CC BY
32
Науковий вкник НЛТУ Укра'1'ни. - 2008, вип. 18.5
свгговш практицi. Його перевагами е можливiсть забезпечення зiставлення часових рядiв iндексiв, а також доступшсть для розумiння громадськiстю.
Упродовж 2008 р. Держкомстат Укра'ни здшснюе розрахунок та опри-люднюе базовий шдекс споживчих цiн.
с1чсиь лютии березень
Рис. 1.1ндекс споживчих цш (1СЦ) та базовий шдекс споживчих щн (Б1СЦ)
в УкраШ в 2008 р. [4]
Найбшьше вщхилення мiж базовим та "основним" iндексом споживчих цiн зафжсовано у березнi 2008 р. Одночасно, базовий шдекс споживчих цш у лютому 2008 р. був близький до "основного" шдекса. У шдсумку квар-тальний рiвень шфляци перевищував l'i базове значення майже на 4 в.п.
Висновки. Базова шфлящя - це показник довготривало!' динамжи цiн i дае змогу не враховувати короткостроковi шоки, якi мають перехiдний i са-мозгасаючий характер при розрахунку шфляци. За допомогою методу прос-тих виключень було обраховано цей показник для Укра'ни. За шдсумками розрахунку базового шдексу споживчих цiн можна констатувати, що шфля-цiя у I кварташ 2008 р. значною мiрою залежала вщ шокiв пропозицп та се-зонних коливань.
Л1тература
1. Методика розрахунку базового шдексу споживчих цш, затверджена наказом Дер-жкомстату вщ 27 липня 2007 р., № 265.
2. Петрик О., Половньов Ю. Базова шфлящя: концепщя та деяю методи розрахунку// Вюник НБУ. - 2002, № 12. - С. 47-48.
3. Узагалиева А.А. Выбор оптимальных показателей базовой инфляции в Кыргызкой Республике. - М.: EERC, 2004. - 40 с.
4. [Електрон. ресурс]. - Доступний з: www.ukrstat.gov.ua.
УДК 336.76+330.342.1 Здобувач Н. €. Килипенко -
Львiвська КА
ОСОБЛИВОСТ1 ДЕРЖАВНОГО РЕГУЛЮВАННЯ ГРОШОВОГО РИНКУ В ЕКОНОМЩ1 УКРА1НИ
Дослiдження актуальних теоретичних методичних та практичних проблем державного регулювання вiдсоткових ставок грошового ринку в Укрш'ш. Узагальненi
теоретичнi тдходи i тенденцп розвитку вщсотково'1 поломки в сучасних ринкових економшах. Розглянуто сутнють, механiзми регулювання вiдсоткових ставок.
Ключов1 слова: вiдсотковi ставки, грошовий ринок, грошово-кредитна полГти-ка, ефектившсть грошово-кредитно" полiтики.
Competitor N.E. Kylypenko - L'viv commercial academy
The generosities of the state regulating of money market in economy of Ukraine
The article expires of the research actuality theoretical methodical and practical problems of the state regulating of the percent rates of money market in Ukraine. It is generalizes the theoretical approaches and tendencies of the research percent politics at the modern market economics. It is looks the essence, mechanisms of the regulating percent rates.
Keywords: percent rates, money market, money-credit politics, effectiveness of the money-credit politics.
Вступ. Проблема ринкових трансформацш украшсько" економжи ви-магае використання вЫх можливостей грошово-кредитноi полггики, водночас одного з ii найбшьш д1евих шструмент1в - регулювання вщсоткових ставок грошового ринку. Розширення можливостей застосування грошово-кредитно" пол1тики в сучасних умовах, вимагае використання потенщалу регулювання вщсоткових ставок та його адаптаци до реалш економжи Украши.
Державне регулювання вщсоткових ставок в сучасних економжах займае чшьне мюце в арсенат центральних банюв i дае змогу реал1зувати заходи тактичного впливу та досягати бажаних параметр1в монетарно" сфери та економ1чно1' кон'юнктури. Регулювання вщсоткових ставок на сьогодш таке, що трансформацшш процеси набувають нового змюту i спроможш сприяти економ1чному зростанню краши та стабшзаци цш.
Можливост регулювального впливу полггики вщсоткових ставок на економ1чну кон'юнктуру зумовлеш функцюнальними можливостями наць онально" економ1чно1' системи та змютом грошово-кредитно" пол1тики, коли регулювальний вплив вщсотково" пол1тики поступово наближаеться до стандарт, властивих сучасним економжам. Проте юнуе цший комплекс невирь шених проблем, як вимагають теоретичного осмислення та науково-методо-лопчного обгрунтування в контекст сучасних монетарних теорш та "х застосування в реал1ях украшсько" економжи.
Р1зш аспекти проблематики регулювання вщсоткових ставок розгля-дали в сво"х працях: Дж. М. Кейнс, М. Фрщман, М. Туган-Барановський, Дж. Тобш, Р. Лукас, Л. Лоуренс, К. Макконел, С. Мишкш, Д. Сакс, Т. Саржент, С. Харрю, Дж. Хшс, Ф. Хайек, Й. Шумпетер та ш. Проблем1 грошово-кредит-но" пол1тики та регулювання вщсоткових ставок в трансформацшних еконо-мжах придшяють увагу в сво"х працях Г. Башнянин, Д. Богиня, А. Гальчин-ський, О. Дзюблюк, В. Смець, М. Жуков, I. Михасюк, А. Мороз, С. Наумен-кова, П. Ншфоров, М. Савлук, В. Стельмах, В. Усоскш, А. Чухно, О. Шаров, П. Юхименко, В. Ющенко та ш.
Постановка завдання. Метою пропоновано" статт е розвиток теоре-тично-методолопчних шдход1в до державного регулювання вщсоткових ставок грошового ринку за умов поглиблення трансформацшних процеЫв в Укршт.
В^^в^та дo пocтaвлeнoï мeти визнaчeнo тaкi ocнoвнi завдання:
• дocлiдити cyтнicть вiдcoткoвиx cтaвoк та ïx cтpyктypy;
• визначити фyнкцioнaльнy cтpyктypy гpoшoвoгo pHKRy та npou,ec визнaчeн-ня вiдcoткoвиx cтaвoк;
• пpoaнaлiзyвaти eвoлюцiю ocнoвниx мoдeлeй peгyлювaння вiдcoткoвиx ета-вoк гpoшoвoгo pHKRy;
• дocлiднтн ocкoвкi т^^ди дo дepжaвкoгo peгyлювaккя вiдcoткoвнx cтaвoк в кecтaбiлькiй eкoкoмiцi;
• визначити мющ peгyлювaккя вiдcoткoвнx cтaвoк гpoшoвoгo pнккy в мoкe-тapкiй та лiбepaлькiй тeopiяx;
• визначити мющ вiдcoткoвoï пoлiтнкн в apceкaлi цeнтpaльниx банив оучае-кнx pиккoвиx eкoнoмiк;
• вcтaкoвити зaкoкoмipкocтi cтaкoвлeккя вiдcoткoвoï пoлiтикн в пepioд pик-кoвиx peфopм в Укpaïкi та пepeдyмoви дo ïï пoдaльшoгo poзвиткy;
• пpoaнaлiзyвaти мeтoди та iкcтpyмeкти дepжaвнoгo peгyлювaккя вiдcoткo-виx cтaвoк гpoшoвoгo pиккy та кaпpями ïx пoдaльшoгo poзвиткy;
• дocлiдити пpoблeмaтикy eфeктивнocтi peгyлювaккя вiдcoткoвиx cтaвoк i oбгpyнтyвaти мeтoдoлoгiю ïï пiдвищeккя.
Рeзyльтaти. Гpoшoвий pинoк e нaйбiльш вaгoмoю cклaдoвoю pинкo-виx мexaнiзмiв нaцioнaльнoï eкoнoмiчнoï cиcтeми. На пiдcтaвi cтpyктypнoгo aнaлiзy гpoшoвoгo pинкy нами визнaчeнo ocoбливocтi фopмyвaння пoпитy та пpoпoзицiï гpoшeй. Пoпит на гpoшi в найбшьш шиpoкoмy ceнci e чacтинoю багатства, яку бажають мати y гpoшoвiй фopмi. Пpoпoзицiя гpoшeй мae eндo-гeнний xapaктep, визнaчaeтьcя i peгyлюeтьcя цeнтpaльними банками, якi вo-лoдiють зaкoнoдaвчo зaкpiплeними для цьoгo функщями. Дepжaвнe peгyлю-вання пpoпoзицiï гpoшeй, кpiм зaбeзпeчeння eкoнoмiки гpiшми, e ocнoвним вaжeлeм впливу на вiдcoткoвi cтaвки.
На пiдcтaвi aнaлiзy тeндeнцiй poзвиткy гpoшoвиx pинкiв cyчacниx eкoнoмiк ми вcтaнoвили [1-3], щo пopяд з pинкoвoю цiнoю вiдcoткoвi ставки e найважлившим iнcтpyмeнтoм eкoнoмiчнoгo вимipy, який дae змoгy oцiню-вати динамку eкoнoмiчниx пpoцeciв i викopиcтoвyeтьcя пpи пpийняттi piшeнь cтocoвнo дoцiльнocтi пpoвeдeння пeвниx eкoнoмiчниx дiй. Стpyктypa вщшт-кoвиx cтaвoк вiдoбpaжae ïx мю^ та ocoбливocтi фopмyвaння на piзниx piвняx i cфepax нaцioнaльнoï eкoнoмiки. Вiдcoткoвa cтaвкa в нaйшиpшoмy знaчeннi e вapтicтю кopиcтyвaння тозич^вим кaпiтaлoм. Piвeнь дoxoднocтi aбo pearn-на вiдcoткoвa cтaвкa визнaчaeтьcя в дoвгocтpoкoвoмy пepioдi.
Гpoшoвa вiдcoткoвa ставка пepeвaжнo визнaчaeтьcя в кopoткocтpoкo-вoмy пepioдi i бiльшe зaлeжить вщ пpoцeciв y мoнeтapнiй cфepi. Вiдcoткoвi cтaвки гpoшoвoгo pинкy визначають за взaeмoдiï пoпитy та пpoпoзицiï Tpo-шeй. Вoни знaxoдятьcя в oбepнeнiй зaлeжнocтi вiд piвня дoxoднocтi pинкy цiнниx пaпepiв. Знижeння вiдcoткoвиx cтaвoк гpoшoвoгo pинкy cтимyлюe ш-вecтицiï в цiннi пaпepи i навпаки. Взaeмoзв,язoк вiдcoткoвиx cтaвoк гpoшoвo-го pинкy та pинкy цiнниx пaпepiв e cклaдoвoю pинкoвoгo мexaнiзмy i вига-pиcтoвyютьcя пpи дepжaвнoмy peгyлювaння eкoнoмiки [1, c. 241-247].
Пepшe oбгpyнтyвaння вiдcoткa з,явилocя щe в античш чacи. Тeopiя вiдcoткa poзвивaлacь y cepeдньoвiччi в yмoвax poзвиткy лиxвapcтвa та ста-нoвлeння бaнкiвcькoï cпpaви. Пpoтe зacaди cyчacниx пoглядiв на вiдcoтoк бу-
4. Ek'oiioMiKa, плaнyвaння i yпрaвлiння в лiсoвирoбничoмy кoмплeксi
133
ли закладеш в Англп в XVIII ст. в умовах стр1мкого розвитку каштал1зму. Дж. Локк обгрунтував зв'язок ставки вщсотка з1 змшою кшькосл грошей в об1гу. Адам См1т зв'язав вщсоток з продуктом, який отримуе власник кашта-лу 1 е частиною шдприемницького доходу або вторинним джерелом. Давид Ржардо вперше сформулював поняття ринково! та природно! ставки вщсотка. Спшьним у поглядах представниюв класично! школи було те, що вони вважа-ли ставку вщсотка сшввщношенням попиту та пропозицп на заощадження.
Австр1ець Бем-Бовек у межах концепцп маржинал1зму вважав, що для бшьш точного визначення вщсотка необхщно здшснювати процедуру дис-контування. Американець I. Фшер почав розглядати вщсоток з позицш до-сягнення стану р1вноваги економ1чних систем. Представники неокласично! школи розглядали вщсоток як складову грошового ринку, проте, який не взаемод1е з ринками товар1в та пращ [4].
Дж. Кейнс вщкинув принцип класично! "дихотомп", зпдно з якою ю-нував розрив м1ж монетарною сферою та реальною економшою. Визначаль-ним { новим у теорп Дж. Кейнса було те, що ринок грошей почали розглядати у процес взаемодп з ринками товар1в та пращ. Вщсоткова ставка розгляда-лась як грошовий феномен, що визначаеться функщею переваги лшшдносп. КейнЫанська теор1я попиту на грош1 була по сут теор1ею переваги лжвщ-носл, яка залежить вщ ставки вщсотка. У кейнЫанств1 використовуеться ма-ншулящя вщсотковими ставками для впливу на економ1чну актившсть. Проте Дж. Кейнс вважав, що грошово-кредитна полггика неефективна в умовах глибоких економ1чних криз { надае перевагу бюджетно-фюкальнш полгтищ.
Л1беральна та монетарна теорп е продовжувачами класичних { неокла-сичних теорш. М. Фрщман вважае, що спроби регулювання вщсоткових ставок нейтрал1зуються ефектом щнових очшувань. В монетаризм! використовуеться "грошове правило", а розм1р вщсоткових ставок мае другорядне { тд-порядковане значення.
Використання вщсотково! полггики пройшло тривалий еволюцшний перюд [4]. Перш1 спроби використання вщсотково! пол1тики здшснювалися у США на початку XX ст. Проте системного характеру використання вщсотко-во! полггики набуло з поширенням кейнЫанства. У кейнс1анств1 бюджетно-фюкальна пол1тика мае переваги над грошово-кредитною { здшснюеться в умовах незмшно! пропозицп грошей, коли перерозподш грошово! маси змь нюе ефективний попит. Тому грошово-кредитна пол1тика мае доповнювати бюджетно - фюкальну { через збшьшення пропозицп грошей послаблювати ефект повного витюнення (рис. 1).
У кейншанста для реал1зацп грошово-кредитно! полггаки найбшьш ефективними вважались операцп на вщкритому ринку з метою досягнення виз-начених параметр1в вщсоткових ставок або !х захисту вщ небажаних коливань.
Криву ЬЫ, яка вщображае стан грошового ринку в !! класичнш верти-кальнш частит перетинае крива Ш, що вщбуваеться за умов незмшно! пропозицп грошей. Зростаючий попит на грош1 шдвишуе вщсотков1 ставки з ¡1 до ¡2, що обмежуе швестицшну актившсть та дохщ. Для усунення негативних явищ використання фюкально-бюджетно! пол1тики необхщне збшьшення
Рис. 1. Зростання eidœm^eux ставок вна^док ефекту поеного вит^нення
пpoпoзицiï гpoшeй зашбами мoнeтapнoï пoлiтики, щo чacткoвo пocлaблюe eфeкт пoвнoгo витicнeння. Опepaцiï на в^^итому pинкy пoчaли зacтocoвyвa-тиcь ш£ на пoчaткy XX cт. [4], пpoтe лишe в кeйнciaнcтвi ïx викopиcтaння на-бyлo cиcтeмнoгo xapaктepy.
Монетаризм, як версия л1бераль-нoï кoнцeпцiï, пoв,язaнa з ^аг^н^м oбмeжити бyдь-якe дepжaвнe втpyчaння в eкoнoмiкy, в тoмy чиcлi i чepeз pe^-лювання вiдcoткoвиx cтaвoк. Peгyлювaн-ня вiдcoткoвиx cтaвoк poзглядaeтьcя ли-шe як дpyгopядний iнcтpyмeнт пopяд з визнaчaльнoю poллю, яка нaдaeтьcя в мoнeтapизмi мгpoшoвoмy пpaвилy". ^й-тpaлiзyють мoжливocтi викopиcтaння вiдcoткoвoï пoлiтики eфeкти дoxoдy, лж-вiднocтi та пepeдбaчeння piвня цiн. Oc-нoвy пepeдaвaльнoгo мexaнiзмy ста^-вить eфeкт бaгaтcтвa, кoли збiльшeння пpoпoзицiï гpoшeй змiнюe cтpyктypy дoxoднocтi aктивiв пopтфeля, ïx дoxiд-нicть та вiдcoткoвi cтaвки. У мoнeтapизмi найбшьш icтoтними cклaдoвими мexaнiзмy дocягнeння piвнoвaги eкoнoмiчниx cиcтeм e пpиpoдний piвeнь бeз-poбiття та виpoбництвa. В кopoткocтpoкoвoмy пepioдi зaxoди гpoшoвo-кpe-дитнoï пoлiтики будуть нeeфeктивними дoти, дoки нe бyдe дocягнyтий ^и-poдний piвeнь бeзpoбiття. Дocягнeння пpиpoднoгo piвня бeзpoбiття та ^и-poднoгo piвня виpoбництвa в дoвгocтpoкoвoмy пepioдi шв'язаш з дocягнeн-ням peaльнoï вiдcoткoвoï cтaвки.
Мoнeтapиcти надають пepeвaгy викopиcтaнню зaxoдiв гpoшoвo-кpe-дитнoï пoлiтики, як вважають бiльш пepeдбaчeними, швидшими, шж бю-джeтнo-фicкaльнe peгyлювaння. Для дocлiджeння були викopиcтaнi piвняння мнoжиннoï pe^ecn, в якиx зaлeжнoю вeличинoю e шмшальний дoxiд, а ^за-лeжними змiнними - пoкaзник гpoшoвoï шл^ики - змiнa гpoшoвoï мacи, а тагаж пoкaзник фicкaльнoï пoлiтики - пoдaткoвi cтaвки, бюджeтнi витpaти i бюджeтнi дeфiнiцiï\
AYt=S ( AMt, AMt-1, AMt-2 - AFt, AFt-1, AFt-2 ),
дe: AYt - змiни в eкoнoмiчниx cyкyпниx — y чac t; AS (...) - oзнaчae, щo A Y e фyнкцieю змiнниx y cepeдинi iнтepвaлy; AMt - змiнa пpoпoзицiï y чac t; AFt -змша y фicкaльнiй пoлiтицi в чac t; AMt-1, AFt-1 - змша в пpoпoзицiï гpoшeй i фюкальнш пoлiтицi в пoпepeднi пepioди.
У мoнeтapизмi пpи peaлiзaцiï гpoшoвo-кpeдитнoï пoлiтики пocтae ди-лeмa вибopy цiльoвиx opieнтиpiв - вiдcoткoвoï ставки aбo гpoшoвoï пpoпoзи-цiï. Цeнтpaльнi банки мoжyть aбo кoнтpoлювaти пpoпoзицiю гpoшeй i дoзвo-ляти pинкy вcтaнoвлювaти вiдcoткoвi cтaвки, aбo для кoнтpoлю вiдcoткoвиx cтaвoк peгyлювaти пpoпoзицiю гpoшeй. Пpoтe вiдcoткoвi cтaвки, як цiльoвий opieнтиp, y кopoткocтpoкoвoмy пepioдi нe пiддaютьcя тaкoмy пpoгнoзyвaнню.
4. Ek4)iio\iii,:a, плaнyвaння i yпрaвлiння в лiсoвирoбничoмy кoмплeксi
135
До найбшьш важливих аксюм монетаризму вщноситься неспроможшсть гро-шово-кредитно! пол1тики шдтримувати на фшсованому р1вш облшову ставку та р1вень безробптя бшьше, шж на короткостроковому перюдь
Монетарна влада почала вщмовлятися вщ теоретично! однозначност та прагнула використовувати переваги вЫх монетарних концепцш для досяг-нення поставлених цшей. У 90-х рр. XX ст. сформувались два основш центри реал1заци вщсотково! полггаки: Федеральна резервна система (ФРС) у США та Свропейський центральний банк (СЦБ) у СС. У США вщсотков1 ставки використовують як пром1жш цшьов1 ор1ентири для досягнення економ1чного зростання, високо! зайнятост та цшово! стабильность Водночас для СЦБ прь оритетним е досягнення цшово! стабшьност1, в досягненш яко! використо-вуеться регулювання короткострокових вщсоткових ставок.
Розвиток державного регулювання вщсоткових ставок здшснюеться через запровадження !х таргетування. Проте юнуе лише реальна можливють таргетування номшально! вщсотково! ставки в короткотривалому перюд1, а в довгостроковому перюд1 мае корелюватися на р1вень шфляци. Еволющя вщ-сотково! пол1тики здшснювалась у межах сучасних монетарних теорш, а проте прюритет надавався !х результативност у досягненш цшьових ор1ентир1в.
Реальш можливост для регулювання вщсоткових ставок з'явилися шсля запровадження укра!нсько! гривш, проте тривалий перюд так { не були сформоваш передумови для використання вщсоткових ставок у трансемь сшному мехашзм1 грошово-кредитно! пол1тики, а також як !! цшьовий ор1ен-тир. Глибока економ1чна криза перюду початку ринкових реформ та процес демонетизаций розбалансував грошовий ринок { позбавив можливостей НБУ, через змшу пропозицп грошей, впливати на вщсотков1 ставки. Тривалий перюд в укра!нськш економщ були вщсутт передумови для запровадження вщсотково! полггаки. Лише шсля макроеконом1чно! стабшзаци, подолання гшершфляци та призупинення спаду виробництва були закладеш основш передумови для початку застосування регулювання вщсоткових ставок. Нама-гання НБУ запровадити сучасну грошово-кредитну пол1тику та мехашзми !! реал1заци шдвищують значимють регулювання вщсоткових ставок. Проте тривалий час НБУ був не спроможний наповнювати реальним змютом вщ-соткову пол1тику { бшьше декларував власш нам1ри про необхщшсть розши-рювати регулювальш можливость
Ефектившсть державного регулювання вщсоткових ставок визначае стан розвитку мехашзм1в та шструменлв грошово-кредитно! полггаки. НБУ формуе систему грошово-кредитно! полггаки { встановлюе за сво!ми операщ-ями вщсотков1 ставки, як { е важелями впливу на економ1чш процеси, а також використовуються у сфер1 антшнфляцшних { бюджетних вщносин. Обль кова пол1тика е визначальною у регулюванш системи вщсоткових ставок. Проте високий потенщал облжово! пол1тики використовуеться в обмежених масштабах у зв'язку з незначним обсягом кошт1в, як перерозподшяються, { переважно виконуе лише роль шдикатора нам1р1в НБУ.
При вдосконаленш мехашзм1в формування облжово! ставки в Укра!ш, загальш шдходи, властив1 сучасним економшам, можуть бути скориговаш на
Науковий вкник НЛТУ Украши. - 2008, вип. 18.5
особливостг трансформацiйного пергоду в YKpaÏHÏ та насамперед на перма-нентнг iнфляцiйнi процеси, а також зростаючi масштаби мiграцiï капгталу. В мгру поглиблення ринкових реформ регулювальний вплив облiковоï ставки буде зростати як на економiчну кон'юнктуру, так i на напрям мгграци мгжна-родного капiталу. Операцiï на вгдкритому ринку, в сучасних умовах, вико-ристовуються в обмежених масштабах, що пов'язано з недостатньо розвине-ним ринком цiнних паперiв. Лише шсля запровадження дгйсних цiнних папе-рiв та створення механiзмiв ïx купiвлi-продажу в банкiвськiй системi в НБУ з'являться важелi для проведення динамiчниx, коригувальних та захисних операцш.
Ринок мiжбанкiвськиx кредитiв у вгдсотковш полiтицi займае визна-чальне мгсце, де регулюеться поточна лiквiднiсть кредитних закладiв. НБУ регулюе вiдсотковi ставки мiжбанкiвського ринку i примушуе учасникгв ринку пристосовуватись до ïx динамiки. Крiм цього, вiдсотковi ставки мгжбан-кiвського ринку е гндикатором напрямiв грошово-кредитноï полiтики.
Тенденцiï розвитку вiдсотковоï полiтики в сучасних ринкових еконо-мiкаx свiдчать, що в Украшг операцiï рефiнансування мають стати прюритет-ним напрямом грошово-кредитноï полггики. В основi меxанiзму рефгнансу-вання е надавання кредитгв пгд заставу вже гснуючих боргових зобов'язань, що побудовано на функци НБУ як кредитора останньоï надiï. В Украшг ще не сформована повноцгнна система рефгнансування, що вимагае застосування досвгду сучасних економгк, де ïx використання давало високу результатив-нгсть. Фактично НБУ намагаеться застосувати европейську модель рефгнан-сування, де використовуеться кредитний "коридор" для операцгй на мгжбан-кгвському ринку, який контролюеться автоматично кредитно-депозитними операцгями "овернайт". На пгдставг аналгзу сучасного стану операцгй рефг-нансування було визначено, що ïx подальший розвиток можливий через залу-чення в кредитнгй спглцг бгльшостг учасникгв мгжбанкгвського ринку. НБУ для збшьшення обсягу коштгв, якг залучаються в операцiï рефгнансування, мае знизити вимоги до ïx учасникгв. Спрощення доступу до операцгй рефг-нансування мае сприяти зниженню верxньоï межг вгдсоткових ставок та буде стабшзувати ïx структуру.
Результати аналгзу [1, с. 241-247] дали пгдстави зробити висновок, що подальший розвиток вiдсотковоï полггаки в Укрш'ш мае здгйснюватись в нап-рямг до стандартгв, властивих сучасним економгкам, де вгдсотковг ставки ре-фгнансування е визначальними для формування стабiльноï системи вгдсотко-вих ставок. Проте, ставка рефгнансування НБУ поки що неспроможна вгдчут-но впливати на кредитну активнгсть комерцгйних банкгв, обмежений розмгр кредитних ресурсгв не дае можливостг через змгну ставки рефгнансування ефективно регулювати монетарну сферу.
З 2000 р. можливостг вiдсотковоï полгтики в Укрш'ш почали поступово розширюватися i набувати характеру, властивого ринковим економгкам. Ста-бшзащя економгки та перехгд до сталого економгчного зростання визначили позитивну динамгку усгх макроекономгчних змгнних. Зниження шфляци, а в 2002 р. була дефляцгя цгн, стало свгдченням змгни в реальнгй економгцг та у
суб'ек^в господарювання, якi, врештi, змогли позбавитись тривалих шфля-цiйних очiкувань (табл. 1).
Повернення довiри до НБУ дало шдставу до запровадження ринкових механiзмiв грошово-кредитно1 полiтики. Вимоги банкiв за кредитами з 2000 по 2006 р. зросли бшьше, шж у 12 разiв (з 19574 до 245226 млн. грн.), що е свiдченням збiльшення кредитних можливостей банювсько! системи. Ми встановили [1, с. 241-247], що в сучасних економшах досягаеться певне системне сшввщношення мiж рiзними видами вiдсоткових ставок, що може св^ити про 11 ефектившсть. Проте в Укра1ш iснуюча структура вщсоткових ставок е деформованою, що вимагае системних заходiв до державного регу-лювання.
Важливим аспектом структури вщсоткових ставок е необхiднiсть всiх 11 складових перевищувати рiвень шфляци, проте реальний рiвень депозит-них вщсоткових ставок, доходнiсть по ОВДП та вщсоткових ставок на мiж-банювському ринку були нижчими за величину шфляци. За умов недоотри-мання позитивного рiвня доходностi грошовi кошти не будуть перемщува-тись у напрямi 1х ефективного використання.
Табл. 1. Структура середньорiчних вiдсоткових ставок _в УкраШ в 1993-2006рр*_
Показники 1993 1994 1995 1997 Ц 1998 1999 2000 Ц 2001 2002 2003 2004 5 о о 2 2006
Кредитна ставка 221,8 201,7 107,4 770 49,1 54,5 53,4 37,3 29,6 19,6 17,7 17,5 16,4 15,1
Ставка рефь нансування 68,5 124,9 82,1 51,8 25,2 52,7 44,9 29,6 20,2 9,2 8,0 16,1 11,7 11,5
Депозитна ставка 187,3 171,0 61,2 31,3 18,2 22,3 20,7 9,2 10,8 6,9 8,0 7,9 8,0 7,6
Облшова ставка 240,0 252,0 110 40,0 35,0 60,0 45,0 27,0 12,5 7,0 7,0 9,0 9,5 8,5
Дохщшсть ОВДП - - 85,6 70,9 32,7 54,8 27,5 20,5 15,7 10,8 9,8 11,2 7,2 9,3
Ставка м1ж-банювського - - 40,4 48,0 18,4 17,4 5,6 9,2 6,7 5,0 37
ринку
1ндекс споживчих щн 1СЦ 10256 501 282 140 110 120 119 126 106 99 108 112 ПО 111,6
ПримШка: *Складено за бюлетенем Нащонального банку Украши, 2007, № 10
Проблему ефективного регулювання вщсоткових ставок можливо роз-глядати лише комплексно, що обумовлено 11 залежшстю вiд системи чинни-юв. Традицiйними е погляди прихильникiв державного активiзму, якi вважа-ють регулювання вщсоткових ставок доцiльним та ефективним, на вщмшу вiд прихильникiв лiберальних теорiй, для яких ринковий мехашзм спромож-ний самостiйно визначати ефективш параметри вiдсоткових ставок.
Вiдсотковi ставки мають стати складовими трансмiсiйного мехашзму грошово-кредитно1 полiтики, тому вiдсотковi ставки в iмiтацiйних моделях мають перестати виконувати роль випадкового чинника i набудуть характеру системного впливу. В моделях економiчного зростання вiдсотковi ставки на-
Науковий iticniiK НЛТУ Украши. - 2008, вип. 18.5
бувають значних параметргв, якг мають високу стушнь кореляци. Для практичного застосування найбшьш придатними е економетричнг оптимгзацгйнГ моделг, до цшьових змгнних яких вгдносяться i вгдсотковг ставки.
Висновки. Вгдсотковг ставки грошового ринку е одним гз визначаль-них складових трансмiсiйного меxанiзму державноï економiчноï полгтики, що дае змогу через ïx регулювання досягти бажаних параметрiв монетарноï сфери, а також впливати на економiчну кон'юнктуру.
Вiдсоткова полiтика в сучасних ринкових економжах пройшла тривалий еволюцшний шлях, що дозволило сформувати широкий дiапазон методiв та шструменпв грошово-кредитного регулювання, на одному полюс якого концепцiï державного акивiзму, на другому - монетарна та гншг лiберальнi концепцiï. Центральнi банки сучасних ринкових економш вщмовились вгд те-оретичноï однозначностi в проведеннi вiдсотковоï полгтики i застосовують прагматичний шдхщ, коли в конкретнiй економiчнiй ситуаци перевага на-даеться методам та шструментам, як е бшьш ефективними в досягненш цшьових орiентирiв.
Можливост державного регулювання вщсоткових ставок в Украш еволюцiонували разом з поглибленням трансформацшних процесiв. В умовах глибо^ економiчноï кризи були вщсутт передумови для реального прове-дення вiдсотковоï полгтики, заходи якоï мали бшьш формальний характер.
Внаслiдок стабiлiзацiï економжи i переходу до сталого економiчного зростання з 2000 р. методи та шструменти грошово-кредитноï та вiдсотковоï полгтики почали наповнюватись змютом, властивим ринковим економжам.
Використання НБУ стандартного, для ринкових економш, арсеналу регулювальних важелiв впливу на вгдсотковг ставки значно вiдрiзняеться вгд ïx потенщалу. Регулювальний вплив облiковоï полгтики обмежений недостат-шми кредитними ресурсами НБУ. Операци на вщкритому ринку так i не на-були можливост реально впливати на вгдсотковг ставки через вщсутшсть повнощнного ринку щнних паперiв та його iнструментiв. Заходи НБУ на мiжбанкiвському ринку визначати бажаш параметри вщсоткових ставок, об-межуються недостатнiми обсягами кредитних ресурЫв. Розширення регулю-вального впливу НБУ на вгдсотковг ставки мае здшснюватись через напов-нення реальним змгстом використання методiв та iнструментiв грошово-кре-дитноï та вiдсотковоï полгтики i комплексний характер ïx використання.
В сучасних економжах операци рефшансування е найбшьш дiевим iнструментом регулювання вщсоткових ставок. Формування сучасноï систе-ми рефшансування в Украш вимагае збшьшення обсяпв коштгв при ïx про-веденнi, що можливо здшснити через зниження вимог до ïx учасниюв. Спро-щення доступу до операцш рефiнансування може сприяти зниженню верх-ньоï межi вщсоткових ставок. Проте НБУ через ставки рефшансування наразi неспроможний вщчутно впливати на кредитну актившсть комерцiйниx банив через обмежеш обсяги кредитних ресурсiв.
1снуюча структура вщсоткових ставок грошового ринку не забезпечуе оптимального сшввщношення мгж ïï складовими. Важливим аспектом опти-мальноï структури вщсоткових ставок е необхщшсть вЫх ïï складових пере-вищувати рiвень iнфляцiï, проте реальний рiвень депозитних вщсоткових ставок, дохщшсть ОВДП та вщсоткових ставок на мiжбанкiвському ринку е
нижчими, шж рiвень шфляци. Пiдвищення ефективностi структури вщсотко-вих ставок може бути досягнуто через операци рефiнансування i досягнення певних еталонних спiввiдношень, якими можуть бути 1х значення, властивi сучасним економiкам.
Валютно-курсова полiтика все ще визначае основну складову грошо-во1 пропозицп i позбавляе можливост НБУ ефективно регулювати вiдсотковi ставки. В умовах завищеного курсу долара США значш валютнi надходжен-ня примушували НБУ постiйно здiйснювати гривневi штервенци, якi визна-чали обсяги грошово1 пропозицп, що впливало на вiдсотковi ставки. Лише за умов поступового переходу до режиму вшьно плаваючого валютного курсу в НБУ будуть розглядатись реальш можливостi для регулювання вщсоткових ставок засобами грошово-кредитно1 полiтики.
Подальший напрям розвитку грошово-кредитно1 полiтики пов'язаний з переходом до прямого таргетування шфляци, важливою складовою якого мае стати таргетування вщсоткових ставок, що вимагае вщповщних мехашз-мiв регулювання вiдсоткових ставок. Проблема шдвищення ефективностi державного регулювання вщсоткових ставок мае комплексний характер, обу-мовлений взаемодоповнюванiстю методiв та шструменлв грошово-кредитно1 полiтики. Важливим е включення вiдсоткових ставок у трансмiсiйний мехашзм грошово-кредитно1 полiтики.
Залежнiсть ефективност регулювання вiдсоткових ставок вiд значно1 кiлькостi чинникiв робить доцiльним використання економетричних моделей. У складi iмiтацiйних моделей вiдсотковi ставки можуть використовува-тись у ролi невипадкових чинниюв i набути характеру системного впливу. В моделях економiчного зростання вiдсотковi ставки мають набути значення параметрiв, якi мають високу стушнь кореляци.
Л1тература
1. Килипенко Н.С. Структура вщсоткових ставок у грошово-кредитнш систем^/ Наук. вюник НЛТУ Укра1ни: Зб. наук.-техн. праць. - Льв1в: НЛТУ Укра1'ни. - 2006, вип. 16.6. -С. 241-247.
2. Килипенко Н.С. Теоретико-методолопчш п1дходи до визначення грошового ринку та його структури// Наук. вюник НЛТУ Украши: Зб. наук.-техн. праць. - Льв1в: НЛТУ Укра-1ни. - 2006, вип. 16.2. - С. 267-272.
3. Килипенко Н.С. Формування попиту 1 пропозицИ' грошей учасниками грошового ринку// Наук. вюник НЛТУ Украши: Зб. наук.-техн. праць. - Льв1в: НЛТУ Украши. - 2006, вип. 16.3. - С. 180-186.
4. Килипенко Н.С., 1щук Л.1., Катащ Б.1. Докейнсiанськi погляди на теорш в1дсотка// В1сник Львiвськоi КА: Серiя економiчна. - Львiв: ЛКА. - 2007, вип. 27.
УДК330.332: 336.717 Ст. викл. Л.Г. Кльоба -ЛьвЬвсъкий НУ
м. 1вана Франка
МАРКЕТИНГОВИЙ П1ДХ1Д ДО ВДОСКОНАЛЕННЯ УПРАВЛ1ННЯ БАНК1ВСЬКОЮ 1НВЕСТИЦ1ЙНОЮ
Д1ЯЛЬН1СТЮ
Економша Укра1ни потребуе значних коштiв для забезпечення стабшьного ефективного соцiально-економiчного розвитку. Банювсью iнвестицii поступово пе-
