CC BY
31
\ ПОРТФЕЛЬ ИНВЕСТОРА — ГДЕ ВЗЯТЬ ДЕНЬГИ \
Кассовый разрыв
Объем средств на корсчетах и депозитах банков в ЦБ к началу ноября упал до 600-700 мдрд руб. Коллапса ликвидности удается избежать только благодаря активным действиям регуляторов.
Период с конца октября до первой половины ноября стал временем активного восстановления мировых рынков после предшествующей сильнейшей коррекции. Напомним, она была спровоцирована снижением кредитного рейтинга США со стороны агентства Э&Р, отказом ФРС от запуска «третьей серии» программы количественного смягчения (ОЕ-3), резким обострением долговых проблем периферийных стран евро-зоны, прежде всего Греции.
Рост рынков за последний месяц не характеризуется устойчивостью, ситуация на мировых фондовых площадках остается крайне волатиль-ной, и инвесторы не застрахованы от очередной волны коррекции.
Основной фактор, влиявший на конъюнктуру внешних рынков с начала октября, — меры, предпринимаемые ЕС, ЕЦБ и МВФ для предотвращения дефолта Греции. После волны распродаж инвесторы позитивно воспринимали любые сигналы о достижении договоренностей между основными участниками плана спасения Греции. Прежде всего, речь идет о переговорах между основными «донорами» ЕС — Германией и Францией, саммитах европейских чиновников в Брюсселе 23 и 26 октября, саммите в20 в начале ноября. Рост поддерживала и неплохая макроэкономическая статистика по США, публиковавшаяся в этот период.
Примечательно, что оптимизм на рынке не смогло охладить ни то, что за это время так и не был сформирован конкретный план вывода Греции из долгового кризиса,
а страны-лидеры ЕС не смогли договориться о полномочиях европейского фонда спасения (EFSF), ни негативный в целом новостной фон вокруг проблемных стран Европы. Дело в том, что обсуждаемые условия реструктуризации обязательств Греции предполагали списание не менее 40% долга, кризис распространился на другие государства еврозоны. Испания и Италия начали испытывать проблемы с привлечением средств, доходности их суверенных облигаций достигли локальных максимумов, рейтинг Испании снижен агентством Moody's сразу на две ступени до АА-. Помимо этого, понижение рейтинга агентства S&P прошло по более чем 20 испанским банкам, опасения по поводу состояния балансов крупных европейских банков вызвало рост межбанковских ставок в Европе, etc. В итоге, к середине ноября на внешних рынках, после некоторого периода консолидации, начал формироваться тренд к понижению.
Что касается ситуации на внутреннем рынке в целом, динамика российских площадок соответствовала движению глобальных рынков. Фактором, поддерживающим рост, зафиксированный в конце октября, стал «отскок» на рынке нефти, цена которой, оттолкнувшись от локальных минимумов $106-107 за баррель, выросла до $115 за баррель. Это способствовало укреплению рубля и росту интереса к российским активам.
Главный негативный внутренний фактор, оказывающий давление на рынок рублевых облигаций и сдерживающий активность игроков
на этом рынке, — значительное ухудшение ситуации с рублевой ликвидностью в банковской системе. В основном оно связано с преобладавшим в течение года профицитом бюджета (объем оттока ресурсов из банковской системы при этом, по причине уплаты налогов, превышает расходы бюджета, приносящие на банковские счета средства бюджетополучателей). Кроме того, в сентябре — начале октября ЦБ, препятствуя чрезмерно быстрому ослаблению курса рубля, активно продавал валюту, таким образом стерилизовав около 400 мдрд рублей.
В итоге, начиная с середины октября сумма на корсчетах и депозитах банков в ЦБ упала ниже «комфортного» уровня в 1 трлн руб., а к концу месяца достигла значений 600-700 мдрд руб. Дальнейшего коллапса ликвидности удалось избежать только благодаря активным действиям регуляторов: Центробанк резко расширил объемы предоставляемой банкам в рамках операций РЕПО краткосрочной ликвидности, а Минфин стал регулярно проводить депозитные аукционы для банков, постоянно увеличивая объем предложения средств и удлиняя сроки возврата. Отметим, что с учетом профицита федерального бюджета за 10 месяцев года в размере 1,4 трлн руб. и предстоящих бюджетных расходов до конца 2011 года в объеме 3,2 млрд руб. можно ожидать значительного притока ликвидности в банковскую систему. Однако основная часть этих средств расходуется, как обычно, во второй половине декабря, и значительное количество банков могут испытывать «кассовый разрыв» в ликвидности до этого момента.
На этом фоне рост на рынке облигаций, если ориентироваться на динамику индексов, получился достаточно невыразительным: в конце
■
Александр ЕРМАК,
ведущий аналитик Департамента казначейских операций и финансовых рынков Сбербанка России
г инвестиции в российские акции и корпоративные облигации, %
10
94
ПРЯМЫЕ ИНВЕСТИЦИИ / № 12 (116) 2011
\ ВАШИ ДЕНЬГИ \
ч
Российские индексы рынков акций и облигаций
Корсчета и депозиты в ЦБ
7,4
7,6 7,8 1000-
8 800)
8,2 8,4 600-
8,6
8,8 9
9,2 0г 8 0. .6 1
Корсчета и депозиты в ЦБ, млрд руб.
Корсчета в ЦБ, млрд руб.
октября, на пике покупок, индексы даже не смогли вернуться на уровень июля-августа, а последующее ухудшение внешней конъюнктуры вновь способствовало активизации продавцов.
Текущие перспективы инвестиций в рублевые облигации не представляются слишком оптимистичными — дефицит рублевой ликвидности на внутреннем денежном рынке сдерживает рост. В то же время за счет прошедшей коррекции, доходности рублевых бондов вновь превысили ставки по депозитам банков.
Если проследить динамику индексов с начала года, то в целом инвестиции в качественные рублевые выпуски дали доходность ниже средних ставок по депозитам. Однако инвестирование в консервативные инструменты значительно интереснее операций
Динамика цены на нефть и стоимости корзины валют
— Корзина валют, , руб. (лев. шкала
— Нефть ига|Б, $/баррель
на рынке акций, где гипотетический инвестор получил бы значительный убыток по итогам 10 месяцев.
Как уже было сказано, к концу года стоит ожидать улучшения ситуации, так как в банковскую систему поступит значительный приток ликвидности, связанный с исполнением бюджета. Инвесторы получат возможность поучаствовать в коротком (мы не ожидаем, что импульс к росту сохранится в начале следующего года), но значимом «новогоднем ралли».
С учетом этого мы не призываем полностью отказываться от операций на облигационном рынке в ближайший месяц — доходности по ряду инструментов выглядят вполне привлекательно. Однако подобные инвестиции будут нести в себе возможность отрицательной переоценки и подходят только для достаточно рисковых инвесторов. Предлагаемые нами торговые
идеи мы разделяем на две группы. В первую попадают выпуски приемлемого кредитного качества, с привлекательными доходностями и за счет сильного падения недооцененные относительно альтернативных инструментов. Это, например, ЕвразХол-динг 2-й и 4-й серий, выпуски Группы ЛСР, Группы «Профмедиа», компании «РУСАЛ». Во вторую группу мы отнесли спекулятивные инструменты с доходностью намного выше банковских депозитов. Они подходят для операций на коротких сроках (в расчете на общий рост рынка на волне увеличения ликвидности к концу года и опережающее снижение доходности по бумагам третьего эшелона). Это выпуски Мособлгаз-Финанс-2, РИАТО, Аптеки 36,6-02. Однако в этом случае инвестор принимает на себя достаточно высокие кредитные риски данных компаний.
Ведущие банки по объему кредитования юридических лиц и предпринимателей (по данным на 1 октября 2011 года)
о н Банк Общая сумма выданных Кредиты, выданные на срок, тыс. руб.
<1> Е кредитов, тыс. руб. в режиме овердрафта до 30 дней до 90 дней до 180 дней до 1 года до 3 лет свыше 3 лет
1 СБЕРБАНК РОССИИ 4 893 220 082 319 836 837 5 293 570 45 269 222 99 026 311 541 950 965 1 359 691 589 2 522 151 588
2 ВНЕШТОРГБАНК 1 519 696 931 102 656 345 58 422 449 35 596 405 58 891 131 329 552 814 304 434 430 630 123 634
3 ГАЗПРОМБАНК 898 142 210 20 244 342 4 250 543 35 659 382 82 918 425 132 075 416 293 529 427 329 464 675
4 РОССЕЛЬХОЗБАНК 791 862 224 72 198 183 132 173 2 736 925 5 935 747 221 108 271 112 625 232 377 125 693
5 АЛЬФА-БАНК 503 497 392 38 596 158 13 758 178 49 574 528 39 462 414 64 672 387 115 407 890 181 933 323
6 БАНК МОСКВЫ 466 796 668 146 132 012 352 460 9 788 769 15 695 766 85 155 550 140 929 053 64 117 086
7 международный московский банк 334 936 287 21 549 351 383 915 4 535 735 12 327 636 52 348 248 105 527 947 138 204 127
8 ПРОМСВЯЗЬБАНК 275 124 684 35 312 523 2 534 932 15 364 246 39 947 641 48 699 857 49 606 826 83 658 659
9 ТРАНСКРЕДИТБАНК 268 364 004 11 477 157 2 561 442 23 999 117 32 617 325 54 903 774 65 834 651 76 970 538
10 РАЙФФАЙЗЕНБАНК АВСТРИЯ 259 863 832 23 014 303 50 722 2 147 859 9 048 297 34 124 387 61 560 260 129 918 004
11 РОСБАНК 223 743 984 35 357 243 4 365 352 4 542 761 10 989 713 40 101 557 50 455 706 77 931 652
12 НОМОС-БАНК 196 783 851 13 377 702 948 962 8 433 543 19 506 264 43 437 016 62 271 806 48 808 558
13 БАНК .САНКТ-ПЕТЕРБУРГ. 194 219 233 9 277 546 780 958 5 383 116 5 838 931 35 779 071 79 363 150 57 796 461
14 УРАЛСИБ 185 534 724 24 636 162 7 533 289 26 641 446 46 766 531 26 023 366 23 160 179 30 735 605
15 УРСА БАНК 163 448 728 23 394 537 1 534 090 5 622 205 12 216 040 33 580 258 25 209 070 61 892 528
16 ОРГРЭС-БАНК 154 954 371 4 749 308 112 500 3 309 069 2 750 468 17 165 131 45 284 610 81 583 285
17 АК БАРС 136 285 750 8 524 199 789 600 512 407 2 991 221 13 684 319 39 983 668 69 734 336
18 ВТБ24 133 157 645 43 377 543 12 753 807 250 617 11 623 614 6 384 568 18 260 612 40 506 884
19 МОСКОВСКИЙ КРЕДИТНЫЙ БАНК 125 455 213 13 813 513 841 455 3 003 023 11 246 461 52 440 891 29 216 300 14 893 570
20 БАНК ЗЕНИТ 116 816 775 5 765 383 263 789 3 082 055 19 132 713 20 633 950 24 126 598 43 812 287
21 ГЛОБЭКС 112 146 915 1 657 464 0 1 709 475 10 590 203 26 783 917 56 143 487 15 262 369
22 ВОЗРОЖДЕНИЕ 108 268 594 12 244 155 54 250 2 907 966 10 183 464 40 325 632 23 782 570 18 757 897
Всего по банковской системе 16 088 372 042 1 343 312 195 194 543 804 471 618 462 847 313 497 2 964 424 134 4 361 588 233 5 896 374 352
При расчете таблицы учитывались кредиты, выданные негосударственным российским коммерческим нефинансовым организациям и предпринимателям без образования юридического лица (балансовые счета 452а, 45401-08а).
\ ВАШИ ДЕНЬГИ \
ПРЯМЫЕ ИНВЕСТИЦИИ / № 12 (116) 2011
95
