CC BY
325
Риск-менеджмент
показатели финансового риск-менеджмента EVA и RAROC как новый критерий оценки деятельности российского страховщика
Д. В. БЕЗНОЩЕНКО, аспирант кафедры страхового дела E-mail: [email protected] Финансовая академии при Правительстве РФ
Статья посвящена процессу финансового риск-менеджмента в российской страховой компании и его совершенствования за счет использования комплексных показателей EVA и RAROC, в качестве нового критерия оценки деятельности компании. В статье приведены авторские определения EVA и RAROC, раскрыты способы применения данных показателей риск-менеджерами страховых компаний, выявлены преимущества перед другими показателями эффекта и эффективности деятельности. Также в статье приведены возможные ограничения в использовании страховой компанией показателей EVA и RAROC и предложены различные варианты устранения таких ограничений.
Ключевые слова: EVA, RAROC, финансовый риск-менеджмент, страховая компания.
Финансовый риск-менеджмент — это процесс оценки и управления текущими и возможными финансовыми рисками компании как метод сокращения подверженности компании различным рискам. Финансовый риск-менеджмент не может обезопасить компанию от всех возможных рисков, так как некоторые из них являются непредвиденными и поэтому не могут быть своевременно предотвращены. Финансовые риск-менеджеры должны выявлять риски, оценивать все возможные средства защиты от них и затем принимать необходимые меры для снижения (смягчения) данных рисков1.
1 URL: http://www.investorwords. com/7890/fmancial_risk management.html.
Успешная реализация концепции интегрированного риск-менеджмента возможна только при взаимодействии трех ключевых составляющих2:
1) организационного сопровождения;
2) методологического обеспечения, включающего:
— количественную оценку подверженности риску;
— расчет экономического эффекта (экономической добавленной стоимости, economic value added или EVA, акционерной добавленной стоимости, shareholder value added или SVA) и эффективности (скорректированной на риск рентабельности капитала, risk adjusted return on capital или RAROC с учетом риска;
— проверку на устойчивость (стресс-тестирование);
3) информационно-аналитических систем.
Показатели EVA и RAROCявляются ключевыми
для оценки деятельности компании в финансовом риск-менеджменте.
Экономическая добавленная стоимость EVA — это абсолютный финансовый показатель, который выражает экономическую добавленную стоимость (прибыль) компании за определенный период времени, а также используется для определения рыночной стоимости компании, оценки эффекта деятельности компании и ее отдельных подразде-
2 Лобанов А., Чугунов А. Тенденции развития риск-менеджмента: мировой опыт // Рынок ценных бумаг. 1999. № 18. С. 60.
лений. Данный комплексный показатель также является индикатором качества управленческих решений, так как постоянная положительная его величина свидетельствует об увеличении стоимости компании, а отрицательная — о ее снижении.
Скорректированная на риск рентабельность капитала RAROC — это относительный финансовый показатель, который выражает долю чистой прибыли, полученной сверх ожидаемой акционерами (инвесторами) компании, а также позволяет проводить анализ эффективности деятельности компании по сравнению с другими компаниями отрасли.
Высокорисковая ситуация во всех отраслях экономики и в стране в целом ставит страховые компании России в заведомо проигрышную ситуацию. Находясь в равных условиях по налогам и сборам с прочими участниками экономических отношений, страховые компании не только должны функционировать как любая другая предпринимательская структура, но и должны компенсировать неблагоприятное воздействие внешней среды у других экономических субъектов за счет финансирования возникающих у них убытков.
Высокорисковая среда предопределяет необходимость:
а) значительного увеличения размера собственных средств страховщика;
б) наличия адекватной системы распределения рисков;
в) достаточно высокой доходности инвестиционной деятельности.
Экономическая эффективность и сама возможность функционирования страховой компании должны зависеть не просто от получения прибыли в качестве результата деятельности, а от получения такого ее объема, который был бы выше затрат страховой компании на привлечение капитала (т. е. выше требуемого процента доходности акционерного, привлеченного и заемного капитала). Подобного результата можно добиться только за счет проведения высококачественного финансового риск-менеджмента, позволяющего максимально эффективно распределять финансовые ресурсы российской страховой компании и управлять ее денежными потоками.
Ввиду функционирования страховой компании в высокорисковой среде автором предлагается использовать в процессе ее финансового риск-менеджмента новый критерий для оценки достигнутого финансового результата — значения комплексных рисковых показателей EVA и RAROC, определяемых исходя из ожиданий инвесторов и
акционеров относительно доходности страховой компании в сложившейся рисковой среде.
Расчетные формулы экономической добавленной стоимости и скорректированной на риск рентабельности капитала для страховой компании выглядят следующим образом: EVA = Необходимый капитал х (RORAC — WACC) =
= NOPAT — WACC х Необходимый капитал, где RAROC = (NOPAT — WACC х Необходимый капитал) / Необходимый капитал = (RORAC — — WACC) = EVA / Необходимый капитал,
Необходимый капитал — это сумма денежных средств, необходимых и достаточных для страховой компании для надлежащего выполнения текущих операций в условиях подверженности всевозможным рискам.
Необходимый капитал складывается из рискового и закрытого избыточного:
рисковый капитал — это капитал, необходимый для покрытия основных видов риска по проводимым операциям в целях защиты от банкротства; капитал, резервируемый против совокупного не-хеджируемого риска (выражаемого волатильностью денежных потоков по страховой компании в целом либо отдельно по направлениям бизнеса, портфелю, клиенту или продукту);
закрытый избыточный капитал — это капитал, который должен быть у компании сверх установленного рискового капитала, в порядке соответствия требованиям рейтинговых агентств, государственных органов или собственным стратегическим целям (например, за счет создания дополнительного резерва средств).
Страховая компания должна самостоятельно определять величину рискового и необходимого капитала, следуя либо самостоятельно разработанной модели расчета, либо стандартной методике одной из оценочных компаний, например «Модели оценки достаточного капитала» Standard & Poor's, с изменениями и корректировками, обусловленными внутренними особенностями и потребностями компании.
Рентабельность скорректированного на риск капитала (return on risk adjusted capital или RORAC) = Чистая прибыль после налогообложения /Необходимый капитал.
Чистая прибыль после налогообложения (net operating profit after tax или NOPAT) рассчитывается исходя из стандартных правил учета по МСФО с применением корректировок возможных отклонений в доходности инвестированных средств в целях наиболее точного определения экономического
результата данного подразделения или компании в целом.
Средневзвешенные затраты на привлечение капитала (weighted average cost of capital или WACC) складываются из затрат компании на привлечение заемного капитала (доходности, требуемой заимодателем (кредитором) на вложенный им капитал) и затрат на привлечение собственного капитала (стоимости капитала, cost of capital, т. е. доходности, требуемой акционером (инвестором) компании на вложенный им капитал).
По мнению автора, показатели EVA и RAROC должны применяться в качестве нового, ключевого критерия оценки деятельности российской страховой компании в процессе финансового риск-менеджмента наряду с давно использующимися в российской практике показателями эффективности и доходности деятельности (различные показатели рентабельности), ликвидности (показатели кредиторской (дебиторской) задолженности, абсолютной, текущей, срочной ликвидности и др.), деловой активности (показатели оборачиваемости, балансовой прибыли), платежеспособности (показатели нормативной и фактической маржи платежеспособности) и финансовой устойчивости страховой компании (показатели автономии, надежности, соотношения заемных и собственных средств, убыточности, финансового потенциала, адекватности страховых резервов по страховым обязательствам, уровня перестраховочной защиты и др.).
В отличие от других показателей эффекта, эффективности и доходности деятельности (чистая прибыль, прибыль на акцию, рентабельность собственного капитала, рентабельность чистых активов, рентабельность инвестиций), EVA и RAROC основаны на принципе экономической, а не бухгалтерской прибыли (рассчитываются с учетом затрат на привлечение капитала, что делает финансовый результат деятельности компании более приближенным к экономическим реалиям). Идея состоит в том, чтобы учесть при определении финансового результата деятельности компании доход акционеров и инвесторов, который они ожидают получить на вложенные ими средства с учетом принимаемого риска. Это особенно актуально для страховой компании, потому что риск ее деятельности на рынке значительно превышает риск всех прочих субъектов экономической деятельности. Капитал, необходимый страховой компании для ведения бизнеса, должен приносить, по крайней мере, ту же доходность, которую приносит альтернативный вариант вложения. Если вложения не приносят
достаточного дохода своим инвесторам, то они в итоге сокращают рыночную стоимость компании до балансовой стоимости чистых активов. Показатели EVA и RAROC помогают риск-менеджерам ответить на вопрос: получает ли страховая компания доход свыше ожидаемого от нее акционерами (инвесторами) за счет учета их требований относительно доходности вложенного капитала (затрат компании на привлечение собственного и заемного капитала) в расчетной формуле данных показателей? Отрицательное значение показателей свидетельствует о несоответствии финансового результата деятельности компании ожиданиям акционеров (инвесторов) и о сокращении рыночной стоимости компании. Если ситуация не меняется к лучшему с учетом различных управляющих воздействий риск-менеджера на денежные потоки и финансовые ресурсы страховщика, то это может в перспективе привести к выводу собственниками вложенного капитала из данного бизнеса в пользу более доходного.
Оценка достигнутых результатов на основе ранее выбранных финансовых показателей деятельности страховой компании должна проводиться финансовым риск-менеджером на основании ежеквартальных и ежегодных показателей. Наиболее значимые изменения должны отражаться ежегодно и раз в квартал в «Отчете о прибылях и убытках» (в общем и по видам страхования) и в «Балансовом отчете» страховой компании. Текущие значения показателей сравниваются с показателями предыдущего года и плана. По результатам квартального отчета выясняется, сможет ли отдельная компания или страховая группа в целом достичь намеченного плана.
Помимо сравнения текущих значений EVA и RAROC с их плановыми значениями финансовый риск-менеджер должен проводить сравнение текущих значений показателей EVA у различных подразделений компании. Данное сравнение необходимо проводить в целях выявления видов страхования, которые скрытым образом финансируются за счет других и являются для страховой компании экономически нерентабельными. Также в целях принятия стратегически важных решений относительно дальнейшей деятельности страховой компании на рынке риск-менеджеру необходимо проводить сравнение текущего значения показателя RAROC у различных страховых компаний.
Таким образом, финансовый риск-менеджмент в соответствии с установленными целями осуществляется в режиме «слежения». Риск-менеджеры на всех уровнях управления должны осуществлять
постоянный контроль за исполнением заданий, которые даются сотрудникам страховой компании, и контроль за минимизацией рисков компании. В случае серьезных отклонений фактических значений показателей деятельности страховщика от запланированных риск-менеджер должен предложить набор конкретных корректирующих тактических действий по их устранению. Посредством совершения управляющих воздействий на объект финансового риск-менеджмента, которым являются денежные потоки страховщика, его финансовые ресурсы и источники их формирования, риск-менеджер может повлиять на изменение финансового результата деятельности и укрепление финансового состояния страховщика.
Как показывает практика финансового риск-менеджмента, улучшению финансовых показателей деятельности по отдельному виду страхования либо по всей компании в целом, достижению запланированных значений финансовых показателей, а также росту рыночной стоимости компании могут способствовать следующие управляющие воздействия риск-менеджера на финансовую систему страховщика:
1) изменение порядка формирования страхового портфеля таким образом, чтобы прибыль определенного вида страхования формировалась не за счет простого увеличения количества принимаемых рисков на страхование, а за счет селекции рисков и их диверсификации в портфеле (несмотря на возможное сокращение общей суммы портфеля) и соответствующего сокращения убыточности, снижения затрат и расходов на проведение страхования, т. е. за счет совершенствования технических параметров страхового портфеля (при отрицательных значениях EVA и RAROC);
2) частичная компенсация убытков по отдельному виду страхования за счет доходов от инвестирования средств страхового портфеля в различные активы с высокой доходностью. Менеджер должен также способствовать росту доходов компании от инвестиционной деятельности посредством оптимизации размещения средств страхового портфеля с учетом риска и доходности вложений, диверсификации активов инвестиционного портфеля и минимизации расходов по управлению данными активами;
3) «фокусировка» роста бизнеса на видах страхования, создающих экономическую добавленную стоимость и являющихся экономически рентабельными для компании, посредством
перераспределения капитала между подразделениями компании и осуществляемыми видами страхования, а также вывода капитала из бизнеса, рентабельность которого ниже затрат на привлечение капитала (только в качестве крайней меры, когда проведение мер по финансовому оздоровлению вида страхования является экономически нецелесообразным);
4) выявление и минимизация рисков клиентов, приводящих к существенному сокращению EVA и RAROC, т. е. приносящих большие убытки страховой компании;
5) расширение деятельности за счет введения востребованных видов страхования;
6) направление избыточного капитала на рост EVA и RAROC с помощью создания новых видов страховых услуг, которые способны приносить компании более высокий доход, чем мог бы обеспечить сам избыточный капитал;
7) развитие низкостоимостных каналов распространения страховых услуг;
8) контроль за денежными потоками (своевременным исполнением обязательств);
9) оптимизация общей инвестиционной деятельности страховщика за счет реализации проектов, рентабельность которых выше затрат на привлечение капитала.
Собственники страховой компании, заинтересованные в качественном управлении, стимулируют менеджеров на осуществление деятельности в интересах компании посредством выплаты вознаграждений за достижение положительных финансовых результатов.
В настоящее время большинство западных компаний используют специальный подход к построению системы компенсационных выплат риск-менеджерам, который основывается на использовании так называемого «целевого бонуса» (как правило, он равен средней величине компенсационных выплат менеджерам на аналогичных позициях в других компаниях). При расчете вознаграждения из AEVA вычитается ее плановое (ожидаемое) изменение на начало отчетного периода (EI, expected EVA improvement).
Современная формула бонус-плана выглядит следующим образом:
Bonus = ТВ + у- (AEVA — EI), где ТВ — целевой бонус,
у — коэффициент чувствительности, %, AEVA — изменение EVA за отчетный период, EI — плановое изменение EVA (на начало отчетного периода).
Из формулы следует, что бонус может принимать как положительное, так и отрицательное значение. Для того чтобы избежать случайных колебаний и «сгладить» выплаты бонусов, был придуман «банк бонусов» (bonus bank). Идея использования «банка бонусов» заключается в том, что в конце отчетного периода менеджер страховой компании может получить сумму, которая не превышает «целевого бонуса», плюс определенный процент от баланса этого банка (как правило, это 30—40 %). Использование «банка бонусов» важно для успешного функционирования системы стимулирующих выплат, так как позволяет мотивировать менеджмент на постоянное повышение показателей EVA, RAROC и стоимости компании3.
Все параметры основной формулы бонус-плана («целевой бонус», коэффициент чувствительности, плановое изменение EVA) должны периодически пересматриваться страховой компанией и при необходимости корректироваться.
Существует и ряд ограничений, связанных с использованием EVA и RAROCв страховых компаниях и других экономических субъектах.
Для проведения расчета EVA и RAROC необходима отчетность, составленная по стандартам МСФО. Однако далеко не все российские страховщики формируют такую отчетность. Если компания собирается анализировать свою деятельность с помощью рисковых показателей, ей потребуется в обязательном порядке формировать такую отчетность.
В порядке устранения неточностей бухгалтерского учета и приближения достигнутого финансового результата к действительному экономическому результату финансовая отчетность компании, как правило, подвергается корректировке. Для страховой компании может быть осуществлена: корректировка инвестиционного дохода; дисконтирование резервов; расчет избыточного капитала и корректировка его дохода; корректировка налогов; расчет необходимого (рискового + закрытого избыточного) капитала; расчет скорректированной прибыли после налогообложения.
Всего насчитывается более 160 корректировок4, применяемых при расчете показателей EVA и RAROC. Однако даже наиболее активные приверженцы методологии используют не более 5—6 корректировок. По мнению автора, это объясняется следующими причинами:
3 Young D., O'Byrne S. EVA and Value-Based Management: a Practical Guide to Implementation. New York: McGraw-Hill, 2000. P. 230.
4 URL: http://www.sternstewart.com/evaabout/fourm.php.
• корректировки осложняют расчет показателя и, следовательно, увеличивают риск возникновения проблем при использовании данной концепции для управления бизнесом;
• корректировки отчетности, которые увеличивают значение показателя, могут вызвать недоверие среди акционеров, кредиторов и финансовых аналитиков;
• применение ряда корректировок слабо влияет на итоговое значение показателя.
В результате многие компании ограничиваются несколькими корректировками или не используют их совсем, тем самым достигается максимальная простота и понятность расчетов.
В основе расчета рассматриваемых комплексных показателей лежат только финансовые показатели, что приводит к недооценке таких факторов долгосрочного успеха, как знания персонала, информационные технологии, корпоративная культура. Чтобы исправить данный недостаток, рекомендуется совместно с показателем EVA или RAROC использовать систему нефинансовых показателей, характеризующих деятельность компании.
Показатель EVA — это абсолютный экономический показатель, который успешно позволяет сравнивать результаты деятельности различных подразделений внутри одной компании, однако он не удобен в «чистом» виде для сравнения результатов различных компаний. Причиной этого является отсутствие в расчетах показателя поправок на масштабность сравниваемых по нему компаний.
Во избежание данного ограничения М. А. Осипов в своей работе «Концепция экономической добавленной стоимости в финансовом управлении российских компаний» предлагает при сравнении различных компаний использовать относительный коэффициент, показывающий отношение значения EVA к размеру капитала компании, что позволит корректно учесть разницу в размерах сравниваемых компаний5.
По мнению этого автора, подобное отношение есть не что иное, как уже упомянутый относительный показатель RAROC, который компания может успешно применять для сравнения финансовых результатов деятельности у различных компаний на страховом рынке и принятия стратегически важных решений о будущем развитии своего бизнеса.
Также одним из ограничений использования показателей EVA и RAROC в страховой компа-
5 Осипов М. А. Концепция экономической добавленной стоимости в финансовом управлении российских компаний. М., 2004. С. 103.
нии могут быть трудности при их определении для мелких подразделений компании, отдельных видов бизнеса. Основная проблема состоит в определении размера задействованного капитала и отнесении прибыли или затрат на соответствующие подразделения компании.
При условии ведения страховой компанией раздельного бухгалтерского учета нетто-премии и резервов убытков по видам страхования, распределение необходимого (рискового) капитала, прибыли или затрат по видам страхования может быть осуществлено согласно доле резерва убытков каждого вида страхования в общем объеме резерва убытков.
Прямая зависимость вознаграждения менеджера от значения показателя EVA или RAROCможет привести к принятию решений, направленных на краткосрочные выгоды от снижения расходов и чрезмерного использования активов компании.
Во избежание подобных ситуаций большинством компаний, использующих в процессе финансового риск-менеджмента своих компаний показатели EVA и RAROC, успешно применяется указанная система вознаграждения менеджеров, которая строится на принципе «банка бонусов». Смысл бонус-системы в том, что вознаграждение менеджера зависит не просто от достижения им определенного финансового результата в конкретный период, а от возможности поддержания им положительной тенденции роста стоимости страховой компании на протяжении длительного периода времени.
Подводя итог сказанному, необходимо отметить, что устранение ограничений в использовании таких рисковых показателей, как EVA и RAROC,
для оценки деятельности российских страховых компаний может способствовать построению более эффективного процесса финансового риск-менеджмента, направленного на достижение положительных финансовых результатов страховой компании, рост ее рыночной стоимости и повышение конкурентоспособности на российском и зарубежном рынках.
Список литературы
1. Глейзер Р. Г. Финансовый анализ в системе управления страховой организацией //Страховое Ревю. 2004. № 6. С. 17—22.
2. Дадьков В. Н., Симоненко Ж. Ю. Анализ финансовой деятельности предприятия в разрезе страховой организации //Страховое дело. 2008. № 10. С. 40—58.
3. Кириллова Н. В. Страхование промышленных предприятий: теория, методология, практика. М.: Экономика. 2007. 292 с.
4. Энциклопедия финансового риск-менеджмента / под ред. А. А. Лобанова и А. В. Чугу-нова. Изд. 2-е, перераб. и доп. М.: Альпина. 2006. 877 с.
5. Scotti V. Insurer's cost of capital and economic value creation: principles and practical implications // Swiss Re, SIGMA, 2005. 44 p.
6. Stern J. M., Stewart G. B., Chew D. H. The EVA financial management system // Journal of Applied Corporate Finance. 1995. № 2. P. 32—46.
7. Stoughton N. M., Zechner J. Optimal capital allocation using RAROC™ and EVAR // Journal of Financial Intermediation. 2006. December. P. 2—31.
24-25 мая 2010 года в здании Правительства Москвы (Новый Арбат, 36) Институт профессиональных бухгалтеров Московского региона
при информационной поддержке Издательского дома «ФИНАНСЫ и КРЕДИТ» проводит ежегодный Конгресс
«Роль и место бухгалтерского учёта и аудита в современных условиях»
Для участия в пленарном заседании и конференциях приглашены представители Министерства финансов Российской Федерации, Правительства Москвы, ведущие специалисты в области бухгалтерского учета, аудита и налогообложения.
В рамках Конгресса пройдет специализированная выставка «Новое в бухгалтерском учете и аудите»
Действительным членам Института профессиональных бухгалтеров России, принявшим участие в Конгрессе, выдаются сертификаты повышения квалификации в объеме 20 часов.
1 Заявки на участие: [email protected], 8(495) 411-90-77, (495) 720-54-55
