаней (около $1,6 трлн).
Несмотря на оптимизм, присущий в последнее время рынкам, положение дел в экономиках ведущих стран остается сложным. Последние статистические данные свидетельствуют о продолжающемся замедлении темпов роста экономик.
Промышленное производство в США в августе сократилось на 1,2% год к году, в то вре-
мя как в предыдущем месяце был зафиксирован рост в 0,6%. Индекс промышленного производства Китая вырос в августе на 8,9% год к году при ожидавшихся 9,1%, что является наименьшим значением за последние три года. Индекс деловой активности в промышленности по версии HSBC (HSBC PMI) снизился до 47,6 пункта в августе по сравнению с 49,3 пункта в июле, что также является минимальным значением.
Наряду с экономическими проблемами усугубляются и политические риски. Растет напряженность на Ближнем Востоке, повышается вероятность применения силы в отношении Ирана, ухудшились отношения между Китаем и Японией из-за спорных островов в Восточно-Китайском море.
6 ноября в США состоятся президентские выборы, до проведения которых политический процесс фактически парализован. Основным спорным вопросом остается фискальное ужесточение и уровень государственных расходов. Если до конца года не будет найдено компромиссное решение, то с 1 января 2013 года автоматически упраздняются налоговые льготы, а также сокращаются государственные расходы на сумму около $500 млрд, что в краткосрочной перспективе снизит рост ВВП, а также может привести к падению суверенных кредитных рейтингов.
На этом фоне ситуация в России выглядит более стабильной, несмотря на замедление экономики. В соответствии с общемировой тенденцией рост ВВП России во II квартале 2012 года снизился по сравнению с 4,9% в I квартале, но остается высоким, на уровне 4% год к году, что превышает показатели большинства развитых и развивающихся стран.
Отток капитала значительно замедлился: во II квартале показатель
Евгений КОРОВИН,
директор, портфельный менеджер УК «Тройка Диалог»
В подготовке статьи участвовала Лаура ХАЛИТОВА, аналитик отдела управления инвестициями УК «Тройка Диалог»
PMI — индекс деловой активности в промышленной сфере — результирующая опроса менеджеров по закупкам. С помощью PMI оценивают изменения в сфере новых производственных заказов, объеме выпуска промышленности, занятости, товарных запасов, скорости работы поставщиков. Показатель ниже 45-50 свидетельствует о замедлении темпов экономического развития.
На величину индекса влияет не столько фактическое положение дел,сколько — психологические факторы.
88
ПРЯМЫЕ ИНВЕСТИЦИИ / № 10 (126) 2012
\ ИНВЕСТИЦИОННЫЙ КЛИМАТ \
Российские бумаги — иностранным инвесторам
30 июля министр финансов АНТОН СилуАНов заявил, что иностранные расчетные системы Euroclear и Clearstream получат доступ одновременно и к госбумагам, и к корпоративному сегменту рынка. Это позитивная новость для корпоративных бумаг, так как раньше обсуждался доступ зарубежных расчетных систем исключительно к сегменту офЗ. расчеты через западные системы увеличат базу инвесторов и объемы торгов. Доступ к российским бумагам Euroclear и Clearstream получат после того, как заработает Центральный депозитарий.
составил $9,5 млрд, в то время как в I квартале 2012 года — $33,9 млрд. По оценкам Минэкономразвития
рФ, в августе отток может быть меньше июльских значений в $3-5 млрд. Первый зампред ЦБ рФ Алексей Улюкаев заявил, что по итогам года ЦБ РФ прогнозирует чистый отток капитала из России на уровне $65 млрд, но допускает чистый приток средств от частного сектора в сентябре, а также по итогам 111—IV кварталов.
На фоне ускорения инфляции (по состоянию на 17 сентября уровень инфляции составил 6,3% год к году) ЦБ РФ в сентябре повысил ставку рефинансирования на 25 б.п. до 8,25%. Увеличение ставки, рост спроса на рискованные активы в целом и растущие котировки нефти оказали поддержку российской валюте. По сравнению
с концом июля рубль укрепился на 4,3% относительно доллара США до 30,82 руб. и на 1,3% до 35,03 руб. относительно би-валютной корзины (по состоянию на 17.09.2012).
Федеральный бюджет продолжает оставаться профицитным. По предварительным данным Минфина рФ, профицит государственной казны за восемь месяцев 2012 года составил 529,4 млрд рублей. В проекте бюджета на 2013 год дефицит снижен до 0,8% ВВП с 1,5% в более ранней версии, а прогнозная цена нефти Urals уменьшена со $115 в 2012 году до $97 за баррель в 2013-м.
Российский долговой рынок продолжает оты грывать п редстоящее событие по получению доступа международных расчетных систем Euroclear и Clearstream (см. вынос) на рынок как государственных, так и корпоративных бумаг. В середине сентября представитель Euroclear сообщил, что расчеты по рублевому долгу в системе начнутся в декабре-январе, так как аккредитация национального расчетного депозитария перенесена на ноябрь.
Сектор государственных обязательств, как более ликвидный, опережает по темпам роста корпоративный сегмент. В последнем случае
инвесторы избегают приобретать бумаги с повышенным уровнем риска; спрос сосредоточен в основном в выпусках эмитентов с рейтингом инвестиционного уровня.
Полагаем, что российский рынок облигаций остается привлекательным для инвесторов. Доходности по большинству бумаг остаются высокими в абсолютном выражении и превышают уровень инфляции, даже с учетом ее возможного ускорения до конца года. Так, доходности ОФЗ на текущий момент составляют 6,5—7,8% в зависимости от дюрации. Доходности выпусков корпоративных эмитентов с инвестиционным рейтингом находятся в диапазоне 7,5—9%. В то же время либерализация рынка рублевых облигаций для иностранных инвесторов может привести к существенному снижению доходностей.
А вот российский рубль не выглядит переоцененным и имеет перспективы для дальнейшего укрепления за счет сильного платежного баланса и сокращающегося оттока капитала из страны. В целом кредитное качество российских эмитентов оценивается как высокое; оно существенно лучше, чем в 2008 году. Это не отменяет необходимости управления кредитным риском путем тщательного анализа эмитентов и диверсификации портфеля.
\ ИНВЕСТИЦИОННЫЙ КЛИМАТ \
ПРЯМЫЕ ИНВЕСТИЦИИ / № 10 (126) 2012
89
