CC BY
126
УДК 33 ББК 65
ОСНОВЫ МОДЕЛИРОВАНИЯ И АЛГОРИТМ ПОСТРОЕНИЯ ОПТИМАЛЬНОГО ИНВЕСТИЦИОННОГО ПОРТФЕЛЯ СТРАХОВОЙ ОРГАНИЗАЦИИ
Н.Н. НИКУЛИНА,
доцент, кандидат экономических наук кафедры «Финансы и кредит» ННГУ им. Н.И. Лобачевского, почетный работник высшего профессионального образования РФ;
Н.Н. МАМЫКИНА, доцент, кандидат экономических наук кафедры «Финансы и кредит» ННГУ им. Н.И. Лобачевского;
С. В. БЕРЕЗИНА, доцент кафедры
«Финансы и кредит» ННГУ им. Н.И. Лобачевского
Citation-индекс в электронной библиотеке НИИОН
Аннотация. Одна из задач менеджеров и аналитиков страховой организации — создать оптимальный вариант инвестиционного портфеля с учетом инвестиционных возможностей с целью инвестирования временно свободных средств страхования.
Теория формирования портфеля, разработанная Г. Марковицем, Д. Тобиным, У Шарпом, может быть интерпретирована в деятельности страховщиков при построении инвестиционного портфеля, соблюдая последовательность этапов его конструирования. Алгоритм оптимизации предполагает учитывать ограничения; использовать исходную информацию, соблюдя шаги ее реализации.
Ключевые слова: инвестиционный портфель, инвестиционные возможности, временно свободные средства страхования, алгоритм, финансовый инструмент.
Annotation: One of the main tasks of managers and analysts of the insurance organization is to create an optimum alternative of the investment portfolio, taking into account investment possibilities in order to invest temporarily free funds of insurance. The theory of forming the portfolio, created by Markowitz G., Tobin D., Sharpe Y. can be used in the working process of insurers to build the investment portfolio, observing the sequence of steps of its construction. The algorithm of the optimization should heed restrictions; use the original information, observing steps of its realization.
Keywords: investment portfolio, investment possibilities, temporarily free funds, algorithm, financial tool.
Разночтения исследователей
по вопросам оптимизации инвестиционного портфеля
Для достижения цели по оптимизации инвестиционного портфеля страховой организации, на наш взгляд, необходимо рассмотреть и дать ответы на следующие вопросы:
• есть ли разночтения ученых-экономистов;
• какова возможность использования портфельной теории Г. Марковица и других ученых для страховых организаций;
• в чем сущность и смысл поэтапной работы формирования инвестиционного портфеля страховщика;
• необходимость предварительно построенного
алгоритма при выборе оптимального варианта его формирования.
Универсального подхода к решению возникающих задач при формировании оптимального инвестиционного портфеля не существует, специфика конкретного случая требует модификации базовых моделей. На данный момент математического аппарата для всех возможных схем не разработано, что связано с объективной математической сложностью возникающих модификаций моделей.
Задача менеджеров, аналитиков страховой организации создать оптимальный инвестиционный портфель, учитывающий инвестиционные возможности и условия инвестирования используемых финансовых инструментов. Принципы построения инвестиционного портфеля в определенной мере соответствуют
сложившимся принципам финансово — кредитной политики по размещению капитала, это: безопасность вложений, доходность и рост вложений, ликвидность. Но для страховщиков при построении инвестиционного портфеля можно дополнить еще один принцип исходя из специфики, это соответствие срока вложений времени действия обязательств, определенных в существенных условиях договора страхования.
Вопросы оптимизации инвестиционной модели страховой организации в последние годы рассматриваются в научных исследованиях российских ученых — экономистов, однако во всех этих исследованиях есть определенные разночтения.1
Во-первых, одна группа исследователей при построении инвестиционной модели сужают ее до проблемы размещения только страховых резервов, однако, источниками инвестиционных ресурсов страховых организаций являются не только страховые резервы, но и часть собственных средств не связанных договорными обязательствами, в совокупности это временно свободные средства страховщика (далее ВССС).
Во-вторых, для оценки инвестиционного портфеля другая группа использует такой аналитический показатель как «страховые резервы», который носит условный характер. Его величина зависит от выбранного метода расчета, в результате, страховые резервы могут не соответствовать величине обязательств страховщика. Использование этого показателя для характеристики инвестиционного портфеля может привести к ошибочным выводам, так как страховые резервы — это учетная категория.
В-третьих, еще одна группа ученых экономистов рассматривает лишь ограничения со стороны государства в размещении страховых резервов, регламентацию в соответствии с правилами размещения страховых резервов, которые динамически изменяются и расширяются по количеству использования финансовых инструментов. Однако есть еще ограничения связанные с самой природой страхования, т.е. страховые резервы как ВССС могут быть востребованы в любой случайно взятый момент времени в силу вероятност-
Доходность
где:
«благосостояние в начале временного периода» — это цена покупки страховой организацией одной ценной бумаги данного вида в момент времени t=0;
«благосостояние в конце временного периода» — рыночная стоимость данной ценной бумаги в момент
ного характера страховых обязательств. Данное влияние возможно выявить только на основе анализа страхового портфеля.
Теория формирования портфеля Г. Марковица и методика обоснования модели инвестиционного портфеля страховщика
Используя теорию формирования портфеля, разработанную в 1952 г. Марковицем Г. и его последователей, Тобина Д., Шарпа У , а также исследования российских ученых-экономистов можно интерпретировать ее для деятельности страховых организаций и составить поэтапную реализацию модели оптимальной структуры инвестиционного портфеля (далее ИП).
Предположим, в настоящий момент времени страховая организация «№> имеет конкретную сумму денег (ВССС) для инвестирования, эти деньги могут быть инвестированы на определенное время, которое называется «периодом владения». В конце периода владения страховая организация продает ценные бумаги, которые были куплены в начале периода, после чего либо использует полученный доход на потребление, либо реинвестирует доход в различные ценные бумаги (либо и то и другое одновременно). Обозначим: 1=0 — начало периода; 1=1 — конец периода (дискретный подход).
В момент 1=0 страховая организация должна принять решение о покупке конкретных ценных бумаг, которые будут находиться в ее портфеле до момента 1=1. Принимая решение в момент 1=0, доходность ценных бумаг (и доходность портфеля) в предстоящий период владения неизвестна. Однако инвестор — страховщик (аналитик) оценивает ожидаемую (или среднюю) доходность различных ценных бумаг, основываясь на некоторых предположениях, а затем инвестировать средства в ценные бумаги с наибольшей ожидаемой доходностью. Ввиду наличия двух противоречивых целей — максимизация дохода и минимизация риска — необходимо проводить диверсификацию. Доходность ценной бумаги за один период вычисляется по формуле:
Благосостояние в начале временного периода
1=1 в сумме со всеми выплатами держателю данной бумаги (страховой организации) наличными (или в денежном эквиваленте).
Инвестиционный портфель страховой организации представляет собой совокупность различных ценных бумаг и их доходности, расчет производится по формуле:
Благосостояние в конце временного периода
Благосостояние в начале временного периода
Rp = — W0)/W0
где:
Rp — % доходности;
W0 — совокупная цена покупки всех ценных бумаг, входящих в портфель страховой организации в момент t = 0;
W1 — совокупная рыночная стоимость ценных бумаг в момент времени t=1 и это совокупный денежный доход страховщика от обладания данными ценными бумагами с момента t = 0 до момента t = 1.
Из формулы 2 с помощью алгебраических преобразований можно получить:
W0(1+Rp) = W1
Из формулы 3 видно, что начальное благосостояние или благосостояние в начале периода ^0), умноженное на сумму единицы и уровня доходности портфеля, равняется благосостоянию в конце временного периода ^1), или конечному благосостоянию. Так как менеджер-аналитик страховой организации должен принять решение о покупке портфеля в момент t = 0, но он не знает, каким будет уровень доходности большинства альтернативных портфелей, поэтому Марковиц Г. рекомендовал считать уровень доходности, связанный с любым из этих портфелей, случайной переменной. Такие переменные имеют свои характеристики, одна из них — ожидаемое (или среднее) значение, а другая — стандартное отклонение.
По Марковицу Г. страховая организация должна основывать свое решение по выбору структуры-модели портфеля исключительно на ожидаемой доходности и стандартном отклонении. Это означает, что менеджер — аналитик должен оценить ожидаемую доходность и стандартное отклонение каждой модели портфеля, а затем выбрать «лучший» из них, основываясь на соотношении этих двух параметров.
Ожидаемая доходность представляет меру потенциального вознаграждения, связанную с конкретным портфелем; стандартное отклонение — как мера риска, связанное с данным портфелем. После того, как каждый портфель исследован с позиции потенциального вознаграждения и риска, страховая организация выбирает модель портфеля наиболее подходящую.
Этапы формирования инвестиционного портфеля
«Стратегия развития рынка страхования РФ на период до 2020» предусматривает смелые реформы, которые должны быть реализованы поэтапно, сбалансировано, в том числе по инвестиционной политике страховых организаций. (2)2 Разработка дорожной карты реализует проблемы, предоставленные в «Дорожной карте реализации развития рынка страхования». В ней указаны основные инициативы по формированию
инвестиционного портфеля, каждая из которых представляет шаг вперед для страховой отрасли.
Этапы формирования инвестиционного портфеля страховой организации нами представлены на рис. 1. В основе данной схемы положена концепция системы сбалансированных показателей (далее — ССП), история открытия и последующей разработки относится к 1990 г. и связана с именами Д. Нортона и Р. Каплана.(3)3
Система сбалансированных показателей (ССП) основана на стратегии и определении ее основных положений. Несмотря на очевидную взаимосвязь между инвестиционными решениями и стратегическими планами, наличие в страховой организации документа «Стратегия» представляет программное заявление владельцев не доведенное до конкретных сотрудников и не являющееся руководством к действию в ежедневной работе. Наличие «работающей» стратегии дает конкурентное преимущество — возможность действовать целенаправленно. Однако говорить о существовании в страховой организации формализованной стратегии можно при наличии следующих документов:
• миссии;
• видения;
• системы стратегических целей;
• стратегического плана.
Эти документы отражают «предназначение» страховой организации, описание ее будущего на перспективу 5-10 лет, количественные и качественные ориентиры развития.
Система сбалансированных показателей переводит миссию и общую стратегию страховой организации в систему четко поставленных целей и задач; а также показателей, определяющих степень достижения данных установок в рамках нескольких основных проекций. Выделяют такие проекции:
• финансы;
• окружение;
• бизнес-процессы;
• потенциал.
Проекция «Финансы» отражает интересы владельцев-учредителей и содержит наиболее значимые для них цели, связанные с ростом финансовых показателей деятельности страховой организации.
Проекция «Окружение» включает цели, касающиеся повышения удовлетворенности и лояльности клиентов, увеличение клиентской базы, объемов продаж и доли рынка. Вместе с тем на страховое предпринимательство оказывают заметное влияние и другие факторы, прежде всего политика органов государственного надзора в лице ЦБ РФ.Добиться финансовых целей можно при условии достижения успеха в «Окружении».
К проекции «Бизнес-процессы» относятся цели совершенствования процессов и структур страховой организации, за счет которых достигаются успехи в работе с клиентами и завоевание рынка.
В проекции «Потенциал» сосредоточены цели страховой организации, связанные с развитием ключевых ресурсов. В эту проекцию входят также информа-
ционные технологии как ключевой информационный ресурс страхового предпринимательства. Цели данной
проекции обеспечивают базу достижения успеха по всем остальным направлениям.
Миссия страховой организации
Видение
I
Стратегия
—г~
Финансы Окружение Бизнес-процессы Потенциал
1 1
Цели финансовой составляющей Цели составляющей «Окружение» Цели составляющей «Бизнес-процессы» Цели составляющей «Потенциал»
Разработка стратегических инициатив
Анализ существующих альтернативных вариантов на соответствие целям ССП
Рассмотрение целесообразности каждого альтернативного варианта, не согласующегося со стратегией
Пополнение состава стратегических инициатив
Формирование предварительного инвестиционного портфеля страховой организации - ^ --
Оценка бизнес-планов вариантов инвестиционного портфеля _ * _
Экспертиза отобранных вариантов ИП по критериям экономической эффективности
* -
Экспертиза отобранных вариантов ИП по критериям риска и неопределенности
Выбор наиболее эффективных и безопасных вариантов и формирование на их основе окончательного инвестиционного портфеля
Рис.1. Этапы формирования инвестиционного портфеля страховой организации
Для определения степени достижения заданных установок в рамках выбранных проекций разрабатываются соответствующие показатели, на основе которых можно судить о продвижении к цели. Такие показатели являются основой для регулярного мониторинга выполнения стратегии, служат критериями успеха, задают направление планирования всей страховой деятельности. Используются как количественные, так и качественные показатели. После установления показателей разрабатываются стратегические инициативы, которые представляют собой действия, направленные на достижение поставленных целей страховщиком.
В качестве критериев оценки экономической эффективности инвестиционного портфеля применяются следующие показатели:
• чистая приведенная стоимость;
• индекс рентабельности инвестиций;
• дисконтированный срок окупаемости инвестиций;
• внутренняя норма доходности;
• модифицированная норма доходности.
Учитывая специфику деятельности страховых организаций, на наш взгляд, можно выделить следующие ограничения, учитывая их при построении инвестиционного портфеля:
• связанные с состоянием отечественного финансового рынка (с разнообразием используемых финансовых инструментов);
• государственное регулирование размещения применяемых в покрытие страховых резервов;
• связанные с обязательствами в страховом портфеле;
• связанные с обязательствами страховщика при построении инвестиционного портфеля (в определенные финансовые инструменты);
• определяемые финансовыми менеджерами и руководителями в целях безопасности портфеля.
Алгоритм оптимизации инвестиционного портфеля для страховых организаций
Рис.2. Алгоритм оптимизации инвестиционного портфеля страховой организации4
Для внедрения модели (рис.2) необходима исходная информация и последовательные шаги по ее реализации.
I шаг: на определенный момент времени имеются данные о величине собственных средств, не связанных с обязательствами, и временно свободных собственных средств, связанных обязательствами.
II шаг: выбирается определенный временной период, для которого определяется оптимальный вариант инвестиционного портфеля.
III шаг: определяются ожидаемые (прогнозируемые) значения и возможные отклонения по следующим показателям:
• поступление страховых взносов;
• страховые выплаты.
IV шаг: исходя из прогноза определяются: ограничения, ожидаемый доход от портфеля DT.
V шаг: производится оптимизация инвестиционного портфеля с учетом ограничений. Методы оптимизации различны, и их выбирает самостоятельно страховщик. На конец периода определяется максимально возможный доход при заданных ограничениях DT opt.
VI шаг: полученный вариант (DT opt) сравнивается с фактической структурой инвестиционного портфеля на данный момент. Определяется «цена» необходимых преобразований инвестиционного портфеля Спр.
VII шаг: ожидаемый доход от «оптимального» инвестиционного портфеля opt, приведенный на начало периода, сравнивается с приведенным на тот же момент ожидаемым доходом от имеющегося портфеля
opt и с «ценой» преобразования Спр. Если они превышают их больше, чем на определенную величину, то преобразование портфеля целесообразно.
Таким образом, проведенное в данной статье исследование, позволило ответить на поставленные вопросы и сделать вывод о необходимости систематизации и использования портфельной теории Марковица Г. и его последователей при формировании оптимальной модели инвестиционного портфеля страховой организации; критериев оценки экономической эффективности на основе алгоритма с учетом исходной информации и математического аппарата.
1 Никулина Н.Н., Березина С.В. Инвестиционная политика страховых организаций. Теория и практика.- М.:ЮНИТИ,2013
2 Стратегия развития рынка страхования в Российской Федерации на период до 2020 года
3 Никулина Н.Н., Березина С.В. Инвестиционный портфель страховых организаций. Учебное пособие. М.:ЮНИТИ,2013
4 Никулина Н.Н. и др. Страховой менеджмент: учебное пособие.- М.: ЮНИТИ, 2011.
Литература
1. Стратегия развития рынка страхования в Российской Федерации на период до 2020 года
2. Березина С.В., Никулина Н.Н. Инвестиционная политика страховых организаций. Монография. ННГУ 2004
3. Никулина Н.Н., Березина С.В. Инвестиционная политика страховых организаций. Теория и практика.-М.:ЮНИТИ,2013
4. Никулина Н.Н., Березина С.В. Инвестиционный портфель страховых организаций. Учебное пособие. М.:ЮНИТИ,2013
5. Никулина Н.Н. и др. Страховой менеджмент: учебное пособие.- М.: ЮНИТИ, 2011.
Reference:
1. The insurance market development strategy in Russian Federation for the period up to the 2020.
2. Berezina S.V., Nikulina N.N. Investment policy of insurance organizations. Monograph. Lobachevsky state University of Nizhniy Novgorod. 2004.
3. Nikulina N.N., Berezina S.V. Investment policy of insurance organizations. Theory and practice. — M.: UNITY,2013.
4. Nikulina N.N., Berezina S.V Investment portfolio of insurance organizations. Tutorial. — M.: UNITY, 2013.
5. Nikulina N.N. etc. Insurance management: tutorial. — M.: UNITY, 2011.
