CC BY
175
УДК 330.142
ОЦЕНКА ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА С УЧЕТОМ ВНЕШНЕЭКОНОМИЧЕСКОГО ВЛИЯНИЯ
Леонтьев Д., аспирант кафедры экономики, управления и оценки НОУ ВПО «МАОК», телефон: +7 (915) 090-99-43,
e-mail: [email protected]
В данной статье рассмотрена проблема учета влияния внешних факторов при оценке эффективности инвестиционного проекта. Выявлена и обоснована необходимость учета экзогенных показателей при оценке. Дано краткое описание значения и использования метода чистой приведенной стоимости.
Предложен метод учета влияния внешней среды на основании корректировки денежных потоков проекта. На наглядном примере рассмотрены способы учета влияния инфляции на показатель чистой приведенной стоимости проекта. Отдельно отражено влияния налогов, в частности НДС, на показатели эффективности проекта. На основе проведенного исследования автором сделан вывод о влиянии инфляции и налогов на эффективность инвестиционного проекта и описана математическая концепция учета этого влияния.
Ключевые слова: оценка эффективности, инвестиционный проект, инвестиции, NPV, денежный поток, внешнеэкономический, инфляция, налоги, НДС.
EVALUATION OF INVESTMENT PROJECTS, TAKING INTO ACCOUNT THE IMPACT OF EXTERNAL ECONOMIC INFLUENCE
Leontyev D., the post-graduate student of the Economics, management and evaluation chair, IAAC, ph.: +7 (915) 090-99-43,
e-mail: [email protected]
This article focused on the problem of the influence of external factors in evaluating the performance of the investment project. Spotted and the necessity of taking into account exogenous indicators in the assessment. Article gives brief description of the meaning and use of the net present value method.
Here proposed method of calculating for the influence of the economic environment on the basis of cash flow adjustments. Illustrative examples discussed methods of accounting for the effects of inflation on the net present value of the project. Author separately reflects the impact of taxes, including VAT, on project performance indicators. On the basis of the study authors concluded that the impact of inflation and taxes on the efficiency of the investment project and describes the mathematical concept of excluding this effect.
Keywords: performance of evaluation, investment projects, investment, NPV, cash flow, external economic, inflation, taxes, VAT.
В современных условиях постоянной нестабильности рынка, участникам инвестиционного проекта необходимо учитывать не только внутренние финансовые показатели, но и влияние внешних показателей рынка, особенно если они оказывают непосредственное влияние на реализацию проекта. Учет таких экзогенных показателей в процессе инвестирования, обычно осуществляется в 2 этапа.
Первый этап предусматривает общий анализ макроэкономических показателей экономики страны в целом, а после - отдельной отрасли, соответствующей планируемому инвестиционному проекту. Данный анализ проводится общими статистическими методами на основании широких массивов статистических данных. Для расчета эффективности инвестиционных проектов он, как правило, не применяется. В нашем случае такой анализ послужит базой для определения внешнеэкономического влияния на инвестиционный проект.
Второй этап, то есть оценка эффективности инвестиционного проекта, учитывает макроэкономические показатели, которые оказывают существенное и непосредственное влияние на конечный результат такой оценки. В статье анализируется влияние таких внешних величин, как инфляция и налоги.
В настоящее время для оценки эффективности инвестиционных проектов разработано и разрабатывается множество методов. Одним из классических и широко применяемых методов является метод чистой приведенной стоимости, от английского net present value (NPV). Суть данного метода состоит в сравнении доходов от проекта и инвестиционных затрат, приведенных к началу осуществления финансирования. Таким образом, метод NPV позволяет учитывать влияние временного фактора при оценке инвестиционного проекта.
Чистая приведенная стоимость проекта рассчитывается по формуле:
NPV =
(1+r)
где CFi — величина денежного потока проекта в ьом перио-
г — ставка дисконтирования; п — количество лет реализации проекта.
Расчет чистой приведенной стоимости выполняется с дис-
контированными потоками наличности, представляющими притоки наличности, или поступления денежных средств, и оттоки наличности, или выплаты денежных средств, необходимых для реализации инвестиционного проекта. Таким образом, денежный поток — это сумма всех денежных поступлений и платежей, порожденных инвестиционным проектом, на протяжении всего периода его реализации.
Как видно по формуле, в процессе расчета NPV принимает участие еще 1 элемент - ставка дисконтирования. Её часто называют нормой доходности, предельной (минимально приемлемой) доходностью, альтернативными издержками привлечения капитала (альтернативными затратами на капитал).1 Ставка дисконтирования представляет собой минимальную доходность, которую будет получать инвестор при альтернативном вложении своих средств.
В качестве ставки дисконтирования обычно выбирается доходность безрисковых активов (безрисковая ставка), таких как облигации федерального займа (ГКО-ОФЗ) или ставки по депозиту в крупных национальных банках (Сбербанк, ВТБ и др.). Иногда используется ставка рефинансирования ЦБ РФ.
Данные безрисковые ставки, при необходимости, могут быть скорректированы на величину возможного риска, связанного с реализацией конкретного инвестиционного проекта или же могут использоваться ценные бумаги с рисками, аналогичными риску проекта. В последнем случае в ставку уже будет заложен необходимый уровень риска, и дополнительная корректировка не требуется.
В качестве примера рассмотрим простейшую схему денежных потоков инвестиционного проекта (табл. 1).
Схема инвестирования, которую описывает таблица 1, предполагает разовое вложение денежных средств на начальном этапе осуществления проекта в сумме 1 000 тыс. руб. Знак «-» означает отток денежных средств. В каждый последующий период, на протяжении всего срока «жизни» проекта, инвестор будет получать постоянный доход в сумме в сумме 300 тыс. руб. На заключительном этапе итоговый поступления инвестора дополнительно включает еще и доход в сумме 600 тыс. руб., за счет реализации проекта 3-ей стороне по остаточной стоимости актива.
Доход инвестора в каждом периоде рассчитан на основе текущих цен. Как правило, они соответствуют ценам периода, в котором проводится расчет ОТУ, то есть в начале реализации проекта.
=1
Таблица 1. Денежные потоки инвестиционного проекта
Показатель Временной период (п)
0 1 2 3 4 5
Денежный поток (CF), тыс. руб. - 1 000,00 300,00 300,00 300,00 300,00 900,00
Таблица 2. Расчет эффективности инвестиционного проекта
Показатель Временной период (п)
0 1 2 3 4 5
Денежный поток (СИ), тыс. руб. -1 000,00 300,00 300,00 300,00 300,00 900,00
Коэффициент дисконтирования 0 0,8333 0,6944 0,5787 0,4823 0,4019
Приведенный денежный поток, тыс. руб. -1 000,00 250,00 208,33 173,61 144,68 361,69
Чистая приведенная стоимость (№У), тыс. руб. 138,31
Для расчета NPV необходимо привести денежные потоки всех периодов к началу реализации проекта. Это осуществляется путем дисконтирования денежных потоков. Определим ставку дисконтирования на уровне 20%. На основе ставки дисконтирования рассчитывается коэффициент дисконтирования для каждого периода.
Обозначив ставку дисконтирования можно рассчитать коэффициент дисконтирования по формуле:
Ю = - 1
(1+Г)
где г — ставка дисконтирования;
п — количество лет реализации проекта.
Оценка эффективности инвестиционного проекта, полученная методом ОТУ, представлена в таблице 2.
Чистая приведенная стоимость проекта положительна и равна 138,31 тыс. руб. Это означает, что данный проект может быть принят к осуществлению, согласно теоретической концепции оценки эффективности инвестиционного проекта.
Необходимо сделать следующее замечание. В данном примере денежные потоки дисконтируются по постоянной ставке 20%. Это означает, что при оценке эффективности проекта, инвестор имеет безрисковый альтернативный вариант вложения средств, доходность которого составляет 20% за период.
Сумма вложений не дисконтируется, так как в начальном периоде она полностью соответствует своей реальной стоимости. А оставшийся денежный поток приводится именно к моменту осуществления инвестиций.
Теперь необходимо учесть влияние налоговой нагрузки и инфляции на оценку эффективности инвестиционного проекта. Для этого воспользуемся методом корректировки базовых денежных по-
токов. Рассчитаем дополнительные денежные потоки, генерируемые каждым из указанных показателей, а затем объединим полученные значения с базовым денежным потоком.
Учет влияния инфляции
При оценке инвестиционного проекта учет инфляции можно осуществить одним с помощью корректировкой итоговых денежных потоков, либо при помощи корректировкой ставки дисконтирования.
В первом случае учет инфляции осуществляется путем увеличения текущих цен и на заданную величину прогнозного уровня инфляции. Денежные потоки формируются на базе цен, в которые заложена некая модель прогноза инфляции. Ставка инфляции может сильно варьироваться в зависимости от множества факторов, например от отраслевой принадлежности проекта. В нашем случае примем, что инфляция является постоянной и находится на уровне 10%.
Обозначив уровень инфляции, можно рассчитать коэффициент инфляции по формуле:
Ки = (1+1)
где I — уровень инфляции;
п — количество лет реализации проекта.
Оценка эффективности инвестиционного проекта с учетом инфляции представлена в таблице 3.
Чистая приведенная стоимость проекта, рассчитанная на основе скорректированного денежного потока, положительна и равна 552,48 тыс. руб., что превышает начальную оценку. Значит, данный инвестиционный проект, по-прежнему финансово целесообразен.
Второй метод учета инфляции предполагает использование
Таблица 3. Влияние инфляции на эффективность инвестиционного проекта (способ 2)
Показатель Временной период (п)
0 1 2 3 4 5
Денежный поток (СР), тыс. руб. -1 000,00 300,00 300,00 300,00 300,00 900,00
Коэффициент инфляции 0 1,10 1,21 1,33 1,46 1,61
Скорректированный денежный поток, тыс. руб. -1 000 330,00 363,00 399,30 439,23 1 449,46
Коэффициент дисконтирования 0 0,8333 0,6944 0,5787 0,4823 0,4019
Приведенный денежный поток, тыс. руб. -1 000,00 275,00 252,08 231,08 211,82 582,51
Чистая приведенная стоимость (ЫРУ), тыс. руб. 552,48
1 Уварова И.Н. Методика оценки инвестиционных проектов// Справочник экономиста № 5, 2012
Таблица 4. Влияние инфляции на эффективность инвестиционного проекта (способ 2)
Показатель Временной период (п)
0 1 2 3 4 5
Денежный поток (СТ), тыс. руб. -1 000,00 300,00 300,00 300,00 300,00 900,00
Скорректированный (реальный) коэффициент дисконтирования 0 0,9167 0,8403 0,7703 0,7061 0,6472
Приведенный денежный поток, тыс. руб. -1 000,00 275,00 252,08 231,08 211,82 582,51
Чистая приведенная стоимость (КРУ), тыс. руб. 552,48
Учет влияния налогов
Налоги так же оказывают внешнее влияние на оценку эффективности инвестиционного проекта.
В зависимости от места формирования источника выплаты налогов, они по-разному включаются в составе затрат. Так прямые налоги (налог на прибыль, на имущество и др.) возможно учитывать в составе расходов. Налог — это расход, корректирующий соответствующий итоговый денежный поток периода.2 При проведении оценки эффективности эти налоги фактически включаются в операционные расходы периода.
Косвенные налоги (НДС, акцизы и др.) можно учесть методом дополнительных денежных потоков. Фактически это также подразумевает корректировку соответствующей величины денежного потока за период, но другим способом. Опробуем эту схему учета влияния налогов на примере.
Для этого примем НДС равным 18%. Стоит отметить, что в соответствии с российским законодательством могут применяться различные ставки налога на добавленную стоимость и может быть другой в зависимости от специфики проекта.
В нашем примере, на этапе осуществления инвестиций в проект уплачивается сумма НДС в размере 180 тыс. руб. Таким образом, первоначальный платеж составит 1180 тыс. руб.
Далее необходимо смоделировать дополнительные денежные
Таблица 5. Моделирование денежного потока от НДС
Показатель Временной период (п)
0 1 2 3 4 5
Начисление НДС от покупателей, тыс. руб. 0,00 70,00 70,00 70,00 70,00 178,00
Выплата НДС контрагентам, тыс. руб. -180,00 -18,00 -18,00 -18,00 -18,00 -18,00
НДС, выплаченный в бюджет за период, тыс. руб. 0,00 0,00 0,00 0,00 -28,00 -188,00
Дополнительный денежный поток от НДС, тыс. руб. -180,00 52,00 52,00 52,00 24,00 -28,00
Таблица 6. Учет влияния НДС на оценку эффективности инвестиционного проекта
Показатель Временной период (п)
0 1 2 3 4 5
Денежный поток (СР), тыс. руб. -1 000,00 300,00 300,00 300,00 300,00 900,00
Скорректированный коэффициент дисконтирования 0 0,9167 0,8403 0,7703 0,7061 0,6472
Приведенный денежный поток с учетом инфляции, тыс. руб. -1 000,00 275,00 252,08 231,08 211,82 582,51
Дополнительный денежный поток от НДС, тыс. руб. -180,00 52,00 52,00 52,00 24,00 -28,00
Приведенный денежный поток с учетом инфляции и НДС, тыс. руб. -1 180,00 327,00 304,08 283,08 235,82 554,51
Чистая приведенная стоимость (ИРУ), тыс. руб. 524,48
текущих цен и корректировки ставки дисконтирования на величину инфляции. Таким образом, получим из номинальной ставки дисконтирования (г) - реальную ставку (г2). Для ее расчета воспользуемся формулой Ирвинга Фишера:
= 0 + 0 Г2 (1 +1) где г — ставка дисконтирования; I — уровень инфляции.
Рассчитав реальную ставку дисконтирования (г2) по формуле выше, получим ее значение: 0,091%. На основании полученной процентной ставки можно рассчитать скорректированный коэффициент дисконтирования.
Оценка эффективности инвестиционного проекта с применением реальной ставки дисконтирования представлена в табл. 4.
Необходимо отметить, что применение данных способов учета инфляции рассмотрены на простейшем варианте инвестиционного проекта. Поэтому, полученное в результате расчетов значение в обоих случаях одинаково. В более сложных ситуациях, учитывающих влияние большего количества факторов (заемное финансирование, размер оборотного капитала и др.), оценки эффективности инвестиционного проекта могут различаться.
2 Данилин С.Н. Оценка инвестиционного проекта с учетом макроэкономических показателей// Справочник экономиста № 9, 2012
потоки. НДС, получаемый от покупателей, учитывается со знаком «+» и составит 60 тыс. рублей за период. НДС, уплачиваемый контрагентам, учитывается со знаком «-» и составит 18 тыс. рублей за период.
В последнем периоде будет получена сумма НДС, получаемая при продаже объекта по ликвидационной стоимости, она составит 108 тыс. руб.,
Расчет дополнительного денежного потока от НДС приведен в табл. 5.
Для учета влияния НДС на оценку инвестиционного проекта добавим полученный дополнительный денежный поток от НДС (табл. 5) к полученному ранее денежному потоку, скорректированному на инфляцию (табл. 4). Расчет влияния НДС на оценку эффективности инвестиционного проекта приведен в таблице 6.
Напомню, что данный вариант учета НДС является упрощенным. Его значение может варьироваться в зависимости от множества факторов, таких как размер полученной прибыли, величина выплат контрагентам, изменение терминальной стоимости объекта и др.
В то же время, данная модель позволяет уловить общую тен-
денцию влияния НДС на оценку эффективности инвестиционного проекта.
Проанализировав результаты расчета можно сделать вывод, что учет НДС незначительно снижает показатель эффективности инвестиционного проекта. В то же время этот налог серьезно (на 18%), с точки зрения финансового планирования, увеличивает стоимость инвестирования на начальном этапе.
Литература:
1. Уварова И.Н. Методика оценки инвестиционных проектов// Справочник экономиста № 5, 2012;
2. Данилин С.Н. Оценка инвестиционного проекта с учетом макроэкономических показателей// Справочник экономиста № 9, 2012;
3. Горбунов М.А. Как оценить инвестиционный проект? Рассмотрим подходы// Российское предприятие, №11, вып. 1;
4. Мангаров Р.И. Инвестиционный проект: рассчитываем стоимость// Российское предприятие, №8, вып. 2;
5. Бланк И.А. Основы инвестиционного менеджмента. В 2 томах. - М.: Эльга, 2013.
УДК 336.763
ВЗАИМОДЕЙСТВИЕ ГОСУДАРСТВА И РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ
Боженов С.А., аспирант кафедры биржевого дела и ценных бумаг ГОУВПО «Российский Экономический Университет им. Г.В.
Плеханова», тел.: +7 (916) 977 05 20, e-mail: [email protected]
В данной статье рассмотрена позиция государства на рынке ценных бумаг, а именно, что оно является не только регулятором, но также его участником. Рассмотрены проблемы контроля за РЦБ, озвучены проблемы, которые из этого следуют. Рассмотрены изменения, которые коснулись изменения системы мониторинга и контроля рынка ценных бумаг со стороны государства и сделаны соотвествующие выводы.
Ключевые слова: рынок ценных бумаг, Центральный банк, капитал, сделки, акционерные общества, ценные бумаги, акции.
THE INTERACTION OF STATE AND MARKET SECURITIES
Bozhenov S., the post-graduate student of the Stock-exchange and securities chair, Plekhanov Russian University of Economics,
ph.: +7 (916) 977 05 20, e-mail: [email protected]
In this article the line item of the state in the security market is considered, namely that it is not only the regulator, but also its participant. Problems of control of stock market are considered, problems which from this follow are sounded. Changes which concerned change of system of monitoring and control of the security market from the state are considered and the corresponding conclusions are drawn.
Keywords: security market, Central Bank, equity, transactions, joint-stock companies, securities, shares.
На сегодняшний момент, рынок ценных бумаг является важным сектором экономики не только одной страны, но и всего мира. Конечно, существуют такие государства, в которых РЦБ практически отсутствует. Если рассматривать литературу, то можно увидеть что цель рынка ценных бумаг это аккумулирование финансовых ресурсов и последующее их распределение между участниками. Однако где конкретно находится этот самый «аккумулятор» найти невозможно. Согласно данным Центрального банка России общий объем сделок за день составляет 2 695 000,0 млн. рублей1 и это без учета такого сектора как теневой РЦБ. Это все что можно найти про объем аккумулирования. То есть отсюда следует, что финансовые ресурсы могут двигаться абсолютно в любом порядке и в любом направлении, но в тех пределах, которые установило государство. Есть ещё важнейшая функция РЦБ - это «место где можно изъять» финансовые средства, появившиеся у собственников после очередного экономического кризиса. Эта функция появилась недавно, поскольку больше не существует таких стран, куда бы можно было вывозить свободные деньги, как это приосходило ранее. Например, деньги вкладывались в Китай, где была открытая экономика. В настоящее время вкладывать в Китай менее эффективно - дорожает рабочая сила, а его экономика потихоньку «перетекает» в рыночную сторону, а значит, становится более закрытой. Сейчас деньги плывут, можно сказать даже летят, на вторичный рынок, где можно в режиме онлайн либо получить большую прибыль, либо проиграть по-крупному. Посмотрим ситуацию до и после кризиса. Перед кризисом в Россию банки и частный сектор в течение года
привезли около 130 млрд. долларов и сразу в кризис вывезли около 190 млрд. долларов. По всей видимости, ввезённые финансы пошли на портфельные инвестиции, они же были сразу и вывезенные и ещё "инвесторы" захватили с собой ранее ввезённые. Но где-то в этот же период США печатает 600 млрд. долларов. Россия берёт деньги в сумме 200 - 300 млрд. долларов из стабилизационного фонда. В это же время мировая экономика падает, ВВП падает почти везде, а свободные деньги где-то "бегают".
Вот как в литературе описываются переходы капитала:
- сегодня движение капитала в мире происходит преимущественно в финансовой форме, представляющей собой капитал транснациональных компаний и банков или т. н. глобально-корпоративный капитал, отличающийся высокой степенью виртуализации и оторванности от реального сектора;
- значительная доля перемещаемых средств - это краткосрочный спекулятивный капитал, полноценно не участвующий в воспроизводственном процессе, а использующийся для финансовых махинаций на мировых торговых площадках;
- с развитием информационных технологий и связи происходит ускорение
финансовых операций и взаиморасчетов, сегодня капитал в течение самого короткого времени (одного рабочего дня) может преодолевать границы нескольких государств;
- местом концентрации и перераспределения мирового капитала выступают международные финансовые центры и глобальные центры капитала , являющиеся скоплением транснациональных
1 Согласно данным Центрального Банка РФ
