CC BY
47
УДК 336.7
ОСОБЕННОСТИ ФУНКЦИОНИРОВАНИЯ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ В УСЛОВИЯХ ГЛОБАЛИЗАЦИИ
Аннотация. Статья посвящена проблеме финансовой регламентации рынка ценных бумаг в условиях глобализации экономики. Трансформация институтов рынка ценных бумаг способствует определенному сдвигу в направлении более полной мировой финансовой интеграции и на этой основе формированию стойких стабилизирующих тенденций в мировой экономике. В данной статье автор попытался через призму срочного рынка и валютных колебаний показать участие иностранного капитала как одного из главных проявлений финансовой глобализации.
Ключевые слова: глобализация, капитал, курс валюты, рынок, риски, ценные бумаги, финансы, фьючерс.
FEATURES OF FUNCTIONING OF THE SECURITIES MARKET IN THE CONTEXT OF GLOBALIZATION
Annotation. The article is devoted to the financial regulation of the securities market in a globalized economy. Transforming institutions securities market favors certain shift towards a more complete global financial integration and on this basis the formation of persistent stabilizing trends in the world economy. In the article, the author has tried through the prism of the derivatives market and currency fluctuations show the participation of foreign capital as one of the main manifestations of financial globalization.
Keywords: globalization, capital, currencies, market, risk, securities, finance, futures.
Главной чертой развития мировой экономической системы на протяжении последних десятилетий XX и первого десятилетия XXI в. стала финансовая глобализация, которая послужила катализатором процесса увеличения доли финансовых услуг в международной экономической жизни, а глобализация биржевой системы рынка ценных бумаг (РЦБ) стала одной из ключевых внутренних составляющих финансовой глобализации. Финансовая глобализация - это экономическая интеграция, основанная на развитии международных экономических связях и глобального финансового рынка. Рост свободных денежных капиталов и их движение ускоряют развитие финансовой сферы через развитие связей между странами и создание новых финансовых продуктов [3].
Необходимо отметить, что автор, говоря о финансовой глобализации, в первую очередь поднимает вопрос о проникновении иностранного капитала в российскую экономику. При этом фьючерсы и опционы представляют собой главные инструменты хеджирования валютных рисков. Хеджирование (от англ. hedge - страховка, гарантия) представляет собой открытие сделок на одном рынке для компенсации воздействия ценовых рисков равной, но противоположной позиции на другом рынке. Обычно хеджирование осуществляется с целью страхования рисков изменения цен путем заключения сделок на срочных рынках. Фьючерс (от англ. futures) - производный финансовый инструмент, стандартный срочный биржевой контракт купли-продажи базового актива, при заключении которого стороны (продавец и покупатель) договариваются только об уровне цены и сроке поставки. Остальные параметры актива (количество, качество, упаковка, маркировка и т.п.) оговорены заранее в спецификации биржевого контракта. Стороны несут обязательства перед биржей вплоть до исполнения фьючерса.
Стоит упомянуть, что автор в статье считает неактуальным использовать данные по опционам ввиду неразвитости данного сегмента срочного рынка Российской Федерации, а также, по мнению автора, полной непригодности, применительно к рассматриваемой ситуации. Таким образом, в основном речь пойдет о валютных фьючерсах. Проблема изменения валютных курсов в первую очередь
Т.Н. Щедролюбов
Tagir Shchedrolyubov
© Щедролюбов Т.Н., 2014
затрагивает импорт и экспорт в стране и только во вторую - операции на рынке ценных бумаг. Однако в большинстве случаев валютные риски при операциях импортно-экспортного характера прописываются в договорах между участниками данного процесса, поэтому в данном случае выход на финансовый рынок для валютного хеджирования является скорее избыточным действием. Таким образом, рассматривать валютные фьючерсы можно только применительно к операциям на РЦБ. Дело в том, что при операции хеджирования стоимость валютного фьючерса (так называемое гарантийное обеспечение) составляет около 3—4 % от суммы хеджирования. Следовательно, хеджирование суммы в 500 млн руб. будет стоить 15-20 млн руб., что при доходности нашего рынка является не такой значительной суммой.
Развитие финансовой глобализации может привести к такой неоднозначной ситуации, когда РЦБ страны представляет собой как бы единый актив, т.е. при любой неоднозначной ситуации инвесторы избавляются от своей доли. Более того, ввиду того что волатильность российского РЦБ довольно высока, это приводит к неустойчивой ситуации, особенно если учитывать объем доли нерезидентов [2]. По итогам 2013 г. доля нерезидентов в государственных облигациях составляла 25 %, в корпоративных облигациях - 13 %. Доля нерезидентов в торгах акциями - в январе 2014 г. составила 47 % (по итогам 2013 г. - 40 %, по итогам 2012 г. - 37 %). Цифры говорят о том, что при любом изменении валютного курса средства нерезидентов будут нуждаться в соответствующим размере хеджирования. Таким образом, мы приходим к тому, что любое важное событие, происходящее на РЦБ РФ, можно отследить по изменениям валютных фьючерсов.
Изменения курса валют (курс, объем торгов, объем открытых позиций) оказывают значительное влияние на РЦБ РФ [1]. В нашем случае эти изменения являются данными с «фильтров» между ячейками экономик различных стран, которые являются элементами глобальной экономики. Пока существуют разные валюты, любое переливание между ячейками требует прохода через эти «фильтры». Для проверки гипотезы автором проведена связь показателей курса валют с показателями РЦБ РФ: курс валют - Индекс РТС/ММВБ и капитализация биржи; объемы открытых позиций фьючерсов и объемы торгов РТС и ММВБ. При проводимых исследованиях были получены средние (0,3 - 0,699) и сильные (0,7-1) корреляционные связи. Однако стоит учитывать, что при увеличении массива данных (в нашем случае - исторического периода) корреляционные связи стремятся к среднему значению, что автоматически означает, что при уменьшение массива (т.е. если брать меньший период) связи будут либо увеличиваться, либо уменьшаться. Также стоит учесть, что полученные цифры скорее являются косвенными показателями, и более точные значения требуют серьезной доработки.
Также необходимо добавить, что финансовая глобализация держится на столпах ликвидного капитала и политического курса, поэтому в зависимости от глобальной или локальной ситуации (проводником информации такого рода в данном случае послужит новостной фон) сила корреляционных связей также будет либо увеличиваться, либо уменьшаться (см. табл.1).
Таблица 1
Корреляция меяеду курсом валют, индексами РТС и капитализацией рынка
RTS MICEX Капитализация
курс USD -0,73 -0,57 -0,57
курс EURO -0,64 -0,56 -0,57
Источник: данные группы «Московская биржа» (02.2009 - 03.2014 гг.), расчеты автора.
В проводимых исследованиях была найдена отрицательная корреляция между курсом валют, индексами РТС и ММВБ, капитализацией биржи. То есть при падении курса рубля происходит рост индексов, а также общей капитализации биржи и наоборот: при росте курса рубля происходит снижение индексов и капитализации биржи. Закономерность данной ситуации заключается в том, что укрепление экономики страны приводит к усилению курса рубля, что мотивирует иностранные капиталы к переливанию в экономически растущую ячейку. Объясняется такая ситуация довольно просто - тенденция усиления курса рубля, имея часто инерционную природу, позволяет получить дополнительную доходность на валютной разнице между началом и концом инвестиционного периода. Однако при обратной ситуации инвестор, наоборот, увеличит не только валютные риски, но и экономические (ввиду ухудшающейся экономики страны). Можно привести примеры вышеописанной ситуации, которые состоят из трех сценариев при доходности 10 % годовых (см. табл. 2):
Таблица 2
Примеры изменения доходности инвестора при валютных колебаниях
USD Курс, руб./долл. Рубли
Сценарий 1 (нейтральный) 1 млн долл. 30 30 млн руб.
1,1 млн долл. 30 33 млн руб.
Сценарий 2 (пессимистичный) 1 млн долл. 30 30 млн руб.
1 млн долл. 33 33 млн руб.
Сценарий 3 (оптимистичный) 1 млн долл. 30 30 млн руб.
1,2 млн долл. 27,5 33 млн руб.
Видно, что в оптимистичном сценарии можно заработать дополнительные 10 % годовых. Парадоксальность данной ситуации заключается в том, что инвесторы при увеличении курса, не увеличивают размер хеджирования, а начинают выводить инвестиции. То есть получается, что при первоначальном инвестировании либо не происходит 100 % хеджирования капитала, и недостаточно используются инструменты рынка, либо управляющие иностранными капиталами имеют своеобразную позицию на РЦБ РФ. Логично предположить, что, оперируя из-за границы, управляющие компании просто не рискуют на долгосрочные инвестиции, предпочитая ликвидность, а не дополнительную доходность.
Таблица 3
Корреляция между фьючерсами на доллар и евро (объем открытых позиций и объем торгов)
и объемом торгов на РТС (02.2009 - 03.2014 гг.)
Объем торгов РТС
Объем открытых позиций, млн руб. (USD) 0,63
Объем открытых позиций, млн руб. (EURO) 0,56
Объем торгов, млн руб. (USD) 0,72
Объем торгов, млн руб. (EURO) 0,48
Источник: данные группы «Московская биржа», расчеты автора.
Как видно из таблицы 3, увеличение объема открытых позиций и объема торгов по валютным фьючерсам имеет среднюю корреляционную связь, что и оказывает влияние на объем торгов РТС. Таким образом, мы получили индикатор роста ликвидности нашего рынка, т.е. понимание грядущих изменений на РЦБ РФ.
Повышение ликвидности рынка предполагает изменение политической или экономической ситуации в стране. Но можно сказать и обратное: повышение ликвидности ввиду пустоты новостного и событийного фона будет говорить только о спекулятивности пришедшего капитала, и поэтому возникает вопрос о целесообразности инвестиций в такой период. Кроме вышеприведенных логичных закономерностей развитие связей в финансовой глобализации часто происходит естественно и незаметно, становясь видимыми в периоды обострения глобальной экономики, что в последнее десятилетие было продемонстрировано через финансовые кризисы.
Библиографический список
1. Максимова Т.П. Ценные бумаги на российском фондовом рынке // Социальная политика и социология. -2011.-№ 1.
2. Маренков Н.Л. Рынок ценных бумаг в России / Н.Л. Маренков. - М., 2013.
3. Рамзаева Е.П. Рынок ценных бумаг- составная часть финансового рынка // Экономические науки.-2011.-№ 77.
