CC BY
57Особенности дивидендной политики российских компаний в условиях экономической нестабильности
со см о см
<0
о ш т
X
<
т О X X
Решетников Даниил Александрович
магистрант, Российский экономический университет имени Г.В. Плеханова, [email protected]
В данной статье представлен анализ реакции дивидендной политики на изменение внешнеэкономической с точки зрения хозяйствующего субъекта экономической конъюнктуры (в том числе экономических санкций) на дивидендную политику наряду с классическими факторами, оказывающими влияние в периоды относительно стабильного экономического роста. В работе применены инструменты и методы эконометрического, статистического и финансового анализа, а также методы дедукции, индукции и систематизации. Работа полезна для определения особенностей реализации дивидендной политики компаний российского топливно-энергетического комплекса в условиях резкого и существенного изменения условий функционирования и заметного повышения неопределенности на российском финансовом рынке, а также для определения значимости непредвиденных факторов экономического кризиса в составе прочих. Ключевые слова: дивидендная политика, кризис, санкции, ТЭК.
В условиях экономической нестабильности дивидендная политика российских компаний может быть настроена на сохранение финансовой устойчивости и обеспечение ликвидности компании. Это может означать снижение размера дивидендов или их временную отмену. Некоторые компании также могут пересмотреть свою дивидендную политику в сторону увеличения выплат, чтобы привлечь инвесторов и улучшить свою позицию на рынке.
В целом, гипотеза автора состоит в том, что дивидендная политика российских компаний в условиях экономической нестабильности может быть настроена на баланс между обеспечением финансовой устойчивости компании и удовлетворении потребностей инвесторов. Компании должны учитывать текущую экономическую ситуацию и принимать решения о выплатах дивидендов на основе своей финансовой позиции и стратегических целей.
Степень оптимальности решений, обеспечивающих векторы приложения полученной предприятием чистой прибыли в существенной степени находятся под влиянием таких факторов, как отрасль деятельности, стратегические целевые установки предприятия, наличие или отсутствие убытков прошлых лет. Для публичных акционерных компаний, отличительной чертой которых является размещение акций на фондовом рынке путем открытой подписки, одним из ключевых направлений использования чистой прибыли считаются дивидендные выплаты. Таким образом, важная составляющая финансовой политики публичной компании - дивидендная политика^].
В общем и целом, при стабильных условиях экономический смысл дивидендной политики состоит в том, чтобы определить наиболее оптимальный объем чистой прибыли, которую, с одной стороны, необходимо направить на развитие бизнеса, а с другой - на выплаты акционерам.
Необходимо сказать, что фондовый рынок Российской Федерации и отдельные компании, имеющие статус публичных и выплачивающие дивиденды, появились относительно недавно в сравнении с финансовыми системами других стран, в связи с чем и дивидендная политика организаций в России все еще находится на стадии формирования с экономической точки зрения[4]. Первое упоминание о распределении чистой прибыли компании между ее акционерами появилось в официальных документах российских компаний только в конце 1990-х годов. Как официальный документ, доступный всем стейк-холдерам, в частности акционерам, дивидендная политика была впервые принята в 2008 году и теперь стала стандартом деловой практики[6].
При этом, в соответствии с научными изысканиями автора и анализом научной литературы зарубежных и отечественных авторов, фактически, на сегодняшний день не сформирована единая научная концепция, предполагающая возможность реализации анализа и формирования обоснованной оценки дивидендной политики российских компаний по единым критериям. Основная сложность проведения такого анализа и формирования единой научной концепции заключается в двояком представлении дивидендной политики: с точки зрения самой компании и с точки зрения инвесторов[5]. Проводя анализ в
рамках двух данных подходов будут формироваться различные критерии оценки, исходя из чего в конечном счете будут получаться совершенно разные результаты[9].
В частности, в случае анализа дивидендной политики с точки зрения самой компании, важным является подбор критериев оценки, позволяющих соотносить дивидендную политику с общей стратегией компании в области организации финан-сов[1]. Поскольку целью компании является достижение определенных финансовых результатов, то разработанная компанией дивидендная политика не должна противоречить этой цели[7]. Кроме этого, фондовый рынок является важнейшим источником привлечения финансовых ресурсов публичными акционерными компаниями, поэтому сами компании напрямую заинтересованы в повышении привлекательности своих акций. Действенным способом привлечения большего числа инвесторов является дивидендная политика, отвечающая ожиданиям инвесторов. Таким образом, оценка дивидендной политики сводится к рассмотрению дивидендной политики с позиции инвесторов и их ожиданий[2].
Важным критерием оценки дивидендной политики компаний будет являться размер дивидендов и его отношение к чистой прибыли компании за год[3]. Согласно поведенческой теории угождения М. Бейкера и Дж. Веглера, потенциальные инвесторы ориентируются на доходность акций в абсолютном и относительном выражении, то есть их привлекает текущий доход в виде дивидендов[10].
Учитывая данную теорию, автором работы для оценки дивидендной политики в период 2022 года, характеризующиеся рекордной за последнее десятилетия финансово-экономической нестабильностью внешней и внутренней конъюнктуры в Российской хозяйственной системе, были применены методы статистического анализа временных рядов с использованием линейной регрессионной модели, которая представляет собой уравнение (формула 1) зависимости коэффициента дивидендных выплат от таких факторов, как размер компании, рентабельность компании, коэффициент финансового рычага, а также волатильность индекса Московской биржи как показателя, отражающего актуальную динамику рынка под влиянием комплекса внутренних и внешних факторов, формирующих определенную конъюнктуру российского фондового рынка.
Yt = а + b1ROAt + b2Levt + b3It+b4Sizet+ et (1)
где: Y - коэффициент дивидендных выплат, рассчитанный как отношение суммы выплаченных дивидендов компании к объемам ее чистой прибыли, ROA - рентабельность активов, рассчитываемая как отношение чистой прибыли к размеру активов, Lev - финансовый рычаг, который способен оказывать влияние на уровень прибыли компании путем изменения соотношения между заемными и собственными средствами., I - во-латильность индекса московской биржи за усредняемый период, взятый за точку данных в рамках регрессии (месяц), Size - размер компании, рассчитываемый как натуральный логарифм от выручки компании за период, e - остатки, a,b - параметры, t - показатель номера периода (месяца).
В данной статье автором для анализа была выбрана нефтегазовая отрасль, поскольку именно она имеет наиболее заметную реакцию на кризисные явления в экономики, и, что особенно актуально, в период после февральских событий 2022 года, когда в отношении Российской Федерации не только были применены беспрецедентные по объему экономические санкции, в там числе нефтяное эмбарго в страны ев-розоны, но и диверсии в отношении объектов логистической газовой инфраструктуры - на ветках Северного потока. Данные для анализа были собраны по итогам изучения официальных сайтов организаций и при помощи информационных систем RuData и Cbonds.ru.
Сначала проведем корреляционный анализ выбранных результата и факторов, чтобы оценить тесноту связи. С помощью инструмента Корреляция надстройки Пакет анализа MS Excel получим следующий результат (таблица 1).
Таблица 1
Корреляц ионная матрица регрессионной модели
Y ROA Lev I Size
Y 1 0,555614 -0,11856 -0,50416 -0,17526
ROA 0,555614 1 -0,36816 -0,64939 0,647317
Lev -0,11856 -0,36816 1 0,338052 -0,11059
I -0,50416 -0,64939 0,338052 1 -0,52987
Size -0,17526 0,647317 -0,11059 -0,52987 1
Составлено автором.
Исходя из полученных результатов, можно сделать определенные выводы.
Согласно шкале качественной оценки показателей Чеддока-Снедекора между регрессантом Y - коэффициентом дивидендных выплат и регрессором X1 - рентабельностью активов наблюдается заметная прямая статистическая связь, то есть коэффициент дивидендных выплат будет иметь тенденцию к росту с увеличением рентабельности компании.
Между коэффициентом дивидендных выплат и фактором финансового рычага компании наблюдается очень слабая связь, то есть на размер дивидендных выплат финансовый рычаг компании практически не оказывает влияния на выбранные для проведения аналитической работы компании в описанных санкционных условиях с точки зрения организации дивидендной политики.
На результативный признак также влияет размер компании: наблюдается заметная обратная связь, то есть при увеличении размеров компании коэффициент дивидендных выплат будет снижаться, что является странным, поскольку в базовом случае влияние должно быть прямым. Указанное явление может объясняться появлением совершенно нестандартных условий функционирования бизнеса, где при расширении производства и производственных мощностей (в данном случае добычи) дивидендные выплаты будут уменьшаться, поскольку в отношении нефтегазовой отрасли и топливно-энергетического комплекса Российской Федерации в целом действуют масштабные экономические ограничения, которые не позволяют сбывать полученную в рамках наращивания производства продукцию и, таким образом, создают только расходы для деятельности, снижающие возможность выплаты дивидендов из чистой прибыли.
И наконец, между коэффициентом дивидендных выплат Y и волатильностью индекса Мосбиржи наблюдается существенная прямая связь: при увеличении нестабильности на российском финансовом рынке, который проявляется в виде активных продаж и роста волатильности индекса, сокращается стоимость компаний, вместе с тем и сокращаются стимулы выплаты дивидендов акционерам.
Исходя из указанных умозаключений, можно сказать, что фактически кризисные явления, с которыми столкнулись российские компании в 2022 году, реализуют свое влияние на дивидендную политику сразу через два рассмотренных фактора: изменение темпов динамики размера компании и волатиль-ность индекса Мосбиржи, отражающая нарастающую неопределенность в экономике и на рынке.
Далее проведем регрессионный анализ. Для оценки регрессии используется инструмент Регрессия надстройки Пакет анализа в программе MS Excel. В результате получим (рисунок 1):
X X
о
го А с.
X
го m
о
ю
2 О
м
CJ
вьвод итогов
fO
es
0 es
to
01
о ш m
X
<
m
о
X X
Регрессионная статистика Множественный R 0,9950
R-квадрат 0,9901
Нормированный R-квадрат 0,9702 Стандартная ошибка 0,5464 Наблюдения 7
df SS F Значимость F
Регрессия 4 59,4797 14,8699 49,8157 0,0198
Остаток 2 0,5970 0.2985
Итого б 60,0767
Коэффи- Стандартная t-cmamu- Р-Значение Нижние Верхние
циенты ошибка стика 95% 95%
Y-пересечение -96,8613 10,8221 -8,9503 0,0123 143,4249 -50,2976
XI 3,6349 0.3804 9,5559 0,0108 1.9983 5,2716
Х2 0,0615 0,0152 4,0606 0,0556 -0,0037 0,1267
ХЗ -37,2894 7,0431 -5,2945 0,0339 -67,5935 -6,9854
Х4 -6,1633 0,5467 -11,2729 0,0078 -8,5158 -3,8109
Рисунок 1 - Результаты оценки регрессионной эконометрической модели
Прежде всего, следует отметить, что между результативным Y и выбранными факторами наблюдается очень тесная прямая связь, это показывает коэффициент корреляции R, равный 0,995. Это говорит о том, что размер компании, рентабельность ее активов, финансовый леверидж и волатильность индекса мосбиржи в совокупности оказывают достаточно сильное влияние на коэффициент дивидендных выплат.
Следующий показатель - это коэффициент детерминации R-квадрат, показывающий долю вариации результативного признака, объясняемую выбранной моделью.
Согласно полученным результатам, 99% изменений коэффициента дивидендных выплат Y выбранных компаний можно объяснить одновременным влиянием размера, рентабельности активов, финансового левериджа компании и волатильно-стью индекса Мосбиржи. Показатель «Значимость F» используется для оценки адекватности полученной модели. Поскольку его значение меньше уровня значимости, равного 0,05, то с надежностью 95% можно говорить об адекватности полученной модели.
В графе «Коэффициенты» в таблице 3 даны коэффициенты регрессии a, b1, b2, b3 и b4 множественной регрессионной модели, показывающей зависимость коэффициента дивидендных выплат от 4 регрессоров. Эти коэффициенты имеют определенную экономическую интерпретацию. Однако прежде следует оценить значимость данных коэффициентов регрессии.
Для этого можно использовать P-Значения или границы доверительного интервала коэффициентов. Если доверительный интервал включает нулевое значение, то это говорит о незначимости данного коэффициента регрессии. Согласно полученным результатам, коэффициент регрессии b2 при факторе X2 (Lev) - финансовый рычаг компании является статистически незначимым, потому что его доверительный интервал включает 0. Таким образом, есть основание говорить о независимости дивидендных выплат российских нефтегазовых компаний от финансового рычага в данный период для выбранных компаний.
Остальные коэффициенты регрессии в полученной регрессионной модели являются статистически значимыми, поэтому их можно интерпретировать следующим образом. При увеличении рентабельности активов компании X1 (ROA) на единицу коэффициент дивидендных выплат увеличивается на 3,635.
Поскольку увеличение рентабельности компании связано со значительным увеличением чистой прибыли, то, следовательно, и дивидендные выплаты будут расти, так как с ростом
прибыли увеличивается возможность ее распределения. При этом при снижении прибыли дивидендные выплаты будут сокращаться, что превосходно описывает имеющую место в 2022 году ситуацию в отрасли.
При увеличении X4 (Size) на единицу коэффициент дивидендных выплат будет сокращаться на 6,163. Как было отмечено ранее, в условиях санкционного давления при дополнительном росте размеров производства будут наращиваться лишь расходы компании, тогда как прибыль и, соответственно, возможности выплаты дивидендов будут сокращаться. Полученное значение коэффициента регрессии можно объяснить тем, что при снижении прибыли размер дивидендных выплат будет сокращаться, поскольку прибыль будет направляться преимущественно на финансирование основной деятельности.
Таким образом, согласно полученным результатам корреляционно-регрессионного анализа достаточно сильное влияние на дивидендные выплаты крупных российских нефтегазовых компаний оказывают такие факторы, как рентабельность активов компании, макроэкономическая конъюнктура и размер компании, так как между результатом и факторами наблюдается значимая статистическая связь, объясняемая общеэкономической логикой.
Учитывая все вышесказанное, тем не менее необходимо обратить внимание на дивидендную политику российских компаний в условиях постепенной адаптации экономики к изменившимся условиям и запущенным процессам ее структурной перестройки.
Многие российские компании начали массово отменять выплату дивидендов за 2021 год весной 2022 года ввиду высокой экономической неопределенности на фоне санкций, стремления сохранить свои денежные средства и повысить финансовую устойчивость. Но в 2023 году ряд эмитентов стал постепенно возвращаться к выплате дивидендов. Не исключено, что по мере адаптации российской экономики к новым реалиям, компании из различных секторов экономики вслед за флагманами, среди которых находятся «ФосАгро» и «РУСАЛ», смогут удовлетворить своих акционеров выплатами из чистой прибыли.
Эксперты сходятся во мнении, что дивидендные истории, как были, так и остаются интересными (с точки зрения инвесторов), однако потенциал роста дивидендов будет уже не такой, как был ранее. При этом вполне логично, что акционеры, как и ранее, заинтересованы в получении выплат.
В рамках рассматриваемой в данной статье нефтегазовой отрасли, возврат к дивидендам произошел ввиду не только сокращения степени неопределенности внутри российской хозяйственной системы с повышением степени адаптации к изменившимся условиям, в том числе переориентацией поставок на другие направления, но и также ввиду необходимости сохранения интереса российских инвесторов к ценным бумагам отечественного рынка на фоне массового ухода иностранных инвесторов из России под влиянием геополитических, в том числе санкционных факторов. Так, рекордные выплаты объявлены или произведены такими копаниями, как ПАО Баш-нефть, ПАО Роснефть, ПАО Татнефть, ПАО Лукойл и др.
Все это говорит о том, что стабильность экономического развития и степень влияния кризисных явлений существенным образом влияют на дивидендную политику предприятий и организации российского фондового рынка.
Литература
1. Ахмитянова А. М., Гафурова З. М. Оценка дивидендной политики российских компаний на примере нефтегазовой отрасли // Экономика в меняющемся мире. - 2022. - С. 539.
2. Вахрушина Ю. М. Проблемы формирования дивидендной политики корпорации: теоретический аспект //Модели инновационных решений повышения конкурентоспособности. -2022. - С. 36.
3. Гаврилова Н. Ш., Ларина Л. Б. Дивидендная политика нефтегазовых компаний //Актуальные проблемы финансового менеджмента, бухгалтерского учета, анализа, контроля и налогообложения в нефтегазовом комплексе. - 2022. - С. 4347.
4. Геращенко Ю. К. Разработка дивидендной политики предприятия // Научный лидер Учредители: Общество с ограниченной ответственностью Международный издательский дом" ВОРЛДСАЙПАБЛ". - 2022. - №. 42. - С. 56-61.
5. Грызунова Н. В. Контроллинг распределения прибыли в процессе формирования дивидендной политики // Вестник Российского экономического университета имени ГВ Плеханова. - 2022. - №. 5. - С. 12-22.
6. Гуковская А. А., Кольцова Д. И. Дивидендная политика и стоимость корпораций //Управленческий учет. - 2023. - №. 2. - С. 52-57.
7. Ковальчук Ю. А. Отраслевые тренды дивидендной политики промышленных корпораций: неизбежность цифровиза-ции и капитальные затраты //Современный менеджмент: проблемы и перспективы. - 2022. - С. 107-112.
8. Комарова В. В. Современные тенденции формирования дивидендной политики российских компаний //Анализ состояния и перспективы развития экономики России. - 2022. -С. 183-185.
9. Литвина Ю. Е., Когденко В. Г. Дивидендная политика крупнейших нефтегазовых компаний России в условиях макроэкономической нестабильности //Финансовая безопасность. Современное состояние и перспективы развития. - 2022. - С. 192-200.
10. Тоноян Р. Г., Гусев А. А. Дивидендная политика компаний. Внешние и внутренние факторы, влияющие на выбор дивидендной политики.
Features of the dividend policy of Russian companies in the context of
economic instability Reshetnikov D.A.
Russian University of Economics named after G.V. Plekhanov
JEL classification: G20, G24, G28, H25, H30, H60, H72, H81, K22, K34
This article presents an analysis of the reaction of the dividend policy to changes in the external economic environment from the point of view of an economic entity (including economic sanctions) to the dividend policy, along with classical factors that influence periods of relatively stable economic growth. The paper uses tools and methods of econometric, statistical and financial analysis, as well as methods of deduction, induction and systematization. The work is useful for determining the features of the implementation of the dividend policy of companies in the Russian fuel and energy complex in the context of a sharp and significant change in the operating conditions and a noticeable increase in uncertainty in the Russian financial market, as well as for determining the significance of unforeseen factors of the economic crisis among others. Keywords: dividend policy, crisis, sanctions, fuel and energy complex. References
1. Akhmityanova A. M., Gafurova Z. M. Evaluation of the dividend policy of Russian
companies on the example of the oil and gas industry // Economics in a changing world. - 2022. - S. 539.
2. Vakhrushina Yu. M. Problems of formation of the corporation's dividend policy:
theoretical aspect //Models of innovative solutions to improve competitiveness. -2022. - P. 36.
3. Gavrilova N. Sh., Larina L. B. Dividend policy of oil and gas companies // Actual
problems of financial management, accounting, analysis, control and taxation in the oil and gas complex. - 2022. - S. 43-47.
4. Gerashchenko Yu. K. Development of the company's dividend policy // Scientific
Leader Founders: Limited Liability Company International Publishing House "WORLDSIPABL". - 2022. - no. 42. - S. 56-61.
5. Gryzunova N. V. Profit distribution control in the process of dividend policy
formation. Bulletin of Plekhanov Russian University of Economics. - 2022. - no. 5. - S. 12-22.
6. Gukovskaya A. A., Koltsova D. I. Dividend policy and the cost of corporations //
Management accounting. - 2023. - no. 2. - S. 52-57.
7. Kovalchuk Yu. A. Industry trends in the dividend policy of industrial corporations:
the inevitability of digitalization and capital costs // Modern management: problems and prospects. - 2022. - S. 107-112.
8. Komarova V. V. Modern trends in the formation of the dividend policy of Russian
companies // Analysis of the state and prospects for the development of the Russian economy. - 2022. - S. 183-185.
9. Litvina Yu. E., Kogdenko VG Dividend policy of Russia's largest oil and gas
companies in the context of macroeconomic instability // Financial security. Current state and development prospects. - 2022. - S. 192-200.
10. Tonoyan R. G., Gusev A. A. Dividend policy of companies. External and internal
factors influencing the choice of dividend policy.
X X О го А С.
X
го m
о
2 О
м
CJ
