Первинний продаж корпоративних прав українських підприємств як спосіб фінансування Текст научной статьи по специальности «Экономика и бизнес»

P.O. AH3IH,

acnipaHT, Кивський нацюнальний унверситетiм. Тараса Шевченка

Первинний продаж корпоративних прав украшських шдприсмств

як споЫб фшансування

Сучасний стан укранського ринку позичкового капталу в перод, коли банювська система не мае можливост забез-печити укранськ пщприемства значним та наДйним кредитним ресурсом, сприяе пошуку нових, альтернативних шля^в залучення вiльних фнансових ресурав. Одним i3 девих мeханiзмiв е вихд компанИ' на мiжнаpoдний ринок капталу шляхом первинного публiчнoгo poзмiщeння акцй та залучення до фнансування iнoзeмнoгo нвестора.

Ключов! слова: джерела фiнанcування, фiнанcoвий ресурс; фiнанcoва криза, первинне публiчнe poзмiщeння акцй, мiжнаpoдний iнвecтop, трансформа^я, ак^я, каптал, блокуючий пакетак^й, о^нка вартост компанП, нвести^йний банк, андеррайтер, фондовий ринок, цiннi папери, eмiciя, позика, роуд-шоу, дью-Длщженс, нвестор, ринок капталу, п'щпри-емство, нвести^йна привабливсть, кредит, тверде зобов'язання, eмiтeнт, вторинний ринок, пстинг, бipжа, акцюнер, ка-п'тапзаця, бipжoвий iндeкc, аудит, фнансова звiтнicть, мiжнаpoднi стандарти.

P.A. АН3ИН,

аспирант, Киевский национальный университет им. Тараса Шевченко

Первичная продажа корпоративных прав украинских предприятий

как способ финансирования

Текущее состояние украинского рынка заемного капитала в период, когда банковская система не имеет возможности обеспечить украинские предприятия в полной мере и надежным кредитным ресурсом, приводит к поиску новых, альтернативных источников привлечения свободного финансового ресурса. Одним из действенных механизмов является выход компании на международный рынок капитала путем первичного публичного размещения акций и привлечения международного инвестора к финансированию.

Ключевые слова: источники финансирования, финансовый ресурс, финансовый кризис, первичное публичное размещение акций, международный инвестор, трансформация, акция, капитал, блокирующий пакет акций, оценка стоимости компании, инвестиционный банк, андеррайтер, фондовый рынок, ценные бумаги, эмиссия, заем, роуд-шоу, дью-ди-лидженс, инвестор, рынок капитала, предприятие, инвестиционная привлекательность, кредит, твердое обязательство, эмитент, вторичный рынок, листинг, биржа, акционер, капитализация, биржевой индекс, аудит, финансовая отчетность, международные стандарты.

R.O. ANZIN

PhD student, Taras Shevchenko National University of Kyiv

Initial public offering of corporate rights as way to financing

Current situation across Ukrainian loan market, in times when banking system is not able to supply Ukrainian companies with stable and sufficient borrowing funds, leads companies to search for new alternative way to attract financial funds. Among one of effective ways is entering international financial markets by initial public offering and attracting foreign investors to financing.

Keywords: sources of funding; financial resources; financial crisis, initial public offering; international investors; transformation; action; capital; blocking stake; valuation of the company; Investment Bank; underwriter; the stock market; securities; emissions; loan; road shows; Due-diligence; investor; capital markets; company; investment attractiveness; credit; firm commitment; issuer; secondary market; listing; exchange; shareholder; capitalization; Stock index; audit; financial statements; international standards.

Постановка проблеми. Перед менеджментом пщприемства на певному етап розвитку постае важке та не од-нозначне питання щодо джерел залучення фЫансового ресурсу. Адже будь-яке устшне пщприемство постае перед проблемою перевищення попиту над можливютю його за-доволення за рахунок наявних виробничих потужностей. За-звичай останых не вистачае для ефективного виробництва. В такому випадку кервництво повинно приймати ч™ та швидю ршення щодо розширення та модершзацп. Зазвичай ефективнють виробництва досягаеться за допомогою ком-бЫування квалфкованоУ робочоУ сили та нов^нього, висо-кокласного обладнання, яке, своею чергою, вимагае значних капггальних ¡нвестицм. Вщповщно виникае проблема пошуку ефективного джерела фЫансування, яке могло б задоволь-нити потребу пщприемства у фЫансовому ресурс та, з ¡ншо-го боку, не обтяжувати його борговим навантаженням.

У свтовм практик ¡снуе досить багато ¡нструментв залучення зовншнього фЫансового ресурсу, серед яких ви-

дтяють як класичы, таю як банювсью кредити, eMicifl ц1н-них nanepiB, розмщення акцм на фондових ринках тощо, так i альтернативы, до яких належать деривативи, ф'ючерси, форварди та Ышк В Укра'У переважно використовуеться банювське кредитування для цтей поповнення фЫансуван-ня потреб пщприемства у втьному грошовому ресурс. Сьо-годн Укра'на перебувае у стан надзвичайно складно' фЫан-сово' кризи, коли лквщнють банювського сектору не в змозi забезпечити потребу пщприемств у фЫансових ресурсах. Саме тому залучення грошових коотв на мiжнapодних ринках капггалу шляхом первинного публiчного розмщення ак-цм (IPO) е досить привабливим мехаызмом фiнaнcувaння.

Анал!з дослщжень та публЫащй з проблеми. Акту-aльнicть впровадження нових пiдходiв до залучення фЫан-сових pecуpciв Укра'нськими пiдпpиeмcтвaми обумовлена необхщнютю якнайшвидшо' тpaнcфоpмaцií фiнaнcовоí сис-теми з метою стаб^зацп eкономiчноí ситуацп в кpaíнi. Саме тому дана проблема неодноразово висвгглюеться у пра-

© P.O. AH3IH, 2014

Формування ринкових вщносин в УкраУнл № 7 (158)/2014 33

цях таких видатних вггчизняних вчених, як В.Д. Базилевич, 1.0. Лютий, О.В. Любюна, Ю.В. Петленко, В.М. Шелудько, Н.В. Шевченко, та ¡нших.

Мета crarri - дослщити процес та можлив¡cть виходу украУнських п¡дприeмcтв на м¡жнародн¡ ринки капггалу та про-анал¡зувати перешкоди на шляху до мжнародного ¡нвестора.

Виклад основного Marepiany. Одним з ефективних спо-cоб¡в залучення зовн¡шн¡х джерел фЫансування украУнсько-го б¡знеcу е первинна публ¡чна пропозиц¡я акц¡й. Initial Public Offering (IPO) - пропозицт продажу частки компанп за допо-могою первинного розм¡щення акц¡й компанп на ринку ка-п¡тал¡в, яку компант робить вc¡м зац¡кавленим ¡нвесторам. Дане розм¡щення супроводжуеться значними ризиками та потребуе учаcт¡ поcередник¡в (андеррайтера), для гаранту-вання м¡н¡мально запланованого рюня залученого кап¡талу. Звичайно на продаж виставляеться пакет, що за розм^ами не перевищуе блокуючий. Це дозволяе власникам зберегти контроль над компанию. Проте процедура IPO змушуе емЬ тента розкривати про себе досить багато фЫансовоУ та вну-тр¡шньоí ¡нформаци.

Вид¡ляють три основы ц^ проведення IPO:

1. Залучення суттевого ф¡нанcового кап¡талу на довго-cтроков¡й оcнов¡.

2. Об'ективна оц¡нка вартоcт¡ п¡дприeмcтва.

3. Позицюнування компанГУ як публ¡чного ¡нституту.

Першим кроком до 1Р0 зазвичай е пошук компаыею-

ем¡тентом ¡нвеcтиц¡йного банку, який буде виконувати роль консультанта та дистриб'ютора - андеррайтера.

Однак компант, яка мае нам^ здмснити залучення капЬ талу через випуск акцм, зовc¡м необов'язково мае вдавати-ся до послуг ¡нвеcтиц¡йного банку. Також ¡снуе можлив¡cть зд¡йcнити розмщення акц¡й прямо ¡нвесторам без посеред-ництва андеррайтера (Direct Public Offering).

В Укра'У питання розм¡щення акцм компан¡ями регулю-еться Законом УкраУни «Про ц¡нн¡ папери та фондовий ри-нок» [1]. Зг¡дно з даним законом ¡снуе ряд вимог до вщкри-того (публнного) розмщення ц¡нних папер¡в. Серед них:

1. Укладення договорю з першими власниками у процес публнного розмщення цЫних папер¡в зд¡йcнюeтьcя емгген-том самос™но або через андерррайтера, що уклав з емЬ тентом догов¡р про андеррайтинг. Догов^ про андеррайтинг повинен вщповщати вимогам типового договору затвер-дженого Нац¡ональною ком¡c¡eю з цЫних папер¡в та фондового ринку. Публнне акц¡онерне товариство зобов'язане здмснювати публ¡чне розм¡щення акц¡й додаткових емюй лише на фондов¡й б¡рж¡.

2. Забороняеться укладати договори з першими власниками ураз¡ публ¡чного розмщення ц¡нних папер¡в ран¡ше н¡ж через 10 дню пюля опубл¡кування проспекту Ух емо.

3. У раз¡ публ¡чного розм¡щення ц¡нних папер¡в договори з першими власниками укладаються до дати, визначено'У проспектом Ух емюп, але не пвыше одного року з дати початку укладення таких договорю. Кожен ¡нвестор у цЫы папери мае сплатити вартють ц¡нних папер¡в у повному обcяз¡ до затвердження результата розм¡щення в¡дпов¡дного випуску ц¡нних паперю.

Рисунок 1. Алгоритм проведения процедури первинного публ1чного розм1щення акцш

4. nifl nac ny6niHHoro po3Mii|eHHA naiOBi uiHHi nanepi He mo-xyTb npoflaBaTicA 3a uiHora, MeHixiora 3a ix HOMiHanbHy BapTicTb.

5. YcTaHOBneHHn nepeBaxHoro npaBa Ha npifl6aHHA uiHHix nanepiB oflHiMi iHBecTopaMi ctocobho iHixiix 3a6opoHAeTbcA, KpiM BinaflKiB, nepefl6aHeHix 3aK0H0flaBcTB0M.

6. KinbKicTb ny6niHHO po3Mii|eHix uiHHix nanepiB He no-BiHHa nepeBiiiyBaTi KinbKocTi uiHHix nanepiB, Bi3HaHeH0i y npocneKTi eMicii' uiHHix nanepiB. OaKTiHHO po3Mii|eHix uiHHix nanepiB Moxe 6yTi MeHixie, Hix KinbKicTb uiHHix nanepiB, bi-3HaHeHa y npocneKTi ix eMicii'.

7. KinbKicTb ^aKTUHHO po3Mii|eHix uiHHix nanepiB 3a3Ha-HaeTbcn y 3BiTi npo pe3ynbTaTi ny6niHHoro po3Mii|eHHA uiHHix nanepiB, akii 3aTBepflxyeTbcA opraHOM eMiTeHTa, yn0BH0Ba-xeHiiM npiiMaTi TaKe pirneHHA, Ta noflaeTbcA HauioHanbHii KOMicii 3 uiHHix nanepiB Ta $0Hfl0B0r0 piHKy.

Po3Mii|eHHA aKuii KOMnaHiAMi Ha YKpaiHcbKOMy ^OHflOBOMy piHKy e MoxniBiM, ane He e e^eKTiBHiM Hepe3 fleKinbKa $aK-TopiB. Cepefl ochobhix cnifl Ha3BaTi BiflcymicTb HiTKoro Mexa-Hi3My perynraBaHHA Ta KOHTponra $0Hfl0B0r0 piHKy, He3auiKaB-neHicTb MixHapoflHoro iHBecTopa piHKOM yKpaiHcbKix KOMnaHii Hepe3 noraHy KOH'raHKTypy 6i3Hec cepeflOBiiia Ta cKnaflHi yMOBi BefleHHA npo3oporo 6i3Hecy Ta HeflOBipa HaceneHHA y poni BHy-TpirnHboro iHBecTopa flo yKpaiHcbKix niflnpieMcTB.

3aranoM BiflHyxeHHA uiHHix nanepiB Ha KopicTb noKynuiB y pe3ynbTaTi npoBefleHoro ny6niHHoro po3Mii|eHHA e KiHueBora cTafliera uinoro pAfly flii Ta npoueflyp, AKi 3fliicHrae eMiTeHT, a6i MaKciManbHO e^eKTiBHO npoflaTi 3anp0n0H0BaHi uiHHi nanepi Ha piHKy.

Bi|e3a3HaHeHii anropiTM MoxHa 306pa3iTi y BirnAfli cxeMi (pic. 1), fle 3a3HaHeHi KnraHOBi eTani 3fliicHeHHA npo-ueflypi IPO [6].

y 3aranbHix picax nepBiHHe ny6niHHe po3Mii|eHHA BKnraHae b ce6e HOTipi ochobhix eTani.

I. nonepeflHii eTan:

1. ll0HaT0K ^opMyBaHHn KpefliTHOi icTopii: BiKopicTaHHA KpefliTiB, BeKcenbHix Ta o6nirauiiHix n03iK.

2. npiBefleHHA ^iHaHc0B0i 3BiTH0cTi y BiflnoBiflHicTb flo Mix-HapoflHix cTaHflapTiB.

3. OuiHKa anbTepHaTiBHix IPO - flxepen ^iHaHcyBaHHA 3 tohki 30py cTpaTeriHHix uinei KOMnaHii Ta BnacHiKiB. fleTanb-Hirne p03rnAflaraHi flaHii nyHKT, BapTO 3a3HaHiTi, |0 i3 anbTepHaTiBHix flxepen ^iHaHcyBaHHn HayKOBui Bi3HaHaraTb TaKi flxepena ^iHaHcyBaHHA, ak BnacHi koixiti aKuioHepiB, KpefliTi, o6nirauii, a TaKox BeKceni. Ane 3aflnA Bi3HaHeHHA HaiKpaioro flxepena ^iHaHcyBaHHA, cnoHaTKy KOMnaHiA Mae Bi3HaHiTicb i3 ochobhimi uinAMi 3fliicHeHHA flaHoro ^iHaHcyBaHHA.

OTxe, BapTO Bi3HaHiTi cTpaTeriHHi uini IPO, AKi nonAraraTb y:

- 3anyHeHHi ^iHaHcoBix pecypciB;

- Bixofly Ha 3axiflHi piHKi KaniTany;

- cTBopeHHA n03iTiBH0i penyTauii KOMnaHii;

- peKnaMHi KaMnaHii Ha BHyTpiixiHbOMy Ta 30BHii±iHb0My piHKax.

BaxniBiM Ha uii cTaflii e KpiTiHHii aHani3 cBoro $iHaHco-BO-rocnoflapcbKoro cTaHy, 0praHi3auiiH0i cTpyKTypi Ta cTpyK-Typi aKTiBiB, iH^opMauiiHOi npo3opocTi, npaKTiKi KopnopaTiB-Horo ynpaBniHHA Ta iHixiix acneKTiB fliAnbHocTi. 3a pe3ynbTaTaMi aHani3y - ycyHeHHA BiABneHix HefloniKiB, AKi MoxyTb 3aBafliTi ycniixiHOMy po3Mi|eHHra aKuii Ha ^OHflOBOMy piHKy.

II. niflroTOBHii eTan (3a niflcyMKaMi nonepeflHboro eTany 3 ypaxyBaHHAM ycyHyTix HefloniKiB nepcneKTiBa npoBefleHHA nepBiHHoro ny6niHHoro po3Mii|eHHA ouiHraeTbcA eMiTeHTOM n03iTiBH0):

1. Bi6ip KOHcynbTaHTiB, 6poKepiB, aHfleppaiTepa - 3 ixHbora flonoMorora Bi3HaHaraTbcA napaMeTpi po3Mi|eHHA (o6cAry po3Mi|eHHA, uiHi aKuii i cnpaBeflniBOi BapTocTi naKeTy 3ara-noM, MaiflaHHiKa, cTpyKTypi yrofli, cTpyKTypi iHBecTopiB).

flnA niflr0T0BKi i npoBefleHHA IPO KOMnaHii 3Haflo6iTbcA aH-fleppaiTep - KOMnaHiA, |0 K00pfliHye Becb npoeKT, a caMe po3-po6Ky nnaHy npoeKTy i cxeMy IPO, npoBefleHHA poyfl-rnoy (road show - npe3eHTauiA KOMnaHii iHBecTopaM), 3fliicHeHHA niflnicKi, B3aeM0flira 3 iHBecTopaMi, 6ipxaM, flepxaBHora KOMiciera 3 uiH-Hix nanepiB Ta ^0Hfl0B0r0 piHKy i iHrniMi opraHi3auiAMi [2].

2. Po3po6Ka nnaHy po3Mi|eHHA.

3. Peani3auiA nepeflMapKeTiHry: 36ip flyMOK iHBecTopiB Ta iH-BecTiuiiHix aHaniTiKiB |0fl0 KpiTepiiB ouiHKi KOMnaHii aHa-noriHHoro Tiny, TaKOi caMOi rany3i, uiei KpaiHi Ha MaiflaHHiKy o6paHoro Tiny uinbOBiMi iHBecTopaMi.

4. npiiHATTA paflora flipeKTopiB pirneHHA npo BinycK aKuii.

5. OopMyBaHHA npoeKTHOi KOMnaHii, Bi6ip napTHepiB: ^iHaH-coBoro, rapifliHHoro KOHcynbTaHTiB, ayfliTopa, KOHcynbTaHTa 3 MapKeTiHry areHuii executive search & board consultancy flnA nornyKy He3anexHix flipeKTopiB Ta ix BBefleHHA flo cKnafly pafli flipeKTopiB KOMnaHii.

TaKox flnA opraHi3auii i npoBefleHHA IPO 3Haflo6iTbcA rapi-fliHHa KOMnaHiA 3 flocBiflOM po6oTi y flaHii c^epi, |0 6yfle 3flii-cHraBaTi noBHii rapifliHHii cynpoBifl npoeKTy, 6paTi yHacTb y npoBefleHHi due diligence (noBHii aHani3 KOMnaHii), roTyBaTi Bci rapifliHHi flOKyMeHTi no yrofli (npoeKT eMicii, iH^opMauiiHii MeMopaHflyM), po3po6nATi cxeMy IPO, flaBaTi rapifliHHi bicho-bki. AyfliTopcbKa ^ipMa, b cBora Hepry, cnpiAe b niflr0T0Bui i 3aBipAe 3BiTHicTb 3a MixHapoflHiMi CTaHflapTaMi ®iHaHc0B0i 3BiTH0cTi, np0B0fliTb He3anexHii aHani3 npoeKTy eMicii. PR-areHTcTBO He06xiflH0 flnA B3aeM0flii i3 3aK0pfl0HHiMi i noKanb-HiMi 3MI, 3 MeTora niflBiieHHA aBTopiTeTy KOMnaHii i ctbo-peHHA iHTepecy HaBKono po3Mi|eHHA aKuii.

6. npoBefleHHA due-diligence rapifliHHiM KOHcynbTaHTOM, ay-fliTopoM, ^iHaHcoBiM KOHcynbTaHTOM, aHfleppaiTepoM (pic. 2).

III. Ochobhii eTan:

1. Po3KpiTTA ^iHaHc0B0i Ta BHyTpiixiHboi iH^opMauii npo KOMnaHira cepefl rnipoKoro Kona iHBecTopiB.

2. Bi3HaHeHHA fliana30Hy uiHi aKuii.

PucyHOK 2. CK^aflOBi e^eMeHTM KOMn^eKCHoro aHa^i3y due-diligence KOMnaHiflMM-eMiTeHTaMM

3. OHOBneHHn oi|iHKi BapTOCTi naKeiy, i|o po3Mii|yeibcn (3a pe3ynbTaTaMi/i due diligence Ta oi|iHKi KoH'raHKTypi piHKy).

4. BinycK nonepeflHboro npocneKTy. npoBefleHHn aHani3y npocneKTy eMicii He3anexHiM ayfliiopoM.

5. OpraHi3ai|in road show: npe3eHTai|in KoMnaHii noieH|ii/i-HiM iHBecTopaM.

6. BinycK ocTaToHHoro npocneKTy. npoBefleHHn ioro He3a-nexHiM ayfliiopoM.

7. Po3Mii|eHHn aK|ii Ha 6ipxi. IV. nicnn po3Mii|eHHn:

1. Po6oTa 3 iHBecTopaMi, ny6niKai|in perynnpHoi 3BiTHocTi, niflipiMKa KopnopaTiBHoro caiTy, po3KpiTTn BaxniBix $aK-TiB i3 xiTTn KoMnaHii, BinycK aHaniTiHHix 3BiTiB, opraHi3ai|in BiciyniB Ton-MeHeflxepiB Ha MixHapoflHix $opyMax i flicKy-ciiiHix MaiflaHHiKax Toi|o.

2. noBTopHe po3Mi|eHHn.

Oixe, cnifl 3a3HaHiTi, |o nepBiHHe po3Mii|eHHn aK|ii Ha MixHapoflHoMy piHKy Kaniiany e flociTb cKnaflHiM Ta floBro-TpiBaniM npoiecoM flo nKoro 6inbi±iicTb yKpaiHcbKix niflnpi-bmctb He e roioBiM. neprn 3a Bce cnifl 3a3HaHiTi, |o niflnpi-bmctbo Mae po3KpiTi cBora ^iHaHcoBy onepaiira Ta npoiiTi ayfliT Bi3HaHoi MixHapoflHoi ayfliTopcbKoi KoMnaHii. no-flpy-re, niflnpneMCTBo Mae floBecii cBora ^iHaHcoBy cia6inbHicib Ta MoxniBicTb flo noflanbixioro po3BiTKy. no-Tpeie, niflnpi-bmctbo Mae BiflnoBiflaTi BciM MixHapoflHiM ciaHflapiaM Be-fleHHn 6i3Hecy, |o6 3ai|iKaBiTi iHo3eMHoro iHBeciopa. TaKox oflHiM i3 Hafl3BiHaiHo BaxniBix, ane He3anexHix Bifl niflnpi-eMcTBa ^aKTopiB, e eKoHoMiHHe cepefloBiiie y nKoMy npaiirae eMiieHT. XoHa ociaHHiM HacoM cnociepiraraibcn neBHi noKpa-leHHn b iHBeciiiiiiHii npiBa6niBocii yKpaiHi, He3BaxaraHi Ha cKnaflHy eKoHoMiHHy Ta noniTiHHy ciTyaiiira b KpaiHi y 2014 poi|i. TaK, ciaHoM Ha 20 TpaBHn MixHapoflHa ^iHaHcoBa Kop-nopaiin (International Financial Corporation) y cKnafli rpyni MixHapoflHoro 6aHKy (The World Bank) noKpai|ina peiiTiHr yKpaiHi |oflo BefleHHn 6i3Hecy flo 112-ro Miciin (3 189 eKo-HoMiK cBiiy) b nopiBHnHHi 3 140 MicieM y 2013 poi|i.

y peanbHii npaKTiiii BiKopicioByraTb Tpi Meiofli opraHi3a-|ii npoieflypi nepBiHHoi ny6niHHoi npono3i|ii aK|ii Ha 6ipxo-BoMy MaiflaHHiKy: ^iKcoBaHix |iH, ^opMyBaHHn nopT^enra Ta ayK|ioH [10].

Meiofl ^iKcoBaHix |iH 3aciocoByeTbcn flociaTHbo piflKo Ta b ocHoBHoMy Ha bicoko BperynboBaHix ^oHfloBix piHKax b oKpeMix KpaiHax. Hai6inbi±i nornipeHiM e Meiofl «^opMyBaHHn nopT^enra» - Bookbuilding. Meiofl ayK|ioHy bihik nK anbTep-HaTiBa Meiofly «^opMyBaHHn nopT^enra» Ta BiKopicioByeTb-cn He TaK Hacio. BiH Ha6yB oco6niBoi nonynnpHocii BHacnifloK HicneHHix nopyrneHb i 3noBxiBaHb 3 6oKy Hai6inbi±iix iHBec-Ti|iiHix 6aHKiB i KoMnaHii, |o npaKTiKyBani b ocHoBHoMy Meiofl «^opMyBaHHn nopT^enn». npoie ayK|ioHHii Meiofl He 3Mir noKi |o floBecii cBora cnpoMoxHicib noBHicira 3aMicTiTi 3a-ranbHonpiiHniii Meiofl nepBiHHoi ny6niHHoi npono3i|ii aK|ii - Meiofl «^opMyBaHHn nopT^enn». Bneprne y BiTHi3HnHii npaK-Ti|i IPO (Ukrproduct Group) 6yno 3fliicHeHo 3a MeiofloM «^op-MyBaHHn nopT^enn», i, Ma6yTb, noflanbrni ny6niHHi po3Mi|eHHn TaKox npoBofliTiMyTbcn 3a TaKiM caMiM 3pa3KoM.

Oixe, cnifl 3a3HaHiTi, |o Ha cboroflHi Bce 6inbrne yKpaiH-cbKix KoMnaHii noHiHaraib rnyKan anbiepHaiiBy 6aHKiBcbKiM KpefliTaM, nKi oco6niBo b Kpi3oBii nepiofl e HaflTo floporiMi.

Такою альтернативою e залучення катталу на мiжнapодних фондових ринках. Але вихщ на тaкi ринки зазвичай е досить непростим через невщповщнють укра'нського бiзнecу мiж-народним стандартам. Причина цьому специфка форму-вання пщприемств в пepiод 90-х роюв та висока тiнiзaцiя ринку. Хоча cлiд вiдмiтити й позитивну тенден^ю укра'нських компaнiй до все бтьшо' вiдкpитоcтi.

Процес pозмiщeння цiнних пaпepiв на вiдкpитому ринку супроводжуеться достатньо великими ризиками, яю стають ключовим фактором, який змушуе укpaíнcькi компанп вiд-мовлятись вiд pозмiщeння на мiжнapодних фондових ринках. Компаыя-емтент може стикнутися з piзномaнiтними ризиками, пов'язаними як з неправильним вибором май-данчику, незацкавленютю iнвecтоpiв, так i з 'х нeобiзнaнicтю з компaнieю та середовищем у якому вона працюе. В такому випадку компаыя звертаеться до послуг cпeцiaлiзовaного посередника - Ывестифйного банку, який може виступати у pолi андеррайтера (гаранта) як первинних розмщень, eмicií еврооблгацм та iнших фiнaнcових iнcтpумeнтiв.

Окремо нeобхiдно зупинитись на pолi андеррайтера, про якого вже йшла мова раыше, оcкiльки у бiльшоcтi випадюв компaнiя-eмiтeнт таки виpiшуe скористатися посередни-цтвом iнвecтицiйного банку, i виникае кiлькa питань, якi сто-рони повины обговорити i узгодити: сума залучених коотв, тип цiнних пaпepiв, якi будуть eмiтовaнi, 1х цЫа i оcобливi характеристики, pозмip i порядок оплати послуг андеррайтера. Якщо по цих основних питань вдалося досягти домовленос-тi, Ывестицмний банк погоджуеться прийняти на себе функци посередника мiж компaнieю i зовнiшнiми iнвecтоpaми.

3 андеррайтером можуть бути укладеы два види угод: «тверде зобов'язання» (Firm Commitment) i «домовленють максимального сприяння» (Best Efforts agreement).

Тверде зобов'язання припускае, що Ывестицмний банк погоджуеться придбати у компани весь новий випуск акфй i нaдaлi pозмicтити його серед iнвecтоpiв. Пiдпиcуючи такий договip, андеррайтер гарантуе виплату eмiтeнту пeвноí суми i несе весь ризик, пов'язаний iз pозмiщeнням випуску. Якщо Ывестицмному банку не вдаеться перепродати куплеш у компaнií-eмiтeнтa цiннi папери, його зобов'язання заплати-ти компани обумовлену суму залишаеться в силк

3 пiдпиcaнням договору на умовах програми максимального сприяння андеррайтер погоджуеться зробити все мож-ливе для продажу нових акфй Ывесторам, але при цьому не гарантуе отримання емггентом вcieí очiкувaноí вщ pозмiщeн-ня випуску суми.

Зазвичай iнвecтицiйному банку - андеррайтеру, який представляе iнтepecи емггента, нeобхiдно представити в Комiciю з цЫних пaпepiв i бipж (SEC) реестрафйну заявку (registration statement, S-1) [10]. У цьому офiцiйному документ мае бути представлена така Ыформа^я:

- оcновнi напрями дiяльноcтi компaнií-eмiтeнтa;

- бiогpaфiчнi вiдомоcтi про вищих посадових оаб i дирек-тоpiв компaнií;

- кiлькicть акцм, що знаходяться у володiннi у iнcaйдepiв;

- повна фiнaнcовa звiтнicть, включаючи piвeнь icнуючоí зaбоpговaноcтi;

- вкaзiвкa цiлeй, на якi передбачаеться використовувати зaлучeнi ресурси;

- судов! процедури, в яких бере участь компан!я (позови, позовн! заяви про порушення антитрастового законодав-ства або авторського права ! т.п.).

У раз! публ!чного розм!щення ц!нних папер!в андеррайтер може брати на себе зобов'язання за домовлен!стю з ем!тен-том щодо гарантування продажу вс!х ц!нних папер!в ем!тен-та, що п!длягають розмщенню, або 'х частини. Якщо випуск ц!нних папер!в публ!чно розм!щуеться не в повному обся-з!, андеррайтер може зд!йснити повний або частковий ви-куп нереал!зованих ц!нних папер!в за визначеною в договор! ф!ксованою ц!ною на засадах комерц!йного представництва в!дпов!дно до взятих на себе зобов'язань.

Основний документ, що регламентуе в!дносини м!ж ем!тен-том та андеррайтером, - це догов!р андеррайтингу про орга-н!зац!ю ! гарантуванн! первинного розм!щення ц!нних папер!в. Основний пункт цього договору - вид андеррайтингу, тобто визначення т!е' в!дпов!дальност!, яку бере на себе андеррайтер, а також обсяг, ц!на викупу ц!нних папер!в в ем!тента.

У процес! андеррайтингу м!ж партнерами складаються особлив! в!дносини, як! мають на уваз! кр!м дотримання вс!х умов договору, ще й неодм!нного виконання деяких етичних правил. Обслуговуючий випуск банк мае доступ до закрито' для !нших, тобто !нсайдерсько' !нформац!' про розвиток вар-тост! курсу ц!нного паперу, про позиц!ю на ринку, ф!нансовий стан ем!тента, тощо. Тому !снуе к!лька обов'язкових для ви-конання умов (у зах!дн!й практиц!):

1. 1нтереси кл!ента мають превалювати над власними !н-тересами андеррайтера та !нших профес!йних учасник!в, за-йнятих у п!дготовц! випуску та розм!щення ц!нних папер!в.

2. 1нвестиц!йний банк не мае права ман!пулювати ц!нами на фондовому ринку ! примушувати до куп!вл! або продажу ц!нних папер!в, шляхом надання навмисне спотворено' !нформац!', а так само використання тако' !нформац!' в реклам!.

3. П!дготовка випуску ! розм!щення ц!нних папер!в не по-винн! м!стити д!', що дозволяють ман!пулювати ц!нами на па-пери цього ем!тента, реал!зован! ран!ше. Так! ман!пуляц!й-н! д!' могли б вплинути на ц!нов! й об'емн! умови розм!щення ц!нних папер!в.

4. 1нвестиц!йний банк та його сп!вроб!тники не мають права використовувати службову !нформац!ю ! передавати и трет!м особам.

Зазвичай андеррайтинг ем!с!' корпоративних прав зд!й-снюеться у три етапи (рис. 3).

На перших двох етапах майбутн!й ем!тент мае визначити ф!нансову установу, яка п!дготуе заявку на випуск корпоративних прав. Тод! ж мають бути визначен! !нш! учасники, як! беруть участь в синдикат! (якщо такий буде створено), також визначаються в!дм!нн! рис майбутньо' позики: валюта ем!с!', варт!сть ем!с!', ком!с!йн!, строки, дата випуску. Ц! умови ем!с!', як! обговорюються м!ж майбутн!м ем!тентом ! !нвестиц!йним банком - андеррайтером, оформляються в лист! про нам!ри або узгоджувальному протокол!.

П!сля того як будуть встановлен! дв! величини: варт!сть ем!с!' та процентна ставка, п!дписуеться угода, яка зв'язуе ем!тента ! андеррайтера. З цього часу сторони угоди будуть остаточно пов'язан! м!ж собою: ем!тент буде мати гарант!ю одержання кошт!в на встановлену дату ще до того, як на ц!нн! папери буде оголошена в!дкрита п!дписка, оск!льки, андер-райтери зобов'язуються надати ем!тенту суму позики в корпоративних правах.

1ншими словами, розм!щення акц!й на першому етап! носить виключно внутр!шн!й характер та набувае в!дкритого характеру т!льки на другому етап!. Фаза ем!с!' корпоративних прав матер!ал!зуеться через оголошення або роуд-шоу.

Кожен !нвестиц!йний банк, який п!дписався на внутр!шню позику, прагне передати ем!тован! акц!' на довгостроков!й основ! !нституц!ональним !нвесторам, щоб мати можлив!сть накопичити необх!дн! кошти, як! в!н зобов'язався предста-вити ем!тенту у встановлений строк. Для цього банки роз-повсюджують «оголошення» щодо ем!с!', яке м!стить всю !нформац!ю, що стосуеться як правового, економ!чного ! ф!-нансового статусу ем!тента, так ! умов позики.

1снують три види взаемозв'язаних угод щодо ем!с!', укла-дання яких в!дбуваеться майже одночасно:

- Угода про забезпечення твердо' гарант!' розм!щення ц!нних папер!в, яка укладаеться м!ж ем!тентом ! андеррайтером;

- Угода яка укладаеться м!ж ус!ма андеррайтерами, що беруть участь в операц!' щодо розпод!лу м!ж ними ризик!в;

- Угода про розм!щення, яка забезпечуе внутр!шне розм!-щення ц!нних папер!в.

У двох останн!х угодах ем!тент не виступае одн!ею з! стор!н.

Угода про забезпечення твердо' гарант!' розм!щення ц!н-них папер!в декларуе, що андеррайтери - члени синдикату зобов'язуються придбати вс! ц!нн! папери, випущен! пози-чальником з моменту укладання остаточно' угоди. 1нвестиц!йн!

Андеррайтинг ем1см корпоративних прав

1)

2)

Еыптент обирае ¡нвестицмний банк - андеррайтера, з яким визначае

характерн1 риси свого майбутнього розм1щення

1нвестиц1йний банк або засновуе андеррайтинговий синдикат, або

самостмно гарантуе розмщення емюм

3)

1нвесторам пропонуеться викуп ем1тованих корпоративних прав

Рисунок 3. Етапи укладання угоди емюм корпоративних прав

Джерело: розроблено автором на основ/ [1, 3-5].

6aHKi yicnaflaraib 3 eMiieHTOM ira yrony TinbKi b KiH|i nonaTKO-Boro nepiony po3Mii|eHHA, to6to TOfli, Korw bohi BneBHeHi, i|o po3Mii|eHHA aK|ii 3a6e3neHeHe, i im caMiM He noipi6Ho 6yne Bi/icTyna™ noKyni|AMi, BiKopicioByraHi BnacHi Korn™.

EMiieHT aK|ii noBiHeH Hanau fleKinbKa fleKnapaiii Ta rapaHTii ctocobho cBoro BnacHoro npaBoBoro ($opMi ynacii, Bifl-cyTHocTi cynoBix po3cniflyBaHb) i ^iHaHcoBoro ciaHy (3a6opro-BaHocii). y BinaflKy noriprneHHA ciaHy no3iHanbHiKa (a6o 3a HanBHocii - ioro rapaHTa) 6inbi±iicTb iHBeciiöiiHix 6aHKiB 3a-niixiaraTb 3a co6ora npaBo npiniHiTi b oflHociopoHHboMy no-pnflKy 3annaHoBaHy eMicira; |e nyxe rnipoKe noBHoBaxeHHA e BinpaBflaHiM Hepe3 Heo6xiflHicTb niflTpiMKi AKocii öiHHix na-nepiB, 3axiciy ix flepxaieniB, a TaKox 3a6e3neHeHHA rapaHTii HaciynHix ^iHaHcoBix onepaiii Ha BTopiHHoMy piHKy.

yroni npo 3a6e3neneHHn TBepnoi rapaHTii' po3Mii|eHHA |iH-Hix nanepiB MicTATb 3aciepexeHHA rebus sic stantibus, 3riflHo 3 akim iHBeciiöiiHi 6aHKi 3anii±iaraTb 3a co6ora npaBo npi3y-niHiTi BiKoHaHHn yrofli, AKi|o Ha i'xHra nyMKy 3a HaABHix BHy-TpiixiHix hi MixHapoflHix noniTiHHix, eKoHoMiHHix hi $iHaHco-Bix yMoB 3HeHa|bKa Bifl6yBaeTbcA nofliA, AKa Moxe 3ai±iKofliTi ycniixiHoMy po3Mi|eHHra o6nirai|ii.

yHacnifloK MexaHi3My 3a6e3neHeHHA aHfleppaiiepaMi TBepnoi rapaHTii' po3Mii|eHHA öiHHix nanepiB Mix eMiieHToM, 6aHKaMi i nepeflnnaTHiKaMi BciaHoBnraraTbcA cKnaflHi Tpbox-ciopoHHi BiflHociHi.

yrona |ono po3nofliny pi3iKiB Mix HneHaMi 6aHKiBcbKoro ciHfliKaiy e BiKnraHHo Mix6aHKiBcbKora i e noriHHiM npofloBxeH-ham yrofli |ono 3a6e3neHeHHA TBepnoi' rapaHTii' po3Mii|eHHA aK-öii. BoHa HaiineHa Ha po3noflin pi3iKiB Hepo3Mii|eHHA aK|ii Mix aHfleppaiiepaMi, AKi noroflinicb Ha 3acHyBaHHA ciHfliKaiy.

TaKiM hihom cnifl 3a3HaHiTi, |o flociTb BaxniBiM e Ha-ABHicTb nocepeflHiKa, ak rapaHTa po3Mii|eHHA Ta nornyKy ¡h-Beciopa b npoieci nepBiHHoro BinycKy aK|ii niflnpieMcTBoM. B yKpai'Hi aHfleppaiTiHr po3BiHyBcA nopiBHAHo HeioflaBHo - y 2011 poi|i, nifl Hac Bixony Hai6inbi±iix KoMnaHii Ha MixHapofl-Hi ^oHfloBi piHKi. B ocHoBHoMy nocnyri aHfleppaiTiHry Hafla-raibcA iHBecTiöiiHiMi 6aHKaMi Ta KoMnaHiAMi no ynpaBniHHra aKTiBaMi, cepefl Hai6inbi±iix cnifl 3a3HaHiTi Dragon Capital Ta Concorde, AKi npoBeni Hai6inbi±iy KinbKicTb nepBiHHix po3-MiieHb yKpaiHcbKix niflnpieMcTB.

OflHiM i3 HaironoBHirnix eianiB npoBefleHHA nepBiHHoro ny-6niHHoro po3Mi|eHHA aK|ii e Bi6ip MaiflaHHiKa Ta 6ipxi flnA 3flii-cHeHHA onepaiii', ocKinbKi pi3Hi 6ipxi nponoHyraib KoMnaHiAM pi3-Hi yMoBi po3Mi|eHHA Ta npefl'ABnAraib pi3Hi BiMori flo KoMnaHii.

ToBopAHi npo MaiflaHHiK, cnifl 3a3HaHiTi, |o yKpaiHcbKa KoMnaHiA Mae i rnipoKii, i By3bKii Bi6ip oflHoHacHo. 3 oflHoro 6oKy, KoHTiHeHTanbHa GBpona Moxe 3anponoHyBaTi KoMnaHiAM 6ifibi±ie flecATKa AKicHix ToproBix MaiflaHHiKiB (Deutsche Borse, Euronext, MinaH, BaprnaBa, KoneHrareH, A^iHi, npi-

HoMy 6inbrnicTb 3 Hix cTBoprae MaiflaHHiKi anbiepHaiiB-Horo iHBeciyBaHHA). 3 ¡Hixioro - FIohaoh Bxe He neprnii piK BBaxaeTbcA HeflocAxHiM niflepoM, |o 3ocepefliB 6inbi±iicTb eBponeicbKix i cBiioBix IPO.

3aranoM, niciiHr Ha MixHapoflHii ^oHfloBii 6ipxi e flociTb floporiM, xoHa BiflKpiBae MoxniBicTb 3anyHiTi 3HaHHo 6inb-rni ^iHaHcoBi pecypci, Hix Moxe 3anponoHyBaTi 6aHKiBcbKii ceKTop. HixHe HaBefleHa BapiicTb niciiHry Ha npiBa6niBix flnA yKpai'HcbKoro 6i3Hecy MaiflaHHiKax.

BiTHi3HAHi KoMnaHii Hai6inbi±iora Mipora npiBa6nrae anbiep-HaTiBHii iHBecTiöiiHii piHoK (AIM) HoHfloHcbKoi' ^oHfloBoi' 6ipxi, a TaKox MoxniBocii BaprnaBcbKoi', BifleHcbKoi' Ta Moc-kobcüko' 6ipx, ocKinbKi bohi nponoHyraib nopiBHAHo HeBico-Ky BapiicTb po3Mi|eHHA Ta flociTb rnipoKy 6a3y noieH|iiHix iHBeciopiB. Öi piHKi nponoHyraib cnpoieHy cicieMy flonycKy, rHyHKy cicieMy perynraBaHHA. 3aipaTi eMiieHTa flo flonycKy flo AIM BKnraHae 36ip 3a flonycK flo TopriB - 4 TicAHi $yHTiB ciep-niHriB, a TaKox BiTpaTi Ha KoHcynbTaHTiB - 300-400 ticah ^yHTiB ciepniHriB. npi iboMy 3aipaTi Ha nocnyri KnraHoBoro KoHcynbTaHTa npi IPO ciaHoBnATb Hai6inbrny HacTiHy BiTpaT, KoMiciA 6poKepa 3-6% Bin 3anyHeHix KorniiB.

niflroioBKa flo IPO Ha HoHfloHcbKoMy AIM o6iifleTbcA cepefl-Hii yKpai'HcbKii KoMnaHii npi6ni3Ho y 1 MinbioH flonapiB.

AnbTepHaTiBHii iHBeciiöiiHii piHoK npi3HaHeHii flnA Monoflix, iHHoBaiiiHix, ixibiako 3pociaraHix KoMnaHii. Ha fla-Hii piHoK nepeBaxHo 3BepiaraTbcA:

- HoBi KoMnaHii', |o rnBiflKo 3pociaraTb i aK|ioHepi akix 36iparaTbcA KopiciyBaTicA nocnyraMi 6ipxi, npoie BBaxaraTb 3a floiinbHe o6paTi AIM, noflaTKoBa cipyKTypi AKoi npociirna, Hix Ha HoHfloHcbKii 6ipxi;

- KoMnaHii 3 BeniKora KinbKicira aK|ioHepiB;

- KoMnaHii', |o He MaraTb MoxniBocii, a6o Ti, Koipi Bipirnini He BxofliTi Ha OcHoBHy 6ipxy;

- KoMnaHii, |o He BiflnoBiflaraTb BiMoraM HoHfloHcbKoi' 6ipxi.

iHTepec yKpaiHcbKix KoMnaHii flo po3Mi|eHHA IPO caMe Ha

AIM He BinaflKoBii. HoHfloHcbKa ^oHfloBa 6ipxa (LSE) noci-flae neprne Micie y cBiii 3 TopriBni öiHHiMi nanepaMi MixHapoflHix eMiieHTiB, a ii anbiepHaiiBHii MaiflaHHiK flociaTHbo ni6epanbHii flo eMiieHTiB 3 HeBeniKora Kaniiani3a|iera (flo 500 MinbioHiB ^yHTiB ciepniHriB). flnA Bixony Ha AIM flociaTHbo, |o6 ^iHaHcoBa 3BiTHicTb BiflnoBiflana MixHapoflHiM ciaHflap-TaM Ta 6yna niflTBepflxeHa ayfliTopoM, a öiHHi nanepi Morni Heo6MexeHo o6epiaiicb Ha piHKy. BoflHoHac AIM e cBoepifl-Hora cxofliHKora flnA Bixony Ha LSE. KoMnaHii, |o nepe6yBaraib y niciiHry, He nirne Bi3HaHaraTb cBora peanbHy BapiicTb, a i niflHocATb iMiflx Ta iHBecTi|iiHy npiBa6niBicTb, a TaKox MaraTb Harony niflBi|iTi cBora Kaniiani3a|ira flo 70% [7].

3a o6cAraMi 3anyHeHix koixthb, Hai6inbrny niioMy Bary cepefl yKpaiHcbKix niflnpieMcTB Mae HoHfloHcbKa ^oHfloBa 6ip-

Ta6nnmi 1. Bap-ricTb jiicTWHry Ha newKiix 6ip>Kax

Bipwa nonaTKOBMÜ BHecoK ^opiHHMÜ BHecoK

BifleHcbKa ^oHfloBa 6ipxa 1% HoMiHanbHoi' Bapiocii po3Mi|eHHA 0,05% o6cAry yrofl

BaprnaBcbKa ^oHfloBa 6ipxa 0,03% (He MeHixie 8 ticah 3noTix i He 6inbi±ie 96 ticah 3noTix) 0,02% (He MeHrne 9 ticah 3noTix i He 6inbi±ie 70 ticah 3noTix)

AIM 4180 $yHTiB ciepniHriB 4180 $yHTiB ciepniHriB

MocKoBcbKa Mix6aHKiBcbKa BanraTHa 6ipxa 50 ticah py6niB (1 piBeHb) 30 ticah py6niB (Ii piBeHb) 15 ticah py6niB (I piBeHb) 10 ticah py6niB (II piBeHb)

ffwepeno: p03p0öneH0 aBTopoM Ha 0CH0Bi [8-11].

Таблиця 2. Склад WIG-Ukraine станом на 13 Ычня 2014 року

№ Компатя Ринкова варлсть пакету (PLN) Частка в портфеле %

1 Кернел 804,654,180 40,8

2 Астарта Холдинг 592,384,000 30,1

3 Група компанм Ovostar Union 158,700,000 8,1

4 IMCOMPANY 124,574,300 6,3

5 KDMSHIPNG 108,169,940 5,5

6 MILKILAND 95,587,800 4,9

7 KSG AGRO 51,999,530 2,6

8 Coal Energy S.A. 12,602,240 0,6

9 Агротон 9,522,520 0,5

10 Sadovaya Group S.A. 6,462,600 0,3

11 Корпорацт «ВЕСТА» 5,406,170 0,3

За даними джерела: [12].

жа, другою за обсягами е Варшавська фондова б^жа, на яюй працюють 11 украУнських компани ¡ майже вc¡ працюють у стьськогосподарському cектор¡. На оcнов¡ даних компа-н¡й було створено ¡ндекс WIG-Ukraine (табл. 2), який е другим (пюля WIG-Poland) нац¡ональним ¡ндексом, розрахунок якого зд¡йcнюeтьcя Варшавською фондовою б^жею з 31 грудня 2010 року. До складу його портфеля входять компаний акци яких котируються на Головному ринку ВФБ, мюцез-находження або центральний офю розташований в УкраУни, або ж дтльнють яких зд¡йcнюeтьcя у значному ступен на УУ територп. WIG-Ukraine - це доходний ¡ндекс, тому при його розрахунку враховуеться цЫа акцй що входять до складу ¡н-дексу та доход вщ див¡денд¡в та прав до акцм.

Причиною в¡дcутноcт¡ зац¡кавленоcт¡ украУнських компаый у cп¡впрац¡ з американськими бужами е вкрай жорcтк¡ ви-моги американських регулятора, що ставляться до компаый при л¡cтингу. Тому сьогодн ем¡тенти, виходячи на зарубж ний ринок, вважають за краще розмщувати своУ ц¡нн¡ папе-ри у Великобритании

Проте под¡бна cитуац¡я може змЫитися вже найближ-чим часом. Варто також зазначити, що украУнськ компани в перcпектив¡ стануть перед вибором мж Нью-Йоркською та Лондонською фондовими бужами, оcк¡льки перша мае пла-ни щодо залучення украУнських компаый (на альтернатив-ний майданчик Alternext).

Висновки

Незважаючи на привабливють м¡жнародних ринк¡в капЬ талу, не варто забувати про можливють виходу украУнських компаый на в¡тчизняний ринок, тобто ПФТС (Першу фондо-ву торпвельну систему), на як¡й мають можливють залучи-ти кап¡тал пщприемства з малою та середньою катталюа-ц¡eю для розм¡щення вcередин¡ краУни. УкраУнська економ¡ка на cьогодн¡шн¡ день е досить неcтаб¡льною та залежною вщ багатьох як зовн¡шн¡х так ¡ внутр¡шн¡х фактор¡в. Невда-ла та корумпована полггика влади за останн роки призвела до остаточного занепаду украУнського ринку кап¡тал¡в. Фон-довий ринок УкраУни е абсолютно не цкавим не т¡льки для мжнародного та внутр¡шнього ¡нвестора, а й для компанй оcк¡льки емоя ц¡нних папер¡в на такому ринку не е захище-ною нормами законодавства та гарантованою державою.

Тому можна стверджувати, що на сьогодншый день фондо-вий ринок УкраУни е недювим але дуже важливим для еконо-м¡ки ф¡нанcовим ¡нститутом, реформування якого необх¡дно розпочати з вщновлення дов¡ри населення УкраУни до верховенства фЫансового права та подолання тЫьовоУ еконо-м¡ки. Одним ¡з cпоcоб¡в досягнення ц¡eí цо може стати са-ме пщготовка та транcформац¡я украУнських п¡дприeмcтв до мжнародних cтандарт¡в необх¡дних для виходу на м^народ-н¡ ринки капралу. Цей процес потребуе повноУ детУзаци вc¡х операц¡й компанУУ за останы роки та проведення м¡жнарод-ного аудиту. Також слщ зазначити, що успшний вих¡д ком-панТУ на зовышы ринки сприяе не ттьки активному розвитку самоУ компан¡í а й пщвищення ¡нвеcтиц¡йноí привабливос-^ краУни в ц¡лому приплив ¡ноземних ¡нвеcтиц¡й в економ¡ку.

Список використаних джерел

1. Закон УкраУни «Про ц1ны папери та фондовий ринок» вщ 01.01.2014 №3480-IV.

2. Гранцев 1.В. Приватизац1я, ¡нвестицУУ та фондовий ринок: правов1 засади та практика [Текст]: У 4 т. / Вщкрите акцюнерне товариство «Укрте-леком» / С.О. Довгий (ред.), В.М. Литвин (ред.) / 1.В. Гранцев, С.О. Довгий,

B.А Коляденко., В.М.Литвин, Т.1. Лозова. - К.: Укртелеком, 2001. - Т. 4: Цнм папери та фондовий ринок. - К.: Укртелеком, 2001 - 725 с.

3. Дамодаран А. Инвестиционная оценка [Текст]: инструменты и методы оценки любых активов: Пер. с англ. / А. Дамодаран. - 3.изд.

- М.: Альпина Бизнес Букс, 2004. - 1324 с.

4. Зайцев А.В. Оценка бизнеса // [Електрон. ресурс] / А.В. Зайцев. - Режим доступу: http://ozenka-biznesa.narod.ru/

5. Коупленд Т. Стоимость компаний. Оценка и управление [Текст] / Под ред. Т. Коупленда / Т. Коупленд, Т. Коллер, Дж. Муррин. - М.: Вид-во «Олимп-Бизнес». 2005. - 569 с.

6. Коттл С. «Анализ ценных бумаг» Грэма и Додда [Текст] / Коттл

C., Мюррей Р.Ф., Блок Ф.Е. [пер. с англ. Б. Пинскер] - М.: ЗАО «Олимп

- Бизнес», 2000. - 704 с.

7. Феррис, К. Оценка стоимости компании [Текст]: как избежать ошибок при приобретении / К. Феррис, Б. Пешеро Пети; пер. с англ. и ред. А.А. Липатов. - М.: Издательский дом «Вильямс»; СПб.; К.: [б.и.], 2003. - 255 с.

8. Beth Deazeley, LL.B. Deciding to Go Public. What CFOs Need to Know // [Електрон. ресурс] - Режим доступу: http://www.rogb.ca/ cfo-series/item12319.pdf

9. Ernst&Young Report «Global IPO trends 2011» // [EneKTpoH. pecypc] - PexiM flocTyny: http://ey.mobi/Publication/vwLUAssets/Global-IPO-trends_2011/$FILE/Global%20IPO%20trends%202011.pdf

10. Grant Thornton Report «Going public: A guide for owners» // [EneKTpoH. pecypc] - PexiM flocTyny: http://www.grantthornton.com. sg/BigDecisions/articles/BD%20-%20Going%20Public%20 %20 A%20Guide%20 for%20Owners%20% 28USA%29.pdf

11. KPMG Report «Going Public» // [EneKTpoH. pecypc] - PexiM flocTyny: http://www.kpmg.com/Ca/en/ IssuesAndInsights/ArticlesPublications/ Documents/ Going%20Public.pdf

12. O^iuiiHii caiT npeflcTaBHiuTBa BapwaBcbKOi" <£0Hfl0B0"i 6ipxi b yKpaiHi // [EneKTpoH. pecypc] - PexiM flocTyny: http://http://www. ipowse.com.ua/wig-ukraine/