CC BY
0DOI 10.47576/2949-1878_2023_11_70 УДК 336.7
ОТКУДА БЕРУТСЯ ФИНАНСОВЫЕ ПУЗЫРИ?
Алиев Олег Магомедович,
кандидат экономических наук, доцент кафедры менеджмента, Дагестанский государственный университет, Махачкала, Россия, [email protected]
Ибрагимова Джамиля Маликовна,
кандидат экономических наук, старший преподаватель, Дагестанский государственный университет (филиал в г. Кизляре), Кизляр, Россия, [email protected]
В статье исследованы причины появления финансовых пузырей в экономике. Рассмотрены процессы секьюритизации активов и формирования кредитных дефолтных свопов. Показано, что секью-ритизация изначально была важным элементом стратегии развития ипотечного бизнеса. Основными инвесторами в ипотечные ценные бумаги остаются банки. Для оценки текущего состояния экономики США и России исследована динамика ключевых детерминантов: мультипликатор, индикатор Баффе-та. Сделаны соответствующие выводы и предложения.
Ключевые слова: банки; ипотечные ценные бумаги; секьюритизация активов; инфляция; кризис; финансовые пузыри.
UDC 336.7
WHERE DO FINANCIAL BUBBLES COME FROM?
Aliev Oleg M.,
Candidate of Economic Sciences, Associate Professor of the Department of
Management, Dagestan State University, Makhachkala, Russia, [email protected]
Ibragimova Jamilya M.,
Candidate of Economic Sciences, Senior Lecturer, Dagestan State University
(branch in Kizlyar), Kizlyar, Russia, [email protected]
The article examines the reasons for inflating financial bubbles. The processes of securitization of assets and the formation of credit default swaps are considered. It is shown that securitization was initially an important element of the mortgage business development strategy. Banks remain the main investors in mortgage-backed securities. To assess the current state of the US and Russian economies, the dynamics of key determinants were studied: the multiplier, the Buffett indicator. Relevant conclusions and proposals were made.
Keywords: banks; mortgage-backed securities; asset securitization; inflation; crisis; financial bubbles.
Мировая экономика все глубже погружается в рецессию. Темпы экономического роста повсеместно снижаются. Если в 2021 г. число голодающих выросло на 25 %, превысив 190 миллионов человек, то про этот год трудно что-то прогнозировать. Но нет сомнений, что их число возрастет [1]. Во многих странах, включая развитые, инфляция обновляет максимумы (рис. 1), в том числе в США.
Кто в этом виноват и почему это происходит? Вот что по этому поводу думает Джо Байден: «Абсолютно ясно почему цены такие
высокие. Тому есть две причины. Первая Ко-вид. Вторая причина - это Владимир Путин и цены на газ» [2]. Прав ли господин президент США со своими тезисами? Мы сомневаемся.
По оценкам международной ассоциации свопов и деривативов (International Swaps and Derivatives Association - 1SDA) с 2003 г. объем мирового рынка CDS ежегодно удваивался, и концу 2007 г. составлял более $62 трлн. Это было более чем в 4 раза больше, чем ВВП США ($14,5 трлн) [3]. Это даже было больше, чем мировой ВВП в том году, кото-
Рисунок 1 - Динамика инфляции США (https://ru.tradingeconomics.com)
рый составил около $55 трлн. Рынки CDO и CDS росли вместе, питаясь друг другом. Например, рынок CDO в 2000 г. составлял $275 млрд, а в 2006 г. вырос до $4,7 трлн.
В одной статье невозможно осветить все
аспекты. Скажем лишь, что помимо обычных CDO были еще синтетические или CDO2, которые состояли из пула разных ценных бумаг, в том числе CDO первого порядка и разных CDS (рис. 2).
Рисунок 2 - Синтетические CDO
Оценить капитализацию таких синтетических бумаг невозможно, так как это типичный мыльный пузырь. Такая вакханалии на финансовых рынках подталкивала коммерческие банки выдавать кредиты кому угодно, ведь они не несут морального риска. Если будут дефолты по ипотеке, то это будут уже
не их проблемы. Соответственно заемщиков можно и не оценивать, а раздавать кредиты всем, даже у кого нет работы и доходов. Таких заемщиков стали называть Ninja, а взятые ими кредиты именовались как субстандартные.
Как правило, это были кредиты с плава-
ющей ставкой. В самом начале она могла быть около 1 %, а потом корректировалась на основе индекса, который отражает стоимость заимствований на кредитных рынках. При ухудшении экономической конъюнктуры обслуживание долга могло возрасти в два и более раза. Однако о таких рисках заемщики не волновались, объем таких кредитов рос значительными темпами. С 2002 по 2006 г. рынок субстандартного ипотечного кредитования США вырос на 292 %.
В 2006 г. 20 % всех выданных кредитов были субстандартными. Разумеется, доступность кредитов влияла на рост цен на недвижимость США, они также росли. Такая обстановка располагала к спекуляциям на рынке недвижимости. Главное успеть купить дом, подождать, затем продать его. В таком случае риски вздорожания по обслуживанию долга по ипотеке из-за плавающей ставки мало кого интересовали.
В 2006-2007 гг. во многих регионах США стало сложнее провести рефинансирование кредита из-за роста процентных ставок и умеренного падения цен на жилую недвижимость. Многие заемщики оказались не в состоянии выплачивать свои обязательства. Ставка для ипотечных кредитов с плавающей процентной ставкой возросла, а цены на жилую недвижимость не выросли, как ожидалось, а упали. Вышеперечисленные факторы привели к увеличению количества случаев отчуждения банками недвижимого имущества заемщиков. К сентябрю 2007 г. падение цен на недвижимость продолжилось. Это стало причиной для отказа от выплат по кредиту и передачи недвижимости в собственность залогодержателей. Следует также отметить, что все эти события происходили на фоне снижения реальных заработных плат США, которое длилось с 1970-х гг. [3]
До 31 октября 2007 г. фондовые индексы еще росли, а потом началась паника. Рынок синтетических ценных бумаг начал стремительно сжиматься, все эти CDO, CDS на поверку оказались ничем. Ведь как инвестиционный банк погасит долг обанкротившегося заемщика, если этот же инвестиционный банк имитирует CDO, затем он же предлагает на них CDS. Откуда такие резервы, ведь банки не создавали их для такого случая. Да еще CDS мог быть продан дважды разным инвесторам на одно CDO.
Много вопросов в этой истории вызывают действия кредитных агентств, которые присваивали высокие рейтинги откровенно мусорным бумагам, а с началом кризиса не спешили пересматривать свои решения и менять рейтинги. Вероятно, им хотелось помочь инвестиционным банкам быстрее распродать токсичные ценные бумаги по любым ценам, но это только предположение.
По данным The economist, после кризиса против рейтингового агентства S&P был подан 41 судебный иск, но они были отклонены. Рейтинговые агентства снова одержали победу. Инвестиционные банки с трудом, но выкарабкались не без помощи государства и ФРС, разумеется. Властями был разработан план «в ответ на серию банкротств крупных финансовых структур США, таких как ипотеч -ные агентства Fannie Мае, Freddie Mac, банков Lehman Brothers, Washington Mutual, страховой корпорации American international group (AIG). Стремясь предотвратить крах финансовой системы министр финансов и бывший глава Голдман Сакс Генри Полсон призвал правительство США выкупить у финансовых институтов проблемные активы на сумму порядка нескольких сотен миллиардов долларов» [4]. В итоге план был принят на сумму более $16 трлн.
Как известно национализация - это не есть социализм. Государство лишь выкупает полумертвое предприятие или банк, возвращает его к жизни и снова продает.
Так что послужило причиной такого ипотечного кризиса? Жадность, несовершенство законов может, но отчасти. Во всей этой истории постоянно рос спрос на ИЦБ со стороны институциональных инвесторов. Они располагали гигантскими и все увеличивающимися капиталами. Откуда они пришли туда и в таком количестве? Почему финансо -вая система была наводнена деньгами? Тут снова нужно уйти в историю, и снова в 1970-й. Напомним, что тогда случился кризис стагфляции, ставший переломным моментом в послевоенной истории капитализма.
Тогда произошло перенакопление капитала производительного. Товары людям относительно нужны, но они не могли их купить. Для бизнеса это означало снижающуюся рентабельность инвестиций и снижение нормы прибыли из-за проблемы реализации. Кому продавать, если платежеспособный
спрос снижается. Это происходит потому, что главная проблема капитализма состоит в противоречии между общественным характером процесса производства и частно-капиталистической формой присвоения. Ведь средства производства принадлежат капиталистам. Несмотря на то, что прибавочная стоимость создается трудящимися, распределение при капитализме происходит явно не в пользу последних. Так откуда взяться тогда платежеспособному спросу? Финансовый капитал и вовсе паразитирует и ничего не производит.
Таким образом стагфляция стала результатом перенакопления мировой капиталистической экономики. Однако тот кризис не разрешился как традиционный кризис перепроизводства. Потребовались глобализация и масштабные инвестиции в преимущественно слаборазвитые азиатские экономики с дешевой рабочей силой. Экспорт капитала стал клапаном, через которые западные страны сбрасывали внутреннее давление, создаваемое на их внутренних рынках. Однако прямые инвестиции в периферийных странах сформировали там экспортно-ориентированные модели экономик. Их большая экспортная выручка и положительный торговый баланс становились источником портфельных инвестиций в страны центра.
Финансовый рынок стал еще одним клапаном, аккумулирующим в себя капитал, не нашедший прибыльного приложения в производстве, а также капитал, пришедший из экономик периферии. Финансовая сфера от таких допингов разбухала и являлась источником дешевых денег, которые и вызывали время от времени спекулятивные пузыри.
Например, бум сделок слияний и поглощений и пузырь на рынке акций конца 1980-х были вызваны также появлением мусорных облигаций, которые были нужны для поглощения компаний и распродажи их по частям. Кстати такой способ финансирования рей-дерских захватов через эмиссию мусорных облигаций был изобретен Майклом Милке-ном.
1990-е годы были прекрасными для дельцов из Уолл-Стрит: распад СССР, торжество неолиберализма, практически экспоненциальный рост прямых иностранных инвестиций в страны периферии, а оттуда потоки дешевых инвестиций в мир финансов. Уже в конце 1990-х гг. надулся очередной спекулятивный пузырь в результате взлета акций интернет-компаний. Ну а затем надулся и лопнул пузырь на рынке ипотечного кредитования, который вызвал мировой кризис 20082009 гг. Кредитный бум подпитывался финансовыми потоками из периферии. После
9 100 9 000 S 900 8ÍSOO 8 700 8 600 8 500 S 400 8 300 8 200 8 100 8 000
rTv nV гЛ1 rtV гГь nV яЛк r\\fi rtV rtV Л "."Ъ1 гнЪ л
# # # ф ф Ф # # ■# #
□ Баланс ФРС (млрд роллароо)
Рисунок 3 - Баланс ФРС США [5] НАУЧНО-ПРАКТИЧЕСКИЙ ЖУРНАЛ
кризиса 2008-2009 гг. темпы роста мировой экономики замедлились. Власти развитых капиталистических стран решили оживлять темпы роста оригинальным образом по правилу - подобное следует лечить подобным. Речь идет о политике количественного смягчения, означающего эмиссию необеспеченных денег. ФРС начал выкупать разного рода облигации и другие бумаги, включая MBS.
Баланс ФРС США хорошо отражает эту политика стимулирования (рис. 3). Если в 2008 г. баланс составлял менее $900 млрд, то в наши дни приблизился к $9 трлн. Эта тенден -ция прослеживается, если посмотреть на денежный агрегат М2 в США, который показывает, что денег в экономике становится все больше (рис. 4). За последние десятилетия балансы увеличились в несколько раз также у европейского центрального банка, банка
Англии, также Японии, Швейцарии. Лишние деньги абсорбировались финансовым сектором, так как в реальном секторе они не нужны. В основном они обслуживали внебиржевые финансовые рынки, где торгуются всевозможные производные ценные бумаги - свопы и т. д.
Ррынки IPO - это такие площадки, где ком -пании впервые продают свои акции. В последние десятилетия особенно быстро росли акции так называемых технологических компаний типа Alphabet (GOOGL) и Amazon, Microsoft, Apple, Facebook, на которые приходится 20 % суммарной стоимости из индекса s&p 500. Кстати ФРС сильно обеспокоен сложившейся ситуацией, и они намерены снижать свои балансы и возможно ужесточить ДКП [7], в том числе повышать ключевую ставку.
Рисунок 4 - Денежный агрегат США [6] (заштрихованные области указывают на рецессии в США)
Это уже вызвало пессимизм биржевых игроков: падают котировки и акций, и облигаций, на американские казначейские облигации спрос снижается. Вероятно, власти Китая или других стран тоже задумались, а нужно ли копить у себя американский долг, а вдруг его тоже арестуют, как российский, иранский или венесуэльский [8]. Трудно ска-
зать, что послужит спусковым крючком, который сдует новый финансовый спекулятивный пузырь (рис. 5). Быть может запрет на обслуживание Россией своего суверенного долга. В этом случае многие инвестиционные банки попадают в неприятную историю, потому что многие из них выпустили CDS - кредитные дефолтные свопы, на случай дефолта Рос-
сии. И они показывают удивительную дина- Выходит, технический дефолт России может мику (рис. 6). Признаки пузыря имеются [10]. обременить бедных американских банкиров.
Рисунок 5 - Индикатор Баффета: стандартное отклонение от исторической линии тренда [9]
В то же время мегарегулятор России, спа- дает вся экономика ради кучки спекулянтов.
сая в целом экономику, отыгрывается на ре- Но зависимость от Запада создает эффект
альном секторе буквально не давая поднять домино [11], о чем ЦБ знает и все равно со-
голову, ужесточая ДКП. В итоге в целом стра- знательно идет на это.
Рисунок 6 - Динамика кредитных дефолтных свопов - CDS [12]
Почти все экономисты (например [13-17]), рассматривая проблемы финансовых пузырей, или описывают эти процессы или хотят решить задачи приспособления - одни как определить, когда же пузырь лопнет, чтобы нейтрализовать риски и спасти свои активы, а другие еще больше обогатиться за счет множества обанкротившихся фирм и людей. «Как правило, исследователи на этом и останавливаются, не давая ответа на вопрос, что делать, чтобы не было кризисов и потрясений, поскольку ответ известен - перейти к социализму» [18]. А некоторые видят даже в этом пользу [19].
Но в рыночной экономике точно определить, когда рванет пузырь и что за этим последует, нельзя из-за множества факторов, влияющих на ситуацию. Прежде всего это центральные банки, которыми косвенно управляют ФРС, МВФ, МБР и ряд международных институтов. Все они находятся в зависимости, на наш взгляд. Поэтому ни США, а тем более Россия, изменить ситуацию не могут - все расписано на несколько десятилетий вперед. Ярким примером являются события на Украине. Индикаторов, позволяющих с точностью, приемлемой на практике, предсказывать кризисы, в обществе не существуют. Таких методов и индикаторов, нам представляется, не будет никогда, так как много переменных. Но самое главное, в этом не заинтересованы истинные властители мира, которые продвигают идею мирового правительства на основе всеобщей цифро-визации. Пандемии, хаос, смуты, кризисы, малые и большие войны им в помощь, которые по существу они провоцируют и организуют.
В таком случае «центральный банк будет способен контролировать всех - если будет создана всеохватывающая система цифровых валют центральных банков (CBDC)» [20]. А соединившись с идеей ББД (безусловного базового дохода), которую они давно параллельно продвигали, CBDC способен лишить человека свободы и независимости, хотя в первоначальном виде концепция ББД обещала людям независимость и свободу [21]. Все идет к цифровому рабству.
Чтобы этого избежать, надо срочно принимать действенные меры по укреплению финансового суверенитета России. Необходимо определиться с национальными целями, закрепив их в Конституции Российской Федерации, под эти цели разработать Стратегию экономического развития России, немедленно закрыть офшоры. «Выйти из ВТО или пересмотреть правила вхождения в нее, прекратить вывоз золота и капитала. Надо срочно вводить государственную монополию на внешнюю торговлю» [22]. Опыт СССР и Китая нам в помощь. Без этого никакие таможенные барьеры и другие финансовые инструменты не смогут справиться с хищническими нападками западных стран для защиты нашей экономики от разграбления и медленной деградации.
Нужно вводить двухконтурную систему денежного обращения с делением рубля на внешний (соотношение импорта и экспорта) и внутренний рубль (соотношение спроса и предложения на внутреннем рынке), которому должно быть все равно на проблемы экспортеров, и который переходит в разряд инвестиционных инструментов, работающих на благо страны. Внешняя торговля должна работать на клиринговой основе с применением дискретного курса валют.
Поэтому мы убеждены, внутри России нужен стабильный курс рубля, но для этого и политика ЦБ должна быть пересмотрена и изменена в кратчайшие сроки, причем установить действенную ответственность каждого чиновника на своем посту, сочетая ее с регулярной ротацией, отвечающей требованиям военного времени.
Мы не будем делать далеко идущие прогнозы по экономике США и всего мира, но все последние десятилетия и эпоха так называемой новой нормальности сама показывает противоречия капитализма. Особенно выражающиеся в гипертрофированном росте финансового сектора, а там напомним не создается прибавочной стоимости, она там лишь распределяется между участниками.
Капитализм глубоко болен и оздоровить его в рамках существующей неолиберальной экономической парадигмы невозможно.
Список источников _
1. Аналитический центр предупреждает, что 1 миллион британцев будут жить в нищете. URL: https://www. bloomberg.com/news/articles/2022-05-10/destitution-set-to-hit-1-million-in-coming-year-uk-is-warned?srnd=premium-europe (дата обращения: 22.08.2023).
2. Байден назвал две главные причины инфляции в США. URL: https://www.gazeta.ru/business/ news/2022/05/10/17715218.shtml (дата обращения: 09.08.2023).
3. Ипотечный кризис в США (2007). URL: https://dic.academic.ru/dic.nsf/ruwiki/641663 (дата обращения: 09.08.2023).
4. Free speech or knowing misrepresentation? Feb 5th 2013 // The economist. URL: https://www.economist.com/ schumpeter/2013/02/05/free-speech-or-knowing-misrepresentation (дата обращения: 09.08.2023).
5. Economic research Federal Reserve Bank of St. Louis. URL: Federal Reserve Economic Data | FRED | St. Louis Fed (stlouisfed.org) (дата обращения: 07.07.2023).
6. Board of Governors of the Federal Reserve System. URL: https://fred.stlouisfed.org/series/ (дата обращения: 07.08.2023).
7. ФРС США повысила ставку в 10 раз подряд: как это скажется на рынках. URL: https://www.forbes.ru/ finansy/488853-frs-ssa-povysil-stavku-v-10-raz-podrad-kak-eto-skazetsa-na-rynkah (дата обращения: 09.08.2023).
8. Взвешенная стратегия: Китай распродает американский госдолг. URL: https://iz.ru/1502037/oksana-belkina/ vzveshennaia-strategiia-kitai-rasprodaet-amerikanskii-gosdolg (дата обращения: 09.08.2023).
9. Индикатор Баффета // CURRENT MARKET. VALUATION. URL: https://www.currentmarketvaluation.com/ models/buffett-indicator.php (дата обращения: 09.08.2023).
10. Алиев О. М. Развитие рынка секьюритизации активов в России: состояние и особенности // Бюллетень транспортной информации. 2022. № 4 (322). С. 10-20.
11. ЦБ описал сценарии деглобализации и эффекта домино для экономики России. URL: https://www.rbc.ru/ economics/11/08/2023/ 64d606849a7947f0bf99e316?from=from_ main_3 (дата обращения: 11.08.2023).
12. Cbonds: Data platform for financial market professionals and investors. URL: https://cbonds.ru/?show_main (дата обращения: 22.08.2023).
13. Ващенко Т. В. Как непрофессиональные инвесторы создают финансовые пузыри на фондовом рынке // Финансовый менеджмент. 2021. № 3. С. 85-93.
14. Савоськин Н. А. Методический подход к оценке финансовых рынков на наличие признаков финансового пузыря на примере рынка криптовалют // Global and Regional Research. 2021. Т. 3. № 4. С. 40-47.
15. Тебекин А.В. Риски роста «пузыря» на мировом финансовом рынке // Теоретическая экономика. 2021. № 9 (81). С. 72-86.
16. Углицких О. Н., Клишина Ю. Е., Горбова Е. А. Механизм возникновения финансовых пузырей // Инновационная экономика: перспективы развития и совершенствования. 2022. № 8 (66). С. 58-66.
17. Щербакова А. М. Финансовые пузыри - проблема и вызов современной мировой экономики // Russian Economic Bulletin. 2022. Т. 5. № 5. С. 241-248.
18. Скобликов Е. А. Финансовые пузыри и кризисы в свете новой теории денег // Финансы и кредит. 2021. Т. 27. № 2. С. 296-320.
19. Кочетков Е. П., Анисова А. С., Гублия Э. Б. Финансовые пузыри как фактор возникновения новой технологической революции: развитие методологии анализа // Вестник МГПУ. Серия: Экономика. 2023. № 1 (35). С. 8-25.
20. Катасонов В. CBDC - идеальные «вертолетные деньги». URL: https://reosh.ru/valentin-katasonov-cbdc-idealnye-vertoletnye-dengi.html (дата обращения: 09.08.2023).
21. Алиев О. М. Анализ отличия ББД от программы налоговых льгот и социальных выплат // Экономика и предпринимательство. 2023. № 7. С. 1053-1059.
22. Алиев О. М. Проблемы финансового суверенитета России и вопросы его достижения // Финансы и кредит. 2023. Т. 29. № 3. С. 527-555.
References -
1. The think tank warns that 1 million Britons will live in poverty. URL: https://www.bloomberg.com/news/ articles/2022-05-10/destitution-set-to-hit-1-million-in-coming-year-uk-is-warned?srnd=premium-europe (accessed: 08/22/2023).
2. Biden named two main causes of inflation in the United States. URL: https://www.gazeta.ru/business/ news/2022/05/10/17715218.shtml (accessed: 09.08.2023).
3. Mortgage crisis in the USA (2007). URL: https://dic.academic.ru/dic.nsf/ruwiki/641663 (accessed: 09.08.2023).
4. Free speech or knowing misrepresentation? Feb 5th 2013. The economist. URL: https://www.economist.com/ schumpeter/2013/02/05/free-speech-or-knowing-misrepresentation (accessed: 09.08.2023).
5. Economic research Federal Reserve Bank of St. Louis. URL: Federal Reserve Economic Data | FRED | St. Louis Fed (stlouisfed.org ) (accessed 07.07.2023).
6. Board of Governors of the Federal Reserve System. URL: https://fred.stlouisfed.org/series / (accessed: 07.08.2023).
7. The US Federal Reserve raised the rate 10 times in a row: how it will affect the markets. URL: https://www.forbes. ru/finansy/488853-frs-ssa-povysil-stavku-v-10-raz-podrad-kak-eto-skazetsa-na-rynkah (accessed: 08/09/2023).
8. Balanced strategy: China is selling off American government debt. URL: https://iz.ru/1502037/oksana-belkina/ vzveshennaia-strategiia-kitai-rasprodaet-amerikanskii-gosdolg (accessed: 09.08.2023).
9. Buffett indicator. CURRENT MARKET. VALUATION. URL: https://www.currentmarketvaluation.com/models/buffett-indicator.php (accessed: 09.08.2023).
10. Aliyev O. M. Development of the asset securitization market in Russia: status and features. Bulletin of transport information. 2022. No. 4 (322). pp. 10-20.
11. The Central Bank described the scenarios of deglobalization and the domino effect for the Russian economy. URL: https://www.rbc.ru/economics/11/08/2023/64d606849a7947f0bf99e316?from=from_ main_3 (accessed: 08/11/2023).
12. Cbonds: Data platform for financial market professionals and investors. URL: https://cbonds.ru/?show_main (accessed: 08/22/2023).
13. Vashchenko T. V. How non-professional investors create financial bubbles in the stock market. Financial Management. 2021. No. 3. Pp. 85-93.
14. Savoskin N. A. Methodological approach to assessing financial markets for signs of a financial bubble on the example of the cryptocurrency market. Global and Regional Research. 2021. Vol. 3. No. 4. Pp. 40-47.
15. Tebekin A.V. Risks of the growth of the «bubble» in the global financial market. Theoretical economics. 2021. No. 9 (81). Pp. 72-86.
16. Uglitskikh O. N., Klishina Yu. E., Gorbova E. A. The mechanism of the emergence of financial bubbles. Innovative economy: prospects for development and improvement. 2022. No. 8 (66). Pp. 58-66.
17. Shcherbakova A.M. Financial bubbles - the problem and challenge of the modern world economy. Russian Economic Bulletin. 2022. Vol. 5. No. 5. Pp. 241-248.
18. Skoblikov E. A. Financial bubbles and crises in the light of the new theory of money. Finance and credit. 2021. vol. 27. No. 2. Pp. 296-320.
19. Kochetkov E. P., Anisova A. S., Gublia E. B. Financial bubbles as a factor in the emergence of a new technological revolution: the development of the methodology of analysis. Bulletin of the Moscow State Pedagogical University. Series: Economics. 2023. No. 1 (35). Pp. 8-25.
20. Katasonov V. CBDC - ideal «helicopter money». URL: https://reosh.ru/valentin-katasonov-cbdc-idealnye-vertoletnye-dengi.html (date of application: 09.08.2023).
21. Aliev O. M. Analysis of the difference between BBD and the program of tax benefits and social benefits. Economics and entrepreneurship. 2023. No. 7. Pp. 1053-1059.
22. Aliyev O. M. Problems of financial sovereignty of Russia and issues of its achievement. Finance and credit. 2023. Vol. 29. No. 3. Pp. 527-555.
