CC BY
32
Зыонг Куинь Хоа
ОСОБЕННОСТИ СТАНОВЛЕНИЯ ФОНДОВОГО РЫНКА ВЬЕТНАМА
В статье обобщены пути формирования современного фондового рынка Вьетнама. Рассмотрены условия и особенности его формирования, такие, как медленный рост, небольшой спектр фондовых инструментов, отсутствие достаточного числа спекулятивных участников рынка.
Ключевые слова и словосочетания: фондовый рынок, биржевой рынок, внебиржевой рынок, условия и особенности формирования.
Фондовый рынок Вьетнама находится в стадии становления. Есть несколько факторов, или условий, определяющих его развитие в последние два десятилетия, лежащих в основе особенностей его формирования.
В самом общем плане к основным исходным условиям становления и дальнейшего развития вьетнамского фондового рынка относятся:
- приватизация государственной собственности;
- создание инфраструктуры фондового рынка;
- наличие необходимых капиталов и сбережений в экономике страны. Если приватизация государственных предприятий в России осуществлялась в массовом порядке, быстрыми темпами, то приватизация во Вьетнаме проводилась достаточно медленными темпами. Для старта приватизации во Вьетнаме сложились благоприятные условия, такие, как умеренный экономический рост, политическая и социальная стабильность и т. д.
Правительством Вьетнама была поставлена цель акционировать все государственные предприятия к концу 2010 г. В настоящее время приватизировано путем акционирования 80% от общего числа государственных предприятий. Оставшуюся часть планируется акционировать в ближайшее время.
Все приватизированные предприятия должны получить биржевой листинг. Однако на сегодняшний день листинг имеют менее 10% приватизированных предприятий.
Другая важная с позиций фондового рынка особенность приватизации государственных предприятий во Вьетнаме состоит в том, что обычно большие пакеты акций продолжают оставаться в собственности государства и после их приватизации. В политико-экономическом плане это объясняется проводимой государственной политикой, т. е. когда государство идет на некие полумеры: отдать свою собственность рынку, но при этом сохранить хотя бы опосредованный контроль над ней, который остается у государства в случае наличия у него крупных (контрольных) пакетов акций этих приватизированный компаний.
При этом очевидно, чем бы ни объяснялась необходимость сохранения крупных пакетов акций у государства, - это объективный фактор, сдерживающий развитие торговли акциями. Конечно, крупные пакеты акций могут
концентрироваться и у частных лиц, а не только у государства, как это, например, имеет место во многих российских акционерных обществах, что тоже не способствует рыночной торговле акциями. Различие состоит в том, что разукрупнение частных пакетов акций имеет совсем иные причины, чем отказ государства от собственности на акции. В первом случае - это причины рыночного характера, во втором - политического характера, а потому и решаться проблема разукрупнения пакетов акций должны по-разному.
Разукрупнение государственных пакетов акций во Вьетнаме связано с решением двух типов политических проблем: как долго государство будет оставаться собственником акций, каким частным инвесторам государство передаст свою собственность - национальным и/или иностранным или, какого рода национальным инвесторам, - олигархам или широким слоям собственников и т. п.
Таким образом, неразвитость рыночных (капиталистических) отношений на уровне основных (главных) предприятий страны есть основное препятствие для развития фондового рынка Вьетнама.
Очевидно, что имеющие место в последние два десятилетия масштабы, темпы и характер процесса приватизации во Вьетнаме, пока не способствуют быстрому развитию национального фондового рынка.
Если первым условием существования фондового рынка является наличие самих фондовых товаров, т. е. прежде всего акций основных компаний страны, определяющих ее экономику, то вторым - наличие необходимой инфраструктуры фондового рынка, ибо как и любой рынок, фондовый рынок должен иметь свое место, свои правила, своих организаторов и участников и т. п. С позиций современности ключевым звеном всей инфраструктуры фондового рынка является фондовая биржа как всесильный организатор этого рынка по отношению к его частным участникам.
В настоящее время во Вьетнаме имеются две биржевые площадки: в столице Ханое и на юге страны в городе Хошимине. Специфика биржевого фондового рынка Вьетнама состоит в том, что он пока создается преимущественно как государственный рынок, т. е. учредителями бирж выступают государственные структуры, и все правила работы бирж задаются государственными законами и государственными органами. В этом смысле имеется отличие от того, как процесс формирования биржевой торговли осуществлялся в России, где преобладали организационные процессы, начавшиеся по инициативе частных лиц и компаний, а не государства (исключение составляют российская валютная биржа - ММВБ и ее дочерние валютные биржи).
В то же время поскольку организацией биржевого рынка Вьетнама занимается само государство, то можно ожидать, что биржевой фондовый рынок страны может быть создан не стихийно, а с учетом наиболее эффективных с позиции современности организационных и иных форм. В этом ключе можно сделать вывод о том, что современные электронные сети позволяют создавать сразу единый биржевой рынок страны, а существующее в настоящее время организационное деление фондового рынка Вьетнама на два биржевых центра представляется нецелесообразным.
Что касается такого условия, как наличие частных капиталов и сбережений, то это в основном зависит и от темпов развития экономики Вьетнама, и от того, как распределяются доходы страны между ее гражданами и компаниями. Развитие экономики увеличивает доходы общества (граждан), а то или иное их распределение либо способствует росту экономики страны, либо тормозит этот рост.
С общеэкономической точки зрения перспективы распределения доходов будут определяться результатами «борьбы» двух типов экономических отношений, имеющих место в современной экономике Вьетнама, т. е. будут зависеть от изменения соотношения между государственно-социалистическими и рыночными, или точнее, капиталистическими, отношениями. В первом случае процесс дифференциации материального благосостояния граждан страны существенно ограничен, общество практически не разделяется на бедных и богатых и поэтому не имеет частных доходов для развития фондового рынка. Во втором случае юридические границы дифференциации граждан по их доходам отсутствуют, и общество неизбежно делится на слои населения с самым разным уровнем личных доходов и сбережений (накоплений), что является необходимым условием для существования развитых финансовых рынков, и прежде всего фондового рынка.
Содержательная сторона имеющихся во Вьетнаме условий развития фондового рынка неизбежно определяет специфику всех процессов формирования данного рынка. Данная специфика может быть сгруппирована следующим образом:
- низкий объем фондового рынка Вьетнама. Так, в 2009 г. капитализация российского фондового рынка в расчете на единицу ВВП страны составляла 69,9%, а вьетнамского - 23,5 %. В табл. 1, 2, 3 показано место вьетнамского фондового рынка среди других стран.
Т а б л и ц а 1
Рыночная капитализация акций* (в млн. долл.)
2005 2006 2007 2008 2009
Мировая капитализация 433193522 53375287 64563413 34887451 48713724
США 16970865 19425855 19947284 11737645 15077285
Россия 548579 1057189 1503011 397183 861424
Япония 4736512 4726268 4453474 3220485 3377892
Китай 780762 2426325 6226305 2793612 5007646
Вьетнам 461 9093 19542 9589 21199
* Источник: Всемирный банк «Статистика о капитализации фондового рынка всех стран мира» http://data.worldbank.org/indicator/CM.MKT.LCAP.CD/countries/1W?display=default
Т а б л и ц а 2
ВВП* (в млн. долл.)
Страна 2005 2006 2007 2008 2009
ВВП мира 45630796 49453429 55836584 61350614 58141497
США 12579700 13336200 14061800 14369100 14119000
Россия 764001 989931 1299706 1666951 1231893
Япония 4552200 4362590 4377944 4886966 5068996
Китай 2256903 2712950 3494056 4521827 4985461
Вьетнам 52427 59716 68435 81269 90090
* Источник: Всемирный банк «Статистика о ВВП всех стран мира» // М1р:/Ма1а. worldbank.org /т&саЬг/ЫУ.ОВР.МКТР.СБ
Т а б л и ц а 3
Рыночная капитализация к ВВП* (в %)
Страна 2005 2006 2007 2008 2009
США 134,9 145,7 142,4 81,7 105,8
Россия 71,8 106,8 115,6 23,8 70
Япония 104 108,3 101,7 65,9 66,7
Вьетнам 0,9 14,9 27,5 10,6 23,1
Китай 34,6 89,3 177,6 61,6 100,5
* Источник: Всемирный банк «Статистика об отношении рыночной капитализации к ВВП всех стран мира» // http://data.worldbank.org/indicator/CM.MKT.LCAP.GD.ZS
- наличие существенного внебиржевого фондового рынка наряду с биржевым рынком. Поскольку частные лица по многим причинам не имеют доступа на биржевые площадки, происходит активный процесс скупки акций у работников приватизированных государственных предприятий частными лицами по заказам заинтересованных собственников. Экономическая основа такой внебиржевой торговли состоит в том, что цена скупаемых акций у работников предприятий, как правило, существенно ниже их возможной рыночной оценки, что позволяет создавать личные крупные капиталы в форме пакетов акций за относительно небольшие деньги;
- низкая оборачиваемость на рынке акций. По данным, публикуемым на сайте Всемирного банка, коэффициент оборачиваемости акций во Вьетнаме составляет 43,2%, а в России 108,5%, или в 2 раза больше1;
- отсутствие эмиссии акций через механизм американских депозитарных расписок. Данный тип эмиссии акций потенциально доступен и акциям вьетнамских компаний, но поскольку такого рода эмиссия сопряжена с фактической продажей акций национальных компаний иностранным инвесторам, она пока не разрешается по вьетнамскому законодательству. Но в будущем выпуск депозитарных расписок на акции вьетнамских компаний неизбежно
1 Всемирный банк «Статистика об оборачиваемости акций всех стран мира» // Ьйр:/Л1а1а. worldbank.org/indicator/CM.MKT.TRNR/coun1ries/1W?display=default
будет иметь место, так как это один из способов интернационализации национального фондового рынка и вьетнамской экономики в целом;
- отсутствие торговли современными производными финансовыми инструментами. Данного рода специфика имеет скорее порядковый характер, так как очевидно, что рынок производных инструментов может существовать, если достаточно развит рынок базисных активов - в данном случае ценных бумаг. Рынок производных финансовых активов - своего рода рынок рынка базисных активов. Другое дело, что и наличие рынка базисного актива - это еще не достаточное условие для существования рынка производных инструментов на его основе. Тем не менее всеохватывающий фондовый рынок Вьетнама в перспективе, очевидно, будет дополняться и рынками соответствующих финансовых производных инструментов.
В настоящее время вьетнамскому рынку облигаций присущи следующие черты:
- на нем преобладают государственные облигации;
- рынок корпоративных облигаций находится фактически в зачаточном состоянии, что не может быть иначе, пока не будут решены ключевые вопросы функционирования акционерных компаний в качестве полноценных частных участников рынка и создания рынка их акций как важнейшего обеспечения корпоративных займов любого рода;
- медленный выход государства на международный рынок еврооблигаций. Имеет место лишь единственный пример, когда в 2005 г. государство разместило свои еврооблигации.
Фондовый рынок Вьетнама находится в стадии становления и значительно отстает от своих соседей, но все же тенденции и вектор развития вьетнамской экономики показывают, что данный рынок займет положенное ему место по мере того, как будет складываться рыночная экономика в Республике Вьетнам.
Список литературы
1. Галанов В. А. Производные финансовые инструменты. - М. : Инфра-М, 2011.
2. Галанов В. А. Рынок ценных бумаг. - М. : Инфра-М, 2010.
3. Галанов В. А., Галанова А. В. Фондовый рынок и инвестиционная специфика пенсионных накоплений // Вестник Российской экономической академии имени Г. В. Плеханова. - 2011. - № 1 (37).
4. Рубцов Б. Б. Современные фондовые рынки. - М. : Альпина Бизнес Букс, 2007.
5. http://data.worldbank.org/indicator/NY.GDP.PCAP.CD/countries/1W? display=default
