CC BY
184
ИННОВАЦИИ И ИНВЕСТИЦИИ
ОЦЕНКА ИНВЕСТИЦИОННОЙ ПРИВЛЕКАТЕЛЬНОСТИ ПРОМЫШЛЕННОГО ПРЕДПРИЯТИЯ О.М. Фокина, канд. экон. наук, доцент
Воронежский филиал Академии народного хозяйства и государственной службы при
Президенте РФ
Статья посвящена комплексному исследованию методов оценки инвестиционной привлекательности предприятия. На основе выявленных недостатков автором предложена квалиметрическая модель оценки, основанная на применении качественных и количественных показателей для анализа внешних и внутренних факторов инвестиционной привлекательности предприятия
Инвестиции играют важнейшую роль в деятельности хозяйствующих субъектов. Привлечение инвестиций дает им дополнительные конкурентные преимущества и зачастую является мощнейшим средством роста.
На решение о возможности вложения средств инвестором непосредственное воздействие оказывает инвестиционная привлекательность. В настоящей работе под инвестиционной привлекательностью понимаются преимущества и недостатки в инвестирование отдельных направлений и объектов с позиции конкретного инвестора [13].
Различные аспекты инвестиционной привлекательности предприятия и методики оценки отражены с различной степенью полноты в работах Ю.Д. Анищенко, Д.А. Ендовицкого, А.В. Красни-ковой, Р.А. Ростиславова, И.В. Сокольникова, Ю.В. Севрюгина, К.В. Щиборщ и многих других.
Анализ показал отсутствие единого методологического подхода к выбору показателей оценки инвестиционной привлекательности. Можно выделить пять основных подходов к оценке инвестиционной привлекательности предприятия:
1) методики на основе оценки финансовых показателей деятельности предприятия;
2) методики на основе оценки финансово-экономических показателей, где учитываются не только финансовые, но и другие показатели, характеризующие финансово-хозяйственную деятельность;
3) методики на основе оценки влияния внутренних и внешних факторов на уровень инвестиционной привлекательности предприятия;
4) методики на основе комплексного сравнительного анализа инвестиционной привлекательности путем анализа инвестиционной привлекательности отрасли, региона и предприятия;
5) методики на основе оценки стоимости предприятия, где ключевым критерием выступает рыночная стоимость предприятия.
Рассмотрим более подробно представленные методы оценки.
1) В рамках первой группы для оценки инвестиционной привлекательности предприятия используют коэффициенты, характеризующие финансовое состояние, а именно показатели, характеризующие имущественное состояние предприятие, его платежеспособность и финансовую устойчивость, а также рентабельность и деловую активность предприятия.
Для сведения основных финансовых индикаторов в единый - интегральный используется ряд подходов. Так А.В. Красникова и А.В. Кавецкая для сопоставления частных показателей их значения преобразовываются в нормированные величины с использованием кусочно-линейной функции преобразования. При этом все частные финансовые индикаторы разбиваются на четыре группы, которые характеризуются следующими утверждениями
[7]:
1 тип - «чем больше показатель, тем лучше»;
2 тип - «чем меньше значение показателя, тем лучше»;
3 тип - «если выше и ниже оптимального, то
хуже»;
4 тип - «если выше и ниже оптимального, то лучше».
Для расчета интегрального показателя инвестиционной привлекательности А.Е. Денчук предлагает использовать подход, основанный на использовании метода Евклидового расстояния с учетом весовых коэффициентов и бальной оценки. Расчет интегрального показателя рассчитывается по формуле (1) [8]:
(1)
где аь а2 ....а5 - коэффициенты значимости для инвестора групп показателей финансовой устойчивости, платежеспособности, деловой активности, рентабельности и доходности соответственно;
К ^ Kl- расчетные значения частных показателей каждой из пяти перечисленных групп.
К0, KJ0, Kn0, Kg0, Kl0- эталонные значения для каждого расчетного показателя.
Ряд экономистов особый акцент делают на отслеживание качества ценных бумаг предприятия. Это связано с тем, что итоговые показатели производственно-хозяйственной деятельности предприятия, а, следовательно, возможности выплат дивидендов по акциям, зависят от большого количества факторов и условий производства, уровня руководства и управления им. Поскольку в конечном итоге влияние всех факторов в той или иной мере отражается на итоговом финансовом положении компании, то это и объясняет использование показателей финансового состояния и финансовой устойчивости для оценки инвестиционной привлекательности
[5].
Достоинством методов данной группы является доступность информационных ресурсов, прозрачность расчетов, возможность комплексной оценки финансово-хозяйственной деятельности предприятия
Основной недостаток - это ограниченность оценки инвестиционной привлекательности предприятия, поскольку к расчету принимаются лишь финансовые показатели деятельности предприятия.
2) В рамках второй группы методов оценки инвестиционной привлекательности предприятия, помимо финансовых показателей используются критерии, характеризующие различные стороны деятельности предприятия.
И.В. Сокольникова и П.А. Стреха предлагают оценивать текущее состояние инвестиционной привлекательности предприятия по трем направлениям: экономический потенциал и финансовое состояние, эффективность деятельности и деловая активность, характеристика бизнес-развития предприятия [11]. По совокупности характеристик предприятию присваивается балльная оценка по соответствующему направлению от 1 до 5 баллов. Каждой характеристике и направлению присваивается весовое значение важности в общей оценке предприятия с помощью экспертно-аналитических методов (анализа иерархий Т. Саати, согласования по критериям, логического анализа, расстановки приоритетов и др.). Общая интегральная оценка по направлению и в целом по предприятию вычисляется как сумма произведений соответствующих балльных оценок и их весовых значений. Таким образом, формируется балльная оценка предприятия по пятибалльной шкале.
Р.А. Ростиславов для оценки инвестиционной привлекательности предприятия предложил следующую группу показателей: производственный потенциал; финансовое положение; качество менеджмента; рыночная устойчивость. Особенностью представленной автором методики является то, что он предложил методику только для стратегического инвестора, для которого основным критерием принятия инвестиционного решения является потенциальная возможность объекта инвестиций максимизировать свою стоимость за кратчайший промежуток времени. Исходя из этого, Р.А. Ростиславов предлагает использовать следующий показатель [9]:
(2)
где IAE - коэффициент инвестиционной привлекательности предприятия;
Val(p) - прогнозируемая стоимость предприятия;
Val (i) - текущая стоимость предприятия.
К.В. Щиборщ разработал комплексный рейтинговый показатель, который рассчитывается как сумма взвешенных коэффициентов, характеризующих эффективность деятельности и устойчивости финансового состояния предприятия [13].
Особенностью данной методики является то, что автор предлагает проводить корректировку на динамику показателей: добавляется 20 % к рейтингу, если динамика показателя крайне положительная, 10%, если динамика положительная. При стабильной динамике рейтинговый показатель остаются неизменным. Если отрицательная динамика, то отнимается 10 % от рейтингового показателя и 20 % при крайне отрицательной динамике.
3) В рамках третьей группы методов оценки особое место занимает методика Ю.В. Севрюгина. В рамках представленного автором подхода рассчитывается три локальных и один интегральный показатель инвестиционной привлекательности предприятий методом взвешенной бальной оценки. Особенностью подхода является то, что автор предложил учитывать факторы инвестиционной привлекательности для разных организационно-правовых форм (ОАО, ЗАО, унитарного предприятия и др.) [10].
Методика Д.В. Дорошина содержит лишь общие указания о вычислении локальных показателей инвестиционной привлекательности через отношение величины соответствующего её фактора к риску недостижения этой величины [5].
Основным достоинством данной группы методов заключаются в системной характеристике до-
стигнутого уровня инвестиционной привлекательности предприятия с учетом количественных и качественных параметров. В качестве недостатков можно отметить сложность объективной и точной оценки неформализованных критериев инвестиционной привлекательности предприятия.
4) Методики на основе комплексного сравнительного анализа инвестиционной привлекательности путем анализа инвестиционной привлекательности отрасли, региона и предприятия.
Н.М. Якупова предлагает использовать графическую модель инвестиционной привлекательности предприятия. Модель формируется на базе трех осей - вертикальной и двух горизонтальных. По вертикальности осей откладывается величина инвестиционной привлекательности рассматриваемого предприятия. По двум горизонтальным откладываются значения коэффициентов инвестиционной привлекательности отрасли и региона [14].
Методика Л.С. Валинуровой и О.Б. Казаковой [3] является наиболее детальной и трудоемкой из всех анализируемых, поскольку предполагает учет 55 параметров, характеризующих оцениваемое предприятие. Методом средневзвешенного по ним определяются интегральные показатели инвестиционного потенциала и инвестиционного риска данного предприятия, после чего на их основе рассчитывается интегральный показатель его инвестиционной привлекательности. К важнейшим дополнительным возможностям методики относится учет влияния отрасли, к которой относится анализируемое предприятие, и региона, в котором оно функционирует, на инвестиционную привлекательность данного предприятия. Такой учет может, как улучшать, так и ухудшать показатели этой привлекательности.
5) В современных условиях использование традиционных способов оценивания и принятия инвестиционных решений становится недостаточным, инвесторы и предприятия испытывают возрастающую потребность в теоретических и практических разработках по оценке инвестиционной привлекательности предприятий, способных отразить происходящие изменения и обеспечить предприятиям дополнительный приток капитала и лидирующие позиции в экономике. Именно такой концепцией, которая сегодня в значительной мере отражает изменения и потребности, как самого предприятия, так и инвестора, и общества в целом, является концепция управления стоимостью предприятия. Главной целевой функцией предприятия, применяющей концепцию управления стоимостью,
является максимизация стоимости компании. Процесс создания и управления стоимостью предприятия представляет собой важнейший результат деятельности менеджеров. Оценивается рыночная стоимость предприятия на основе трех основных подходов: доходного, имущественного (затратного), рыночного (сравнительного) и в последние годы выделяют опционных подход [12].
Модель стоимостной оценки обеспечивает инвесторов информацией, а также обеспечивает руководителей и специалистов предприятия производственной информацией для принятия эффективных решений в управлении инвестиционными потоками.
Таким образом, анализ подходов к оценке инвестиционной привлекательности предприятия позволил автору сформулировать ряд их недостатков:
- существующие методики оценки инвестиционной привлекательности предприятия учитывают либо только количественные, либо только качественные факторы;
- при оценке не учитываются факторы инвестиционной привлекательности региона и отрасли;
- при сведении частных показателей в единый
- интегральный используются сложные схемы, что усложняет процесс оценки.
Выявленные недостатки послужили основой для разработки методики оценки инвестиционной привлекательности предприятия.
Взяв за основу подход Ю.В. Севрюгина, доработав его в соответствии с целями исследования, автором предлагается методический подход к оценке привлекательности предприятия для инвесторов, основанный на применении квалиметриче-ской модели оценки системы качественных и количественных показателей, характеризующих: производственный, инновационный, рыночно-сбытовой потенциал; финансовое состояние предприятия; качество менеджмента предприятия, отраслевые факторы; месторасположение предприятия и его владельцев.
Применение квалиметрической модели обусловлено необходимостью приведения разноразмерных величин качественных и количественных показателей к единой шкале измерения [10].
Основу данной методики составляет, разработанное иерархическое «дерево свойств» на первом уровне, которого расположены выделенные факторы, обусловленные спецификой отрасли, на втором
- количественные и качественные показатели, характеризующие свойства первого уровня (рисунок).
Свойства 0-го уровня
Свойства 1-го уровня 1
Свойства 2-го уровня
Ин в ест и ц и онная при вл екат ел ьн ост ь предприятия (оценка с позиции стратегического инвестора)
XI
Внутренние факторы
Финансовое состояние Производственный потенциал Инновационный потенциал Рыночно-сбытовой потенциал Качество менеджмента предприятия
Л Л Л л л
Коз ффици ент текущей ЛИКВИДНОСТИ Оборачиваемость активов Применение инновационных технологии в производстве Рентабельность продаж 310 чистой при бы - Финансовая прозрачность и раскрытие информации
Коэффициент абсолютной ликвидно ста Ф ондоотдача
Занимаемая доля рынка по основному виду деятельности Соблюдение прав мелких акционеров по управлению предприятием
Коэффициент оборачиваемости оборотных активов Уровень инновационной активности предприятия
Коэффициент автономии
Рентабельность собственного капитала
Географический рынок сбыта продукции
Коэффициент использования производственной мощности
Коз ффици ент обеспеченности собственными оборотными средствами
Степень конкуренции на рынке
Коэффициент износа основных фондов Географический рынок сбыта продукции
Дивидендные выплаты
ХП
В нешние факторы
Отрасль Месторас- Владельцы
положение предприя-
тия
J 1 Л J ь
Инвестиционная при-Елекатель-ностъ отрасли: к которой принадлежит предприятия
Инвестиционный риск региона: Е котором находится предприятие
Инвестиционный потенциал региона., в котором находится предприятие
Развитость транспортной инфраструктуры
Доля голосов
неподконтрольных менеджменту Е усгаЕном капитале
Доля акций в
СЕОООДНОМ
обращении на вторичном рынке
Доля государственной собственности в уставном капитале
Иерархическое «дерево» свойств квалиметрической модели оценки инвестиционной привлекательности предприятия для стратегического инвестора
Особенности разработанной методики заключаются в следующем:
- расчет качественных и количественных производится по двум блокам факторов: внешние и внутренние. Исходя из этого она наиболее приемлема с точки зрения надежности результатов оценки привлекательности предприятия для инвестора.
- набор критериев оценки привлекательности предприятия включает как количественные, так и качественные показатели;
- в методику включаются показатели, отражающие уровень инвестиционной привлекательности отрасли и региона;
- методика может быть использована как стратегическими, так и финансовыми инвесторами.
Литература
1. Ендовицкий, Е.А. Анализ инвестиционной привлекательности организации: научное издание [Текст] / Д.А. Ендовицкий, В.А. Бабушкин, Н.А. Батурина и др.: под ред. Д.А. Ендовицкого. - М.: КНОРУС, 2012. - 376 с.
2. Анищенко, Ю.А. Сравнительный анализ подходов к оценке инвестиционной привлекательности предприятий [Текст] / Ю.А. Анищенко, И.А. Логачева 64 ЭКОНОМИИ
// Вестник Сибирского государственного аэрокосмического университета им. академика М.Ф. Решетнева. - 2009. - № 2. - С. 422-427.
3. Валинурова, Л.С. Управление инвестиционной деятельностью [Текст]/ Л.С. Валинурова, О.Б. Казакова. М.: КноРус, 2005. - 384 с.
4. Денчук, Е.А. Оценка инвестиционной привлекательности предприятия [Текст] / Е.А. Денчук // Организатор производства. - 2002. - №11. - С. 34-42.
5. Дорошин, Д. В. Оценка инвестиционной привлекательности промышленных предприятий [Текст] / Д. В. Дорошин // Справочник экономиста. - 2005. - № 8(26). - С. 122 - 128.
6. Дударева, О.В. Инвестиционное проектирование [Текст]: учебное пособие / О.В. Дударева, А.В. Красникова, С.В. Свиридова. ФГБОУ ВПО «Воронежский гос. технический ун-т». Воронеж, 2012.
7. Красникова, А.В. Интегральная оценка инвестиционной привлекательности предприятия [Текст] / А.В. Красникова, А.В. Кавецкая // Конкурентоспособность, инновации, финансы. - 2011. - №2. - С. 82-88.
8. Красникова, А.В. Методический подход к оценке инвестиционной привлекательности инновационного проекта [Текст] / А.В. Красникова // Орга-
низатор производства. - 2012. - Т.53. - №2. - С108-111.
9. Ростиславов, Р.А. Инвестиционная привлекательность предприятия и факторы, влияющие на нее [Текст] / Р.А. Ростиславов // Известия Тульского государственного университета. Экономические и юридические науки. - 2010. - №2-10. - С. 78-87.
10. Севрюгин, Ю. В. Оценка инвестиционной привлекательности промышленного предприятия [Текст]: автореф. дис. ... канд. экон. наук: 08.00.05 / Ю. В. Севрюгин. - Ижевск, 2004. - 27 с.
11. Сокольникова, И.В. Методика оценки текущего состояния инвестиционной привлекательности предприятия [Текст] / И.В. Сокольникова, П.А.Стреха // Транспортное дело России. - 2011. - №12. - С. 7379.
12. Фокина, О.М. Сущность и содержание инвестиционной привлекательности предприятия [Текст] / О.М. Фокина, А.В. Соломка // Вестник ВГТУ. -2003. -Вып. 5.2.
13. Щиборщ, К.В. Оценка инвестиционной привлекательности предприятия [Текст]/ К.В. Щиборщ // Консультант директора. - 2002. - № 16.
14. Якупова, Н.М. Оценка инвестиционной привлекательности предприятия как фактора его устойчивого развития [Текст]/ Н.М. Якупова, Г.Р. Ярулина . Режим доступа: http://cyberleninka.rU/article/n/otsenka" investitsionnoy-privlekatelnosti-predpriyatiya-kak-faktora-ego-ustoycЫvogo-razvitiya
E-mail: [email protected]
Ключевые слова: инвестиционная привлекательность предприятия, методы оценки инвестиционной привлекательности предприятия, квалиметри-ческая модель оценки.
